資金成本研究論文1

1、1資金成本研究摘要：雖然目前國際經(jīng)濟(jì)形勢并不是十分景氣，但我國仍處在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展 的階段，并且隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，企業(yè)經(jīng)濟(jì)將得到平穩(wěn)快速的發(fā)展， 企業(yè)間的經(jīng)濟(jì)競爭將日趨激烈。 在同等收入的前提下， 如果能更好地控制企業(yè)成 本，增強資金的利用率， 將為企業(yè)競爭立于不敗之地做出重要貢獻(xiàn)， 為此資金成 本也漸漸被各種企業(yè)所重視。 因此了解資金成本， 巧妙運用資金成本也越來越受 到重視，本文就以資金成本的概念入手，全面的闡述資金的成本。關(guān)鍵詞: 資金成本 概念 計算 作用 運用一、資金成本的含義（一）基本概念資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。 資金成本包括資金籌集費 用和資金占用費

2、用兩部分。資金籌集費用指的是資金籌集過程中支付的各種費用，比如發(fā)行股票，發(fā)行債 券支付的印刷費、律師費、公證費、擔(dān)保費以及廣告宣傳費。在這里，需要注意 的是，企業(yè)在發(fā)行股票和債券時， 如果是支付給發(fā)行公司的手續(xù)費， 則不作為企 業(yè)籌資費用。 因為這部分的手續(xù)費， 企業(yè)并沒有通過會計賬務(wù)來處理， 而是按照 發(fā)行價格除去發(fā)行手續(xù)費后的凈價來入賬的。資金占用費是指占用他人資金支付的費用， 也可以說是資金所有者憑借其對資 金所有權(quán)向資金使用者索取的報酬。 如股東的股息、 紅利。 如果是發(fā)行債券或者 是向銀行借款的，則是向債權(quán)人及銀行支付的利息。（二）經(jīng)濟(jì)性質(zhì)資金成本是商品經(jīng)濟(jì)條件下，資金所有權(quán)和使用權(quán)

3、相分離而形成的財務(wù)范疇， 具有特定的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)。 資金成本是資金使用者向資金所有者和中介機構(gòu)支付的占 用費和籌資費作為資金的所有者，它決不會將資金無償讓給資金使用者去使用； 而作為資金的使用者 , 也不能夠無償?shù)恼加盟说馁Y金。因此，企業(yè)籌集資金以 后，暫時地取得了這些資金的使用價值， 就要為資金所有者暫時地喪失其使用價 值而付出代價 ,即承擔(dān)資金成本資金的時間價值反映了資金隨著其運動時間的不 斷延續(xù)而不斷的增值，是一種時間的函數(shù)， 而資金成本除了可以看作是時間的函 數(shù)外，還表現(xiàn)為資金占用額的函數(shù)。 并且資金成本不同于一般產(chǎn)品的成本， 在實 務(wù)中多表現(xiàn)為預(yù)測成本， 比如機會成本， 隱含成本等。

4、資金成本的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)可以 從以下幾個方面說明：21、資金成本與籌資成本不能等同。資金成本和籌資成本各自具有不同的外延 和內(nèi)涵，它們是不能等同發(fā)的。 籌資成本以取得資金這個活動過程為外延， 以取 得資金這個活動過程中所發(fā)生的費用為內(nèi)涵， 并以籌資項目為成本對象； 而資金 成本則是以籌資和用資這整個活動的全過程為外延， 以籌資和用資的全過程所發(fā) 生的支出代價為內(nèi)涵， 以投資項目為成本計算對象， 并與投資報酬相對應(yīng)。 仔細(xì) 分析，我們其實可以很明確地把資金成本與籌資成本區(qū)分開來。2、資金成本的高低主要決定是用資成本的高低。籌集資金的最大目的是使用 這筆資金來實現(xiàn)企業(yè)所想的利益?；I資成本只是籌集資金這個

