米什金 金融市場與機(jī)構(gòu) 第八章貨幣市場總結(jié)

1、Chapter 8 The Money Markets從本章開始，將介紹幾種不同類型的金融市場子市場，本章介紹貨幣市場。課前回顧：貨幣市場與資本市場的區(qū)別：按到期日劃分貨幣市場（Money Markets）短期負(fù)債工具（流動性更優(yōu)，價格波動更?。┵Y本市場(Capital Markets)長期負(fù)債工具和股票工具Part 1 貨幣市場的定義（The Money Markets Defined）1. 貨幣市場這個術(shù)語其實(shí)屬于誤用，在貨幣市場中，并不對貨幣即通貨進(jìn)行交易。然而，因?yàn)樵谪泿攀袌錾辖灰椎亩际瞧谙掭^短、具有高度流動性的證券，因此這些證券和貨幣非常接近。2. （1）貨幣市場證券具有的三個基本的

2、共同特征：通常被大量出售具有較低的違約風(fēng)險(xiǎn)到期日距離原始發(fā)行日期的期限為1年或1年以內(nèi)，大部分貨幣市場工具的到期日都在120天以內(nèi)（期限短）（2） 貨幣市場的特點(diǎn)1 貨幣市場的交易并不在具體的地點(diǎn)進(jìn)行2 貨幣市場是批發(fā)市場，大多數(shù)交易為大額買賣，通常超過100萬美元。3. 我們?yōu)槭裁葱枰泿攀袌觯╓hy Do We Need Money Markets）銀行業(yè)能夠滿足客戶的短期需求，在搜集信息方面具有效率優(yōu)勢。銀行業(yè)的存在主要是為了緩和貸款儲蓄者和借款支出者之間的信息不對稱問題，在提供這些服務(wù)時，銀行能夠通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)獲取利潤。然而，銀行業(yè)比貨幣市場受到跟多的管制并承擔(dān)更多的管制成本。在不對稱問

3、題不嚴(yán)重的情況下，對于提供資金，貨幣市場同銀行相比具有明顯的成本優(yōu)勢。4. 貨幣市場的成本優(yōu)勢（Cost Advantages）銀行業(yè)相對于貨幣市場存在的劣勢。（1）銀行必須將其存款一部分以無法獲取任何銀行利息的存款準(zhǔn)備金形式存放在聯(lián)邦儲備系統(tǒng)中。（2）對銀行而言，利率管制是影響其競爭性的另一阻礙。保證銀行獲利的一種方法是對銀行進(jìn)行管制，為銀行為資金所支付的利率設(shè)定一個上限。在50年代之前，對于銀行可以提供的利率限制并不重要。在隨后的幾十年里,這個問題變得明顯，特別是在70年代和80年代，限制銀行可以提供儲戶的利率上限導(dǎo)致貨幣市場顯著增長。當(dāng)利率上升時,儲戶將錢從銀行轉(zhuǎn)移到貨幣市場。5. 補(bǔ)：

4、規(guī)定銀行可提供的利率上限的好處：可以避免銀行間的惡性 競爭，控制銀行融資成本。如果市場利率升高（高于銀行存款利率上限），那么資金就會 從銀行流出，出現(xiàn)“脫媒”現(xiàn)象，這些資金形成貨幣市場共同 基金（MMMF）。這種現(xiàn)象在中國也出現(xiàn)過，比如2013年6月出現(xiàn)的余額寶 （又稱為天弘現(xiàn)金增利基金），其利率高于銀行利率。2013年 6月25日，出現(xiàn)“錢荒”現(xiàn)象，銀行資金緊張。Part 2 貨幣市場的作用（The Purpose of Money Markets）（1） 對于投資者來說，貨幣市場提供了短期“保存”盈余資金的場所，借款人通過貨幣市場融通低成本（由于流動性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)低）的短期資金，促進(jìn)了資金盈余

