蘇州固礙：業(yè)績迎拐點,MEMS與電池銀漿新業(yè)務(wù)爆發(fā)在即

1、2016年7月22日個股研究蘇州固礙2016年7月22日研究員程宏偉 個股研究蘇州固礙：業(yè)績迎拐點，MEMS與電池銀漿新業(yè)務(wù)爆發(fā)在即相關(guān)研究報告報告要點：l 公司業(yè)務(wù)大概可分兩大塊，一是傳統(tǒng)半導(dǎo)體分立器件業(yè)務(wù)，主要是半導(dǎo)體整流器件芯片、功率二極管、整流橋和IC封裝測試。另一塊是新興業(yè)務(wù)主要包括MEMS感器、太陽能銀漿材料各種電子漿料業(yè)務(wù)等。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，公司一直處于行業(yè)第一地位，新興業(yè)務(wù)MEMS以及光伏銀漿均取得顯著成績。其中子公司蘇州明皜被評為“2016 年中國半導(dǎo)體行業(yè) MEMS 五強企業(yè)”l 公司整體業(yè)績在2015年第四季度逆勢增長，業(yè)績拐點明顯，為今年的快速增長奠定了基礎(chǔ)。目前主營業(yè)務(wù)

2、穩(wěn)步增長，募投項目效益逐漸顯現(xiàn)并繼續(xù)呈增長態(tài)勢，多家子公司扭虧為盈。7月份剛公布的2016年上半年業(yè)績預(yù)告向上修正后的凈利潤為5122.30萬元至5478.01萬元,增長幅度為620%至670%，高速增長已成定局。l 在物聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)4.0 的大背景下，半導(dǎo)體行業(yè)迎來新的增長契機，蘇州固锝有分立器件領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，同時在MEMS傳感器及電池銀漿等業(yè)務(wù)布局精準，業(yè)績有望持續(xù)高增長。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。一、主營業(yè)務(wù)概述公司業(yè)務(wù)大概可分兩大塊，一是傳統(tǒng)半導(dǎo)體分立器件業(yè)務(wù)，主要是半導(dǎo)體整流器件芯片、功率二極管、整

3、流橋和IC封裝測試。另一塊是新興業(yè)務(wù)主要包括MEMS感器、太陽能銀漿材料各種電子漿料業(yè)務(wù)等。公司新興業(yè)務(wù)分別以子公司形式開展。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，公司一直處于半導(dǎo)體分立器件行業(yè)第一地位。公司已經(jīng)擁有從產(chǎn)品設(shè)計到最終產(chǎn)品研發(fā)、制造的整套解決方案，在二極管制造方面公司具有世界一流水平，其芯片掌握兩千多種規(guī)格的核心技術(shù)。整流二極管銷售額連續(xù)十多年居中國第一。公司在半導(dǎo)體整流器件二極管企業(yè)中具有從前端芯片的自主開發(fā)到后端成品的各種封裝技術(shù)，形成了一個完整的產(chǎn)業(yè)鏈。主要產(chǎn)品包括汽車整流二極管、功率模塊、整流二極管芯片、硅整流二極管、開關(guān)二極管、穩(wěn)壓二極管、微型橋堆、軍用熔斷絲、光伏旁路模塊、無引腳集成電路產(chǎn)品

4、和分立器件產(chǎn)品等。共有50多個系列、3000多個品種。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用在航空航天、汽車、綠色照明、IT、家用電器以及大型設(shè)備的電源裝置等許多領(lǐng)域。公司被評為“2016 年中國半導(dǎo)體行業(yè)功率器件五強企業(yè)” 新興業(yè)務(wù)方面，隨著傳統(tǒng)業(yè)務(wù)行業(yè)進入成熟階段公司在多個新興領(lǐng)域進行布局，為公司發(fā)展增添新的動力，公司布局太陽能電池用銀漿以及各種電子漿料業(yè)務(wù)，同時研發(fā)并規(guī)模化生產(chǎn)物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域各種新型傳感器。公司擁有MEMS-CMOS三維集成制造平臺技術(shù)及八寸晶圓級封裝技術(shù)從而增強公司的研發(fā)實力，將公司技術(shù)水平由目前的國內(nèi)先進提升至國際先進水平。子公司蘇州明皜傳感科技有限公司被評為“2016 年中國半導(dǎo)體行業(yè) MEMS

