基金運(yùn)作流程圖

1、完美.WORD格式.整理基金運(yùn)作流程圖1.1.1私募股權(quán)投資的概念私募股權(quán)投資(Private Equity,簡(jiǎn)稱PE)是指私募股權(quán)基金管理公司針對(duì)有投資價(jià)值的項(xiàng)目,主要是具有發(fā)展?jié)撡|(zhì)的非上市企業(yè),通過以非公開方式向少數(shù)私募股權(quán)投資者或個(gè)人募集資金,然后進(jìn)行權(quán)益性投資,并提供資金和各類增值服務(wù),以幫助企業(yè)成長,使企業(yè)的資產(chǎn)得到增值,最終通過被投資企業(yè)上市、并購或管理層回購等方式退出獲利的一類投資。它的精髓是資本的最大化增值。1.1.2私募股權(quán)投資的特點(diǎn) (1)高收益兼高風(fēng)險(xiǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)就像一對(duì)孿生兄妹一樣,要想獲取高收益,就必須承擔(dān)高收益所附帶的高風(fēng)險(xiǎn)。私募股權(quán)投資也不例外,投出去的資金要實(shí)現(xiàn)價(jià)

2、值增值總是需要很長的時(shí)間;再者,即使受資企業(yè)如期實(shí)現(xiàn)了價(jià)值增值,但是私募股權(quán)投資的退出又難以掌控,能否獲取高回報(bào)仍然還是個(gè)未知數(shù)。然而,就像賭博一樣,一旦賭贏,就能獲得豐厚的回報(bào),私募股權(quán)投資也是一樣,一旦投資成功,獲得的投資收益足以讓一個(gè)人連做夢(mèng)都會(huì)笑醒。因此,在我們看到投資高收益的同時(shí),也應(yīng)該看到局收身后的尚風(fēng)險(xiǎn)。(2)投資期限在投資期限上,PE投資一般是3-5年,甚至需要的時(shí)間更長,并且流動(dòng)性較差,一般在投資期內(nèi)不能退出,因此PE屬于中長期投資。(3)投資專業(yè)性強(qiáng)PE投資具有很強(qiáng)的專業(yè)性,這主要體現(xiàn)在PE運(yùn)作的各個(gè)環(huán)節(jié)。在私募股權(quán)基金的成立階段,要求具備一定的投資專業(yè)技能,再到投資項(xiàng)目的

3、選擇,更需要各行各業(yè)專業(yè)人才的支持,融資、投資更需要專業(yè)的指導(dǎo),后續(xù)監(jiān)督管理也同樣需要經(jīng)營管理人才,直到最后的退出都需要專業(yè)的策劃和指導(dǎo)。只有做到專業(yè),才能做出正確的投資決策,獲得預(yù)期的投資收益。(4)投資靈活性高PE投資較其他投資方式,具有較高的靈活性。首先體現(xiàn)在私募股權(quán)基金的成立對(duì)組織形式的選擇,有有限合伙制、公司制、契約制等多種組織形式可以選擇;其次是投資項(xiàng)目的選擇,可以對(duì)各行各業(yè),處于各不同生命周期的企業(yè)進(jìn)行選擇;在融資方式上,融資渠道有很多可供選擇,而不是單一的金融機(jī)構(gòu)貸款;在投資方式上,也有聯(lián)合投資、分階段投資、一次性投資等多種方式可供參考;有退出方式,更是有IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和清算

4、等方式,都可根據(jù)具體情況進(jìn)行選擇。因此,PE投資具有較高的靈活性。(5)投資具增值服務(wù)功能與其他投資方式不同,PE投資除了為被投資企業(yè)提供發(fā)展所需要的資金外,還要憑借自身優(yōu)勢(shì),為被投資企業(yè)提供一系列增值服務(wù),甚至參與到被投資企業(yè)的經(jīng)營管理中,以幫助被投資企業(yè)改善經(jīng)營管理、提升企業(yè)價(jià)值。1.1.3私募股權(quán)投資的市場(chǎng)參與主體PE投資在運(yùn)作過程中主要包括三個(gè)市場(chǎng)參與主體:投資主體(投資人)、PE基金管理公司、受資企業(yè)。投資者,是資金的提供者,提供投資的資本,包括養(yǎng)老金、政府、商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)投資者,以及富有的家庭和個(gè)人。PE基金管理公司,接受投資者的委托,專門從事投資活動(dòng),是具備一定投資管理經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)

5、或個(gè)人。受資企業(yè),是需要募集資金來實(shí)現(xiàn)發(fā)展,又能被基金管理者選中投資的企業(yè)。如下圖2-1所示,顯示了 PE投資的三個(gè)市場(chǎng)參與主體。1.2私募股權(quán)投資的運(yùn)作流程PE投資的運(yùn)作流程是PE投資實(shí)現(xiàn)資本增值的全過程。它是緊緊圍繞著其三個(gè)主要市場(chǎng)參與主體展幵的,即資金在不同參與主體之間流轉(zhuǎn)。如此以來,以往對(duì)PE投資運(yùn)作流程的研究,都是從資本流動(dòng)的角度出發(fā),認(rèn)為資本先是從投資者流向私募股權(quán)基金(融資),經(jīng)過其投資決策,再流入企業(yè)(投資)。待企業(yè)發(fā)展之后,在合適的時(shí)機(jī)再從被投資企業(yè)退出(退出),進(jìn)行下一輪資本流動(dòng)循環(huán)。與資本流動(dòng)相對(duì)應(yīng)的PE投資運(yùn)作的三個(gè)階段是:融資、投資和退出。即從資本流動(dòng)的角度,PE投資

