為什么要深入研究巴菲特持股特征

1、巴菲特一生非常成功，但是他從來沒有系統(tǒng)全面的闡述過自己的投資體系，尤其沒有闡述過他的風險管理資金分配和投資的一些具體組合和倉位原理。巴菲特提出很多投資主張都是支言片語，通過這些其他人對他進行了分析，學習巴菲特并不是很容易的。因為真實的巴菲特現(xiàn)在也沒有被大家搞清楚，他自己沒有說過全面體系，這樣就對他的學習有一定的不便，但是另一方面巴菲特的持倉變化情況，他的組合交易買賣情況就是巴菲特真實的投資體系和投資主導思想的最直接，最真實，最全面的反映。巴菲特的持倉其實就是他的投資做法，他的投資做法中全面包含了他的投資理念和所有的投資思想。因此，分析巴菲特幾十年來的持倉情況，買賣情況是認識真實巴菲特，學習巴菲

2、特的根本方法。所幸的是巴菲特提供了幾乎他一生的完整的交易和持股歷史數(shù)據(jù)，為我們學習分析提供了完整的條件，因此我們有必要深入的分析巴菲特多年持股。    對幾十年巴菲特的客觀持倉數(shù)據(jù)以及變化過程經(jīng)過必要的統(tǒng)計，分析找到巴菲特的在選股，在買賣，在組合管理，在風險管理上的形為特征。    認識巴菲特在投資行為上有哪些特點，哪些方法，從表象上先他是怎么做的。第二，我們需要在知曉巴菲特是怎么做的進一步的深入分析巴菲特為什么要這樣做，巴菲特這樣做背后的理念和思路是什么。最后的工作是我們知其然之后的知其所以然，知道了他是怎么做又要知道他為什么這樣做

3、，真的能做到這二點，我們也就知道了作為全世界最成功的價值投資者的他的投資行為特征，投資理念和投資想法，我們可以基于巴菲特的持股數(shù)據(jù)和歷年變化知道他的整個全面的投資體系，這對我們來說是重要的。    巴菲特的長年持股數(shù)據(jù)包含著巴菲特投資對象選擇的原理，也包含著巴菲特投資組合管理的原則，也包含著巴菲特個股買賣的依據(jù)。因此，對巴菲特歷年投資組合的構成和中間的變化過程做追根朔源的分析是必要的，作為全球最杰出的投資人，他的投資組合構建的特征我們必須熟悉，他為什么要這樣構建他的投資組合，為什么這樣管理他的投資組合，理解這兩個問題我們才可以借鑒巴菲特的做法。先知道巴菲特是怎么做

4、的，再解決巴菲特為什么要這樣做？哪些做法是投資人普遍可借鑒的，哪些是有條件可借鑒的，哪些是根本不能借鑒的。這就是凌通解剖巴菲特專題系列文章的目的。    凌通將巴菲特過去40年所有買過的股票進行了全面的分析、統(tǒng)計和研究，從中形成了一些觀點、認識，凌通把這些觀點和認識集結成系列文章，這些系列文章又分為三大部分。    一、選股原則；    二、選時原則；    三、倉位和資金管理原則。    在研究巴菲特的交易及操作策略過程中，由于原始數(shù)據(jù)以及當時

5、的市場和社會環(huán)境的了解不足，不可避免會存在著缺陷，也非常盼望投資者指出其中的不足。巴菲特重倉股的共同特性應該就是巴菲特選股的思路、原則和條件，以下巴菲特核心重倉股的共同特征：第一，產(chǎn)品需求永無止盡的快速消費品公司行業(yè)內(nèi)已經(jīng)認識到巴菲特幾十年來主要是投資消費和金融，其中消費是第一位的。只是這種消費類公司都是快速消費品，而不是耐用消費品和慢速消費品。巴菲特沒有投資房地產(chǎn)，也沒有投資一些商品更換周期長的公司?？煽诳蓸钒头铺匾惶熳约壕秃葞灼?，華盛頓郵報天天一份新產(chǎn)品，寶潔吉列、美國運通的服務和產(chǎn)品全部都是快速重復消費。而且這些重倉股的產(chǎn)品和服務在生命周期上幾乎都是無始無終的，不能想像美國人不再喝可樂了

6、，也不能想像美國人不再用快遞服務了，生命周期無限長的快速消費品是巴菲特核心重倉股的第一特點。第二、買大不買小、買老不買新、買壟斷不買競爭巴菲特買大不買小，買老不買新，所有的重倉公司都是其所在行業(yè)的超級龍頭和絕對老大，這些公司也是美國企業(yè)界的巨無霸。巴菲特不介入處于自由競爭階段的行業(yè)和公司，他只買那些已經(jīng)實現(xiàn)了完全的寡頭壟斷行業(yè)中的超核心龍頭股。華盛頓郵報幾乎是美國輿論媒體的旗幟；可樂、寶潔吉列、運通基本上這些企業(yè)都占據(jù)著整個行業(yè)的半壁江山。這些大的企業(yè)常常被人們視為成長乏力，但事實是這些企業(yè)因為長期經(jīng)營所形成的內(nèi)部穩(wěn)定的經(jīng)營體制和機制，加上行業(yè)競爭進入壟斷而非常穩(wěn)定，成長性并不遜色于其它公司。

