商業(yè)銀行資金三性平衡目標(biāo)及其管理方法的演變

1、商業(yè)銀行資金三性平衡目標(biāo)及其管理方法的演變第一章 緒 論1.1 選題的背景自上個世紀(jì) 70 年代以來，世界金融業(yè)經(jīng)歷了金融自由化、市場全球化、信 息技術(shù)革命、 金融創(chuàng)新浪潮等一系列重大變革。 在商業(yè)銀行領(lǐng)域， 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的利 潤空間持續(xù)下降， 同業(yè)之間的市場競爭日趨激烈， 金融資產(chǎn)價格波動頻繁， 金融 風(fēng)險不斷加劇，同時以巴塞爾協(xié)議為代表的國際間統(tǒng)一監(jiān)管方式開始逐步實施， 種種因素， 使得商業(yè)銀行的經(jīng)營環(huán)境更為嚴(yán)峻。 若商業(yè)銀行固守于傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)領(lǐng) 域和經(jīng)營模式，則必將難以在日趨復(fù)雜的環(huán)境中獲得更大的生存與發(fā)展的空間。 因此，面對不斷變化的新環(huán)境， 如何進(jìn)一步開拓多樣化的業(yè)務(wù)品種， 創(chuàng)造新的利 潤

2、增長點，而同時又提高風(fēng)險控制水平，成了現(xiàn)代商業(yè)銀行共同面對的新課題。 正是針對商業(yè)銀行傳統(tǒng)的經(jīng)營管理手段和方法方面的局限性， 金融工程的相關(guān)方 法應(yīng)運(yùn)而生。 金融工程是市場追求效率的產(chǎn)物， 它本著以問題為導(dǎo)向和不斷創(chuàng)新 的基本原則，將工程思維引入到金融領(lǐng)域，設(shè)計、開發(fā)出各種新型的金融工具、 手段及相應(yīng)的策略方法，從而創(chuàng)造性地解決金融業(yè)中出現(xiàn)的各種具體問題 1 。商業(yè)銀行作為金融中介和特殊企業(yè)的雙重身份， 決定了商業(yè)銀行在資金的來 源和運(yùn)用上具有高負(fù)債、高風(fēng)險、逐利性等特點，因而必須把對“安全性” 、“盈 利性”、“流動性” 三性之間的合理協(xié)調(diào)與均衡作為日常經(jīng)營的基本目標(biāo)。 商業(yè)銀 行在發(fā)展的不

3、同時期和階段，圍繞著“三性”均衡目標(biāo)，其經(jīng)營管理方法也在不 斷地發(fā)展創(chuàng)新。 金融工程方法在商業(yè)銀行的運(yùn)用是圍繞著如何規(guī)避風(fēng)險、 創(chuàng)造利 潤、增強(qiáng)流動性等方面來展開的， 金融工程方法是商業(yè)銀行在新的經(jīng)營環(huán)境里不 斷追求效率的必然選擇。我國商業(yè)銀行長期以來由于傳統(tǒng)管理體制與管理模式的落后， 導(dǎo)致其在管理 手段與方法上的落后， 存在著業(yè)務(wù)品種少、 經(jīng)營效率低下、 風(fēng)險控制意識薄弱等 諸多問題。當(dāng)前，我國已加入 WTO面對金融業(yè)國內(nèi)外競爭不斷加劇、利率市場 化以及混業(yè)經(jīng)營趨勢增強(qiáng)的市場環(huán)境， 我國商業(yè)銀行必須樹立風(fēng)險管理與創(chuàng)新意 識，研究并借鑒西方商業(yè)銀行先進(jìn)的管理理念、經(jīng)營方法、操作技術(shù)等。金融工

4、程在我國作為一門新興的科學(xué)研究目前尚處于起步階段， 國內(nèi)一些有關(guān)金融工程 方法的研究也主要停留在純理論層面以及純技術(shù)層面的介紹， 較少有從商業(yè)銀行 經(jīng)營管理與金融工程方法相結(jié)合的角度來進(jìn)行系統(tǒng)的研究。 基于此種背景， 本論 文從商業(yè)銀行經(jīng)營管理的角度出發(fā)， 分析研究了如何運(yùn)用金融工程方法來實現(xiàn)商 業(yè)銀行資金“三性”平衡目標(biāo)。盡管目前金融工程方法在我國商業(yè)銀行中的廣泛運(yùn)用尚存在著較多的制約 因素和較大的難度， 但從方法論的角度看， 任何一門先進(jìn)學(xué)科或技術(shù)的引進(jìn)， 都 必然會經(jīng)歷一個從零星介紹 系統(tǒng)介紹 結(jié)合本國國情深入研究 展開 廣泛應(yīng)用的過程 2 。研究金融工程的原理和方法及其在現(xiàn)代商業(yè)銀行中

5、的應(yīng)用， 是對現(xiàn)代商業(yè)銀行的經(jīng)營理念與管理水平的一種提升， 尤其能增強(qiáng)商業(yè)銀行的風(fēng) 險管理意識和創(chuàng)新意識； 通過對新型金融工具的開發(fā)利用， 能夠促進(jìn)商業(yè)銀行金 融產(chǎn)品的多樣化，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置；對于我國商業(yè)銀行而言，通過提高貸款、 投資、融資方面的管理技巧及經(jīng)營效率， 能促使我國商業(yè)銀行的產(chǎn)品與服務(wù)向現(xiàn) 代化和國際化方向發(fā)展。1.2 研究的思路與文章結(jié)構(gòu)安排目前，金融工程在國外的應(yīng)用范圍廣泛分布于商業(yè)銀行、 投資銀行、 公司財 務(wù)、甚至個人金融業(yè)務(wù) （ 零售） 層面。本論文研究的角度是金融工程方法在商業(yè)銀 行中的應(yīng)用， 因此整篇文章都是圍繞著如何實現(xiàn)商業(yè)銀行資金 “三性”均衡這個 核心原則來展

6、開。文章首先從商業(yè)銀行經(jīng)營管理的角度， 分析了商業(yè)銀行在發(fā)展的不同時期和 階段，圍繞資金“三性”平衡目標(biāo)，其經(jīng)營管理理論與方法所經(jīng)歷的一系列演變 過程，并對促使金融工程方法大量涌現(xiàn)和迅速發(fā)展的內(nèi)外部因素進(jìn)行了一定的分 析。由于金融工程是近些年來快速發(fā)展的一門新興學(xué)科， 因此接下來文章對金融 工程的涵義、 金融工程建立的金融理論基礎(chǔ)、 基本實體工具以及金融工程產(chǎn)品的 設(shè)計原理與特點等進(jìn)行了一定的分析和闡述。在前面幾章所作鋪墊的基礎(chǔ)上， 文章進(jìn)一步分析了金融工程方法與現(xiàn)代商業(yè) 銀行資金“三性”平衡之間的內(nèi)在關(guān)系。并結(jié)合現(xiàn)代商業(yè)銀行的各項具體業(yè)務(wù)， 提出如何利用金融工程方法創(chuàng)造性地解決商業(yè)銀行的安全

7、性、 盈利性以及流動性 問題。雖然金融工程方法種類繁多， 但本文主要是從方法論的角度出發(fā)進(jìn)行分析 研究，目的不在于詳細(xì)介紹各種金融工程方法操作上的細(xì)節(jié)與技術(shù)上的具體實 現(xiàn)，而是要把握其脈絡(luò)， 理解其運(yùn)作思想， 掌握各種表面上紛繁復(fù)雜的金融工程 方法背后所包含的基本原理與實質(zhì)。在文章的最后部分， 針對我國商業(yè)銀行的發(fā)展現(xiàn)狀， 分析了在我國商業(yè)銀行 經(jīng)營管理中推行金融工程方法的必要性以及金融工程方法推廣應(yīng)用的現(xiàn)實條件， 包括有利條件和不利條件。 并提出要分層次、 有步驟的引入適合我國商業(yè)銀行發(fā) 展?fàn)顩r的金融工程方法， 同時強(qiáng)調(diào)在我國商業(yè)銀行中運(yùn)用金融工程方法要解決好 金融資產(chǎn)價格形成機(jī)制的市場化，

