衍生金融工具論文

1、衍生金融工具的風(fēng)險管理研究摘 要:衍生金融工具已經(jīng)成為全球金融、 投資領(lǐng)域內(nèi)最為活躍的品種, 衍生金融工具本身 的復(fù)雜性, 再加上資產(chǎn)的頭寸不斷變化, 使金融資產(chǎn)的風(fēng)險管理變得越來越重要。 衍生金融 工具本身的特點導(dǎo)致了衍生金融工具具有風(fēng)險大、 不確定性大的特點, 針對衍生金融工具自 身的特點, 為了更好地利用衍生金融工具, 提出了對衍生金融工具風(fēng)險管理的幾點建議, 以 使衍生金融工具更好地為經(jīng)濟(jì)服務(wù)。關(guān)鍵詞:衍生金融工具;風(fēng)險控制;風(fēng)險管理隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展, 衍生金融工具的種類越來越多, 在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)環(huán)境中, 其面臨的風(fēng) 險和不確定性也日益加大, 我們從下面的案例可見一斑。 在新加坡掛牌上市

2、的中國航空石油 股份有限公司 (簡稱中航油 因為從事石油衍生品交易, 招致 5.5億美元巨額虧損, 于 2004年 11月 30 日向新加坡高等法院申請破產(chǎn)保護(hù),消息傳出后,該事件很快成為各大媒體關(guān) 注的焦點。一時間,金融衍生工具成為“罪魁禍?zhǔn)住??；仡?1995年 2月,英國巴林銀行因投 機(jī)于日經(jīng)指數(shù)期貨交易失敗, 造成 9億美元的巨額虧損, 使四百多年的基業(yè)頃刻間灰飛煙滅。 幾乎與此同時, 中國上海國債期貨市場發(fā)生了國內(nèi)最大的金融衍生工具交易違規(guī)案, 即震驚 中國金融界的“ 3.27”事件。一時間,有關(guān)金融衍生工具以及衍生金融市場的功能和效應(yīng)的 評論褒貶不一。 衍生工具真的是幫助了風(fēng)險的防

3、范還是風(fēng)險的萬惡之源無疑成了爭論的重要 話題。我們從以下幾個方面來分析衍生金融工具的風(fēng)險及其控制與管理。一、衍生金融工具種類及其特點金融衍生工具,是從傳統(tǒng)金融工具如證券、利率、匯率、指數(shù)等演變而來的金融產(chǎn)品, 是在上述金融資產(chǎn)價格發(fā)生劇烈變動時, 滿足人們賺取差價、 進(jìn)行投機(jī)或保值等需求的結(jié)果。 中國有關(guān)部門的規(guī)章稱其是一種金融合約, 其價值取決于一種或多種基礎(chǔ)資產(chǎn)或指數(shù), 其種 類包括遠(yuǎn)期、期權(quán)、互換(掉期和期貨,還包括具有這些產(chǎn)品中一種或多種特征的結(jié)構(gòu)化 金融工具。 這就從內(nèi)涵和外延上揭示了金融衍生工具的概念。 所以, 金融衍生工具通常是指 原生資產(chǎn)派生出來的金融工具。根據(jù)其形態(tài) , 可以

4、分為遠(yuǎn)期期權(quán)、互換和期貨四大類:(1 遠(yuǎn)期合約。 (2期權(quán)合約。 (3互換合約。 (4期貨合約。金融衍生工具與其他金融工具相比有如下特點:(1 高收益與高風(fēng)險并存。 金融衍生工 具交易具有杠桿效應(yīng), 如果實際的變動趨勢與投資者預(yù)測的一致, 就可獲得豐厚的收益; 但 是一旦預(yù)測有誤, 便可能出現(xiàn)巨額虧損, 使投資者受到嚴(yán)重?fù)p失, 甚至危及整個金融市場的 穩(wěn)定; (2交易金額的不確定性。金融衍生工具是一種尚未履行的交易契約,是對未來可能 發(fā)生的權(quán)利和義務(wù)的約定。 交易的最終結(jié)果可能是高額盈利, 也可能是巨額虧損, 這種數(shù)量 上的不確定性也給會計核算帶來了一定的難度; (3 具有一定的技術(shù)性和復(fù)雜性