5、者與資金短缺者的轉(zhuǎn)化。（2）投資者持有閑置的盈余資金的代價非常高，因?yàn)楝F(xiàn)金余額不能為其持有者帶來收益。閑置的現(xiàn)金代表著一種機(jī)會成本，即利息收入的損失。第四章中提到，資產(chǎn)的機(jī)會成本指因?yàn)槲闯钟刑娲再Y產(chǎn)而損失的利息。貨幣市場提供了對這些閑置資金進(jìn)行投資的途徑，從而降低了這種機(jī)會成本。（3）公司和美國政府使用這些市場,是因?yàn)楝F(xiàn)金流入和流出的時間不同步。貨幣市場提供了一種有效的、低成本的方法來解決這些資金流入流出不同步的問題。Part 3 貨幣市場的參與者（Who Participates in the Money Markets）以美國貨幣市場為例：參與者職能備注美國財(cái)政部出售美國國庫券來為國家債

6、務(wù)融資始終是貨幣市場資金的需求者，從來不會提供貨幣。美國財(cái)政部是世界上最大的貨幣市場借款者。聯(lián)邦儲備系統(tǒng)購入或售出美國國庫券（可以是其他證券），并以此作為控制貨幣供給的手段商業(yè)銀行購入美國國庫券，售出大額可轉(zhuǎn)讓定期存單并提供短期貸款，為個人投資者提供能夠投資于貨幣市場基金的賬戶持有政府債券多余任何一個金融機(jī)構(gòu)，不能投資于股票和債券，但對國庫券沒有限制。企業(yè)購入或售出各種各樣的短期證券作為現(xiàn)金管理的常規(guī)部分投資公司（證券經(jīng)紀(jì)公司）代表商業(yè)賬戶進(jìn)行交易金融公司（商業(yè)租賃公司）為個人購買商品提供消費(fèi)信貸保險(xiǎn)公司（財(cái)產(chǎn)和人身意外傷害保險(xiǎn)公司）保持流動性以滿足意外的需求養(yǎng)老基金將資金以貨幣市場工具的形式

7、保持，準(zhǔn)備投資于股票和債券（需要尋找合適的時點(diǎn)）個人購買貨幣市場共同基金貨幣市場共同基金允許小投資者將其資金加總用于投資大面額的貨幣市場證券以參與貨幣市場貨幣市場的參與者一般是金融機(jī)構(gòu)。個人主要通過購買貨幣市場共同基金參與貨幣市場。（重要部分）Part 4 貨幣市場的工具（Money Market Instruments）貨幣市場的工具有：國庫券（Treasury Bills） 聯(lián)邦基金（Federal Funds）回購協(xié)議（Repurchase Agreements）可轉(zhuǎn)讓存單（Negotiable Certificates of Deposit）商業(yè)票據(jù)（Commercial Paper）

8、歐洲美元（Eurodollars）銀行承兌匯票（Bankers Acceptance）1. 國庫券（Treasury Bills）（1）國庫券一般為短期貼現(xiàn)債券，其到期期限為28天至12個月。（2）國庫券貼現(xiàn)投資者為證券支付的價格比其到期時獲得的面值少一些，這樣就提供了一種回報(bào)率，被稱為貼現(xiàn)（Discounting），這種方法在短期證券中很普遍。國庫券貼現(xiàn)的例子：假設(shè)你以996.73美元的價格買入一種28天短期國債。當(dāng)其到期時，國債的價格為1000美元，這種國債的貼現(xiàn)收益率（discount rate）是多少？idiscount= * = * =4.665%假設(shè)你以996.73美元的價格買入一

9、種28天短期國債。當(dāng)其到期時，國債的價格為1000美元，這種國債的年化收益率（annualized yield）是多少？Iinvestment= * = * =4.76%分析：由于年化收益率的公式中前一項(xiàng)的分母P比貼現(xiàn)收益率公式中前一項(xiàng)的分母F小，而且年化收益率公式中后一項(xiàng)的分子比折現(xiàn)率公式中后一項(xiàng)的分子大，所以，年化收益率比貼現(xiàn)收益率率大。（3）國庫券的風(fēng)險(xiǎn)。富有深度的市場指市場同時擁有許多不同買方和賣方的市場。富有流動性的市場指證券可以迅速以很低的交易成本買賣。（4）國庫券拍賣（Treasury Bill Auctions）：在每個星期四，國庫券被拍賣給交易者。財(cái)政部既承認(rèn)競爭性報(bào)價（co