5、 五強企業(yè)”。二、業(yè)績拐點明顯，高速增長已成定局公司整體業(yè)績在2015年第四季度逆勢增長，業(yè)績拐點明顯，為今年的快速增長奠定了基礎(chǔ)。目前主營業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，募投項目效益逐漸顯現(xiàn)并繼續(xù)呈增長態(tài)勢，多家子公司扭虧為盈。7月份剛公布的2016年上半年業(yè)績預(yù)告向上修正后的凈利潤為5122.30萬元至5478.01萬元,增長幅度為620%至670%。高速增長已成定局。圖表 1蘇州固礙近年利潤及增速情況資料來源：優(yōu)品金融研究所整理圖表 2蘇州固礙近年營收情況資料來源：優(yōu)品金融研究所整理三、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)半導(dǎo)體分立器件國內(nèi)行業(yè)第一半導(dǎo)體分立器件產(chǎn)品的應(yīng)用范圍廣及通用性強等特性，所處行業(yè)經(jīng)營環(huán)境與整體宏觀經(jīng)濟形勢具有

6、較強關(guān)聯(lián)，但受單一行業(yè)景氣度影響并不顯著。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟形勢增速放緩，但下游多個新興領(lǐng)域發(fā)展迅速，成為半導(dǎo)體分立器件行業(yè)增長的新動力。半導(dǎo)體分立器件在其發(fā)展的初期（上個世紀6080年代）主要應(yīng)用于傳統(tǒng)工業(yè)和電力系統(tǒng)。近二十年來，隨著國民經(jīng)濟的快速發(fā)展及技術(shù)工藝的不斷突破，半導(dǎo)體分立器件的應(yīng)用領(lǐng)域有了較大幅度的擴展。半導(dǎo)體分立器件的傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域包括消費電子、計算機及外設(shè)、通訊電信、電源電器等行業(yè)，伴隨著有關(guān)分立器件芯片制造、器件封裝等新技術(shù)新工藝的發(fā)展，光伏、智能電網(wǎng)、汽車電子以及LED照明等熱點應(yīng)用領(lǐng)域逐漸成長為半導(dǎo)體分立器件的新興市場。2014年我國半導(dǎo)體分立器件市場需求達到1700億元。半導(dǎo)

7、體分立器件行業(yè)屬于半導(dǎo)體行業(yè)的細分行業(yè)。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)按照制造技術(shù)劃 分，可以具體細分為三大分支：一是以集成電路為核心的微電子技術(shù)，用以實現(xiàn)對信 息的處理、存儲與轉(zhuǎn)換；二是以半導(dǎo)體分立器件為主導(dǎo)的電力電子技術(shù)，用以實現(xiàn)對 電能的處理與變換；三是以光電子器件為主軸的光電子技術(shù)，用以實現(xiàn)半導(dǎo)體光電子的轉(zhuǎn)換效應(yīng)。半導(dǎo)體分立器件作為介于電子整機行業(yè)以及上游原材料行業(yè)之間的 中間產(chǎn)品，是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)及核心領(lǐng)域之一。圖表 3半導(dǎo)體分立器件行業(yè)細分資料來源：優(yōu)品金融研究所整理（1）智能電網(wǎng)方面的市場需求預(yù)計在“十三五”期間，智能電網(wǎng)建設(shè)將拉動數(shù)萬億的投資，輻射通訊、電器、新能源等眾多產(chǎn)業(yè)鏈，并進一步驅(qū)動半導(dǎo)

8、體分立器件行業(yè)的發(fā)展。一般情況下，每臺單相智能電表的電路由電源電路和數(shù)據(jù)處理電路構(gòu)成，電源電路需要用1-2只整流橋，數(shù)據(jù)處理電路需要用9-13只二極管；以最低配置計算電設(shè)備智能化建設(shè)的推進將帶來每年約1.5億只整流橋和13億只二極管的市場需求。此外，全世界目前有90個智能電網(wǎng)試點項目正在推進過程中，隨著智能電表在全球范圍內(nèi)的普及式發(fā)展，半導(dǎo)體分立器件產(chǎn)品存在著巨大的市場空間。（2）汽車電子方面的市場需求汽車朝向智能化方向發(fā)展，同時，動汽車的高速增長，增加的電控及充電系統(tǒng)對半導(dǎo)體分立器件形成剛需，半導(dǎo)體分立器件在汽車電子產(chǎn)品中的應(yīng)用將高速增長。2015 年中國市場的汽車電子銷售額約300億美元，