5、。 這對金融 衍生工具監(jiān)管和會計人員的素質(zhì)提出了很高的要求, 只有熟練掌握各類衍生工具的特性及其 交易策略,才能滿足對其核算和管理的需要。二、衍生金融工具風(fēng)險產(chǎn)生原因從衍生金融工具自身的特點來看, 風(fēng)險產(chǎn)生的主要原因是標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動性。 因為標(biāo)的資產(chǎn)的未來價格不僅受供求關(guān)系的影響, 還受到政治環(huán)境、 經(jīng)濟(jì)政策、 投資者或消費者 的心理預(yù)期以及人為操縱等眾多因素的影響。 另外, 合約雙方的信息披露存在很大的局限性, 有關(guān)會計處理方法、 交易戰(zhàn)術(shù)、 衍生產(chǎn)品真實質(zhì)量等重要信息通常未能在合約中得到充分披 露, 而合約雙方在合約執(zhí)行過程中的信息不對稱性也極易引發(fā)信用風(fēng)險。 尤其是場外衍生金 融工具

6、, 雖然與場內(nèi)衍生金融工具相比, 其可以更精確和更靈活地對沖與管理風(fēng)險, 但參與 者很難充分衡量、 評估和了解對手及其他風(fēng)險的分配與平衡, 從而產(chǎn)生了信息的透明度問題。 從宏觀上看, 風(fēng)險產(chǎn)生的原因主要是全球金融自由化不斷發(fā)展, 衍生金融工具不斷推陳 出新,各種金融工具的類別區(qū)分越來越困難,同時全時區(qū)、 全方位、一體化的國際金融市 場極大地加速了衍生金融工具的交易, 從而加大了金融監(jiān)管的難度和制定衍生金融工具會計 準(zhǔn)則的難度。 許多與衍生金融工具相關(guān)的業(yè)務(wù)無法在傳統(tǒng)會計報表中得到真實、 公允的披露, 使得信息的透明度下降。從微觀上看, 風(fēng)險的產(chǎn)生主要與企業(yè)管理層的風(fēng)險偏好以及企業(yè)的內(nèi)部控制制度

7、尤其是 與企業(yè)的風(fēng)險管理機(jī)制是否健全和是否得到有效執(zhí)行有關(guān)。 管理層的風(fēng)險偏好對衍生金融工 具交易具有舉足輕重的影響。 風(fēng)險厭惡型管理層經(jīng)常會盡量避免從事投機(jī)業(yè)務(wù)而偏愛套期保 值業(yè)務(wù); 而風(fēng)險愛好型管理層對于投機(jī)業(yè)務(wù)則躍躍欲試, 很容易形成賭博心態(tài), 從而給企業(yè) 帶來巨大的風(fēng)險。三、衍生金融工具的風(fēng)險控制面對衍生金融工具帶來的風(fēng)險,企業(yè)不應(yīng)因噎廢食,而應(yīng)積極地控制和規(guī)避這些風(fēng)險。 對于衍生金融工具的風(fēng)險控制, 從宏觀上應(yīng)因勢利導(dǎo), 通過頒布有關(guān)法律法規(guī)加以約束。 從 微觀上則應(yīng)加強(qiáng)管理,趨利避害,把風(fēng)險控制在一定的范圍內(nèi)。歸結(jié)起來, 控制衍生金融工 具風(fēng)險的主要方式是對衍生金融工具進(jìn)行會計控制

8、并建立健全風(fēng)險管理機(jī)制, 同時完善企業(yè) 的內(nèi)部治理機(jī)制。(1衍生金融工具的會計控制對于衍生金融工具的會計控制而言,其第一層控制應(yīng)通過衍生金融工具會計準(zhǔn)則來進(jìn) 行; 而第二層控制則要求企業(yè)管理層充分利用相應(yīng)的會計信息對衍生金融工具交易進(jìn)行控 制。1. 衍生金融工具會計準(zhǔn)則。由于受到傳統(tǒng)會計要素定義的限制,衍生金融工具最初一直 是作為表外業(yè)務(wù)予以披露的。 但資本市場的進(jìn)一步發(fā)展和金融工具的不斷創(chuàng)新對衍生金融工 具的披露提出了進(jìn)一步的要求,比如說怎樣把這些創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)盡可能納入會計報表之 中, 怎樣在衍生金融工具的確認(rèn)和計量方面有更新的突破等。對于衍生金融工具的會計披 露,國際會計準(zhǔn)則委員會 (

