企業(yè)價值評估準則市場法釋義及其應用

1、1企業(yè)價值評估準則市 場 法 釋 義 及 其 應 用 劉登清北京中企華資產評估有限責任公司中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society目 錄 1、企業(yè)價值評估準則市場法釋義 2、現階段市場法的適用性 3、市場法的兩種具體方法 4、可比企業(yè)與價值比率的選擇 2022-2-12中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society一、一、企業(yè)價值評估準則企業(yè)價值評估準則市場法釋義市場法釋義 市場法是企業(yè)價值評估的三種基本方法之一 第二十二條注冊資產評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務，應當根據評

2、估目的、評估對象、價值類型、資料收集情況等相關條件，分析收益法、市場法和成本法（資產基礎法）三種資產評估基本方法的適用性，恰當選擇一種或者多種資產評估基本方法。2022-2-13中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society 從評估價值理論上說，市場法應該是資產評估三種基本方法中最貼近實際的方法： 資產的市場價值一般由資產的“內在價值”和市場供需關系共同決定； 資產評估的收益法和成本法通常是通過資產的“內在價值”來估算其市場價值，通常無法估計供需關系的影響；市場法是可以考慮市場供需關系對資產價值的影響。2022-2-14一、一、企業(yè)價

3、值評估準則企業(yè)價值評估準則市場法釋義市場法釋義中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society 第三十三條企業(yè)價值評估中的市場法，是指將評估對象與可比上市公司或者可比交易案例進行比較，確定評估對象價值的評估方法。 注冊資產評估師應當根據所獲取可比企業(yè)經營和財務數據的充分性和可靠性、可收集到的可比企業(yè)數量，恰當考慮市場法的適用性。 第三十四條市場法常用的兩種具體方法是上市公司比較法和交易案例比較法。2022-2-15一、一、企業(yè)價值評估準則企業(yè)價值評估準則市場法釋義市場法釋義中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會Ch

4、ina Appraisal Society 第三十五條上市公司比較法是指獲取并分析可比上市公司的經營和財務數據，計算適當的價值比率，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎上，確定評估對象價值的具體方法。 上市公司比較法中的可比企業(yè)應當是公開市場上正常交易的上市公司，評估結論應當考慮流動性對評估對象價值的影響。2022-2-16一、一、企業(yè)價值評估準則企業(yè)價值評估準則市場法釋義市場法釋義中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society 第三十六條交易案例比較法是指獲取并分析可比企業(yè)的買賣、收購及合并案例資料，計算適當的價值比率，在與被評估企業(yè)比較分

5、析的基礎上，確定評估對象價值的具體方法。 運用交易案例比較法時，應當考慮評估對象與交易案例的差異因素對價值的影響。2022-2-17一、一、企業(yè)價值評估準則企業(yè)價值評估準則市場法釋義市場法釋義中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society二、現階段市場法的適用性二、現階段市場法的適用性 在國際評估界，市場法與收益法一起并駕成為評估師首要選擇的評估方法組合； 目前國內企業(yè)價值評估選用市場法的案例并不多，但已經逐步進入快速發(fā)展的軌道； 市場經濟體系不斷完善，證券市場、產權市場、PE市場的發(fā)展為市場法的實施奠定了基礎； 評估實務發(fā)展的需要；

6、 監(jiān)管部門已經決定要推動市場法的應用； 準則的變化。2022-2-18中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society二、現階段市場法的適用性二、現階段市場法的適用性 我國證券市場概況 多層次資本市場 上市公司數量 行業(yè)分布 市值分布 市盈率水平2022-2-19中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society二、現階段市場法的適用性二、現階段市場法的適用性多層次資本市場 截至2011年11月30日，滬深交易所A股共有上市公司2472家。其中： 上海944 深圳主板472 中小板

