國(guó)有大中型企業(yè)債務(wù)重組方式應(yīng)該多樣化

1、國(guó)有大中型企業(yè)債務(wù)重組方式應(yīng)該多樣化把金融資產(chǎn)管理公司僅僅作為過(guò)渡性質(zhì)的“階段性持股人”是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，從現(xiàn)在就應(yīng)該有把金融資產(chǎn)管理公司逐步建設(shè)成為國(guó)家投資或多方投資的社會(huì)主義資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司之意識(shí)。眼下的債轉(zhuǎn)股要遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的原則和有關(guān)規(guī)范操作，防止國(guó)有資產(chǎn)不必要的流失。大中型國(guó)有企業(yè)債務(wù)重組并非債轉(zhuǎn)股一種方式，而應(yīng)該多樣化、組合化。轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，實(shí)行規(guī)范的公司制改革是債轉(zhuǎn)股成功的保證。九十年代中期以來(lái)，高負(fù)債被認(rèn)為是國(guó)有企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)困境的主要原因.據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局于1999年第二季度對(duì)全國(guó)范圍內(nèi)選擇的815家國(guó)有大中型虧損企業(yè)的問(wèn)卷調(diào)查，認(rèn)為造成企業(yè)虧損的主要原因是負(fù)債高、利息支出大的有619家，占

2、被調(diào)查企業(yè)的85%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其它影響因素。為解決企業(yè)負(fù)債率過(guò)高的問(wèn)題，化解金融風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)國(guó)有企業(yè)三年脫困，黨中央、國(guó)務(wù)院適時(shí)地出臺(tái)了一項(xiàng)重大戰(zhàn)略措施債轉(zhuǎn)股。這個(gè)政策一出來(lái)即受到廣泛關(guān)注。一、債轉(zhuǎn)股的含義、目的與宗旨債轉(zhuǎn)股即債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的簡(jiǎn)稱。謂債權(quán)人以其對(duì)債務(wù)人之債權(quán)為標(biāo)的，而抵作出資之股本的具有商業(yè)性的法律行為。也就是指?jìng)鶛?quán)人將其對(duì)債務(wù)人所享有的合法債權(quán)依法轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)債務(wù)人的投資，增加債務(wù)人注冊(cè)資本金的行為。我國(guó)現(xiàn)階段的債轉(zhuǎn)股，“是國(guó)家組建金融資產(chǎn)管理公司，通過(guò)金融資產(chǎn)管理公司向銀行以帳面價(jià)格購(gòu)買企業(yè)債權(quán)，并轉(zhuǎn)為企業(yè)股權(quán)，以股東身份入主企業(yè)，催化企業(yè)制度創(chuàng)新，提高其盈利性和成長(zhǎng)性，最后由金融資產(chǎn)

3、管理公司變現(xiàn)股權(quán)完成使命?！睆姆梢饬x上說(shuō)，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)包括債權(quán)的消滅和股權(quán)的產(chǎn)生兩個(gè)法律關(guān)系，金融資產(chǎn)管理公司成了債轉(zhuǎn)股的法律中介。作為一項(xiàng)重大經(jīng)濟(jì)政策的債轉(zhuǎn)股，其現(xiàn)階段的主要目的是解決銀行不良資產(chǎn)、優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)、幫助國(guó)有企業(yè)解困。其深遠(yuǎn)的目標(biāo)應(yīng)該是借此促進(jìn)國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，建設(shè)國(guó)家投資的社會(huì)主義資本公司。之所以這么說(shuō)，是因?yàn)橛筛骷?jí)政府及其部門充當(dāng)國(guó)有股的權(quán)益責(zé)任人，不利于切斷政企間的行政鏈，不利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)換。而國(guó)有股沒(méi)有具體的權(quán)益責(zé)任人，或者沒(méi)有以嚴(yán)格約束力的方式把國(guó)有產(chǎn)權(quán)委托給公司法人，則公司資本難以真正表現(xiàn)為資本，利益失衡和行為不當(dāng)則在所難免。因此，必須在作為最終所

4、有者的國(guó)家和作為法人財(cái)產(chǎn)實(shí)體的企業(yè)之間建立起新的關(guān)系鏈，即國(guó)有資本權(quán)益責(zé)任鍵。此唯一方面保障國(guó)有制利益，另一方面為轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制和建設(shè)國(guó)家投資的社會(huì)主義資本公司創(chuàng)造重要條件，其意義當(dāng)然遠(yuǎn)大于商業(yè)性債轉(zhuǎn)股。二、“階段性持股人”的法律地位及其發(fā)展展望就債權(quán)消滅而言，債轉(zhuǎn)股是通過(guò)金融資產(chǎn)管理公司向國(guó)有銀行以帳面價(jià)格購(gòu)買企業(yè)債權(quán)，將之轉(zhuǎn)為企業(yè)股權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。然而，我國(guó)現(xiàn)階段所組建的金融資產(chǎn)管理公司卻不同于資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司和一般的控股公司，它不以經(jīng)營(yíng)公司為最終目標(biāo)，僅僅是一種過(guò)渡性質(zhì)的中介機(jī)構(gòu)。因此，它的法律地位只能是“階段性持股人”。將來(lái)，它還是要通過(guò)出售、重新組合、證券化等等各種手段退出所持有的這些股權(quán)

