2020年最新上公司財(cái)務(wù)預(yù)警的實(shí)證分析

1、上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警的實(shí)證分析摘 要 ：隨 著 市 場(chǎng) 競(jìng) 爭(zhēng) 的 日 益 激 烈 ，財(cái) 務(wù) 失 敗 將 直 接 影 響 企 業(yè) 的 生 存 和 發(fā) 展 ，因 此 ，完 善 財(cái) 務(wù) 預(yù) 警 系 統(tǒng) ，需 要 加 大 宣 傳 貫 徹 會(huì) 計(jì) 法 和 制 訂 會(huì) 計(jì) 準(zhǔn) 則 的 力 度 ，建 立 新 的 評(píng) 價(jià) 指 標(biāo) 衡 量 上 市 公 司 業(yè) 績(jī) ，改 進(jìn) 財(cái) 務(wù) 預(yù) 警 方 法 ，在 財(cái) 務(wù) 危 機(jī) 到 來(lái) 之 前 向 企 業(yè) 管 理 當(dāng) 局 發(fā) 出 信 號(hào)，可使其及時(shí)改善生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，以延長(zhǎng)企業(yè)生命。關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)失??；財(cái)務(wù)預(yù)警；實(shí)證分析中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003 72

2、17 ( 2001 ) 06 0083 051994 年 7 月 1 日 起 正 式 實(shí) 施 的 公 司 法 規(guī) 定 ：公 司 最 近 三 年 連 續(xù) 虧 損 ，由 國(guó) 務(wù) 院 證 券 管 理 部 門 決 定 暫 停 其 股 票 上 市 ，虧 損 情 形 在 限 期 內(nèi) 未 能 清 除 ，由 國(guó) 務(wù) 院 證 券 管 理 部 門 決 定 終 止 其 股 票 上 市 。中 國(guó) 證 券 監(jiān) 督 管 理 委 員 會(huì) 于 1998 年 3 月 16 日 頒 布 了 關(guān) 于 上 市公司狀 況異常期間的股票特別處理方式的通知，要求證券交易所應(yīng)對(duì)“狀況異?！?的 上 市 公 司 實(shí) 行 股 票 的 特 別 處

3、 理( special treatment ，簡(jiǎn) 稱 ST )。目 前 ，滬 深 兩 市 共 出 現(xiàn) 近 50 家特別 處理公 司。簽 此，上 市公司 的管理當(dāng) 局迫切 需要建立一個(gè) 能預(yù)先發(fā) 出危機(jī) 警報(bào)的財(cái)務(wù)分析系統(tǒng)，以幫助避開(kāi)或化解可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)危機(jī)。一、主要財(cái)務(wù)預(yù)警模型簡(jiǎn)述財(cái)務(wù)失 敗是指 企業(yè)因財(cái)務(wù)運(yùn) 作不善而 導(dǎo)致財(cái) 務(wù)危機(jī) 潛發(fā)的 一系列 動(dòng)態(tài)結(jié)果。財(cái)務(wù)預(yù) 警 是 以 企 業(yè) 的 財(cái) 務(wù) 報(bào) 表 、經(jīng) 營(yíng) 計(jì) 劃 及 其 他 相 關(guān) 會(huì) 計(jì) 資 料 為 依 據(jù) ，利 用 財(cái) 會(huì) 、統(tǒng) 計(jì) 、金 融 、 企 業(yè) 管 理 、市 場(chǎng) 營(yíng) 銷 理 論 ，采 用 比 率 分 析 、比 較 分

