電商快遞分歧點深度分析

1、1. 單量增速下滑風(fēng)險如何看？增長無需擔(dān)憂直播帶貨貢獻(xiàn)快遞單量新增長點，龍頭份額有望提升。直播電商新業(yè)態(tài)有效提升銷售轉(zhuǎn)化率，疊加快遞單包裹貨值下行，快遞行業(yè)單量有望延續(xù)相對高增。嚴(yán)監(jiān)管限制惡性價格戰(zhàn)，以及行業(yè)整合帶來單量外溢，助力龍頭份額進一步提升。1.1. 直播帶貨新興形式正在崛起，形成重要補充直播電商有效提升電商銷售轉(zhuǎn)化率，對一體化供應(yīng)鏈服務(wù)的需求進一步升級。直播電商帶來了商品推介方式的根源變革（文字圖文結(jié)合音頻視頻直播互動），推動賣家與買家之間信息交換效率質(zhì)變，這也就使得直播電商轉(zhuǎn)化率相較傳統(tǒng)電商有大幅提升。流量轉(zhuǎn)化率提升帶來快遞物流包裹增量，此外直播電商在引流及變現(xiàn)方面會儲備更多的能力

2、建設(shè)，但在供應(yīng)鏈層面的能力相對薄弱，因而對一體化供應(yīng)鏈服務(wù)提供商的需求也將進一步升級，將從規(guī)模和議價力兩個維度利好頭部電商快遞物流企業(yè)。圖 1：直播電商流量轉(zhuǎn)化率高于傳統(tǒng)電商圖 2：直播電商對一體化供應(yīng)鏈服務(wù)需求進一步提升0.4%8%20%傳統(tǒng)電商社交電商頂級網(wǎng)紅電商綜合電商直播65%0%20%40%60%80%轉(zhuǎn)化率資料來源：京東物流研究院，資料來源：京東物流研究院，直播電商萬億規(guī)模市場維持高增。網(wǎng)經(jīng)社預(yù)計我國2021 年直播電商用戶達(dá)4.3 億人， 交易規(guī)模同比增長 82.9%至 2.35 萬億元，其中快手電商 GMV 約 8000 億元（同比增長109.4 %），抖音電商 GMV 約 1

3、0000 億元（同比增長 100%）。艾瑞咨詢進一步預(yù)計到 2023年我國直播電商市場規(guī)模達(dá) 4.91 萬億元，據(jù)此測算 2021E-2023E 市場規(guī)模復(fù)合增速達(dá)44.6%，依然維持相對高增長。圖 3：艾瑞咨詢預(yù)計到 2023 年我國直播電商市場規(guī)模達(dá) 4.91 萬億元4.913.492.351.290.020.140.446543210201720182019202020212022E2023E直播電商市場規(guī)模(萬億元)YOY(右)600%500%400%300%200%100%0%資料來源：網(wǎng)經(jīng)社，艾瑞咨詢，根據(jù)國家統(tǒng)計局，網(wǎng)上零售額統(tǒng)計主要分為規(guī)模較大、規(guī)模較小及無營業(yè)執(zhí)照三個部分：1

4、） 對于規(guī)模較大的限額以上企業(yè)單位及個體經(jīng)營戶（收入 2000 萬元及以上批發(fā)企業(yè)、500 萬元及以上零售業(yè)企業(yè)、200 萬元及以上住宿和餐飲業(yè)企業(yè)），實行全額調(diào)查；2） 對于規(guī)模較小、但有營業(yè)執(zhí)照的限額以上企業(yè)單位及個體經(jīng)營戶，通過抽樣調(diào)查進行統(tǒng)計；3） 對于無營業(yè)執(zhí)照、無法包含在統(tǒng)計名錄內(nèi)的企業(yè)，通過大數(shù)據(jù)挖掘及與有關(guān)電商平臺合作搜集網(wǎng)購信息。我們分析，直播帶貨屬于新興網(wǎng)購營銷模式，規(guī)模較小的企業(yè)及個體戶可能因統(tǒng)計偏差及誤差等原因未被計入口徑，而這一部分恰好是高增長的重要補充。因此，我們嘗試通過計算官方口徑實物商品網(wǎng)上零售額與網(wǎng)經(jīng)社口徑直播電商市場規(guī)模之和來測算還原實體商品網(wǎng)上零售額，關(guān)鍵