5、小過程的費用集 合，資金的成本最重要的部分是籌資者使用資金的成本。 籌資者之所以要在籌資 成本的基礎(chǔ)上還要支付給供資者一定報酬， 是因為資金的時間價值和提供者將資 金使用權(quán)讓渡給籌資者是有一定風(fēng)險的。 因此，用資成本是資金時間價值和風(fēng)險 價值的統(tǒng)一，并且籌資者占用資金時間越長，風(fēng)險越大，用資成本也就越高。由 于籌資成本是籌集資金時一次性支付的， 在用資過程中不再繼續(xù)發(fā)生， 不屬于資 金的時間價值， 又不算作風(fēng)險價值， 因此，用資成本的大小就成為決定資金成本 高低的關(guān)鍵因素。3、資金成本與投資風(fēng)險的關(guān)。如果資金成本加上投資風(fēng)險就構(gòu)成了企業(yè)投資 成本。企業(yè)想進(jìn)行投資，首先得擁有資金使用權(quán)，隨之產(chǎn)生

6、資金成本。所以一旦 投資就有可能產(chǎn)生收不回投資的風(fēng)險， 因此， 就必須考慮投資風(fēng)險。 投資成本雖 不能做出準(zhǔn)確計量，但它可以用來評價投資方案的可行性和取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。4、資金成本要通過收益補償。資金成本作為一種耗費，最終要通過籌資者所 取得的收益來補償。 資金成本是對資金所有者讓渡資金使用權(quán)的補償， 它一旦從 企業(yè)收益中扣除后， 就退出企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程， 因而，資金成本也體現(xiàn)了籌資者 和供資者之間的收益分配關(guān)系。二、資金成本的計算資金成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示，但在財務(wù)管理中，一般用相對數(shù)表示，就是可以表示為用資費用與實際籌得可用資金的比率， 即資金成本 率。實際籌得的可用資金是

7、指籌資數(shù)額扣除資金籌集費用后的差額。 資金成本通 用的計算公式為 K 二D或者 K=-,其中 K 為資金成本（也可以說成資PFpx（i f）金成本率），D 為用資費用，P 為籌集資金的總額，f 為資金籌資費用率。資金成 本有多3種計量方式。在比較各種籌資方式時，使用個別資金成本，在進(jìn)行投資決 策時，就使用加權(quán)平均資金成本。（一）、個別資金成本企業(yè)的個別資金的來源不同，風(fēng)險不同，成本也就不同。狹義資金成本是籌集和使用的長期資金（包括長期負(fù)債和權(quán)益）的成本。所以，不同的個別資 金有不同的計量方式。1、長期負(fù)債資金成本長期負(fù)債包括長期銀行借款、長期應(yīng)付款以及長期債券。從資金成本的原理來講，長期銀行借

8、款與長期應(yīng)付款的情況類似。所以下面主要討論銀行借款與長期債券資金成本的計算。（1）長期債券的資金成本長期債券是指期限在一年以上，由公司發(fā)行的，用來籌集資金的一種長期負(fù)債。 長期債券的資金成本是指發(fā)行債券的債券利息和籌資費用。債券利息可以作為費 用于稅前列支，因而，債券利息可產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)。所以企業(yè)實際負(fù)擔(dān)的債券利息 為：債券利息X（1-所得稅稅率）。企業(yè)發(fā)行債券會發(fā)生籌資費用，且籌資費用 一般比較高，其籌資費用一般包括印刷費、信譽評估費、公證費、其他有關(guān)附帶 費用，但支付給代理發(fā)行承銷商（證券公司）的手續(xù)費不構(gòu)成籌資費用，因為在 會計上不構(gòu)成財務(wù)費用，而是按實際籌得的資金入帳。因此在計算資金成本

9、時籌 資費用是不可省略的?；I資費用發(fā)生后，企業(yè)實際取得的資金將少于債券的票面 金額，企業(yè)實際取得的資金應(yīng)為：債券發(fā)行總額X（1-籌資費用率）。因此，長 期債券成本的就算公式為 K=I （1 -T ）。其中，K 為債券的資金成本，I 為債券B X （1 f ）年息，T 為所得稅稅率，B 為債券發(fā)行總額，f 為籌資費用率。（2） 長期銀行借款的資金成本長期銀行借款是企業(yè)獲取長期資金的重要方式之一。它的特點是償還期長，利率在債券期限內(nèi)不變，利息可以作為費用于稅前列支，因而，也可產(chǎn)生節(jié)稅效 應(yīng)。所以企業(yè)實際負(fù)擔(dān)長期借款利息為年利息額X( 1所得稅率)。由于銀行借 款的手續(xù)費很低，常?？梢院雎圆挥?，所以