4、 析 、因 素 分 析 及 多 種 統(tǒng) 計(jì) 方 法 ，對(duì) 企 業(yè) 的 經(jīng) 營(yíng) 活 動(dòng) 、財(cái) 務(wù) 活 動(dòng) 等 進(jìn) 行 分 析 預(yù) 測(cè) ，以 發(fā) 現(xiàn) 企 業(yè) 在 經(jīng) 營(yíng) 管 理 活 動(dòng) 中 潛 在 的 經(jīng) 營(yíng) 風(fēng) 險(xiǎn) 和 財(cái) 務(wù) 風(fēng) 險(xiǎn) ，并 在 危 機(jī) 發(fā) 生 之 前 向 企 業(yè) 經(jīng) 營(yíng) 者 發(fā) 出 警 告 ，督 促 企 業(yè) 管 理 當(dāng) 局 采 取 有 效 措施，避免潛在的風(fēng)險(xiǎn)演變成損失，起到未雨綢緞的作用。企業(yè)存 在的目 的和價(jià)值就是 以其所掌 握的經(jīng) 濟(jì)資源 去創(chuàng)造 最大的 財(cái)富，實(shí)現(xiàn) 資產(chǎn)的 不 斷 增 值 。建 立 財(cái) 務(wù) 預(yù) 警 系 統(tǒng) 要 求 企 業(yè) 千 方 百 計(jì) 改 善 經(jīng) 營(yíng)

5、策 略 ，提 高 管 理 質(zhì) 量 ，減 少 或 避 免 財(cái) 務(wù) 失 敗 的 出 現(xiàn) 。銀 行 通 過(guò) 這 樣 的 預(yù) 測(cè) ，可 以 考 察 貸 款 風(fēng) 險(xiǎn) ，防 止 壞 賬 發(fā) 生 ；投 資 者 也 可 以 在 證 券 價(jià) 格 大 跌 之 前 就 獲 得 財(cái) 務(wù) 風(fēng) 險(xiǎn) 的 警 報(bào) ，及 時(shí) 撤 走 資 金 或 審 慎 投 資 ；審 計(jì) 師 可 以 準(zhǔn) 確 判 斷 企 業(yè) 的 經(jīng) 營(yíng) 狀 況 避 免 因 未 能 正 確 披 露 其 經(jīng) 營(yíng) 失 敗 而 招 致 的 法 律 訴 訟 ；公 司經(jīng)理人員越早獲得失敗信號(hào)越可以減少其在會(huì)計(jì)、審計(jì)、律師等方面所支付的費(fèi)用； 面 對(duì) 于 那 些 準(zhǔn) 備 借“

6、 殼 ”或 買“ 殼 ”上 市 的 公 司 ，在 尋 找 重 組 公 司 時(shí) ，財(cái) 務(wù) 預(yù) 測(cè) 也 是 必 不可少的。本文主 要通過(guò) 對(duì)上市公司的 考察來(lái)研 究財(cái)務(wù) 預(yù)警。由 于國(guó)內(nèi)證券市 場(chǎng)的發(fā)展 歷史很 短 ，有 關(guān) 財(cái) 務(wù) 危 機(jī) 預(yù) 測(cè) 的 研 究 較 少 ，而 國(guó) 外 的 證 券 市 場(chǎng) 由 來(lái) 已 久 ，關(guān) 于 經(jīng) 營(yíng) 失 ?。?或 者 說(shuō)是破產(chǎn)）預(yù)測(cè)的研究相對(duì)成熟，這里介紹幾種主要的預(yù)測(cè)方法：（一）單變量分析法最早運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法研究公司失敗問(wèn)題的是美國(guó)的比佛（Beaver , 1966 ）,對(duì)于財(cái)務(wù) 失敗，他不僅僅狹義地界定為破產(chǎn)，還包括“債券拖欠不履行、銀 行超支、不 能支付優(yōu)

7、先 股 股 利 等 ”。 他 首 先 以 單 變 量 分 析 法 發(fā) 展 出 財(cái) 務(wù) 危 機(jī) 預(yù) 測(cè) 模 型 ， 使 用 5 個(gè) 財(cái) 務(wù) 比 率 分 別 作 為 變 量 對(duì) 79 家 經(jīng) 營(yíng) 未 失 敗 公 司 和 79 家 經(jīng) 營(yíng) 失 敗 公 司 進(jìn) 行 一 元 判 定 預(yù) 測(cè) ，發(fā) 現(xiàn)（ 現(xiàn) 金流量總負(fù)債） 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的效果最好，（凈利潤(rùn)總資產(chǎn)） 次之， 在失敗前 5 年可達(dá) 70以上的預(yù)測(cè)能力， 失敗前 1 年更可達(dá) 87的正確區(qū)別率。其中，“現(xiàn)金流量”來(lái)自 “ 現(xiàn) 金 流 量 表 ”的 三 種 現(xiàn) 金 流 量 之 和 ，除 現(xiàn) 金 外 還 充 分 考 慮 了 資 產(chǎn) 變 現(xiàn) 力 ，同 時(shí)