5、假設(shè)如下：1） 由于公開披露口徑下的統(tǒng)計偏差原因，直播電商市場交易規(guī)模未納入實物商品網(wǎng)上零售額統(tǒng)計；2） 從傳統(tǒng)平臺退出的消費者轉(zhuǎn)向新興電商平臺進行消費。最終我們得到2021 年還原后實體商品網(wǎng)上零售額或約13.15 萬億元，同比增長19.1%，2017-2021 年復(fù)合增速 24.4%。相應(yīng)地，還原后直播電商零售占實體網(wǎng)購比重由 2017 年0.4%高增至 2021 年 17.9%。圖 4：測算還原后實體網(wǎng)購零售 2020 年同比增速近 20%圖 5：測算還原后直播電商零售占實體網(wǎng)購比重 2021 年為 18%13.1511.048.977.165.501435%1230%1025%820%

6、615%410%25%17.9%11.6%4.9%1.9%0.4%20%15%10%5%020172018201920200%20210%20172018201920202021測算還原實物商品網(wǎng)上零售額(萬億元)測算還原實物商品網(wǎng)上零售額YOY(右)測算還原直播電商滲透率資料來源：Wind，網(wǎng)經(jīng)社，備注：測算還原實體商品網(wǎng)上零售額=官方口徑實物商品網(wǎng)上零售額+網(wǎng)經(jīng)社口徑直播電商市場規(guī)模，可能存在一定口徑誤差資料來源：Wind，網(wǎng)經(jīng)社，備注：測算還原直播電商滲透率=網(wǎng)經(jīng)社口徑直播電商市場規(guī)模/測算還原實體商品網(wǎng)上零售額，可能存在一定口徑誤差電商營銷新形式崛起同時助推快遞單包裹貨值下行。1） 一

7、方面，新興電商受眾生命周期相對較長，偏向于追求較高性價比，針對較大部分價格敏感型的消費者群體，直播電商正逐步推動量質(zhì)同升，由低價傾銷轉(zhuǎn)移至高性價比滲透。2） 另一方面，高觸達(dá)度和強體驗感的直播帶貨形式會帶動消費下單頻次的增長，電商訂單小額化、碎片化的趨勢愈發(fā)明顯。上述因素疊加相應(yīng)帶動快遞單包裹貨值持續(xù)下行，由 2015 年 157 元/件下降至 2021年 100 元/件，預(yù)計后續(xù)仍將延續(xù)下行趨勢。圖 6：抖音、快手等直播電商用戶生命周期相對較長圖 7：月收入 1 萬元以下直播電商用戶占比 94.7%（2021.08）20.7%17.3%16.4%18.2%16.8%13.5%11.1%12.

8、9%1萬元-2萬元, 3.6%2萬元以上, 1.7%5000-1萬元,20.9%<5000元, 73.8%25%20%15%10%5%0%85后90后95后00后抖音 快手<5000元5000-1萬元1萬元-2萬元2萬元以上資料來源：Fastdata，資料來源：Fastdata，圖 8：2017-2021 年我國快遞單包裹貨值持續(xù)下行（元/件）18017016015014013012011010090802月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021資料來源：Wind，備注：圖中月度快遞單包裹貨值為年初至當(dāng)月累計月度快遞單包裹貨值電商驅(qū)動