6、的運(yùn)作流程如下圖2-2所示:圖中箭頭方向代表著資金的流動(dòng),先是從投資者流向基金管理者,再經(jīng)基金管理者流向被投資企業(yè),最后實(shí)現(xiàn)資本退出,基金管理者將實(shí)現(xiàn)增值的資本退還給投資者。在這個(gè)過程中,資金的三次流轉(zhuǎn)分別稱為融資、投資和退出。雖然從資金流動(dòng)的角度劃分PE投資的運(yùn)作流程,有利于幫助我們了解PE投資的運(yùn)作過程,但是,從實(shí)踐來看,這種劃分并不符合實(shí)際操作的需要。因此,本文基于實(shí)際操作的需要,從項(xiàng)目管理的角度出發(fā),對(duì)私募股權(quán)投資的運(yùn)作流程進(jìn)行創(chuàng)新型設(shè)計(jì)。如下圖2-3所示,PE投資的運(yùn)作流程如下:首先是私募股權(quán)基金的成立,可選擇有限合伙制、公司制、信托制等組織形式中的一種,其中有限合伙制最受歡迎。其次

7、是投資項(xiàng)目的選擇?；鸪闪⒅?要募集足夠的資金來投資賺錢,然而要募集多少,怎么才能募集到所需資金,這就需要在募集資金前做好準(zhǔn)備工作,即對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行選擇。因?yàn)橥顿Y項(xiàng)目確定之后才能確定需要籌集資金的數(shù)量,而理性的投資者也不會(huì)盲目投資,只有看到有值得投資的項(xiàng)目才會(huì)拿錢,因而投資項(xiàng)目選擇是保證基金公司實(shí)現(xiàn)資金的募集的前提,同時(shí)投資項(xiàng)目的選擇也是影響整個(gè)投資是否成功的關(guān)鍵。第三是融資。投資項(xiàng)目選擇之后,需要籌集的資金數(shù)額也就得到確定,就可以通過各種渠道籌集項(xiàng)目所需資金,進(jìn)入資金募集階段。如果不能按原定的項(xiàng)目募集足夠的資金,那么該項(xiàng)目的投資也就化為泡影,此時(shí)要回到起點(diǎn)上,重新選擇投資項(xiàng)目。第四是投資。

8、如果順利地募集到所需資金,就進(jìn)入正式的投資階段,把籌集到的資金通過一定的方式(聯(lián)合投資、分階段投資、匹配投資、組合投資)投資到預(yù)先選擇確定好的投資項(xiàng)目。第五是后續(xù)管理。投入資金之后,并不是坐等資金的增值,而要提供一系列增值服務(wù),幫助被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展,并制定一定的激勵(lì)約束制度,促進(jìn)其發(fā)展。最后是退出。等待合適的時(shí)機(jī),通過一定的方式(IPO、管理層回購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、清算)退出被投資企業(yè),實(shí)現(xiàn)資本增值。退出既是本次投資的最后一個(gè)步驟,也是開啟下一次投資之旅的起點(diǎn)。如上圖所示,將PE投資的運(yùn)作流程分為六個(gè)階段:第一個(gè)階段是基金成立階段;第二個(gè)階段是投資項(xiàng)目選擇階段;第三個(gè)階段是融資階段;第四個(gè)階段是投

9、資階段;第五個(gè)階段是管理階段;最后一個(gè)是退出階段。私募股權(quán)基金成立的組織形式不同,其運(yùn)作的效率也不同。不同組織結(jié)構(gòu),其私募股權(quán)投資的運(yùn)作效率也不同,具體如下:公司制公司制一般由兩個(gè)或兩個(gè)以上股東共同出資設(shè)立,董事會(huì)(基金管理者)可以自己管理,也可以聘請(qǐng)專業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)來管理公司資。但公司制的組織形式因?yàn)闆Q策的層級(jí)較多,投資決策效率低下,再加上股東的有限責(zé)任及委托代理產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn),基金管理者并一定會(huì)全心全意經(jīng)營公司資產(chǎn),并且股東面臨著雙重征稅的問題,如此以來,投資者的投資收益會(huì)大大折扣。因此,公司制的優(yōu)越性大大降低,不能成為私募股權(quán)投資的理想組織結(jié)構(gòu)。其PE運(yùn)作流程如下圖3-4所示:信托制信

