企業(yè)防范外匯風(fēng)險(xiǎn)案例匯編

1、案例一：工行案例：鎖定出口收匯待核查帳戶中外匯資金匯率風(fēng)險(xiǎn)A 企業(yè)是紹興一家大型紡織品生產(chǎn)企業(yè)， 產(chǎn)品主要出口到阿聯(lián)酋等中東國(guó)家， 出口結(jié)算方式 采用美元前 T/T50%+ 后 T/T50% 。自 2008 年 7月 14 日起，企業(yè)出口收匯必須執(zhí)行國(guó)家外匯管理 局聯(lián)合商務(wù)部和海關(guān)總署新發(fā)布的出口收結(jié)匯聯(lián)網(wǎng)核查辦法 ，出口收匯必須先劃入待核查賬 戶，只有經(jīng)過海關(guān)數(shù)據(jù)的聯(lián)網(wǎng)核查之后才可以辦理結(jié)匯或劃出資金的手續(xù)。由于 A 企業(yè)有大量 的美元預(yù)收貨款，收匯資金進(jìn)入待核查賬戶與通過海關(guān)聯(lián)網(wǎng)核查往往有近 20 天的間隔期，在人 民幣對(duì)美元匯率持續(xù)升值的大背景下， 客戶的正常美元收匯資金在這幾天中承擔(dān)了

2、市場(chǎng)匯率升值 的風(fēng)險(xiǎn)。為此， A 企業(yè)很是著急。 08 年 8 月初，工行對(duì) A 企業(yè)進(jìn)行了專門的走訪，據(jù)了解， A 企業(yè)在 8 月 -9 月期間累計(jì)有約 150 萬(wàn)美元的預(yù)收貨款，在人民幣匯率波動(dòng)加劇的今天，如何規(guī) 避這部分預(yù)收貨款的匯率風(fēng)險(xiǎn)成為企業(yè)最大的需求。針對(duì) A 企業(yè)的情況，工行重點(diǎn)推薦了“匯 即通”遠(yuǎn)期結(jié)匯產(chǎn)品。 “匯即通”結(jié)匯業(yè)務(wù)是工行推出的針對(duì)客戶待核查賬戶美元收匯資金的一 款結(jié)匯產(chǎn)品?？蛻襞c工行簽訂“匯即通”遠(yuǎn)期結(jié)匯交易委托書，在交易委托書中約定交割金額、 交割匯率及交易到期日， 其中交割金額不得超過待核查賬戶的資金余額， 交割匯率為客戶簽約時(shí) 的市場(chǎng)即期結(jié)匯匯率， 交易到期

3、日為交易簽約日確定的期限為 1 個(gè)月的標(biāo)準(zhǔn)起息日。 客戶在與工 行簽訂“匯即通”遠(yuǎn)期結(jié)匯交易委托書之后，在交易到期日之前的任一工作日，如果客戶待核查 賬戶中的收匯資金通過海關(guān)數(shù)據(jù)的聯(lián)網(wǎng)核查， 客戶即可按交易委托書約定的成交匯率與工行進(jìn)行 資金交割。經(jīng)過溝通，2008年8月12日，A企業(yè)與工行簽定“匯即通”遠(yuǎn)期結(jié)匯交易業(yè)務(wù)協(xié)議 書，協(xié)議約定總成交金額 150萬(wàn)美元，交易方式為一個(gè)月內(nèi)擇期交易。2008年8月12日，A企業(yè)待核查賬戶收匯 150萬(wàn)美元，當(dāng)天的即期結(jié)匯價(jià)為6.8522。企業(yè)向工行提交“匯即通”遠(yuǎn)期結(jié)匯委托書，約定金額為 150萬(wàn)美元，約定交割匯率為 6.8522，約定到期日為 9月

4、12日。在 9月 12日之前A企業(yè)待核查賬戶資金通過海關(guān)數(shù)據(jù)聯(lián)網(wǎng)核查，客戶即可按6.8562的價(jià)格與工行進(jìn)行資金交割。 8 月 28 日， A 企業(yè)待核查賬戶資金通過海關(guān)數(shù)據(jù)聯(lián)網(wǎng)核查，客戶按 6.8562 的價(jià)格與 工行進(jìn)行資金交割。 (8 月 28 日的即期結(jié)匯價(jià)為 6.8133)通過敘做“匯即通”遠(yuǎn)期結(jié)匯產(chǎn)品，B企業(yè)額外獲得收益： 150X(6.85626.8133)=6.435 萬(wàn)元人民幣。7月 14 日，我國(guó)實(shí)施了出口收結(jié)匯聯(lián)網(wǎng)核查制度，客戶出口收匯資金必須先進(jìn)入待核查賬 戶并與海關(guān)聯(lián)網(wǎng)核查，這過程往往需要幾天的等待時(shí)間，在人民幣對(duì)美元匯率升值的大背景下， 幾天的等待時(shí)間即意味著客戶需

5、承擔(dān)幾天因市場(chǎng)匯率波動(dòng)的損失?！皡R即通”遠(yuǎn)期結(jié)售匯產(chǎn)品主要針對(duì)該情況， 客戶只要在工行辦理 “匯即通” 產(chǎn)品就可享受在一個(gè)月內(nèi)結(jié)匯均按收匯當(dāng)天牌價(jià) 結(jié)匯，完全擺脫了因幾天等待而可能遭受匯率損失的困繞，產(chǎn)品較為切合市場(chǎng)需求。問題一：案例中的 A 企業(yè)面臨的主要問題是什么？問題二：簡(jiǎn)要介紹工行的“匯即通”業(yè)務(wù)。問題三：“匯即通”為何可以幫助 A 企業(yè)規(guī)避預(yù)收賬款的外匯風(fēng)險(xiǎn)（結(jié)合案例進(jìn)行說明）案例二：工行案例：巧用歐元匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方案，規(guī)避1.2億歐元帳款匯率風(fēng)險(xiǎn)A公司是紹興一家具有國(guó)際先進(jìn)水平的光伏能源產(chǎn)品研發(fā)制造企業(yè)，產(chǎn)品全部出口歐洲市場(chǎng)。出口結(jié)算幣種采用歐元 T/T結(jié)算，另外，A公司每月大約有

6、1000萬(wàn)美元的原材料需從臺(tái)灣 進(jìn)口，進(jìn)口采用美元 L/C結(jié)算。2008年初，A公司與歐洲某進(jìn)口商業(yè)公司簽定1億歐元的合同，合同約定每月由 A公司出口 1000萬(wàn)歐元。合同簽定之后，A公司主動(dòng)找到工行，詢問公司在收付兩端所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)，工行產(chǎn)品經(jīng)理經(jīng)過分析得出：A公司在收匯、付匯時(shí)將面臨兩種匯率 風(fēng)險(xiǎn)：一是美元/人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)；二是歐元 /美元匯率風(fēng)險(xiǎn)。需要解決兩個(gè)問題：一是在當(dāng)前的 市場(chǎng)環(huán)境下，通過遠(yuǎn)期結(jié)匯鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)；二是通過金融工具有效提高實(shí)際結(jié)匯收益。為此，工 行圍繞以上兩方面問題提出如下金融服務(wù)方案。08年6月，工行組織專業(yè)的產(chǎn)品經(jīng)理團(tuán)隊(duì)從歐元對(duì)美元走勢(shì)、美元對(duì)人民幣匯率等方面進(jìn)行

