大國(guó)模型和小國(guó)模型

1、1. 蒙代爾-弗萊明（Mundell-Fleming）模型2.1模型設(shè)定蒙代爾和弗萊明認(rèn)為，開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的一般均衡可以用服務(wù)市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)（國(guó)際收支）的均衡表示。M-F模型的基本假設(shè)是：1. 研究對(duì)象是一個(gè)開(kāi)放的小國(guó)，資本完全自由流動(dòng)，因此本國(guó)利率等于外國(guó)利率。2. 價(jià)格水平不變。本國(guó)有未被使用的資源，產(chǎn)出由總需求決定，總供給曲線為一條平行線。3. 貨幣供給存量是國(guó)內(nèi)信貸與外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)之和，同時(shí)貨幣乘數(shù)為1；在不同匯率制度下，貨幣政策含義不同。在固定匯率制下。國(guó)際收支失衡會(huì)引起外匯儲(chǔ)備變化，從而影響貨幣供給的變化，因此貨幣供給具有內(nèi)生性；在浮動(dòng)匯率制下，由于匯率自發(fā)調(diào)節(jié)國(guó)際收支，因此長(zhǎng)

2、期中，國(guó)際收支趨于平衡，外匯儲(chǔ)備變化量為零，貨幣供給具有外生性。M-F模型有三個(gè)市場(chǎng)的均衡組成：1. 曲線(curve)表示商品市場(chǎng)均衡時(shí)利率與國(guó)民收入的各種組合。只要商品與服務(wù)的需求等于供給，或注入部分等于漏出部分，商品市場(chǎng)就是均衡。投資水平現(xiàn)在被認(rèn)為與利率成反比。即利率越低（借資金投資），投資（與國(guó)民收入，通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)）越低。儲(chǔ)蓄和進(jìn)口是國(guó)民收入的增函數(shù)，隨的增加而增加。一國(guó)的出口，政府支出和稅收被認(rèn)為是的外生變量或獨(dú)立變量。 (1.1)其中,表示私人部門支出，表示名義利率水平，表示國(guó)外國(guó)民收入，為外生變量。2. 曲線(curve)表示利率與國(guó)民收入在貨幣需求等于既定或固定的貨幣供給時(shí)的各

3、種組合，此時(shí)貨幣市場(chǎng)是均衡的。貨幣需求的目的是交易與投機(jī)。貨幣的交易需求(transaction demand for money )由為支付到期的商業(yè)付款而持有的流動(dòng)余額構(gòu)成。貨幣交易需求與國(guó)民收入成正比。也就是說(shuō)國(guó)民收入增加時(shí)，由于交易量變大，流動(dòng)的貨幣余額也隨之增加（一般是等比例）。貨幣的投機(jī)需求（speculative demand for money）的出現(xiàn)是由于人們?cè)敢獬钟胸泿哦辉敢獬钟猩⒌淖C券，因?yàn)槌钟鞋F(xiàn)金可以避免證券價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步說(shuō)，持有現(xiàn)金可以使持有者享有在將來(lái)抓住（金融）投資機(jī)遇的好處。然而，利率越高，貨幣的投機(jī)或流動(dòng)需求就越低，因?yàn)槌钟鞋F(xiàn)金成本（損失的利息）變

4、高。利率越高，貨幣的投機(jī)需求就越低，只有國(guó)民收入提高才會(huì)有更多的可用于交易的貨幣供給，因此曲線是關(guān)于國(guó)民收入與利率是正相關(guān)。實(shí)際貨幣市場(chǎng)均衡由實(shí)際貨幣供給和實(shí)際貨幣需求平衡決定，實(shí)際貨幣需求與國(guó)內(nèi)利率水平負(fù)相關(guān)，與實(shí)際收入水平正相關(guān)，實(shí)際貨幣供給等于基礎(chǔ)貨幣存量和貨幣乘數(shù)之積。 （1.2）其中,，表示貨幣供給量，為貨幣供給函數(shù)，表示貨幣乘數(shù)，表示基礎(chǔ)貨幣存量，為前期基礎(chǔ)貨幣數(shù)量，中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣主要通過(guò)以下幾個(gè)渠道：（1）對(duì)商業(yè)銀行的再貸款（增量為）；（2）購(gòu)買外匯（外匯儲(chǔ)備的增量為）；（3）公開(kāi)市場(chǎng)操作（公開(kāi)市場(chǎng)操作投放的基礎(chǔ)貨幣為）。3. 曲線（curve）表示在給定匯率條件下，利率與

5、國(guó)民收入處于國(guó)際收支均衡時(shí)的各種組合。國(guó)際收支均衡即貿(mào)易逆差與資本流入數(shù)量相等，貿(mào)易順差與資本流出數(shù)量相等，或者零的貿(mào)易差額伴隨著零的國(guó)際資本流動(dòng)。曲線斜率為正，是因?yàn)槔试礁?，資本流入越多（或流出越少），從而必須由更高的國(guó)民收入及由此帶來(lái)的進(jìn)口增加來(lái)平衡，才能保持國(guó)際收支平衡。在曲線的左邊，該國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)順差，在右邊國(guó)際收支出現(xiàn)逆差。國(guó)際短期資本對(duì)利率變動(dòng)越敏感，曲線就越平坦。曲線是基于匯率穩(wěn)定這一假設(shè)繪制的。由于國(guó)際貿(mào)易差額的改善及為保持國(guó)際收支的均衡需要更低的利率和更小的資本流入（或更大的的資本流出），一國(guó)貨幣的貶值會(huì)使曲線向下移動(dòng)。相反，一國(guó)貨幣的增值會(huì)使曲線向上移動(dòng)。國(guó)家同時(shí)處于三

6、個(gè)市場(chǎng)的均衡狀態(tài)，可以用來(lái)探討一國(guó)如何通過(guò)合適的財(cái)政和貨幣政策組合達(dá)到充分就業(yè)的國(guó)民收入水平（并保持外部均衡），同時(shí)保持匯率不變。在外部賬戶中，一國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目的順差最終都將轉(zhuǎn)化為外匯儲(chǔ)備的形式積累起來(lái)。 （1.3）其中表示國(guó)外私人儲(chǔ)蓄用于國(guó)內(nèi)投資的凈資本流入，凈資本流入的利率敏感度滿足。2.2固定匯率制度下的宏觀經(jīng)濟(jì)政策效應(yīng)固定匯率制度下也可以在IS-LM-BP模型框架中，分析財(cái)政政策、貨幣政策對(duì)產(chǎn)出、利率和國(guó)際收支余額的影響。對(duì)（1.1）式、（1.2）式和（1.3）式進(jìn)行全微分得： （1.6）系數(shù)矩陣的行列式值為：解方程得：1.3.1財(cái)政政策的作用由（1.7）式可以得到政府財(cái)政

7、政策效應(yīng)：以上結(jié)果說(shuō)明，固定匯率制度下，擴(kuò)張的財(cái)政支出政策會(huì)提高均衡國(guó)民收入水平和國(guó)內(nèi)利率水平，但對(duì)國(guó)際收支的影響不確定。的符號(hào)不確定，其符號(hào)的正負(fù)同樣與LM曲線和BP曲線斜率大小有關(guān)。當(dāng)，即時(shí)，其中為L(zhǎng)M曲線的斜率，為BP曲線的斜率，也就是說(shuō)，當(dāng)LM曲線較BP曲線的更陡峭時(shí)，政府財(cái)政支出的增加可以改善國(guó)際收支狀況，反之會(huì)惡化國(guó)際收支狀況。固定匯率制度下，財(cái)政政策效應(yīng)對(duì)求偏導(dǎo)數(shù)得：這說(shuō)明，在固定匯率制度下，財(cái)政政策的產(chǎn)出效應(yīng)隨著資本流動(dòng)程度（）的增大而增大，財(cái)政政策的利率效應(yīng)隨著資本流動(dòng)程度（）的增大而減小，財(cái)政政策的國(guó)際收支余額效應(yīng)隨著資本流動(dòng)程度（）的增大而增大。在資本完全不能自由流動(dòng)時(shí)，