9、IASC 要求:首先,實體的管理當(dāng)局應(yīng)將衍生金融工具按照 IASC 所披露信息的性質(zhì)進(jìn)行適當(dāng)?shù)姆诸? 其次, 實體應(yīng)說明其金融風(fēng)險管理的目標(biāo)和政策, 包括 對適用套期會計的各主要類型的預(yù)期交易進(jìn)行套期的政策; 最后, 實體應(yīng)披露每一類金融資 產(chǎn)、 金融負(fù)債和權(quán)益工具的范圍和性質(zhì)以及采用的會計政策和會計方法, 并要求詳細(xì)描述衍 生金融工具的利率風(fēng)險、信用風(fēng)險以及公允價值的確認(rèn)情況。2. 衍生金融工具的會計控制系統(tǒng)。 衍生金融工具的會計控制系統(tǒng)可分為前饋控制系統(tǒng)、 反饋控制系統(tǒng)和防護(hù)性控制系統(tǒng)三個子系統(tǒng)。 前饋控制要求企業(yè)會計部門應(yīng)按照衍生金融 工具會計準(zhǔn)則的要求詳細(xì)記錄衍生金融工具的交易活動。

10、并詳盡反映企業(yè)資金的流向; 反饋 控制是將會計記錄信息、 現(xiàn)金流量狀況與企業(yè)確定的風(fēng)險限額相比較來確定它們之間是否存 在很大偏差, 若存在很大偏差則應(yīng)對交易活動進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整, 以便降低風(fēng)險; 防護(hù)性控制 則要求企業(yè)計提適量的衍生金融工具風(fēng)險準(zhǔn)備來調(diào)節(jié)其資金的流動。(2健全衍生金融工具的風(fēng)險管理機(jī)制在建立風(fēng)險管理機(jī)制方面,影響較大的是巴塞爾銀行監(jiān)管委員會。 巴塞爾協(xié)議 自 頒布實施以來,已經(jīng)成為評估銀行金融健全性的全球性標(biāo)準(zhǔn)。從 1999年該委員會針對日益更新的金融創(chuàng)新市場對協(xié)議進(jìn)行了多次修改, 并于 2004年公布了最新的 巴塞爾協(xié)議 。 新 協(xié)議引入了三大支柱改進(jìn)資本充足性計算框架、 發(fā)展

11、監(jiān)管評價程序和強(qiáng)化市場約束, 以便 更有效地防范風(fēng)險。我國銀監(jiān)會也借助新 巴塞爾協(xié)議 對銀行進(jìn)行監(jiān)控。 但各銀行以及從事衍生金融 工具交易的各企業(yè)都有自身的特征, 因而其在遵循法律法規(guī)的基礎(chǔ)上, 應(yīng)結(jié)合自身實際情況 健全風(fēng)險管理機(jī)制, 具體包括建立健全風(fēng)險預(yù)警機(jī)制、風(fēng)險識別機(jī)制、 風(fēng)險評估機(jī)制、 風(fēng)險 分析機(jī)制和風(fēng)險報告機(jī)制。四、衍生金融工具風(fēng)險管理的幾點建議融衍生工具是一把雙刃劍,一方面它具有降低、分散市場風(fēng)險的功能; 另一方面, 在轉(zhuǎn) 移風(fēng)險的同時, 也可以用來進(jìn)行冒險式的投資即投機(jī)。 金融衍生工具最大的特點是以小搏大 的高杠桿效應(yīng):只需要繳納占標(biāo)的金額很小比例的保證金, 即可買賣數(shù)倍甚至