10、長期銀行借款的資金成本公式為 K=i(1-T)。其中，K 為借款資金成本率，i 為銀行利率，T 為所得稅稅率。在個別資金成本中，負(fù)債的資金成本最低。這是因為，在企業(yè)資產(chǎn)不足償付全 部債務(wù)4時，債權(quán)人的索賠權(quán)先于各種股票持有人， 其投資風(fēng)險小，因而利率較低， 而且企業(yè)支付債務(wù)利息后還可以少繳納所得稅。2、股票的資金成本，股票籌資分為優(yōu)先股籌資和普通股籌資。(1) 、優(yōu)先股的資金成本優(yōu)先股是因為它對公司的股利和剩余財產(chǎn)優(yōu)先分配而得名。優(yōu)先股同企業(yè)發(fā)行債券一樣，也需要支付籌資費，其籌資費用一般包括信譽評估費、公證費、其他 有關(guān)附帶費用，但支付給代理發(fā)行承銷商(證券公司)的手續(xù)費不構(gòu)成籌資費用， 因為

11、它在會計上不構(gòu)成財務(wù)費用，而是按實際籌得的資金入帳。但與債券利息不 同的是，其股利是在稅后支付的，不會減少企業(yè)應(yīng)上繳的所得稅，也就是說優(yōu)先 股股利無節(jié)稅效應(yīng)并且股利沒有固定的到期日。 因為股票籌資所籌到的資金是扣 除手續(xù)費后的余額，其發(fā)行手續(xù)費不通過企業(yè)入帳，又由于目前發(fā)行的股票一般 為無紙股票，因而無印刷費，其他籌資費用金額相對較小，所以整個的籌資費用 也就偏小，為了簡化資金成本的計算，可不予考慮。優(yōu)先股資金成本為年股息額， 因此優(yōu)先股的資金成本的計算公式為：K=D其中，D 為優(yōu)先股每年的股P1- f)利支出，P 為發(fā)行的優(yōu)先股的總額，f 為籌資費用率。當(dāng)企業(yè)資不抵債時，優(yōu)先股持有人的索賠權(quán)

12、次于債券持有人而先于普通股持有 人的索賠權(quán)，所以優(yōu)先股持有人的投資風(fēng)險比債券持有人的大， 這就使優(yōu)先股股 利利率高于高于債券利率；發(fā)行優(yōu)先股的籌資費用也高于債券成本。 但是，優(yōu)先 股所籌集的資金時屬于企業(yè)自有資金， 一般長期不能退股的，因此在一定條件下 企業(yè)仍然樂意采用這種能增加企業(yè)產(chǎn)權(quán)的籌資方式。(2) 普通股資金成本發(fā)行普通股是股份公司籌資的主要形式。 普通股股東對公司的股利分配依公司 的經(jīng)營效益而定，其分配股利的不確定性和波動性較大。 因此計算普通股資金成本是一個期望的估計數(shù)。因而計算普通股資金成本的假設(shè)前提應(yīng)是企業(yè)未來的一 個比較穩(wěn)定的、且逐年增長的股利分配。離開這一前提，計算普通股資

13、金成本是 沒有意義的。假設(shè)普通股利是每年以固定比率 g 增長，則確定普通股的資金成本 公式可以簡化為 K=- g,其中，D 為普通股股利，P 為普通股總額，fPx（1 f）5為籌資費用率，g 為股利的年增長率。當(dāng)企業(yè)資不抵債時，普通股持有人的索賠權(quán)不僅在債券持有人之后，而且也次 于優(yōu)先股持有人，起投資風(fēng)險最大，因而其利率比債券利率和優(yōu)先股都高，另外， 其利率還將隨著經(jīng)營狀況的改善逐年增加，所以普通股的資金成本最高。3、留存收益的資金成本企業(yè)的稅后利潤除了用來支付股利以外，總要留一部分用于發(fā)展生產(chǎn)以及追加 投資等事宜，這部分就構(gòu)成了留存收益。留存收益是投資者留在企業(yè)內(nèi)的資金， 投資者之所以愿意把

