山東上市公司內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)大股東占款影響的實(shí)證分析

1、山東上市公司內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)大股東占款影響的實(shí)證分析                        摘要山東上市公司內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)大股東占款影響的實(shí)證分析文章以20002004年在滬深A(yù)股市場(chǎng)發(fā)行上市的山東公司為研究樣本，考察了上市公司內(nèi)部資本市場(chǎng)形成的原因及特征，并對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)影響大股東占款的因素進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明在公司治理機(jī)制不健全的情況下，內(nèi)部資

2、本市場(chǎng)功能發(fā)生異化，隸屬于企業(yè)集團(tuán)的公司更易發(fā)生占款；多元化經(jīng)營(yíng)有助于大股東侵占上市公司資金；大股東占款金額與關(guān)聯(lián)企業(yè)數(shù)呈正相關(guān)關(guān)系關(guān)鍵詞內(nèi)部資本市場(chǎng)；大股東占款；關(guān)聯(lián)交易 一、引言 大股東占款是上市公司大股東侵占行為的一種具體表現(xiàn)形式。大股東占款嚴(yán)重削弱了上市公司的獨(dú)立性和資產(chǎn)質(zhì)量，給公司經(jīng)營(yíng)帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生了極大的負(fù)面影響，成為當(dāng)今公司治理的一個(gè)熱點(diǎn)問題。 Shleifer和Vishny(1997)指出，當(dāng)所有權(quán)超過一定比例之后，大股東會(huì)利用公司財(cái)產(chǎn)為自己謀取私利，有時(shí)甚至是以犧牲中小股東利益為代價(jià)的。Gross-man和Hart(1998)認(rèn)為，如果公司中存在持股比例較高的

3、大股東，就會(huì)產(chǎn)生控制權(quán)收益，控股比例越高，所享受的控制權(quán)收益越高，而控制權(quán)收益為控股股東獨(dú)享。余明桂和夏新平(2004)對(duì)中國(guó)上市公司19992001年關(guān)聯(lián)交易的實(shí)證分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)，由控股股東控制的公司，其關(guān)聯(lián)交易顯著高于無控股股東控制的公司。李增泉等(2004)的實(shí)證分析結(jié)果表明，控股股東占用的上市公司資金與第一大股東持股比例之間存在先上升后下降的非線性關(guān)系，但與其他股東的持股比例則表現(xiàn)出嚴(yán)格的負(fù)相關(guān)關(guān)系。 在分析導(dǎo)致大股東侵占問題的原因時(shí)，以往研究主要從控股股東持股比例、所有權(quán)結(jié)構(gòu)的角度來探討這一問題。本文從內(nèi)部資本市場(chǎng)的角度研究上市公司大股東占款問題，以20002004年滬深A(yù)股市場(chǎng)發(fā)行上

4、市的山東公司為研究樣本，考察山東上市公司內(nèi)部資本市場(chǎng)形成的原因及特征，并對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)影響大股東占款的因素作了實(shí)證分析。文章的第二部分是衡量?jī)?nèi)部資本市場(chǎng)指標(biāo)的選取與樣本描述；第三部分為實(shí)證分析；第四部分是結(jié)論。 二、內(nèi)部資本市場(chǎng)衡量指標(biāo)的選取與樣本描述 山東上市公司多為國(guó)有企業(yè)通過股份制改造上市的，在這一過程中，國(guó)家控股的所有權(quán)模式、“審批制”和“額度制”相結(jié)合的股票發(fā)行制度以及剝離非核心資產(chǎn)的改制方式造成了山東上市公司與改制前的母體企業(yè)及其下屬公司以及關(guān)聯(lián)企業(yè)之間有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，上市公司與大股東和關(guān)聯(lián)企業(yè)之間發(fā)生大量的關(guān)聯(lián)購(gòu)銷、資產(chǎn)重組、融資往來以及擔(dān)保、租賃等行為。因此，上市公司與相關(guān)