9、疊加快遞單包裹貨值下行，預(yù)計快遞行業(yè)單量仍能維持相對高增。市場此前對快遞單量成長性存在一定程度擔(dān)憂：1） 一方面是看到 12 月累計實體網(wǎng)購零售額表觀同比增速回落至 12.0%，但我們上文測算顯示還原后實體網(wǎng)購零售額依然相對高增；2） 另一方面是看到 12 月快遞行業(yè)單量同比增速回落至 10.8%，但我們看到 2021 年電商平臺四季度旺季促銷模式和節(jié)奏發(fā)生變化，雙十一大促由 10 月 20 日開啟預(yù)售延續(xù)至 11 月 20 日且經(jīng)歷雙峰，導(dǎo)致 12 月部分單量發(fā)生前置轉(zhuǎn)移，同時全年看電商淡旺季波谷趨平，增速有平滑趨勢。事實上，從國家郵政局最新監(jiān)測數(shù)據(jù)看，自 1 月 17 日春運開始至 2 月

10、 6 日，全國郵政快遞業(yè)累計攬收快遞包裹 38.9 億件，較去年農(nóng)歷同期增長 34.1%；投遞快遞包裹 44.6億件，較去年農(nóng)歷同期增長 36.94%。排除表觀春節(jié)錯期影響后，快遞包裹量依然高增。圖 9：快遞包裹相對實體網(wǎng)購零售有超額增長140%120%100%80%60%40%20%0%-20%2017.122018.022018.042018.062018.082018.102018.122019.022019.042019.062019.082019.102019.122020.022020.042020.062020.082020.102020.122021.022021.042021

11、.062021.082021.102021.12-40%社零總額累計同比實體網(wǎng)購零售累計同比規(guī)上快遞單量累計同比資料來源：Wind，此外，市場此前看到國家郵政局“十四五”郵政業(yè)發(fā)展規(guī)劃預(yù)計到 2025 年快遞單量超 1500 億件，對行業(yè)中長期維度單量成長性存在一定擔(dān)憂。但我們復(fù)盤發(fā)現(xiàn)國家郵政局 2015 年“十三五”郵政業(yè)發(fā)展規(guī)劃預(yù)計到 2020 年快遞業(yè)務(wù)量 700 億件、2020 年當(dāng)年預(yù)計年度行業(yè)單量 740 億件，實際 834 億件；2021 年當(dāng)年預(yù)計年度行業(yè)單量 950 億件，實際 1083 億件。圖 10：復(fù)盤過去國家郵政局規(guī)劃指引數(shù)與實際數(shù)比較（億件）120010008006

12、0040020002015201620172018201920202021實際快遞單量郵政業(yè)規(guī)劃指引單量上年度快遞發(fā)展指數(shù)報告預(yù)計單量資料來源：國家郵政局，備注：2015 年郵政業(yè)規(guī)劃指引單量為 2011 年“十二五”規(guī)劃情況，2020 年郵政業(yè)規(guī)劃指引單量為 2015 年“十三五”規(guī)劃情況1.2. 行業(yè)回歸健康出清，龍頭份額將迎再提升監(jiān)管定調(diào)推動行業(yè)回歸健康出清路徑。2021 年以來快遞行業(yè)政策監(jiān)管明顯趨嚴(yán)，一大重點在于要求快遞經(jīng)營企業(yè)無正當(dāng)理由不得低于成本價格提供快遞服務(wù)，從立法角度明確遏制遠(yuǎn)低于成本線定價的惡性價格競爭，此外還要切實維護快遞員各方面合法權(quán)益。政策強監(jiān)管引導(dǎo)下，行業(yè)價格戰(zhàn)有

13、望加速回歸“單量單票成本票單價單量”正向循環(huán)，通過基于單票成本優(yōu)勢的定價權(quán)競爭回歸健康出清的路徑。圖 11：規(guī)模、成本、價格相互作用的健康出清路徑資料來源：行業(yè)整合事件或使龍頭享受份額外溢紅利。2021 年 10 月 29 日極兔與百世共同公告達(dá)成戰(zhàn)略合作意向，極兔計劃作價 68 億元人民幣收購百世國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)。由于百世快遞分部本身體內(nèi)資產(chǎn)屬性極輕，且雙方末端網(wǎng)絡(luò)整合尚待磨合，我們分析認(rèn)為極兔與百世快遞業(yè)務(wù)融合或較難達(dá)成較高協(xié)同性，或?qū)?dǎo)致單量份額部分外溢。根據(jù)證券時報資訊，截止 2022 年 1 月 18 日，極兔收購百世后正在辦理切換和收尾工作，部分地區(qū)網(wǎng)點出現(xiàn)秩序擾動。圖 12：2021

