




版權(quán)說明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內(nèi)容提供方,若內(nèi)容存在侵權(quán),請進行舉報或認領(lǐng)
文檔簡介
1、目 錄一、行業(yè)背景1二、公司簡介41、中興通訊(000063)42、烽火通信(600498)53、大唐電信(600198)5三、股本結(jié)構(gòu)分析6四、資產(chǎn)、資本結(jié)構(gòu)及償債能力分析81、資本、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)82、短期償債能力103、長期償債能力11五、運營能力分析121、經(jīng)營業(yè)績122、收入、成本結(jié)構(gòu)133、資產(chǎn)管理有效性15六、盈利能力分析17七、現(xiàn)金流量表分析18八、杜邦分析19九、綜合評分法21十、總結(jié)及展望221、中興通訊222、烽火通信233、大唐電信244、中國通訊設(shè)備制造業(yè)展望25一、行業(yè)背景世界通信行業(yè)正經(jīng)歷著自2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以來最大的戰(zhàn)略整合調(diào)整期。隨著技術(shù)的發(fā)展,傳統(tǒng)通信業(yè)的
2、邊界已被打破,電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、電視媒體網(wǎng)“三網(wǎng)融合”已經(jīng)成為必然趨勢,新的競爭者不斷出現(xiàn),運營商、設(shè)備制造商都面臨著整合、合并的潮流,以適應(yīng)消費者的期望,其使用的所有業(yè)務(wù),包括有線、無線、視頻、數(shù)據(jù)都能由一個服務(wù)商來提供,不僅使用方便,而且能夠有更多優(yōu)惠。中國通信設(shè)備制造企業(yè)在這樣的背景下進入競爭激烈的世界通信設(shè)備市場。中國通信業(yè)近年來取得了飛速發(fā)展,根據(jù)信息產(chǎn)業(yè)部2009年1月31日公布的通信行業(yè)統(tǒng)計月報顯示,2008年全年通信業(yè)務(wù)收入累計達7280.1億元,同比增長10.9%,通信固定資產(chǎn)投資完成額累計達2279.9億元,同比增長4.3%。2008年,中國固定電話普及率為27.8部/百人,
3、其中城市固定電話普及率為41.7部/百人;住宅電話普及率為21.1部/百人。移動電話普及率為41.6部/百人。中國互聯(lián)網(wǎng)上網(wǎng)人數(shù)2.1億人,寬帶上網(wǎng)人數(shù)1.63億人。 數(shù)據(jù)來源:中國信息產(chǎn)業(yè)部2008年行業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計隨著中國通信業(yè)的發(fā)展,中國通信設(shè)備制造業(yè)也得到了充分發(fā)展,以華為、中興為代表的本土通信設(shè)備制造行業(yè)經(jīng)歷了學習期、模仿期,現(xiàn)在己經(jīng)進入了具有完全知識產(chǎn)權(quán)的獨立研制階段,在有些通信產(chǎn)品領(lǐng)域中,本土企業(yè)已經(jīng)走在了世界的前列,甚至領(lǐng)導了這些通信產(chǎn)品全球標準的商討和制定。這些企業(yè)在激烈的中國市場競爭中,通過堅持走自主創(chuàng)新之路,脫穎而出。2008 年是中國3G 建設(shè)的元年,但是在固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)
4、29.6%快速增長的情況下,2008 年移動基站的產(chǎn)量卻同比下降了10.12%。主要是因為基站的產(chǎn)量與電信投資之間有個時間差。2008年固定資產(chǎn)投資11月開始爆發(fā)增長,但是移動基站的產(chǎn)量在12月才出現(xiàn)47.83%的快速增長。在1-2月累計產(chǎn)量311.25萬信道同比增長66.1%,2009年才是基站建設(shè)的高峰期。 圖1 我國移動基站設(shè)備的產(chǎn)量 單位:萬信道圖3 2008年從11月到12月固定資產(chǎn)投資爆發(fā) 單位:億元圖2 2009年2月同比增長139.6%按照中國電信的規(guī)劃,通過CDMA CDMA:碼分多址的英文縮寫(Code Division Multiple Access),它是在數(shù)字技術(shù)的分
5、支擴頻通信技術(shù)上發(fā)展起來的一種嶄新而成熟的無線通信技術(shù)。+ Wi-Fi Wi-Fi:IEEE802.11b的別稱,中文譯為“無線相容認證”,俗稱無線寬帶。的網(wǎng)絡(luò)布局,中國電信的用戶可以實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)的全覆蓋,實現(xiàn)固網(wǎng)和移動業(yè)務(wù)的整合。Wi-Fi熱點網(wǎng)絡(luò)的部署成為電信09 年的另一個重點。目前電信已在全國21個省市進行了WLAN WLAN:無線局域網(wǎng)絡(luò)(Wireless Local Area Networks;WLAN)。 網(wǎng)絡(luò)部署,2008年底完成2.5萬個熱點覆蓋。目前,上海電信已經(jīng)建設(shè)3000個熱點、廣東電信建設(shè)1400個WLAN熱點,浙江電信2008 年建成8000個,江蘇電信已在全省布設(shè)了8
6、000余個接入點。目前中國電信已經(jīng)投入了將近2 億元用于網(wǎng)絡(luò)建設(shè),在中國電信WIFI集中采購項目公布的結(jié)果顯示,在一期Wi-Fi網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)中,華三通信(H3C)拿下40份額,成為本次中國電信采集項目中最大的產(chǎn)品及解決方案供應(yīng)商。 目前中國移動的WLAN 網(wǎng)絡(luò)覆蓋了全國31個省區(qū)市的200 多個城市,中移動2009年的熱點部署將迅速增長。圖4 2008年電信固定資產(chǎn)投資高速增長 單位:億元2008年中國通信設(shè)備市場整體規(guī)模平穩(wěn)增長,總體規(guī)模增長12.1%,其中受益于2G網(wǎng)絡(luò)升級和3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè),移動通信市場增長較快,2008年同比增長26%,光通信市場受益于FTTx FTTx:Fiber-to-t