10、mpetitive bids），也承認(rèn)非競爭性報(bào)價（noncompetitive bids），并且每個人支付的價格是接受的所有報(bào)價中收益率最高的報(bào)價。競價招標(biāo)，財(cái)政部接受最高報(bào)價，報(bào)價最高的購買者會得到優(yōu)先購買權(quán)，然后根據(jù)報(bào)價從高到底的順序，購買者會按順序購得國債，直到售完為止。在競價招標(biāo)中，投資者報(bào)出想要購買的數(shù)量以及價格。在非競價招標(biāo)中，投資者只需報(bào)出需要的數(shù)量，其價格是根據(jù)所接受的競價招標(biāo)的加權(quán)平均值確定的。例如：一種面值為25億美元，期限為91天的國庫券被拍賣，下面是收到的報(bào)價：BidderBid AmountBid Price1$500 million$0.9940 2$750 mi

11、llion$0.99013$1.5 billion$0.9925 4$1 billion $0.99365$600 million$0.9939這種國庫券還有7.5億美元的非競爭性報(bào)價。那么誰會以多少價格得到多少數(shù)量的這種國庫券？分析：這種國庫券可以接受以下報(bào)價：Bidder Bid Amount Bid Price 1$500 million $0.9940 5$600 million $0.9939 4$650 million $0.9936競爭性報(bào)價和非競爭性報(bào)價的投標(biāo)者都以最高收益的價格即0.9936美元支付。2. 聯(lián)邦基金（Federal Funds）（1）聯(lián)邦基金是金融機(jī)構(gòu)之間互相

12、拆借（借入與貸出）的短期資金，期限通常只有一天，為隔夜投資。（2）銀行有最小法定準(zhǔn)備金要求，銀行必須達(dá)到該要求以確保足夠的流動性，而聯(lián)邦基金的主要目的就是為準(zhǔn)備金短缺的銀行提供可立即拆入的資金。（3）利率較低，與國債利率變化趨勢相同。聯(lián)邦儲備系統(tǒng)不直接控制聯(lián)邦基金利率，但可以通過調(diào)整系統(tǒng)內(nèi)的準(zhǔn)備金利率水平對該利率進(jìn)行間接影響。3. 回購協(xié)議（Repurchase Agreements）（1）回購協(xié)議的工作原理和聯(lián)邦基金很相似。但銀行不參加回購協(xié)議。公司可以通過回購協(xié)議出售國債，憑借該協(xié)議，公司同意在指定的未來某確定的時間（一般是3至14天）以確定的價格回購這些債券。（2）回購協(xié)議額用途。政府債

13、券的交易商經(jīng)常參與回購協(xié)議的交易，這使得回購協(xié)議實(shí)際上變?yōu)槎唐诘盅嘿J款；聯(lián)邦儲備系統(tǒng)也使用回購協(xié)議來實(shí)施貨幣政策。貨幣政策的執(zhí)行通常要求美聯(lián)儲臨時性地調(diào)整銀行準(zhǔn)備金。為了完成這種調(diào)整，美聯(lián)儲將會在回購協(xié)議市場上購入或售出國債，美聯(lián)儲回購協(xié)議一般不超過15天。（3）利率低。（4）補(bǔ)：回購分為正回購和逆回購。其中，擁有國債且資金緊張的正回購方與逆回購方簽訂協(xié)議，正回購方將國債賣給逆回購方，并約定在未來某確定時間支付逆回購方本金和利息來回購國債。4. 可轉(zhuǎn)讓存單（Negotiable Certificates of Deposit）可轉(zhuǎn)讓存單是由銀行發(fā)行的一種標(biāo)明存款金額、利率和到期日的證券，不是定

14、期證券，是一種活期存款，定期證券具有明確的到期日，而活期存款可以隨時提取。也被稱為不記名票據(jù)。（1） 期限。其面額從10萬美元到100萬美元不等。一般14個月。（2） 花旗銀行在1961年發(fā)行了第一筆大額存單。存單是第二大受歡迎的貨幣市場工具，僅次于短期國債。（3） 利率趨于略微高于短期國債的利率水平，因?yàn)榇鎲蔚倪`約可能性稍大于短期國債。5. 商業(yè)票據(jù)（Commercial Paper）定義：商業(yè)票據(jù)證券是無擔(dān)保的商業(yè)期票，由企業(yè)開具，期限不超過270天。一般由非金融企業(yè)發(fā)行。20世紀(jì)80年代，由于銀行貸款成本增加，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行可以降低融資成本，用途大為拓展。商業(yè)票據(jù)的數(shù)量：在最近的經(jīng)濟(jì)衰退