14、 年 12 月 A 股通達(dá)系企業(yè)快遞單量市占率環(huán)比均有提升20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%韻達(dá)圓通申通資料來源：Wind，總結(jié)而言，我們認(rèn)為快遞單量增速無需擔(dān)憂主要基于兩點原因：1）上游電商驅(qū)動層面：直播電商預(yù)計 2021E-2023E 有望達(dá)到 44.6%的年復(fù)合增速，將繼續(xù)帶來增量需求；2） 快遞行業(yè)包裹層面：強監(jiān)管政策引導(dǎo)下，快遞行業(yè)價格戰(zhàn)有望加速回歸“單量單票成本票單價單量”的正向循環(huán)，疊加行業(yè)整合事件的單量外溢提升龍頭份額。2. 價格下降風(fēng)險如何看？進入年度同比提升期旺季提價增量大部分保留，政策進一步推廣有利價格穩(wěn)增?？爝f旺季帶來全國性提價，12 月價格略有回

15、落系正常現(xiàn)象，仍保留大部分增量。另外，浙江經(jīng)驗向全國推廣， 推動監(jiān)管進一步擴張滲透，行業(yè)票單價年度仍將同比提升。2.1. 旺季期間提價大部分增量依然保留，帶來跨年度同比正增A 股電商快遞公司 2021 年旺季提價增量依然大部分保留。電商快遞價格調(diào)整區(qū)分三個類型：1）價格由成本線以下恢復(fù)到成本線以上、2）提升末端派費，并向攬件支付前端傳導(dǎo)、3）傳統(tǒng)快遞旺季漲價。第一類提價屬于區(qū)域性提價，能夠帶來總部及加盟商的利潤修復(fù)；第二類提價屬于全國性提價，主要帶來加盟商利潤修復(fù)；第三類提價屬于全國性提價，能夠帶來總部及加盟商利潤修復(fù)。因此旺季后價格略有回落系正?，F(xiàn)象，提價大部分增量依然保留。1） 韻達(dá)股份：

16、快遞票單價 2021 年 11 月較 7 月提升 0.34 元，12 月環(huán)比回落 0.03 元，累計留存增幅 0.31 元。2） 圓通速遞：快遞票單價 2021 年 11 月較 7 月提升 0.57 元，12 月環(huán)比回落 0.09 元，累計留存增幅 0.48 元。3） 申通快遞：快遞票單價 2021 年 11 月較 7 月提升 0.49 元，12 月環(huán)比回落 0.02 元，累計留存增幅 0.47 元。圖 13：2021 年 7-12 月 A 股通達(dá)系票單價提升絕大部分增量依然保留（元/件）3.02.72.42.11.81.5韻達(dá)圓通申通資料來源：Wind，2.2. 政策監(jiān)管將進一步擴張滲透，時

17、間及區(qū)域雙維度受益浙江經(jīng)驗開始向全國推廣，政策監(jiān)管力度有望進一步擴張滲透：1） 區(qū)域?qū)用妫?021 年 4 月 22 日，浙江省政府審議通過浙江省快遞業(yè)促進條例（草案），2021 年 9 月 29 日，條例正式立法，其中第三十六條要求快遞經(jīng)營企業(yè)無正當(dāng)理由不得低于成本價格提供快遞服務(wù)，對浙江省內(nèi)（特別是重點產(chǎn)糧區(qū)義烏）快遞競爭秩序形成法律規(guī)范。2） 全國層面：2022 年 1 月 7 日，國家郵政局就快遞市場管理辦法（修訂草案）開始公開征求意見，征求意見稿第二十七條規(guī)定，經(jīng)營快遞業(yè)務(wù)的企業(yè)及其從業(yè)人員不得無正當(dāng)理由以低于成本價格提供快遞服務(wù)。這一表述口徑與浙江省快遞業(yè)促進條例相同，系浙江經(jīng)驗的