8、 結(jié) 合 了 企 業(yè) 銷 售 和 利 潤(rùn) 的 實(shí) 現(xiàn) 及 生 產(chǎn) 經(jīng) 營(yíng) 狀 況 的 綜 合 分 析 ，這 個(gè) 比 率 用 總 負(fù) 債 作 為 基 數(shù) ，是 考 慮 到 長(zhǎng) 期 負(fù) 債 與 流 動(dòng) 負(fù) 債 的 轉(zhuǎn) 化 關(guān) 系 ，但 是 總 負(fù) 債 只 考 慮 了 負(fù) 債 規(guī) 模 ，而 沒(méi) 有 考 慮 負(fù) 債 的 流 動(dòng) 性 ，即 企 業(yè) 的 債 務(wù) 結(jié) 構(gòu) ，因 此 對(duì) 一 些 因 短 期 償 債 能 力 不 足 而 出 現(xiàn) 危 機(jī) 的 企 業(yè) 存 在 很大的誤 判性?！翱傎Y產(chǎn)”這一指標(biāo)沒(méi)有結(jié) 合資產(chǎn)的構(gòu)成要素，因?yàn)椴煌?的資產(chǎn)項(xiàng)目在 企 業(yè) 盈 利 過(guò) 程 中 所 發(fā) 揮 的 作 用 是 不

9、 同 的 。這 不 利 于 預(yù) 測(cè) 企 業(yè) 資 產(chǎn) 的 獲 利 能 力 是 否 具 有 良 好 的 增 長(zhǎng) 態(tài) 勢(shì) 。單 變 量 分 析 法 雖 然 簡(jiǎn) 單 ，但 卻 因 不 同 財(cái) 務(wù) 比 率 的 預(yù) 測(cè) 方 向 與 能 力 經(jīng) 常 有 相 當(dāng) 大 的 差 距 ，有 時(shí) 會(huì) 產(chǎn) 生 對(duì) 于 同 一 公 司 使 用 不 同 比 率 預(yù) 測(cè) 出 不 同 結(jié) 果 的 現(xiàn) 象 ，因 此 招 致了許多批評(píng)，而逐漸被多變量方法所替代。（二）Z分?jǐn)?shù)模型最早運(yùn)用多變量區(qū)別分析法探討公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)問(wèn)題的是另一類美國(guó)學(xué)者奧曼（ Altlan ， 1968 ）。 他 將 若 干 變 量 合 并 入 一 個(gè) 函

10、數(shù) 方 程 ：Z = 0.012X1 + 0.014X2 + 0.033X3 + 0 006X4 + 0.999X5X1 =（期末流動(dòng)資產(chǎn)-期末流動(dòng)負(fù)債）/期末總資產(chǎn)X2 =期末留存收益/期末總資產(chǎn)X3 =息稅前利潤(rùn)/期末總資產(chǎn)X4 =期末股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值/期末總負(fù)債X5 =本期銷售收入/總資產(chǎn)其中：X1 為營(yíng)運(yùn)資本/資產(chǎn)總額，反映了企業(yè)資產(chǎn)的折現(xiàn)能力和規(guī)模特征。營(yíng)運(yùn)資本是 企業(yè)的勞動(dòng)對(duì)象，具有周轉(zhuǎn)速度快，變現(xiàn)能力強(qiáng)，項(xiàng)目繁多，性質(zhì)復(fù)雜，獲利能力高， 投資風(fēng)險(xiǎn)小等特點(diǎn)。一個(gè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本的持續(xù)減少，往往預(yù)示著企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈或出 現(xiàn)短期償債危機(jī)。X2 反映了企業(yè)的累積獲利能力。期末留存收益是由