7、he-x光纖接入(FTTx, x=H for home, P for premises, C for curb and N for node or neighborhood) 其中FTTH光纖到戶,F(xiàn)TTP光纖到駐地,F(xiàn)TTC光纖到路邊/小區(qū),F(xiàn)TTN光纖到結(jié)點。,光進銅退及城城網(wǎng)建設(shè),2008年保持較快增長,市場規(guī)模達到350億元,同比增長22%;而數(shù)據(jù)通信和移動終端市場受金融危機對家庭及企業(yè)用戶產(chǎn)生的影響,增速放緩。2008年3G設(shè)備投入基本上都是中移動TD建設(shè)投入,市場規(guī)模相對較小,規(guī)模只有幾十億元。受益于2009年初3G拍照的發(fā)放,今年各運營商加大3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè),并爭取今早提供3G業(yè)務(wù),
8、2009年中國3G設(shè)備市場投入將有規(guī)模型增加。二、公司簡介1、中興通訊(000063)中興通訊是中國最大的通信設(shè)備制造業(yè)上市公司、中國政府重點扶持的520戶重點企業(yè),全球領(lǐng)先的綜合性通信制造業(yè)上市公司和全球通信解決方案提供商之一。1985年,中興通訊成立。1997年,中興通訊A股在深圳證券交易所上市。2004年12月,中興通訊作為中國內(nèi)地首家A股上市公司成功在香港上市。2007年,根據(jù)香港會計準則,中興通訊主營業(yè)務(wù)收入超過340億元,其中,國際收入達57.8%。同時,憑借優(yōu)異的全球業(yè)績,中興通訊2007年躋身美國商業(yè)周刊“中國十大重要海外上市公司”,成為唯一上榜的中國通信設(shè)備企業(yè)。作為在香港和
9、深圳兩地上市的大型通信制造業(yè)上市公司,中興通訊以滿足客戶需求為目標,為全球客戶提供創(chuàng)新性、客戶化的產(chǎn)品和服務(wù),幫助客戶實現(xiàn)持續(xù)贏利和成功,構(gòu)建自由廣闊的通信未來。憑借有線產(chǎn)品、無線產(chǎn)品、業(yè)務(wù)產(chǎn)品、終端產(chǎn)品等四大產(chǎn)品領(lǐng)域的卓越實力,中興通訊已成為中國電信市場最主要的設(shè)備提供商之一,并為全球140多個國家的500多家運營商提供優(yōu)質(zhì)的、高性價比的產(chǎn)品與服務(wù)。中興通訊是中國火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)、技術(shù)創(chuàng)新試點企業(yè)和863高技術(shù)成果轉(zhuǎn)化基地,承擔中國第三代移動通信、高性能IPv6路由器平臺、國家信息示范網(wǎng)(3Tnet)等多項863重大專項課題,每年投入的科研經(jīng)費占銷售總額的 10%以上。中興通訊實施以
10、人為本的人才戰(zhàn)略,建立了一套引進、培訓、使用、激勵人才的機制。17000名員工中,博士、博士后500多人,碩士5500 人,本科以上學歷占員工總數(shù)的80%。 最近三年,在全球范圍的電信業(yè)調(diào)整中,中興通訊通過實施積極的市場策略,發(fā)揮多元化產(chǎn)品優(yōu)勢,加強管理,實現(xiàn)了持續(xù)增長,合同銷售額保持34.1%的復合增長率,成為全球通信設(shè)備領(lǐng)域最受關(guān)注、最具差異化競爭力的通信設(shè)備企業(yè)之一。2、烽火通信(600498) 烽火通信科技股份有限公司(烽火通信)是國內(nèi)優(yōu)秀的信息通信領(lǐng)域設(shè)備與網(wǎng)絡(luò)解決方案提供商,國家科技部認定的國內(nèi)光通信領(lǐng)域唯一的“863”計劃成果產(chǎn)業(yè)化基地、“武漢·中國光谷”龍頭企業(yè)之一。
11、烽火通信科技股份有限公司(烽火通信)創(chuàng)立于1999年12月25日,注冊資金4.1億元,總股本4.1億股。2001年8月,烽火通信8800萬A股股票在上海證券交易所上市。 烽火通信是國家基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的主流供應(yīng)商,其產(chǎn)品類別涵蓋光網(wǎng)絡(luò)、寬帶數(shù)據(jù)、光纖光纜三大系列,光傳輸設(shè)備和光纜占有率居全國首列,10萬套設(shè)備在網(wǎng)上穩(wěn)定運行,50余萬皮長公里光纜裝備國家基礎(chǔ)光纜干線網(wǎng);代表業(yè)界最高水平的ULH WDM、3.2T DWDM、ASON系統(tǒng)率先應(yīng)用于電信運營商的國家一級干線網(wǎng)絡(luò); 資料來源:FTTH率先成熟商用創(chuàng)新的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、完善的客戶服務(wù)和個性化的解決方案,持續(xù)為客戶創(chuàng)造長期價值。烽火通信堅持走可持續(xù)發(fā)
12、展的產(chǎn)業(yè)道路,在信息網(wǎng)絡(luò)安全、計費軟件、集成業(yè)務(wù)等領(lǐng)域也取得了不俗的業(yè)績。烽火通信本著“創(chuàng)新、服務(wù)、盡責、共同發(fā)展”的企業(yè)精神,將進一步提升資本的運籌能力、資產(chǎn)的運作能力、產(chǎn)品的開發(fā)能力、市場的拓展能力、高質(zhì)量的服務(wù)能力、強有力的行政管理能力,圍繞主業(yè)發(fā)展、核心能力的培育和整體優(yōu)勢的發(fā)揮,把“烽火”品牌做大、做精、做強,為通信技術(shù)的研究與應(yīng)用開辟新的篇章。3、大唐電信(600198)大唐電信科技股份有限公司是以國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會下屬的電信科學技術(shù)研究院為主發(fā)起人組建的高科技企業(yè)。公司于1998年9月21日在北京海淀新技術(shù)開發(fā)試驗區(qū)注冊成立,同年10月,公司股票“大唐電信”在上海證券交易所掛
13、牌上市,股票代碼“600198”。 大唐電信科技股份有限公司主要從事微電子、軟件、通信設(shè)備及配套設(shè)施、通信線纜、通信終端、通信工程、行業(yè)信息化等領(lǐng)域的產(chǎn)品開發(fā)與銷售,覆蓋領(lǐng)域廣泛。作為國內(nèi)具有自主知識產(chǎn)權(quán)的信息產(chǎn)業(yè)高科技骨干企業(yè),大唐電信目前已形成以智能卡與SoC芯片為核心技術(shù)的芯片產(chǎn)業(yè)、以運營支撐系統(tǒng)為核心技術(shù)的軟件產(chǎn)業(yè)、以新一代通信接入及其相關(guān)業(yè)務(wù)為核心的通信設(shè)備產(chǎn)業(yè)。2000年,大唐電信科技股份有限公司成為科技部首批公布的十六家“863計劃成果產(chǎn)業(yè)化基地”之一;2001年,在福布斯雜志“全球最佳小公司”的評選中,大唐電信科技股份有限公司名列中國內(nèi)地企業(yè)第三位;2002年,入選“中國最受尊