18、全國性推廣，有望推動全國范圍內(nèi)、特別是快遞重點產(chǎn)糧區(qū)競爭秩序進一步回歸健康理性。表 1：國家郵政局快遞市場管理辦法（征求意見稿）要點梳理核心概括方向內(nèi)容以促進快遞業(yè)高質(zhì)量發(fā)展為主線，堅持問題導(dǎo)向，從而適應(yīng)快遞市場監(jiān)督一重點推動快遞業(yè)全國性高質(zhì)量發(fā)展競爭秩序維度兩維度管理工作實際，更加有效規(guī)范市場主體經(jīng)營行為，不斷提升快遞服務(wù)質(zhì)量和安全水平，促進快遞業(yè)持續(xù)健康發(fā)展專門設(shè)立市場秩序章節(jié)，對快遞企業(yè)業(yè)務(wù)及地域范圍、業(yè)務(wù)許可資質(zhì)、經(jīng)營禁止范圍等進行明確規(guī)范對快遞經(jīng)營企業(yè)服務(wù)質(zhì)量要求進一步具象化（事前制度及事中攬運派全覆蓋），此外首次賦予郵政管理部門就快遞服務(wù)品牌直接關(guān)聯(lián)企業(yè)服務(wù)行為三重點服務(wù)質(zhì)量維度禁

19、止低于成本線的價格競爭整治串通操縱價格及虛構(gòu)快遞信息現(xiàn)象保障快遞從業(yè)人員合法權(quán)益發(fā)生異常、在特定地域范圍內(nèi)不具備提供正常服務(wù)的能力和條件情況下公開發(fā)布快遞服務(wù)異常信息的權(quán)利經(jīng)營快遞業(yè)務(wù)的企業(yè)及其從業(yè)人員不得無正當(dāng)理由以低于成本價格提供快遞服務(wù)經(jīng)營快遞業(yè)務(wù)的企業(yè)及其從業(yè)人員不得與他人相互串通操縱市場價格，損害其他經(jīng)營快遞業(yè)務(wù)的企業(yè)或者用戶的合法權(quán)益；不得虛構(gòu)快遞服務(wù)信息或者配合他人非法活動提供快遞服務(wù)專門設(shè)立從業(yè)人員權(quán)益保障章節(jié)，要求經(jīng)營快遞業(yè)務(wù)的企業(yè)應(yīng)當(dāng)依法保障快遞從業(yè)人員勞動報酬、勞動條件、勞動保護、職業(yè)培訓(xùn)、職業(yè)發(fā)展、社會保險等方面的合法權(quán)益資料來源：國家郵政局，快遞價格修復(fù)仍有時間及區(qū)域

20、雙維空間。時間維度，浙江省快遞業(yè)促進條例自 2021年 4 月草案發(fā)布以來，下半年義烏地區(qū)快遞價格三季度開始持續(xù)修復(fù)，2022 年有望享受完整年度的同比修復(fù)紅利。區(qū)域維度，從數(shù)據(jù)端情況看浙江省外其他主要快遞產(chǎn)糧區(qū)仍未充分享受到價格修復(fù)紅利，后續(xù)遏制快遞惡性競爭的立法規(guī)制上升至全國層面，有望同時帶動除浙江省外其他主要產(chǎn)糧區(qū)（如廣州、深圳、潮汕地區(qū)、泉州等）價格持續(xù)修復(fù)。1） 義烏：快遞票單價由 2021 年 7 月 2.65 元上升至 2021 年 11 月 3.31 元，2021 年12 月環(huán)比回落 0.22 元，7-12 月累計增幅 16.7%。2） 廣州：快遞票單價由 2021 年 7 月

