財務(wù)杠桿和資本結(jié)構(gòu)ppt課件

1、財務(wù)杠桿和資本構(gòu)造Corporate FinanceSlides byzengqingfenChapter 10swunCopyright 2005 by zengqf in swunCorporate FinanceCopyright 2005 by zqf 本章主要內(nèi)容本章主要內(nèi)容Topics Coveredw 公司運營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險公司運營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險w 公司運營杠桿和財務(wù)杠桿公司運營杠桿和財務(wù)杠桿w 資本構(gòu)造實際資本構(gòu)造實際-MM實際實際w 最優(yōu)資本構(gòu)造最優(yōu)資本構(gòu)造Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第一節(jié)公司運營杠桿和財務(wù)杠桿第一節(jié)公司運營

2、杠桿和財務(wù)杠桿w 一、公司運營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險一、公司運營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險w Business Risk- Risk from corporate business.w Financial Risk - Risk to shareholders resulting from the use of debt.w 二、公司運營杠桿和財務(wù)杠桿二、公司運營杠桿和財務(wù)杠桿w 一運營杠桿一運營杠桿w 1、什么是運營杠桿？、什么是運營杠桿？w Operating leveragew 運營杠桿度運營杠桿度Degree of operating leveragew 2、消費同種產(chǎn)品的兩種技術(shù)比較、消費同種產(chǎn)品的兩種

3、技術(shù)比較Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 公司運營杠桿Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 消費同種產(chǎn)品的兩種技術(shù)比較w 技術(shù)A固定本錢低于技術(shù)B，而變動本錢高于技術(shù)B。w 這能夠是由于技術(shù)B的機(jī)械化程度較強(qiáng)，也能夠是由于A的設(shè)備可以租賃，而B的設(shè)備那么必需購買，w 或者，技術(shù)A所要求的雇員較少，但分包商較多，而技術(shù)B那么只用熟練雇員，但他們必需在困難時期能留下來，技術(shù)B有較低的變動本錢和較高的固定本錢，我們說技術(shù)B的運營杠桿(operating leverage)較高。w 以下圖顯示了兩種技術(shù)的本錢。對于每一

4、種技術(shù)，總本錢線的斜率代表其變動本錢， A的總本錢線的斜率較陡，闡明A的變動本錢較高。Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第一節(jié)公司運營杠桿和財務(wù)杠桿第一節(jié)公司運營杠桿和財務(wù)杠桿w 3、運營杠桿的其他公式及意義、運營杠桿的其他公式及意義w 二、財務(wù)杠桿二、財務(wù)杠桿w 1、含義、含義w Financial Leverage - Increase in the variability of shareholder returns that comes from the use o

5、f debt.w 2、公式、公式w 三、總杠桿三、總杠桿w 銷售變化銷售變化-EBIT-EPSw 1、含義及公司、含義及公司Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第二節(jié)資本構(gòu)造實際第二節(jié)資本構(gòu)造實際w 一、現(xiàn)代資本構(gòu)造實際-MM實際w (一)無所得稅的MM模型w 假設(shè)條件w MM定理1w MM定理2Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf M&M Proposition ICorporate FinanceCopyright 2005 by zqf M&M Proposition II當(dāng)公司提高債務(wù)權(quán)益

6、比率時,財務(wù)杠桿的加大提高了權(quán)益的風(fēng)險,從而提高了必要報酬率,即提高了權(quán)益本錢。Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 現(xiàn)代資本構(gòu)造實際現(xiàn)代資本構(gòu)造實際-MM實際實際w二有所得稅的MM模型w利息稅盾-公司舉債需求付利息，利息是在稅前扣除，因此產(chǎn)生了稅額的節(jié)省。這個稅額節(jié)省稱為利息稅盾。w利息稅盾=公司利息支出*公司所得稅率wInterest Tax Shield- Tax savings resulting from deductibility of interest payments.w1、稅和MM第一定理Corporate FinanceCopyrig

7、ht 2005 by zqf 稅和稅和MM第一定理第一定理由于存在利息稅盾，公司的價值隨債務(wù)總額的添加而添加由于存在利息稅盾，公司的價值隨債務(wù)總額的添加而添加Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 資本本錢DV債務(wù)本錢債務(wù)本錢*1-TCWACC稅和稅和WACCWACC=E/V*權(quán)益本錢權(quán)益本錢+D/V*債務(wù)本錢債務(wù)本錢*1-TC權(quán)益本錢Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 稅和稅和MM第二定理第二定理有稅的情況下，負(fù)債公司的普通股權(quán)益資本本錢等于無負(fù)債公司的權(quán)益資本本錢加上財務(wù)風(fēng)險溢價，而財務(wù)風(fēng)險溢價由負(fù)債務(wù)益比率、

8、負(fù)債額和公司稅率決議。P148-6.32Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf MM定理概要定理概要w 1、無稅的情況w 第一定理：利用杠桿的公司價值等于不利用杠桿的公司價值。公式6.27w 第一定理的含義:w (1)公司資本構(gòu)造是不相關(guān)的;w (2)不論公司債務(wù)和權(quán)益組合如何,公司W(wǎng)ACC都一樣.w 第二定理:權(quán)益本錢由兩部分組成(公式6.30)Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf MM定理概要定理概要w 第二定理的含義:w (1)權(quán)益本錢隨公司債務(wù)的加大而添加;w (2)權(quán)益的風(fēng)險取決于公司運營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險.w

9、 2、有稅的情況：w 有稅第一定理：利用杠桿公司價值等于不利用杠桿公司價值加上利息稅盾的現(xiàn)值；w 有稅第一定理含義：Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf MM定理概要定理概要w 1、債務(wù)籌資非常有益，公司的最優(yōu)資本構(gòu)造是100%負(fù)債。w 2、公司的WACC隨公司債務(wù)加大而降低。w 有稅的第二定理：公司6.32，含義同無稅。w 二、現(xiàn)代資本構(gòu)造實際評說自學(xué)Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第三節(jié)最正確資本構(gòu)造第三節(jié)最正確資本構(gòu)造w 一、什么是最正確資本構(gòu)造P152w 二、比較WACC法w 三、無差別點法Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 本章概要與小結(jié)本章概要與小結(jié)w 1、影響公司貝塔系數(shù)的要素至少有兩個：運營風(fēng)險和