14、敬企業(yè)50強”;2003年,在中華英才網(wǎng)“最受大學生歡迎的十個行業(yè)”及行業(yè)“最具號召力公司”評選中,在電信行業(yè)中名列前茅;2004年,入選新浪與通信產(chǎn)業(yè)報聯(lián)合評選的十大最具影響力通信企業(yè);2005年,在中國互聯(lián)網(wǎng)周刊“2005中國電信供應(yīng)商百佳”評選中位列第十;2006年被國家發(fā)展改革委、科技部、財政部、海關(guān)總署、國家稅務(wù)總局聯(lián)合確定為國家第13批享受優(yōu)惠政策的企業(yè)(集團)技術(shù)中心。 資料來源:三、股本結(jié)構(gòu)分析表1 股本結(jié)構(gòu) 全文與企業(yè)財務(wù)報表有關(guān)的數(shù)據(jù)均來源于:中興通訊烽火通信ST大唐數(shù)量比例(%)數(shù)量比例(%)數(shù)量比例(%)一、有限售條件股份1,693,9140.13279,760,000
15、68.24168,801,72938.451、國家持股-2、國有法人持股-268,668,01265.53168,801,72938.453、其他內(nèi)資持股1,693,9140.1311,091,9882.71-其中:境內(nèi)法人持股1,693,9140.1311,091,9882.71-境內(nèi)自然人持股-4、外資持股-其中:境外法人持股-境外自然人持股-二、無限售條件股份1,341,636,39699.87130,240,00031.77270,184,67161.551、人民幣普通股1,117,424,94083.18130,240,00031.77270,184,67161.552、境內(nèi)上市的外
16、資股-3、境外上市的外資股(H股)224,211,45616.69-4、其他-三、股份總數(shù)1,343,330,310100410,000,000100438,986,400100其中,中興通訊大股東中興新的持股比例隨著股本的增加和企業(yè)的發(fā)展,基本呈現(xiàn)逐年降低的趨勢。表2 中興新持股比例變化200320042005200620072008股份總數(shù)667,296,000959,521,650959,521,650959,521,650959,521,6501,343,330,310中興新持股比例52.85%44.10%37.41%37.41%35.08%35.52%這主要是因為中興快速擴張的同時對
17、資金需求很大,通信設(shè)備制造業(yè)是個占用資金量比較大的行業(yè),無論海外還是國內(nèi),設(shè)備商需預先承擔建網(wǎng)成本的現(xiàn)象己成行規(guī)。對中興通訊而言,成本壓力來自兩方面國際市場的拓展,和中國TD TD-SCDMATime Division-Synchronous Code Division Multiple Access (時分同步的碼分多址技術(shù)),中國提出的第三代移動通信標準。早期網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。中興通訊近期大力投入TD的HSDPA HSDPA(高速下行分組接入,High Speed Downlink Packages Access)技術(shù)是實現(xiàn)提高WCDMA網(wǎng)絡(luò)高速下行數(shù)據(jù)傳輸速率最為重要的技術(shù)。系統(tǒng)設(shè)備、TD終端
18、、創(chuàng)新手機平臺、新一代光網(wǎng)絡(luò)傳輸設(shè)備等11個項目的研發(fā)和建設(shè),項目資金總需求約為107億元。公司存在較大的資金缺口,這是快速擴張必須遇到的問題。 烽火通信是一家國有企業(yè),第一大股東武漢郵電科學研究院是由國資委直接控股的,上市以來并未因送股、配股等原因引起公司股份總數(shù)以及結(jié)構(gòu)的變化。但值得注意的是,公司第二大股東是交通銀行-博時新興成長股票型證券投資基金(3.17%),另外在公司前十大股東中,投資基金占去了7個位置,除了排在第二位的交通銀行-博時新興成長股票型證券投資基金,還有農(nóng)業(yè)銀行-中海分紅增利混合型開放式證券投資基金(0.92%)、中國工商銀行-天弘精選混合型證券投資基金(0.67%)等等
19、,可見各大投資基金對于烽火通信的前景是持樂觀狀態(tài)的。ST大唐的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較簡單,公司第一大股東電信科學技術(shù)研究院持股比例一直維持在30.34%,其中通過第二大股東電信科學技術(shù)第十研究所持股6.26%,詳細結(jié)構(gòu)見下圖:四、資產(chǎn)、資本結(jié)構(gòu)及償債能力分析1、資本、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中興通訊負債占到了整個資本的70%,其中流動負債占59%,這說明由于擴張需要,中興通訊資金壓力大,不得不通過借入大量高利率的短期借款,使得公司短期償債能力降低,財務(wù)風險加大。ST大唐的短期負債百分比高達81%,遠遠超過了安全線,這是由于大唐電信在06、07年營業(yè)收入急劇下滑,成本升高,公司一直處于虧損的狀態(tài)下經(jīng)營,只能通過舉債來滿足
20、公司經(jīng)營需要,但長期這樣高負債經(jīng)營對公司的信譽有很大影響,存在現(xiàn)金流斷流可能。這三家公司中,資本結(jié)構(gòu)最好的是烽火通信,由上圖中可以看出,其負債權(quán)益比在1:1左右,其中短期負債僅占51%,在合理范圍內(nèi),財務(wù)風險較低。從上圖中可以看出,三家公司的資產(chǎn)流動性都較強,均占到資產(chǎn)的75%以上,中興通訊和烽火通信更是高達近85%,資產(chǎn)變現(xiàn)能力都比較強,對公司的短期債務(wù)提供了保障,進一步分析三家公司流動資產(chǎn)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。表3 流動資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析中興通訊烽火通信ST大唐貨幣資金26.90%25.46%33.47%應(yīng)收票據(jù)3.70%4.14%0.54%應(yīng)收賬款23.37%25.11%32.97%應(yīng)收賬款保理3.
