廣場(chǎng)協(xié)議及其影響

1、廣場(chǎng)協(xié)議及其影響一、背景20 世紀(jì) 80 年代初期，美國財(cái)政赤字劇增，對(duì)外貿(mào)易逆差大幅增長。美國希望通過美元貶值來增加產(chǎn)品的出口競爭力，以改善美國國際收支不 平衡狀況。美國在 1985 年以前一段時(shí)間內(nèi)的基本經(jīng)濟(jì)情況。1977年，美國卡特政府的財(cái)政部長布魯梅薩 (MichaelBlumeuthal)以日本和 前聯(lián)邦德國的貿(mào)易順差為理由，對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行口頭干預(yù)，希望通過美元貶值 的措施來刺激美國的出口，減少美國的貿(mào)易逆差。他的講話導(dǎo)致了投資者瘋狂拋售美元，美元兌主要工業(yè)國家的貨幣急劇貶 值。1977 年初，美元兌日元的匯率為1 美元兌 290 日元， 1978 年秋季最低跌到170 日元，跌幅達(dá)

2、到41.38%。美國政府震驚了，在1978年秋季，卡特總統(tǒng)發(fā)起了一個(gè)“拯救美元一攬子計(jì)劃 ”，用以支撐美元價(jià)格。1979 年 1980 年，世界第二次石油危機(jī)爆發(fā)。第二次石油危機(jī)導(dǎo)致美國能源價(jià)格大幅上升，美國消費(fèi)物價(jià)指數(shù)隨之高 攀，美國出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，通貨膨脹率超過兩位數(shù)。例如，在1980 年初把錢存到銀行里去，到年末的實(shí)際收益率是負(fù)的12.4%。1979年夏天，保羅 沃爾克(PaulA.Volcker)就任美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席。為治理嚴(yán)重的通貨膨脹，他連續(xù)三次提高官方利率，實(shí)施緊縮的貨幣政 策。這一政策的結(jié)果是美國出現(xiàn)高達(dá)兩位數(shù)的官方利率和20%的市場(chǎng)利率，短期實(shí)際利率(扣除通貨膨脹后

3、的實(shí)際收益率)從1954年 1978年間平均接近零的水平，上升到1980 年 1984 年間的3% 5%。高利率吸引了大量的海外資金流入美國，導(dǎo)致美元飆升，從1979年底到1984年底，美元匯率上漲了近60%，美元對(duì)主要工業(yè)國家的匯率超過了布雷頓森體系瓦解前所達(dá)到的水平。美元大幅度升值導(dǎo)致美國的貿(mào)易逆差快速擴(kuò)大，到1984 年，美國的經(jīng)常項(xiàng)目赤字達(dá)到創(chuàng)歷史紀(jì)錄的1000 億美元。二、廣場(chǎng)協(xié)議1985年9月，美國財(cái)政部長詹姆斯 貝克、日本財(cái)長竹下登、 前聯(lián)邦德國財(cái)長杰哈特斯托登伯(Gerhard Stoltenberg)、法國財(cái)長皮埃爾貝格伯 (PierreBeregovoy3英國財(cái)長尼格爾勞森

4、(NigelLawson?B等五個(gè)發(fā)達(dá)工業(yè)國家財(cái) 政部長及五國中央銀行行長在紐約廣場(chǎng)飯店 (PlazaHotel澤行會(huì)議，達(dá)成五國政 府聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)，使美元對(duì)主要貨幣有秩序地下調(diào)，以解決美國巨額的貿(mào) 易赤字。這就是有名的 廣場(chǎng)協(xié)議”(Plaza Accord)“廣場(chǎng)協(xié)議 ”簽訂后，五國聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)，各國開始拋售美元，繼而形成市場(chǎng)投資者的拋售狂潮，導(dǎo)致美元持續(xù)大幅度貶值。1985 年 9 月，美元兌日元在1 美元兌 250 日元上下波動(dòng)，協(xié)議簽訂后，在不到 3 個(gè)月的時(shí)間里，快速下跌到200 日元附近，跌幅20%。據(jù)說在廣場(chǎng)會(huì)議上，當(dāng)時(shí)的日本財(cái)長竹下登表示日本愿意協(xié)助美國采取入市干預(yù)的手

