我國(guó)主要債券指數(shù)比較分析

1、我國(guó)主要債券指數(shù)比較分析平安保險(xiǎn)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)中心固定收益部一、我國(guó)債券指數(shù)概述自 1981 年我國(guó)恢復(fù)國(guó)債發(fā)行， 上海、 深圳證交所于 1990 年底相繼成立， 并陸續(xù)開始國(guó)債交 易以來，經(jīng)過管理層層及廣大投資者的不斷培育， 我國(guó)債券市場(chǎng)從無到有，蓬勃發(fā)展， 債券品種 及市場(chǎng)規(guī)模都有長(zhǎng)足發(fā)展。為幫助投資者更好地把握、分析債券市場(chǎng)走勢(shì)， 2000 年以來全國(guó)同 業(yè)拆借中心等機(jī)構(gòu)陸續(xù)推出了同業(yè)中心銀債指數(shù)等一系列針對(duì)不同市場(chǎng)、 券種的債券指數(shù)， 這些 指數(shù)設(shè)計(jì)各有側(cè)重， 從而為不同風(fēng)格投資者調(diào)整投資組合、 績(jī)效評(píng)估提供了比較可靠、 科學(xué)的決 策依據(jù)，也為債券市場(chǎng)的金融創(chuàng)新奠定了良好基礎(chǔ)。目前市場(chǎng)上應(yīng)用

2、較為廣泛的指數(shù)主要有：1 、中國(guó)債券指數(shù) 該指數(shù)中央債券登記結(jié)算中心于2003 年 1 月 1 日編制發(fā)布，為一系列族指數(shù)。根據(jù)債券品種及所處市場(chǎng)的不同，該指數(shù)主要分為四大類：中國(guó)債券總指數(shù) - 樣本涵蓋交易所、銀行間市場(chǎng)記帳式國(guó)債（固定、浮動(dòng)利率）、金融債國(guó)債總指數(shù) - 樣本涵蓋交易所、銀行間國(guó)債（固定、浮動(dòng)利率）金融債總指數(shù)企業(yè)債指數(shù) - 樣本涵蓋交易所、銀行間企業(yè)債其中， 國(guó)債總指數(shù)又細(xì)分為： 銀行間國(guó)債指數(shù)以及交易所國(guó)債指數(shù)， 同時(shí)還根據(jù)債券付息方 式的不同將債券總指數(shù)、國(guó)債、金融債總指數(shù)進(jìn)一步細(xì)分為固定利率、浮動(dòng)利率指數(shù)。2 、上海證券交易所國(guó)債指數(shù)該指數(shù)由上海證券交易所于 2003

3、 年 1 月編制成功并發(fā)布。3 、中信債券指數(shù)該指數(shù)由中信集團(tuán)于 1999 年底編制成功并發(fā)布，主要包括：中信全債指數(shù) - 樣本涵蓋交易所、銀行間市場(chǎng)國(guó)債、金融債、企業(yè)債中信國(guó)債指數(shù) - 樣本涵蓋上海證券交易所國(guó)債中信企業(yè)債指數(shù) - 樣本涵蓋上海、深圳交易所市場(chǎng)企業(yè)債中信銀債指數(shù) - 樣本涵蓋交易所、銀行間市場(chǎng)國(guó)債、金融債、企業(yè)債4 、中國(guó)銀行銀債指數(shù)該指數(shù)有中國(guó)銀行于 2002 年 5 月編制發(fā)布，主要包括：中國(guó)銀行銀行間綜合指數(shù) - 樣本涵蓋銀行間市場(chǎng)國(guó)債、金融債中國(guó)銀行銀行間國(guó)債指數(shù) - 樣本涵蓋銀行間市場(chǎng)國(guó)債中國(guó)銀行銀行間金融債指數(shù) - 樣本涵蓋銀行間市場(chǎng)金融債5 、銀行間同業(yè)拆借中心

4、銀債指數(shù) 該指數(shù)由全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心于 2000 年 1 月編制發(fā)布，主要包括： 同業(yè)中心綜合指數(shù) - 樣本涵蓋銀行間市場(chǎng)國(guó)債、金融債、企業(yè)債 同業(yè)中心國(guó)債指數(shù) - 樣本涵蓋銀行間市場(chǎng)國(guó)債上述所有指數(shù)按其樣本所屬債券品種、市場(chǎng)的不同，可作如下歸類：我國(guó)主要債券指數(shù)分類項(xiàng)目交易所銀行間跨市場(chǎng)國(guó)債中國(guó)交易所國(guó)債總指數(shù)中國(guó)銀行間國(guó)債總指數(shù)中國(guó)國(guó)債總指數(shù)上證國(guó)債指數(shù)中國(guó)銀行銀行間國(guó)債指數(shù)中信國(guó)債指數(shù)同業(yè)中心國(guó)債指數(shù)金融債中國(guó)金融債總指數(shù)中銀金融債指數(shù)企業(yè)債中信企業(yè)債指數(shù)中國(guó)企業(yè)債指數(shù)綜合中信銀行間債券指數(shù)（含企債）中國(guó)債券指數(shù)（不含企債）中銀銀行間綜合指數(shù)（不含企債）中信全債指數(shù)（含企債）同業(yè)中心