21、89%-預付賬款0.83%1.63%2.43%其它應(yīng)收款1.78%0.87%1.52%存貨21.04%42.78%29.07%應(yīng)收工程合約款18.50%-中興通訊總的應(yīng)收賬款(不含其它應(yīng)收款)占到整個流動資產(chǎn)的45.76%,比例較高,給公司平穩(wěn)運營帶來風險,在進一步查看應(yīng)收賬款構(gòu)成后,發(fā)現(xiàn)大部分由賬齡1年以下的應(yīng)收賬款組成,變現(xiàn)能力還是比較強的。表4 應(yīng)收賬款賬齡分析年限中興通訊烽火通信ST大唐1年以內(nèi)86.23%74.99%69.34%1年至2年8.84%11.49%6.80%2年至3年2.31%3.93%3.17%3年以上2.62%9.59%20.69中興通訊雖然資產(chǎn)負債表上反映的應(yīng)收賬款
22、所占比例不高,而且其中86.23%均為一年內(nèi)收回的短期款項,但是其單獨反映的應(yīng)收工程合約款占到18.5%,這固然與行業(yè)特征有關(guān),這部分資金償付時間較長,也在一定程度上影響了公司流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。相比于另外兩家公司,流動資產(chǎn)中變現(xiàn)能力最差的存貨占到了42.78%,這使得整個流動資產(chǎn)的流動能力大大降低,過高的存貨比率可能預示著公司在銷售方面出現(xiàn)了問題。ST大唐流動資產(chǎn)的比例達到了76%,但是分析其主要構(gòu)成后發(fā)現(xiàn),其中應(yīng)收賬款和流動性較差的存貨占了流動資產(chǎn)的52%,而應(yīng)收賬款中3年以上賬齡的也占了20.69%,這部分公司全額提取了壞賬準備,可以說收回希望不大,這樣使得資產(chǎn)流動性進一步降低,變現(xiàn)能力
23、較差,資金壓力增大。2、短期償債能力這部分主要采用流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率三個指標來進行分析。 從上圖可以看到,中興通訊和烽火通信在流動比率和速動比率兩個指標都呈現(xiàn)下降趨勢,這說明兩家公司的短期償債能力都有所降低,特別是在剔除存貨之后的速動資產(chǎn)指標,這種下降趨勢尤為明顯,這說明兩家公司存貨的增加在一定程度上掩蓋了短期負債大量增加的現(xiàn)實,而存貨的變現(xiàn)能力又是流動資產(chǎn)里面最差的,所以兩家企業(yè)的短期償債能力已不容樂觀。從現(xiàn)金流動負債比率指標也可以看出這點,2006年中興通訊經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流甚至都為負的,這是因為公司給客戶比較優(yōu)惠的商務(wù)條款,延遲合同收款時間,是應(yīng)收賬款增加較多,同時經(jīng)營規(guī)模擴
24、大,以現(xiàn)金支付的費用大幅提高,雖然在2007、2008年這種情況得到好轉(zhuǎn),但是這個指標始終在0.13以下,也就是說從動態(tài)來看,企業(yè)經(jīng)營活動收到的現(xiàn)金與企業(yè)短期債務(wù)差距很大,財務(wù)風險增加。三家公司中,ST大唐短期償債能力比較平穩(wěn),這是因為在經(jīng)歷05、06大虧后,ST大唐采取了相對保守的策略,沒有大規(guī)模擴張行動,但流動比率依然維持在警戒線1左右,公司財務(wù)困境并未得到改善。3、長期償債能力這部分主要采用資產(chǎn)負債率、利息保障倍數(shù)和現(xiàn)金流量總負債比率三個指標來分析。 三家公司的長期償債能力差別比較大,ST大唐的資產(chǎn)負債率高達85%左右,盡管07、08年略為有所降低,但還是遠遠超過警戒線,財務(wù)風險很大。中
25、興通訊的資產(chǎn)負債率增長10個百分點到了70%,這已經(jīng)是一個比較危險的數(shù)字了,利息保障倍數(shù)的下降也使得公司支付利息的能力下降,這說明兩年的大估摸擴張使得中興通訊的債務(wù)急增,雖說從公司的戰(zhàn)略角度考慮,這是不可避免的,但還是應(yīng)當關(guān)注財務(wù)風險,過低的現(xiàn)金流量總負債比率容易導致現(xiàn)金鏈斷裂。相比之下,烽火通信的負債情況良好,08年的資產(chǎn)負債率也僅僅剛過50%,利息保障倍數(shù)更是維持在15倍左右,公司償債能力很強,財務(wù)風險較低,這是因為公司較為保守的財務(wù)政策,在行業(yè)迎來重大改變的時期,財務(wù)杠桿運用不充分可能導致公司錯失良機,影響長遠發(fā)展。五、運營能力分析1、經(jīng)營業(yè)績表5 利潤表主要財務(wù)數(shù)據(jù)(KRMB)中興通訊
26、烽火通信ST大唐200620072008200620072008200620072008營業(yè)收入23,031,68434,777,18044,293,4271,835,9222,347,0943,426,9612,143,0052,468,5962,706,062-營業(yè)成本15,171,79723,004,54029,492,5291,365,3621,628,5892,473,5731,636,9231,872,4682,021,986-營業(yè)稅金及附加111,360280,266415,85413,23016,16725,4488,79015,10415,140-銷售費用3,140,1084
27、,395,1255,312,516246,095328,265351,601195,723260,581176,122-管理費用4,010,2064,987,9876,093,830221,174257,760368,003848,966230,801223,044-財務(wù)費用239,617494,3711,308,2536,956-8,837-13,597130,392137,773128,383-資產(chǎn)減值損失789,140419,358126,962103,53481,83114,857公允價值變動損益115,566-128,328投資收益31,84959,437122,66616,6881
28、03,34548,5601,26995,317-74+營業(yè)外收入24,008906,1331,098,29650877,20162,120357116,9038,690-營業(yè)外支出26,151179,15381,14613,6011,2712,75429,3677912,204利潤總額1,069,6171,727,7342,262,54379,406177,466226,323-692,15581,465132,940表6 利潤表環(huán)比數(shù)據(jù)(KRMB)中興通訊烽火通信ST大唐200620072008200620072008200620072008營業(yè)收入6.75%51.00%27.36%16.9