7、了分析與預(yù)測(cè)，當(dāng)時(shí)，工行團(tuán)隊(duì)認(rèn)為歐元已處于階段性高位，多種因素促使歐元調(diào)整，且人民幣匯率將延續(xù)升值的走勢(shì)。結(jié)合市場(chǎng)與客戶需求，精 心設(shè)計(jì)了方案供客戶選擇，具體方案如下：“歐元遠(yuǎn)期結(jié)匯+歐元遠(yuǎn)期外匯買賣+超短期外匯理財(cái)產(chǎn)品”套餐。（1）歐元遠(yuǎn)期結(jié)匯交易和遠(yuǎn)期外匯買賣交易。同時(shí)針對(duì)A公司遠(yuǎn)期賣出歐元期限難以確定的情況，工行提供如下便利措施：擇期遠(yuǎn)期交易。A公司可以預(yù)先約定在某一個(gè)期限內(nèi)而非某一固定日期辦理交割。 比如約定2008年6月5日到6月20日為賣出歐元期限，在這段期間內(nèi)任 意一天，A公司都可以按照約定價(jià)格辦理交割。到期后展期如果遠(yuǎn)期交易到期需要交割時(shí)，A公司帳上歐元不足， 可以申請(qǐng)展期交易

8、， 將期限往后推移。 由此產(chǎn)生的盈利在展期到期日交割時(shí)并給A公司；如損失，則由 A公司承擔(dān)。資金到 賬月份歐元遠(yuǎn)期結(jié)匯遠(yuǎn)期賣出歐元固定交割日本金結(jié)匯價(jià)格收到 人民幣本金賣出價(jià)格收到美元750010.65835279.155001.5344767.22008-7-18850010.52695263.455001.5327662008-8-18950010.48715243.555001.5296764.82008-9-181050010.44185220.95001.5274763.72008-10-201150010.40095200.455001.5254762.72008-11-18125

9、0010.36815184.055001.5233761.652008-12-18150010.29845149.25001.5214760.72009-1-20250010.22685113.45001.5197759.852009-2-18350010.1935096.55001.5181759.052009-3-18450010.13515067.555001.5163758.152009-4-20550010.0995049.55001.5147757.352009-5-18650010.05625028.15001.5135756.752009-6-18| 合計(jì) 6000 |6194

10、5.860009137.9 |注：1按2008年6月16日結(jié)匯價(jià)格計(jì)算，歐元即期匯率假設(shè)為1.5404; 2單位：萬(wàn)美元、萬(wàn)歐元和萬(wàn)人民幣。（2）超短期外匯理產(chǎn)品。A公司收匯后，但還未到遠(yuǎn)期結(jié)匯交割日， A公司可敘做最短期限為7天的外匯理財(cái)產(chǎn)品來提高資金收益。目前工行可以提供美元和歐元7天、14天理財(cái)產(chǎn)品。7天期匯率區(qū)間保本型掛鉤理財(cái)產(chǎn)品理財(cái)期限7 天理財(cái)本金美兀產(chǎn)品收益率2.7%，保底1.5%（年率）產(chǎn)品掛鉤對(duì)象1、兀兌美兀即期匯率2、 設(shè)定歐元匯率區(qū)間：下限：市場(chǎng)匯率 380基點(diǎn)，上限：市 場(chǎng)匯率+ 380基點(diǎn)，其中市場(chǎng)匯率：約定時(shí)點(diǎn)歐元 /美元的國(guó)際 市場(chǎng)中間價(jià)。例如：如果當(dāng)時(shí)歐元 /美

11、元的中間價(jià)為 1.5，則觀 察區(qū)間為 1.4620 1.53803、最終確定的市場(chǎng)匯率和相應(yīng)的歐元匯率區(qū)間以工行出具的成 交確認(rèn)書為準(zhǔn)。收益計(jì)算情況1:在理財(cái)期內(nèi)，歐元/美元匯率一直未觸及或超出觀察匯 率區(qū)間，產(chǎn)品收益為：理財(cái)本金X2.7% X理財(cái)期內(nèi)實(shí)際天數(shù)/360;情況2:在理財(cái)期內(nèi)，歐元/美元匯率曾經(jīng)觸及或超出觀察匯率 區(qū)間，產(chǎn)品收益為：理財(cái)本金X1.5% X理財(cái)期內(nèi)實(shí)際天數(shù)/360。本金保證情況100%保證金還本付息時(shí)間理財(cái)?shù)狡诜颠€100 %本金和理財(cái)期內(nèi)收益。14天期匯率區(qū)間保本型掛鉤理財(cái)產(chǎn)品理財(cái)期限14天理財(cái)本金歐元產(chǎn)品收益率3.0%，保底0.5% （年率）產(chǎn)品掛鉤對(duì)象1、歐兀兌美

12、兀即期匯率2、 設(shè)定歐元匯率區(qū)間：下限：市場(chǎng)匯率 550基點(diǎn)，上限：市 場(chǎng)匯率+ 550基點(diǎn)，其中市場(chǎng)匯率：約定時(shí)點(diǎn)歐元 /美元的國(guó)際 市場(chǎng)中間價(jià)。例如：如果當(dāng)時(shí)歐元 /美元的中間價(jià)為 1.5，則觀 察區(qū)間為 1.4450 1.55503、最終確定的市場(chǎng)匯率和相應(yīng)的歐元匯率區(qū)間以工行出具的成 交確認(rèn)書為準(zhǔn)。收益計(jì)算情況1:在理財(cái)期內(nèi)，歐元/美元匯率一直未觸及或超出觀察匯 率區(qū)間，產(chǎn)品收益為：理財(cái)本金X3.0% X理財(cái)期內(nèi)實(shí)際天數(shù)/360;情況2:在理財(cái)期內(nèi)，歐元/美元匯率曾經(jīng)觸及或超出觀察匯率 區(qū)間，產(chǎn)品收益為：理財(cái)本金X0.5% X理財(cái)期內(nèi)實(shí)際天數(shù)/360。本金保證情況100%保證金還本付息

13、時(shí)間理財(cái)?shù)狡诜颠€100 %本金和理財(cái)期內(nèi)收益。通過遠(yuǎn)期結(jié)匯和遠(yuǎn)期外匯買賣可鎖定成本、規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。通過遠(yuǎn)期外匯買賣實(shí)現(xiàn)以收匯外匯來對(duì)外付匯，減少匯兌成本。通過超短期外匯理財(cái)，可利用收匯日和遠(yuǎn)期交割日之間的時(shí)間差， 提高短期可閑置資金收益。問題一：案例中的 A企業(yè)面臨的主要問題是什么？問題二：工行團(tuán)隊(duì)為該客戶量身定做了什么方案？試解讀該方案（若你是團(tuán)隊(duì)中的一名成員，現(xiàn)需要你向該客戶解釋該方案的含義（結(jié)合案例分析）問題三：該方案是如何幫客戶排除匯率風(fēng)險(xiǎn)的？案例三：工行案例：差額滾動(dòng)將風(fēng)險(xiǎn)鎖定于咫尺之間A企業(yè)是一家以汽車配件出口為主的大型企業(yè)，產(chǎn)品出口地區(qū)主要集中在美洲、歐洲。07年初，A企業(yè)與美洲

14、和歐洲客戶簽定供貨合同，合同總金額達(dá)到8000萬(wàn)美元。經(jīng)調(diào)查，A企業(yè)目前出口收匯幣種幾乎全部采用美元，出口結(jié)算方式幾乎都為遠(yuǎn)期信用證90天。得知A公司的情況后，工行組織專業(yè)的隊(duì)伍對(duì)該公司進(jìn)行走訪，登門了解公司的資金使用狀況及具體需求。經(jīng)了解，A企業(yè)未來12月內(nèi)有穩(wěn)定的大額美元收匯，總收匯額大約在1億美元左右。但由于季節(jié)性等原因，每月收匯多寡不一， 企業(yè)希望通過銀行提供的產(chǎn)品鎖定美元應(yīng)收帳款匯率風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)A企業(yè)外貿(mào)業(yè)務(wù)的季節(jié)性變化和貿(mào)易款項(xiàng)回籠的不確定性特點(diǎn)，工行重點(diǎn)推薦了 “捷匯通”差額美元遠(yuǎn)期結(jié)匯產(chǎn)品，產(chǎn)品適用于像A企業(yè)等美元收匯來源穩(wěn)定。企業(yè)短期內(nèi)貿(mào)易款項(xiàng)回籠時(shí)間和金額不確定，但較長(zhǎng)時(shí)間段