7、701 創(chuàng)業(yè)板355 B股、新三板等2022-2-110中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society二、現階段市場法的適用性二、現階段市場法的適用性 上市公司數量 截至2012年11月30日，滬深交易所共有上市公司2494家。正常交易的A股2453只（19只暫停上市），B股106只（2只暫停上市）。2022-2-111中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society二、現階段市場法的適用性二、現階段市場法的適用性 行業(yè)分布2022-2-1121 A 農林牧漁2 B 采掘業(yè)3

8、D 水電煤氣4 E 建筑業(yè)5 F 運輸倉儲6 G 信息技術7 H 批發(fā)零售8 I 金融保險9 J 房地產業(yè)10 K 社會服務11 L 傳播文化12 M 綜合類1313C C 制造業(yè)制造業(yè)C0 食品飲料C1 紡織服裝C2 木材家具C3 造紙印刷C4 石化塑膠C5 電子C6 金屬非金屬C7 機械設備C8 醫(yī)藥生物C9 其他制造業(yè)中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society二、現階段市場法的適用性二、現階段市場法的適用性 市值分布/市盈率水平截至2012年11月30日，總市值19.93萬億上海總市值13.82萬億，平均市盈率10.71倍深

9、圳總市值6.11萬億，平均市盈率18.66倍。2022-2-113主板 中小板創(chuàng)業(yè)板總市值2.912.470.73平均市盈率15.4221.7626.91中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society二、現階段市場法的適用性二、現階段市場法的適用性2022-2-114市值分布上市公司數量占比10000億以上21000-10000億19500-1000億29100-500億24411.99%50-100億32313.17%10-50億167674.85%10億以下160合計2453中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協

10、 會China Appraisal Society二、現階段市場法的適用性二、現階段市場法的適用性 我國產權市場和PE市場概況 產權市場概況 PE市場概況2022-2-115中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society二、現階段市場法的適用性二、現階段市場法的適用性 上市公司比較法應用的外部條件已基本成熟 與產權交易機構合作，為交易案例比較法的應用創(chuàng)造條件 建立上市公司信息數據庫，為市場法應用過程中可比公司的選擇、非流動性折價、評估結論的合理性判斷等提供依據 加大市場法研究的深度和力度，引導和規(guī)范市場法的應用，提高其市場化程度202

11、2-2-116中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society三、市場法的兩種具體方法三、市場法的兩種具體方法 兩種方法的主要差異 對市價法和19號令的理解 對新股發(fā)行定價機制的思考 如何評估上市公司？2022-2-117中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society三、市場法的兩種具體方法三、市場法的兩種具體方法 兩種方法的主要差異 可比對象的選擇 具體操作流程2022-2-118中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal So

12、ciety國有股東轉讓所持上市公司股份管理暫行辦法國有股東轉讓所持上市公司股份管理暫行辦法 國有股東轉讓上市公司股份的價格應根據證券市場上市公司股票的交易價格確定。 協議轉讓：第二十四條國有股東協議轉讓上市公司股份的價格應當以上市公司股份轉讓信息公告日（經批準不須公開股份轉讓信息的，以股份轉讓協議簽署日為準，下同）前30個交易日的每日加權平均價格算術平均值為基礎確定；確需折價的，其最低價格不得低于該算術平均值的90%。 2022-2-119中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society國有股東轉讓所持上市公司股份管理暫行辦法國有股東轉

13、讓所持上市公司股份管理暫行辦法 間接轉讓(指國有股東因產權轉讓或增資擴股等原因導致其經濟性質或實際控制人發(fā)生變化的行為)：第三十六條國有股東所持上市公司股份間接轉讓應當充分考慮對上市公司的影響，并按照本辦法有關國有股東協議轉讓上市公司股份價格的確定原則合理確定其所持上市公司股份價格，上市公司股份價格確定的基準日應與國有股東資產評估的基準日一致。國有股東資產評估的基準日與國有股東產權持有單位對該國有股東產權變動決議的日期相差不得超過一個月。2022-2-120中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society國有股東轉讓所持上市公司股份管理