29、2%27.84%46.01%37.33%15.19%9.62%-營業(yè)成本8.80%51.63%28.20%15.53%19.28%51.88%21.49%14.39%7.99%-營業(yè)稅金及附加5.39%151.68%48.38%27.92%22.20%57.41%16.58%71.83%0.24%-銷售費用3.87%39.97%20.87%14.78%33.39%7.11%-24.32%33.14%-32.41%-管理費用27.83%24.38%22.17%32.85%16.54%42.77%67.57%-72.81%-3.36%-財務(wù)費用-17.02%106.32%164.63%-51.37
30、%-227.04%53.86%3.02%5.66%-6.82%-資產(chǎn)減值損失-46.86%-18.45%-81.84%公允價值變動損益-211.04%投資收益153.66%86.62%106.38%55.80%519.28%-53.01%-91.37%7411.19%-100.08%+營業(yè)外收入-13.10%3674.30%21.21%-31.72%15097.05%-19.53%-87.32%32645%-92.57%-營業(yè)外支出56.39%585.07%-54.71%-4.17%-90.66%116.68%-10.98%-97.31%178.63%利潤總額-28.78%61.53%30.9
31、5%94.09%123.49%27.53%0.37%111.77%63.19%就表6環(huán)比數(shù)據(jù)來看,三家公司在主營業(yè)務(wù)收入方面都有不同程度的增長,其中中興通訊波動較大,在07年巨增51%后,08年有所回落下降到27.36%,而烽火通信收入增長良好,呈現(xiàn)一個上升勢頭,三年分別增長16.92%、27.84%和46.01%。 烽火通信在主營業(yè)務(wù)收入持續(xù)高速增長的情況下,營業(yè)利潤和凈利潤的增幅在2008年卻放緩了腳步,這主要是因為企業(yè)擴張所需資金造成財務(wù)費用增加幅度超過收入增加幅度所致,相比之下,中興通訊凈利潤與主營業(yè)務(wù)收入的增長速度就比較一致,企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。三家公司在2008年凈利潤增長率都不約而同地
32、呈現(xiàn)下降趨勢,這可能是由于08年大量基礎(chǔ)設(shè)施的投資建設(shè)要到09甚至10年才能帶來收益。2、收入、成本結(jié)構(gòu)自2006年以來,中興通訊的管理層看到了中國國內(nèi)通信設(shè)備市場由于運營商固定資產(chǎn)投資增速放緩而導致市場的成長空間發(fā)展放緩的趨勢,及時改變戰(zhàn)略,加大了國際市場開拓的力度,中國國內(nèi)的銷售額占總銷售額比例逐年下降。這就為中興通訊在激烈競爭的通信設(shè)備市場上贏得了新的更為廣闊的市場空間從而保證了銷售額的增長。在2007年的年報中可以看到雖然國內(nèi)銷售額增長乏力,但由于亞洲其他地區(qū)、非洲和歐洲、拉美等地的銷售收入快速增長,從而保證了全年總銷售額較2006年有51%的高增長幅度。從表6中也可以看到中興通訊和烽
33、火通信的管理費用三年來也是維持在20%以上的增長速度,這是因為其中包含的研究費用每年都有大幅增加,隨著兩家公司業(yè)務(wù)在國際市場的迅速擴張,也就要求企業(yè)所提供的產(chǎn)品不再是簡單的滿足中國市場的需求,超出中國市場需求部分出口的初級產(chǎn)品輸出階段。而是要求企業(yè)站在戰(zhàn)略高度統(tǒng)一考慮全球各個市場的需求,投入研發(fā)的產(chǎn)品是能為企業(yè)帶來最大銷售可能的產(chǎn)品。這也就要求企業(yè)是一個具有全球化眼光,著眼于全球通信產(chǎn)品技術(shù)演進的全通信產(chǎn)品供應(yīng)商。在這樣的背景下企業(yè)必須加大產(chǎn)品的研發(fā)投入。同時,由于行業(yè)的影響,通信設(shè)備先安裝后付款己經(jīng)成為默認的行規(guī),這導致企業(yè)的應(yīng)收賬款數(shù)額劇增。隨著時間的推移,公司不得不加大壞帳準備??梢钥吹?/p>
34、以上兩點影響了企業(yè)創(chuàng)造主營利潤的能力。即使在這樣的條件下,烽火通信三年的利潤總額依然維持在一個穩(wěn)定的高增長層面,企業(yè)潛力十足。在所有數(shù)據(jù)中波動最大的是營業(yè)外收入項目,且其數(shù)額在利潤總額中所占比例較大,其中,中興通訊大量營業(yè)外收入主要是因為其子公司根據(jù)國務(wù)院頒布的鼓勵軟件企業(yè)和集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干政策所享受的軟件產(chǎn)品增值稅退稅,烽火通信07、08年高營業(yè)外收入是由于政府補助直接的影響,ST大唐則是通過與杭州摩托羅拉移動設(shè)備公司債務(wù)重組從而獲得高額營業(yè)外收入。一方面,可以看出國家對通訊設(shè)備制造業(yè)的扶持,另一方面,過高的營業(yè)外收入粉飾了利潤表,使得利潤總額看起來健康成長,其實并不一定是企業(yè)良好經(jīng)營
35、狀況帶來的。表7 營業(yè)外收入占利潤總額比例中興通訊烽火通信ST大唐年份200620072008200620072008200620072008所占比例2.24%52.45%48.54%0.64%43.50%27.45%-0.05%143.50%6.54% 烽火通信07、08年由于匯兌收益財務(wù)費用為負,所以圖中沒有財務(wù)費用這欄2008年中興通訊的財務(wù)費用包括了487,248,000元的匯兌損失,這是由于中興通訊大量海外業(yè)務(wù)采取美元結(jié)算的方式,而人民幣升值造成巨額匯兌損失,公司在匯率風險管理方面有待改進。中興通訊營業(yè)成本僅占總成本的70%,為三家公司最低的一個,說明公司經(jīng)營成本控制良好,將更多的資