11、企業(yè)累積稅后利潤(rùn)而成 ，對(duì)于 上 市 公 司 ，留 存 收 益 是 指 凈 利 潤(rùn) 減 去 全 部 股 利 的 余 額 。一 般 說(shuō) 來(lái) ，新 企 業(yè) 資 產(chǎn) 與 收 益 較 少 ， 因 此 相 對(duì) 于 老 企 業(yè) X2 較 小 ， 而 財(cái) 務(wù) 失 敗 的 風(fēng) 險(xiǎn) 較 大 。X3 即 EBIT 資產(chǎn)總額，可 稱為總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率，而 我們通常所用的總資產(chǎn)息 稅 前利 潤(rùn) 率 為 EBIT 平均 資 產(chǎn) 總 額 ， 分 母 間的 區(qū) 別 在于 平 均 資 產(chǎn)總 額 避免了期 末 大量 購(gòu) 進(jìn) 資 產(chǎn) 時(shí) 使 X3 降 低 ，不 能 客 觀 反 映 一 年 中 資 產(chǎn) 的 獲 利 能 力 。 E

12、BIT 是 指 扣 除 債 務(wù) 利 息 與所得稅 之前的正常業(yè)務(wù)利潤(rùn)（包括對(duì)外投資收益），不包括非正常項(xiàng)目、中斷營(yíng)業(yè)和 特 別 項(xiàng) 目 及 會(huì) 計(jì) 原 則 變 更 的 累 積 前 期 影 響 而 產(chǎn) 生 的 收 支 凈 額 。原 因 在 于 ：由 負(fù) 債 與 資 本 支 持 的 項(xiàng) 目 一 般 屬 于 正 常 業(yè) 務(wù) 范 圍 ，因 此 ，計(jì) 算 總 資 產(chǎn) 利 潤(rùn) 率 時(shí) 以 正 常 業(yè) 務(wù) 經(jīng) 營(yíng) 的 息 稅 前 利 潤(rùn) 為 基 礎(chǔ) ，有 利 于 考 核 債 權(quán) 人 及 所 有 者 投 入 企 業(yè) 資 本 的 使 用 效 益 。該 指 標(biāo) 主 要 是 從 企 業(yè) 各 種 資 金 來(lái) 源（ 包

13、 括 所 有 者 權(quán) 益 和 負(fù) 債 ）的 角 度 對(duì) 企 業(yè) 資 產(chǎn) 的 使 用 效 益 進(jìn) 行 評(píng) 價(jià) 的 ， 通常是反映企業(yè)財(cái)務(wù)失敗的最有力依據(jù)之一。X4 測(cè)定的是財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，分母為流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債的賬面價(jià)值之和；分子 以股東 權(quán) 益 的 市 場(chǎng) 價(jià) 值 取 代 了 貼 面 價(jià) 值 ，因 而 對(duì) 公 認(rèn) 的 、影 響 企 業(yè) 財(cái) 務(wù) 狀 況 的 產(chǎn) 權(quán) 比 率 進(jìn) 行 了 修正，使 分子能客觀地反映公司價(jià)值的大小。對(duì)于上市公司，分子應(yīng)該是：“末流通的 股 票 賬 面 價(jià) 值 流 通 股 票 期 末 市 價(jià) 。股 份 數(shù) ”。 X4 的 分 子 是 一 個(gè) 較 難 確 定 的 參 數(shù) ，尤

14、 其 對(duì) 于 股 權(quán) 結(jié) 構(gòu) 較 復(fù) 雜 的 企 業(yè) 。而 目 前 及 在 今 后 相 當(dāng) 長(zhǎng) 的 時(shí) 間 內(nèi) ，非 上 市 公 司 仍 占 我 國(guó) 公 司 總 數(shù) 的 大 部 分 ，要 確 定 非 上 市 公 司 所 有 者 權(quán) 益 市 價(jià) ，我 們 可 以 采 用 資 產(chǎn) 評(píng) 估 方 法 中 的 預(yù)期收益法，具體表示為：企業(yè)資產(chǎn)市價(jià)=企業(yè)預(yù)期實(shí)現(xiàn)的年利潤(rùn)額/行業(yè)平均資金利潤(rùn)率X4 =（企業(yè)資產(chǎn)的市價(jià)/負(fù)債總額）一1但此法仍有缺陷，因?yàn)槲覈?guó)宏觀價(jià)格體系尚未完全理順，行 業(yè)資金利潤(rùn)率受客觀因 素影響而有波動(dòng)，難以完全符合實(shí)際。X5 為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，企業(yè)總資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)能力集中反映在總資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)水平