10、托制是一種基于信托關(guān)系而產(chǎn)生的集合理財(cái)制度,投資者(信托人)將資金交給受托人(基金管理人)管理。投資者以其投入的資金為限承擔(dān)有限責(zé)任,基金管理人按照約定收取經(jīng)營管理費(fèi)用,并按一定的比例收益提成,而這些都與業(yè)績掛鉤,因此在投資項(xiàng)目選擇、以及后續(xù)管理和退出上,基金管理人都會(huì)盡心盡力,實(shí)現(xiàn)投資收益。其PE運(yùn)作流程如下圖3-5所示:有限合伙制有限合伙制基金是由普通合伙人(GP)和有限合伙人(LP)組成,雙方協(xié)商后簽訂有限合伙協(xié)議成立。有限合伙人,即基金的投資者,一般出資占99%,以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任,不參與具體經(jīng)營管理。基金收益的7585%由有限合伙人獲得。普通合伙人,即基金的管理者,他們承擔(dān)一小

11、部分出資(大約占基金總額的1%),負(fù)責(zé)基金的管理和投資決策,并對(duì)外承擔(dān)無限連帶責(zé)任,在激勵(lì)制度上,基金管理人按基金總量的1%3%收取的日常管理費(fèi),并按基金收益的15%25%獲得回報(bào)。在這種組織結(jié)構(gòu)下,PE基金管理人會(huì)盡職盡責(zé)努力地經(jīng)營基金,追求PE投資收益最大化,并且有限合伙制避免了雙重征稅問題,所以受到歡迎。其PE運(yùn)作流程如下圖3-6所示 2、私募股權(quán)投資運(yùn)作流程的實(shí)施步驟及方法2.1私募股權(quán)投資運(yùn)作流程的實(shí)施步驟2.1.1基金成立步驟發(fā)起設(shè)立私募股權(quán)基金是實(shí)現(xiàn)PE投資循環(huán)的第一步,也是開啟PE投資之旅的銅匙。即首先要選擇和組建基金管理人團(tuán)隊(duì)。一般來講,只要符合法律相關(guān)規(guī)定,投資者有充足的資

12、金并且愿意將其拿來投資,均能申請(qǐng)?jiān)O(shè)立PE基金,成為PE基金的發(fā)起人。但事實(shí)上,基金發(fā)起人不僅需要充足的資金,還需要有一支優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì),才能發(fā)起成立PE基金,并且基金的成立需要得到有關(guān)部門的核準(zhǔn)。2.1.2投資項(xiàng)目選擇步驟要實(shí)現(xiàn)融資,必須做好融資前的準(zhǔn)備工作投資項(xiàng)目的選擇,以確定需要融資的資金需要量和融資的目標(biāo)。同時(shí),投資項(xiàng)目的選擇是PE投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行基金管理的一個(gè)核心內(nèi)容,也是PE投資機(jī)構(gòu)能否實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)的關(guān)鍵,并且直接決定著PE投資的收益,進(jìn)而影響到基金管理者的經(jīng)營業(yè)績因此,如何科學(xué)的選擇有投資價(jià)值的、適合自己的、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的投資項(xiàng)目是私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行決策的首要任務(wù)。投資項(xiàng)目的選擇是指

13、私募股權(quán)基金通過一定渠道,尋找潛在的項(xiàng)目,并根據(jù)自身的專長、豐富的投資經(jīng)驗(yàn)以及個(gè)人投資偏向進(jìn)行職業(yè)判斷,從而對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行蹄選,并通過盡職調(diào)查和評(píng)估,最終做出決策,確定擬投資的項(xiàng)目。如下圖4-1所示,PE投資項(xiàng)目的選擇要經(jīng)過五個(gè)具體步驟:(1)項(xiàng)目的尋找。通過一定渠道,尋找潛在的投資項(xiàng)目。(2)項(xiàng)目的蹄選。對(duì)潛在的投資項(xiàng)目,進(jìn)行初步蹄選,過濾掉不值得投資的項(xiàng)目,將可能存在投資價(jià)值的項(xiàng)目進(jìn)行立項(xiàng),以深入調(diào)查。(3)盡職調(diào)查。對(duì)初步蹄選保留下來的項(xiàng)目進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查,并深入了解,以確定項(xiàng)目是否具有投資價(jià)值。(4)項(xiàng)目評(píng)估。采取一定的方法,對(duì)投資項(xiàng)目價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,以進(jìn)一步確定目標(biāo)企業(yè)是否值得投資,并為

14、融資資金量的確定奠定基礎(chǔ)。(5)投資決策。在對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)查評(píng)估之后,私募股權(quán)基金管理者綜合各方面的因素,做出最終決策,選擇擬投資的項(xiàng)目。2.1.3融資步驟有了理想的投資項(xiàng)目之后,要實(shí)現(xiàn)投資,就必須擁有投資所需的資金。因此,融資是投資的前提,即只有募集到足夠的資金,繼而才能通過有效的組織形式進(jìn)行投資運(yùn)作。所謂融資,是指根據(jù)投資項(xiàng)目確定的需要籌集資金的數(shù)額,尋找潛在的投資者,將資金通過各種渠道募集起來。融資的具體運(yùn)作流程如下圖4-2所示:(1)確定預(yù)期融資金額。根據(jù)已選擇的投資項(xiàng)目,估計(jì)需要投資的資金額,計(jì)算出需要籌集的資金額度。(2)編制融資計(jì)劃說明書。在正式開始融資前要做好充分的準(zhǔn)備,編制