36、金用于了研發(fā)和促銷中。ST大唐營業(yè)成本占到了79%,生產(chǎn)流程部分所占資金過高,而且由于大量負債經(jīng)營,5%的財務(wù)費用也使得公司成本進一步上升。07、08年烽火通信的財務(wù)費用均為負數(shù),查詢報表之后發(fā)現(xiàn)這是由于人民幣升值所導致的匯兌收益所致,這說明企業(yè)在外匯風險管理方面比較成熟,使得企業(yè)風險減低。3、資產(chǎn)管理有效性資產(chǎn)管理的有效性主要是考察資產(chǎn)在企業(yè)中的運營效率。主要指標是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,存貨周轉(zhuǎn)率,固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,通過這些指標的縱向橫向比較以考察企業(yè)的運營能力。(1)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期。這個指標三家公司都呈現(xiàn)下降趨勢,說明企業(yè)的應(yīng)收賬款管理質(zhì)量在逐漸提高,但烽火通信和ST大唐的應(yīng)收賬款周
37、轉(zhuǎn)天數(shù)依然維持在100天以上,相比之下,中興通訊僅有一半。高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)不僅意味著企業(yè)資金被客戶占用,造成資金緊張,不得不通過短期債務(wù)緩解,從而增加資金成本,另一方面,高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期可能導致更的壞賬出現(xiàn)。烽火通信2008年確認的壞賬損失為28,306,729元,壞賬準備帳戶余額為161,709,773元,而當年烽火通信的凈利潤僅為234,682,900元。當然,這也和中國國內(nèi)通信設(shè)備制造業(yè)行業(yè)有關(guān),先建設(shè)后付款已經(jīng)成為這個行業(yè)的行規(guī)。對于設(shè)備制造企業(yè)來說,增加了經(jīng)營過程中現(xiàn)金的占用,同時也增加了賬款回收的風險。(2)存貨周轉(zhuǎn)期。從圖中可以明顯看到烽火通信存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)過高,250天以上
38、的周轉(zhuǎn)天數(shù)意味著存貨從生產(chǎn)出到變現(xiàn)很可能跨年,導致短期資金需求壓力很大,這和烽火通信在營銷渠道建立的薄弱上有關(guān)。中興通訊08年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有大幅增加,相應(yīng)的,中興通訊07年底存貨為5,363,430,000元,而08年存貨余額為8,978,036,000,增加了近一倍,這可能是中興通訊意圖快速擴張,訂單增加,存貨增加的緣故。(3)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。這個指標三家公司都呈現(xiàn)明顯的上升趨勢,這是因為在04、05年,三家企業(yè)普遍加大在COMA,海外戰(zhàn)略市場定制產(chǎn)品和3G、WIMAX等先進技術(shù)的研發(fā)投資力度,以提升企業(yè)在產(chǎn)品上的競爭優(yōu)勢,這是成長階段所付出的成本,在度過了這個階段之后,固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高
39、說明三家企業(yè)通過有效使用固定資產(chǎn)提高了其產(chǎn)生銷售額的能力。(4)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。中興通訊較高的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率說明其除了固定資產(chǎn)管理效率較高外,對流動資產(chǎn)的管理水平也不錯,相比之下,烽火通信的資產(chǎn)管理能力就比較差了,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率剛在0.6左右,這代表著烽火通信每一元的資產(chǎn)只能帶來0.6元的銷售收入,企業(yè)應(yīng)該考慮提高資產(chǎn)的利用效率,或是對閑置的資產(chǎn)進行及時處理。六、盈利能力分析雖然銷售收入逐年增長,但銷售毛利率基本維持不變,甚至小幅下降,可以認為這是由于行業(yè)環(huán)境發(fā)生了變化而引起的一種趨勢。自2006年起,全球運營商們都紛紛重組兼并,固定資產(chǎn)投資的增長率逐年下降,而對于投資效率要求卻越來越高。同時由于運
40、營商固定資產(chǎn)投資的增長率逐年下降,且全球運營商數(shù)量的減少,加劇了通信設(shè)備制造市場的競爭程度。這就給設(shè)備制造商帶來了很大的價格壓力,壓縮了產(chǎn)品的價格空間,使得銷售毛利率很難取得增長。2008年烽火通信的銷售毛利率為27.8%,比中興通訊的33.4%還要少5.6%,但是銷售凈利率卻比中興通訊高出了1.4%,這是因為中興通訊大量的壞賬計提拖累凈利潤指標,盡管有政府補助的支持,但相比同行業(yè)的競爭對手,其不到4%的銷售凈利率還是太低了。ST大唐2006年銷售毛利率雖然也達到了24%,但由于對光通信、無線等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)多年經(jīng)營中的積累的大量資產(chǎn)進行了減值準備計提,導致06年出現(xiàn)巨虧,雖然接下來兩年有所緩解,但
41、企業(yè)盈利能力仍未得到改善,07、08年的銷售凈利率也僅僅在1.5%左右。另一個反映企業(yè)盈利能力的指標是每股收益,每股凈收益的主要作用是非常直觀地將攤到每股的稅后利潤表示出來,便于股東對不同公司和不同時期的經(jīng)營成果進行比較。每股收益的多少取決于兩個因素,一是公司獲得的稅后利潤的多少,而是公司發(fā)行在外的普通股股份的多少。下表計算的是普通股每股收益,三家公司均呈現(xiàn)上升趨勢,說明股東原始投資的獲利水平提高,會直接影響到股票市價。表8 每股收益變化七、現(xiàn)金流量表分析現(xiàn)金流量表提供了企業(yè)在一定會計期間內(nèi)有關(guān)現(xiàn)金流入和流出的信息,表明了企業(yè)獲得現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的能力,并據(jù)以預測企業(yè)未來的現(xiàn)金流量。直接法下的