15、內(nèi)美元收匯金額固定的企業(yè)?！敖輩R通”在標(biāo)準(zhǔn)擇期美元遠(yuǎn)期結(jié)匯的基礎(chǔ)上附加可進(jìn)行差額交割的條件，從而更好的適應(yīng)A企業(yè)財(cái)務(wù)特點(diǎn)，最大限度的增強(qiáng)A企業(yè)資金靈活性。產(chǎn)品功能特點(diǎn)：1本產(chǎn)品由時(shí)間連續(xù)的多期擇期型遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)組成，企業(yè)約定總結(jié)匯金額，并設(shè)定每期結(jié)匯平均額；2工行根據(jù)客戶設(shè)定擇期期限，提供各期結(jié)匯價(jià)格（每期一個(gè)），客戶可按此價(jià)格在設(shè)定期限內(nèi)選擇具體時(shí)間進(jìn)行交割；3企業(yè)如當(dāng)期交割金額未到達(dá)事先設(shè)定金額，則自動(dòng)滾入下期，并在下期按下期結(jié)匯價(jià)進(jìn)行交割，“差額”即指上個(gè)月未交割完的頭寸可于下個(gè)月交割。4企業(yè)每期交割金額不得高于事先設(shè)定每期結(jié)匯平均額與以前各期累計(jì) 未交割金額之和。經(jīng)過工行與企業(yè)的多次溝

16、通，2007年4月20日，A企業(yè)與工行簽定差額滾動(dòng)美元遠(yuǎn)期結(jié)匯協(xié)議，協(xié)議約定總成交金額 6000萬(wàn)美元，交易方式為一個(gè)月內(nèi)擇期交易，分12個(gè)月交割，每月600萬(wàn)美元。2007年4月20日工行提供報(bào)價(jià)如下：?jiǎn)挝唬喝嗣駧?100夕卜幣2007-4-20我行報(bào)價(jià)期限USD遠(yuǎn)期結(jié)匯價(jià)1個(gè)月(1M)769.722個(gè)月(2M)766.793個(gè)月(3M)765.214個(gè)月(4M)763.625個(gè)月(5M)762.116個(gè)月（6M）760.727個(gè)月（7M）759.038個(gè)月(8M)757.569個(gè)月(9M)756.0110 個(gè)月(10M)754.5711 個(gè)月（11M）753.3812個(gè)月(1Y)752.1

17、2經(jīng)測(cè)算，簽約日到最后交割日人民幣對(duì)美元累計(jì)升值幅度達(dá)到9.6% （假設(shè)每月升值均勻，則每月升值幅度為 0.8%）。A企業(yè)敘做工行“捷匯通”差額遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)，結(jié)匯所得人民幣為6 00X769.72%+600X766.79%+600X752.12%=54725.04萬(wàn)元人民幣，如未選擇辦理“捷匯通”差 額遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)， 結(jié)匯所得人民幣為 600X770.76%X (1-0.8% ) +600X770.76%X (1-2X0.8% ) + +600X770.76%X(1-12X0.8%) =52608.99萬(wàn)元人民幣。通過辦理“捷匯通”差額遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)， 企業(yè)增加收益 2116.05 萬(wàn)元人民幣(

18、 54725.0452608.99)。人民幣匯率將延續(xù)升值的走勢(shì)， 廣大外貿(mào)企業(yè)將更多的面對(duì)人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)。 目前對(duì)于企業(yè) 減小人民幣升值壓力的主要思路是通過鎖定遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn) (遠(yuǎn)期結(jié)售匯) 來獲得最佳避險(xiǎn)效果。 而工 行主推的 “捷匯通” 差額滾動(dòng)美元遠(yuǎn)期結(jié)匯正是貫徹上述思路。 該產(chǎn)品在增強(qiáng)企業(yè)結(jié)匯資金靈活 性的同時(shí)，最大可能的減小人民幣升值壓力，推出以來獲得極佳的實(shí)際操作效果。本案例中A企業(yè)利用差額滾動(dòng)美元遠(yuǎn)期結(jié)匯產(chǎn)品不僅成功鎖定了大額應(yīng)收帳款匯率風(fēng)險(xiǎn)，而且通過這一產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的保值增值，獲利 2116 萬(wàn)元。問題一：案例中的 A 企業(yè)面臨的主要問題是什么？ 問題二：“捷匯通”適用什么類型的

19、客戶？問題三：該產(chǎn)品的特點(diǎn)是什么？問題四：該企業(yè)以“捷匯通”得到了哪些好處？(結(jié)合案例分析)案例四：農(nóng)行案例：歐元遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)A企業(yè)于2007年8月向德國(guó)一公司進(jìn)口高溫高壓氣流染色機(jī)（包括配件），金額為33萬(wàn)歐元。A企業(yè)向農(nóng)行申請(qǐng)開立遠(yuǎn)期信用證，企業(yè)付款期估計(jì)在2008年4月初。因歐元匯率變動(dòng)較大，為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)， 鎖定付匯成本， 企業(yè)向銀行咨詢理財(cái)產(chǎn)品。 針對(duì)歐元是一種匯率波動(dòng)比較大的幣 種，而企業(yè)在開立信用證時(shí)，歐元匯率基本維持在10.310.4之間，之后的幾天時(shí)間里，歐元一直走低，從 8月 10日的10.37下跌到 8月16日的10.20,跌了 1.6%多,而市場(chǎng)有傳聞?wù)f美元不景氣 ,歐

20、元 近期會(huì)走高。于是農(nóng)行便向企業(yè)建議做遠(yuǎn)期匯率鎖定。當(dāng)時(shí)因?yàn)闅W元在跌，所以其遠(yuǎn)期貼水，遠(yuǎn) 期價(jià)格低于即期價(jià)格，故若此時(shí)鎖定匯率，企業(yè)的成本與簽訂合同時(shí)相比，要低很多。而且農(nóng)行 在向企業(yè)建議時(shí)， 強(qiáng)調(diào)匯率鎖定的目的就是鎖定成本， 鎖定風(fēng)險(xiǎn)。 企業(yè)老總也比較有匯率風(fēng)險(xiǎn)意 識(shí)，與農(nóng)行敘做了這筆交易。 同時(shí)由于企業(yè)確定的付匯到期日尚未能定下來， 于是便估算為 2008 年4月4日，當(dāng)時(shí)的歐元遠(yuǎn)期匯率為 10.0271，價(jià)格相當(dāng)不錯(cuò)。之后第二天，歐元匯率便開始回升， 并一路走高。到 2008年3月底，已突破 11元，但此時(shí)又碰到一個(gè)問題，即客戶到單后，確定下來 的付匯日是 2008年4月3日，而4月4日

21、又是國(guó)家新定下來的清明節(jié)公休日，5、6兩天又雙休，即企業(yè)的遠(yuǎn)期匯率交割日延長(zhǎng)到 4月 7日，與付匯日正好差 3天的時(shí)間，但企業(yè)遠(yuǎn)期協(xié)議違約又太可惜 了。于是農(nóng)行在 4月初歐元資金嚴(yán)重緊缺的情況下，在4月3日貸款歐元 33萬(wàn)元給企業(yè)用于付匯。 4月 7日，企業(yè)按遠(yuǎn)期價(jià)格購(gòu)匯歐元 33萬(wàn)元?dú)w還農(nóng)行貸款，而此時(shí)的歐元即期價(jià)格為10.9880，與企業(yè)的遠(yuǎn)期價(jià) 10.0271相差 0.9609元，節(jié)約成本 31萬(wàn)多人民幣。此遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)為企業(yè)降低成本 31 萬(wàn)多元。不僅避免了因匯率波動(dòng)帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)，而且為企業(yè)節(jié)約了不少成本。對(duì)于歐元這些非美元貨幣， 企業(yè)在辦理進(jìn)口業(yè)務(wù)時(shí)， 應(yīng)該適當(dāng)考慮非美元貨幣匯率走