5、段壓低美元匯價(jià)，甚至說“貶值20%O” K。在這之后，以美國財(cái)政部長貝克為首的美國政府當(dāng)局和以弗日德伯格斯藤(FredBergsten,當(dāng)時(shí)美國國際經(jīng)濟(jì)研究所所長)為代表的專家們不斷地對(duì)美元進(jìn) 行口頭干預(yù)，表示當(dāng)時(shí)的美元匯率水平仍然偏高，還有下跌空間。在美國政府強(qiáng)硬態(tài)度的暗示下，美元對(duì)日元繼續(xù)大幅度下跌。1986年底， 1 美元兌 152日元， 1987年，最低到達(dá)1 美元兌 120日元，在不到三年的時(shí)間里，美元兌日元貶值達(dá)50%，也就是說，日元兌美元升值一倍。三、廣場(chǎng)協(xié)議的影響（一）日本國內(nèi)經(jīng)濟(jì)為了抵消日元升值對(duì)本國出口貿(mào)易的負(fù)面效應(yīng)，日本政府從1987 年 2 月到 1989 年 5 月一

6、直實(shí)行2.5%的超低利率。在超低利率刺激下，日本國內(nèi)泡沫空前膨脹。日經(jīng)平均股價(jià)在4 年中上漲了2 倍。1989 年末最后一天，日本市場(chǎng)交易創(chuàng)下接近4 萬日元的歷史最高股價(jià)，得意忘形的人們認(rèn)為“明年股價(jià)可望達(dá)到5 萬日元 ”。然而以這一天為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，1990 年市場(chǎng)交易的第一天，股價(jià)就落入了地獄。再來看看日本的房地產(chǎn)熱自 1985 年起，日本六大城市土地價(jià)格每年以兩位數(shù)上升，1987 年住宅用地價(jià)格竟上升了30.7%，商業(yè)用地則跳升了46.8%。土地價(jià)格的急劇上升造成土地?fù)?dān)保價(jià)值上升，土地所有者能借此從金融機(jī)構(gòu)借到更多的錢，并以此位本金再去購買別的土地。然而，到了1997 年時(shí)，住宅用地價(jià)格比最高

7、價(jià)時(shí)已下降了52%，商業(yè)用地更是下降了74%。泡沫的崩潰造成土地交易幾乎無法成交，而金融機(jī)構(gòu)則被壞賬緊緊包裹無法動(dòng)彈。日元升值使海外企業(yè)和土地等資產(chǎn)價(jià)格以及金融資產(chǎn)相對(duì)比較便宜，于是日本企業(yè)和投資家意氣風(fēng)發(fā)地大量接收已開始出現(xiàn)泡沫破滅征兆的美國國內(nèi)資 產(chǎn)。美國則借由美元貶值等因素成功轉(zhuǎn)移了泡沫破裂成本和外債負(fù)擔(dān)，充分利用這個(gè)緩沖期發(fā)展以信息產(chǎn)業(yè)為龍頭的新經(jīng)濟(jì)。20 世紀(jì) 90 年代日元再演幣值上升風(fēng)云，1995 年一度達(dá)到1 美元兌換80 日元，此番升值對(duì)制造業(yè)產(chǎn)生了實(shí)實(shí)在在的影響。企業(yè)通過加強(qiáng)管理提高生產(chǎn)率的余地幾乎全部消失，日元升值已經(jīng)達(dá)到了日本經(jīng)濟(jì)無法承受的水平。隨后，在美國的干預(yù)下日元

8、開始貶值并引發(fā)了“拋售日本 ”狂潮，日本經(jīng)濟(jì)的增長潛力籠罩在陰影中。泡沫破裂后，由于日元貶值造成日本銀行資本充足率下降，再加上日本金融體系中固有的信息不透明等問題，使銀行體系受到市場(chǎng)的嚴(yán)厲懲罰，一些大銀行紛紛破產(chǎn)或重組。自此，日本從“十年衰退 ”狀態(tài)進(jìn)入 “退休日本 ”狀態(tài)。（二）日元升值對(duì)日本國際收支的影響“廣場(chǎng)協(xié)議 ”前，日本對(duì)外收支盈余急劇增加。1982、 1983 和 1984 年，日本的經(jīng)常收支盈余分別為68.5 億、208.0億和 350億美元；貿(mào)易盈余分別為69.0 億、205.3億和336.1 億美元。日本貿(mào)易盈余的絕大部分來自美國，同期，對(duì)美國的貿(mào)易盈余分別為121.5億、1