42、現(xiàn)金流量表編制把企業(yè)活動分為經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動,而間接法下是以凈利潤為起點,反向調(diào)整為企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量,下表就是將現(xiàn)金流量表重構(gòu)后得到的。表9 現(xiàn)金流量表重構(gòu)分析(2008年)上表中可以看到,三家企業(yè)的經(jīng)營狀況還是比較理想的,雖然烽火通信和ST大唐最終現(xiàn)金流量為負,但那也是在償還大量外部債務(wù)后造成的,在企業(yè)經(jīng)營階段,依靠企業(yè)內(nèi)部資金可以保證流動資金投資活動、長期投資以及股利和利息的支付,大量債務(wù)也是迫于企業(yè)發(fā)展需要,從購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的資金中就可以看到,這部分用途占用了企業(yè)大部分的資金,下面將現(xiàn)金流入和流出結(jié)構(gòu)區(qū)分開分析更能說明這個問題。表10 現(xiàn)金流入
43、結(jié)構(gòu)分析(2008年) 表11 現(xiàn)金流出結(jié)構(gòu)分析(2008年)從現(xiàn)金流入流出的結(jié)構(gòu)就能明顯看到企業(yè)經(jīng)營狀況的差距。烽火通信88.82%的資金流入都是依靠銷售商品、提供勞務(wù),而ST大唐卻僅有58.95%是依靠主營業(yè)務(wù),37.25%的資金都要靠借款,這樣一方面使得資金成本大幅增加,削減利潤。另一方面,這樣大規(guī)模舉債的結(jié)果使得ST大唐42.1%的資金也得用于償還債務(wù),借錢還錢,企業(yè)經(jīng)營狀況并未得到改善。八、杜邦分析 總資產(chǎn)收益率反映企業(yè)全部資產(chǎn)的綜合利用效果,也就是說,中興通訊每100元資產(chǎn)可以賺得3.68元利潤,而同樣的100元在ST大唐只能賺得1.29元利潤,同樣的,凈資產(chǎn)收益率也是衡量類似的盈
44、利能力,只不過反映的是股東投資的收益水平。 上圖可以清楚地看到,ST大唐在總資產(chǎn)收益率明顯低于另外兩家公司的情況下,凈資產(chǎn)收益率卻基本持平,這是因為總資產(chǎn)收益率并不是凈資產(chǎn)收益率唯一的決定因素,以下將以中心通訊2006、2007和2008年財務(wù)數(shù)據(jù)為例,采用杜邦分析圖,去將凈資產(chǎn)收益率進行分解分析。表12 杜邦分析指標200620072008凈資產(chǎn)收益率7.13%10.32%11.65%權(quán)益成數(shù)2.313.043.35總資產(chǎn)收益率3.23%3.86%3.69%銷售利潤率3.51%4.17%3.75%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.961.070.98資產(chǎn)負債率56.62%67.09%70.14%2007年總資
45、產(chǎn)收益率比2006年的3.23%略有增長為3.86%,主要是因為2007年銷售利潤率比上一年增長較快為4.17%,而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與2006年持平。但由于2007年負債率的大幅增加由2006年的56.72%達到2007年的67.1%,導致權(quán)益系數(shù)由2006年的2.31增長為2007年的3.04,所以最終凈資產(chǎn)收益率由2006年的7.21%增長為2007年的11.26%。2008年總資產(chǎn)收益率比2007年下降0.17%,但是凈資產(chǎn)收益率卻達到了最高11.65%,這是因為權(quán)益成數(shù)從3.04增長到了3.35,中興通訊進一步利用財務(wù)杠桿借入資金擴大生產(chǎn),但資產(chǎn)負債率也達到了70.14%的警戒點??傎Y產(chǎn)收
46、益率的下降主要是因為銷售利潤率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均大幅下滑。2008年在主營業(yè)務(wù)高速增長27.36%的情況下,伴隨的是主營業(yè)務(wù)成本上升28.2%,銷售費用上升20.87%,管理費用上升22.17%以及財務(wù)費用上升164.63%,成本的大額上升將收入增長的作用抵消,甚至造成銷售利潤率降低。同時,2008年總資產(chǎn)環(huán)比增長了29%,主營業(yè)務(wù)收入增長小于總資產(chǎn)增長,所以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率環(huán)比下降10%??傎Y產(chǎn)快速增長的原因有(1)固定資產(chǎn)增長22%,(2)無形及其他資產(chǎn)增長68%,其中長期應(yīng)收賬款保理增長103%,(3)流動資產(chǎn)增長15%,其中應(yīng)收賬款類(應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收帳款、應(yīng)收帳款保理)增長51%,存貨增長1
47、0%,貨幣資金下降23%。九、綜合評分法選取衡量企業(yè)財務(wù)狀況、運營能力、償債能力和發(fā)展能力的15個指標進行加權(quán)評分,賦予的權(quán)數(shù)根據(jù)企業(yè)經(jīng)濟評價指標體系規(guī)定以及行業(yè)特征確定,行業(yè)平均值是取行業(yè)中15家上市公司平均所得。得分計算公式為:數(shù)值/行業(yè)平均值*權(quán)數(shù)/100。表13 綜合評分表從上表中可以看到,中興通訊大部分指標均優(yōu)于行業(yè)平均水平,特別是在財務(wù)狀況(1.0125)和運營能力(0.377)方面,充分體現(xiàn)了企業(yè)良好的資產(chǎn)管理能力。但是,需要注意的是,每個指標的高低和企業(yè)的發(fā)展階段密切相關(guān),不能說越高越好,所以這個綜合評分參考價值有限。十、總結(jié)及展望1、中興通訊中興通訊2008年實現(xiàn)了營業(yè)收入4
48、42.93億元,同比增長27.4,其中海外市場貢獻了60以上的收入。三項分產(chǎn)品收入增速平穩(wěn):(1)運營商網(wǎng)絡(luò)設(shè)備收入289億元,同比增長28%,主要為海外GSM系統(tǒng)、國內(nèi)CDMA系統(tǒng)、海外有線交換設(shè)備增長所致。(2)手機收入97億元,逆勢同比增長27%,GSM、WCDMA手機是增長亮點,低端策略效果顯現(xiàn)。(3)電信軟件及其他產(chǎn)品收入56億元,同比增長23%。www中興通訊實現(xiàn)凈利潤16.6億元,同比增長33,但是相比2007年凈利潤63.26的增長率,增長速度明顯放緩。2008年,在中國電信3G網(wǎng)絡(luò)招標中,華為采用低價競爭策略,迫使其它設(shè)備廠商降價應(yīng)對。最終,中興通訊獲得12.7億元的設(shè)備采購