15、一份詳細(xì)可行的融資計(jì)劃說明書,以確定融資的資本成本、資本結(jié)構(gòu),融資工具及潛在投資者范圍等,以及與投資項(xiàng)目相關(guān)的基礎(chǔ)性材料,以保證融資的順利進(jìn)行。(3)尋找潛在的投資者。私募股權(quán)基金發(fā)起人通過各種社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系,以及自身的融資經(jīng)驗(yàn),發(fā)掘潛在的投資者,了解潛在投資者的資產(chǎn)狀況、投資意愿及其他相關(guān)情況和要求的投資收益。(4)觸潛在的投資者。.尋找到潛在投資者之后,私募股權(quán)基金管理人要與潛在投資者進(jìn)行正面接觸和溝通,讓潛在投資者了解擬投資的項(xiàng)目、預(yù)期收益以及基金發(fā)起人的業(yè)務(wù)水平、管理團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)、盈利能力和歷史業(yè)績等方面的信息,進(jìn)而說服他人投資。(5)與投資者達(dá)成融資協(xié)議。當(dāng)投資雙方均滿意對(duì)方的情況,意見

16、達(dá)成一致,基金管理人與投資者就可以簽訂相關(guān)的投資協(xié)議條款,并在銀行以基金的名義幵設(shè)賬戶,投資者將一定數(shù)額的承諾投資資金轉(zhuǎn)入該賬戶完成投資,基金管理人則按照約定進(jìn)行投資,以回報(bào)投資者。2.1.4投資步驟待所需資金足額籌集之后,基金管理人就可以對(duì)已選擇好的投資項(xiàng)目進(jìn)行投資。(1)投資條款的設(shè)計(jì)與談判。根據(jù)預(yù)先選定好的投資項(xiàng)目,與被投資企業(yè)進(jìn)行礎(chǔ)商和談判,設(shè)計(jì)相關(guān)投資條款。(2)簽約投資。在談判達(dá)成一致后,與被投資企業(yè)簽約,并按照合約規(guī)定進(jìn)行投資。2.1.5管理步驟從國內(nèi)外私募股權(quán)投資的實(shí)踐看,國內(nèi)私募股權(quán)基金管理者在尋找和蹄選項(xiàng)目階段花費(fèi)大量的人力、物力和財(cái)力,認(rèn)為項(xiàng)目選對(duì)了,投資就成功了一大半,

17、而對(duì)投資后的管理不給予足夠的重視,抱著坐收漁翁之利的心態(tài);相反,國外PE基金管理者則在投資的后續(xù)管理和退出階段花費(fèi)更多的心思,付出更多的努力,他們甚至全身心地參與到被投資企業(yè)的經(jīng)營管理中,以幫助被投資企業(yè)提升價(jià)值,實(shí)現(xiàn)資本增值。也就是說資金投出去之后,PE基金管理者要計(jì)對(duì)受資企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀,提供一系列的企業(yè)價(jià)值增值服務(wù),包括完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、拓展市場(chǎng)和開發(fā)新產(chǎn)品等,提高其在市場(chǎng)中的地位,幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展。不同的投資者對(duì)待投資管理的態(tài)度也是不同的,按照PE基金管理者對(duì)參與項(xiàng)目經(jīng)營管理的程度,可分為“積極”的投資者和“消極”的投資者。“積極”的投資者更樂于參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理,不僅提供發(fā)展

18、建議,還會(huì)利用自身優(yōu)勢(shì)幫助其開辟新市場(chǎng),以拓展新的業(yè)務(wù)。但這并不意味著他們要參與企業(yè)的日常經(jīng)營管理,而通常是委派一名董事加入到企業(yè)董事會(huì)中。但有一點(diǎn)肯定的是,他們密切關(guān)注企業(yè)的各項(xiàng)發(fā)展?fàn)顩r,為了了解企業(yè)的經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況,他們要求定期上交和披露財(cái)務(wù)報(bào)表及其他相關(guān)資料,并參與表決公司重大的決策事件。一般處于高速發(fā)展的企業(yè)適合這類投資者?！跋麡O”的投資者一般不參與企業(yè)的經(jīng)營管理,除非發(fā)現(xiàn)被投資企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重問題,不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的投資目標(biāo),他們才會(huì)投入精力關(guān)注公司發(fā)展。實(shí)際上,多數(shù)PE基金管理者都介于“積極”和“消極”這兩者之間。雖然積極的監(jiān)管有利于提高投資的成功率,但其也相應(yīng)提高了投入的成本。因此,PE

19、基金管理者需要在收益和成本之間進(jìn)行權(quán)衡,選擇最有利的監(jiān)管。2.1.6退出步驟退出是指PE投資基金公司在被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值之后,等待合適時(shí)機(jī),將投資從被投資企業(yè)撤出,以獲取增值收益。退出是PE投資循環(huán)的最后一個(gè)步驟,也是實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)的關(guān)鍵步驟。同時(shí),退出是PE投資者最為關(guān)心的問題,因?yàn)檫@意味著資金的回收,收益的實(shí)現(xiàn),因此,能否順利退出對(duì)整個(gè)投資的成敗尤為重要。退出的具體實(shí)施流程如下圖4-3所示:2.2私募股權(quán)投資運(yùn)作流程的實(shí)施方法2.2.1基金成立的實(shí)施方法私募股權(quán)基金管理公司通常是由發(fā)起人發(fā)起,以公司制、信托制或者有限合伙制中的一種形式成立,成為一個(gè)專門從事PE投資的專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)(公司