22、勢(shì)， 以 便控制成本。這筆業(yè)務(wù)為企業(yè)抓住有利時(shí)機(jī)，大膽估算最遲付匯日，鎖定匯率，鎖定了成本。萬(wàn) 一企業(yè)付匯日提前，也可通過掉期交易來提前交割。問題一：案例中的 A 企業(yè)面臨的主要問題是什么？ 問題二：農(nóng)行是如何幫助客戶解決燃眉之急的？該客戶得到了何種好處？ 問題三： 試解釋案例中的最后一句 “萬(wàn)一企業(yè)付匯日提前， 也可通過掉期交易來提前交割” 。案例五：農(nóng)行案例：遠(yuǎn)期結(jié)售匯及人民幣/外匯掉期組合業(yè)務(wù)A 公司是于 2001 年 9 月 30 日成立的股份有限公司， 經(jīng)營(yíng)范圍： 汽車鋁合金車輪及零部件的 生產(chǎn)、銷售及技術(shù)咨詢、技術(shù)服務(wù)，在冊(cè)職工 1331 人。該公司近年來發(fā)展迅速，經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷 擴(kuò)

23、大，出口額逐年增加， 2003 年出口 4000 萬(wàn)美元，進(jìn)口 638 萬(wàn)美元， 2004 年進(jìn)出口 7458 萬(wàn)美 元， 2005年進(jìn)出口 9596萬(wàn)美元， 2006年進(jìn)出口 12674萬(wàn)美元， 2007年進(jìn)出口 16446萬(wàn)美元， 出口形勢(shì)良好。 2007 年 5 月份以來，農(nóng)行與 A 公司簽訂固定期限的遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)合同，鎖定 將來某一時(shí)刻為客戶辦理結(jié)匯的外匯幣種、金額、匯率等交易要素，總金額達(dá) 12400 萬(wàn)美元。由 于該企業(yè)收匯比較頻繁且不集中， 在實(shí)際業(yè)務(wù)中該客戶提前收到貨款情況較為普遍， 由于企業(yè)急 需資金用于生產(chǎn)周轉(zhuǎn)的情況， 如果提前結(jié)匯則會(huì)給企業(yè)帶來巨大的損失。 在這種情況下

24、， 既要提 前履約又不能造成違約， 對(duì)此農(nóng)行就提前到賬的貨款部分與企業(yè)加簽人民幣/外幣掉期業(yè)務(wù)合同，在近期時(shí)點(diǎn)上（即期）為客戶辦理結(jié)匯交易，同時(shí)確定遠(yuǎn)期時(shí)點(diǎn)上的售匯價(jià)格，這樣既方便客戶 按時(shí)結(jié)匯， 有利于客戶及早回籠資金， 同時(shí)在當(dāng)前人民幣持續(xù)升值的趨勢(shì)下企業(yè)還有掉期點(diǎn)差的 收益。近一年多時(shí)間以來，農(nóng)行為 A 公司辦理 12400 萬(wàn)美元的遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和 7406 萬(wàn)美元的 人民幣 /外匯掉期業(yè)務(wù)，不僅有效規(guī)避了匯率風(fēng)險(xiǎn)，還為企業(yè)帶來了可觀的收入，根據(jù)抽樣調(diào)查， 企業(yè)平均獲得了 2638 點(diǎn)的點(diǎn)差收入，節(jié)約成本約 3270 萬(wàn)元人民幣。在企業(yè)敘做遠(yuǎn)期結(jié)匯的同時(shí)， 因著企業(yè)收匯時(shí)間具有不確定性

25、， 而遠(yuǎn)期結(jié)匯對(duì)收匯時(shí)間要求 比較高，需要定時(shí)收回，兩者就產(chǎn)生了矛盾，致使企業(yè)容易出現(xiàn)違約情況?？紤]到敘做擇期結(jié)匯 期限雖然比較靈活， 可價(jià)格相對(duì)較差。 為了維護(hù)企業(yè)利益， 農(nóng)行推出這種遠(yuǎn)期結(jié)匯和人民幣外匯 掉期的組合產(chǎn)品， 就是企業(yè)什么時(shí)候收匯與遠(yuǎn)期鎖定時(shí)間不一致， 什么時(shí)候就自動(dòng)為企業(yè)補(bǔ)做掉 期業(yè)務(wù)， 以提前或延遲企業(yè)的實(shí)際結(jié)匯時(shí)間， 以保證企業(yè)在無(wú)法按時(shí)履約時(shí)通過掉期組合贏得交 割便利，在規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還能以最優(yōu)惠的價(jià)格進(jìn)行及時(shí)結(jié)匯，真正實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。問題一：案例中的 A 企業(yè)面臨的主要問題是什么？ 問題二：遠(yuǎn)期和掉期業(yè)務(wù)各有何種弊端？農(nóng)行為該客戶設(shè)什么方案？其優(yōu)勢(shì)是什么？案例六

26、：農(nóng)行案例：票利通業(yè)務(wù)某進(jìn)出口有限公司為農(nóng)行進(jìn)出口結(jié)算大戶， 與農(nóng)行有多年業(yè)務(wù)往來。 其出口結(jié)算方式多為賒銷（0/A ）。公司有融資需求，考慮到一般出口商票融資業(yè)務(wù)雖有融通資金和提前結(jié)匯鎖定匯率功 能，但其融資款結(jié)匯價(jià)格是均按融資當(dāng)天的即期價(jià)格結(jié)匯， 公司更希望在即期結(jié)匯價(jià)和遠(yuǎn)期結(jié)匯 價(jià)中選擇最優(yōu)匯率將融資款結(jié)匯成人民幣， 從而在融資的同時(shí)最大程度上規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。 農(nóng)行建 議其辦理票利通業(yè)務(wù)。票利通業(yè)務(wù)是以農(nóng)行的出口商票融資業(yè)務(wù)為中心，結(jié)合即/遠(yuǎn)期結(jié)匯、外匯人民幣掉期等產(chǎn)品的產(chǎn)品組合。 出口商通過遠(yuǎn)期結(jié)匯鎖定匯率， 交單時(shí)在農(nóng)行敘做出口商票融 資，通過比較鎖定匯率和當(dāng)前即期匯率， 靈活選擇最優(yōu)

27、匯率將融資款結(jié)匯成人民幣， 通過人民幣 掉期來調(diào)整遠(yuǎn)期結(jié)匯交割日期的產(chǎn)品組合，從而實(shí)現(xiàn)鎖定匯率、提前結(jié)匯、資金融通的作用。例 如， 2008年 2月 8日，該公司將已辦理遠(yuǎn)期結(jié)匯的發(fā)票金額為USD290，000.00 等相關(guān)單據(jù)交農(nóng)行申請(qǐng)融資，當(dāng)時(shí)美元即期結(jié)匯價(jià)格為 7.5343，遠(yuǎn)期鎖定的價(jià)格明顯優(yōu)于即期價(jià)格 3528 點(diǎn)。按該 公司的要求， 農(nóng)行以鎖定的遠(yuǎn)期結(jié)匯價(jià)格將融資款結(jié)匯成人民幣入公司賬戶， 僅此一筆比普通出 口商票融資多創(chuàng)造收益。 另外農(nóng)行還充分利用了票利通業(yè)務(wù)的掉期業(yè)務(wù)功能： 如果融資日與遠(yuǎn)期 結(jié)匯的交割日正好為同一天， 而當(dāng)日即期結(jié)匯價(jià)格比鎖定的遠(yuǎn)期結(jié)匯價(jià)好， 則建議通過外匯人