15、上，因 此，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以用來(lái)分析企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率。如果企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高， 說(shuō)明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的成果好，效率高；反 之，如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，則說(shuō) 明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成果差，效 率低，最終將影響企業(yè)的獲利能力。如 果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率長(zhǎng)期處于較低的狀態(tài)，企業(yè)就應(yīng)當(dāng)采取措施提高各項(xiàng)資產(chǎn)的利用程度， 對(duì)那些確實(shí)無(wú)法提高利用率的多余、閑置資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)及時(shí)進(jìn)行處理，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。 X5 的分子“本期銷售收入”應(yīng)該為銷售收入凈額，指銷 售收入扣除銷售折扣、銷售折 讓、銷售退回等后的金額。Z分?jǐn)?shù)模型從企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、折現(xiàn)力、獲利能力、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力、資產(chǎn)利 用效率等方面綜合反

16、映了企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，進(jìn)一步推動(dòng)了財(cái)務(wù)預(yù)警的發(fā)展。奧曼教授通過(guò) 對(duì)Z分?jǐn)?shù)模型的研究分析得出：Z值越小，該企業(yè)遭受財(cái)務(wù)失敗的可能性就越大。美國(guó) 企業(yè)的 Z 值的臨界值為 1.8，具體判斷標(biāo)準(zhǔn)如下表所示：表1 Z分?jǐn)?shù)模型具體判斷標(biāo)準(zhǔn)Z > 3.0財(cái)務(wù)失敗的可能性很小 財(cái)務(wù)不失敗組2.8 < Z < 2.9有財(cái)務(wù)失敗可能1.81 < Z < 2.7財(cái)務(wù)失敗可能性很大奧曼教 授選擇 了 1968 年 尚在持 續(xù)經(jīng)營(yíng)的 33 家美國(guó) 企業(yè)進(jìn) 行預(yù)測(cè) ，其準(zhǔn)確率 令人滿 意 ，而 且 分 析 根 據(jù) 的 資 料 越 新 ，準(zhǔn) 確 率 越 高 。如 依 據(jù) 臨 近 財(cái) 務(wù) 失 敗

17、的 報(bào) 表 資 料 預(yù) 測(cè) 其 準(zhǔn) 確 率為 96， 依據(jù)財(cái) 務(wù)失敗前 一年的 報(bào)表預(yù)翻難確 率為 72。但無(wú)論 怎樣，都 必須以 財(cái) 務(wù) 報(bào) 表 的 真 實(shí) 性 、準(zhǔn) 確 性 、完 整 性 為 前 提 。近 年 來(lái) ，澳 大 利 亞 、巴 西 、加 拿 大 、法 國(guó) 、 德 國(guó) 、愛(ài) 爾 蘭 、日 本 和 荷 蘭 都 進(jìn) 行 了 類 似 的 分 析 。盡 管 Z 值 的 判 斷 標(biāo) 準(zhǔn) 在 各 國(guó) 間 有 相 當(dāng) 的差異，但各國(guó)“財(cái)務(wù)失敗組”的 Z 值的平均值都低于臨界值 1.8。(三) F分?jǐn)?shù)模型。由于Z分?jǐn)?shù)模式在建立時(shí)并沒(méi)有充分考慮到現(xiàn)金流量的變動(dòng)等 方 面 的 情 況 ，因 而 具 有

