中國金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展-最新資料

1、中國金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展本文首先分析金融衍生產(chǎn)品給中美兩國帶來的災(zāi)難， 重點分 析了國企投資金融衍生產(chǎn)品失敗的原因。 其次，從金融衍生品的 特性出發(fā)，指出中國發(fā)展金融衍生產(chǎn)品的必要性并介紹金融衍生 產(chǎn)品在我國的發(fā)展現(xiàn)狀。 最后， 根據(jù)東航等國企投資失敗以及美 國的經(jīng)驗教訓(xùn)，提出我國金融衍生品發(fā)展應(yīng)注意的問題。doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2011 . 19.0200 引言2008年，美國金融危機爆發(fā)，不少專家認為導(dǎo)致該危機 的主要原因是金融衍生產(chǎn)品的過度創(chuàng)新。2008年底，多家中國國有企業(yè)爆出因投資金融衍生品失敗而發(fā)生巨額虧損， 于是2 0

2、 0 9年3月國資委提出方案限制國有企業(yè)投資金融衍生品。20 10年3月到4月，中國分別開放了融資融券和股指期貨，國務(wù)院發(fā)表了關(guān)于進一步利用好外資的幾點意見，20 10年 第三季度， 中國出現(xiàn)了較為嚴重的通貨膨脹。 于是以郎咸平教授 為代表的很多專家學(xué)者擔(dān)憂美國會利用金融衍生品來打壓中國 市場，即金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展會導(dǎo)致中國經(jīng)濟受損。因此，金融 衍生產(chǎn)品到底會給中國帶來什么， 中國要不要發(fā)展金融衍生產(chǎn)品 以及如何發(fā)展金融衍生產(chǎn)品已成為重要的問題擺在國人面前。本文首先分析金融衍生產(chǎn)品給中美兩國帶來的災(zāi)難， 重點分析了國企投資衍生產(chǎn)品失敗的原因。 其次，從衍生品的特性出發(fā)， 指出中國發(fā)展金融衍生產(chǎn)

3、品的必要性及發(fā)展現(xiàn)狀。最后， 根據(jù)東航等國企投資失敗以及美國的經(jīng)驗教訓(xùn)， 提出我國金融衍生品發(fā) 展應(yīng)注意的問題。1 金融衍生產(chǎn)品給中美兩國帶來的災(zāi)難1.1 金融衍生產(chǎn)品的過度創(chuàng)新和監(jiān)管缺失導(dǎo)致美國金融危 機導(dǎo)致美國金融危機的原因很多， 但是不少專家認為其主要原 因是金融衍生產(chǎn)品的過度創(chuàng)新和監(jiān)管缺失， 即以金融為代表的虛 擬經(jīng)濟繁榮遠遠超過了實體經(jīng)濟所致。南開大學(xué)商學(xué)院院長李維安教授認為， 在過去幾年， 美國住 房貸款一度出現(xiàn)首付率逐年下降的趨勢， 部分金融機構(gòu)將高風(fēng)險 的按揭貸款打包到衍生金融產(chǎn)品中去， 向投資者推銷這些按揭貸 款證券。 而原本為了確保債券信用度而設(shè)立的評級機構(gòu)， 卻在利 益的

4、驅(qū)動下喪失了中立的立場， “隨意”給這些“創(chuàng)新債券”蓋 上5A標記。國金證券分析師楊帆認為， 華爾街游戲已使金融衍生產(chǎn)品的 創(chuàng)新進入異化過程， 金融衍生品的過度創(chuàng)新加大了本輪金融危機 的波動，使得金融危機不斷深化、升級，負面影響被無限放大， 未來或?qū)⑥D(zhuǎn)向適度金融創(chuàng)新的發(fā)展方向。 而面對層出不窮的金融 衍生品，美國監(jiān)管層對金融衍生品的監(jiān)管缺失也難辭其咎。中國人民銀行研究部委員會副主席王自力認為， 此次由次貸 引發(fā)的金融危機， 更深層次的誘因來自于自由市場競爭的失敗和 對金融創(chuàng)新產(chǎn)品監(jiān)管的嚴重缺失。 當(dāng)前，美國遭遇“百年一遇” 的金融危機，危機的中心華爾街危如累卵。五大投資銀行中，貝 爾斯登和美林

5、證券相繼被銀行收購， 雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護， 而 剩下的高盛、 摩根士丹利也因形勢所迫轉(zhuǎn)型為銀行控股公司。 一 系列突如其來的“變故”使得世界各國都為美國金融危機而震 驚。一些銀行、 房地產(chǎn)開發(fā)商為了自身利益不顧借款人的實際還 貸能力而亂放貸款，把危險貸款通過ABS（資產(chǎn)抵押證券）賣 給金融市場使得金融市場最終崩潰。1.2 多家國企因投資金融衍生產(chǎn)品失敗發(fā)生巨額虧損2 0 0 8年多家國有企業(yè)因投資金融衍生產(chǎn)品失敗發(fā)生巨 額虧損。中國東方航空 XX公司的航油套期保值公允價值損失約 6 2億元；中國國航因航油套期保值浮虧6 8億元；中國遠洋遠期運費協(xié)議（FFA）公允價值損失約4 0億元；截至2