28、民 幣掉期交易將當(dāng)日交割的遠(yuǎn)期結(jié)匯向后展期并按即期價(jià)格結(jié)匯； 如遠(yuǎn)期結(jié)匯交割當(dāng)日， 客戶因來 不及出貨等原因無(wú)法交單辦理出口商票融資， 也無(wú)其他出口收匯， 則建議通過外匯人民幣掉期將 交割日推遲； 如辦理融資日早于遠(yuǎn)期結(jié)匯交割日， 則建議辦理外匯人民幣掉期將交割日提前。 從 2008 年前 7 個(gè)月的情況來看，該公司共在農(nóng)行辦理票利通業(yè)務(wù)達(dá) 500 萬(wàn)美元左右。該票利通業(yè) 務(wù)和普通商票融資一樣具有較強(qiáng)的融資功能和提前結(jié)匯、 鎖定匯率的功能。 與普通商票融資相比 票利通還能通過比較鎖定匯率和當(dāng)前即期匯率， 靈活選擇最優(yōu)匯率將融資款結(jié)匯成人民幣， 并能 通過人民幣掉期提前或推后遠(yuǎn)期結(jié)匯交割日，達(dá)到

29、收益更大化、風(fēng)險(xiǎn)控制更安全化。貿(mào)易融資是目前企業(yè)采用最多的避險(xiǎn)方式。 主要原因包括： 一是貿(mào)易融資可以較好地解決外 貿(mào)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)問題。 二是通過貿(mào)易融資業(yè)務(wù)可以使企業(yè)提前收到應(yīng)收賬款， 從而實(shí)現(xiàn)提前結(jié)匯， 規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。 但由于一般貿(mào)易融資產(chǎn)品結(jié)匯時(shí)采用的匯率一般采用即期匯率， 在人民幣升值加 快的情況下，其規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的程度有限。普通的遠(yuǎn)期結(jié)匯、掉期業(yè)務(wù)缺少融資功能。票利通業(yè) 務(wù)正是將出口商票融資業(yè)務(wù)、遠(yuǎn)期結(jié)匯、外匯人民幣掉期等產(chǎn)品進(jìn)行了組合，取其長(zhǎng)而避其短， 是貿(mào)易融資業(yè)務(wù)與多項(xiàng)外匯理財(cái)相結(jié)合的成功典范。 在當(dāng)前的金融市場(chǎng)上， 金融衍生工具的靈活 性與可塑性決定了它幾乎可以涉足債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管

30、理的一切需要。只要設(shè)定目標(biāo)與條件， 就總能通過對(duì)基礎(chǔ)工具和金融衍生工具的各種組合，創(chuàng)造出大量特性各異的解決方案。問題一：案例中的 A 企業(yè)面臨的主要問題是什么？問題二：結(jié)合案例，證明“票利通”業(yè)務(wù)的功能。問題三：相對(duì)于商票融資和遠(yuǎn)期、掉期業(yè)務(wù)， “票利通”分別具有什么優(yōu)勢(shì)？案例七：中行案例：“如意發(fā)”：保值還是投機(jī)？隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放的迅速深入發(fā)展，企業(yè)在辦理對(duì)外貿(mào)易業(yè)務(wù)時(shí)，只要發(fā)生外匯收付，就會(huì)有結(jié)售匯的需求。一般而言，合同簽訂時(shí)外匯收支的數(shù)量、日期以及外匯兌換成本就已經(jīng)確定，如果到外匯收支日期才確定價(jià)格，就使企業(yè)直接暴露于匯率風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中。如果不采取合理的措施對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，將匯率風(fēng)險(xiǎn)可

31、能造成的不利影響有效地控制在企業(yè)財(cái)務(wù)可以承受的范圍 之內(nèi)，企業(yè)將為此蒙受不必要的損失，甚至導(dǎo)致整個(gè)投資項(xiàng)目的失敗。因此，在目前人民幣升值 趨勢(shì)下，不少企業(yè)非常需要一種簡(jiǎn)單實(shí)效的金融工具來鎖定匯率兌換成本，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，中行推出的“如意發(fā)”產(chǎn)品便受到了市場(chǎng)的普遍好評(píng)。“如意發(fā)”是中國(guó)銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的一種，指客戶與中國(guó)銀行簽訂一個(gè)固定總金額、固定期限的遠(yuǎn)期結(jié)匯合約后，客戶可以在規(guī)定的交割額度和交割期限內(nèi)，按照規(guī)定的不同交割價(jià)格辦理結(jié)匯的業(yè)務(wù)。交易幣種目前僅限于美元。 涉及其他交易貨幣如港幣、歐元、日元、英鎊、瑞士法郎、澳大利亞元、加拿大元等，也可與中行接洽。產(chǎn)品適用客戶：客戶必須符合中國(guó)銀行敘做遠(yuǎn)

32、期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的相關(guān)條件；客戶財(cái)務(wù)情況良好， 美元收匯來源穩(wěn)定并且金額相對(duì)均衡；客戶短期內(nèi)貿(mào)易款項(xiàng)回籠時(shí)間和金額不確定，但較長(zhǎng)時(shí)間段內(nèi)美元收匯金額比較穩(wěn)定。產(chǎn)品功能特點(diǎn)：由于外貿(mào)業(yè)務(wù)中存在的季節(jié)性變化和貿(mào)易款項(xiàng)回籠的不確定性特點(diǎn)，本產(chǎn)品有利于解決客戶日常收匯可能出現(xiàn)時(shí)間上的偏差的問題；該產(chǎn)品能較好的適應(yīng)外貿(mào)公司的財(cái)務(wù)特點(diǎn)，最大限度的增強(qiáng)客戶資金靈活性。目前客戶敘做擇期交易，比如一個(gè)月至六個(gè)月?lián)衿?，給客戶按照六個(gè)月期限報(bào)價(jià)，客戶擇期的成本相對(duì)較高?，F(xiàn)在假設(shè)某客戶要與中國(guó)銀行敘做遠(yuǎn)期結(jié)匯，總金額為600萬(wàn)美元，約定分6期交割，各期交割額度為 100萬(wàn)美元。（詳見下表）期數(shù)當(dāng)期交割額度遠(yuǎn)期結(jié)匯價(jià)格起始

33、日結(jié)束日1100力美兀6.843720080414200805122100力美兀6.803520080513200806123100力美兀6.727820080613200807134100力美兀6.721920080714200808125100力美兀6.714720080813200809156100力美兀6.59502008091620081013合計(jì)600力美兀客戶每期交割金額不得高于當(dāng)期交割額度與以前各期累計(jì)未使用交割額度之和?？蛻舻谝黄诎凑?.8437匯價(jià)與中國(guó)銀行結(jié)匯。如首期交割額不足 100萬(wàn)美元，則不足額轉(zhuǎn)入第2期并以第2期價(jià)格6.8035與中行結(jié)匯，第2期客戶交割最高額為首

34、期未交割額與第2期交割額度之和，例： 首期交割 50萬(wàn)美元，則第 2期客戶最高交割額為（ 100-50）+100=150 萬(wàn)美元。如第 1、2期每期交割金額都不足當(dāng)期最高交割額度，則累計(jì)不足額轉(zhuǎn)入第 3期并以第 3期價(jià)格 6.7278 與中行 結(jié)匯，例：首期交割 50萬(wàn)美元，第 2 期交割 80萬(wàn)，則第 3期客戶最高交割額度為（ 100-50）+ （100-80）+100=170 萬(wàn)美元。剩余期限內(nèi)依此類推。在第6 期末，客戶需將剩余應(yīng)交割總金額一起結(jié)匯，如不能結(jié)匯，則視為客戶違約，客戶將承擔(dān)違約造成的一切損失。保證金管理客戶敘做該產(chǎn)品需繳納一定比例的保證金或扣減授信額度。交易流程申請(qǐng)辦理“如