8、微觀主體的重塑 , 創(chuàng)新與監(jiān)管，人才培養(yǎng)等幾 個關(guān)鍵問題。在本論文研究過程中，綜合運(yùn)用到經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、管理學(xué)、工程學(xué)、統(tǒng)計 學(xué)等學(xué)科的相關(guān)知識，力求對問題有一個較為清晰、準(zhǔn)確和深刻的闡述第二章 商業(yè)銀行資金“三性”平衡目標(biāo)及其管理方法的演變2.1商業(yè)銀行資金“三性”平衡目標(biāo)商業(yè)銀行在各國金融體系中占據(jù)著主體地位。自1694年英格蘭銀行成立以來，商業(yè)銀行歷經(jīng)了 300多年的發(fā)展史，其管理體制、經(jīng)營模式、業(yè)務(wù)范疇較之 于最初傳統(tǒng)的商業(yè)銀行已有了長足的發(fā)展。早期的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)主要是基于真實 的生產(chǎn)性和商業(yè)性活動的短期自償性貸款。 發(fā)展到目前，商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)活動不 僅包括短期和中長期存貸款、票據(jù)貼現(xiàn)

9、、同業(yè)拆借、債券發(fā)行、各種中間業(yè)務(wù)等， 有的在法律允許的范圍內(nèi)還涉及到證券投資、保險以及基金等方面。因此，能夠提供廣泛金融服務(wù)的現(xiàn)代商業(yè)銀行又被人們形象地稱之為“金融超市”或“全能銀行”，見圖1.1 o圖1.1現(xiàn)代全能商業(yè)銀行承擔(dān)的職能盡管商業(yè)銀行的經(jīng)營環(huán)境和業(yè)務(wù)范疇在發(fā)生日新月異的變化，但其作為特殊企業(yè)和金融中介的基本性質(zhì)并沒有變。商業(yè)銀行作為企業(yè)的性質(zhì)決定了其必然將 利潤最大化（效益性）作為日常經(jīng)營管理的最終目標(biāo)；而作為金融中介機(jī)構(gòu)，又決定了商業(yè)銀行高負(fù)債與高風(fēng)險的經(jīng)營特點， 必然要求商業(yè)銀行將保持資金的安 全性和流動性作為其日常經(jīng)營的基本前提條件。 從理論上來說，要同時實現(xiàn)效益 性、安全

10、性、流動性的最大化是很困難的。效益性、安全性、流動性這三者之間 往往存在著此消彼長，既對立又統(tǒng)一的關(guān)系：其統(tǒng)一性表現(xiàn)在流動性是實現(xiàn)安全 性的必要手段，安全性是實現(xiàn)效益性的基礎(chǔ)，追求效益性是流動性和安全性的最 終目標(biāo)；而另一方面，流動性和安全性較強(qiáng)的資產(chǎn)，盈利能力往往較差，高收益 的資產(chǎn)一般伴隨著高風(fēng)險。這使得商業(yè)銀行在經(jīng)營抉擇中經(jīng)常處于一種兩難的境 地，單純強(qiáng)調(diào)其中的某一個目標(biāo)都可能導(dǎo)致不良的后果。因此，商業(yè)銀行在資金的來源和運(yùn)用上必須尋求效益性、安全性、流動性三者之間的統(tǒng)一協(xié)調(diào)和合理平 衡。資金“三性”平衡的關(guān)系可以用一個具有一定范圍的空間來反映，見圖1.2 o處在W空間的經(jīng)營點可認(rèn)為是合理

11、的。具體確定某一個平衡點既不可能也不必要（這與現(xiàn)代商業(yè)銀行經(jīng)營管理的現(xiàn)實情況是相符的），關(guān)鍵是“三性”之間應(yīng)相 互制約，互促發(fā)展。在一定的經(jīng)營范圍 W內(nèi),效益性、安全性、流動性都得到一 定的保證，從而使商業(yè)銀行能處于良性循環(huán)的發(fā)展之中。一旦經(jīng)營點偏離了這一空間W,商業(yè)銀行就需要通過一定的經(jīng)營管理手段把經(jīng)營點拉回到空間W內(nèi)。反映商業(yè)銀行資金“三性”平衡的空間 W不是固定的，不同的商業(yè)銀行的 W不同， 同一商業(yè)銀行處在不同的發(fā)展階段的 W也不一定相同，故稱動態(tài)的“三性”平衡。 從長期意義來看，動態(tài)的“三性”平衡能保證商業(yè)銀行取得最大的利潤o2.2商業(yè)銀行資金“三性”平衡管理方法的歷史演變追求資金的

12、“三性”平衡，這既是商業(yè)銀行在多年經(jīng)營實踐中的經(jīng)驗總結(jié)， 同時又一直是商業(yè)銀行資金管理方面的一個決策難題。 圍繞著這個難題，商業(yè)銀行在其發(fā)展的不同歷史時期，其經(jīng)營管理理論與方法也在不斷地變化和創(chuàng)新。2.2.1 資產(chǎn)管理方法20世紀(jì) 60年代以前， 資產(chǎn)管理理論在西方商業(yè)銀行管理領(lǐng)域一直占據(jù)著統(tǒng) 治地位。該理論認(rèn)為商業(yè)銀行的負(fù)債業(yè)務(wù)是一個外生變量， 銀行對它的控制力相 對較弱，商業(yè)銀行經(jīng)營管理的重點在資產(chǎn)方面而不是負(fù)債， 商業(yè)銀行主要通過對 資產(chǎn)的管理來滿足流動性需求， 保證銀行取得利潤。 這主要是基于當(dāng)時商業(yè)銀行 負(fù)債來源較為固定， 業(yè)務(wù)范圍狹窄， 國際國內(nèi)金融市場不夠發(fā)達(dá)， 非銀行金融機(jī) 構(gòu)

13、尚未形成足夠市場威脅的背景之下而產(chǎn)生的。 在此階段，銀行家們先后推出了 真實票據(jù)理論、 資產(chǎn)轉(zhuǎn)換理論和預(yù)期收入理論等幾種資產(chǎn)管理理論。 在商業(yè)銀行 資產(chǎn)管理理論的指導(dǎo)下， 各中管理方法也應(yīng)運(yùn)而生。 主要有：（1）資金匯集法資金匯集法最初應(yīng)用于 20世紀(jì) 30年代大危機(jī)之后。因為當(dāng)時銀行經(jīng)歷了資 金周轉(zhuǎn)不靈的危機(jī)后， 更加強(qiáng)調(diào)經(jīng)營的安全性。 資金集中法的基本做法是： 銀行 將各種渠道的資金集中起來， 形成一個“資金池”或稱作資金總庫， 將“資金池” 的資金統(tǒng)一視為同質(zhì)的單一來源， 然后在各種資產(chǎn)之間， 按流動性的要求進(jìn)行分 配。采用資金集中法，資金分配一般按下列順序進(jìn)行：首先，安排一級儲備，主