9、超越美國成為世界第一大汽車電子消費國。此外國外平均每輛車電子裝置占整車成本的25%以上，而中國汽車電子產(chǎn)品占整車成本的平均比重僅為10%，遠低于國外平均水平，我國汽車電子行業(yè)未來仍具有廣闊的發(fā)展前景。半導(dǎo)體分立器件作為內(nèi)嵌于汽車電子產(chǎn)品中的基礎(chǔ)元器件，存在著巨大的剛性需求空間。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會車用電機電器委員會的計算方法，每輛新車發(fā)電機至少需要裝配1只車用整流器，每只車用整流器平均需裝配9只功率車用二極管；隨著國內(nèi)汽車保有量的快速增長，售后服務(wù)維修市場半導(dǎo)體分立器件用量將較快增長；并且國內(nèi)汽車整流器出口量亦在持續(xù)增長。（3）LED行業(yè)的市場需求半導(dǎo)體分立器件作為實現(xiàn)對電能處理和轉(zhuǎn)換的基礎(chǔ)裝

10、置，在LED照明中至少需配備一只整流橋及若干功率二極管等半導(dǎo)體分立器件。參照行業(yè)平均水平，按半導(dǎo)體分立器件占整燈金額3%5%的比重保守估算，至2015年，LED照明市場的高速發(fā)展將為半導(dǎo)體分立器件行業(yè)帶來近百億元的產(chǎn)值。（4）光伏行業(yè)的市場需求根據(jù)歐洲光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，在市場政策環(huán)境的強勢拉動下，2016年全球光伏組件累計安裝量將達207.95GW按常規(guī)配置計算，1MW的光伏組件約需太陽能接線盒5,000只，每只太陽能接線盒平均約需光伏二極管5只左右，因此1MW光伏組件約需要2.5萬只光伏二極管，1GW的光伏電池組件需光伏二極管2,500萬只。根據(jù)上述預(yù)測，預(yù)計至2016年全球配套光伏

11、二極管累計需求量將達519,875萬只。中國作為僅次于德國與日本的全球第三大光伏制造基地，光伏應(yīng)用市場的快速增長將為我國半導(dǎo)體分立器件行業(yè)帶來巨大的發(fā)展契機。四、物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展將推動傳感器業(yè)務(wù)爆發(fā)催化劑。1.公司在MEMS傳感器業(yè)務(wù)方面取得顯著成績蘇州固锝緊踏市場節(jié)奏，通過成立子公司的形式積極布局MEMS傳感器領(lǐng)域，公司目前做傳感器業(yè)務(wù)的分別是明銳光電、蘇州明皜和江蘇艾特曼。其中子公司蘇州明皜傳感科技有限公司被評為“2016 年中國半導(dǎo)體行業(yè) MEMS 五強企業(yè)”。蘇州明皜傳感科技有限公司主營MEMS傳感器芯片和器件的工藝開發(fā)、設(shè)計并提供相關(guān)技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)咨詢、技術(shù)服務(wù)；全資子公司明銳光電主要從事

12、MEMS-CMOS三維集成制造平臺技術(shù)及八寸晶圓級封裝技術(shù)及產(chǎn)品的研發(fā)；控股74.19%的子公司江蘇艾特曼主要從事晶圓級MEMS器件封裝工藝及相關(guān)核心技術(shù)的開發(fā)并提供代工服務(wù)。目前，蘇州固锝已經(jīng)成為了跨MEMS傳感器設(shè)計和封裝的企業(yè)，擁有從產(chǎn)品設(shè)計到最終產(chǎn)品加工的整套解決方案，可以最大限度的滿足客戶需求。公司在MEMS 領(lǐng)域獲得美國發(fā)明專利130項，具有完整的MEMS技術(shù)開發(fā)平臺專利群，技術(shù)水平由國內(nèi)領(lǐng)先提升至國際先進，被松下、索尼、比亞迪、飛利浦、佳能、三星、通用、西門子、美的等多家國際大公司評為優(yōu)秀供應(yīng)商或合作伙伴。由于這些合作伙伴在各自的市場上都具優(yōu)勢、產(chǎn)品銷售數(shù)量巨大，從而可以為蘇州固