14、暫行辦法國有股東轉讓所持上市公司股份管理暫行辦法第二十五條存在下列特殊情形的，國有股東協議轉讓上市公司股份的價格按以下原則分別確定：（一）國有股東為實施資源整合或重組上市公司，并在其所持上市公司股份轉讓完成后全部回購上市公司主業(yè)資產的，股份轉讓價格由國有股東根據中介機構出具的該上市公司股票價格的合理估值結果確定。（二）國有及國有控股企業(yè)為實施國有資源整合或資產重組，在其內部進行協議轉讓且其擁有的上市公司權益和上市公司中的國有權益并不因此減少的，股份轉讓價格應當根據上市公司股票的每股凈資產值、凈資產收益率、合理的市盈率等因素合理確定。國有單位受讓上市公司股份管理暫行規(guī)定國有單位受讓上市公司股份管

15、理暫行規(guī)定 國有單位受讓上市公司股份的價格應根據該上市公司的股票市場價格、合理市盈率、盈利能力及企業(yè)發(fā)展前景等因素合理確定。2022-2-121中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society22證券發(fā)行與承銷管理辦法關于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見關于深化新股發(fā)行體制改革的指導意見關于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導意見關于新股發(fā)行定價相關問題的通知 新股發(fā)行定價機制新股發(fā)行定價機制中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society如何評估上市公司？如何評估上市公司？

16、公司價值 股票價值 市值 市場有效性 市場波動性 市場地域性2022-2-123中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society 第三十七條注冊資產評估師應當恰當選擇與被評估企業(yè)進行比較分析的可比企業(yè)。 注冊資產評估師應當確信所選擇的可比企業(yè)與被評估企業(yè)具有可比性。可比企業(yè)應當與被評估企業(yè)屬于同一行業(yè)，或者受相同經濟因素的影響。 注冊資產評估師在選擇可比企業(yè)時，應當關注業(yè)務結構、經營模式、企業(yè)規(guī)模、資產配置和使用情況、企業(yè)所處經營階段、成長性、經營風險、財務風險等因素。2022-2-124四、可比企業(yè)與價值比率的選擇四、可比企業(yè)與價值比

17、率的選擇中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society四、可比企業(yè)與價值比率的選擇四、可比企業(yè)與價值比率的選擇上市公司行業(yè)分類：分類原則與方法 以上市公司營業(yè)收入等財務數據為主要分類標準和依據，所采用財務數據為經過會計師事務所審計并已公開披露的合并報表數據。 當上市公司某類業(yè)務的營業(yè)收入比重大于或等于50%，則將其劃入該業(yè)務相對應的行業(yè)。 當上市公司沒有一類業(yè)務的營業(yè)收入比重大于或等于50%，但某類業(yè)務的收入和利潤均在所有業(yè)務中最高，而且均占到公司總收入和總利潤的30%以上（包含本數），則該公司歸屬該業(yè)務對應的行業(yè)類別。 不能按照上述

18、分類方法確定行業(yè)歸屬的，由上市公司行業(yè)分類專家委員會根據公司實際經營狀況判斷公司行業(yè)歸屬；歸屬不明確的，劃為綜合類。2022-2-125中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society序號 門類 類別名稱大類1A 農林牧漁業(yè)01-052B 采礦業(yè)06-123C 制造業(yè)13-434D 水、電、熱力、燃氣44-465E 建筑業(yè)47-506F 批發(fā)零售51-527G 運輸倉儲郵政53-608H 住宿餐飲61-629I 信息傳輸、軟件和信息技術服務 63-6510J 金融66-69中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會Ch

19、ina Appraisal Society序號 門類 類別名稱大類11K 房地產7012L 租賃和商務服務71-7213M 科學研究和技術服務73-7514N 水利、環(huán)境和公共設施管理 76-7815O 居民服務、修理和其他服務 79-8116P 教育8217Q 衛(wèi)生和社會工作83-8418R 文化、體育和娛樂85-8919 S 綜合90中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society四、可比企業(yè)與價值比率的選擇四、可比企業(yè)與價值比率的選擇農副食品加工業(yè)食品制造業(yè)酒、飲料和精制茶制造業(yè)煙草制品業(yè) 紡織業(yè)紡織服裝、服飾業(yè)皮革、毛皮、羽毛及