35、意發(fā)”業(yè)務(wù)的客戶應(yīng)在中國(guó)銀行開立相關(guān)賬戶；與中國(guó)銀行簽署遠(yuǎn)期結(jié)匯 / 售匯總協(xié)議書 ，并提交申請(qǐng)書。協(xié)議書及申請(qǐng)書應(yīng)使用規(guī)定格式，并由客戶的法定代表人或其 授權(quán)簽字人簽署（客戶事先應(yīng)向中國(guó)銀行提供有權(quán)簽字人簽樣及印模授權(quán)書） ；中國(guó)銀行視具體 的客戶及業(yè)務(wù)情況酌情收取保證金或扣除授信額度。 根據(jù)要求， 提供辦理結(jié)售匯業(yè)務(wù)所需的相應(yīng) 單據(jù)和有效憑證，進(jìn)行交割。風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)與收益并存；未來實(shí)際交割時(shí)，即期匯率可能優(yōu)于 當(dāng)時(shí)簽約匯率， 所以，客戶在鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)， 無(wú)法享受在匯率于己有利波動(dòng)時(shí)的額外收益； 由于各種原因無(wú)法在最后一期交割預(yù)先約定的總結(jié)匯金額， 從而無(wú)法完成全部交割， 則中行將視

36、 企業(yè)違約，由此造成的損失需全部由客戶承擔(dān)。某公司是一家紡織外貿(mào)出口企業(yè)，2007 年 10 月份，該公司來中國(guó)銀行咨詢一筆遠(yuǎn)期保值業(yè)務(wù)。該公司將于 2008 年 1 月份與一歐洲客戶簽訂遠(yuǎn)期出口合同?？紤]到所收貨幣非本國(guó)貨幣， 且人民幣升值較快， 希望中國(guó)銀行提供保值工具。 根據(jù)公司的實(shí)際情況， 中國(guó)銀行建議其在簽訂 出口合同的同時(shí)敘做遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)，避免在遠(yuǎn)期美元收入的過程中因匯率波動(dòng)而造成的匯兌損 失，使公司預(yù)先鎖定換匯成本。2008年1月30日，該公司與中國(guó)銀行敘做了期限為312個(gè)月總額 2800 萬(wàn)美元的遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)。該公司每次收到客戶的美元貨款后，即辦理交割手續(xù)。如該 公司期限 4

37、個(gè)月交割 USD300 萬(wàn)，客戶成交匯率為 7.0655，當(dāng)天即期結(jié)匯價(jià)為 6.9760，由于敘做 了遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)，該公司比辦理即期結(jié)匯業(yè)務(wù)增加收益人民幣26.85萬(wàn)元。至 9 月份該公司累計(jì)交割 USD1500 萬(wàn)，比辦理即期結(jié)匯業(yè)務(wù)增加收益累計(jì)人民幣 161.16 萬(wàn)元。由于敘做了遠(yuǎn)期結(jié)匯 業(yè)務(wù)，收到了較好的效果。“如意發(fā)” 遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的推出， 主要目的也是給國(guó)內(nèi)企業(yè)提供一種基本的保值工具，它能幫助在未來一段時(shí)間有外匯收付業(yè)務(wù)的企業(yè)事先固定外匯成本、有效防范匯率風(fēng)險(xiǎn)， 有利于財(cái)務(wù)核算的進(jìn)行，使企業(yè)集中時(shí)間和人力搞好本業(yè)經(jīng)營(yíng)。由于國(guó)際匯市變化莫測(cè)，對(duì)企業(yè)而言，辦 理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)在固定匯

38、率成本、 防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)， 也意味著失去享受更好的匯價(jià)從而獲部分企業(yè)尤其是中資企業(yè)取更多盈利的機(jī)會(huì)。 即使遠(yuǎn)期價(jià)格對(duì)企業(yè)來講已經(jīng)可以保本甚至盈利，仍顧慮重重， 這是由于對(duì)遠(yuǎn)期結(jié)售匯保值功能的片面了解造成的。 更進(jìn)一步說， 其根源在于混淆 了保值與投機(jī)的區(qū)別。 遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)主要功能是保值與避險(xiǎn)， 而絕非投機(jī)營(yíng)利。 從某種角度來 說，為獲得將來可能的盈利機(jī)會(huì)而放棄保值的做法才是一種投機(jī)， 因此企業(yè)敘做遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù) 的出發(fā)點(diǎn)應(yīng)是避免可能損失而不是追求可能的盈利，這才是明智之舉。問題一：在人民幣升值趨勢(shì)下，外貿(mào)企業(yè)為何需要借助某種金融工具來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？ 問題二：什么是“如意發(fā)”？相對(duì)于遠(yuǎn)期和擇期

39、外匯業(yè)務(wù)， “如意發(fā)”具有什么優(yōu)勢(shì)？ 問題三：“如意發(fā)”有何風(fēng)險(xiǎn)？問題四：結(jié)合案例說明， “如意發(fā)”是如何幫助客戶避險(xiǎn)的？ 問題五：“如意發(fā)”是保值還是投機(jī)？談?wù)勀銓?duì)外貿(mào)企業(yè)利用遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)進(jìn)行保值這一問 題的認(rèn)識(shí)。案例八：交行案例：風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖鎖定匯率一一零成本期權(quán)方案介紹匯率市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)雖大， 但也是可以控制的， 企業(yè)甚至可以用很小的成本或是零成本控制巨大 的匯率風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)要提高匯率風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，提高運(yùn)用金融工具防范風(fēng)險(xiǎn)的能力。企業(yè)如果能及時(shí)向銀行咨詢意見，委托銀行做好風(fēng)險(xiǎn)防范，就可以起到防范風(fēng)險(xiǎn)的作用。下面介紹一個(gè)交行為 某客戶設(shè)計(jì)的較為典型的規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的零成本期權(quán)方案。2004年10月初，

40、交行了解到公司客戶在未來兩年多時(shí)間內(nèi)的固定時(shí)間點(diǎn)有一系列的歐元付款需求，其收入來源以美元為主， 即未來兩年內(nèi)需用美元購(gòu)買相應(yīng)金額歐元以應(yīng)付歐元付款（具體現(xiàn)金流參見表1）。通過與客戶接觸，發(fā)現(xiàn)該客戶對(duì)未來兩年歐元對(duì)美元的匯率風(fēng)險(xiǎn)比較擔(dān)憂， 希望盡可能固定其換匯成本，以便于該企業(yè)的資金運(yùn)作安排和會(huì)計(jì)成本核算。從理論上來說，買入一個(gè)歐元看漲期權(quán)以對(duì)沖將來的匯率風(fēng)險(xiǎn)有助于鎖定換匯成本。但對(duì)于一般企業(yè)來說，付出期權(quán)費(fèi)仍然是一項(xiàng)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。訂立一份期權(quán)合約先要付出一筆數(shù)目不少的費(fèi)用，這是否值得，則見仁見智。如購(gòu)買期權(quán)是用于對(duì)沖貿(mào)易中產(chǎn)生的匯率風(fēng)險(xiǎn)，而歐元又一直是往下走的話，該期權(quán)于到期日是一定不會(huì)被行使的。