6、0 0 8 年9月3 0日，中國中鐵 XX公司匯兌凈損益虧損19.39億 元。2 0 0 8年度東方航空 XX公司的凈虧損為140億元； 中 國國航凈虧損1 0 8.5億元；中國遠洋凈虧損41.2億元； 中國中鐵的凈利潤為11.1億元（如圖 1 所示）。從圖 1 中不難看出， 導(dǎo)致企業(yè)虧損的主要原因是金融衍生產(chǎn) 品投資失敗。 國企金融衍生品投資失敗的原因到底是什么？本文 以東航為例進行分析。東航公司航油套期保值期權(quán)合約采用的主要結(jié)構(gòu)是“上方 買入看漲期權(quán)價差， 同時下方賣出看跌期權(quán)”。 “上方買入看漲 期權(quán)”屬于正常的套期保值范疇。 如果說油價在未來上漲， 在行 權(quán)日東航行使買入的權(quán)利，從而盈

7、利。但是如果油價下跌，超過 了行權(quán)日的約定價格， 東航可以不行使買的權(quán)利， 損失的不過是 有限的權(quán)利金， 這就是正常意義的套期保值。 而東航合約中同時 標明 “下方賣出看跌期權(quán)”這一操作，卻不是真正意義的套期 保值，從而埋下了巨虧的禍根。因為油價如果上漲，東航賺的是 固定的權(quán)利金， 可是如果油價下跌， 那么東航必須按原先約定的 較高價格購買航油，油價越跌，虧得越厲害。而從2008年7 月到12月底，國際原油價格一路狂跌， 一度跌破4 0美元/桶， 東航的噩夢就此開始。 從東航的案例中不難發(fā)現(xiàn)， 國企金融衍生 品投資失敗的主要原因包括以下幾個方面。1.2.1 對所交易的衍生產(chǎn)品及其市場認知不足

8、對所交易衍生品的風(fēng)險認知不足， 缺乏對所交易衍生品的價 格評估手段。對于投行給出的復(fù)雜衍生品合同，99%的國企沒有能力進行獨立判斷估價。 國企沒有發(fā)現(xiàn)這些方案中缺乏“止損 策略”、“風(fēng)險共擔(dān)”等降低和化解風(fēng)險的基礎(chǔ)性操作策略。缺乏對衍生品市場的深入了解。 歐美的衍生品市場已經(jīng)發(fā)展 了百余年， 這些市場的投資者對市場規(guī)律的了解程度， 對操作策 略和工具運用的熟練程度， 以及對市場規(guī)則的把握程度都是我國 剛剛開始“試水”的央企所不能比擬的。1.2.2 對套期保值與投機的概念劃分不清國企衍生品投資巨額損失主要來自于投機而不是套期保值。 國企的主要利潤來源于在不同市場占有相對應(yīng)的壟斷資源， 因此 在國

9、企領(lǐng)導(dǎo)層的眼里， 做生意有利潤是板上釘釘?shù)氖虑椋?對企業(yè) 進入衍生品市場時確立的原則往往是不許虧錢， 還要盈利。 不愿 為保值付出成本，指望通過保值實現(xiàn)盈利，非常不合理。1.2.3 監(jiān)管缺陷 金融衍生品業(yè)務(wù)涉及期貨、期權(quán)、遠期交易、委托理財?shù)仁?場，而這些對口的監(jiān)管部門包括證監(jiān)會、銀監(jiān)會、外匯局、國資 委等多個機構(gòu)。 各監(jiān)管部門如果不能協(xié)調(diào)好各自的工作范疇， 就 無法有效防范風(fēng)險。近兩年，結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品在企業(yè)理財、資產(chǎn) 管理領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用， 已經(jīng)使得“各管一段”的監(jiān)管模式心有余 而力不足。從2 0 0 8年第四季度連續(xù)曝光的多起國企套保失手 事件來看， 單一的國資監(jiān)管已很難奏效。 國際投行也正是利用這 一“三不管”地帶，售賣給國企具有套保功能的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn) 品。2 中國發(fā)展金融衍生產(chǎn)品的必要性2.1 金融衍生產(chǎn)品理論 金融衍生產(chǎn)品是從基礎(chǔ)的金融工具衍生發(fā)展出來的新的金 融產(chǎn)物， 其價值由基礎(chǔ)金融工具的價格變動而決定。 金融衍生品 主要包括遠期（Forwards）、期貨（Futures）、 期權(quán)（Options）、掉期或互換（Swaps）。遠期合 約是根據(jù)買賣雙方