14、要包括庫存現(xiàn)金、 中央銀行的存款、 同業(yè)存款及托收中的現(xiàn)金等項目， 這部分分 配主要用來保證資產(chǎn)的流動性和清償力。 其次，建立二級儲備， 主要由短期國庫 券、地方政府債券、 金融債券等安全性較高， 流動性較強(qiáng)的證券資產(chǎn)組成。 再次， 發(fā)放各類貸款及投資于盈利性較高的長期有價證券。 資金集中法把安全性、 流動 性置于盈利性之上， 存在著明顯的缺陷， 它強(qiáng)調(diào)資金分配的先后順序， 但沒有明 確指出每一部分資產(chǎn)究竟應(yīng)占多大的比重， 沒有提供評價流動性的標(biāo)準(zhǔn)； 另一方 面，僅注重了銀行安全方面的需求， 沒有提供反映和控制盈利性的機(jī)制， 它忽視 了各種不同資金來源具有不同的流動性需求這一事實， 從而制約了

15、商業(yè)銀行盈利 性的實現(xiàn)，而事實上銀行真正和長久的安全性是建立在它能否取得足夠收益的基 礎(chǔ)之上的。（2）資產(chǎn)分配法 二戰(zhàn)后，商業(yè)銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)生了新的變化，出現(xiàn)了大量的創(chuàng)新性活動， 資金來源的獨特、多變的性質(zhì)使得的資金集中法中把全部負(fù)債作為一種單一同質(zhì) 的資金來源的看法已經(jīng)不再適用， 資產(chǎn)配置法則應(yīng)運(yùn)而生。 資金配置法的基本思 想是根據(jù)不同資金來源的流動性和法定準(zhǔn)備金的要求， 決定資產(chǎn)的分配方法和分 配比例，建立資產(chǎn)項目與負(fù)債項目的對應(yīng)關(guān)系， 為各個相互對應(yīng)的部分制定相對 獨立的資產(chǎn)分配政策。 活期存款由于法定準(zhǔn)備金比率最高、 周轉(zhuǎn)速度快， 因而主 要分配于一級儲備和二級儲備， 用于貸款部分極

16、少， 并不能用于去購買長期證券 和固定資產(chǎn)投資。 儲蓄存款和定期存款的流動性需求相對較小， 故主要用于貸款 和投資，極小一部分也可分配于一級儲備和二級儲備。 資本金則主要用于長期貸 款、長期證券投資或購置固定資產(chǎn)等。 資產(chǎn)分配法的優(yōu)點在于它依據(jù)負(fù)債流動性 和周轉(zhuǎn)速度來分配資產(chǎn)， 使資產(chǎn)和負(fù)債在規(guī)模上、 結(jié)構(gòu)上保持一致， 而且它相對 資金集中法減少了多余流動資產(chǎn)的比重， 相對增加了對貸款及證券投資的資金分 配，從而提高了銀行的盈利能力。 但這種方法的局限性表現(xiàn)在把資金來源和資金 運(yùn)用獨立看待，割裂了它們之間的內(nèi)在聯(lián)系， 在實踐上束縛了銀行經(jīng)營的主動性。2.2.2 負(fù)債管理方法20世紀(jì) 60年代和

17、 70 年代，西方商業(yè)銀行的資金來源出現(xiàn)了緊張局面，這 主要是因為高通貨膨脹導(dǎo)致銀行資金成本增大， 同時迅速成長起來的非銀行金融 機(jī)構(gòu)與商業(yè)銀行爭奪資金來源導(dǎo)致 “脫媒”現(xiàn)象的出現(xiàn)； 另一方面西方經(jīng)濟(jì)持續(xù) 繁榮，商業(yè)銀行面臨較強(qiáng)的貸款需求。 在這樣的雙重壓力驅(qū)使下， 商業(yè)銀行不得 不開發(fā)新的資金渠道， 對資本金、 存款及非存款借入等各種資金來源進(jìn)行適當(dāng)組 合，實施負(fù)債管理戰(zhàn)略。 負(fù)債管理理論突破了資產(chǎn)管理的固有觀念， 注意控制負(fù) 債成本，注重負(fù)債種類的多樣化， 拓展了通過負(fù)債管理滿足商業(yè)銀行流動性需要 的新思路。 負(fù)債管理理論又經(jīng)歷了存款理論、 資金購買理論等發(fā)展階段。 有關(guān)負(fù) 債管理的方法主

18、要有：（1）被動負(fù)債的管理方法被動負(fù)債管理指商業(yè)銀行組織存款時， 順應(yīng)存款人的意愿吸收資金， 存款的 選擇由存款人自主決定， 并強(qiáng)調(diào)存款是商業(yè)銀行經(jīng)營活動的基礎(chǔ)， 必須注意維持 其穩(wěn)定性。被動負(fù)債管理方法的重點在于進(jìn)行市場調(diào)查研究、 制定相關(guān)營銷策略、 分析控制籌資成本以及風(fēng)險估計等。（2）主動負(fù)債的管理方法 主動負(fù)債是指商業(yè)銀行根據(jù)自身流動性的大小， 主動安排負(fù)債的數(shù)量和期限 結(jié)構(gòu)，以適應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債方的各種流動性需求，即通過發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、 發(fā)行金融債券、 向同業(yè)借款、 向中央銀行借款等途徑來滿足流動性需求。 銀行對 于負(fù)債不再是消極被動， 而是通過主動地負(fù)債， 主動地購買外界資金以確

19、保流動 性需求。商業(yè)銀行通常僅在需要時才借入資金， 從而避免了大量的流動性儲備的 閑置。為了繞開當(dāng)時存款管制條例的限制， 借入銀行通常采用隱蔽補(bǔ)貼、 變相利 息和免服務(wù)費等實際高于一般存款利息的價格， 吸引資金供給者。 商業(yè)銀行借入 流動性的主要來源是各種非存款借入，其資金的主要供給者包括同業(yè)金融機(jī)構(gòu)、 中央銀行、 財政機(jī)構(gòu)、國際金融機(jī)構(gòu)等。 金融產(chǎn)品的銷售管理也是負(fù)債管理戰(zhàn)略 的重要內(nèi)容， 是把商業(yè)銀行視為一類生產(chǎn)自己特有的金融產(chǎn)品的特殊企業(yè)。 商業(yè) 銀行針對客戶的需要， 實現(xiàn)金融產(chǎn)品的多樣化， 并通過努力推銷這些產(chǎn)品， 獲得 銀行所需要的資金和相應(yīng)的效益。 當(dāng)時由美國第一花旗銀行率先創(chuàng)新出

20、來的可轉(zhuǎn) 讓大額定期存單便是一種極受市場歡迎的金融產(chǎn)品， 對擴(kuò)大商業(yè)銀行資金來源起 到了積極的作用。 資金購買管理在西方商業(yè)銀行取得較大的成功， 其中一個重要 的條件就是當(dāng)時高通貨膨脹環(huán)境下的實際利率很低甚至為負(fù)。 但商業(yè)銀行在資金 購買管理過程中， 存在著利率風(fēng)險和資金可得的風(fēng)險， 從而容易導(dǎo)致盈利目標(biāo)的 不穩(wěn)定和流動性問題的出現(xiàn)?？傊?，相對于傳統(tǒng)的銀行業(yè)來說， 負(fù)債管理是對銀行界傳統(tǒng)的穩(wěn)健保守作風(fēng) 的挑戰(zhàn)，它強(qiáng)調(diào)進(jìn)取， 并鼓勵不斷創(chuàng)新， 為后來一系列的金融創(chuàng)新活動以及金融 工程的發(fā)展起了推波助瀾的作用。2.2.3 資產(chǎn)負(fù)債綜合管理方法20 世紀(jì) 70年代末，西方商業(yè)銀行開始推行資產(chǎn)負(fù)債綜合