5、債券綜合指數(shù)（含企債）、主要指數(shù)編制方法簡(jiǎn)介根據(jù)上表所作歸類，我國(guó)目前債券市場(chǎng)針對(duì)不同市場(chǎng)的不同類債券基本均有相應(yīng)債券指數(shù)對(duì)其價(jià)格演變趨勢(shì)進(jìn)行了描述、研究，由于部分債券指數(shù)數(shù)據(jù)缺乏，本文主要對(duì)交易所國(guó)債、銀行間國(guó)債、銀行間綜合類債券以及跨市場(chǎng)的綜合類債券指數(shù)的編制方法進(jìn)行比較。1、交易所國(guó)債指數(shù)項(xiàng)目中信國(guó)債指數(shù)上證國(guó)債指數(shù)市場(chǎng)上海交易所上海交易所樣本范圍國(guó)債國(guó)債編制方法市值法/全收益市值法/全收益指數(shù)基期99-12-3102-12-31指數(shù)基值1000100入選樣本要求剩余期限一年以上一年以上流通規(guī)模不限不限息票類型所有上交所市場(chǎng)國(guó)債（含浮息券）固息和一次還本付息流動(dòng)性限制樣本調(diào)整按月調(diào)整，每

6、月最后一個(gè)交易日，將 剩余期限不到一年的國(guó)債剔除，新上 市合格國(guó)債自第二個(gè)交易日起計(jì)入 指數(shù)按月調(diào)整，每月最后一個(gè)交易日， 將剩余 期限不到一年的國(guó)債剔除，新上市合格國(guó) 債自第二個(gè)交易日起計(jì)入指數(shù)選取價(jià)格收盤價(jià)收盤價(jià)無可用價(jià)格時(shí)處理暫停交易的前一交易日收盤價(jià)暫停交易的前一交易日收盤價(jià)權(quán)重發(fā)行量發(fā)行量應(yīng)計(jì)利息結(jié)算規(guī)則T+0T+0利息收入再投資指數(shù)指數(shù)，并在月末最后一個(gè)交易日從指數(shù)中 剔除指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)無不詳2、銀行間國(guó)債指數(shù)項(xiàng)目同業(yè)中心銀行間債券指數(shù)中銀銀行間國(guó)債指數(shù)市場(chǎng)銀行間銀行間樣本范圍國(guó)債國(guó)債編制方法市值法/全收益市值法/全收益指數(shù)基期2000-1-1，2001-7-1 起編02-5-3

7、1指數(shù)基值1000100入選樣本要求剩余期限一年以上一年以上流通規(guī)模不限50億息票類型固息固息流動(dòng)性限制基期前一年之間有交易，否則等到首 次交易的次日才納入樣本每月有3-4天交易，頻率在前32位樣本調(diào)整即時(shí)調(diào)整，在債券流通或首次交易的 次日才納入樣本按月調(diào)整，只有在本月最后一個(gè)工作日或 已確認(rèn)將在下月第一個(gè)交易日符合入選 標(biāo)準(zhǔn)的債券才納入樣本選取價(jià)格收盤價(jià)/做市商雙邊報(bào)價(jià)平均中價(jià)加權(quán)平均價(jià)無可用價(jià)格時(shí)處理最近一次成交價(jià)或雙邊報(bào)價(jià)對(duì)應(yīng)的收益率換算為當(dāng)日的凈價(jià)上一次成交日的加權(quán)平均價(jià)權(quán)重發(fā)行量發(fā)行量應(yīng)計(jì)利息結(jié)算規(guī)則T+0T+1利息收入再投資指數(shù)指數(shù)指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)無有，如久期、凸度3、銀行間綜合債