5、，釋放債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)重組的階段性任務(wù)。之所以需要“階段性持股人”，因?yàn)槲覈?guó)商業(yè)銀行法第43條第2款對(duì)商業(yè)銀行向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)直接投資作了限制性規(guī)定。為了不違背這一法律限制，更為重要的是為了幫助部分大型國(guó)有企業(yè)解困、促進(jìn)其轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，國(guó)務(wù)院才借鑒國(guó)際上通行作法，批準(zhǔn)成立四大金融資產(chǎn)管理公司。由此四大金融資產(chǎn)管理公司受讓銀行債權(quán)，成為公司、企業(yè)的債權(quán)人;進(jìn)入債轉(zhuǎn)股通道，成為公司、企業(yè)持股人。就持有股權(quán)而言，我國(guó)現(xiàn)階段的金融資產(chǎn)管理公司不同于資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司和一般的控股公司，它不以經(jīng)營(yíng)公司為最終目標(biāo)，而是以出售資產(chǎn)、回收資金和奉行全面收縮方針為其運(yùn)作宗旨，它持有股份也僅僅是利用這種手段參與

6、企業(yè)重組、資產(chǎn)重組，最終將其所持股份轉(zhuǎn)讓出去，釋放債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)重組。準(zhǔn)確把握金融資產(chǎn)管理公司的這一法律地位及其任務(wù)，是搞好眼下政策性債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)工作的一個(gè)前提。盡管債轉(zhuǎn)股現(xiàn)階段的主要目的是解決銀行不良資產(chǎn)、幫助國(guó)有企業(yè)解困，但其深遠(yuǎn)的目標(biāo)卻是借此促進(jìn)國(guó)有企業(yè)管理重組，轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。因此，我們認(rèn)為，把金融資產(chǎn)管理公司僅僅作為過(guò)渡性質(zhì)的“階段性持股人”是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，這樣的定位將無(wú)法最終完成債轉(zhuǎn)股的既定目標(biāo)。我們之所以有此看法，因?yàn)楝F(xiàn)階段我國(guó)的資本市場(chǎng)還不發(fā)育，國(guó)有股、法人股的流通問(wèn)題還沒(méi)有得到解決，因而金融資產(chǎn)管理公司巨額股權(quán)的退出需求客觀上將一時(shí)難以完成;缺少足夠的金融工具

7、和金融產(chǎn)品來(lái)保證金融資產(chǎn)管理公司的股權(quán)套現(xiàn)交易?，F(xiàn)階段的國(guó)情從另一個(gè)角度向我們提出，從現(xiàn)在就該有把金融資產(chǎn)管理公司逐步建設(shè)成為國(guó)家投資或多方投資的社會(huì)主義資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司之意識(shí)。三、入選債轉(zhuǎn)股企業(yè)的條件按中央文件的要求，應(yīng)選擇那些有良好發(fā)展前景、且具有進(jìn)行股份制改造可能性的企業(yè)為實(shí)施對(duì)象。具體地說(shuō)，人選企業(yè)應(yīng)符合下述條件：一是國(guó)有大中型骨干工業(yè)企業(yè);二是因缺乏國(guó)撥資本金、匯率變動(dòng)、改建擴(kuò)建而導(dǎo)致負(fù)債水平過(guò)高，形成虧損，可以通過(guò)債轉(zhuǎn)股和優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)虧為盈的企業(yè);三是產(chǎn)品有市場(chǎng)，有銷路，有進(jìn)一步發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè);四是工藝裝備為國(guó)內(nèi)、國(guó)際先進(jìn)水平，生產(chǎn)符合環(huán)保要求的企業(yè);五是管理水平較高、轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)

8、制的方案符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求的企業(yè)等。與之相適應(yīng)，必須認(rèn)真考慮如何建立國(guó)家公正的監(jiān)督機(jī)制，應(yīng)及時(shí)以法規(guī)、規(guī)章的形式規(guī)范申報(bào)程序，做好債轉(zhuǎn)股企業(yè)甄別，防止“包裝債轉(zhuǎn)股”。四、債轉(zhuǎn)臉的轉(zhuǎn)換比例或價(jià)格債轉(zhuǎn)股的轉(zhuǎn)換比例或價(jià)格，是債轉(zhuǎn)股交易中一個(gè)最基本、最重要的商業(yè)性法律問(wèn)題。其可定義為債權(quán)金額與被轉(zhuǎn)換的注冊(cè)資本額之間的比值。公式表示為：R=A/B(R為債轉(zhuǎn)股的轉(zhuǎn)換比例或價(jià)格，A為債權(quán)金額，B為被轉(zhuǎn)換并增加的注冊(cè)資本額)。在不考慮其他因素的情況下，R值與債務(wù)人的凈資產(chǎn)值成反比例關(guān)系：債務(wù)人凈資產(chǎn)值越大，R值越小;反之，債務(wù)人凈資產(chǎn)值越小，R值越大。迄今為止，國(guó)家尚無(wú)直接涉及債轉(zhuǎn)股定價(jià)的法律法規(guī)，只有一些