20、)?；鸬某闪⒁话阈枰?jīng)過以下環(huán)節(jié):發(fā)起人發(fā)起設(shè)立基金、選擇基金合伙人,組建基金管理公司;制定各項(xiàng)申報(bào)文件,向主管部門申報(bào)批準(zhǔn).;公幵發(fā)表基金招募說明書等。2.2.2投資項(xiàng)目選擇的實(shí)施方法(1)項(xiàng)目的尋找在市場(chǎng)上,雖然需要接受投資的企業(yè)難以計(jì)數(shù),但對(duì)私募股權(quán)基金管理者而言,如何從眾多的企業(yè)當(dāng)中,找到具有投資潛力的受資企業(yè),無疑是大海拐針。一般來說,投資項(xiàng)目的來源渠道主要包括自有渠道、中介渠道以及品牌渠道等,具體如下表4-1所示。當(dāng)然,不同渠道所獲取信息的可靠性存在一定差異,一般通過自有渠道獲得的信息相對(duì)可靠,另外通過朋友、合作伙伴、銀行和事務(wù)所等中介渠道收集的信息也具有較高的質(zhì)量?？偟膩碚f,P

21、E基金管理者能否尋找到項(xiàng)目,能否快速地取得符合自身要求的項(xiàng)目,在很大程度上取決于人際關(guān)系網(wǎng)的廣泛性。人際關(guān)系越廣泛,項(xiàng)目尋找的渠道就越暢通。(2)項(xiàng)目的蹄選在對(duì)項(xiàng)目投入精力進(jìn)行盡職調(diào)查和評(píng)估前,對(duì)尋找來的項(xiàng)目要有一個(gè)初步的了解和定位,進(jìn)行初步蹄選,以篩掉不合條件的項(xiàng)目,從而節(jié)省人力、財(cái)力,提高項(xiàng)目選擇的效率f帝選項(xiàng)目沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和方法,也沒有一把定量的尺子來測(cè)度,PE投資者只能根據(jù)以往的投資經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)眼光,運(yùn)用職業(yè)判斷,對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行初步蹄選。常見的項(xiàng)目初步蹄選標(biāo)準(zhǔn)如表4-2所示:除了上述蹄選標(biāo)準(zhǔn)以外,PE的投資理念和投資偏好也會(huì)對(duì)項(xiàng)目選擇產(chǎn)生影響,下表4-3中列出了一些國際知名私募股權(quán)投資者的

22、選項(xiàng)理念和標(biāo)準(zhǔn),以供我國PE投資者在選擇項(xiàng)目時(shí)參考和借鑒。(3)盡職調(diào)查要做出最終投資決策,盡職調(diào)查必不可少。第一,盡職調(diào)查有利于PE基金管理者深入了解企業(yè)的真實(shí)情況;第二,盡職調(diào)查可以為投資項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估提供依據(jù);第三,盡職調(diào)查可以提供相關(guān)書面材料,供備案和查詢34。盡職調(diào)查的主要內(nèi)容包括企業(yè)過去的發(fā)展背景和歷史記錄,現(xiàn)在財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營狀況、銷售以及運(yùn)營狀況等,以及未來的發(fā)展前景和展望等多個(gè)方面。其中,財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營狀況和發(fā)展愿景是最重要的調(diào)查內(nèi)容。盡職調(diào)查對(duì)象及主要內(nèi)容如下表4-4所示-一般而言,如上表4-4所示,私募股權(quán)基金管理公司將會(huì)從目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、所在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、管理團(tuán)隊(duì)

23、、市場(chǎng)的發(fā)掘空間和價(jià)格利潤的發(fā)展趨勢(shì),以及企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、償債能力、產(chǎn)品品牌、專有技術(shù)等多個(gè)方面對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全方位的考察,并且為了獲取目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營信息,還會(huì)向當(dāng)?shù)劂y行、政府、工商局、稅務(wù)局、媒體、投資顧問、律師、會(huì)計(jì)師、評(píng)估師等相關(guān)人員咨詢。但為了保證調(diào)查不流于形式,發(fā)揮實(shí)質(zhì)性效果,如下表4-5所示,可以采取以下三種措施:(4)項(xiàng)目評(píng)估PE基金管理者通過初步蹄選和進(jìn)一步盡職調(diào)查后,基本選定擬要投資的項(xiàng)目。但是,該項(xiàng)目是否值得投資,需要投資多少,回報(bào)率又是多少,還必須走的一步便是對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。同時(shí),該評(píng)估結(jié)果將直接為雙方達(dá)成投融資協(xié)議提供有力支持和依據(jù)。并且該評(píng)估過程和結(jié)果還能將

