新股發(fā)行放大春節(jié)效應(yīng)回購利率搭乘節(jié)前過山車股

1、PPI走低超預(yù)期，通縮風(fēng)險(xiǎn)逐步逼近，寬松貨幣環(huán)境將保持不變國海證券固定收益部 段吉華一、11月PPI同比增長2%，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期 PPI自8月份達(dá)到10.1%的歷史高點(diǎn)之后開始迅速回落，回落幅度不斷加大，9月份增幅回落1個(gè)百分點(diǎn)，10月份回落2.5個(gè)百分點(diǎn)，而11月份則回落4.6個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下歷史最大單月降幅。二、PPI同比增速的大幅下降，主要因?yàn)樯a(chǎn)資料中原料價(jià)格的大幅下降 PPI的構(gòu)成當(dāng)中，生產(chǎn)資料價(jià)格占比高達(dá)70%。11月份生產(chǎn)資料價(jià)格同比增長僅為2%，增幅較上個(gè)月回落5.7個(gè)百分點(diǎn)，對PPI總體降幅的貢獻(xiàn)度達(dá)到85%左右，是PPI增速大幅下降的主要原因。生活資料價(jià)格同比增長2.1%，較

2、11月份下降1個(gè)百分點(diǎn)。 生產(chǎn)資料價(jià)格的大幅下降，主要來自于原料工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格的大幅下降。11月份原料工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格同比增長僅為0.4%，較上月下降8.6個(gè)百分點(diǎn)，由于原料工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格在生產(chǎn)資料中占比高達(dá)40%，在整個(gè)PPI價(jià)格構(gòu)成中占比約為30%，因此成為PPI增速大幅走低的主要原因。 但是從絕對降幅來看，采掘工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格10月同比增長為22.7%，而11月僅增長6.6%，降幅高達(dá)16.1%。不過，由于采掘工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格在生產(chǎn)資料價(jià)格中占比較低，對PPI的影響程度低于原料工業(yè)產(chǎn)品。三、PPI同比增速的大幅下降，特別是作為中上游產(chǎn)品的采掘業(yè)與原料業(yè)產(chǎn)品大幅下降，更為根本的原因在于經(jīng)濟(jì)增長下滑導(dǎo)致的需

3、求下降 受金融危機(jī)影響，我國出口廠商賴以生存的基礎(chǔ)來自發(fā)達(dá)國家的消費(fèi)需求受到嚴(yán)重削弱，而國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的萎縮亦導(dǎo)致內(nèi)需增長乏力。在內(nèi)外部需求同時(shí)下降的影響下，國內(nèi)終端產(chǎn)品生產(chǎn)廠商庫存大幅上升，對上游產(chǎn)品的需求迅速下降，迫使上游廠家減少生產(chǎn)、降價(jià)清貨以壓縮庫存回籠現(xiàn)金。 經(jīng)濟(jì)下滑使得國內(nèi)外投資者大幅降低大宗商品需求預(yù)期，導(dǎo)致商品期貨出現(xiàn)連續(xù)跳水行情，可以看作是當(dāng)前PPI價(jià)格走低的先兆，只是影響程度與傳導(dǎo)速度超出國內(nèi)分析師的普遍預(yù)期。 以原油和國內(nèi)精對苯二甲酸（PTA）期貨價(jià)格為例。國際原油價(jià)格由每桶147美元的高位已經(jīng)迅速下降至每桶40美元附近，如下圖所示。 而國內(nèi)化工產(chǎn)品期貨價(jià)格同樣出現(xiàn)大幅跳

4、水，精對苯二甲酸（PTA）由今年6月每噸9700元的價(jià)格已下跌至目前每噸4500元，跌幅超過50%。如下圖所示。四、PPI增速表明通貨緊縮正在逐步逼近 以當(dāng)前PPI走勢來看，未來進(jìn)入負(fù)增長的可能性較大，時(shí)點(diǎn)上可能就在12月份?；贑PI與PPI的一致性，未來CPI增速需要進(jìn)一步調(diào)低，在明年初即可能進(jìn)入負(fù)增長即通貨緊縮。 PPI的超預(yù)期走低，表明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長下滑勢頭同樣可能超出預(yù)期，“保增長”的難度加大。因此就不難理解，央行前期大幅降息與政府迅速推出四萬億投資計(jì)劃的舉動(dòng)。未來可以充分預(yù)期貨幣政策將繼續(xù)保持寬松，對債券市場維持當(dāng)前的牛市格局形成有力支撐。由于目前經(jīng)濟(jì)增長減緩的風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放，企業(yè)