8、則：即在固定匯率、資本完全不能流動(dòng)情況下，擴(kuò)張的財(cái)政支出政策仍會(huì)提高均衡國(guó)民收入水平和國(guó)內(nèi)利率水平，但會(huì)惡化國(guó)際收支。改變資本流動(dòng)性假設(shè)，在資本完全自由流動(dòng)時(shí)，則：即在固定匯率、資本完全自由流動(dòng)情況下，擴(kuò)張的財(cái)政支出政策會(huì)提高均衡國(guó)民收入水平改善國(guó)際收支狀況，但對(duì)國(guó)內(nèi)利率水平?jīng)]有影響。1.3.2貨幣政策的作用由（1.7）式可以得到央行貨幣政策效應(yīng)：以上結(jié)果說(shuō)明，固定匯率制度下，貨幣供給增加會(huì)提高均衡國(guó)民收入水平、降低國(guó)內(nèi)利率水平，同時(shí)減少國(guó)際收支盈余或出現(xiàn)赤字。固定匯率制度下，貨幣政策效應(yīng)對(duì)求偏導(dǎo)數(shù)得：這說(shuō)明固定匯率制度下，貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)隨著資本流動(dòng)程度（）的增大而減小，貨幣政策的利率效應(yīng)

9、隨著資本流動(dòng)程度（）的增大而增大，貨幣政策的國(guó)際收支赤字效應(yīng)隨著資本流動(dòng)程度（）的增大而減小。當(dāng)資本完全不能自由流動(dòng)時(shí)，貨幣供給的增加會(huì)降低利率水平，此時(shí)若存在流動(dòng)性陷阱，LM曲線水平，則：即存在流動(dòng)性陷阱時(shí)，貨幣供給的增加對(duì)國(guó)民收入、利率和國(guó)際收支的作用無(wú)效。改變資本流動(dòng)性假設(shè)，當(dāng)資本完全自由流動(dòng)時(shí)，則：此時(shí)，貨幣供給的增加對(duì)國(guó)民收入、利率不產(chǎn)生影響，但會(huì)減少國(guó)際收支盈余或出現(xiàn)赤字。而且，由，得，說(shuō)明基礎(chǔ)貨幣的增加量與減少的國(guó)際收支盈余是相等的。2.3浮動(dòng)匯率制度下的宏觀經(jīng)濟(jì)政策效應(yīng)假設(shè)財(cái)政政策為調(diào)整政府支出水平，貨幣政策工具包括再貸款，公開(kāi)市場(chǎng)操作和調(diào)整外匯占款，匯率政策主要為調(diào)整匯率水平

10、。由此，在上面IS-LM-BP模型框架下，分析財(cái)政政策、貨幣政策和國(guó)際收支平衡狀況對(duì)產(chǎn)出、利率和匯率水平的影響。對(duì)（1.1）式、（1.2）式、（1.3）式進(jìn)行全微分得：（1.4）系數(shù)矩陣的行列式值為：可得系數(shù)矩陣：1.2.1財(cái)政政策的作用由上式可得政府財(cái)政政策效應(yīng)為：以上結(jié)果說(shuō)明，擴(kuò)張的財(cái)政政策支出政策會(huì)提高均衡國(guó)民收入水平和國(guó)內(nèi)利率水平，但對(duì)匯率水平影響力方向不確定。的符號(hào)不確定，當(dāng)，也就是說(shuō)時(shí)，其中為L(zhǎng)M曲線的斜率，為BP曲線的斜率。也就是說(shuō)，當(dāng)LM曲線較BP曲線更陡峭時(shí)，政府財(cái)政支出的增加會(huì)降低匯率水平使本幣升值，反之提高匯率水平使本幣貶值。財(cái)政政策效應(yīng)對(duì)求偏導(dǎo)數(shù)得：這說(shuō)明，在浮動(dòng)匯率制

11、度下，財(cái)政政策效應(yīng)（包括產(chǎn)出、利率和匯率效應(yīng)）大小是（凈資本流入的利率敏感度）的減函數(shù)。也就是說(shuō)，財(cái)政政策效應(yīng)大小會(huì)隨著資本流動(dòng)程度的提高而降低，封閉經(jīng)濟(jì)較開(kāi)放經(jīng)濟(jì)財(cái)政政策效果更高。在資本完全不能自由流動(dòng)時(shí)，則：即在資本完全不能流動(dòng)情況下，擴(kuò)張的財(cái)政支出政策同樣會(huì)提高均衡國(guó)民收入水平和國(guó)內(nèi)利率水平，并會(huì)提高匯率水平使本國(guó)貨幣貶值。改變資本流動(dòng)性假設(shè)，在資本完全自由流動(dòng)時(shí)，則：即在資本完全自由流動(dòng)情況下，擴(kuò)張的財(cái)政支出政策對(duì)國(guó)民收入水平和利率水平?jīng)]有影響，但會(huì)降低匯率水平使本幣升值。1.2.2貨幣政策的作用由式得央行貨幣政策效應(yīng)為：因此，貨幣供給的增加會(huì)提高均衡國(guó)民收入水平、降低國(guó)內(nèi)利率水平并使

12、本國(guó)貨幣貶值。央行貨幣政策效應(yīng)對(duì)求偏導(dǎo)數(shù)得：這說(shuō)明，在浮動(dòng)匯率制度下，貨幣政策的產(chǎn)出和利率效應(yīng)是的增函數(shù)，但貨幣政策的匯率效應(yīng)是的減函數(shù)。當(dāng)資本完全不能自由流動(dòng)時(shí)，則：即在資本完全不能自由流動(dòng)的情況下，貨幣供給的增加同樣會(huì)提高均衡國(guó)民收入、降低國(guó)內(nèi)利率水平并使本國(guó)貨幣貶值。改變資本流動(dòng)性假設(shè)，在資本完全自由流動(dòng)時(shí)，則：即在資本完全自由流動(dòng)情況下，貨幣增加會(huì)提高均衡國(guó)民收入，提高匯率水平使本幣貶值，但對(duì)于國(guó)內(nèi)的利率水平則無(wú)能為力，本國(guó)利率水平與國(guó)外利率完全相等。1.2.3外匯儲(chǔ)備增加的影響由（1.5）式得外匯儲(chǔ)備增加效應(yīng)為：這說(shuō)明，在浮動(dòng)匯率制度下，外匯儲(chǔ)備的增加可以帶來(lái)國(guó)內(nèi)國(guó)民收入的增加，同時(shí)

13、會(huì)提高匯率水平使本幣貶值（外匯儲(chǔ)備增加提高基礎(chǔ)貨幣供給，擴(kuò)張的貨幣政策導(dǎo)致本幣貶值），但對(duì)利率水平影響不確定。3. 小國(guó)模型下的貨幣政策傳導(dǎo)及框架3.1固定匯率制下貨幣政策的效應(yīng)假設(shè)：1. 一國(guó)在固定匯率制下，初始官方結(jié)算余額為零，即曲線、曲線和曲線相交于點(diǎn)，見(jiàn)圖3-1的（a）圖、（b）圖、（c）圖、（d）圖；2. 圖3-1中的為充分就業(yè)的國(guó)民收入，而點(diǎn)位于充分就業(yè)點(diǎn)的左側(cè)，表明該國(guó)存在高失業(yè)率，雖然該國(guó)實(shí)現(xiàn)了外部平衡，但還沒(méi)有達(dá)到內(nèi)部平衡。該國(guó)政府試圖用擴(kuò)張的貨幣政策來(lái)擴(kuò)大產(chǎn)出，以實(shí)現(xiàn)內(nèi)部平衡的目標(biāo)；3. 圖3-1中不同斜率的曲線表示了資本流動(dòng)的不同情況：（a）圖中垂直的曲線表示資本完全不流