24、該投資項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)出來,以減少投資損失。價(jià)值評(píng)估是指估計(jì)企業(yè)在現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值,主要通過分析企業(yè)過去幾年的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),結(jié)合對(duì)未來發(fā)展的預(yù)測(cè),采用一定的方法進(jìn)行預(yù)測(cè)估計(jì)說到價(jià)值評(píng)估,就聯(lián)想到資產(chǎn)評(píng)估,道理是相通的,只是某些細(xì)節(jié)上有所差異。因此,我們可以利用資產(chǎn)評(píng)估學(xué)中的市場(chǎng)法、成本法和收益法來評(píng)估投資項(xiàng)目價(jià)值。將這三種方法具體應(yīng)用到私募股權(quán)投資的項(xiàng)目評(píng)估上,如下表4-6所示:公式(4-2)中實(shí)體價(jià)值的估計(jì),上表假設(shè)企業(yè)是無限期經(jīng)營的。但實(shí)際中,可以分為兩個(gè)時(shí)期,第一階段是增長期,通常為5年左右,該時(shí)期現(xiàn)金流不穩(wěn)定,第二時(shí)期為永續(xù)期,此時(shí)耍么銷售增長率穩(wěn)定,要么凈資本回報(bào)達(dá)到穩(wěn)定。如果設(shè)增

25、長期為n,則公式(4-2)變?yōu)?(5)投資決策通過以上步驟,對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查和評(píng)估之后,比較各備選投資項(xiàng)目,結(jié)合自身?xiàng)l件,考慮宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,做出抉擇,最終確定擬投資的項(xiàng)目。2.2.3融資的實(shí)施方法(1)確定預(yù)期融資金額根據(jù)已選擇的投資項(xiàng)目,通過項(xiàng)目價(jià)值評(píng)估,得出擬投資的總金額,那么:預(yù)期融資金額=總投資金額自有資金總投資金額多指估算出來的被投資企業(yè)的價(jià)值;自有資金是私募股權(quán)基金公司成立時(shí)注冊(cè)資本的一部分;兩者相減就是投資該項(xiàng)目短缺的資金,也就是需要通過融資來籌措的資金。如果相減的結(jié)果為負(fù),即自有資金大于總投資額,此時(shí)說明私募股權(quán)基金管理公司資金實(shí)力雄厚,不需要再進(jìn)行融資。確定了預(yù)期融資金

26、額,就有了融資的目標(biāo),從而編制融資計(jì)劃,確定融資相關(guān)的事宜,就正式進(jìn)入融資階段。(2)選擇資金的募集方式在資金籌集上(亦稱融資),與公募相反,私募股權(quán)基金主要采用非公開方式,向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人籌集資金。以有限合伙制為例,即基金管理者GP (普通合伙人)通過私下與投資者LP (有限合伙人)協(xié)商來完成資金募集。正由于私募具有非公開的特征,因此交易細(xì)節(jié)一般不需要具體的披露,這樣就更有利于商業(yè)信息的保密。此外,投資者通常只按投資份額的99%-95%出資,另外的1%-5%由基金管理者出資,其余的由投資者出資,這樣做主要是為了激勵(lì)與約束基金管理者。另外,PE通常以承諾的方式來募集資金,即在投資者同意投

27、資時(shí),并不一定要現(xiàn)場(chǎng)投出資金,而只是先承諾給基金管理公司投資特定數(shù)額的資金,待基金管理者確定有良好投資機(jī)會(huì)并需要進(jìn)行投資之前,投資者再將承諾的資金實(shí)際投出,當(dāng)然也不一定都是一次性交付,可以分次投入。仍然以有限合伙制為例,基金管理公司在設(shè)立時(shí),有限合伙人只要給予支付特定數(shù)額資金的承諾即可,并不要求立即投入。當(dāng)一般合伙人確定擬投資的項(xiàng)目需要投資時(shí),他們就通告知有限合伙人,有限合伙人在一定時(shí)間內(nèi)投入資金即可。因此,PE基金所謂的資本籌集是承諾資本額,而不是實(shí)際投資額。(3)鎖定資金的募集對(duì)象由于PE的投資期限較長,一般為5-7年,因此其募集對(duì)象應(yīng)主要鎖定長期投資者,即機(jī)構(gòu)投資者或者富有的家庭或個(gè)人他

28、們一般具有以下特征:資金充裕、具有長期投資理念,能承受高風(fēng)險(xiǎn)等。在我國,PE基金的主要募集對(duì)象有:政府單位;經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚的上市公司和非上市公司;保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu);富有的家庭和個(gè)人;國外投資者。此外,商業(yè)銀行、投資銀行等金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)也能成為PE基金的投資者。2.2.4投資的實(shí)施方法(1)投資條款的設(shè)計(jì)與談判投資項(xiàng)目經(jīng)過詳細(xì)盡職調(diào)查和價(jià)值評(píng)估后,如果PE基金管理者認(rèn)為值得投資,并且所需投資的資金已募集到位,就可以與被投資企業(yè)法定代表人或者委托人進(jìn)行磋商和談判,以確定有關(guān)投資事宜的一系列文件,并形成合約條款。合約條款的內(nèi)容一般包括以下幾個(gè)方面:投資總額;投資方式;確認(rèn)投資者享有的權(quán)利;企業(yè)預(yù)期