49、合同,但是毛利率下降明顯。中興通訊運營商網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品毛利率由2007年的43下降至2008年的37,下降近6個百分點。中興通訊2008年實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額36.8億元,為歷史最好表現(xiàn),經(jīng)營活動現(xiàn)金流的大幅改善固然有加大回款力度的因素,但更主要的原因是:1、更大程度地利用了供應(yīng)商信用,應(yīng)付賬款從2007年的78億元增至2008年的94億元;2、高達39.73億元的稅費返還,貢獻了主要的增量現(xiàn)金流入。09年國內(nèi)3G投入力度進一步加大,中興通訊在國內(nèi)TD-SCDMA、CDMA2000、WCDMA設(shè)備市場的份額將得到穩(wěn)固,行業(yè)競爭壓力減弱,系統(tǒng)設(shè)備利潤率水平的保持將成為業(yè)績保障要素。國內(nèi)3G將陸續(xù)放
50、號,手機終端需求加大,公司TD-SCDMA、CDMA2000終端銷量有望在下半年快速增長。海外新興市場需求不改,運營商投入規(guī)模保持,隨著競爭對手實力削弱,公司市場份額有望繼續(xù)擴大,海外收入增速有望維持在25%左右。年報顯示,中興通訊2008年資產(chǎn)負債率為70.15%,為6年來新高。而上一次資產(chǎn)負債率高峰是在20022003年,是公司高速發(fā)展期。雖然在企業(yè)快速擴張的08年出現(xiàn)這種情況實屬無奈,可是過高的資產(chǎn)負債率必然導致企業(yè)償債能力的降低,營運資金壓力增加,過高的財務(wù)風險可能造成企業(yè)信用評級降低,融資困難??上驳氖?,公司資產(chǎn)運轉(zhuǎn)狀況良好,應(yīng)收賬款、存貨和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)上升趨勢,意味著企業(yè)在現(xiàn)
51、有資源約束的條件下,更好地運用了資產(chǎn)去賺取利潤。不過值得注意的是,企業(yè)營業(yè)外收入的大量增加是因為其子公司根據(jù)國務(wù)院頒布的鼓勵軟件企業(yè)和集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干政策所享受的軟件產(chǎn)品增值稅退稅,有粉飾利潤表之嫌。2、烽火通信烽火通信2008年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入33.62億元,比上年同期增長46.97%,實現(xiàn)凈利潤1.75億元,比上年同期增長65.84%,實現(xiàn)每股收益0.427元,同比增長65.84%。受益于國內(nèi)3G建設(shè)收入增長,雖然競爭導致價格下降以及毛利率低的光纖收入占比提高使得公司整體毛利率下降,但是期間費用率和所得稅也同時下降,使得凈利潤增幅高于收入增幅。 烽火通信2007-08年整體收入及盈利狀況在改善。2007、08年是公司經(jīng)營狀況真正轉(zhuǎn)好的兩年,2008年的凈利潤提升則主要是依靠行業(yè)增長和公司新產(chǎn)品拓展帶來的經(jīng)營改善。公司2008年發(fā)出商品相比上年同期增長了27%,其中預收賬款由07年底的5.97億上升到08年底的7.82億,而存貨則持續(xù)攀升,至2009年一季度末,公司存貨已達23億人民幣,現(xiàn)金10.1億,比上年同期增長7%。這些指標顯示,公司大量產(chǎn)品已發(fā)出,且收到運營商預付款,這在同業(yè)中很少見。公司存貨主要由發(fā)出商品構(gòu)成,發(fā)出商品的持續(xù)攀升,既反映了行業(yè)需求的旺盛,也為公司未來業(yè)績的增長奠定了基礎(chǔ)。 陳志堅,烽火通信增長點,長江證券烽火
溫馨提示
- 1. 本站所有資源如無特殊說明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請下載最新的WinRAR軟件解壓。
- 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶所有。
- 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁內(nèi)容里面會有圖紙預覽,若沒有圖紙預覽就沒有圖紙。
- 4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
- 5. 人人文庫網(wǎng)僅提供信息存儲空間,僅對用戶上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護處理,對用戶上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯,并不能對任何下載內(nèi)容負責。
- 6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當內(nèi)容,請與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
- 7. 本站不保證下載資源的準確性、安全性和完整性, 同時也不承擔用戶因使用這些下載資源對自己和他人造成任何形式的傷害或損失。
最新文檔
- 沖壓合同范本
- 印刷宣傳協(xié)議合同范本
- 原創(chuàng)劇本出售合同范本
- 勞動續(xù)合同范本
- 酸奶行業(yè)分析研究報告
- 發(fā)票 附合同范本
- 雙碑租房合同范本
- 上下力資費合同范本
- LED照明行業(yè)分析研究報告
- 咖啡插畫知識培訓課件
- 2025年南京旅游職業(yè)學院高職單招職業(yè)技能測試近5年??及鎱⒖碱}庫含答案解析
- 二零二五年度房地產(chǎn)代理合作協(xié)議4篇
- 十八項核心制度
- 2024年09月2024屆山東威海市商業(yè)銀行秋季校園招聘筆試歷年參考題庫附帶答案詳解
- 2025年北師大版數(shù)學六年級下冊教學計劃(含進度表)
- 2025年臨床醫(yī)師定期考核必考復習題庫及答案(620題)
- 八年級物理全冊全套試卷測試卷(含答案解析)
- 2024年黑龍江林業(yè)職業(yè)技術(shù)學院單招職業(yè)技能測試題庫完整答案
- 2025中國華電校園招聘高頻重點提升(共500題)附帶答案詳解
- 住宅建筑室內(nèi)裝飾裝修設(shè)計管理研究
- 教育部《中小學校園食品安全和膳食經(jīng)費管理工作指引》專題講座
評論
0/150
提交評論