14、動(dòng)，在資本對(duì)利率的彈性時(shí)，貨幣政策的變化對(duì)國(guó)際收支的資本項(xiàng)目沒(méi)有影響。（b）圖中的曲線向上傾斜，表示短期資本在一定程度上可流動(dòng)，曲線的斜率大于曲線的，利率上升導(dǎo)致資本項(xiàng)目的資本流入小于收入增長(zhǎng)導(dǎo)致的經(jīng)常項(xiàng)目逆差。這種情況成為資本流動(dòng)程度相對(duì)低。（c）圖中曲線的斜率小于曲線表示利率上升導(dǎo)致資本項(xiàng)目的資本流入大于收入增長(zhǎng)導(dǎo)致的經(jīng)常項(xiàng)目逆差。這種情況稱為資本流動(dòng)程度相對(duì)高。（d）圖中的曲線為一條平行線，表示資本完全流動(dòng)。在資本完全流動(dòng)的情況下，國(guó)內(nèi)利率水平的變化將引起資本快速流動(dòng)。資本項(xiàng)目差額的改變，會(huì)使國(guó)內(nèi)利率快速的回歸世界均衡利率。由此可見(jiàn)，曲線的斜率越小或者彈性越大，表示利率的微小變化就會(huì)引起

15、較多數(shù)量的資本流動(dòng)，從而改變國(guó)際收支中的資本項(xiàng)目差額。在以上假設(shè)下，利用曲線分析固定匯率制中不同資本流動(dòng)情況下擴(kuò)張的貨幣政策的效應(yīng)。無(wú)論在資本完全不流動(dòng)的情況下，如圖3-1（a）所示，還是在資本流動(dòng)程度相對(duì)低的情況下，如圖3-1（b）中所示，還是在資本流動(dòng)程度相對(duì)高的情況下，如圖3-1（c）中所示，還是在資本完全流動(dòng)的情況下，如圖3-1（d）中所示，貨幣政策的傳導(dǎo)路徑相似。為了降低失業(yè)率，該國(guó)政府實(shí)施了擴(kuò)張的貨幣政策。貨幣供給增加致使曲線右移至曲線，并與曲線相交于點(diǎn)，利率降低到。低利率效應(yīng)刺激了國(guó)內(nèi)的投資和需求，使國(guó)民收入上升至；收入增加效應(yīng)刺激了居民對(duì)外國(guó)產(chǎn)品的需求，進(jìn)口的增加致使國(guó)際收支的

16、經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)逆差。因此點(diǎn)位于曲線的右側(cè)，本幣受到了貶值的壓力。為了維持固定匯率制，防止本幣貶值，該國(guó)央行出售外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，增加外匯市場(chǎng)的外匯供給，滿足居民在進(jìn)口外國(guó)商品時(shí)對(duì)外匯的需求。央行持有的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)減少，其負(fù)債也相應(yīng)下降，包括部分流動(dòng)中的貨幣負(fù)債。因此貨幣存量下降，曲線回歸到曲線的點(diǎn)，利率回到，國(guó)民收入維持在。由此可見(jiàn)，在固定匯率制時(shí)情況下，貨幣政策對(duì)國(guó)民收入的變化短期內(nèi)可能有效，而長(zhǎng)期內(nèi)外匯儲(chǔ)備減少抵消了貨幣擴(kuò)張的效應(yīng)，貨幣存量不變，因?yàn)橘Y本流動(dòng)程度越高，擴(kuò)張的貨幣政策引起的利率效應(yīng)導(dǎo)致資本外流數(shù)量越大。因此隨著資本流動(dòng)程度加快，貨幣政策對(duì)國(guó)民收入的短期效應(yīng)變?nèi)?。因而可以說(shuō)貨幣政策是

17、無(wú)效的，尤其是資本完全自由流動(dòng)時(shí)，擴(kuò)張的貨幣政策完全無(wú)效，央行失去了貨幣政策的自主權(quán)。3.2固定匯率制下財(cái)政政策的效應(yīng)擴(kuò)張的財(cái)政政策意味著政府增加支出或者減少稅收。在非充分就業(yè)的假設(shè)下，政府支出增加將導(dǎo)致產(chǎn)出和收入增加，而收入增加效應(yīng)將引起進(jìn)口需求的增加，使國(guó)際收支的經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)逆差；政府支出的增加也會(huì)導(dǎo)致貨幣需求的上升，由此引起利率水平上升，在資本的不同流動(dòng)情況下會(huì)對(duì)國(guó)際收支的資本項(xiàng)目產(chǎn)生不同的利率效應(yīng)影響。因此，需要分析不同的資本流動(dòng)情況下擴(kuò)張的財(cái)政政策的效應(yīng)在圖3-2（a）中，資本完全不流動(dòng)，擴(kuò)張的財(cái)政政策表現(xiàn)為曲線向右移動(dòng)至曲線位置，擴(kuò)張的財(cái)政政策刺激了本國(guó)收入的增長(zhǎng)，交易貨幣需求增加

18、，因而利率水平上升至；由于資本完全不流動(dòng)，所以利率效應(yīng)對(duì)于資本項(xiàng)目沒(méi)有影響，收入效應(yīng)導(dǎo)致進(jìn)口增加（國(guó)民收入增加傾使得本國(guó)居民購(gòu)買更多外國(guó)商品）。經(jīng)常項(xiàng)目的逆差帶來(lái)了國(guó)際收支赤字，本幣受到了貶值壓力。本國(guó)政府此時(shí)為了維持固定匯率制會(huì)在外匯市場(chǎng)賣出外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，以滿足居民對(duì)于外匯的需求。外匯儲(chǔ)備減少降低了本幣供給，導(dǎo)致曲線向左移動(dòng)至曲線位置，此時(shí)利率上升，利率的上升效應(yīng)擠出了國(guó)內(nèi)私人投資，當(dāng)擠出的私人的投資數(shù)量正好等于財(cái)政政策的政府支出數(shù)量時(shí)，曲線與曲線相交于點(diǎn)，本國(guó)產(chǎn)出回到初始的位置，宏觀經(jīng)濟(jì)處于非充分就業(yè)狀態(tài)。因此，在固定匯率制資本不可流動(dòng)的情況下，擴(kuò)張的政府支出等于其擠出的私人投資，此時(shí)擴(kuò)張

19、的財(cái)政政策刺激國(guó)民收入增長(zhǎng)是無(wú)效的。在圖3-2（b）中，資本流動(dòng)程度相對(duì)較低，此時(shí)擴(kuò)張的財(cái)政政策會(huì)同樣使得曲線向右移動(dòng)至曲線位置，導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)逆差，本國(guó)利率上升；由于資本流動(dòng)程度相對(duì)較低，此時(shí)資本項(xiàng)目順差小于經(jīng)常項(xiàng)目的逆差，所以國(guó)際收支還是赤字，本國(guó)政府進(jìn)行賣出外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的操作同樣將導(dǎo)致曲線向左移動(dòng)至曲線位置。一方面，利率上升擠出了本國(guó)投資，導(dǎo)致國(guó)民收入下降至以及進(jìn)口和貿(mào)易赤字下降；另一方面也吸引了資金流入，國(guó)際收支逐漸平衡國(guó)民收入從增加到。由此可見(jiàn)，在固定匯率制、資本流動(dòng)程度相對(duì)較低的情況下，盡管擴(kuò)張的財(cái)政政策刺激收入增長(zhǎng)效應(yīng)中的一部分被利率提高擠出的本國(guó)投資抵消，但利率上升也吸引了資

20、金流入，增加了貨幣存量，因此擴(kuò)張的財(cái)政政策對(duì)刺激國(guó)民收入增長(zhǎng)還是有一定作用的。在圖3-2（c）中，資本流動(dòng)程度相對(duì)較高，此時(shí)利率變化效應(yīng)導(dǎo)致資本項(xiàng)目流動(dòng)數(shù)量大于收入變化導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目的變化數(shù)量。重復(fù)相同的財(cái)政政策傳導(dǎo)路徑，不同是此時(shí)國(guó)際收支出現(xiàn)盈余，本幣受到升值壓力，本國(guó)政府為了維持固定匯率制將買入外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，增加了本幣供給，使得曲線向右移動(dòng)至曲線位置，并伴隨著利率的下降，利率效應(yīng)與收入效應(yīng)進(jìn)一步刺激國(guó)民收入增加至，最終三個(gè)市場(chǎng)的曲線相交于點(diǎn)，處于宏觀經(jīng)濟(jì)均衡狀態(tài)。由此可見(jiàn)，在固定匯率制，擴(kuò)張的財(cái)政政策下，資本流動(dòng)程度越高，吸引的資金流入越大，貨幣存量增加越大，財(cái)政政策對(duì)于國(guó)民收入增加的效應(yīng)越