21、管理。商業(yè)銀行資 產(chǎn)負(fù)債管理在現(xiàn)代商業(yè)銀行經(jīng)營管理領(lǐng)域有著特定的內(nèi)涵， Joseph F.Sinkey 在 商業(yè)銀行財務(wù)管理中將其定義為：資產(chǎn)負(fù)債管理是一種全方位的管理方法， 即為了達(dá)到銀行已確定的目標(biāo)， 對銀行的各種業(yè)務(wù)進(jìn)行協(xié)調(diào)管理。 這一管理過程 的實質(zhì)在于對銀行資產(chǎn)負(fù)債表中各賬戶包括各種資產(chǎn)、 負(fù)債以及資本金的資金水 平、變化和相互之間的組合進(jìn)行規(guī)劃、 支配和控制。 資產(chǎn)負(fù)債管理綜合運(yùn)用會計 模型和經(jīng)濟(jì)模型兩種分析方法， 其關(guān)鍵變量在短期意義上是銀行的凈收入， 長期 意義上是銀行的市場價值 7 。資產(chǎn)負(fù)債管理的指導(dǎo)思想是把資產(chǎn)和負(fù)債兩方面進(jìn) 行綜合考慮， 利用資金來源制約資金運(yùn)用， 而合

22、理的資金運(yùn)用反過來又能擴(kuò)大資 金的來源，力求使資產(chǎn)與負(fù)債達(dá)到規(guī)模對稱、結(jié)構(gòu)對稱、償還期對稱。當(dāng)然這種 對稱并不是絕對的一一對稱， 而是在考慮資金流動性的實際需求、 資金的盈利性 和安全性基礎(chǔ)上的一種資金優(yōu)化配置方式。 正因為實際經(jīng)營中資金三性之間存在 著的矛盾關(guān)系， 因此最佳的結(jié)合只能是三性之間互相補(bǔ)償來達(dá)到一定的均衡。 盈 利性、安全性、流動性三者存在著共同的特性，即效用。銀行管理的目的就是通 過對這三者不同組合的選擇分析， 來實現(xiàn)銀行經(jīng)營總效用的最大化， 這就是目標(biāo) 替代原則與互補(bǔ)原則的基本內(nèi)涵， 也是資產(chǎn)負(fù)債管理的核心原則之一。 另外，商 業(yè)銀行在籌集或分配資金時，要進(jìn)行合理的分散，將風(fēng)

23、險控制在一定的程度內(nèi)， 即所謂的資金分散化原則。常用的方法有：（1） 差額管理法差額管理法又稱為敏感性缺口管理法。 指商業(yè)銀行根據(jù)對市場利率變化的預(yù) 期，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)， 擴(kuò)大或縮小利率敏感性缺口， 從而保證商業(yè)銀行收益的 穩(wěn)定增長。 利率敏感性缺口指利率敏感性資產(chǎn)減去利率敏感性負(fù)債后的差額。 利 率敏感性缺口管理的重點是銀行的短期凈利息收入。 缺口為正，利率上升時， 凈 利息收入增加；缺口為負(fù)，利率下降時，凈利息收入也增加；只有缺口的符號與 利率變化量的符號相反時， 銀行凈利息收入變化量為負(fù)。 這為商業(yè)銀行在預(yù)測利 率變化的基礎(chǔ)上， 通過協(xié)調(diào)、 控制資產(chǎn)負(fù)債表中的各個項目， 利用敏感性缺口

24、來 增加利潤提供了機(jī)會， 同時銀行也必須承擔(dān)相應(yīng)的利率風(fēng)險。 如果商業(yè)銀行只是 為了使資金不承擔(dān)利率變化的風(fēng)險， 可將利率缺口調(diào)整得比較小或接近于零， 這 是一種保守型的缺口管理方法。 積極的缺口管理方法是指銀行根據(jù)自己對利率變 化的預(yù)期， 積極調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)， 擴(kuò)大或縮小利率敏感性差額， 爭取獲得更大 的凈利息收入，但同時也承擔(dān)更大的風(fēng)險。（2） 比例管理法 比例管理法是西方商業(yè)銀行于 20世紀(jì) 80年代采用的一種資產(chǎn)負(fù)債協(xié)調(diào)管理 方法。為了實現(xiàn)商業(yè)銀行短期的和長期的資產(chǎn)負(fù)債管理戰(zhàn)略目標(biāo)， 保持銀行的競 爭能力和抵御風(fēng)險能力， 做到兼顧資金的效益性、 流動性和安全性， 通過建立指 標(biāo)體系來

25、指導(dǎo)、評價和管理銀行的資產(chǎn)和負(fù)債業(yè)務(wù)，促進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債管理的開展。 根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債管理的監(jiān)管性要求及資金之間的內(nèi)在聯(lián)系，對資金來源項目之間、 資金運(yùn)用項目之間以及資金來源與資金運(yùn)用之間確定一定的比例， 并注意安排資 產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，以規(guī)范資金營運(yùn)。 資產(chǎn)負(fù)債比例指標(biāo)體系是綜合反映商業(yè)銀行戰(zhàn)略 目標(biāo)和工作策略的指標(biāo)體系， 包括反映資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、 負(fù)債結(jié)構(gòu)、 資產(chǎn)質(zhì)量、 安全性、 流動性以及盈利性的一系列指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債管理方法一直在不停地發(fā)展， 有關(guān)久期缺口和線性規(guī)劃等資產(chǎn)負(fù)債 管理方法也屬于金融工程研究的重要內(nèi)容，本文將在后面的章節(jié)中進(jìn)一步分析。2.2.4 金融工程方法的產(chǎn)生縱觀商業(yè)銀行經(jīng)營管理的發(fā)展過程，不

26、難看到，隨著經(jīng)營環(huán)境的不斷變化， 商業(yè)銀行的經(jīng)營管理理論與方法也在不斷發(fā)展， 相應(yīng)的金融產(chǎn)品與服務(wù)也在不斷 推陳出新，目的無非都是尋求新的條件下資金來源與運(yùn)用之間盈利性、安全性、 流動性三者的最佳平衡， 這也從一個方面反映了商業(yè)銀行動態(tài)的 “三性” 平衡的 原理。同樣，金融工程方法的產(chǎn)生與發(fā)展正是由參與金融活動的經(jīng)濟(jì)主體所面臨 的外部環(huán)境和內(nèi)部因素來共同影響和推動的。一方面，自上個世紀(jì) 70 年代以來，受當(dāng)時貨幣主義學(xué)說和新古典主義經(jīng)濟(jì) 學(xué)說的影響，以自由競爭和金融自由化為基調(diào)的金融創(chuàng)新浪潮席卷了整個西方世 界。布雷頓森林體系的崩潰和金融機(jī)構(gòu)的利率管制放松甚至取消， 使得利率、 匯 率、股價等

27、要素波動頻繁， 商業(yè)銀行處于極大的價格變動風(fēng)險當(dāng)中， 這必然產(chǎn)生 了創(chuàng)新金融工具來規(guī)避風(fēng)險的強(qiáng)大需求。 另一方面， 西方商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營趨勢 增強(qiáng)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的利潤空間減少， 巴塞爾協(xié)議的出臺提高了商業(yè)銀行的資本金要 求，市場競爭的日趨激烈， 這都使得商業(yè)銀行對資產(chǎn)流動性和盈利性的需求大大 增強(qiáng)，對低成本、多樣化的融資方式需求不斷增加。因此，商業(yè)銀行必須不斷改 善經(jīng)營和管理， 尋求新的管理手段和方法來有效控制成本， 同時還要去發(fā)現(xiàn)和爭 取更多的盈利機(jī)會。 同時值得一提的是， 現(xiàn)代科學(xué)技術(shù) （尤其是計算機(jī)和通訊技 術(shù)）的發(fā)展，促進(jìn)了金融市場全球化，提高了金融產(chǎn)品交易的速度，加快了金融 機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)多樣