13、锝傳感器業(yè)務(wù)的營收增長提供巨大的動力。公司公告顯示，子公司明皓一季度三軸加速度傳感器出貨穩(wěn)步增長，銷售額同比增長132%，在國內(nèi)行車記錄儀市場份額繼續(xù)保持在70%以上，蘇州明皜的加速度傳感器銷量中國第一。公司目前正在不斷的提高良品率，隨著良品率的提高，成本將會下降，在激烈的價栺競爭下，公司產(chǎn)品的利潤率有望保持穩(wěn)定。預(yù)計在巨大市場需求的牽引下，在公司產(chǎn)品良率不斷提高的支撐下，2016年公司該部分業(yè)務(wù)的利潤將會出現(xiàn)顯著的增長。同時蘇州固锝正積極地優(yōu)化生產(chǎn)工藝、開發(fā)新的產(chǎn)品，艾特曼近期有望完成晶圓級堆疊工藝全套單步工藝開發(fā)及整合，八英寸晶圓級后道工藝量產(chǎn)時的穩(wěn)定性有望提升；明銳光電的第三代加速傳感器

14、很快可以量產(chǎn)；在MEMS技術(shù)上的進步將會使得公司在大好形式中把握住機遇，利好公司的長進發(fā)展。2.傳感器行業(yè)進入爆發(fā)期數(shù)據(jù)顯示，2014 年全球傳感器銷售額達到85.02 億美元，而2015 年截止至3月12 日全球傳感器銷售額已經(jīng)達到86.3 億美元，超過2014 年全年的銷售額， 2015年我國規(guī)模達到1200億元以上。隨著工業(yè)4.0 以及物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的推進，傳感器行業(yè)進入爆發(fā)期。圖表 4全球傳感器銷售逐年增長（百萬美元）資料來源：優(yōu)品金融研究所整理3.MEMS傳感器是傳感器未來的發(fā)展趨勢MEMS即微機電系統(tǒng)，是指在半導(dǎo)體制造技術(shù)上發(fā)展起來的，集微傳感器、微執(zhí)行器、微電源微能源、信號處理和控制

15、電路、高性能電子集成器件、接口、通信等于一體的獨立的微型器件或系統(tǒng)，可大批量生產(chǎn)，其系統(tǒng)尺寸在幾毫米乃至更小，其內(nèi)部結(jié)極一般在微米甚至納米量級。MEMS傳感器是采用微電子和微機械加工技術(shù)制造出來的新型傳感器，具有體積小、重量輕、成本低、功耗低、可靠性高、適于批量化生產(chǎn)、易于集成和實現(xiàn)智能化的特點。MEMS種類繁多，常見的MEMS傳感器有壓力傳感器、加速度傳感器、微機械陀螺儀、慣性傳感器、等，已被廣泛應(yīng)用于醫(yī)療電子、汽車電子、消費電子、航天航空設(shè)備等領(lǐng)域。傳感器在未來將朝著微型化、集成化、智能化和低功耗化的方向収展，尤其是在可穿戴設(shè)備領(lǐng)域，MEMS傳感器技術(shù)正好迎合了這方面的需求，在未來將產(chǎn)生深

16、遠影響，高性能組合式MEMS傳感器將成為主流。據(jù)權(quán)威機極預(yù)測，MEMS傳感器預(yù)計到2018年這一市場規(guī)模將增長至225億美元，年復(fù)合增長率將達到12%-13%，市場前景巨大。并且目前十大高價值MEMS供應(yīng)商在市場份額中的占比剛剛超過42%，供應(yīng)市場呈現(xiàn)一種高度分散狀態(tài)，20多種產(chǎn)品可以用于數(shù)百種應(yīng)用，給MEMS廠商留下了足夠的生存空間。盡管中國目前的MEMS傳感器多數(shù)依賴進口，但是在國家產(chǎn)業(yè)政策以及市場前景的激勵下，本土MEMS產(chǎn)業(yè)鏈正在完善，并且在低端MEMS市場有了一定的競爭力。隨著MEMS傳感器的應(yīng)用由高端市場逐步向低端手機市場、可穿戴設(shè)備市場擴散，中國企業(yè)在低端MEMS市場還是很有機會