21、強(qiáng)。在圖3-2（d）中，資本處于完全流動(dòng)狀態(tài)，與圖3-2（c）中的財(cái)政政策傳導(dǎo)路徑相同，擴(kuò)張性的財(cái)政政策表現(xiàn)為曲線向右移動(dòng)至曲線位置，國(guó)民收入首先增長(zhǎng)至，同時(shí)利率的增加使得大量外國(guó)資本流入，國(guó)際收支盈余，為了位置固定匯率制，政府買進(jìn)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，從而增加了本幣供給，使得曲線向右移動(dòng)至曲線位置，利率回歸到了的位置也就是說(shuō)貨幣存量的增加，避免了財(cái)政政策對(duì)國(guó)內(nèi)投資的擠出效應(yīng)，進(jìn)一步刺激了國(guó)民收入增長(zhǎng)至，另外，利率下降效應(yīng)引起的資本流入減少以及國(guó)民收入增長(zhǎng)效應(yīng)引起的進(jìn)口增加，導(dǎo)致國(guó)際收支盈余下降，最終宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)均衡。因此，在資本完全流動(dòng)的情況下，擴(kuò)張的財(cái)政政策最大限度的刺激了國(guó)民收入的增長(zhǎng)。3.3浮

22、動(dòng)匯率制下的貨幣政策效應(yīng)在固定匯率制下，小國(guó)的央行無(wú)法通過(guò)貨幣政策有效的促進(jìn)國(guó)民產(chǎn)出，而財(cái)政政策確實(shí)相對(duì)有效的。在浮動(dòng)匯率制下，貨幣當(dāng)局允許匯率波動(dòng)，這意味著政策調(diào)整引起的國(guó)際收支不平衡不會(huì)引起貨幣供給或需求數(shù)量的調(diào)整，而是通過(guò)匯率變化調(diào)整國(guó)際收支平衡。因?yàn)閰R率變化會(huì)影響總需求，從而影響曲線和曲線的移動(dòng)。匯率變化影響國(guó)內(nèi)需求和出口。本幣貶值導(dǎo)致進(jìn)口減少，總需求相對(duì)上升，同時(shí)因?yàn)轳R歇爾-勒納條件成立，因此本幣貶值也會(huì)刺激出口上升。本幣貶值，國(guó)內(nèi)產(chǎn)出會(huì)增加，在相應(yīng)的利率水平下，曲線會(huì)向右移動(dòng)；如果本幣升值，國(guó)內(nèi)產(chǎn)出會(huì)減少，在相應(yīng)的的利率水平下，曲線會(huì)向左移動(dòng)。匯率變化也會(huì)影響曲線的位置：本幣貶值導(dǎo)

23、致出口上升、進(jìn)口下降，經(jīng)常項(xiàng)目出口出現(xiàn)了順差增加或逆差減少。因此相應(yīng)的利率水平下，要達(dá)到國(guó)際收支平衡，需要國(guó)民收入上升，以增加進(jìn)口支出，因此曲線會(huì)向右移動(dòng)；如果本幣升值，則會(huì)導(dǎo)致曲線向左移動(dòng)。假設(shè)：一國(guó)在浮動(dòng)匯率制下，初始官方結(jié)算余額為零，即曲線、曲線和曲線相交于點(diǎn)，點(diǎn)并未實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，雖然實(shí)現(xiàn)了外部均衡但是還沒(méi)達(dá)到內(nèi)部均衡。政府試圖使用擴(kuò)張的貨幣政策擴(kuò)大產(chǎn)出以實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡的目標(biāo)，并且央行不采取任何沖銷性政策。在以上假設(shè)下，利用曲線分析不同資本流動(dòng)情況下擴(kuò)張的貨幣政策的效應(yīng)。資本完全不流動(dòng)、資本流動(dòng)程度相對(duì)較低、資本流動(dòng)程度相對(duì)較高以及資本完全流動(dòng)這四種情況分別對(duì)應(yīng)圖3-3（a）、（b）、（c

24、）、（d）中曲線不同的斜率，在浮動(dòng)匯率制下，貨幣政策的傳導(dǎo)路徑大致相同，不同在于利率變化效應(yīng)和收入變化效應(yīng)之間對(duì)于資本流動(dòng)數(shù)量和經(jīng)常項(xiàng)目變化數(shù)量之間的比較。為了降低失業(yè)率，該國(guó)政府實(shí)施了擴(kuò)張的貨幣政策。貨幣供給增加致使曲線右移至曲線，與曲線相交于點(diǎn)，利率從降低到。低利率刺激了國(guó)內(nèi)的投資和需求，因此國(guó)民產(chǎn)出和收入上升至；收入增加激勵(lì)了居民對(duì)外國(guó)商品的需求，而進(jìn)口增加致使國(guó)際收支的經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)逆差，因此點(diǎn)位于曲線右側(cè)。在浮動(dòng)匯率制下，逆差會(huì)導(dǎo)致本幣貶值；在馬歇爾-勒納條件成立時(shí)，本幣貶值會(huì)導(dǎo)致出口增加和進(jìn)口減少；支出轉(zhuǎn)移效應(yīng)會(huì)導(dǎo)致本國(guó)商品總消費(fèi)上升，這將使曲線向右移動(dòng)至曲線位置，并曲線相交于點(diǎn)，此

25、時(shí)國(guó)民收入上升為，致使進(jìn)口又出現(xiàn)增加；由此引起的國(guó)民收入增加會(huì)增加對(duì)貨幣的需求，因此利率上升至，從而抑制了國(guó)內(nèi)投資和需求.當(dāng)本幣貶值導(dǎo)致出口上升數(shù)量正好抵消了國(guó)民收入增加引起的進(jìn)口上升數(shù)量時(shí)，國(guó)際收支在點(diǎn)實(shí)現(xiàn)了平衡；貶值引起的曲線向右移動(dòng)與曲線和曲線相交于點(diǎn)。比較點(diǎn)和初始點(diǎn)可以看出，在浮動(dòng)匯率制中，擴(kuò)張的貨幣政策會(huì)是本國(guó)利率下降，刺激投資，是國(guó)民收入上升至，同時(shí)進(jìn)口增加、國(guó)際收支出現(xiàn)逆差；貨幣貶值刺激出口，使國(guó)民收入進(jìn)一步增長(zhǎng)至，而且資本的流動(dòng)程度越高，擴(kuò)張的貨幣政策對(duì)國(guó)民收入增長(zhǎng)有更大的效應(yīng)，在資本完全流動(dòng)時(shí)，刺激效應(yīng)最大。因此，在浮動(dòng)匯率制下，資本流動(dòng)程度對(duì)貨幣政策有正增強(qiáng)效應(yīng)，擴(kuò)張的貨幣

26、政策對(duì)國(guó)民產(chǎn)出增長(zhǎng)的刺激是有效的。3.4浮動(dòng)匯率制下的財(cái)政政策效應(yīng)分析浮動(dòng)匯率制下的財(cái)政政策效應(yīng)的假設(shè)和分析貨幣政策時(shí)相似，只是本國(guó)政府試圖用擴(kuò)張的財(cái)政政策來(lái)解決國(guó)內(nèi)失業(yè)問(wèn)題在圖3-4（a）中，資本完全不流動(dòng)，政府采取擴(kuò)張的財(cái)政政策致使曲線向右移動(dòng)至曲線位置，此時(shí)擴(kuò)張的財(cái)政政策會(huì)增加對(duì)貨幣的需求，使利率從上升至，因?yàn)橘Y本完全不流動(dòng)，因此利率改變對(duì)于國(guó)際收支項(xiàng)目沒(méi)有影響。但是，擴(kuò)張的財(cái)政政策致使國(guó)民產(chǎn)出和收入上升至；收入增加效應(yīng)刺激了居民對(duì)外國(guó)產(chǎn)品的需求，而進(jìn)口增加致使國(guó)際收支的經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)逆差，因此點(diǎn)位于曲線右側(cè)。在浮動(dòng)匯率制下，國(guó)際收支逆差會(huì)導(dǎo)致本幣貶值。本幣貶值又會(huì)導(dǎo)致出口增加和進(jìn)口減少，