29、的經(jīng)營范圍、經(jīng)營業(yè)績;管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性;最終利潤分配方案的確定。此外,為了在一定程度上確保投資的安全,還應(yīng)確定一些雙方達(dá)成一致意見的保護(hù)性條款。一般包括:分階段投資、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、參與董事會(huì)或委任一名成員參與董事會(huì)、對(duì)企業(yè)重大事件參與決策表決、對(duì)賭協(xié)議等但是在約定保護(hù)性條款時(shí),也不能只站在私募股權(quán)基金管理者的角度考慮,還應(yīng)適當(dāng)關(guān)照受資企業(yè),使雙方的利益都得到兼顧,以實(shí)現(xiàn)共贏。(2)簽約投資私募股權(quán)基金管理者與被投資企業(yè)雙方就合約條款內(nèi)容達(dá)成一致意見后,在合約上簽字確認(rèn),并按照合約條款的規(guī)定進(jìn)行投資。私募股權(quán)投資的方式有聯(lián)合投資、分階段投資、匹配投資、組合投資等,根據(jù)具體情況選擇投資方式。其中,

30、分階段投資是最安全的一種投資方式,主要是指投資人不是一次性地把資金全部注入,而是以企業(yè)達(dá)到分期投資目標(biāo)為前提分期投入。這種投資方式可以看成是一種監(jiān)督,當(dāng)企業(yè)發(fā)展出現(xiàn)問題時(shí),可以通過終止投資來減少投資損失。同時(shí),這種投資方式也可以看作是一種激勵(lì),促使被投資企業(yè)管理者努力工作,提升企業(yè)經(jīng)營業(yè)績,進(jìn)而增加投資收益。2.2.5管理的實(shí)施方法后續(xù)管理是PE投資能否實(shí)現(xiàn)增值的重要環(huán)節(jié),其內(nèi)容主要包括以下三個(gè)方面:(1)提供增值服務(wù)私募股權(quán)基金行業(yè)的價(jià)值不卑單是為需要使用資金的企業(yè)提供資金,更重要的是在注入資金的同時(shí),提供增值服務(wù),參與目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造過程。這是PE投資的核心價(jià)值理念。私募股權(quán)基金管理公司

31、通過提供一系列增值服務(wù),改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整、提高企業(yè)運(yùn)營效率,并且利用自身所掌握的國內(nèi)外優(yōu)勢(shì)資源,幫助企業(yè)幵拓新市場(chǎng),研發(fā)新產(chǎn)品和服務(wù),打造品牌,拓展采購或銷售渠道,提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績,進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。增值服務(wù)的內(nèi)容有:幫助被投資企業(yè)制定發(fā)展戰(zhàn)略,并督促實(shí)施;利用自身關(guān)系網(wǎng)幫助被投資企業(yè)開辟國內(nèi)外市場(chǎng)和提高品牌知名度;幫助被投資企業(yè)規(guī)范管理;促進(jìn)被投資企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新,改進(jìn)生產(chǎn)工藝,提高生產(chǎn)效率;幫助目標(biāo)公司任用優(yōu)秀的人才等。例如,知名的國際投資公司3i集團(tuán)投資小肥羊后,就為小肥羊提供了一系列幫助,促使其一步步走上市場(chǎng)化、國際化道路。這首先體現(xiàn)在投資前,3i集團(tuán)通過盡職調(diào)查

32、,對(duì)小肥羊的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營狀況、公司結(jié)構(gòu)等進(jìn)行了深入了解和把握,之所以要如此詳盡,只是為了后期能有效的幫助小肥羊解決問題。小肥羊作為一家餐飲業(yè),在管理上并不規(guī)范,3i集團(tuán)深知要面向市場(chǎng),做大做強(qiáng),必須提升管理水平。于是集團(tuán)聘請(qǐng)了兩位經(jīng)驗(yàn)豐富的跨國企業(yè)管理人漢堡王前總裁NishKankiwala和肯德基香港運(yùn)營公司現(xiàn)任總裁楊耀強(qiáng),在管理上給小肥羊提出了切實(shí)有效的建議。同時(shí),3i集團(tuán)還幫助小肥羊制定了 “180天計(jì)劃”。就這樣,小肥羊不僅得到了 3i集團(tuán)的資金援助,還得到經(jīng)營管理的指導(dǎo),于是很快業(yè)務(wù)質(zhì)量迅速提高,加盟店擴(kuò)張了,管理層次提高了,管理質(zhì)量也上了一個(gè)新臺(tái)階。最終小肥羊于2008年成功上市

33、。再例如,IDG為被投資企業(yè)提供以下增值服務(wù):幫助企業(yè)尋找戰(zhàn)略合作伙伴,提高市場(chǎng)占有率;幫助企業(yè)拓展采購和銷售渠道;幫助企業(yè)選拔和培訓(xùn)優(yōu)秀管理人才;為企業(yè)長期運(yùn)作提供指導(dǎo)等。(2)制定激勵(lì)機(jī)制為了促使被投資企業(yè)的管理層努力工作,避免因委托代理問題而產(chǎn)生利益沖突,PE基金管理者通?？芍贫ㄒ幌盗屑?lì)管理人員的機(jī)制,比如股權(quán)激勵(lì)、業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)與薪酬業(yè)績掛鉤等制度。另外,在確定向被投資企業(yè)投資時(shí),為激勵(lì)管理層提高經(jīng)營業(yè)績,PE基金管理者還可以在合約條款中加入“對(duì)賭協(xié)議”作為投資條件。例如,摩根士丹利等投資者在投資蒙牛時(shí),為了保證投資收益的實(shí)現(xiàn),就加入了“對(duì)賭協(xié)議”的條款。協(xié)議主要約定了摩根士丹利與蒙牛管理