17、。圖表 5MEMS傳感器優(yōu)點資料來源：優(yōu)品金融研究所整理五、太陽能電池銀漿材料業(yè)務(wù)打破國外壟斷，發(fā)展迅速1.銀漿材料業(yè)務(wù)打破國外壟斷，產(chǎn)能不斷放大蘇州固礙旗下子公司蘇州晶銀新材料股份有限公司成立于2011年 8月 10日，注冊資本 4500 萬元人民幣，其中蘇州固锝出資 2826萬元，占注冊資本總額的 62.8%，專業(yè)從事太陽能行業(yè)上游重要原材料銀漿。關(guān)鍵材料銀漿主要依賴進口，國內(nèi)市場主要被臺灣碩禾公司、美國DUPANT（杜邦）公司、韓國三星公司和德國Hereaus（賀利氏）公司壟斷，銀漿材料（主要是指正面銀漿）的對外依賴程度比多晶硅材料對外依賴程度還要高，嚴重制約了我國光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。通過幾

18、年研發(fā)攻關(guān)，蘇州晶銀的太陽能正極銀漿各項指標完全達到國際一流水準，打破了國外壟斷。2016年第一季度出貨量達到約7噸，被多家上市公司認證并采用。2016 年隨著產(chǎn)能的釋放該部分業(yè)務(wù)將會有大幅度的增長。2.蘇州晶銀獲得國際巨頭增資合作同時15年8月全球第三大光伏組件供應(yīng)商阿特斯對蘇州晶銀進行增資合作，增資后阿特斯持股15%，蘇州固礙持股62.8%。蘇州晶銀與阿特斯合作利好公司長進發(fā)展。阿特斯的注資入股一方面可以解決公司該產(chǎn)品未來發(fā)展對應(yīng)的資金需求，另一方面也利好公司銀漿技術(shù)實力的提升以及市場開拓。蘇州晶銀已開始準備在新三板上市工作。3.光伏產(chǎn)業(yè)開啟了新一輪的景氣周期，下游需求猛增2014 年全球

19、光伏產(chǎn)業(yè)開啟了新一輪的景氣周期。根據(jù)漢能控股集團與全國工商聯(lián)新能源商聯(lián)合發(fā)布了全球新能源發(fā)展報告2015顯示，全球光伏市場的新增裝機容量又創(chuàng)新高，達到47GW，累計裝機容量達到了188.8GW。碩禾電子材料是臺灣的一家主營電池銀漿的企業(yè)，屬全球三大電池銀漿廠商之一，中國大陸是其主要的產(chǎn)品銷售地，所以通過對碩禾的營收情況迚行分析便可以對大陸銀漿市場的景氣情況略知一事。碩禾年報顯示，公司2014年月度營收同比增速全年保持在80%以上，2015年前三季度的月度營收同比增速最低也有30%，這一方面顯示了全球光伏產(chǎn)業(yè)的景氣程度，另一方面也反映了中國電池銀漿需求旺盛的局面。中國方面，按能源局計劃目標計算，

20、今年全國光伏裝機總為17.8GW，對應(yīng)的銀漿需求約為1068 噸（按60噸/GW計算），市場規(guī)模在60-70億元，不考慮太陽能電池成品出口，僅國內(nèi)需求就已經(jīng)很大。圖表 6電池銀漿主要供應(yīng)商碩禾營收增長強勁資料來源：優(yōu)品金融研究所整理結(jié)論：蘇州固锝作為一家高新技術(shù)企業(yè)，涉足分立器件制造、MEMS 傳感器設(shè)計與封裝和太陽能電池銀漿研發(fā)與生產(chǎn)，每一項業(yè)務(wù)都極具前景。在物聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)4.0 的大背景下，半導(dǎo)體行業(yè)迎來新的增長契機，蘇州固锝在分立器件領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢成為公司業(yè)績增長源源不斷的動力，在MEMS傳感器領(lǐng)域的開拓有望使公司在新經(jīng)濟領(lǐng)域的競爭中搶攻制高點，在太陽能電池銀漿領(lǐng)域的布局使得公司有望在太陽能電池銀漿進口替代和市場需求上升的雙利好下取得很好的業(yè)績。2016年半年報業(yè)績超預(yù)期，意味著業(yè)績拐點后的爆發(fā)已經(jīng)來臨。圖表 7相關(guān)上市公司列表代碼市值 （7.22）PE2015年營收2015年凈利潤蘇州固礙002079811548.12億0.228億揚杰科技30037397618.34億1.38億資料來源：優(yōu)品金融研究所整理公司聲明及風(fēng)險提示：負責(zé)撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授權(quán)的證券投資咨詢