9、81.8億和330.8億美元。美國期待通過日元升值來抑制日本的出口攻勢(shì)，促進(jìn)日本擴(kuò)大進(jìn)口，糾正兩國間的收支不平衡。但是，這種期待卻落了空?！皬V場(chǎng)協(xié)議 ”以后，日本對(duì)外收支盈余的擴(kuò)大之勢(shì)并未減弱。1985、 1988 和 1992 年，貿(mào)易順差分別達(dá)461.0億、775.6億和1066.3億美元；同期，經(jīng)常收支盈余分別為491.7億、796.3億和1175.5億美元。日本的外匯儲(chǔ)備由1984 年的263.1 億美元增加到1990年的770.5億、 2000年的3616.4億美元。到 2003 年 8 月末，日本的外匯儲(chǔ)備達(dá)5551 億美元。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，日元升值并未起到糾正日本對(duì)外收支不平衡的作

10、用。究其原因，主要在于日本的貿(mào)易結(jié)構(gòu)。在出口貿(mào)易方面，日本出口商品的96%以上是工業(yè)制成品。石油危機(jī)以后，日本加速向知識(shí)技術(shù)集約型的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。在出口商品結(jié)構(gòu)中，技術(shù)含量高、加工精細(xì)、附加價(jià)值高的商品所占比重進(jìn)一步上升。一些產(chǎn)品在世界市場(chǎng)上具有無可替代的地位。因此，對(duì)這類商品的需求不會(huì)因日元升值而大幅度減少。在進(jìn)口貿(mào)易方面，一個(gè)相當(dāng)長的時(shí)間里，原材料占日本進(jìn)口總額的70%以上。隨著日本產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，初級(jí)加工品和勞動(dòng)集約型產(chǎn)品在進(jìn)口中的比重逐漸上升。但原材料在進(jìn)口中的比重仍占50%左右。石油危機(jī)以后，日本的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由“重厚長大 ”向 “輕薄短小 ”型轉(zhuǎn)變，原材料消耗呈相對(duì)減少之勢(shì)。盡管日元升值

11、使進(jìn)口變得便宜，但對(duì)進(jìn)口原材料的需求量不會(huì)因此而增加。但是，并不是說日元升值對(duì)日本經(jīng)濟(jì)沒有什么影響。（3） “廣場(chǎng)協(xié)議 ”與日元升值的副作用首先，日元升值全面抬高了日本產(chǎn)品的成本和價(jià)格。過去曾以物美價(jià)廉馳騁世界市場(chǎng)的日本產(chǎn)品，一下子全都變成了商品世界中的 “貴族 ”。雖說日元升值對(duì)那些具有無可替代性的產(chǎn)品出口影響不大，但是，日本的出口產(chǎn)品中，畢竟還有相當(dāng)一部分是可以替代的。日元升值會(huì)抑制國際市場(chǎng)對(duì)這類產(chǎn)品的需求，從而對(duì)生產(chǎn)這類產(chǎn)品的企業(yè)造成打擊。這種打擊還會(huì)通過產(chǎn)業(yè)鏈條波及其他產(chǎn)業(yè)，甚至有可能形成對(duì)日本經(jīng)濟(jì)增長的全面抑制。這就是日本政府所擔(dān)心的“日元升值蕭條”。第二，日元升值降低了日本的進(jìn)口價(jià)

12、格。這固然可以使資源短缺的日本用較少的支出換取所需要的資源，但是，廉價(jià)的外國制成品也同時(shí)涌入日本，沖擊著日本原有的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。受影響最大的是那些技術(shù)含量不高、但對(duì)維持就業(yè)具有重要意義的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)。第三，日元大幅度升值引起了國際投機(jī)資本的興趣，使日元成為投機(jī)資本的炒作對(duì)象。此后日元匯率的大起大落和日本股市的動(dòng)蕩，都有國際投機(jī)資本在興風(fēng)作浪。這給日本經(jīng)濟(jì)帶來了新的不穩(wěn)定因素。（4） “廣場(chǎng)協(xié)議 ”后的日元升值與日本泡沫經(jīng)濟(jì)的關(guān)系按照日本政府的思維定式，日元升值必然帶來經(jīng)濟(jì)蕭條。為了應(yīng)對(duì)“日元升值蕭條 ”，日本政府提出了向內(nèi)需主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)變的政策。在財(cái)政方面，從1986年度到1988年度的政府

13、預(yù)算，都將克服“日元升值蕭條 ”作為重要政策課題。在金融政策方面，日本連續(xù)5 次下調(diào)利率，公定利率水平由1985 年的5%降至 1987 年 3 月以后的2.5%。此外，日本還通過增加政策性貸款，擴(kuò)大公共投資規(guī)模。然而，原有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)下的日本經(jīng)濟(jì)增長已趨飽和，迅速增大的貨幣供應(yīng)無法被產(chǎn)業(yè)吸收。在 “土地拜物教”、收益預(yù)期的驅(qū)動(dòng)，大量資金流向了股市和房地產(chǎn)。于是，地價(jià)爆漲，股價(jià)扶搖直上。日本出現(xiàn)了非常嚴(yán)重的泡沫經(jīng)濟(jì)。到 1989 年末，日經(jīng)225 種股票的平均價(jià)格高達(dá)38915.87日元，相當(dāng)于1984年的3.68 倍。從表面的因果關(guān)系和時(shí)間順序來看，“廣場(chǎng)協(xié)議 ”與日本的泡沫經(jīng)濟(jì)似乎確有某種聯(lián)系