27、而支出轉(zhuǎn)移效應(yīng)會(huì)是本國(guó)商品總消費(fèi)上升，這將使曲線向右移動(dòng)至曲線，并與曲線相交于點(diǎn)。雖然國(guó)民收入增長(zhǎng)至，同時(shí)進(jìn)口也會(huì)增加，而且由此引起國(guó)民收入上升對(duì)于貨幣的需求，使利率上升至，但在點(diǎn)，本幣貶值導(dǎo)致了出口上升抵消了國(guó)民收入引起的進(jìn)口增加，國(guó)際收支恢復(fù)均衡。貶值使得曲線向右移動(dòng)并與曲線和曲線相交于點(diǎn)。因此，在浮動(dòng)匯率制下的資本完全不流動(dòng)條件下，擴(kuò)張的財(cái)政政策和由此引起的本幣貶值對(duì)國(guó)民產(chǎn)出增加是有效的。在圖3-4（b）中，擴(kuò)張的財(cái)政政策的傳導(dǎo)路徑和（a）中的相似，不同在于和資本完全不流動(dòng)相比，由于存在擴(kuò)張的財(cái)政政策、外部資金流入以及本幣貶值效應(yīng)，因此擴(kuò)張的財(cái)政政策對(duì)國(guó)民產(chǎn)出增長(zhǎng)效應(yīng)更大。在圖3-4（c

28、）中，同樣是擴(kuò)張的財(cái)政政策，由與資本項(xiàng)目出現(xiàn)了順差，所以在浮動(dòng)匯率制下，國(guó)際收支盈余將導(dǎo)致本幣升值，出口減少，進(jìn)口增加，支出轉(zhuǎn)移效應(yīng)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)需求下降，因此曲線向左移動(dòng)至曲線，此時(shí)利率下降，國(guó)民收入也下降至，但仍高于初始利率水平。因此在點(diǎn)，本幣升值導(dǎo)致的國(guó)際收支逆差正好抵消了利率相對(duì)偏高引起的資本項(xiàng)目順差，國(guó)際收支恢復(fù)均衡。本幣升值使得曲線向左移動(dòng)并與曲線和曲線相交于點(diǎn)。因此，在浮動(dòng)匯率制下和資本流動(dòng)相對(duì)較低條件比較，擴(kuò)張的財(cái)政政策對(duì)國(guó)民收入增加的效應(yīng)受到本幣升值的影響有所下降。在圖3-4（d）中，資本完全流動(dòng)的條件下，財(cái)政政策具有完全的擠出效應(yīng)。實(shí)際投資沒(méi)有被擠出，是擴(kuò)張的財(cái)政政策引起本幣升值

29、，尤此政府支出增加擠出了相等數(shù)量的外國(guó)居民對(duì)本國(guó)產(chǎn)品需求的凈出口支出，及國(guó)際貿(mào)易中出口被“擠出”，進(jìn)口商品被“擠入”。因此財(cái)政政策對(duì)國(guó)民產(chǎn)出刺激是無(wú)效的。因此，在浮動(dòng)匯率制下，相同幅度的擴(kuò)張性貨幣政策比財(cái)政政策對(duì)國(guó)民產(chǎn)出的刺激更大。4. 大國(guó)模型下的貨幣政策傳導(dǎo)及框架這里的大國(guó)定義是指該國(guó)的貨幣政策和財(cái)政政策能夠影響外國(guó)的利率水平，在這樣的假設(shè)下分析固定匯率制和浮動(dòng)匯率制下的大國(guó)貨幣政策和財(cái)政政策在調(diào)節(jié)對(duì)內(nèi)對(duì)外平衡方面的效應(yīng)。4.1 固定匯率制下的貨幣政策效應(yīng)如圖4-2所示，大國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的初始點(diǎn)為點(diǎn)，三條曲線相交于一點(diǎn)。曲線為平行線，表示資本完全流動(dòng)，外國(guó)的利率等于大國(guó)的國(guó)內(nèi)利率。假設(shè)大國(guó)為了

30、激勵(lì)本國(guó)產(chǎn)出的增加，實(shí)施擴(kuò)張的貨幣政策，故曲線向右移動(dòng)至處，與曲線相交于點(diǎn)。擴(kuò)張的貨幣政策刺激了投資，國(guó)內(nèi)產(chǎn)出從增長(zhǎng)至，并且引發(fā)進(jìn)口增加；貨幣供給的增加，也引起大國(guó)的利率從下降至，故大國(guó)資本外流，國(guó)際收支出現(xiàn)了赤字，即大國(guó)貨幣面臨貶值壓力。為了維系固定匯率制，大國(guó)央行會(huì)賣出外匯儲(chǔ)備資、買進(jìn)本幣，使貨幣存量下降，因而曲線會(huì)左移至曲線，與曲線相交于點(diǎn)，點(diǎn)的利率上升至，仍低于。因?yàn)榇髧?guó)的利率下降時(shí)，其資本外流會(huì)導(dǎo)致外國(guó)貨幣供給增加，故外國(guó)利率也下降，因此曲線會(huì)下移至曲線處。當(dāng)曲線與曲線、曲線相交于點(diǎn)時(shí)，外國(guó)的利率等于大國(guó)的國(guó)內(nèi)利率，大國(guó)的資本不再外流。點(diǎn)與初始點(diǎn)點(diǎn)相比較，大國(guó)的國(guó)民收入從增加到。這是

31、因?yàn)榇髧?guó)能夠降低本國(guó)和外國(guó)的利率從而刺激了投資，增加了大國(guó)的國(guó)民收入。因此，由于大國(guó)外匯儲(chǔ)備的下降幅度小于小國(guó)的情況。因此固定匯率制下的大國(guó)實(shí)施貨幣政策是有效。4.2 固定匯率制下財(cái)政政策的效應(yīng)如圖4-1顯示，大國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的初始點(diǎn)為點(diǎn)，且曲線為平行線，外國(guó)的利率等于大國(guó)的國(guó)內(nèi)利率。假設(shè)大國(guó)為了刺激本國(guó)產(chǎn)出的增加，實(shí)施了擴(kuò)張的財(cái)政政策，故曲線向右移動(dòng)至曲線處，與曲線相交于點(diǎn)；點(diǎn)本國(guó)利率上升，外部資本流入，國(guó)際收支順差；同時(shí)，由于外部資金流入導(dǎo)致外國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣供給減少，故外國(guó)利率也上升，因此曲線會(huì)上移；大國(guó)央行為了維系固定匯率制會(huì)買進(jìn)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，使本幣供給上升，故曲線右移至，與曲線、曲線相交于點(diǎn)。

32、此時(shí)，外國(guó)的利率等于大國(guó)的國(guó)內(nèi)利率，資本流動(dòng)停止。大國(guó)擴(kuò)張的財(cái)政政策刺激了投資，使國(guó)內(nèi)產(chǎn)出從增長(zhǎng)到。由于本國(guó)利率上升，故外部資本流入，導(dǎo)致本國(guó)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)增加，貨幣存量上升，同時(shí)外國(guó)利率上升。但是，與小國(guó)情況相比較，大國(guó)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)幅度較小，即大國(guó)擴(kuò)張的財(cái)政政策對(duì)國(guó)民收入增長(zhǎng)效應(yīng)比較小。4.3 浮動(dòng)匯率制下的貨幣政策效應(yīng)大國(guó)的貨幣政策和財(cái)政政策能夠影響外國(guó)的利率水平，例如大國(guó)擴(kuò)張的貨幣政策導(dǎo)致本國(guó)利率下降，大量資金流出，這就會(huì)降低其他國(guó)家的利率水平。因此大國(guó)和其他國(guó)家會(huì)在新的利率水平下實(shí)現(xiàn)對(duì)內(nèi)對(duì)外平衡。如圖4-3所示，大國(guó)經(jīng)濟(jì)處于點(diǎn)，假設(shè)存在國(guó)內(nèi)失業(yè)，故該國(guó)央行實(shí)施了擴(kuò)張的貨幣政策，因而曲