14、資金留在企業(yè)中進(jìn)行再投資，是因為希望有適當(dāng)?shù)膱蟪?，否則投資者會把資金投到別處用以獲取利潤。因此，留存收益的成本是投資者放棄其他投資機會而應(yīng)得的報酬，是一種機會成本。留存收益在一般情況下可以不予 考慮，如果需要進(jìn)行評估計算時，可以按照普通股成本的計算方法進(jìn)行計算， 但 不用考慮籌資費用。（二）、加權(quán)平均資金成本在實務(wù)中，由于受多種因素限制，企業(yè)不可能只采用單一的籌資方式，而往往 需要通過多種方式籌集所需要的資金，因此，企業(yè)需要計算全部的長期資金的綜 合成本，即加權(quán)平均資金成本。加權(quán)平均資金成本一般是以各種資金占全部資金n的比重為權(quán)數(shù)，對個別資金進(jìn)行加權(quán)平均確定的。其計算公式為K=vKiWi,i其

15、中，K 為加權(quán)平均資金成本，Ki 為第 i 種資金來源的資金成本就， Wi 為第 i 種資金來源占全部資金的比重三、資金成本的作用資金成本作為一項重要的經(jīng)濟(jì)因素，國際上把它作為一項“財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)”。它對于企業(yè)籌資管理、投資管理乃至整個經(jīng)濟(jì)管理都有重要意義。（一）、資金成本是企業(yè)籌資決策的基本依據(jù)資金的來源和各種資金的比例有著多種多樣的組合， 必須合理配置各種籌資資 金的比列和數(shù)量。資金成本與企業(yè)籌資的具體關(guān)系變現(xiàn)為： 1、資金成本是限制 籌資數(shù)量的一個重要因素。 因為資金使用要付出代價， 隨著資金數(shù)量的增加， 資 金成本也相應(yīng)增加。因此，籌資數(shù)量可以保證投資需要， 又可以防止資金閑置和 浪費，節(jié)約

16、資金成本。 2、6個別資金成本是選擇企業(yè)自今年來源和決策籌資方式 的依據(jù)。衡量以后總籌資方式是否優(yōu)于另一種投資方式的標(biāo)準(zhǔn)是多種多樣的， 比 如對企業(yè)控制權(quán)的影響， 對投資者的吸引力大小， 取得資金難易程度等， 但在當(dāng) 今資金來源多元化結(jié)構(gòu)中， 籌資應(yīng)以最低的代價達(dá)到預(yù)期的目的， 因此資金成本 則是衡量其最佳方式的標(biāo)準(zhǔn)。 3、綜合資金成本是衡量資本結(jié)構(gòu)合理性的依據(jù)。 綜合資金成本與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有密切聯(lián)系。 不同資金來源在資本結(jié)構(gòu)中所占的比 列不同，計算的綜合資成本也不同， 而綜合資金成本的高低決定于各項資金來源 的資金成本水平與資本結(jié)構(gòu)狀況， 只有最合適的資本結(jié)構(gòu)才能獲得最低的資金綜 合成本，因

17、此， 基于公司既定的獲利能力， 綜合資金成本的最低點的資本結(jié)構(gòu)無 疑是最佳資本結(jié)構(gòu)。 4、邊際資金成本是比較選擇追加籌資方案的依據(jù)。邊際資 金成本是為了執(zhí)行一項投資方案而增加的資金所需支付的費用。 企業(yè)為了擴大生 產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，增加經(jīng)營所需資金或?qū)ν馔顿Y，往往需要追加籌資，在此情況下， 邊際資金成本則是比較選擇各個追加方案的主要依據(jù)。（二）、資金成本是企業(yè)投資決策的主要依據(jù)資金取得是有成本的，資金投放需要有效益。付出的資金成本，其目的在于投 資效益，且要求取得的投資效益必須是補償資金成本而有余。 企業(yè)在選擇投資方 案時，應(yīng)是最經(jīng)濟(jì)、最有效的方案，從而合理地分配投資資金。資金成本率是某 項投資項目