7、巴菲特一生沒有持有過所謂的中小盤股，巴菲特所持有的股票都具有長期生命歷程，都是在他們已經(jīng)經(jīng)營了幾十年后巴菲特才介入的，沒有一個較長的經(jīng)營歷程，巴菲特甚至不看一眼，新的公司、小的公司、沒有歷史的公司在巴菲特的投資組合中從來得不到起碼的重視和關注，而老的、有歷史的、規(guī)模巨大的、行業(yè)絕對龍頭則成為巴菲特重倉的核心公司。第三，買簡不買繁巴菲特買的公司都不是特別依賴科學技術的行當?？蓸肥峭锩婕狱c糖后灌裝的產(chǎn)品，沒有技術壁壘，有人說可樂有獨特的配方，什么飲料都有配方，配方不是什么復雜神秘的事情。美國運通本身是快遞出生，快遞也沒有什么技術。寶潔、吉列更是如此。巴菲特投資的公司都不是復雜公司，都不是工藝日

8、新月異的行當。事實相反，我們可以看到巴菲特的核心重倉股都是幾十年如一日的在單一產(chǎn)品上經(jīng)營。所有的重倉股在經(jīng)營歷史上都沒有業(yè)務轉(zhuǎn)型、有沒有向新產(chǎn)業(yè)進軍，持之以恒的圍繞著自己單一的簡單產(chǎn)品，在可口可樂身上這一點體現(xiàn)的最集中，近百年的歷程中，可樂的生產(chǎn)工藝沒變化，公司的主打產(chǎn)品沒變化，什么都沒有變，就是在這一桶小飲料上做成世界性的飲料巨頭。其它幾家公司也是如此。第四，買輕不買重巴菲特買的公司的收入的進一步增長，利潤的擴張，企業(yè)的壯大基本上不需要在人力、物力、財務、技術開發(fā)、設備投入、廠房建設等投入巨大的資源和力量。大部分公司不是重資產(chǎn)行當，都是輕資產(chǎn)行當。華盛頓郵報在這個問題代表性非常鮮明。一份報紙

9、的成本包含辦公、記者、編輯、排版等費用，但隨著報紙發(fā)行量的擴大，其實成本并不同步增加，業(yè)務規(guī)模無限擴大中，成本相對鎖定，一萬份華盛頓郵報的成本和一百萬份華盛頓郵報的成本差不了特別多。芒格在投資歷程中曾提出一個問題，一個拖拉機制造企業(yè)要擴大業(yè)務規(guī)模，前提是先花錢買配件，先花錢建生產(chǎn)線，廠房設備、培訓員工，之后生產(chǎn)出拖拉機來，拖拉機能不能賣得了不得而知，但賣拖拉機必須得先投入生產(chǎn)拖拉機的資金，而且想擴大產(chǎn)量也必須同步擴大資本支出，于是這類企業(yè)就不好成長。巴菲特顯然也看到這類問題。他的重倉股選擇不依賴于大量的資本支出、人力、財務的投入，業(yè)務量擴張的過程中少量的投入，甚至于不投入就可以擴大收入和利潤，

10、從而使得企業(yè)的發(fā)展過程中增加的收入大部分轉(zhuǎn)化成了利潤。我們可以再看一下可口可樂這家公司，可樂與華盛頓郵報不一樣，要想增加可樂的銷售，還必須得增加生產(chǎn)車間、廠房和原料，比如可樂擴張到中國的過程就是在中國大量的建廠進行灌裝。包括很多連鎖企業(yè)，沃爾瑪、蘇寧、肯德基這些歷史上的杰出成長股都好像是說要想業(yè)務量擴大必須擴張門店，表象是如此，但實際上這類擴張是無風險的復制，它不需要業(yè)務模式的創(chuàng)新、不需要技術的創(chuàng)新、不需要經(jīng)營方式的創(chuàng)新，是對原來已經(jīng)無限成熟、無限規(guī)范的業(yè)務模式、生產(chǎn)工藝過程在異地，在新市場領域的擴張。在這個擴張中，一般來說幾乎沒有風險，因為是此前的成功拿過來的重新利用，它不是進入一個陌生的行

11、業(yè)，不是需要一種陌生的工藝技術、管理，它是在這個企業(yè)積累了幾十年固有的成功優(yōu)勢和被市場完全證實可行的一套方法、原則的重新復制和再利用。所以這類擴張固然說業(yè)務量的擴張需要額外支出一些成本，但這類成本是保障的支出，是有一系列成功經(jīng)驗做保障的再復制，新開的店的風險極低，而且共享了原有公司所有的軟資源，信息資源、品牌資源、管理資源，擴張過程中固然有一些費用投入，但是它幾乎是輕車熟路的重新復制，從而成功率非常高。因此，適當?shù)闹С鲆恍┏杀荆皇沁@些資本的經(jīng)營運作過程是原來老的模式的重演，沒有新風險，一旦產(chǎn)品出來馬上就可以轉(zhuǎn)化為利潤，這類企業(yè)也是輕資產(chǎn)公司。（詳見如下附表：巴菲特持股行業(yè)分布情況）第五，買每