18、 一 定 的 的 局 限 性 。為 此 ，有 學(xué) 者 擬 對(duì) Z 分 數(shù) 模 式 加 以 改 造 ，并 建 立其財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)的新模式F分?jǐn)?shù)模式(Failure Score Model )。F分?jǐn)?shù)模式的主要特 點(diǎn)是：(1) F 分?jǐn)?shù)模式加入現(xiàn) 金流量這一預(yù)測(cè)自變量。 許多專家證實(shí)現(xiàn)金流量比率是預(yù) 測(cè)公司破產(chǎn)的有效變量，因而它彌補(bǔ)了 Z 分?jǐn)?shù)模式的不足。(2) 本模式考慮到了現(xiàn)代化司財(cái)務(wù)狀況的發(fā)展及其有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的更新。 比如公司所 應(yīng)有財(cái)務(wù)比率標(biāo)準(zhǔn)已發(fā)生了許多變化，特 別是現(xiàn)金管理技術(shù)的應(yīng)用，已 使公司所應(yīng)維持 的必要的流動(dòng)比率大為降低。(3) 本模式使用的樣本更加擴(kuò)大。其使用了 Compustat

19、 PC Plus 會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)中 1990 年 以 來(lái) 的 4160 家 公 司 的 數(shù) 據(jù) 進(jìn) 行 了 檢 查 ；而 Z 分 數(shù) 模 型 的 樣 本 僅 為 66 家( 3 家 破 產(chǎn) 公 司及33家非破產(chǎn)公司)。F分?jǐn)?shù)模式對(duì)4160家公司進(jìn)行驗(yàn)證的結(jié)果如下表所示表 2 F 分 數(shù)模式 檢驗(yàn)結(jié) 果現(xiàn)實(shí)結(jié)果檢驗(yàn)結(jié)果( 100 )(68.18 )( 31.82 )非 破 產(chǎn) 公 司 4138 家破產(chǎn)公 司 1056家 非破產(chǎn)公司 3082 家( 100 )( 25.52 )( 74.48 )合 計(jì) 4160 家1071 家3089 家破 產(chǎn) 公 司 22 家破產(chǎn)公 司 15 家非破產(chǎn)公司 7 家F

20、分?jǐn)?shù)模式如下：F = - 0.1774 + 1.1091X1+ 0.1074X2 + 1.9271X3 + 0.0302X4 + 0.4961X5其 中 ： X1 、 X2 及 X4 與 Z 分 數(shù) 模 型 中 的 X1 、 X2 及 X4 相 同 ， 這 里 不 再 進(jìn) 行 分 析 。X1 =（期末流動(dòng)資產(chǎn)-期末流動(dòng)負(fù)債）/期末總資產(chǎn)X2 =期未留存收益/期末總資產(chǎn)X3 =（稅后純收益+折舊）/平均總負(fù)債X4 =期末股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值/期末總負(fù)債X5 =（稅后純收益+利息+折舊）/平均總資產(chǎn)F 分?jǐn)?shù)模型與 Z 分?jǐn)?shù)模式中各比率的區(qū)別就在于其 X3、X5 與 Z 分?jǐn)?shù)模式中 X3、 X5不同。

21、X3是一個(gè)現(xiàn)金流量變量，它是衡量企業(yè)所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量可用于償還企 業(yè)債務(wù)能力的重要指標(biāo)。 一般來(lái)講，企業(yè)提取的 折舊費(fèi)用，也是企業(yè)創(chuàng)造的現(xiàn)金流入， 必要時(shí)可將這部分資金用 來(lái)償還債務(wù)。X5 則測(cè)定的是企業(yè)總資產(chǎn)在創(chuàng)造現(xiàn)金流量方面的能力。 相對(duì)于 Z 分?jǐn)?shù)模式， 它可 以更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)出企業(yè)是否存在財(cái)務(wù)危機(jī)。（其中的利息是指企業(yè)利息收入減去利息支 出后的余額）。F 分 數(shù) 模 式 中 的 五 個(gè) 自 變 量 的 選 擇 是 基 于 財(cái) 務(wù) 理 論 ，其 臨 界 點(diǎn) 為 0.0274 ；若 某 一 特 定的F分?jǐn)?shù)低于0.0274，則將被預(yù)測(cè)為破產(chǎn)公司；反之，若F分?jǐn)?shù)高于0.0274，則公司 將被