18、必須掙得的最低報酬率， 只有當(dāng)投資項目的投資收益率高于資金成本 率時，才值得為這個項目籌集資金； 相反， 投資收益率低于資金成本率的投資項 目，就沒有必要為此進(jìn)行籌資。因此，這一報酬率對投資方方案選擇至關(guān)重要。 從而成為衡量投資方案取舍的客觀標(biāo)準(zhǔn)。（三）、資金成本是評價企業(yè)經(jīng)營管理業(yè)績的客觀依據(jù)資金成本是企業(yè)使用資金應(yīng)獲得收益的最低界限， 一定時綜合資金成本可以放 映企業(yè)資金籌集、 資金調(diào)度等財務(wù)管理綜合水平。 通過分析資金成本， 不僅可以 衡量企業(yè)經(jīng)營管理業(yè)績， 而且可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營管理中存在的問題， 促使企業(yè)采 取有效措施，努力提高預(yù)測、決策水平和經(jīng)營水平。四、資金成本在企業(yè)中的運用（一）

19、、資金成本在企業(yè)籌資中運用資金成本作為企業(yè)籌資中所要考慮的一項重要的因素， 直接關(guān)系到企業(yè)的經(jīng)濟(jì) 效益的好壞。因此，企業(yè)在籌資中，要降低資金成本，主要通過以下幾個途徑來 實現(xiàn)。1、合理安排籌資期限7企業(yè)資金的籌資主要是為了投資的需要，尤其是為了滿足長期投資的需要。在 這種情況下，要本著以“投”定“籌”的原則，籌資期限要服從于投資年限，服 從于從子預(yù)算，投資年限越長，籌資期限也就越長。但是，由于投資往往是分階 段，分事前進(jìn)行的， 因此，企業(yè)在籌資時， 可按投資的進(jìn)度來合理安排籌資期限， 這樣既可以減少資金成本，又可以減少資金不必要的閑置。2、合理選擇籌資渠道和方式，力求降低資金成本 企業(yè)籌集資金

20、的渠道和方式是多種多樣的，但不管是從何種渠道，還是以何種 方式去籌集， 都要發(fā)生一定的資金成本。 本文上文中已經(jīng)介紹了幾種資金來源方 式的資金成本。 企業(yè)一般從成本和風(fēng)險兩個方面來研究籌資決策問題。 確定合理 的資本結(jié)構(gòu)，是資金成本最低， 風(fēng)險最小，企業(yè)價值最大是籌資決策的主要目標(biāo)。 因此，企業(yè)在籌集資金應(yīng)認(rèn)真比較各種資金來源的資金成本，合理選擇籌資的渠 道和方式，力求降低資金成本。3、合理安排資本結(jié)構(gòu)，力求降低綜合資金成本在資本結(jié)構(gòu)決策中，合理安排債務(wù)資本比率和權(quán)益資本比率是非常重要的。一 般情況下，權(quán)益資金成本大于債務(wù)資金成本， 因為債務(wù)利息通常低于股票利息率， 并且債務(wù)利息可以稅前支付，

21、 具有抵稅的功能。 因此，在一定限度內(nèi)合理提高債 務(wù)資本比率， 降低收益資本化率， 就可以全面降低企業(yè)的綜合資金成本， 從而可 以給企業(yè)所有者帶來財務(wù)杠桿利益， 提高公司價值但是企業(yè)如果一味地追求降低 資金成本， 導(dǎo)致負(fù)債規(guī)模過大， 則必然會使企業(yè)承擔(dān)的利息支出過大， 進(jìn)而出現(xiàn) 財務(wù)危機。因此，企業(yè)必須保持合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕償債壓力。4、提高企業(yè)信譽，積極參與信用等級評估 目前，我們多數(shù)企業(yè)不太注重企業(yè)信譽的建立，對信譽等級也采取無所謂的態(tài) 度，這樣非常不利于企業(yè)自身財務(wù)形象的建立。 企業(yè)要提高自身的信用等級， 首 先必須積極參與等級評估，讓市場了解企業(yè)，也讓企業(yè)走向市場。只有哦這樣， 才能