15、期間下降明顯；在年度市場上的數(shù)量依然很大，明顯超過0.85萬億。ABCP：一種特殊類型的商業(yè)票據(jù),稱為資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)，通常很難被理解，約有1萬億美元。它在2008年金融危機(jī)中通過證券化抵押貸款發(fā)揮了關(guān)鍵作用。當(dāng)相關(guān)資產(chǎn)質(zhì)量差的現(xiàn)象被曝光后,資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)開始出現(xiàn)。因?yàn)橘Y產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)是由許多貨幣市場共同基金(MMMFs)持有,這些資金也出現(xiàn)了。政府最終不得不介入,以防止MMMF市場的崩潰。6. 銀行承兌匯票（Bankers Acceptance）定義：銀行承兌匯票是一種在指定條件滿足的條件下，在某一確定日期向持票人支付指定金額的支付命令，通常用于承諾貨物的交付。用于賣方還沒有將商品交付給買

16、方的情況下。優(yōu)點(diǎn)：a.出口商可以立即被支付b. 出口商規(guī)避了外匯風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楫?dāng)?shù)亻_戶銀行以本國貨幣付款。c. 出口商不需要評估進(jìn)口商的信用水平，因?yàn)檫M(jìn)口商的銀行擔(dān)保付款d.銀行承兌匯票對國際貿(mào)易至關(guān)重要，沒有銀行承兌匯票，許多交易無法達(dá)成。因?yàn)榻灰纂p方都無法規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。銀行的承兌匯票有一個活躍的二級市場。與國債一樣，以貼現(xiàn)方式被出售。若票據(jù)到期之前，出口商急需資金購買原材料，那么他可以將票據(jù)背書給原材料的買方，以支付貨款。票據(jù)的條款表明, 持票人無論是誰，在到期日都會被支付。7. 歐洲美元（Eurodollars）產(chǎn)生：歐洲美元市場是最重要的金融市場之一,但奇怪的是,這是由蘇聯(lián)產(chǎn)生的。在20世紀(jì)5

17、0年代,蘇聯(lián)積累了大量美元存款,但是所有的存款都存放在美國的銀行。他們擔(dān)心美國可能會凍結(jié)這些存款,但仍然想擁有美元。因此,蘇聯(lián)把這些美元轉(zhuǎn)移到歐洲銀行,創(chuàng)建歐洲美元市場。定義：歐洲美元是存放在美國國土外的銀行的美元。發(fā)展：由于美元相對于其他貨幣穩(wěn)定，很多外國合同要求用美元付款，這個市場變得至關(guān)重要。歐洲美元市場持續(xù)快速發(fā)展（1）存款人在歐洲美元市場上的存款能夠獲得比美國國內(nèi)市場水平更高的利率，（2）借款人在歐洲美元借款市場上的借款也能得到比國內(nèi)市場更優(yōu)惠的利率。由于歐洲美元是具有固定到期期限的定期存單，因此在某種程度上來說是不具有流動性的。也因此，出現(xiàn)了新的證券品種，例如可轉(zhuǎn)讓CDs。到目前為

18、止，歐洲美元市場是世界上最大的短期證券市場，但該市場并不僅限于美元，也有開立其他幣種的賬戶。歐洲美元市場中的利率：倫敦銀行同業(yè)市場歐洲一些大銀行在同業(yè)歐洲美元市場中起到代理人的作用?；貞涖y行使用聯(lián)邦基金來彌補(bǔ)準(zhǔn)備金暫時短缺的情形，歐洲美元是聯(lián)邦基金的一種替代型投資手段。世界各國銀行都在該市場中買賣隔夜資金。在該市場中，銀行拆入資金的利率為LIBID，拆出資金的利率為LIBOR。a. 倫敦銀行同業(yè)拆入利率（London interbank bid rate (LIBID)）：在該市場中銀行拆入資金的利率b. 倫敦銀行同業(yè)拆放利率（London interbank offer rate (LIBOR)）：在該市場中銀行拆出資金的利率一般LIBOR 會略高于 LIBID。Part 5 比較各種貨幣市場證券（Comparing Money Market Securities）1. 利率分析（圖8.7）：圖中，最顯著的特征就是所有的貨幣市場工具的利率看起來都是很密切地隨時間同步變化，因?yàn)樗械呢泿攀袌龉ぞ叨?/p>