28、化的進(jìn)程， 使得現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)活動的范圍更為廣泛， 內(nèi)容更為復(fù)雜， 必然要求更為先進(jìn)的技術(shù)和方法來提高商業(yè)銀行的經(jīng)營管理。 凱恩斯還通過對金 融業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新、 金融競爭和金融管制之間關(guān)系的考察， 提出金融管制和金融創(chuàng) 新呈互動的螺旋上升關(guān)系。 在金融業(yè)激烈競爭的條件下， 對管制的規(guī)避傾向引發(fā) 了金融創(chuàng)新， 金融創(chuàng)新則使管制的作用大大降低， 這促使監(jiān)管當(dāng)局采取新措施將 既有的金融創(chuàng)新產(chǎn)品納入自己的管制范圍， 而新的管制又促使金融機(jī)構(gòu)去進(jìn)行金 融創(chuàng)新，其結(jié)果便造成管制創(chuàng)新再管制再創(chuàng)新的格局 8 。正是基于以上種種內(nèi)部和外部因素， 使得傳統(tǒng)的商業(yè)銀行的管理方法與技術(shù) 已越來越難以應(yīng)付日趨復(fù)雜的經(jīng)營環(huán)境

29、， 因而眾多的金融創(chuàng)新手段和金融衍生工 具應(yīng)運(yùn)而生。促使金融工程產(chǎn)生和迅速發(fā)展的因素有很多， 但從本質(zhì)上分析， 金 融工程是金融業(yè)不斷追求效率的產(chǎn)物。 20世紀(jì) 80 年代，西方一些大銀行（主要 是倫敦銀行界） 開始成立金融工程師小組， 致力于設(shè)計全新的金融產(chǎn)品來規(guī)避管 制，進(jìn)行風(fēng)險管理，拓展利潤來源，使之在市場競爭中具有更大的優(yōu)勢 9 。金融 工程的創(chuàng)新性活動增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)的流動性與安全性， 降低了代理成本與交易成 本，提高了金融市場的運(yùn)行效率。 伴隨著金融創(chuàng)新浪潮發(fā)展起來的金融工程從另 一方面又極大的促進(jìn)了金融創(chuàng)新的廣度與深度，是金融創(chuàng)新的核心內(nèi)容。因此， 約翰. 芬尼迪在馬歇爾所著的金融

30、工程一書的序言里開宗明義地指出：金融并開發(fā)出新的1。工程是金融創(chuàng)新的生命線致力于調(diào)整已有的金融工具和操作， 品種，以便于金融市場的參與者能更有效地適應(yīng)瞬息萬變的市場環(huán)境第三章 現(xiàn)代商業(yè)銀行金融工程方法的理論基礎(chǔ)與實體工具3.1 金融工程的涵義由于金融工程發(fā)展的歷史并不長， 對于它的理論概括尚未達(dá)到完全統(tǒng)一。 比 較有代表性的主要有如下幾種： 91011 “金融工程包括新型金融工具與手段的 設(shè)計、開發(fā)與實施，以及對金融問題進(jìn)行創(chuàng)造性地解決” （約翰. 芬納迪， 1988）； “金融工程創(chuàng)造的是導(dǎo)致非標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)金流的金融合約” （克里弗德 . 史密斯和查爾 斯.史密森，1993）;“金融工程是應(yīng)用金融

31、工具，將現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組 以獲得人們所希望的結(jié)果”（洛倫茨.格利茨，1994）;“金融工程是 金融 與工程'的創(chuàng)造性結(jié)合，金融'包括金融工具元素和現(xiàn)代金融理論元素， 工程'則涵蓋了數(shù)理分析、 信息技術(shù)、 計算機(jī)技術(shù)、 系統(tǒng)工程技術(shù)等的綜合運(yùn) 用”（李茂生，1998）;“金融工程師為開發(fā)新型金融產(chǎn)品，解決投資、籌資和 風(fēng)險管理等金融問題， 而形成的一系列典型的實用的定量化方法。 這些方法包括 創(chuàng)新金融工具的設(shè)計、 價值評價和風(fēng)險度量方法， 投資組合的構(gòu)造方法， 風(fēng)險管 理方法等?！保ǚ洱堈瘢?2002）。目前金融理論界以約翰 . 芬納迪的定義最受公認(rèn)和推崇，它把金融

32、工程的應(yīng) 用范圍分為三個方面：一是新型金融工具的設(shè)計與開發(fā)（如遠(yuǎn)期、互換、期貨、 期權(quán)等基本衍生金融工具和由它們組合而成的更復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化衍生工具， 就是金 融工程師們根據(jù)不同的收益 / 風(fēng)險狀況進(jìn)行定量、分解、選擇、剝離、再重組的 過程）；二是為降低交易成本的新型金融手段的開發(fā)（包括金融交易過程中套利 機(jī)會的發(fā)掘、 套期保值和有關(guān)的風(fēng)險管理技術(shù)、 金融交易與支付、 清算系統(tǒng)的創(chuàng) 新等）；三是創(chuàng)造性地為解決某些金融問題提供系統(tǒng)完備的解決辦法（如為融資 雙方實施資產(chǎn)證券化戰(zhàn)略、 為公司重組和并購提供杠桿贖買等方案， 為公司融資 結(jié)構(gòu)做合理策劃等 ）。本文也是以據(jù)此定義作為進(jìn)一步展開分析討論的立足點

33、。綜合而言， 金融工程是為了解決特殊問題， 滿足特殊要求， 基于特定環(huán)境而 設(shè)計出金融產(chǎn)品和解決方法的金融技術(shù)，同時在這過程中突出創(chuàng)造性和創(chuàng)新性。 金融工程將工程思維引入金融領(lǐng)域， 設(shè)計、 開發(fā)和實施新型的金融產(chǎn)品， 既包括 金融商品，又包括金融服務(wù)等。金融工程的產(chǎn)品進(jìn)一步經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化、流通化、交 易集中化之后， 運(yùn)行成本大幅降低， 成為今后運(yùn)作金融工程的重要工具， 不斷改 進(jìn)和創(chuàng)新的金融產(chǎn)品的涌現(xiàn)是金融工程蓬勃發(fā)展的一個重要標(biāo)志。 事實上，有關(guān)金融工程的思想和方法，可以追溯到數(shù)百年前，但金融工程作為一門相對完善的 金融技術(shù)和金融學(xué)科，是在20世紀(jì)80年代中后期才隨著金融創(chuàng)新而迅速發(fā)展起 來的。

34、1991年，美國“國際金融工程學(xué)會”的成立，是金融工程正式確立為一 門獨立學(xué)科的標(biāo)志。隨著金融市場的發(fā)展和人們對金融工程方法研究的不斷深 入，金融工程的內(nèi)涵與外延也將得到不斷的拓展。以發(fā)展的眼光來看，金融工程作為一門逐步完善的學(xué)科和有著廣泛應(yīng)用基礎(chǔ)的專業(yè)領(lǐng)域，應(yīng)該以較為開闊的視 野來理解其內(nèi)涵。3.2金融工程的主要理論基礎(chǔ)一切領(lǐng)域內(nèi)的工程，都是建筑于科學(xué)基礎(chǔ)之上并將科學(xué)理論運(yùn)用于現(xiàn)實的手 段。金融工程的產(chǎn)生與發(fā)展除了得益于市場經(jīng)濟(jì)的巨大發(fā)展和科技的迅猛進(jìn)步 外，還得益于歷次金融理論的重大突破。如果說金融工程方法最終是要解決某個 問題，金融理論則解釋了為什么能解決某個問題。金融理論的發(fā)展是金融工

35、程得 以確立的基礎(chǔ)，一些重要的金融理論的產(chǎn)生、發(fā)展及其在實踐中的推廣都極大地 推動了金融工程的發(fā)展，見表3.1 o表3.1基礎(chǔ)金融理論的發(fā)展年代主要貢獻(xiàn)1896Irving Fisher提出資金時間價值，奠定了金融學(xué)、財務(wù)學(xué)發(fā)展最重要 的基礎(chǔ)1934193819521953195819631964Benjami ng Graham David Dodd Frederick Macaulay Harry Makowitz Robert Jarrow Franco Modiglia ni Robert Miller Lela nd Johnson Jerome Ste in William Sha