9、間接的、原則性的規(guī)定：主要包括“注冊(cè)資本實(shí)收制”的規(guī)定以及保護(hù)國(guó)有資產(chǎn)安全、防止國(guó)有資產(chǎn)流失等原則性規(guī)定。依據(jù)公司法的“注冊(cè)資本實(shí)收制”，以及1994年國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理局、體改委頒布的股份有限公司國(guó)有股權(quán)管理暫行辦法，國(guó)有企業(yè)通過(guò)改組組建股份有限公司時(shí)，國(guó)有資產(chǎn)的折股比例不得低于65%。據(jù)此，國(guó)有資產(chǎn)債轉(zhuǎn)股的R值區(qū)間應(yīng)為。也就是說(shuō)，債轉(zhuǎn)股的轉(zhuǎn)換比例不能全由當(dāng)事人自由協(xié)商，這種“意思自治”應(yīng)符合公司法、股份有限公司國(guó)有股權(quán)管理暫行辦法及有關(guān)規(guī)章的原則性規(guī)定，否則，就有可能產(chǎn)生國(guó)有資產(chǎn)不必要流失之現(xiàn)象。然而，實(shí)踐中，如果一味堅(jiān)持這一區(qū)間，金融資產(chǎn)管理公司的巨額股權(quán)是無(wú)法變現(xiàn)和退出的。這是因?yàn)椋巯?/p>

10、債轉(zhuǎn)股中銀行剝離出去的、金融資產(chǎn)管理公司收購(gòu)的資產(chǎn)多數(shù)為幾乎不能收回或無(wú)法變現(xiàn)的完全不良資產(chǎn)。銀行因債務(wù)人的資信狀況將其擁有的債權(quán)資產(chǎn)分為三類：(1)良性資產(chǎn);(2)完全不良資產(chǎn);(3)邊緣性不良資產(chǎn)(介于良性資產(chǎn)與完全不良資產(chǎn)之間)。債轉(zhuǎn)股的范圍應(yīng)該是企業(yè)欠銀行債中的邊線性不良資產(chǎn)。然據(jù)不完全調(diào)查統(tǒng)計(jì)，眼下債轉(zhuǎn)股中銀行剝離出去的、金融資產(chǎn)管理公司收購(gòu)的不良資產(chǎn)多數(shù)為幾乎不能收回或無(wú)法變現(xiàn)的完全不良資產(chǎn)，邊緣性不良資產(chǎn)只是少量的。這樣，若堅(jiān)持帳面價(jià)值收購(gòu)，強(qiáng)調(diào)國(guó)有資產(chǎn)債轉(zhuǎn)股的R值區(qū)間應(yīng)為1，1.54，則金融資產(chǎn)管理公司所持有的巨額股權(quán)是很難變現(xiàn)和退出的，不僅顯失公平，且在實(shí)踐中也行不通。不良債

11、權(quán)的價(jià)值或價(jià)格是由債權(quán)的賣方供給價(jià)值和買方需求價(jià)值共同決定的。只有當(dāng)兩者一致時(shí)，不良債權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值或價(jià)格才會(huì)被買賣雙方所接受。有鑒于此，對(duì)債轉(zhuǎn)股工作中所剝離出的完全不良資產(chǎn)，我們認(rèn)為，在不良債權(quán)的價(jià)值和債轉(zhuǎn)股的轉(zhuǎn)換比例問(wèn)題上，更應(yīng)充分注意尊重市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律。五、債轉(zhuǎn)股只是一種選擇，國(guó)有大中型企業(yè)債務(wù)重組方式應(yīng)該多樣化盡管有條件地將部分國(guó)有企業(yè)的銀行債務(wù)轉(zhuǎn)換為資產(chǎn)管理公司的股權(quán)，是當(dāng)前和今后一段時(shí)期降低國(guó)有企業(yè)負(fù)債率、減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)的重要政策，但是債轉(zhuǎn)股只是當(dāng)前商業(yè)銀行的無(wú)奈選擇。政策性債轉(zhuǎn)股最終是要達(dá)到減少銀行不良資產(chǎn)，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)，支持國(guó)有大中型企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)。但事實(shí)上，轉(zhuǎn)換過(guò)程中卻是以犧牲銀行債權(quán)人的相當(dāng)利益為代價(jià)的，結(jié)果則不可控制。政策性債轉(zhuǎn)股之所以實(shí)施的主要原因是企業(yè)信用發(fā)生了嚴(yán)重的危機(jī)。如前所述，許多國(guó)有企業(yè)因多種原因背負(fù)著歷史遺留的沉重債務(wù)，其生存、改革和發(fā)展需要充足的資金.然而，傳統(tǒng)的向銀行借貸的融資方式，由于前面述及的國(guó)有銀行系統(tǒng)的改革和國(guó)企自身的管理問(wèn)題而陷入困境。因此，國(guó)家才不得已選擇了組