20、其制品和制鞋業(yè)木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業(yè)家具制造業(yè) 造紙和紙制品業(yè) 印刷和記錄媒介復制業(yè)文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)2022-2-128中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society四、可比企業(yè)與價值比率的選擇四、可比企業(yè)與價值比率的選擇石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè) 化學原料和化學制品制造業(yè)醫(yī)藥制造業(yè) 化學纖維制造業(yè)橡膠和塑料制品業(yè)非金屬礦物制品業(yè)黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè) 有色金屬冶煉和壓延加工業(yè) 金屬制品業(yè) 2022-2-129中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal S

21、ociety四、可比企業(yè)與價值比率的選擇四、可比企業(yè)與價值比率的選擇通用設備制造業(yè)專用設備制造業(yè) 汽車制造業(yè)鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)電氣機械和器材制造業(yè) 計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)儀器儀表制造業(yè)其他制造業(yè)廢棄資源綜合利用業(yè) 金屬制品、機械和設備修理業(yè)2022-2-130中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Society 第三十八條價值比率通常包括盈利比率、資產比率、收入比率和其他特定比率。 注冊資產評估師在選擇、計算、應用價值比率時，應當考慮： (一)選擇的價值比率有利于合理確定評估對象的價值； (二)計算價值比率的

22、數據口徑及計算方式一致； (三)應用價值比率時對可比企業(yè)和被評估企業(yè)間的差異進行合理調整。2022-2-131四、可比企業(yè)與價值比率的選擇四、可比企業(yè)與價值比率的選擇中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal Societyn市盈率(PE) 是指每股的市場價格與每股贏利之間的比率。nPE率是股息支付率和增長率的遞增函數以及風險程度的遞減函數。n價格-贏利乘數應用廣泛。在每股贏利為負值時，該乘數也即失去了意義 。n由PE 還派生出PEG、相對PE、 P/FCF 和EV/EBITDA等指標n市凈率(PB)=每股價格/每股的賬面價值。n穩(wěn)定公司的PB比

23、率，取決于股權資本報酬率與其成本之間的差額，若前者超過了后者，價格就將超過每股的賬面價值；若前者低于后者，價格將低于每股的賬面價值。nPB比率被廣泛地運用于各種公司的估價中，在賬面價值為負值時，該乘數也即失去了意義。n市銷率(PS)=股權資本的市場價值/收益。nPS是凈利潤率、股息支付率和增長率的遞增函數以及公司風險程度的遞減函數。nEV/EBITDA=(股權資本的市場價值 + 債務的市場價值 現金)/EBITDAn五個因素決定了EV/EBTIDA乘數，即：稅率、折舊與分攤、再投資率、資本成本以及預期增長。nEV/EBITDA乘數被最廣泛地運用于具備巨額基礎設施投資的資本密集型公司，且當折舊方

24、法在各公司間變化甚大而基礎設施投資的大部分已經完成時，使用該乘數更為合理。 盈利比率資產比率收入比率32中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal SocietyPEPE 處于穩(wěn)定狀態(tài)的公司 P=DPS/（r-g）=EPS*股息支付率*（1+g）/(r-g) P/EPS=股息支付率*（1+g）/(r-g) PE是股息支付率和增長率的遞增函數，是公司風險的遞減函數33中 國 資 產 評 估 協 會中 國 資 產 評 估 協 會China Appraisal SocietyPBPBPB的缺點 準則差異 不適用固定資產較少的公司 長期虧損、凈資產為負的公司 P=DPS/（r-g）=EPS*股息支付率*（1+g）/(r-g) ROE=EPS/BV P=ROE*BV*股息支付率*（