訂單生產(chǎn)雙降

1、宏觀研究宏觀研究事件點評Table_MainInfoTable_Title2010.07.02訂單生產(chǎn)雙降、庫存隱憂加劇點評10年6月PMI數(shù)據(jù)呂春杰姜超021-38676051021-38676430lvchunjiejiangchao6164S0880109054285S0880108023056本報告導讀：摘要：Table_Summaryl 2010年6月，中國制造業(yè)PMI指數(shù)為52.1%，環(huán)比降幅創(chuàng)歷史新高，但這與5月降幅較小有關，總體仍在正常的季節(jié)性下滑范圍內(nèi)。l 然而細項數(shù)據(jù)不容樂觀，6月訂單指數(shù)和生產(chǎn)指數(shù)雙雙下滑，顯示終端需求下滑已傳導至生產(chǎn)。在這種情況下，下游庫存開始積壓。本月

2、原材料庫存指數(shù)繼續(xù)下降，但產(chǎn)成品庫存指數(shù)已突破50，創(chuàng)2008年10月來的新高。未來原材料去庫存將引領庫存周期向下，生產(chǎn)也會繼續(xù)受到影響。l 隨著美元指數(shù)的走強和國內(nèi)需求的下滑，6月PMI購進價格指數(shù)繼續(xù)大幅下滑。我們認為PPI將持續(xù)下行至11年4月，最低值或在0以下，之后迅速回升。l 我們預計7月PMI指數(shù)將繼續(xù)跌勢，降至50.5%，逼近50%的榮枯線。宏觀研究團隊李迅雷02138676523lixunlei姜超02138676430Jiangchao6164王虎02138676011Wanghu007633呂春杰02138676051lvchunjie汪進02138674624Wangji

3、n008085Table_Report相關報告點評“取消部分商品出口退稅”政策2010.06.24人民幣匯率調整窗口重開2010.06.21地產(chǎn)投資見頂，基建投資尋底2010.06.17日用品和穿引領非耐用品，消費整體穩(wěn)定2010.06.175月CPI符合預期，預計6月CPI為3.3%點評10年5月物價數(shù)據(jù)2010.06.16圖1：PMI季節(jié)性走勢（2005-2010）單位：%圖2：PMI新訂單指數(shù)季節(jié)性走勢（2005-2010）單位：%圖3：PMI生產(chǎn)指數(shù)季節(jié)性走勢（2005-2010）單位：%圖4：PMI庫存指數(shù)（2007-2010）單位：%圖4：PMI購進價格指數(shù)與PPI（2005-20

4、10）單位：%一、PMI繼續(xù)季節(jié)性下滑2010年6月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為52.1%，較上月再次回落1.8個百分點。從歷史上看，每年5-7月PMI指數(shù)都呈現(xiàn)季節(jié)性下滑，雖然本月PMI環(huán)比降幅創(chuàng)歷史6月新高，但這與5月降幅較小有關。二、訂單生產(chǎn)雙降真正的問題來自于細項數(shù)據(jù)。繼上月下滑4.5個百分點后，6月訂單指數(shù)較5月又下降了2.7個百分點，降幅超越往年，終端需求疲態(tài)已經(jīng)顯現(xiàn)。與之相對應的是，生產(chǎn)指數(shù)6月開始明顯下滑，較5月下降2.4個百分點至55.8%。三、庫存隱憂加劇終端需求下滑傳導至生產(chǎn)的下滑后，廠商將會削減原材料購買量，因此其庫存也會趨于下降；但與此同時，下游產(chǎn)成品庫存卻

5、因為需求下滑而出現(xiàn)積壓。目前經(jīng)濟正出現(xiàn)這樣的情況，原材料庫存指數(shù)已過高點，但產(chǎn)成品庫存指數(shù)還在上升，6月甚至達到51.3%，為2008年10月以來的新高。因此未來原材料去庫存將引領庫存周期向下，生產(chǎn)指數(shù)也會受到影響。我們預計7月PMI指數(shù)將繼續(xù)跌勢，并且環(huán)比降幅將略大于歷史平均值（1.4%）。四、購進價格驟減隨著美元指數(shù)的走強和國內(nèi)需求的下滑，購進價格指數(shù)顯著走低，6月僅為51.3%。我們維持前期判斷，認為PPI將持續(xù)下行至11年4月，最低值或在0以下，之后迅速回升。分析師聲明作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于

6、作者的職業(yè)理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發(fā)放，并僅為提供信息而發(fā)放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現(xiàn)不應作為日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載

7、資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時，本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯(lián)機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據(jù)此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯(lián)機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內(nèi)部一個或多個領域、部門或關聯(lián)機構之間

8、的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯(lián)機構可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產(chǎn)品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業(yè)人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發(fā)表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注

9、明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發(fā)送本報告，則由該機構獨自為此發(fā)送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯(lián)系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯(lián)機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內(nèi)容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明1.投資建議的比較標準投資評級分為股票評級和行業(yè)評級。以報告發(fā)布后的12個月內(nèi)的市場表現(xiàn)為比較標準，報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)的公司股價（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對同期的滬深300指數(shù)漲跌幅為基準。股票投資評級增持相對滬深300指數(shù)漲幅15%以上謹慎增持相對滬深300指數(shù)漲幅介于5%15%之間中性相對滬深300指數(shù)漲幅介于-5%5%減持相對滬深300指數(shù)下跌5%以上2.投資建議的評級標準報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)的公司股價（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對同期的滬深300指數(shù)的漲跌幅。行業(yè)投資評級增持明顯強于滬深300指數(shù)中性基本與滬深300指數(shù)持平減持明顯弱于滬深300指數(shù)國泰君安證券研究上海深圳北京地