33、線右移至曲線位置，并與曲線相交于點(diǎn)，此時(shí)本國(guó)的利率下降，資本流出。浮動(dòng)匯率制下，本幣貶值。本幣貶值促進(jìn)了本國(guó)出口的上升，對(duì)本國(guó)產(chǎn)品需求上升導(dǎo)致了曲線右移至曲線處。同時(shí)大量的資本外流，導(dǎo)致外國(guó)利率下降，曲線下降至曲線，并與曲線、曲線相交于點(diǎn)。在點(diǎn)外國(guó)利率等于大國(guó)利率，此時(shí)大國(guó)的國(guó)民生產(chǎn)上升至。在實(shí)行浮動(dòng)匯率制的大國(guó)情況下，擴(kuò)張的貨幣政策不僅會(huì)導(dǎo)致本國(guó)利率下降、資本流出，也會(huì)導(dǎo)致外國(guó)利率下降，國(guó)內(nèi)利率出現(xiàn)永久性下降。雖然雖然本幣貶值刺激了本國(guó)國(guó)民收入的增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)幅度低于小國(guó)情況。4.4 浮動(dòng)匯率制下財(cái)政政策的效應(yīng)如圖4-4顯示，大國(guó)經(jīng)濟(jì)處于點(diǎn)，假設(shè)存在國(guó)內(nèi)失業(yè)，故該國(guó)央行實(shí)施了擴(kuò)張的貨幣政策，因

34、而曲線右移至曲線位置，并與曲線相交于點(diǎn)，此時(shí)國(guó)民收入增長(zhǎng)引起大國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)貨幣的需求增加，是大國(guó)利率上升；國(guó)家之間的利差導(dǎo)致大量的資金流入大國(guó)；外國(guó)資金減少，又引起外國(guó)利率上升；同時(shí)，由于大量資金涌入，導(dǎo)致大國(guó)的貨幣升值；大國(guó)貨幣升值，又使得大國(guó)的出口減少、進(jìn)口增加、國(guó)內(nèi)需求下降，因此曲線左移到。國(guó)內(nèi)外利率上升是大國(guó)的曲線上移至曲線，并在點(diǎn)實(shí)現(xiàn)了均衡。而在小國(guó)情況下，小國(guó)擴(kuò)張的財(cái)政政策對(duì)國(guó)民收入增長(zhǎng)無(wú)效。而在實(shí)行浮動(dòng)匯率制的大國(guó)情況，擴(kuò)張的財(cái)政政策會(huì)導(dǎo)致本國(guó)利率上升、資本流入，從而影響國(guó)外利率上升，是國(guó)內(nèi)外利率出現(xiàn)持久性上升。雖然本幣升值，但升值幅度低于小國(guó)情況，擴(kuò)張的財(cái)政政策引起的外資流入刺激了

35、本國(guó)國(guó)民收入增長(zhǎng)。因此，實(shí)現(xiàn)浮動(dòng)匯率制下的大國(guó)的擴(kuò)張性財(cái)政政策國(guó)民產(chǎn)出增加具有一定效應(yīng)。4.5 固定匯率制下兩國(guó)政策調(diào)節(jié)的效應(yīng)如前所述，在經(jīng)濟(jì)全球化的環(huán)境下，一些國(guó)家的情況不符合小國(guó)的假設(shè)，它們的經(jīng)濟(jì)或者政策變化會(huì)對(duì)其他國(guó)家產(chǎn)生溢出效應(yīng)。一般來(lái)說(shuō)，在國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際分工的環(huán)境下，各國(guó)之間存在著經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，一國(guó)經(jīng)濟(jì)政策可以通過(guò)實(shí)際收入聯(lián)系機(jī)制、利率聯(lián)系機(jī)制以及價(jià)格或者貿(mào)易條件聯(lián)系機(jī)制影響其他國(guó)家。實(shí)際收入機(jī)制是因?yàn)橐粐?guó)收入增長(zhǎng)會(huì)通過(guò)其邊際進(jìn)口傾向增加進(jìn)口；而本國(guó)的進(jìn)口就是外國(guó)的出口，外國(guó)出口的增加會(huì)在增加外國(guó)的國(guó)民收入，然后通過(guò)外國(guó)的邊際進(jìn)口傾向增加進(jìn)口，這又會(huì)拉動(dòng)本國(guó)的出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。刺激一國(guó)收入

36、增長(zhǎng)的政策隨著邊際進(jìn)口傾向越高，跨國(guó)的傳導(dǎo)機(jī)制效應(yīng)就越顯著。利率聯(lián)系機(jī)制可以通過(guò)貿(mào)易收支和資本流動(dòng)兩條渠道發(fā)揮作用。在固定匯率制下，貿(mào)易差額會(huì)改變國(guó)際儲(chǔ)備，從而影響該國(guó)的貨幣供給；而貨幣供給變化則會(huì)影響利差，從而引起資本的國(guó)際流動(dòng)，并影響一國(guó)的經(jīng)濟(jì)。在浮動(dòng)匯率制下，貿(mào)易差額會(huì)導(dǎo)致匯率和投資者預(yù)期改變，從而導(dǎo)致資金的國(guó)際流動(dòng)，并影響一國(guó)的經(jīng)濟(jì)。貨幣政策產(chǎn)生的利率聯(lián)系機(jī)制效應(yīng)取決于兩國(guó)資金流動(dòng)程度以及匯率制度。價(jià)格或貿(mào)易條件聯(lián)系機(jī)制是指在固定匯率制度下一國(guó)的通貨膨脹或者通貨緊縮對(duì)其產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的影響；而在浮動(dòng)匯率制下，是指實(shí)際匯率的變化對(duì)其產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的影響。這種價(jià)格聯(lián)系機(jī)制表現(xiàn)為一國(guó)的通貨膨

37、脹和通貨緊縮通過(guò)國(guó)際貿(mào)易和資金跨國(guó)流動(dòng)的國(guó)際傳遞。價(jià)格政策對(duì)貿(mào)易條件的改變也會(huì)影響一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。假設(shè)：1. 世界是由兩個(gè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模相似的國(guó)家組成；2. 每個(gè)國(guó)家只生產(chǎn)一種與外國(guó)不同的貿(mào)易產(chǎn)品；3. 資本完全流動(dòng)；4.跨國(guó)的資本流動(dòng)會(huì)使兩國(guó)的利率相同。4.5.1 貨幣政策的溢出效應(yīng)假設(shè)外國(guó)使用擴(kuò)張的貨幣政策實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，而本國(guó)實(shí)行固定匯率制。如圖4-5（a）圖為本國(guó)，（b）圖為外國(guó)，兩國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)初始點(diǎn)分別為和，且利率相同。如果外國(guó)為了刺激國(guó)民收入增長(zhǎng)，實(shí)施了擴(kuò)張的貨幣政策，則（b）圖中的曲線右移至曲線，并與曲線相交于點(diǎn)；國(guó)民收入增加導(dǎo)致外國(guó)從本國(guó)進(jìn)口增加；另外，利率下降導(dǎo)致外國(guó)資金流向本國(guó)，

