羅斯公司理財10

1、編輯ppt風(fēng)險與收益：市場歷史的啟示風(fēng)險與收益：市場歷史的啟示第10章Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin10-1編輯ppt關(guān)鍵概念與技能o知道如何計算一項投資的報酬o知道如何計算一項投資報酬分布的標(biāo)準(zhǔn)差o理解各種不同類型投資的歷史收益與風(fēng)險分布o(jì)理解正態(tài)分布的重要性o理解代數(shù)平均收益與幾何平均收益之間的差別10-2編輯ppt本章大綱10.1 收益10.2 持有期收益率10.3 關(guān)于收益的統(tǒng)計數(shù)據(jù)10.4 股票的平均收益與無風(fēng)險收益10.5 關(guān)于風(fēng)險的統(tǒng)計數(shù)

2、據(jù)10.6 關(guān)于平均收益率的更多討論10.7 美國市場的權(quán)益風(fēng)險溢酬：歷史數(shù)據(jù)與國際比較10-3編輯ppt10.1收益o用絕對值表示的收益用美元表示的所收到的現(xiàn)金與資產(chǎn)價值改變量之和。時間01初始投資期末市場價值股利用相對值表示的收益（收益率）所收到的現(xiàn)金與資產(chǎn)價值的改變量之和除以初始投資所得到的比值10-4編輯ppt用絕對值表示的收益 = 股利 + 市價的變動收益資本報酬率股利報酬率期初市場價值市價變動股利期初市場價值收益絕對值收益率 10-5編輯ppt例：收益的計算o假定你在一年前的今天以每股$45的價格買入了100股沃瑪特（WMT）公司的股票。在過去一年里，你收到的股利為 $27 (27

3、美分/股 100股)。該股票在年末時的市場價格是 $48。你的投資效益如何呢？o你的投資為 $45 100 = $4,500。到了年末，你擁有的股票價值是 $4,800，此外還收到了現(xiàn)金股利 $27。你的收益絕對值是 $327 = $27 + ($4,800 $4,500)。o而這一年的收益率應(yīng)為： 7.3% = $4,500$32710-6編輯ppt例：收益的計算收益絕對值:共賺了：$327時間01-$4,500$300 $27收益率：7.3% = $4,500$32710-7編輯ppt10.2 持有期收益率o持有期收益率是指某投資者持有某項投資T年后能得到的報酬率，假定在第i年的收益率為

4、Ri，則持有期收益率可表示為：1)1 ()1 ()1 (21TRRRHPR10-8編輯ppt例：持有期收益率o假定你的投資在4年內(nèi)的收益情況如下：%21.444421.1)15. 1 ()20. 1 ()95(.)10. 1 (1)1 ()1 ()1 ()1 (4321RRRR則你的持有期收益為10-9編輯ppt收益率的歷史分布o(jì)Roger Ibbotson和Rex Sinquefield完成了一系列針對普通股、債券和國庫券收益率等情況的研究。o他們列出了自1926年起下列五類美國的金融工具每一年的歷史收益率分布情況：n大公司的普通股n小公司的普通股n長期公司債券n長期美國政府債券n短期美國證

5、券債券10-10編輯ppt10.3 關(guān)于收益的統(tǒng)計數(shù)據(jù)o資本市場歷史收益率可用下述指標(biāo)來進(jìn)行描述：n平均收益率 n收益率分布的標(biāo)準(zhǔn)差n收益率分布的頻率TRRRT)(11)()()(22221TRRRRRRVARSDT10-11編輯ppt收益率的歷史分布：1926-2007 出處：出處： Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 2008 Yearbook, Ibbotson Associates, Inc., Chicago (annually updates work by Roger G. Ibbotson and Rex A. Sinquefield). .

6、 90%+ 90%0% 平均平均 標(biāo)標(biāo) 準(zhǔn)準(zhǔn) 投資品種投資品種 年收益率年收益率 差差 分布情況分布情況大公司股票大公司股票12.3%20.0%小公司股票小公司股票17.132.6長期公司債券長期公司債券6.28.4長期政府債券長期政府債券5.89.2短期美國國庫券短期美國國庫券3.83.1通貨膨脹率通貨膨脹率3.14.210-12編輯ppt10.4股票的平均收益與無風(fēng)險收益o所謂風(fēng)險溢酬風(fēng)險溢酬是指由于承擔(dān)了風(fēng)險而增加的報酬（超過無風(fēng)險報酬率的部分）。o關(guān)于股票市場數(shù)據(jù)的一項重要發(fā)現(xiàn)是，股票投資的長期收益率超過了無風(fēng)險報酬率。n自1926年到2007年，大公司普通股的平均收益率溢酬為： 8.