36、rpe Jan Moss inJohn Lintner提出證券估值思想，奠定了現(xiàn)代意義上證券價值評估的 理論基礎(chǔ)提出久期概念，導(dǎo)出了金融工程學(xué)最普遍使用的市場風(fēng)險 管理工具發(fā)表證券組合選擇，為衡量證券風(fēng)險和收益提供了基 本思路提出證券市場一般均衡模型，其中套利、最優(yōu)化與均衡思想為以后資產(chǎn)定價理論奠定了基礎(chǔ)發(fā)表資本成本、公司財務(wù)和投資理論，提出了關(guān)于企 業(yè)金融資本結(jié)構(gòu)的 MM定理；其中的無套利均衡分析原 理，成為金融工程學(xué)的基本方法論；提出現(xiàn)代套期保值理論提出資本資產(chǎn)定價模型金融工程方法在現(xiàn)代商業(yè)銀行中的運(yùn)用，主要是通過識辨和利用金融機(jī)會來 創(chuàng)造價值的，因此，有關(guān)價值的來源、價格的確定以及風(fēng)險管

37、理方面的研究構(gòu)成 了金融工程的核心基礎(chǔ)理論?，F(xiàn)值、久期與凸度現(xiàn)值理論是現(xiàn)代金融財務(wù)分析和金融工程產(chǎn)品設(shè)計的基礎(chǔ)。對于金融商品的投資者來說，投資是以犧牲當(dāng)前的流動性為代價來換取未來較大收益的一種行 為。金融商品不同于一般的實物商品，其特殊性表現(xiàn)在當(dāng)人們持有一項金融商品 時，就相當(dāng)于取得了對這項金融商品未來收入現(xiàn)金流的所有權(quán)或索償權(quán)。對于資產(chǎn)價值的度量，金融學(xué)與會計學(xué)有所不同：會計采用歷史成本法，計算的是資產(chǎn) 發(fā)生成本減去損耗(折舊)后的凈值，得到的是賬面價值；金融度量的則是實際 的市場價值，采用折現(xiàn)法，對資產(chǎn)未來的收入現(xiàn)金流用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折算成現(xiàn)值， 現(xiàn)金流現(xiàn)值的總和減去零時刻成本從而獲得凈現(xiàn)值

38、。所以從價值度量的角度不妨 說：會計是面向過去核算價值，而金融則面向未來估算價值。將時間序列上不同 的現(xiàn)金流折現(xiàn)為某一標(biāo)準(zhǔn)時點上的價值稱為現(xiàn)值。 由于現(xiàn)值考慮了資金的時間價 值，因此又被稱為是“公平”的價值。常用的現(xiàn)值計算公式如下：| CPVJ (3.1 )tm (1 +r)分子C(t=1,2,T)是各時點的現(xiàn)金流，分母中的r是折現(xiàn)率，PV則是這 個折現(xiàn)現(xiàn)金流的現(xiàn)值。因為各個未來發(fā)生的現(xiàn)金流只能現(xiàn)在預(yù)測，所以在折現(xiàn)公式中實際使用的是G的預(yù)期值E(G),它們表示的是G的概率平均值，概率分布 可以通過統(tǒng)計或其他方法獲得。實際中常用預(yù)期收益率作為折現(xiàn)率來計算現(xiàn)值。在不同折現(xiàn)率假設(shè)下兩個投資機(jī)會凈現(xiàn)值

39、的對比有助于說明它們的利率敏感度，這也是金融工程中關(guān)于資金時間價值和利率敏感度分析的常用方法。將(3.1 )式對利率求導(dǎo)得：(3.2 )dPV _, t Ct _1 岸 t Ct 1dr 一 二(1十川十 一 1+r 二(1 + $ 一將（3.3）式兩邊同時除以金融工具的市場價值便得到了修正久期公式D修正的1PV(3.3)表達(dá)式：dPVD修正dr上式中括號中的部分便是麥克來（Macaulay ）久期公式的原始表達(dá)形式:t Ct(1 r)tt Ct(TTpnzt -1t Ct(1 r)t PV(3.4)久期是指一筆（或一組）金融資產(chǎn)（或負(fù)債）在未來時間內(nèi)產(chǎn)生的收益現(xiàn)金流的加權(quán)平均時間，權(quán)數(shù)為各期

40、收益現(xiàn)金流的現(xiàn)值在資產(chǎn)市場價值中所占的權(quán) 重，它反映的是以現(xiàn)值方式收回其全部價值的時間期限。這種把時間與價值加權(quán)來衡量投資回收期的方式既考慮了資金的時間價值，又反映了資產(chǎn)（或負(fù)債）市場價格對利率的敏感程度。結(jié)合（3.3 ）、（3.4 ）和（3.5 ）式可推導(dǎo)出以下關(guān)系 式：dPVdr1 1PV 1 r|y(1+r)tn CZ z(1+r) 一(3.5 )整理并取其差分形式，得:旦亠D (3.6 )PV 1 r上式表明，某項資產(chǎn)或負(fù)債市場價值變動的百分率近似等于它的久期值乘以 市場利率的相對變動，負(fù)號表示資產(chǎn)或負(fù)債市場價值的變動與其利率變動反向相 關(guān)。如果從商業(yè)銀行的角度來分析，不難得出結(jié)論：市

41、場利率上升，會使商業(yè)銀行資產(chǎn)和負(fù)債的市場價值降低 ：市場利率上升，會使資產(chǎn)久期長于負(fù)債久 期的銀行凈市值遭受損失。從風(fēng)險管理的觀點來看，銀行金融工具的利率風(fēng)險與 其久期呈近似線性關(guān)系，持續(xù)期越長，利率變動引起的資產(chǎn)或負(fù)債價格變動率越 大，銀行資本市場價值的波動幅度也就越大。 久期的這個重要特點使它能夠被用 來衡量金融工具的市場價值對于利率變動的風(fēng)險暴露程度，是現(xiàn)代商業(yè)銀行應(yīng)用 金融工程方法進(jìn)行利率風(fēng)險管理的重要手段之一。久期模型在實際應(yīng)用中也存在 一定的局限性。首先，其隱含的利率期限結(jié)構(gòu)是平坦的假設(shè)與實際利率曲線的波 動情況存在一定程度的背離；其二，久期衡量的是資產(chǎn)（或負(fù)債）價格對利率變 動的

42、彈性，在數(shù)學(xué)上表現(xiàn)為一階導(dǎo)數(shù)或近似的線性關(guān)系， 這只有在利率變動較小 時久期才能準(zhǔn)確反映出價格對利率的敏感度。一旦利率發(fā)生大幅度震蕩，久期的 精確度就會受到較大影響。因此，針對這些問題，一些學(xué)者又提出了凸度的概念 和模型。凸度的定義式為：-22d PVd2r1 PV(3.7)根據(jù)現(xiàn)值理論，可把資產(chǎn)的價格（或價值）看成是收益率的函數(shù)，把它用泰勒級數(shù)展開，得:PVdPVdr1 d2PV2 d2r(衍)2(3.8 )（3.9 ）式兩邊除以價格PV后，得：dPVd2PV旦* 丄_（冷）2 （3.9 ）PV PV 2 PV由（3.9 ）式可以看出資產(chǎn)價格變化與久期、凸度的關(guān)系為: PV=-D PV r