8、券指數(shù)項(xiàng)目中銀銀行間綜合指數(shù)同業(yè)中心綜合指數(shù)中信銀債指數(shù)市場(chǎng)銀行間銀行間樣本范圍國(guó)債、金融債國(guó)債、金融債、企業(yè)債國(guó)債、金融債、企業(yè)債編制方法市值法/全收益指數(shù)基期指數(shù)基值1000入選樣本要求剩余期限一年以上流通規(guī)模1億息票類型固息和一次還本付息流動(dòng)性限制其他標(biāo)準(zhǔn)與“中銀銀行間國(guó)債指數(shù)”相同其他標(biāo)準(zhǔn)與“同業(yè)中心 國(guó)債指數(shù)”相同每月報(bào)價(jià)次數(shù)前30支的債券樣本調(diào)整選取價(jià)格按月調(diào)整，只有在本月 最后一個(gè)工作日或已確 認(rèn)將在下月第一個(gè)交易 日符合入選標(biāo)準(zhǔn)的債券 才納入樣本買入申報(bào)價(jià)無可用價(jià)格時(shí)處理上一次成交日的買入申報(bào)平均價(jià)權(quán)重發(fā)行量應(yīng)計(jì)利息結(jié)算規(guī)則T+0利息收入再投資指數(shù)指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)無4、綜合債券

9、指數(shù)項(xiàng)目中國(guó)債券指數(shù)中信全債指數(shù)市場(chǎng)交易所、銀行間交易所、銀行間樣本范圍國(guó)債、金融債、企業(yè)債國(guó)債、金融債、企業(yè)債編制方法市值法/全收益市值法/全收益指數(shù)基期01-12-31指數(shù)基值1001000入選樣本要求剩余期限一年以上一年以上流通規(guī)模50億1億息票類型零息券、利隨本清、附息券、含期權(quán)券固息和一次還本付息流動(dòng)性限制每月報(bào)價(jià)次數(shù)前30支的債券樣本調(diào)整按月調(diào)整：分為常規(guī)性、非常規(guī)性調(diào)整。 常規(guī)性調(diào)整指每月末將符合條件的新 上市債券加入指數(shù)，剔除不合格債券；即時(shí)調(diào)整：將在交易所上市的國(guó)債、企業(yè) 債在其上市后的第二日加入樣本券，若該券在深滬交易所同時(shí)上市， 則將該券作為 上交所國(guó)債加入樣本；非常規(guī)性

10、調(diào)整：指數(shù)隨時(shí)針對(duì)債券除 息、現(xiàn)金流入的產(chǎn)生、暫停交易等事件 加以相應(yīng)調(diào)整。按月調(diào)整：只有在本月最后一個(gè)工作日將 當(dāng)月買入申報(bào)申報(bào)前 30只左右的債券納 入下月指數(shù)樣本。選取價(jià)格收盤價(jià)/報(bào)價(jià)/通過數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法計(jì)交易所：樣本券當(dāng)日收盤價(jià)；算的理論價(jià)格銀行間：樣本券買入申報(bào)價(jià)無可用價(jià)格時(shí)處理銀行間市場(chǎng)雙邊報(bào)價(jià)中的最優(yōu)申買價(jià)/債券信息網(wǎng)詢價(jià)/模型定價(jià)平均買入申報(bào)價(jià)，或上一次成交日的買入平均申報(bào)價(jià)權(quán)重以發(fā)行量為權(quán)重進(jìn)行市值加權(quán)并對(duì)單 只債券品種對(duì)債券指數(shù)的貢獻(xiàn)率進(jìn)行 流動(dòng)性調(diào)整。隨著樣本中債券的加入、 退岀，券種結(jié)構(gòu)相應(yīng)調(diào)整發(fā)行量應(yīng)計(jì)利息結(jié)算規(guī)則T+0T+0利息收入再投資指數(shù)指數(shù)指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)不祥無

11、資料來源：全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心、中國(guó)銀行網(wǎng)、中信證券網(wǎng)、上海證券交易所三、不同指數(shù)的比較與分析1 、交易所市場(chǎng)國(guó)債指數(shù)目前，交易所市場(chǎng)已正式發(fā)布的債券市場(chǎng)指數(shù)主要有：中信國(guó)債指數(shù)以及上證國(guó)債指數(shù)。由于上證國(guó)債指數(shù)基值為 100，為便于更直觀地對(duì)二指數(shù)進(jìn)行比較，將各時(shí)點(diǎn)上證國(guó)債指數(shù)值分別 放大10倍；同時(shí)，因上證國(guó)債指數(shù)自 2003年1月2日開始發(fā)布，故將二指數(shù)的比較起始日設(shè)于 2003年1月2日。經(jīng)實(shí)證分析，自2003年1月2日至5月16日，中信國(guó)債指數(shù)漲幅為1.71 %，波動(dòng)率為4.55，而上證國(guó)債指數(shù)的漲幅為1.77 %，調(diào)整后的指數(shù)波動(dòng)率為3.98，二者相差甚微，兩指數(shù)走勢(shì)基本同步。對(duì)