41、所以，支付一筆費(fèi)用購(gòu)買一個(gè)自己不希望行使的權(quán)利，有些企業(yè)會(huì)覺得不值得。在實(shí)際業(yè)務(wù)中，許多企業(yè)因?yàn)橘?gòu)買期權(quán)要支付期權(quán)費(fèi)而對(duì)使用期權(quán)望而卻步。相對(duì)來說，買入外匯遠(yuǎn)期合同也能夠?qū)①?gòu)買歐元成本固定（但不能同時(shí)享受歐元貶值所帶來購(gòu)買歐元成本下降的好處），并且不須付出任何費(fèi)用。所以，期權(quán)的使用一般沒有遠(yuǎn)期合約那么 廣泛。但遠(yuǎn)期合約缺乏靈活性，一旦簽訂外匯遠(yuǎn)期買賣合同，則無(wú)論到期日外幣升了或跌了，也 須按遠(yuǎn)期價(jià)進(jìn)行交割， 從而放棄了外幣貶值的好處。通過多次走訪，與企業(yè)進(jìn)行更加深入的接觸和溝通后，了解到客戶在希冀固定換匯成本的同時(shí)也不愿意在風(fēng)險(xiǎn)控制方案上承擔(dān)多余的成本支 出。基于上述情況，交行為該客戶設(shè)計(jì)了零

42、成本期權(quán)方案，以期將客戶的換匯成本鎖定在一定區(qū)間內(nèi)。所謂的零成本期權(quán)， 就是兩個(gè)不同形式的外匯期權(quán)買賣，在買入一個(gè)期權(quán)的同時(shí)也賣出另一個(gè)期權(quán)，兩者的期權(quán)費(fèi)如果相同的話，就變成零成本期權(quán)了。零成本期權(quán)的面世，就是為了要抵銷支付期權(quán)費(fèi)的負(fù)面因素， 減低企業(yè)對(duì)期權(quán)望而卻步的影 響，使外匯期權(quán)得以被廣泛采用。 在經(jīng)濟(jì)全球化的今天， 很多企業(yè)都樂意采取零成本期權(quán)來進(jìn)行 外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，而不考慮購(gòu)買單一個(gè)期權(quán)而支付期權(quán)費(fèi)。客戶的歐元付款需求表付款日期金額即期匯率遠(yuǎn)期匯率2004-12-15EUR 5364,000.001.27451.274422005-3-15EUR 5125,000.001.27451.

43、274752005-6-15EUR 4735,000.001.27451.275522005-9-15EUR 1805,000.001.27451.276562005-12-15EUR 778000.001.27451.277732006-3-15EUR 732000.001.27451.279082006-6-15EUR 680000.001.27451.280792006-9-15EUR 713000.001.27451.282552006-12-15EUR 291000.001.27451.28423合計(jì)EUR 20223000.00零成本期權(quán)方案的設(shè)計(jì)原理為：針對(duì)客戶的上述每筆歐元付款

44、，在交易日2004年10月28日，客戶向交通銀行買入一個(gè)歐元買權(quán) /美元賣權(quán)，執(zhí)行價(jià)設(shè)為 Strikel，支出一筆期權(quán)費(fèi) P1 ;同 時(shí)向交通銀行賣出一個(gè)歐元賣權(quán) /美元買權(quán)，執(zhí)行價(jià)設(shè)為 Strike2，收入一筆期權(quán)費(fèi) P2?？蛻糍I入 期權(quán)與賣出期權(quán)的名義金額都等于該筆付款金額，期權(quán)的交割日為客戶的歐元付款日，客戶支出的期權(quán)費(fèi)P1等于客戶收到的期權(quán)費(fèi) P2,達(dá)到零成本控制風(fēng)險(xiǎn)目的。 以圖例表示兩筆期權(quán)交易的由上圖可以看出，兩筆期權(quán)交易組合后達(dá)到的實(shí)際效果：在期權(quán)到期日，當(dāng)EUR/ USD的即期匯率高于Strikel時(shí)，客戶執(zhí)行歐元買權(quán)，以Strikel的價(jià)格向交通銀行購(gòu)買歐元，同時(shí)交通銀行不會(huì)

45、執(zhí)行歐元賣權(quán)；在期權(quán)到期日，當(dāng)EUR/USD的即期匯率低于 Strike2時(shí)，交通銀行將執(zhí)行歐元賣權(quán)，交通銀行以 Strike2的價(jià)格向客戶賣出歐元，即客戶以 Strike2的價(jià)格購(gòu)買歐元，同時(shí) 客戶將不會(huì)執(zhí)行歐元買權(quán)；在期權(quán)到期日，當(dāng) EUR/USD的即期匯率處于 Strikel和Strike2之間時(shí)，客戶將不會(huì)執(zhí)行歐元買權(quán)，同時(shí)交通銀行也不會(huì)執(zhí)行歐元賣權(quán)，這時(shí)客戶按即期匯率在市場(chǎng)上購(gòu)買歐元。由此可見，客戶將購(gòu)買歐元的成本鎖定在Strike2與Strikel的區(qū)間內(nèi)，即客戶購(gòu)買歐元的最高成本為Strikel，最低成本為Strike2，規(guī)避了客戶購(gòu)買歐元的匯率風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也沒有額外的成本支出。采

46、用零成本期權(quán)的策略，企業(yè)可享受購(gòu)買歐元成本上限的益處，但同時(shí)也受購(gòu)買歐元成本下限的牽制。接受成本下限，本身就是一項(xiàng)損失；而享受成本上限就是一種收獲。兩者相抵的情況下，零成本期權(quán)便成立了。 換言之，購(gòu)買期權(quán)而獲得購(gòu)買歐元成本上限保障的同時(shí)，因出售期權(quán)而受到購(gòu)買歐元成本下限的牽制。具體的執(zhí)行價(jià)格如表2:日期金額歐元買權(quán)執(zhí)行價(jià)（strike1）歐兀賣權(quán)執(zhí)行價(jià)（strike2）遠(yuǎn)期匯率2004-12-15EUR 5364,000.001.31201.22351.274422005-3-15EUR 5125,000.001.31201.22201.274752005-6-15EUR 4735,000.0

47、01.31201.22351.275522005-9-15EUR 1805000.001.31201.22551.276562005-12-15EUR 778000.001.31201.22851.277732006-3-15EUR 732000.001.31201.23201.279082006-6-15EUR 680000.001.31201.23551.280792006-9-15EUR 713000.001.31201.23901.282552006-12-15EUR 291000.001.31201.24251.28423合計(jì)EUR 20223000.00在設(shè)定具體執(zhí)行價(jià)格時(shí)，考慮到

48、客戶能夠接受的最高的購(gòu)匯成本心理上限是1.3120,交行將所有買權(quán)的執(zhí)行價(jià)格定為1.3120,即客戶所有付款最高轉(zhuǎn)換成本將為該匯率。最終，客戶接受并實(shí)施該方案作為控制匯率風(fēng)險(xiǎn)的措施。交易日始至今匯率走勢(shì)情況：如圖2，在2004年10月由于美國(guó)的財(cái)政赤字和經(jīng)常項(xiàng)目赤字不斷擴(kuò)大，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)一致認(rèn)為雙赤字必然拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)，看空美元。的確，在2004年最后2個(gè)月中，歐元對(duì)美元也如市場(chǎng)所預(yù)期一路上揚(yáng)，并在年末達(dá)到最 高點(diǎn)1.3637。但之后卻令市場(chǎng)大跌眼鏡，美元在不斷振蕩中上行，在2005年圣誕節(jié)前后美元兌歐元升至兩年來的高點(diǎn)1.1670，其中主導(dǎo)性因素是美元貨幣政策，即從2004年6月以來至今已連續(xù)15