22、為在以后的的資本市場上籌資便利， 才能增加投資者的投資信心， 才能積極 有效地取得資金，降低資金成本。總之，企業(yè)在籌資中，必須認(rèn)真選擇籌資渠道和籌資方式，根據(jù)不同籌資渠道 與籌資方式的難易程度，資金成本等進(jìn)行綜合考慮。并使企業(yè)的籌資成本降低。 當(dāng)企業(yè)有資金需求時，要堅持“先內(nèi)部籌資，后外部籌資，先負(fù)債籌資，后股權(quán) 籌資“的原則，以便盡可能低降低資金成本，從而提高籌資效益。（二）、資金成本在企業(yè)投資決策中的運用資金成本是長期投資決策中的一個8重要評估參數(shù)。在凈現(xiàn)值法下，以資金成本 作為貼現(xiàn)率對投資方案的現(xiàn)金凈流量進(jìn)行貼現(xiàn)， 根據(jù)貼現(xiàn)值的正負(fù)判斷投資是否 可行；在內(nèi)含報酬率法下， 將投資方案的內(nèi)含

23、報酬率與資金成本進(jìn)行比較， 以選 擇最優(yōu)投資方案。按照現(xiàn)行財務(wù)管理教材介紹的長期投資決策方法， 當(dāng)企業(yè) 長期投資的資金來源不同時， 應(yīng)按照各項資金來源的成本及其在投資總額中所占 的比重計算加權(quán)平均， 然后根據(jù)加權(quán)平均資金成本進(jìn)行投資決策。從計算方式來 看，資金成本有總成本和單位成本兩種形式。 前者是指為籌措并占用一定數(shù)量的 資金而付出的全部代價； 后者則指企業(yè)為每籌集每一單位資金而支付的成本。 按照資金成本的習(xí)性來分， 則可分為固定成本和變動成本兩部分： 資金成本經(jīng)常用 資金的成本率計算， 資金成本率是指籌集和占用資金所負(fù)擔(dān)的成本與籌資數(shù)額的 比。通過測算平均資金成本， 有利于企業(yè)選擇合理的籌

24、資方式， 從而盡可能降低 投資的資金成本，提高企業(yè)的資金使用效益。五、資金成本在企業(yè)籌資中運用的案例資金成本對于企業(yè)籌資和投資活動的重要性同樣不言而喻，但我個人覺得，資 金成本對于企業(yè)的籌資作用更為明顯，下面就通過一個實際的案例來說明資金成 本對于企業(yè)籌資活動的重要以及它的實踐運用。（一）、案例情況：飛利浦. 瑟菲斯公司，由最初的中西部床墊公司，通過先后兼并飛利浦 . 赫盧公 司、新概念床業(yè)公司、 大西洋公司而成長壯大， 同時公司也面臨著一系列兼并后 的新問題，于是公司董事長兼總經(jīng)理羅納德艾德沃滋先生，開始為下一年度的 籌資活動而進(jìn)行資金成本的相關(guān)考慮。1987 年的中西部床墊公司在早年完成幾

25、 項成功的收購方案之后，具有強大的發(fā)展?jié)摿?。而對于出現(xiàn)嚴(yán)重內(nèi)部分歧的“大 西洋床墊”公司，其深遠(yuǎn)的名牌效應(yīng)以及廣闊的銷售市場無疑吸引著中西部床墊 公司的眼球，這場收購案的發(fā)生可以說是適應(yīng)潮流的。 改名后的飛利浦瑟菲斯公 司也更需要在各方面尋求改進(jìn)和整合。（二八飛利浦瑟菲斯公司資本結(jié)構(gòu)：眾所周知長期負(fù)債資本和權(quán)益資本的比例問題是企業(yè)籌資決策的核心題。從 案例及一系列表格來看，飛利浦公司在 1986 至 1987 年兩年的許多數(shù)據(jù)都能直觀 說明一些存在的問題以及其資本結(jié)構(gòu)上的些許缺陷。由于內(nèi)容比較多，我們直接羅列出其中的一些數(shù)據(jù)進(jìn)行比較。1986 年1987 年增加額9銷售凈收入297405598

26、149300744產(chǎn)品銷售成本202836381013178177毛利94569217136122567銷售及管理費用6938315207682693利息18601542613566凈利潤116282337111743應(yīng)收賬款（凈值）451159168746572長期應(yīng)付款15009185605170596普通股與實收資本75920176899100979權(quán)益/全部負(fù)債260.0%83.0%177.0%長期負(fù)債/資本11.043.832.8市盈率19.215.53.7長期負(fù)債15.0185.6170.6我們可以看出：在 1987 年底，其長期負(fù)債達(dá)到 18560 萬，主要從銀行借款,租賃籌資及