7、5% = 12.3% 3.8%n自1926年到2007年，小公司普通股的平均收益率溢酬為： 13.3% = 17.1% 3.8%n自1926年到2007年，長期公司債券的平均收益率溢酬為： 2.4% = 6.2% 3.8%10-13編輯ppt風(fēng)險報酬率o假定華爾街時報公布的一年期國庫券當(dāng)前的收益率為2%. o小公司股票的期望收益率會是多少？o回憶：小公司股票自1926年到2007年的平均風(fēng)險溢酬是13.3%。o因此在無風(fēng)險利率為2%的情況下，小公司股票的期望報酬率將為15.3% = 13.3% + 2%。10-14編輯ppt風(fēng)險-收益對等10-15編輯ppt10.5 關(guān)于風(fēng)險的統(tǒng)計數(shù)據(jù)o關(guān)于風(fēng)

8、險，并沒有一個大家都認(rèn)同的統(tǒng)一定義。o我們所討論的風(fēng)險計量指標(biāo)是方差和標(biāo)準(zhǔn)差。n標(biāo)準(zhǔn)差是關(guān)于樣本分布情況的一個公認(rèn)統(tǒng)計指標(biāo)，我們會經(jīng)常地用到這個指標(biāo)。n關(guān)于它的解釋，需要用到對正態(tài)分布的討論。10-16編輯ppt正態(tài)分布o(jì)從正態(tài)分布里進(jìn)行的大量抽樣樣本的分布看起來象條鐘型的曲線：概率概率大公司普通股的投資收益大公司普通股的投資收益率率 99.74% 3s s 47.7% 2s s 27.7% 1s s 7.7%012.3%+ 1s s 32.3%+ 2s s 52.3%+ 3s s 72.3%年度收益率落在平均值12.3%正負(fù)20%的可能性接近 2/3.68.26%95.44%10-17編輯p

9、pt正態(tài)分布o(jì)我們曾計算出1926年自2007年大公司股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為20.0% ，現(xiàn)在可解釋如下：n如果股票投資收益率服從正態(tài)分布，則年度投資報酬率落在平均值12.3%正負(fù)20%范圍內(nèi)的可行性接近2/3。10-18編輯ppt例：收益率與方差年年實際收益實際收益率率平均收益平均收益率率離均值的偏差離均值的偏差方差方差1.15.105.045.0020252.09.105-.015.0002253.06.105-.045.0020254.12.105 .015.000225合計.00.0045方差 = .0045 / (4-1) = .0015 標(biāo)準(zhǔn)差 = .0387310-19編輯ppt1

10、0.6 關(guān)于平均收益率的更多討論o代數(shù)平均值 在多期中，平均每期所賺的收益率o幾何平均值 在多期中，平均每期按復(fù)利計算的收益率o除非各期的收益率都相等，否則幾何收益率通常都低于代數(shù)收益率o哪一個更好呢?n從長期來看，代數(shù)平均值太過樂觀了n從短期來看，幾何平均值太過悲觀了10-20編輯ppt例：幾何收益率o回憶前例：%58. 9095844.1)15. 1 ()20. 1 ()95(.)10. 1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (443214ggRRRRRR幾何平均收益率因此，投資者平均每年的收益率為9.58%, 而持有期總的收益率為44.21%.4)095844. 1 (4421. 110-21編輯ppt例：幾何收益率o注意：幾何平均數(shù)與代數(shù)平均數(shù)是不同的：%104%15%20%5%1044321RRRR代數(shù)平均收益率10-22編輯ppt權(quán)益風(fēng)險溢酬o自1926年到2007年, 美國市場的權(quán)益證券風(fēng)險溢酬是比較高的：n而較早期間（自1892年起）的權(quán)益風(fēng)險溢酬大約只有5.4%。n從可比數(shù)據(jù)來看，自1900年至2005年間，國際市場的權(quán)益證券風(fēng)險溢酬平均為7.1%，而美國市場的為 7.4%。o如果估計將來的話，預(yù)計7%的溢酬水平是比較合