12、數(shù)十倍于保證 金金額的合約。同時杠桿效應(yīng)使金融風(fēng)險放大了,投資誤導(dǎo)、游資作怪、投機(jī)過度、投資組 合設(shè)計不當(dāng)、 監(jiān)督不力與管理不嚴(yán)等均會導(dǎo)致衍生工具交易成為最具風(fēng)險的交易。 所以在金 融衍生工具的交易中,潛藏著巨大的風(fēng)險。金融衍生工具涉及以下六種風(fēng)險:(1市場風(fēng)險 是指因市場價格變動造成虧損的風(fēng)險。 (2信用風(fēng)險是指一方當(dāng)事人違約的風(fēng)險。 (3 流動 性風(fēng)險是指一方當(dāng)事人無法在市場上找到出貨或平倉機(jī)會所造成的風(fēng)險。 (4 營運(yùn)風(fēng)險是指 因人為錯誤 系統(tǒng)故障造成的風(fēng)險。 (5結(jié)算風(fēng)險,也稱交割風(fēng)險,即交易對手無法按時付 款或交貨所造成的風(fēng)險。 (6 法律風(fēng)險是指合同無法履行或因法律的空白或遺漏導(dǎo)致

13、的風(fēng)險。 針對上述金融衍生品市場的大量風(fēng)險和突發(fā)事件沖擊, 按照巴塞爾委員會對金融衍生風(fēng) 險的劃分和標(biāo)準(zhǔn), 各國都著手研究對金融衍生品市場的監(jiān)管措施并根據(jù)各自的經(jīng)濟(jì)金融體系 特點訂出了適合自身的不同的監(jiān)管原則,以確保市場的有效性 , 保護(hù)廣大投資者利益,防止 金融衍生品市場系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生, 維護(hù)國家安全和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 為了控制風(fēng)險, 我們應(yīng)從以 下幾方面對衍生金融風(fēng)險進(jìn)行管理。(1 加強(qiáng)金融衍生工具風(fēng)險的監(jiān)管第一, 從制度方面進(jìn)行監(jiān)管。 通過建立完善的金融市場監(jiān)管制度來促進(jìn)金融市場的有效 運(yùn)作。 對于利率類衍生工具來說, 由于我國銀行商業(yè)化的轉(zhuǎn)變進(jìn)展緩慢, 利率管制還直接控 制著利率水平, 資

14、金價格無法隨市場供求變化而上下波動。 所以, 要發(fā)展利率類衍生品市場 必須先形成一個全國統(tǒng)一的市場化的利率。 但利率市場化是以銀行充分商業(yè)化為前提的, 而 銀行的商業(yè)化又涉及到國有企業(yè)的巨額呆賬、 壞賬和以后的資金來源問題。 因此, 利率的市 場化需要比較長的一段時間, 要等國家企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)徹底分清, 銀行和企業(yè)的關(guān)系 得以理順后才有可能實現(xiàn)。 第二, 通過外部力量進(jìn)行監(jiān)管。 金融衍生品的風(fēng)險防范不僅需要 在金融企業(yè)內(nèi)進(jìn)行風(fēng)險控制, 而且還須要管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行外部監(jiān)管, 以防風(fēng)險擴(kuò)大, 釀成金融 風(fēng)波,甚至產(chǎn)生金融體系風(fēng)險,但衍生工具自身的許多特性導(dǎo)致監(jiān)管面臨許多困難。第三, 建立合理的金

15、融衍生工具的風(fēng)險預(yù)警體系。 通過對金融衍生工具所面臨的風(fēng)險進(jìn)行分類, 并 對各類風(fēng)險對金融市場的影響程度進(jìn)一步分類, 并賦予相應(yīng)的權(quán)重和衡量指標(biāo), 同時對不同 階段的風(fēng)險指標(biāo)進(jìn)行風(fēng)險級別的界定, 最后根據(jù)風(fēng)險的級別和風(fēng)險的權(quán)重事先制定相應(yīng)的規(guī) 避風(fēng)險或者減小風(fēng)險的措施和方案。(2 對市場風(fēng)險的管理。指對超過交易主體所能承受的風(fēng)險總規(guī)模的市場風(fēng)險部分, 采取對沖措施或頭寸重組的 方法實行自我保護(hù),采取任何可能的措施將市場風(fēng)險轉(zhuǎn)移給市場上的風(fēng)險愛好者。(3對信用風(fēng)險的管理。機(jī)構(gòu)應(yīng)對市場上交易的所有品種按不同的順序進(jìn)行評估, 控制風(fēng)險。 市場主體可以采用 凈額結(jié)算主協(xié)議和各種信用加強(qiáng)措施, 以減少交