14、。“廣場(chǎng)協(xié)議 ”促成了日本宏觀經(jīng)濟(jì)政策的轉(zhuǎn)變，成為改變?nèi)毡窘?jīng)濟(jì)增長基調(diào)的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這一轉(zhuǎn)折點(diǎn)恰恰也是日本泡沫經(jīng)濟(jì)的起始點(diǎn)。但從另一方面看，“廣場(chǎng)協(xié)議 ”后，主要發(fā)達(dá)國家的貨幣均對(duì)美元升值。但是，那些國家并沒有發(fā)生像日本那樣嚴(yán)重的泡沫經(jīng)濟(jì)。這說明，“廣場(chǎng)協(xié)議 ”與泡沫經(jīng)濟(jì)并沒有必然的聯(lián)系。諸多研究成果表明，日本泡沫經(jīng)濟(jì)形成的根源在日本內(nèi)部。這些原因包括：在追趕型經(jīng)濟(jì)增長結(jié)束后，未能主動(dòng)向自主開拓型經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)變，制度和體制老化；宏觀經(jīng)濟(jì)政策失誤，原有結(jié)構(gòu)下的經(jīng)濟(jì)發(fā)展已趨飽和，但卻人為刺激景氣，造成經(jīng)濟(jì)虛漲；金融體制不健全，在金融自由化的風(fēng)潮中，銀行監(jiān)管 缺位；對(duì)剩余資本流向缺乏引導(dǎo)，致使大量

15、資金流向投機(jī)市場(chǎng)等等。（五） “廣場(chǎng)協(xié)議 ”與日元升值的積極作用受日本輿論的影響，人們過多地注意到了 “廣場(chǎng)協(xié)議 ”和日元升值的消極作用，而對(duì)其積極意義估計(jì)不足。其實(shí)，即使是對(duì)于日本而言，“廣場(chǎng)協(xié)議 ”和日元升值也具有重要的積極意義。首先，日元升值大大提高了日元在國際貨幣體系中的地位。即使在歐元誕生后，日元仍然是國際上最主要的四大貨幣之一，成為其他國家外匯儲(chǔ)備中的重要幣種。第二，日元升值有助于日本克服資源對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制約。在戰(zhàn)后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，日本曾多次出現(xiàn)這種情況：經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展-進(jìn)口資源增多一觸及國際收支天花板一采取緊縮政策一降低 經(jīng)濟(jì)增長率一進(jìn)口減少一國際收支恢復(fù)平衡，。這種循環(huán)反復(fù)出現(xiàn)

16、的根源在于資源的制約。日本是一個(gè)自然資源貧乏的島國，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展建立在進(jìn)口資源的基礎(chǔ)上。日元升值后，日本以較少的費(fèi)用便可以進(jìn)口足夠的資源，加之產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，資源已不再是日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制約因素。第三，日元升值使日本的海外純資產(chǎn)迅速增加。以日元升值為契機(jī)，日本的對(duì)外投資大幅度增加，在海外購置資產(chǎn)，建立生產(chǎn)基地。日本在海外的純資產(chǎn)迅速增加，1986年達(dá) 1804億美元，超過號(hào)稱“食利大國 ”的英國（1465 億美元），躍居世界第一。此后，除1990 年外，日本一直保持了世界最大純債權(quán)國的地位。2002 年末，日本的海外純資產(chǎn)余額達(dá)億日元，按當(dāng)年12 月的平均匯率折算，約為14338億美元，與“廣場(chǎng)協(xié)議 ”前的 1984年相比，增大了18 倍以上。第四，日元升值有助于提高日本在世界經(jīng)濟(jì)中的地位。日本的GDP在OECD中的比重由1984年11.6%上升為1988年的26.5%。日本的人均GNP于1987年超過美國。一個(gè)自然資源貧乏的島國、總面積不足中國云南省的日本，成為世界經(jīng)濟(jì) 中的重要一極。歷史何其相似！時(shí)隔20年， “廣場(chǎng)協(xié)議 ”幾欲重演。不過此番卻是當(dāng)年廣場(chǎng)協(xié)議的受害者日本倡議