12、天都可以隨時接觸到的公司巴菲特所持有的公司都是巴菲特任何時間都可以接觸到的公司，我們發(fā)現(xiàn)巴菲特的核心重倉股中沒有一家公司的產(chǎn)品和服務不容易接觸到，是你每天都能接觸到的，只要你想接觸隨時都可以接觸它的商品和服務，了解它是很方便的，沒有認知上的困難。這是巴菲特的一天：清晨巴菲特從床上起來，首先進入衛(wèi)生間使用了寶潔吉列的產(chǎn)品進行梳洗，之后巴菲特來到了餐廳，喝了一瓶可樂，吃了一些漢堡，接著拿起了一份華盛頓郵報閱讀當天的報紙，之后，巴菲特出門辦事。在辦事的過程中，他用運通卡結算，在富國銀行進行資金處理。這個簡單和普通的一天里，巴菲特方便的，甚至是必然的接觸了所有足矣了解他所重倉投入的公司所提供的產(chǎn)品和服

13、務的質(zhì)量。有很多投資人提出巴菲特的長期投資成功在于他通過大量持股成為被投資公司的董事，這應該不見得沒有道理，但是凌通需要指出的是巴菲特一開始買任何一個公司時，他都不是這個公司的董事，而巴菲特一買時量是很大的，很顯然，巴菲特的決策是在成為被投資公司董事之前就完成了，他是在沒有成為被投資公司的董事的情況下完成的戰(zhàn)略決策。這個決策過程是巴菲特以普通投資者的身份完成的，為什么以一個普通投資者所做的投資決策質(zhì)量這么高？因為被投資公司具有可研究、可把握、可判斷、能接觸、能感知的特點，正是這些特點讓巴菲特能夠容易判斷，避免了很多認知錯誤，這一點是我們需要高度重視的。第六，買上下游關系極其簡單的公司巴菲特所投

14、資重倉股的上下游關系非常簡單，重倉股中沒有一家公司處于非常漫長且復雜的產(chǎn)業(yè)鏈中間。 我們看可樂，可口可樂的原料是水和糖類，我們不能想像糖和水這兩個最主要的原材料會有稀缺的問題，也不能想像水和糖本身會有什么復雜的供需變化，不可能說水的供給發(fā)生了無法預期的復雜情況，糖也是最基礎的商品，全球各地都能生產(chǎn)，絕不會被某一家公司壟斷起來逼迫可口可樂接受某個高價，某一個地區(qū)的甜菜、甘蔗減產(chǎn)，馬上會被另一個地區(qū)的甜菜甘蔗補充。于是，可口可樂不可能受到上游供貨商的制約，上游供貨商某一家出了問題，新的供貨商很快會替代，這就是產(chǎn)業(yè)鏈短的好處。我們可以看一下中國乳業(yè)的三聚氰胺事件，中國豬肉產(chǎn)業(yè)雙匯的瘦肉精事件，嚴重的

15、影響了企業(yè)的經(jīng)營和商品信譽，但實際上這兩個事件都不是企業(yè)本身有意做出不利消費者的事情，而是企業(yè)的供貨商和上游原材料把問題和麻煩轉(zhuǎn)嫁給了生產(chǎn)企業(yè)，造成了生產(chǎn)企業(yè)的困境和麻煩。 中國乳業(yè)和豬肉產(chǎn)業(yè)本身的產(chǎn)業(yè)鏈比較復雜，不可控制，于是上游供貨商的問題直接變成了生產(chǎn)企業(yè)的問題。像華盛頓郵報、美國運通和其它幾個重倉公司，都沒有原料供應商，它們本身不是一個靠加工生產(chǎn)轉(zhuǎn)化來獲利的公司，它們是提供純服務的公司，它們經(jīng)營要素都是社會基礎要素，這些社會基礎要素都不會發(fā)生嚴重的風險。金融危機發(fā)生時，很多機械制造企業(yè)都發(fā)生了困難，這些困難包括兩個方面所導致：第一，金融危機使得需求嚴重萎縮；第二，機械制造企業(yè)有大量的庫存鋼鐵、銅、鋁等金屬材料，庫存由于需求萎縮不能快速轉(zhuǎn)化為商品，而金屬材料在金融危機影響下價格大幅下跌，于是很多機械制造企業(yè)的原材料價值大幅貶值，造成了材料損失。比如，振華港機等一些著名的機械制造企業(yè)，都是這樣深受金融危機的打擊，這種打擊背后根本的原因就是他們的產(chǎn)業(yè)鏈比較長、比較復雜，很多機械制造企業(yè)都是在一個很復雜的產(chǎn)業(yè)鏈中作為這個產(chǎn)業(yè)鏈的一