43、+CPV( r)較為直觀的表述為:資產(chǎn)價格的變化=-久期 價格 收益率的變化+凸度 價格 收益率變化的 平方由于凸度考慮了價格隨收益的二階變化，利用凸度計算價格隨收益率的變化具有更好的近似效果。在現(xiàn)值基礎(chǔ)上逐步發(fā)展起來的久期模型與凸度模型在現(xiàn)代 商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理中有著較高的實用價值。322資產(chǎn)組合理論前面已經(jīng)分析，金融的視角是對未來的一種預(yù)期，金融商品的價值體現(xiàn)在各 個未來的收入現(xiàn)金流當(dāng)中。而所有的現(xiàn)金流都可以用三個基本特性來刻畫， 這就 是收益性、風(fēng)險性和流動性。“三性”實際上體現(xiàn)的是金融商品使用價值的全部 特性。在市場交易中，兩項“三性”相同的金融商品就應(yīng)該具有相同的價值。但 是，問

44、題在于收益性、風(fēng)險性和流動性應(yīng)該如何度量，如何才能判斷兩項金融商 品的“三性”是否相同。馬柯維茨(Markowitz )在1952年發(fā)表的有關(guān)資產(chǎn)組合 的奠基性理論(亦稱投資組合理論或證券組合理論)時，其中一項重要的貢獻(xiàn)便 是提出了被普遍接受和使用的關(guān)于收益性和風(fēng)險性的度量方法。收益性是指預(yù)期收益，是未來各種可能情況下實際發(fā)生的收益的統(tǒng)計平均值；而風(fēng)險性則是實際 發(fā)生的收益對預(yù)期收益的偏離程度，用收益的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來度量12，二者都是 統(tǒng)計平均的概念。公式表達(dá)如下：nJ 二 E(r)八 P Xi (3.8 )i =1(3.9)其中X表示某項資產(chǎn)以概率P出現(xiàn)的可能收益，卩表示各種可能收益的概率平

45、 均值，二表示收益的方差即風(fēng)險的度量。進(jìn)一步推廣到含有n項資產(chǎn)的投資組合, 則其均值與方差為：nEp(r)宀(3.10)i =1nn n二 p2 八、器2(i = j)(3.11 )j =1i =1 j #(3.12 )i,j 二Cov(i,j)二 Egt) - 叫)(rj(t)j)5(3.13 )表示資產(chǎn)組合的預(yù)期收益；-i表示第i種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的權(quán)重；卩i表 示投資組合中第i種資產(chǎn)的預(yù)期收益率； p2表示投資組合的方差； j表示投 資組合中任意兩項資產(chǎn)之間的協(xié)方差。ri（t）表示第i種資產(chǎn)t時刻的收益率。（3.11 ）式將方差 2分解為兩部分，一部分是僅與單個方差相關(guān)的風(fēng)險， 這部

46、分風(fēng)險被稱為非系統(tǒng)風(fēng)險；另一部分是由投資組合中各項不同的資產(chǎn)收益間 相關(guān)性帶來的風(fēng)險，這部分風(fēng)險即為系統(tǒng)風(fēng)險。區(qū)分系統(tǒng)風(fēng)險與非系統(tǒng)風(fēng)險的意 義在于隨著投資組合中所包含資產(chǎn)種類的增加，這兩種風(fēng)險表現(xiàn)出不同的性質(zhì)。 隨著組合的擴(kuò)大，非系統(tǒng)風(fēng)險也逐漸減?。ㄓ媒y(tǒng)計學(xué)語言表述，即漸近趨于零）。 另一方面，隨著投資組合中資產(chǎn)種類的增加，系統(tǒng)風(fēng)險將趨于投資組合中所包含 的任兩項資產(chǎn)協(xié)方差的平均值，如圖3.1所示。值得注意的是，資產(chǎn)組合不是簡 單地將各種資產(chǎn)無規(guī)則地拼湊，而是按組合原理進(jìn)行配置，組合的風(fēng)險不僅取決 于單個資產(chǎn)的風(fēng)險和投資比例，還取決于組合中各個資產(chǎn)的相互關(guān)系， 其相互關(guān) 系是通過資產(chǎn)之間的相關(guān)

47、系數(shù)或協(xié)方差來度量的。由此得出的重要結(jié)論是：只要組合中的各種資產(chǎn)不是完全正相關(guān)的（即相關(guān)系數(shù)不等于1），則投資于多樣化的資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險分散化，就可以降低或消除非系統(tǒng)風(fēng)險，但不能消除系統(tǒng)風(fēng)險。資產(chǎn)數(shù)量資產(chǎn)數(shù)量圖3.1各類風(fēng)險與資產(chǎn)組合規(guī)模的關(guān)系資產(chǎn)數(shù)量考慮到風(fēng)險及收益因素，優(yōu)化投資組合就是要求組合在一定的預(yù)期收益率的 前提條件下，使組合的方差（即風(fēng)險）越小越好，因此可以轉(zhuǎn)化為求解下列二次規(guī)劃的問題:mins.t.ijE(r)=刀 if刀 i=1）構(gòu)成均值-方對于給定的E（r）,可以解出相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)差,每一對（E（r）, 差圖的一個坐標(biāo)點，構(gòu)成的曲線即為最小方差曲線。曲線上半方的部分為投資組合的有效邊

48、界，即在投資收益一定時風(fēng)險（方差）最小。如圖 3.2所示資產(chǎn)組合理論是現(xiàn)代金融理論的重要內(nèi)容，在實踐中，被廣泛應(yīng)用于金融管 理與投資領(lǐng)域。從商業(yè)銀行經(jīng)營的角度看，由于其資產(chǎn)組合對于市場價格、利率、 通貨膨脹以及各種風(fēng)險均有較高的敏感性， 因此按資產(chǎn)組合原理來進(jìn)行決策，就 是在保證收益水平一定的基礎(chǔ)上，通過組合中各種不完全相關(guān)資產(chǎn)的不同特性來 實現(xiàn)風(fēng)險的分散化。有效資產(chǎn)組合并不惟一，在有效資產(chǎn)組合曲線上，可以找到 許多有效的資產(chǎn)組合方案，至于選擇哪一種組合，這取決于商業(yè)銀行對于風(fēng)險的 規(guī)避傾向以及自身的風(fēng)險承受能力，這種選擇的過程實際上也就是商業(yè)銀行對資 產(chǎn)的收益性、風(fēng)險性以及流動性進(jìn)行搭配組合

49、，進(jìn)而最終保持一個合理的“三性” 均衡空間的選擇過程。投資組合廣義的含義包括對所有資產(chǎn)和負(fù)債的構(gòu)成做出決策。作為現(xiàn)代金融學(xué)研究成果應(yīng)用在商業(yè)銀行經(jīng)營管理中的一個比較經(jīng)典的例子，便是Pyle（1971）,Hart和Jaffee （ 1974）應(yīng)用組合理論來解釋商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理行 為。這種思想主要將銀行的所有資產(chǎn)和負(fù)債視為同一特定類型的證券組合，進(jìn)而把銀行看作是一個由這些證券構(gòu)成的規(guī)模龐大的資產(chǎn)組合，銀行負(fù)債相當(dāng)于資產(chǎn)組合中的空頭，銀行進(jìn)行證券組合是為了實現(xiàn)其目標(biāo)：足夠的盈利性和可接受的風(fēng)險。Pyle（ 1971）應(yīng)用資產(chǎn)組合理論中的均值-方差分析方法論證了銀行資產(chǎn) 負(fù)債行為。Hart和Jaf