38、外國(guó)的國(guó)際收支出現(xiàn)赤字。外國(guó)資金的流入以及本國(guó)出口的增加會(huì)使本國(guó)的國(guó)際收支出現(xiàn)盈余，導(dǎo)致本國(guó)貨幣面臨升值而外國(guó)貨幣面臨貶值的壓力。本國(guó)央行為了維持固定匯率制，將買進(jìn)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，增加本幣供給。（a）圖顯示，本國(guó)的曲線右移至曲線，與曲線相交于點(diǎn)。又因?yàn)橥鈬?guó)進(jìn)口需求的增加，本國(guó)的曲線也會(huì)向右移動(dòng)至曲線，與曲線相交于點(diǎn)。因?yàn)楸緡?guó)國(guó)民收入的上升引起了進(jìn)口增加，也就是外國(guó)出口增加，因此（b）圖顯示外國(guó)的曲線會(huì)向右移動(dòng)到曲線，與曲線相交于點(diǎn)。兩國(guó)的貨幣供給增加，致使兩國(guó)利率下降，因?yàn)橘Y本自由流動(dòng)，因此兩國(guó)利率在較低的水平上相等，此時(shí)資金不再流動(dòng)；兩國(guó)的曲線下降至曲線和曲線的位置，兩國(guó)分別在和點(diǎn)上實(shí)現(xiàn)了均衡

39、。由此可見(jiàn)，如果外國(guó)實(shí)施擴(kuò)張的貨幣政策，而本國(guó)衛(wèi)視固定匯率制，那么外國(guó)擴(kuò)張的貨幣政策將產(chǎn)生外溢效應(yīng)，兩個(gè)國(guó)家將共同分享擴(kuò)張的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的刺激。因?yàn)橥鈬?guó)擴(kuò)張的貨幣政策帶來(lái)的收入和利率的變動(dòng)會(huì)影響本國(guó)的利率的收入，可以促進(jìn)兩國(guó)的貨幣供給以及出口的增加，從而刺激了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。例如，在20世紀(jì)80年代至90年代，德國(guó)實(shí)施擴(kuò)張的貨幣政策時(shí)提高了德國(guó)和法國(guó)的國(guó)民收入。但是如果外國(guó)實(shí)行固定匯率制，其既要實(shí)施擴(kuò)張的貨幣政策又要承擔(dān)固定匯率制的調(diào)節(jié)，就不會(huì)存在貨幣政策的溢出效應(yīng)。4.5.2 財(cái)政政策的溢出效應(yīng)假設(shè)外國(guó)使用擴(kuò)張的財(cái)政政策刺激國(guó)民收入增長(zhǎng)，而本國(guó)實(shí)行固定匯率制。如圖4-6所示，（a）圖為本國(guó)，

40、（b）圖為外國(guó)，兩國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)初始點(diǎn)分別為和，且利率相同。如果外國(guó)為了刺激國(guó)民收入增長(zhǎng)，實(shí)施了擴(kuò)張的財(cái)政政策，如（b）圖所示，則曲線右移至曲線，與曲線相交于點(diǎn)；國(guó)民收入增加導(dǎo)致外國(guó)從本國(guó)進(jìn)口增加，故外國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)逆差；同時(shí)，外國(guó)對(duì)交易貨幣的需求上升，導(dǎo)致外國(guó)利率上升，而外國(guó)利率上升引起資金流進(jìn)，故外國(guó)的資金項(xiàng)目出現(xiàn)了順差。如果外國(guó)的資本項(xiàng)目順差大于經(jīng)常項(xiàng)目逆差，則外國(guó)的國(guó)際收支出現(xiàn)盈余。與此對(duì)應(yīng)的是本國(guó)資本項(xiàng)目資金流出以及本國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的出口增加，如果本國(guó)資本項(xiàng)目的逆差大于經(jīng)常項(xiàng)目的順差，則本國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)赤字，即本國(guó)貨幣面臨貶值壓力。本國(guó)央行為了維系固定匯率制度，將賣出外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，減少本

41、幣供給，如（a）圖顯示本國(guó)的曲線左移至曲線，與曲線相交于點(diǎn)；本國(guó)出口的增加表現(xiàn)為本國(guó)的曲線右移至曲線，與曲線相交于。因?yàn)橥鈬?guó)貨幣需求上升以及本國(guó)貨幣供給減少，因此兩國(guó)的利率都上升。本國(guó)因?yàn)槔噬仙龜D出的國(guó)內(nèi)投資大于外國(guó)實(shí)際收入上升拉動(dòng)的出口，因此本國(guó)國(guó)民收入從下降到。本國(guó)收入下降引起了進(jìn)口的減少，導(dǎo)致外國(guó)的曲線左移至曲線。當(dāng)兩國(guó)的利率在較高的水平上相等時(shí)（即），資本停止流動(dòng)，兩國(guó)的曲線和曲線分別上升至曲線和曲線的位置。最終外國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與本國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分別在和點(diǎn)上實(shí)現(xiàn)了均衡。由此可見(jiàn)，當(dāng)外國(guó)實(shí)施了擴(kuò)張的財(cái)政政策，而本國(guó)實(shí)施了固定匯率制，那么外國(guó)擴(kuò)張的財(cái)政政策為負(fù)溢出效應(yīng)，外國(guó)的國(guó)民收入增加是建立在

42、本國(guó)國(guó)民收入減少的基礎(chǔ)上的，因此也稱“以鄰為壑”的政策。但是，如果外國(guó)既要實(shí)施擴(kuò)張的財(cái)政政策，同時(shí)也維系固定匯率制，那么外國(guó)擴(kuò)張的財(cái)政政策是正溢出效應(yīng)，兩國(guó)的國(guó)民收入都可以增長(zhǎng)。4.5.3 一種特殊的情況：儲(chǔ)備貨幣國(guó)家與非儲(chǔ)備貨幣國(guó)家儲(chǔ)備貨幣國(guó)家的貨幣政策效應(yīng)圖4-7（a）表示儲(chǔ)備貨幣國(guó)家美國(guó)，因?yàn)閮?chǔ)備貨幣國(guó)家不那么受外部平衡的制約，所以刪除了美國(guó)的曲線；（b）圖表示非儲(chǔ)備貨幣國(guó)家的中國(guó)（加入SDR之前），其曲線向上傾斜，表示資本流動(dòng)不完全程度。（a）圖顯示，美國(guó)的曲線和曲線相交于點(diǎn)，國(guó)民收入為；（b）圖顯示，中國(guó)的曲線，曲線以及曲線相交于點(diǎn)，國(guó)民收入為。儲(chǔ)備貨幣國(guó)家美國(guó)為了刺激美國(guó)國(guó)民收入的

43、增長(zhǎng)，實(shí)施了擴(kuò)張的貨幣政策，因而曲線右移至，并與相交于點(diǎn)，美國(guó)國(guó)內(nèi)利率從下降至；美國(guó)利率下降刺激了國(guó)內(nèi)產(chǎn)出從增加到，美國(guó)的國(guó)際收支趨于逆差。中美兩國(guó)的利差，導(dǎo)致資本從美國(guó)流向中國(guó)，從而非儲(chǔ)備貨幣的國(guó)家利率也趨于下降，中國(guó)的曲線向右移動(dòng)至，同時(shí)美國(guó)國(guó)民收入上升也增加了從中國(guó)的進(jìn)口。中國(guó)的點(diǎn)位于曲線的左邊，處于國(guó)際收支順差。為了避免人民幣兌美元的升值，中國(guó)央行會(huì)購(gòu)買儲(chǔ)備貨幣美元，從而被動(dòng)的擴(kuò)大了人民幣的供給，中國(guó)的曲線向右移動(dòng)至，并與相交于點(diǎn)。最終，儲(chǔ)備貨幣國(guó)家美國(guó)和非儲(chǔ)備貨幣國(guó)家中國(guó)的國(guó)民收入都上升了。儲(chǔ)備貨幣國(guó)家擴(kuò)張的貨幣政策對(duì)非儲(chǔ)備貨幣國(guó)家的溢出效應(yīng)可能是正的，也可能是負(fù)的。如果非儲(chǔ)備貨幣國(guó)