5、聯(lián)企業(yè)之間形成了復(fù)雜的內(nèi)部資本市場(chǎng)。具體表現(xiàn)為：(1)多數(shù)上市公司隸屬于企業(yè)集團(tuán)，是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)重要的組成部分，上市公司通常被集團(tuán)公司當(dāng)成資本運(yùn)作的平臺(tái)，與集團(tuán)母公司及母公司控制的其他企業(yè)構(gòu)成了內(nèi)部資本市場(chǎng)；(2)有些上市公司本身也是控股公司，其與子公司、孫公司也構(gòu)成了內(nèi)部資本市場(chǎng)；(3)上市公司與集團(tuán)公司、子公司及兄弟公司存在著廣泛的關(guān)聯(lián)交易，這些關(guān)聯(lián)交易是企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的重要表現(xiàn)之一。 尤其需要指出的是，多數(shù)山東國(guó)有企業(yè)采取了剝離非核心資產(chǎn)、部分上市的改制模式。其后果就是，上市公司和控股股東之間存在著密不可分的利益關(guān)系。另外，由于存續(xù)企業(yè)中集中了不適宜剝離到上市公司的資產(chǎn)、債務(wù)、

6、人員、產(chǎn)品等，相當(dāng)一部分存續(xù)企業(yè)必須不斷地從上市公司中獲得資源供應(yīng)，否則就難以生存。在這種情況下，內(nèi)部資本市場(chǎng)變得更為復(fù)雜。 1山東上市公司內(nèi)部資本市場(chǎng)的衡量指標(biāo) (1)組織結(jié)構(gòu)?？疾焐鲜泄臼欠耠`屬于企業(yè)集團(tuán)；是否存在關(guān)聯(lián)公司或同一控制人控制的其他公司及其數(shù)量；是否存在子公司或?qū)O公司。這些組織結(jié)構(gòu)特點(diǎn)是內(nèi)部資本市場(chǎng)的重要特征。 (2)多元化經(jīng)營(yíng)。多元化經(jīng)營(yíng)往往反映了上市公司內(nèi)部資本市場(chǎng)的復(fù)雜程度。如果上市公司所從事的業(yè)務(wù)橫跨兩個(gè)或兩個(gè)以上的行業(yè)，則存在多元化經(jīng)營(yíng)，并形成內(nèi)部資本市場(chǎng)。多元化程度越高，內(nèi)部資本市場(chǎng)越復(fù)雜，第一大股東越容易利用內(nèi)部資本市場(chǎng)侵占上市公司利益。 (3)關(guān)聯(lián)企業(yè)。為了反

7、映以控股股東為核心的內(nèi)部資本市場(chǎng)，我們選擇上市公司不存在控制關(guān)系的關(guān)聯(lián)企業(yè)數(shù)量作為衡量指標(biāo)，這些關(guān)聯(lián)企業(yè)雖然與上市公司不存在控制關(guān)系，但與上市公司都被同一控股股東控制或?qū)儆谕蛔罱K控制人，實(shí)際上是上市公司母公司的控股子公司。這些企業(yè)的數(shù)量反映了以控股股東為核心的內(nèi)部資本市場(chǎng)的規(guī)模。 (4)關(guān)聯(lián)交易余額。在控股公司的組織架構(gòu)下，企業(yè)內(nèi)部各項(xiàng)目間的現(xiàn)金流互補(bǔ)行為是通過關(guān)聯(lián)交易來完成的，典型的資本交易行為如資金借貸行為。但有些資金的轉(zhuǎn)移與占用關(guān)系是以商品交易為基礎(chǔ)而形成的商業(yè)信用融資關(guān)系，如商品購(gòu)銷而形成了應(yīng)收應(yīng)付款，雖然有些學(xué)者并不將其歸人金融交易類型，但筆者認(rèn)為這種交易所形成的資金轉(zhuǎn)移的結(jié)構(gòu)與純粹的借貸關(guān)系是沒有區(qū)別的。這些關(guān)聯(lián)交易所形成的資金相關(guān)占用關(guān)系在資產(chǎn)負(fù)債表上主要反映在了“應(yīng)收賬款”、“應(yīng)付賬款”、“其他應(yīng)收款”、“其他應(yīng)付款”、“應(yīng)收票據(jù)”、“應(yīng)付票據(jù)”等會(huì)計(jì)科目上，因此，我們可以通過