21、 7.42 元下降至 2021 年 11 月 7.04 元，2021 年12 月環(huán)比減少 0.36 元，7-12 月累計降幅 10.0%。3） 深圳：快遞票單價由 2021 年 7 月 10.03 元上升至 2021 年 11 月 10.47 元，2021 年 12 月環(huán)比回落 0.05 元，7-12 月累計增幅 3.9%。4） 泉州：快遞票單價由 2021 年 7 月 5.23 元上升至 2021 年 11 月 6.57 元，2021 年12 月環(huán)比回落 0.86 元，7-12 月累計增幅 9.0%。圖 14：義烏票單價 2021 下半年累計變動+16.7%圖 15：廣州票單價 2021 下

22、半年累計變動-10.0%3.092.657.426.683.51093.282.972.66義烏廣州資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 16：深圳票單價 2021 下半年累計變動+3.9%圖 17：泉州票單價 2021 下半年累計變動+9.0%10.4210.035.715.24147.5137.0126.5116.0105.595.0深圳泉州資料來源：Wind，資料來源：Wind，總結(jié)而言，我們認(rèn)為快遞單價下行風(fēng)險無需擔(dān)憂主要基于兩點原因：1）價格端，價格修復(fù)分區(qū)域性提價和全國性提價，旺季后價格略有回落系正常現(xiàn)象，提價大部分增量依然保留，2022 全年單價有望同比正增；2）政策端，浙

23、江經(jīng)驗已逐步向全國擴張，在時間和區(qū)域雙維度下監(jiān)管將進一步強化。3. 成本是否還能下行？短期及中長期雙層次有降行業(yè)成本從短期及中長期雙層次實現(xiàn)降本增效。短期內(nèi)，規(guī)模效應(yīng)、車輛替代、分撥替代將從規(guī)?；?、自有化等方面攤薄單票快遞成本。中長期內(nèi)，電商銷售節(jié)奏變化引導(dǎo)快遞單量全年分布趨平，助力快遞企業(yè)產(chǎn)需匹配、降本增效。3.1. 短期落地：規(guī)模效應(yīng)、車輛替代、分撥替代三維驅(qū)動規(guī)模效應(yīng)：如前文所述，快遞總量盤子維持相對高增疊加份額持續(xù)向龍頭集中，將增強規(guī)模效應(yīng)攤薄單票快遞成本。例如，中通單量市占率由 2016 年 14.4%上升至 2020 年20.4%，年均提升 1.5pts，對應(yīng)單票剔派快遞成本由 2

24、016 年 1.26 元下降至 2020 年 0.82 元，復(fù)合降幅 10.1%；韻達(dá)單量市占率由 2016 年 10.3%上升至 2020 年 17.0%，年均提升1.7pts，對應(yīng)單票剔派快遞成本由 2016 年 1.47 元下降至 2020 年 0.89 元，復(fù)合降幅 11.9%；圓通單量市占率由 2016 年 14.3%上升至 2020 年 15.2%，年均提升 0.2pts，對應(yīng)單票剔派快遞成本由 2016 年 1.91 元下降至 2020 年 0.99 元，復(fù)合降幅 15.2%。圖 18：主要電商快遞公司單票快遞成本隨規(guī)模擴張下降情況（2013-2020 年）3.02.52.01.

25、51.00.50.0020406080100120140160180圓通申通韻達(dá)中通資料來源：Wind，公司公告，備注：橫軸為快遞單量（單位：億件），縱軸為剔派后單票快遞業(yè)務(wù)成本（單位：元）車輛替代：自有車輛能夠保證干線運力可控，對第三方車隊也有更多議價權(quán)，降低干線運輸環(huán)節(jié)的成本。以韻達(dá)股份為例，運輸設(shè)備賬面價值由 2017 年末 7.46 億元增長至2021 年 6 月末 19.73 億元，公司陸路運輸主要采用承包車、合同車、卡班車等模式，近年不斷壓縮成本較高的合同車和卡班車的業(yè)務(wù)規(guī)模，加大承包車的利用率，2017-2020 年， 韻達(dá)承包車的趟次使用率分別為 66%、75%、74%、82%