44、家與儲(chǔ)備貨幣國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)不是相似，而是相反，比如美國(guó)處于經(jīng)濟(jì)衰退而中國(guó)處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，那么美國(guó)擴(kuò)張的貨幣政策會(huì)導(dǎo)致實(shí)施緊縮貨幣政策的非儲(chǔ)備貨幣國(guó)家（如中國(guó)）出現(xiàn)通貨膨脹。儲(chǔ)備貨幣國(guó)家的財(cái)政政策效應(yīng)如圖4-8顯示，美國(guó)的曲線和曲線相交于點(diǎn)，國(guó)民收入為；（b）圖顯示，中國(guó)的曲線，曲線以及曲線相交于點(diǎn)，國(guó)民收入為。（a）表示儲(chǔ)備貨幣國(guó)家美國(guó)為了增加國(guó)內(nèi)產(chǎn)出采取了擴(kuò)張的財(cái)政政策，美國(guó)的曲線右移至的位置，與相交于點(diǎn)，美國(guó)的國(guó)民收入增加至。美國(guó)的國(guó)民收入增加，致使美國(guó)的進(jìn)口增加；與此同時(shí)，由于美國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)貨幣需求上升，導(dǎo)致美國(guó)國(guó)內(nèi)利率從上升至。資本從外部流入。美國(guó)利率的上升引起了非儲(chǔ)備貨幣國(guó)家中國(guó)的資金流出

45、，由此引起了中國(guó)國(guó)內(nèi)利率上升，導(dǎo)致中國(guó)的向左移動(dòng)至；同時(shí)，中國(guó)出口增加，致使中國(guó)的曲線右移至，與相交于點(diǎn)。圖中點(diǎn)位于中國(guó)的曲線右下方，表示中國(guó)的國(guó)際收支出現(xiàn)逆差，人民幣受到貶值壓力。為了維系固定匯率制，中國(guó)央行會(huì)賣出外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，以滿足外匯市場(chǎng)對(duì)美元的需求，從而人民幣供給下降，被迫實(shí)施了緊縮的貨幣政策。中國(guó)的曲線左移至曲線位置，與和相交于點(diǎn)，與初始點(diǎn)相比，實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策的美國(guó)國(guó)民收入增加了，而中國(guó)的國(guó)民收入下降了。當(dāng)然，如果美國(guó)對(duì)中國(guó)的進(jìn)口規(guī)模大于中國(guó)資金流出的規(guī)模，即右移幅度大于上升的幅度，中國(guó)可能是國(guó)際收支順差，那么美國(guó)的擴(kuò)張的財(cái)政政策對(duì)中國(guó)的國(guó)民收入的影響可能是增長(zhǎng)效應(yīng)。非儲(chǔ)備貨幣國(guó)

46、家想要保持固定匯率制，又不愿意受到儲(chǔ)備貨幣國(guó)家的負(fù)面效應(yīng)，可以采取沖銷性政策來(lái)消除儲(chǔ)備貨幣國(guó)家政策的負(fù)溢出效應(yīng)，以保持本國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的自主性，可是沖銷性政策的基礎(chǔ)是非儲(chǔ)備貨幣國(guó)家必須具有相當(dāng)規(guī)模的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)。4.6浮動(dòng)匯率制下的兩國(guó)政策調(diào)節(jié)效應(yīng)假設(shè)：1. 世界是由兩個(gè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模相似的國(guó)家組成；2. 每個(gè)國(guó)家只生產(chǎn)一種與外國(guó)不同的貿(mào)易產(chǎn)品；3. 資本完全流動(dòng)，跨國(guó)的資本流動(dòng)會(huì)使兩國(guó)的利率相同；4. 兩個(gè)國(guó)家都實(shí)行浮動(dòng)匯率制。4.6.1 貨幣政策的溢出效應(yīng)如圖4-9所示，兩國(guó)經(jīng)濟(jì)的初始狀態(tài)分別為點(diǎn)和點(diǎn)；因?yàn)橘Y本完全流動(dòng)，所以兩國(guó)的曲線都為水平線，而且兩國(guó)利率相同，即。假設(shè)本國(guó)央行實(shí)行了擴(kuò)張的貨幣政策

47、，即增加流通的貨幣數(shù)量，因此本國(guó)的曲線向右移動(dòng)至曲線；并且與曲線相交于點(diǎn)；本國(guó)利率從下降至的水平，國(guó)民收入上升至；本國(guó)利率低于外國(guó)利率，在資本完全流動(dòng)的情況下，利差導(dǎo)致大量資本流出，致使本國(guó)貨幣貶值、外國(guó)貨幣升值。在外國(guó)實(shí)際收入不變的情況下，本幣貶值導(dǎo)致外國(guó)對(duì)本國(guó)產(chǎn)品的需求上升，而本國(guó)出口使得曲線右移至曲線；同時(shí)，相對(duì)于本國(guó)實(shí)際收入不變和外幣升值，本國(guó)對(duì)外國(guó)商品的需求下降，因此導(dǎo)致外國(guó)的曲線左移至曲線，外國(guó)國(guó)民收入下降至，同時(shí)外國(guó)的利率也下降。本國(guó)國(guó)民收入上升也會(huì)導(dǎo)致本國(guó)對(duì)外國(guó)產(chǎn)品的需求上升，因此外國(guó)曲線也會(huì)右移至曲線；外國(guó)國(guó)民收入從回升至。外國(guó)國(guó)民收入的回升也會(huì)引起外國(guó)進(jìn)口的增加，這種對(duì)本國(guó)

48、產(chǎn)品的需求導(dǎo)致本國(guó)曲線又會(huì)右移至曲線。由于兩國(guó)的利率都是下降的趨勢(shì)，因此兩國(guó)的曲線下移，直至兩國(guó)利率相等，即，資金流動(dòng)停止，兩國(guó)分別在點(diǎn)和點(diǎn)上實(shí)現(xiàn)了均衡。與兩國(guó)經(jīng)濟(jì)初始狀態(tài)點(diǎn)相比較，不難發(fā)現(xiàn)，在浮動(dòng)匯率制以及資本完全流動(dòng)的假設(shè)下，本國(guó)擴(kuò)張的貨幣政策只是有利于本國(guó)國(guó)民收入的上升，而不利于外國(guó)國(guó)民收入的增長(zhǎng)；本國(guó)擴(kuò)張的貨幣政策引致本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是以外國(guó)經(jīng)濟(jì)下降為代價(jià)的，是一種“以鄰為壑”的經(jīng)濟(jì)政策。4.6.2 財(cái)政政策的溢出效應(yīng)如圖4-10所示，兩國(guó)經(jīng)濟(jì)的初始狀態(tài)分別為點(diǎn)和點(diǎn)。假設(shè)本國(guó)政府實(shí)行了擴(kuò)張的財(cái)政政策，使得本國(guó)的曲線向右移動(dòng)至曲線，并與曲線相交于點(diǎn)，此時(shí)的本國(guó)國(guó)民收入增長(zhǎng)至；本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)增加

49、了對(duì)貨幣的需求，因此在點(diǎn)，本國(guó)利率上升至，高于外國(guó)利率水平，兩國(guó)之間的利差導(dǎo)致外國(guó)資金流向本國(guó)。在浮動(dòng)匯率制下，外國(guó)居民對(duì)本國(guó)資產(chǎn)的需求將增加他們對(duì)本國(guó)貨幣的需求，因而本幣升值、外幣貶值。在此，假設(shè)本國(guó)出口對(duì)本幣升值的彈性大于外國(guó)出口對(duì)本幣貶值的彈性。本幣升值減少了本國(guó)出口，增加了對(duì)外國(guó)產(chǎn)品的進(jìn)口，因而本國(guó)需求下降，本國(guó)曲線向左移動(dòng)至曲線；外幣貶值導(dǎo)致了外國(guó)出口增加、外國(guó)需求上升，因此曲線右移至曲線。匯率的變化導(dǎo)致兩國(guó)的曲線上移，最終兩國(guó)分別在點(diǎn)和點(diǎn)實(shí)現(xiàn)了均衡。此時(shí)，兩國(guó)利率相同，國(guó)民收入分別為、；比較兩國(guó)經(jīng)濟(jì)初始點(diǎn)，可以看出兩國(guó)的國(guó)民收入都得到了增長(zhǎng)。因此，在浮動(dòng)匯率制和資本完全流動(dòng)下，本國(guó)擴(kuò)張的財(cái)政政策對(duì)外國(guó)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)正的溢出效應(yīng)，本國(guó)政府支出增加導(dǎo)致兩國(guó)實(shí)際收入的增長(zhǎng)。5. 總結(jié)貨幣政策在