22、預(yù)測(cè)為繼續(xù)生存公司。二、實(shí)證分析我 們 把 ST 公 司 界 定 為 財(cái) 務(wù) 失 敗 公 司 ， 以 “ 松 遼 汽 車 ” 上 市 公 司 為 例 來(lái) 驗(yàn) 證 多 元 預(yù) 測(cè)模型的運(yùn)用?！八蛇|汽車”于1998年底被宣布為特別處理公司（ST公司），所以距特 別處理1 年以上的最近會(huì)計(jì)年度報(bào)表是 1997 年度的。其 1997 年 12月 31 日的報(bào)表部分 資料如下：表 3 松遼汽車公司報(bào)表資料松遼汽車公司資產(chǎn)負(fù)債表1997 年 12月 31 日流 動(dòng)資產(chǎn) 356366718.13固 定 資 產(chǎn) 343921021.57流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債股本留存收益單位：元249840895.511651237

23、20.09140160000.00236352186.69總 資 產(chǎn) 791476802.29負(fù) 債 及 股 東 權(quán) 益 合 計(jì) 791476802.29損益表數(shù)據(jù)：稅 前 收 益18479716.4118479716.41稅后收益 本會(huì)計(jì)期間其他資料：折舊13798060.12平均總資產(chǎn) 平均總負(fù)債 利息收入 利息支出 期末股價(jià)761427152294774464.3913485811.786.76表 4 股本結(jié)構(gòu)（ 單位： 萬(wàn)股）（一）尚未流通股份期末數(shù)1.發(fā)起人股份其中：國(guó)家股7440其他02.募集法人股2403.內(nèi)部職工股1536尚未流通股份合計(jì)9216（二）

24、已流通股份1.境內(nèi)上市的人民幣普通股48002.其他0已流通股份合計(jì)4890（三）股份總數(shù)14016由上表可以計(jì)算出股東權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值為；9216 X10000 + 4800 X1000 X6.46 = 416640000表 5 松遼汽車公司 F 分?jǐn)?shù)計(jì)算結(jié)果自變量系數(shù)計(jì)算結(jié)果 0.1774X1 = 0.1346X 1.1091=0.1493X2 = 0.2986X0.1074=0.0321X3 = 0.0125X 1.9271=0.0241X4 = 1.0040X0.0302=0.0303X5 = 0.0052X0.4961=0.0026F=0.1646其中：X1 = ( 3563667181

25、3 249840895.51/ 791476802.29= 0.1346X2 = 236352186.69 / 791476802.29 = 0.2986X3 =( 18479716.41+ 13798060.12/ 375675107.29= 0.0125X4 = 416640000 / 414964615.6 = 1.0040X5 =( 18479716.41+ 13798060.12+ 8711347.39 )/ 761427152.18= 0.0052由以上對(duì)“松遼汽車”的F分?jǐn)?shù)計(jì)算結(jié)果0.1646低于F分?jǐn)?shù)模式的分界點(diǎn)0.0274 ,可事先預(yù)測(cè)松遼汽車公司可能會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。F分?jǐn)?shù)模

26、式的數(shù)值在其臨界點(diǎn)上下0.0775 內(nèi)為所謂的不確定區(qū)域，即在此區(qū)域內(nèi)，可能將原始成本中能繼續(xù)生存的公司預(yù)測(cè)成破產(chǎn)公司，而將破產(chǎn)公司預(yù)測(cè)成繼續(xù)生存公司，所以若公司的F分?jǐn)?shù)落在此不確定 區(qū) 域 ，則 管 理 決 策 者 應(yīng) 予 進(jìn) 一 步 分 析 ，以 了 解 公 司 財(cái) 務(wù) 是 否 確 實(shí) 將 進(jìn) 入 困 境 。因 為 F 分 數(shù) 模 式（ 當(dāng) 然 ，也 包 括 Z 分 數(shù) 模 式 ）只 是 決 策 者 進(jìn) 行 管 理 決 策 的 輔 助 系 統(tǒng) 方 法 之 一 ，旨 在輔助管理決策當(dāng)局，警告可能發(fā)生的財(cái)務(wù)危機(jī)，其目的并非完全取代決策者的智慧、 經(jīng)驗(yàn)與判斷。同樣，我們也可以用 Z 分?jǐn)?shù)模型對(duì)松