26、。圖 19：韻達(dá)及圓通運輸設(shè)備賬面價值增長節(jié)奏逐步趨穩(wěn)19.7316.1010.0911.0010.8611.257.465.556.261.172520151050201720182019202021H1韻達(dá)運輸設(shè)備賬面價值(億元)圓通運輸工具賬面價值(億元)資料來源：Wind，圖 20：韻達(dá)承包車日均發(fā)車趟次不斷增加圖 21：韻達(dá)承包車發(fā)車趟次占比不斷提升5000400030002000100003500251316001806201720182019202085%80%75%70%65%60%82.16%75.47%73.50%65.84%2017201820192020承包車日均發(fā)車(

27、趟) 合同車日均發(fā)車(趟) 卡班車日均發(fā)車(趟)承包車發(fā)車趟次占比資料來源：公司公告，備注：承包車模式系韻達(dá)將自購車輛租賃給第三方運輸公司，由第三方公司開展運輸服務(wù)資料來源：公司公告，分撥替代：分撥中心的土地使用權(quán)及房屋建筑方面，租金大概率剛性上漲，而如果實現(xiàn)自營則年均攤銷額相對固定，并可保證分撥中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的穩(wěn)定運營。中通自有轉(zhuǎn)運中心數(shù)量由 2017 年末 76 個上升至 2021 年中 85 個；韻達(dá)自有轉(zhuǎn)運中心數(shù)量由 2017 年末 54 個上升至 2021 年中 69 個；圓通自有轉(zhuǎn)運中心數(shù)量由 2017 年末 64 個上升至 2021 年中 75個。圖 22：“三通一達(dá)”自有轉(zhuǎn)運中心數(shù)量

28、均有不同程度上升8284857567697375596164659080706050403020100中通韻達(dá)圓通申通2019202021H1資料來源：公司公告，3.2. 中長期趨勢：淡旺季趨平，產(chǎn)需匹配度提升快遞件量年度分布波谷趨平，有助中長期降本增效。2016 年雙 11 期間快遞單量峰值較全年日均高出 118%，2021 年雙 11 期間快遞單量較全年日均僅高出 46%，波峰與均值之間的差距逐年趨于平緩。全年波谷平滑主要源于電商平臺節(jié)奏和習(xí)慣的轉(zhuǎn)變，一方面供給端電商平臺促銷模式由單輪向雙輪轉(zhuǎn)變，另一方面需求端實體網(wǎng)購消費逐步常態(tài)化。鑒于此前快遞公司產(chǎn)能投放大多錨定雙 11 極限高值，我們

29、認(rèn)為這有利于產(chǎn)能利用效率優(yōu)化、資本開支投放節(jié)奏趨穩(wěn)，從而助力中長期成本端降本增效。圖 23：雙十一快遞件量峰值較日常趨于邊際平滑4.343.853.603.14972.492.281.87391.7485100.1.1.2.52.542.0321.510201620172018201920202021“雙11”期間行業(yè)日均單量(億件)行業(yè)年度日均單量(億件) 雙11期間較全年日均倍數(shù)(右軸)1.0資料來源：Wind，國家郵政局，備注：國家郵政局公布口徑 2016-2019 年“雙 11”期間為 11.11-11.16 共 6 天，2020 及 2021 年“雙 11”期間為 11.1-11.11 共 11 天判斷龍頭資本開支已至階段性高位，后續(xù)預(yù)計回歸平穩(wěn)。中通 3Q21 資本開支同比增速較 2020 全年回落 61.9pts；韻達(dá) 3Q21 資本開支同比增速較 2020 全年持平微增 1.8pts；圓通 3Q21 資本開支同比增速較 2020 全年回落 18.0pts；申通 3Q21 資本開支同比增速較2020 全年回落 34.3pts。結(jié)合中通及韻達(dá)等公司在公開渠道的表態(tài)，伴隨格局份額座序趨于穩(wěn)定，