34、層之間的對(duì)賭,即在投資后的2003年2006年,如果蒙牛的銷售年增長率達(dá)到了 50%,則摩根士丹利等投資者就要用自己的股份獎(jiǎng)勵(lì)給蒙牛管理層;相反,如果在約定的三年間,蒙牛的經(jīng)營業(yè)績未達(dá)標(biāo),則蒙牛的管理層就要受到懲罰,將自己的6000萬7000萬股的上市公司股份給摩根士丹利等投資者。約定投資之后,2004年,蒙牛乳業(yè)達(dá)到了上述約定的經(jīng)營目標(biāo),于是摩根士丹利等投資者兌現(xiàn)了獎(jiǎng)勵(lì)給蒙牛管理層的股份,同時(shí)摩根士丹利等投資者也獲得了投資上收益?？梢?該業(yè)績對(duì)賭協(xié)議實(shí)現(xiàn)了投融資雙方的共贏。(3)實(shí)行監(jiān)督和約束如果說激勵(lì)是一種提升業(yè)績的積極方式,那么監(jiān)督和約束則是一種消極方式,兩種方式相互促進(jìn),相互補(bǔ)充,缺一

35、不可。那么,PE基金管理者對(duì)被投資企業(yè)的監(jiān)管主要通過以下幾種方式:委派具有勝任能力的代表參與被投資企業(yè)的董事會(huì),對(duì)重大事項(xiàng)進(jìn)行表決;聘請(qǐng)優(yōu)秀的管理人員管理被投資企業(yè);定期獲取和審閱公司的財(cái)務(wù)報(bào)表;監(jiān)督被投資企業(yè)的運(yùn)營和內(nèi)部控制情況;發(fā)現(xiàn)不利情況時(shí),撤資退出。2.2.6退出的實(shí)施方法(1)選擇退出方式PE資能否順利退出是決定投資人的投資收益能否實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵。PE投資有以下三種大的退出方式:一是通過被投資公司IPO賣出股權(quán);二是將股權(quán)向第三方轉(zhuǎn)讓或者由被投資公司股東、管理層或員工回購;三是在經(jīng)營不善的情況下清算撤資。公開上市(IPO)IPO被視為最理想的退出方式,為大多數(shù)PE投資者所青睞。主要是因?yàn)?/p>

36、被投資企業(yè)IPO后,PE投資者所持有的股份就能在市場(chǎng)上公開流通,待股價(jià)最高時(shí)拋出,就能獲得最大收益。股權(quán)轉(zhuǎn)讓當(dāng)目標(biāo)企業(yè)達(dá)不到上市要求時(shí),也就是說IPO退出不可行,此時(shí)PE投資者會(huì)采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式實(shí)現(xiàn)退出。股權(quán)轉(zhuǎn)讓又分為兩種:第一種是企業(yè)并購;第二種是股份回購。這兩種都屬于股權(quán)轉(zhuǎn)讓,只是股權(quán)轉(zhuǎn)讓的對(duì)象不同。a、企業(yè)并購(M&A)企業(yè)并購是指PE投資者將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給企業(yè)以外的第三方,由一個(gè)新的企業(yè)來收購目標(biāo)公司的股權(quán),達(dá)到公司兼并的效果。并購?fù)顺鐾瑯邮荘E投資非常理想的退出渠道,通過這種方式,也能獲得較高的投資收益。b、管理層回購(MBO)管理層回購是指私募股權(quán)投資者將持的目標(biāo)公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給目標(biāo)公

37、司內(nèi)部的管理層或員工等。這種方式不影響目標(biāo)公司的獨(dú)立性和員工的積極性,因此,很多企業(yè)傾向于選擇股份回購的退出方式。清算當(dāng)私募股權(quán)投資者發(fā)現(xiàn)被投資企業(yè)發(fā)展?jié)摿Σ蛔?成長緩慢或發(fā)展前景不明朗,難以達(dá)到預(yù)期的收益,而又不能扭轉(zhuǎn)這種趨勢(shì)時(shí),為了防止進(jìn)一步的損失,私募股權(quán)投資者會(huì)果斷退出,以最大限度的減少損失。下表顯示了以上幾種退出方式的優(yōu)缺點(diǎn)。以上幾種退出方式各有利弊,PE投資者在實(shí)現(xiàn)退出時(shí),不能拘泥于某一種形式,應(yīng)該針對(duì)不同的情況,靈活地選擇最有利的退出方式,將退出風(fēng)險(xiǎn)最小化。(2)確定退出時(shí)機(jī)除了退出方式外,退出時(shí)機(jī)也很重要。退出時(shí)機(jī)是否恰當(dāng)直接關(guān)系到PE投資能否獲得良好的收益。在確定退出時(shí)機(jī)時(shí),PE投資者應(yīng)根據(jù)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,結(jié)合被投