5、經(jīng)營狀況可能受到的負(fù)面影響仍未完全顯露，需要對企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)保持警惕。債 券 市 場 一 周 回顧 2008.12.082008.12.12目錄：陳 henliang5233主辦：國海固定收益證券研究中心地址：深圳市竹子林紫竹七道18號光大銀行大廈32層報(bào)告日期：2008年12月12日一、宏觀經(jīng)濟(jì)大事：新聞播報(bào)1. 我國11月份工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲2.0%2. 11月份居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲2.4%3. 中國11月出口負(fù)增長二、公開市場操作本周凈投放220億元，3個(gè)月期央票利率較前期下降約64.6bp，其它各期央票停發(fā)。 三、交易所市場國債指數(shù)上漲0.22點(diǎn)，成交額

6、較上周增加1.30億元四、市場指標(biāo)變化1銀行間市場加權(quán)平均回購利率為1.1933% 2本周收益率曲線短端以及長端下降，中端上移五、下周市場展望 操作策略,交易機(jī)構(gòu)需控制債券久期，建議持有1-7年期左右的金融債以及AAA級中期票據(jù)；配置機(jī)構(gòu)仍可增持中期國債和金融債以及中期票據(jù)。一、宏觀經(jīng)濟(jì)大事：新聞播報(bào)1. 我國11月份工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲2.0%國家統(tǒng)計(jì)局12月10日公布，11月份工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲2.0%；原材料、燃料、動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格上漲4.7%。2. 11月份居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲2.4% 國家統(tǒng)計(jì)局12月11日公布，11月份居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲2.4%。其中，城市上漲2.2%，農(nóng)

7、村上漲2.9%；食品價(jià)格上漲5.9%，非食品價(jià)格上漲0.6%；消費(fèi)品價(jià)格上漲3.1%，服務(wù)項(xiàng)目價(jià)格上漲0.3%。從月環(huán)比看，居民消費(fèi)價(jià)格總水平比10月份下降0.8%；食品價(jià)格下降1.0%，其中鮮菜價(jià)格下降1.8%，鮮蛋價(jià)格下降4.8%。 3中國11月出口負(fù)增長 海關(guān)總署10日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，11月份當(dāng)月我國進(jìn)出口總額1898.9億美元，同比下降9%；其中出口1149.9億美元，下降2.2%；進(jìn)口749億美元，下降17.9%。 二、央行公開市場操作央行近期公開市場操作一覽日期交易類型名稱期限(天)利率(%)規(guī)模（億元）2008-12-12央行票據(jù)到期08央行票據(jù)105913.3978 300.00

8、 2008-12-12央行票據(jù)到期07央行票據(jù)1333663.9933 150.00 2008-12-9正回購到期R1M282.1600 100.00 2008-12-12央行票據(jù)發(fā)行08央行票據(jù)121911.1262 -110.00 2008-12-9正回購R1M281.4000 -220.00 合計(jì)220短評：本周央行凈投放資金220億元，3個(gè)月期央票利率較前期下降約64.6bp，其它各期央票停發(fā)。此舉意在減少回籠量，增加基礎(chǔ)貨幣投放，從源頭上保障貨幣供應(yīng)量的平穩(wěn)增長。三、交易所市場交易所市場國債指數(shù)上漲，本周指數(shù)開于119.81點(diǎn)，最高120.44點(diǎn)，最低119.63點(diǎn)，收于120.01

9、點(diǎn)，比上周上漲0.22點(diǎn)，成交額為69.91億元，較上周增加1.30億元。四、市場指標(biāo)變化1、 回購指標(biāo)來源：北方之星分析系統(tǒng)。銀行間市場周四加權(quán)平均回購利率為1.1933%，比上周下降約33.5bp，主要是隨著央票發(fā)行規(guī)模的減少以及準(zhǔn)備金率的下調(diào)，市場資金投放較多，回購利率下降，預(yù)計(jì)下周回購利率將繼續(xù)下降。2、本周國債收益率變圖：近兩周國債收益率情況對比數(shù)據(jù)來源：北方之星分析系統(tǒng)本周銀行間-滬市國債收益率曲線短端以及長端下降，中端上移。五、下周市場展望1、下周提示 下周有330億央票和正回購到期。2、下周展望 正如前面專題所說，未來PPI和CPI可能出現(xiàn)負(fù)增長，即09年可能出現(xiàn)通貨緊縮。因此，通脹不再是主要問題，09年我國利率仍有較大的下降空間，債券收益率也將進(jìn)一步下降。從該角度分析，目前仍是買券的較好時(shí)機(jī)。但預(yù)計(jì)本輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整的時(shí)間不會(huì)超過3年，在目前較低利率水平下，投資者應(yīng)縮短久期，選擇1-7年期限的債券。 操作策略,交易機(jī)構(gòu)需控制債券久期，建議持有1-7年期左右的金融債以及AAA級中期票據(jù)；配置機(jī)構(gòu)仍可增持中期國債和金融債以及中期票據(jù)。 重要提示：本報(bào)告所有權(quán)歸國海固定收益證券研究中心所有。未獲得本研究中心書面授權(quán)，任何人不得對本報(bào)告進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。本報(bào)告基于本中心及其研究員認(rèn)為可信的公開