49、次加息，將其基準(zhǔn)利率升至4.75%，同時(shí)也吸引了大量外資涌入美國(guó)；另外歐洲政治一體化的進(jìn)程遇到阻礙，進(jìn)一步加大了美元的漲幅。購(gòu)買歐元成本開支分析：截止到2006年3月15 日,共發(fā)生了 6筆付款，各筆期權(quán)執(zhí)行情況如表3:日期金額執(zhí)行情況轉(zhuǎn)換匯率到期日即期匯率2004-12-155364000.00買權(quán)執(zhí)行1.31201.33922005-3-155125000.00買權(quán)執(zhí)行1.31201.33072005-6-154735000.00賣權(quán)執(zhí)行1.22351.21152005-9-151805000.00賣權(quán)執(zhí)行1.22551.22242005-12-15778000.00賣權(quán)執(zhí)行1.22851

50、.19782006-3-15732000.00賣權(quán)執(zhí)行1.23201.20292006-6-15680000.00未到期2006-9-15713000.00未到期2006-12-15291000.00未到期由上述歐元對(duì)美元走勢(shì)描述中可以看出，2004年10月至今走勢(shì)出人意料并且波動(dòng)幅度很大，但在這樣的情況下該方案幫助客戶固定了轉(zhuǎn)換匯率，避免了大部分匯率風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)參照市場(chǎng)水平也有一定的成本節(jié)約。成本開支如表4：金額(EUR)實(shí)際購(gòu)買所需美元按到期日匯率所需美元節(jié)約購(gòu)匯成本(USD)EUR 5,364,000.0070375687183469145900.8EUR 5,125,000.006724

51、000681983895837.5EUR 4,735,000.0057932735736453-56820EUR 1,805,000.0022120282206432-5595.5EUR 778,000.00955773931888.4-23884.6EUR 732,000.00901824880522.8-21301.2總計(jì)2362446523758,602134137對(duì)于企業(yè)來說，采用零成本期權(quán)方案有以下好處：毋須付出期權(quán)費(fèi)。零成本期權(quán)靈活運(yùn)用于沖銷期權(quán)成本，算得上是一個(gè)成本節(jié)約型的創(chuàng)新。設(shè)立購(gòu)買歐元成本上限，防止因歐元升值導(dǎo)致成本無(wú)限上漲。可享受因歐元貶值帶來購(gòu)買歐元成本下降的好處(當(dāng)匯

52、率介于兩個(gè)行使價(jià)之間 時(shí))。比遠(yuǎn)期合約更具靈活性。將匯率風(fēng)險(xiǎn)控制在上下限之間。有助于成本核算。使用零成本期權(quán)，確實(shí)可以幫助企業(yè)控制匯率風(fēng)險(xiǎn)，惟一的缺點(diǎn)就是為購(gòu)買歐元成本設(shè)立了下限。但對(duì)一般企業(yè)來說，為了免費(fèi)享受設(shè)立成本上限而必須同意成本下限這一點(diǎn)，大部分人都是樂于接受的，因?yàn)槌杀旧舷匏獬膮R率風(fēng)險(xiǎn)比設(shè)立下限這一點(diǎn)更為重要。到目前為止，客戶對(duì)此方案還是比較滿意。作為為客戶服務(wù)的金融中介機(jī)構(gòu)，必須從客戶的實(shí)際需求出發(fā)。雖然遠(yuǎn)期外匯買賣還是可以做出相當(dāng)一部分結(jié)構(gòu)供客戶選擇，但客戶的主要目的是以相對(duì)固定的匯率來購(gòu)買歐元以鎖定成本，而非投機(jī)賺取資本利得。所以應(yīng)撇開那些潛在收益雖高但不確定性較大的方案，

53、結(jié)合對(duì)未來市場(chǎng)方向的判斷推薦客戶能滿足其要求的方案。例如本文所述的零成本期權(quán)，雖然不一定有多大的盈利甚至可能會(huì)有比較虧損，但卻很好地滿足了客戶鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求。問題一：案例中的企業(yè)面臨的主要問題是什么？問題二：在實(shí)際業(yè)務(wù)中，為什么很多企業(yè)因?yàn)橘?gòu)買期權(quán)要支付期權(quán)費(fèi)而對(duì)使用期權(quán)望而卻步？問題三：與外匯期權(quán)相比，外匯遠(yuǎn)期有什么優(yōu)勢(shì)與不足？問題四：什么是“零成本期權(quán)”？它最大的優(yōu)勢(shì)是什么？ 問題五：解釋兩筆期權(quán)組合后達(dá)到的實(shí)際效果 問題六：結(jié)合案例，說明該方案是如何幫客戶固定轉(zhuǎn)換匯率，避免大部分匯率風(fēng)險(xiǎn)的？案例九：招行案例 : 國(guó)際保理A 公司是一家出口美國(guó)紡織服裝的中小企業(yè) , 其產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定 ,

54、 銷售順暢 , 發(fā)展前景良好 , 結(jié) 算方式為提單后賒銷 (O/A) 90 天, 由于沒有相應(yīng)的抵押或擔(dān)保條件 , 該企業(yè)在銀行一直難以得到 充足的資金支持 , 限制了業(yè)務(wù)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。最近又接到了 800 萬(wàn)美元的訂單 ,面對(duì)巨大的資金壓 力，卻難以通過自有資金正常周轉(zhuǎn)，企業(yè)進(jìn)退兩難。招商銀行客戶經(jīng)理向 A 公司推薦了國(guó)際保 理產(chǎn)品。保理就是保付代理 , 由保理商為企業(yè)提供壞帳擔(dān)保 , 如果進(jìn)口商賴帳不付款 , 保理商承 擔(dān)全額付款責(zé)任 , 該產(chǎn)品無(wú)需提供抵押或擔(dān)保 , 也不占用企業(yè)的授信額度。 A 企業(yè)提出保理申請(qǐng) 后 , 招商銀行為其在進(jìn)口方尋找了一家資信良好的進(jìn)口保理商, 進(jìn)口保理商為其

55、在美國(guó)的進(jìn)口商核定了 300 萬(wàn)美元的信用額度。出口商安排第一批生產(chǎn)，發(fā)貨后向招商銀行轉(zhuǎn)讓發(fā)票 , 轉(zhuǎn)讓當(dāng)天 即從招商銀行得到了相應(yīng)發(fā)票金額80%的融資。出口保理業(yè)務(wù)辦理步驟： 出口商提出敘做保理業(yè)務(wù)需求，申請(qǐng)為進(jìn)口商核準(zhǔn)信用額度T招商銀行要求進(jìn)口保理商對(duì)進(jìn)口商進(jìn)行信用評(píng)估T進(jìn)口商信用良好，進(jìn)口保理商為其核定信用額度T出口商供貨，并將附有轉(zhuǎn)讓條款的發(fā)票寄給進(jìn)口商T出口商將發(fā)票副本交給招商銀行T招商銀行 通知進(jìn)口保理商t如出口商需要融資，招商銀行提供不超過發(fā)票金額80%的融資款t進(jìn)口保理商向進(jìn)口商催收t進(jìn)口商付款， 而后保理商付給出口商t如果進(jìn)口商在發(fā)票到期后90天未付款，進(jìn)口保理商付款t招商銀行扣除融資本息，余款付給出口商。A 公司立刻將該筆保理融資款項(xiàng)投入到下一批生產(chǎn)中， 在出口保理業(yè)務(wù)的支持下， 通過逐筆 融資， 大大緩解了企業(yè)的資金壓力， 以更有競(jìng)爭(zhēng)力的賒銷結(jié)算方式擴(kuò)大了出口規(guī)模， 同時(shí)通過無(wú) 追索權(quán)的融資提前結(jié)匯，提前核銷退稅，既規(guī)避了匯率風(fēng)險(xiǎn)，又解決了融資需求。A 公司業(yè)務(wù)不斷發(fā)展壯大，年自營(yíng)出口量達(dá) 800萬(wàn)美元以上，通過“出口保理”業(yè)務(wù)