27、發(fā)行企業(yè)債券形成。 這方面帶來的好處是由于這些利息是從稅前支付 的所以可以起到抵稅的作用， 因此其資金成本較小。 適當(dāng)?shù)睦秘?fù)債籌資可以更 好的利用財務(wù)杠桿作用， 使其加倍增長。 同時該公司也有部分進(jìn)行權(quán)益籌資， 發(fā) 行普通股可以減少其財務(wù)壓力， 增加流動資金， 但其資金成本卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于負(fù)債籌 資。但我們可以看到的是無論飛利浦公司是從負(fù)債還是權(quán)益方面來籌資都沒有做 到最為合理的分配： 首先我們可以看到在負(fù)債方面， 飛利浦公司嘗試了銀行借貸 和發(fā)行債券，租賃籌資。但可以看出其負(fù)債過高， 單從 1987 和 1986 年對比損益 表可以看到， 1987 年毛利為 217136百萬美元，而前一年只有

28、94569 百萬美元，從量上來看該公司的業(yè)績和收益還是不錯的，但是一旦扣除利息費用增長幅度只 有 3566 百萬美元即 (15426-1860) ；另外從 78-87 年的綜合財務(wù)信息上也能看出 長期負(fù)債突然從 15 變成 185.6 百萬美元，權(quán)益 / 全部負(fù)債、長期負(fù)債 /資本從 260%-83%、 11-43.8 。從這些都可以看出該企業(yè)從原先的權(quán)益籌資上減少了一 定比例進(jìn)行債券籌資， 雖然在一定方面減少了資金成本， 但是卻負(fù)擔(dān)了大量利息 費用，增加了其還債風(fēng)險，減少了凈利潤。所以進(jìn)行債券融資時也要適度。101987 年飛利浦公司普通股籌資也可以從 78-87 年的財務(wù)信息中的有關(guān)比例看

29、 出，其發(fā)行的數(shù)量減少， 權(quán)益籌資的份額遠(yuǎn)不及負(fù)債籌資， 從 78 到 87 年普通股 市場價格最高點從 2.125-24.375 ，但年底跌回 13.75 ，股民對股票市場失去信 心，市場疲軟， 在這方面籌資就較困難， 普通股的發(fā)行無論從外部還是內(nèi)部都受 阻，這樣下去會導(dǎo)致企業(yè)自有資本的減少，影響其正常的發(fā)展。(三) 、如何改進(jìn)飛利浦.瑟菲斯公司的資本結(jié)構(gòu)1、根據(jù) 1987 年菲利普 瑟菲斯公司數(shù)據(jù)計算可得到公司的實際情況：(1)、飛利浦.瑟菲斯公司 1986 年資產(chǎn)負(fù)債率為 27.41%，而 1987 年為 54.68%，說明飛利浦 . 瑟菲斯公司的資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比率過重，負(fù)債籌資的資本

30、成本雖 然低于其它籌資方式， 但負(fù)債過多會使公司存在一定的風(fēng)險。 所以飛利浦公司應(yīng) 多考慮提高股東權(quán)益的比例。(2) 、飛利浦.瑟菲斯公司 1986 年的財務(wù)杠桿系數(shù)為 1.08 ，1987 年為 1.31 ，說 明財務(wù)風(fēng)險隨著負(fù)債比率的提高增大。 財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿效應(yīng)財務(wù) 風(fēng)險三者有著必然的聯(lián)系， 財務(wù)杠桿系數(shù)越大， 財務(wù)杠桿效應(yīng)就越大， 財務(wù)風(fēng)險 也越大；反之，財務(wù)杠桿系數(shù)越小，財務(wù)杠桿效應(yīng)就越小，財務(wù)風(fēng)險也越小。公 司在獲取財務(wù)杠桿效應(yīng)的同時，還必須注意防范風(fēng)險。（3）、飛利浦.瑟菲斯公司 1986 年的綜合資金成本為 7.12%，而 1987 年為 7.95%，說明該公司負(fù)債比率的增長造成綜合資金成本的隨之增長。根據(jù)比較資金成本 法，應(yīng)選擇較小的綜合資