27、遼汽車公司進(jìn)行預(yù)測(cè)。資料如下：其中：XI、X2、X4均與F分?jǐn)?shù)模型相同，可直接引用，分別是：X1 = 0.1346 X2 = 0.2986 X4 = 1.040松遼汽 車公司 1997 年 12 月 31 日：銷售收 入 85989835.10總稅前 利潤(rùn) 9768369.02X3 = - 9768369.02 / 791476802.29=0.0123X5 = 85989835.10 / 791476802.29= 0.1086即得：Z = 0.012X1 + 0.014X2 + 0.033X3 + 0.006X4 + 0.999X5 = 0.1199前面圖表已列出：當(dāng)Z值w 1.8時(shí)，則說(shuō)

28、明企業(yè)財(cái)務(wù)失敗的可能性非常大，松遼汽 車 公司的 Z 值正好 落在此 范圍內(nèi)。通過(guò)上述模型的運(yùn)用 ，我們可以清楚地看到預(yù)警模型對(duì)上市公司的 有效性。在公布 此財(cái)務(wù)報(bào)表日， 松遼汽車并未被列入 ST 公司的行列， 但預(yù)警模型顯示出它的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng) 已存在嚴(yán)重困難。這 就要求股東、管 理人員以及其他相關(guān)人士及時(shí)了解企業(yè)所面臨的財(cái) 務(wù)困境，改 變經(jīng)營(yíng)策略，或 進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的 資產(chǎn)重組，這 樣才能在市場(chǎng)低迷時(shí)適應(yīng)市場(chǎng)要 求， 避免決策失誤。對(duì)于 ST 公司， 其資產(chǎn)重組或改革的 難度更大， 需要利潤(rùn)的 大幅拉 升才能改變現(xiàn)狀，及時(shí)準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)狀況預(yù)測(cè)更是必不可少的警報(bào)器。三、幾點(diǎn)建議上述模型中所用的流動(dòng)比率、

29、總 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資 產(chǎn)利潤(rùn)率等評(píng)價(jià)指標(biāo)都是根據(jù)公開(kāi) 的 財(cái) 務(wù) 報(bào) 告 信 息 計(jì) 算 出 來(lái) 的 。但 是 ，財(cái) 務(wù) 報(bào) 表 的 編 制 具 有 相 當(dāng) 的 彈 性 ，往 往 不 能 真 正 準(zhǔn) 確 地 反 映 上 市 公 司 的 經(jīng) 營(yíng) 業(yè) 績(jī) 。這 一 方 面 是 我 國(guó) 法 律 法 規(guī) 中 有 實(shí) 行 特 別 處 理 、暫 停 股 票 交 易 及 中 止 股 票 交 易 的 規(guī) 定 ；另 一 方 面 ，由 于 上 市 公 司 經(jīng) 營(yíng) 者 的 利 益 與 公 司 盈 余 業(yè) 績(jī) 掛 鉤 ，因 此 當(dāng) 上 市 公 司 財(cái) 務(wù) 狀 況 惡 化 、經(jīng) 營(yíng) 業(yè) 績(jī) 不 佳 、瀕 臨 虧 損 邊 緣 或 有 業(yè) 績(jī) 滑 坡 跡 象 時(shí) ， 上 市 公 司 的 經(jīng) 營(yíng) 者 除 了 千 方 百 計(jì) 改 善 生 產(chǎn) 經(jīng) 營(yíng) 外 ，也 會(huì) 盡 可 能 地 采 取 一 些 多 計(jì) 收 益 或 少 計(jì) 費(fèi) 用 的 會(huì) 計(jì) 處 理 調(diào) 節(jié) 盈 余 ，粉 飾 財(cái) 務(wù) 成 果 ，避 免 出 現(xiàn) 虧 損 或 連 續(xù) 三 年 虧 損 的 情 況 。為 此，筆者對(duì)改善上市公司的財(cái)務(wù)預(yù)警提出以下建議：（ 一 ）加 大 宣 傳 貫 徹 會(huì) 計(jì) 法 和 制 訂 會(huì) 計(jì) 準(zhǔn) 則 的