16、易雙方的信用風(fēng)險凈額結(jié)算協(xié)議, 指在實際 交易中 , 機(jī)構(gòu)通過雙邊或多邊的支付凈額結(jié)算的方法來降低信用風(fēng)險。各種信用加強(qiáng)措施如交易雙方通過提供擔(dān)保的方式提升自己履約的信用度、 在合約條款中加入一些條件來降低信 用風(fēng)險等。(4對于流動性風(fēng)險的管理。最主要的是控制參與流動性較低的產(chǎn)品的交易量, 對這類產(chǎn)品, 需要使用能夠長期占用 的資金。 管理資金流動性風(fēng)險, 主要是對資金流動缺口實行額度控制, 從而保證資金流入與 流出的平衡。(5對于營運(yùn)風(fēng)險的管理。營運(yùn)風(fēng)險可能造成的損失比其他風(fēng)險更為嚴(yán)重。 是最主要的風(fēng)險之一。 但它往往被機(jī)構(gòu) 所忽視 , 。巴林事件就是很好的一例。完全避免營運(yùn)風(fēng)險是不可能的,

17、對于營運(yùn)風(fēng)險管理的 重點在于事前防范和事中監(jiān)管, 必須加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。 具體來說要培養(yǎng)和配備既精通衍 生品交易,又具備準(zhǔn)確迅速的業(yè)務(wù)處理能力的人才,還要配備相應(yīng)的系統(tǒng)。(6法律風(fēng)險的管理。為了防范法律風(fēng)險, 交易方首先要確保其交易對手具有足夠的權(quán)利從事金融衍生品交易 活動, 并確保對手有足夠的法律依據(jù)履行金融衍生品的交易并履行金融衍生品合約義務(wù); 其 次, 在合約條款中, 明確規(guī)定交易對手的抵押品或保證金用于彌補(bǔ)交易方的損失, 并清楚列 明交易對手違約時應(yīng)支付的罰金。中航油因為在國際金融市場上投機(jī)操作不當(dāng) , 導(dǎo)致巨額虧損, 主要是對風(fēng)險管理的處理 不當(dāng), 特別是在市場風(fēng)險管理方面。 金融

18、衍生交易實際上是利用交易的時間和空間, 進(jìn)行對 沖式操作。所以,任何有經(jīng)驗的機(jī)構(gòu)都會通過對沖交易 , 盡可能地規(guī)避風(fēng)險。很不幸的是, 在中航油的金融衍生交易中, 恰恰忘記了風(fēng)險的規(guī)避, 在賣出看漲期權(quán)之后, 沒有預(yù)見到可 能由此帶來的巨額損失,進(jìn)行對沖操作,將風(fēng)險降低,而是在石油價格居高不下的情況下 , 坐等購買人行使自己的權(quán)利, 而這樣一來, 中航油不僅僅損失了保證金, 而且必須為購買人 行使權(quán)利支付價款。這是其造成巨額虧損的重要原因。從以上分析可以看出, 金融衍生工具非但不是風(fēng)險的萬惡之源, 恰恰是風(fēng)險管理的必備 工具。 有關(guān)政府部門及國內(nèi)企業(yè)切不可因噎廢食, 僅僅因為中航油事件就放慢或停滯國內(nèi)金 融衍生工具市場的建設(shè)步伐。 相反, 國內(nèi)的大型企業(yè)更應(yīng)該積極介入國際金融衍生工具市場, 借助不同的金融工具, 有效控制自身的經(jīng)營風(fēng)險。 當(dāng)然, 加強(qiáng)對金融衍生工具的研究和學(xué)習(xí), 加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部對操盤手和交易員的風(fēng)險控制, 是介入國際金融衍生工具市場的前提條件。 如 果中航油能建立風(fēng)險管理措施并嚴(yán)格正確地進(jìn)行風(fēng)險管理,一場悲劇就能夠避免。參考文獻(xiàn):1宋獻(xiàn)中 , 高秋玲 . 從中航油事件透視衍