50、fee （1974）把Pyle分析延伸到包含有任意多種的資產(chǎn)和 負(fù)債的實際案例中， 并得出結(jié)論：銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的業(yè)務(wù)的決定方式與單一投 資者的投資組合的決定方式是一致的。投資組合選擇的狹義含義是指如何構(gòu)筑各種有價證券的頭寸 （包括多頭和空 頭）來最好的實現(xiàn)投資者對收益和風(fēng)險的權(quán)衡。 就商業(yè)銀行自身的業(yè)務(wù)而言， 證 券投資業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行僅次于貸款業(yè)務(wù)的主要資產(chǎn)業(yè)務(wù)， 是商業(yè)銀行運(yùn)用持有的 資金，為獲取收益承擔(dān)一定風(fēng)險的證券購買行為。 與貸款業(yè)務(wù)相比， 證券投資是 商業(yè)銀行的主動性資產(chǎn)業(yè)務(wù)， 商業(yè)銀行從事證券投資業(yè)務(wù)不僅增加了盈利性， 還 對銀行優(yōu)化資產(chǎn)配置， 進(jìn)行流動性管理起到了積極的作用。

51、尤其隨著近年商業(yè)銀 行經(jīng)營環(huán)境和相關(guān)法律法規(guī)的變化， 商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)領(lǐng)域得到進(jìn)一步拓展， 證券 投資業(yè)務(wù)在商業(yè)銀行經(jīng)營中也占據(jù)著越來越重要的地位。商業(yè)銀行在追求流動 性、收益性的同時，還必須考慮到風(fēng)險性的因素，因此，運(yùn)用資產(chǎn)組合理論來指 導(dǎo)商業(yè)銀行的投資組合具有重要的意義。3.2.3 無套利均衡1958 年，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪利安尼和米勒在美國經(jīng)濟(jì)評論上發(fā)表了著 名論文資本成本、公司財務(wù)和投資理論 ，提出了現(xiàn)代企業(yè)金融資本結(jié)構(gòu)理論 的基石即著名的 MM定理（Modigliani Miller Theorem），這是現(xiàn)代金融理論體系的三大支柱之一。MM理論揭示的是在一定的條件（即 MM條件）下，企

52、業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的價值之間的關(guān)系13。從金融工程的角度去分析MM理論， 主要是要分析其理論成果中所包含的無套利均衡思想 14 15 。采用無套利均衡分 析技術(shù)，實際上是用另一組證券來“復(fù)制” （replicate） 某項或某組證券，這也 正是現(xiàn)代金融學(xué)最基本的分析手段。在金融市場中選取某項金融商品， 如果可以找到另外一些金融商品， 按適當(dāng) 的比重把它們組合起來， 得到的組合在未來任何情況下產(chǎn)生的現(xiàn)金流與原來那個 金融商品未來的現(xiàn)金流相同， 則這個組合就成為原來那個金融商品的復(fù)制品， 而 原來那個金融商品就是這個組合的被復(fù)制品。 在無套利均衡條件下， 復(fù)制品與被 復(fù)制品的市場價值即均衡價格應(yīng)相

53、等。如果不相等，即當(dāng)價格偏離均衡價格時， 將會出現(xiàn)無風(fēng)險或低風(fēng)險套利機(jī)會：通過對價格低者做多頭（買進(jìn)） ，對價格高 者做空頭（賣出），則買進(jìn)賣出差價就是套取到的利潤。這樣的操作理論上是無 風(fēng)險的，因為對空頭承擔(dān)的未來償付現(xiàn)金流的責(zé)任完全可以用多頭在未來獲得的 收入現(xiàn)金流來抵補(bǔ)。套利機(jī)會的出現(xiàn)則意味著復(fù)制品或被復(fù)制品市場價格失衡， 而套利行為的發(fā)生又會推動價格復(fù)位而重建市場均衡， 直至套利機(jī)會消失為止 1617o323.1靜態(tài)無套利均衡分析無套利均衡分析方法在套利方案的設(shè)計以及金融衍生工具的定價中起著至 關(guān)重要的作用，大多數(shù)金融衍生工具的定價問題都是建立在無套利均衡分析的基 礎(chǔ)之上的，“不懂得無

54、套利均衡分析，也就是不懂得金融工程的基本方法論”（宋 逢明，1999）。在此通過分析一個有關(guān)遠(yuǎn)期匯率合約定價的案例，來進(jìn)一步說明 該種過程中所包含的無套利均衡思想。案例：某商業(yè)銀行的客戶一年后希望以美元購入一筆馬克（ DM1 980 000） 用于支付，現(xiàn)要求該商業(yè)銀行給出該遠(yuǎn)期匯率的報價。 設(shè)已知當(dāng)前美元的年利率 是6%馬克的年利率為10%即期匯率為$仁DM1.8000對于該商業(yè)來說，該問題也就成為：這個一年期的遠(yuǎn)期匯率應(yīng)該確定在一個 什么樣的水平最為合適。如何才能既保證盈利又沒有較大風(fēng)險，同時還必須讓客 戶接受。不難看出，該合約的定價過程實際上就是商業(yè)銀行對該筆業(yè)務(wù)的盈利性、 安全性以及流

55、動性進(jìn)行綜合權(quán)衡過程。前面說過，金融工程的一個基本特點便是 以問題為導(dǎo)向。在該案例里，這一思維方式得到了很好的體現(xiàn)。該銀行為了解決 以上問題，可以通過設(shè)計了一系列交易過程來實現(xiàn)。具體策略如圖3.3所示。馬克即期+ 1 000 000出售即期美元-1 000 000匯率 1.8000 卜 +1 800 000-1 800 000借入美兀年利率6%貸出馬克年利率10%一年后+1 060 000 出售遠(yuǎn)期馬克-1 060 000匯率 1.86790 +1 980 000-1 980 000美元 表示銀行同意圖一年后向該客戶全保值定價原So ooo馬克（“-”號表示資金流 出，“ +”號表示資金流入）

56、。為了準(zhǔn)備這筆數(shù)額的馬克貸款，銀行可以現(xiàn)在就貸出一筆馬克貸款，為期一年，一年后連本帶息收回時數(shù)額恰好等于+1 980 000馬克。 由于馬克年利率為10%因此銀行現(xiàn)在應(yīng)該貸出的款項為-1 800 000馬克, 這樣一年后收回的本利和正是所希望的 +1 980 000馬克。銀行可以通過即期貸 出-1 800 000馬克，使一年后-1 980 000馬克的遠(yuǎn)期流出被完全保值。現(xiàn)在銀 行必須從即期市場上獲得+1 800 000馬克的資金來用于貸出。 銀行可以在即期市場上用美元來兌換馬克從而獲得所需的+1 800 000馬克。由于即期匯率為$仁DM1.8000因此，銀行只需出售-100萬美元就可獲得即

57、 期馬克+1 800 000。這樣，無論是即期還是遠(yuǎn)期，馬克的資金流量被完全保值。 但這+100萬美元的流入問題還沒有解決。 表示可以通過借入美元來進(jìn)行融資。如果銀行現(xiàn)在就借入所需的+100萬美元，就可以消除即期美元赤字。此時美元年利率為6%則一年過后需要償還本息-1 060 000美元，而這筆款項正好可由該要求報價的客戶一年后(出售美元，購買馬克)來提供。至此我們可以得到圖3.2所示的完整的循環(huán)圖示。銀行已經(jīng)把最初為期一年 的1 980 000馬克的債務(wù)轉(zhuǎn)變成1 060 000美元的債務(wù)，時間也正好為一年。如 果該客戶一年后以這筆數(shù)額的美元來兌換待售的馬克的話，則銀行已經(jīng)把由最初 交易所產(chǎn)生的每一筆資金流動都進(jìn)行了保值。在這一過程中實際就已經(jīng)確定了銀行應(yīng)該兌入的美元數(shù)量，以及正確的匯率水平1.8679=1 980 000/1 060 000 。通過分析上述定價過程，不難發(fā)現(xiàn)銀行實際上是用3筆即期交易來復(fù)制一筆 遠(yuǎn)期交易，使兩者未來(1年后)的收入現(xiàn)金流相等，從而實現(xiàn)無套利均衡。銀 行根據(jù)