12、比二指數(shù)設(shè)計(jì)安排，這主要是由于兩指數(shù)設(shè)計(jì)除指數(shù)樣本及利息再投資處理之外基本相同所致。中信國(guó)債指數(shù)的樣本選擇交易所市場(chǎng)全部上市債券，包括兩只浮動(dòng)債，而上交所國(guó)債指數(shù)只包括固息債和一次還本付息債券；對(duì)于利息再投資，中信國(guó)債指數(shù)假定將利息按原來的權(quán)重投資于指數(shù)，上證國(guó)債指數(shù)則在假定按照原權(quán)重投資于指數(shù)的同時(shí)，規(guī)定在月末最后一個(gè)交易日必須從指數(shù)中剔除，二者差異對(duì)指數(shù)影響較小。從收益率及波動(dòng)性考慮，兩指數(shù)基本上都能較好反映市場(chǎng)變化。交易W#指數(shù)比較"Q Cf000o00 CMI E000中信國(guó)債指巍一上證國(guó)債指窺（原値癥10） |資料來源：中信證券網(wǎng)、上海證券交易所2 、銀行間市場(chǎng)國(guó)債指數(shù)中銀

13、銀債指數(shù)、同業(yè)中心銀行間債券指數(shù)是目前市場(chǎng)上使用較多的銀行間債券指數(shù)。同樣由于中銀銀債指數(shù)基值為100，為便于將這兩種指數(shù)進(jìn)行比較，將中銀銀債指數(shù)各時(shí)點(diǎn)指數(shù)值放大10倍；同時(shí)，考慮到推岀時(shí)間最遲的中銀銀債指數(shù)自2002年6月3日開始使用，為增強(qiáng)二指數(shù)之間數(shù)據(jù)的可比性，故將比較時(shí)點(diǎn)設(shè)于2002年6月3日。經(jīng)實(shí)證分析，2002年6月3日至2003年5月29日，中銀銀債指數(shù)漲幅為0.12 %，波動(dòng)率為7.26 ;同業(yè)拆借中心指數(shù)漲幅為1.30 %，波動(dòng)率為4.75。二者走勢(shì)相差較大，尤其是同業(yè)中心銀行間債券指數(shù)走勢(shì)較為平緩。二指數(shù)樣本規(guī)模、流動(dòng)性以及樣本調(diào)整規(guī)則的差異是導(dǎo)致走勢(shì)各異的主要原因。對(duì)照債

14、券市場(chǎng)一年多來的行情演變，尤其是2002年年中開始的下跌調(diào)整，2002年年底的盤整乃至于后來的上揚(yáng)，比較二指數(shù)走勢(shì)：同業(yè)中心指數(shù)在2002年6月以后基本沒有下跌，且波動(dòng)性小，在大盤上升時(shí)，也未見較明顯的上漲，該指數(shù)在反映市場(chǎng)變化的及時(shí)性，為債券組合投 資分析提供參考方面稍弱于中銀銀債指數(shù)。o_sgc口nJ 6-3吉昌 D7-A0QM 匚CLTS0CJ BI0X00M KIZ0OW XISOW -WAAaon中銀銀漬指數(shù)（國(guó)債）源值相"同業(yè)中心銀行間國(guó)債捐數(shù)資料來源：全國(guó)同業(yè)拆借中心、中國(guó)銀行網(wǎng)、中信證券網(wǎng)3 、銀行間市場(chǎng)綜合指數(shù)目前對(duì)銀行間國(guó)債、 金融債、企業(yè)債價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行整體刻畫的

15、指數(shù)主要有：同業(yè)中心綜合指數(shù)、中銀銀行間綜合指數(shù)及中信銀債指數(shù)，為便于比較，同樣將中銀銀行間綜合指數(shù)值放大10倍，并將分析比較的時(shí)點(diǎn)設(shè)于2002年6月3日。自2002年6月3日至2003年5月29日，同業(yè)中心綜合指數(shù)漲幅1.14 %，波動(dòng)率4.58 ;中銀銀行間綜合指數(shù)漲幅0.10 %，波動(dòng)率8.00 ;中信銀債指數(shù)漲幅-0.38 %，波動(dòng)率8.72。對(duì)照銀行間債券市場(chǎng)演變情況，從收益率及波動(dòng)性考慮，中銀銀行間綜合債券指數(shù)、中信銀行間債券指數(shù)比同業(yè)中心綜合指數(shù)更能比較準(zhǔn)確地描述整個(gè)銀行間債券市場(chǎng)的演變，其中：中信銀行間綜合指數(shù)涵蓋銀行間市場(chǎng)所有債券，而中銀銀行間債券指數(shù)則未包括銀行間企業(yè)債，二指數(shù)在樣本 區(qū)間上的細(xì)微差別，為滿足不同投資者的需要提供了可能銀行間綜合價(jià)券指數(shù)比較113011101C90