固定資產(chǎn)投資決策

1、更多企業(yè)學(xué)院： 中小企業(yè)管理全能版183套講座+89700份資料總經(jīng)理、高層管理49套講座+16388份資料中層管理學(xué)院46套講座+6020份資料 國學(xué)智慧、易經(jīng)46套講座人力資源學(xué)院56套講座+27123份資料各階段員工培訓(xùn)學(xué)院77套講座+ 324份資料員工管理企業(yè)學(xué)院67套講座+ 8720份資料工廠生產(chǎn)管理學(xué)院52套講座+ 13920份資料財(cái)務(wù)管理學(xué)院53套講座+ 17945份資料 銷售經(jīng)理學(xué)院56套講座+ 14350份資料銷售人員培訓(xùn)學(xué)院72套講座+ 4879份資料第八章  固定資產(chǎn)投資決策  教學(xué)目的本章學(xué)習(xí)固定資產(chǎn)投資決策的基本原理和方法?；?/p>

2、要求 通過本章教學(xué)，要求學(xué)生重點(diǎn)掌握固定資產(chǎn)投資的現(xiàn)金流量分析、固定資產(chǎn)投資評價(jià)指標(biāo)的計(jì)算及應(yīng)用，以及投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處置的基本方法。教學(xué)要點(diǎn) 固定資產(chǎn)投資的現(xiàn)金流量、評價(jià)指標(biāo)及應(yīng)用、投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處置。教學(xué)時(shí)數(shù)15學(xué)時(shí)教學(xué)內(nèi)容  第一節(jié) 固定資產(chǎn)投資概述  一、 固定資產(chǎn)投資的分類 (一)根據(jù)投資在生產(chǎn)過程中的作用分類 根據(jù)投資在再生產(chǎn)過程中的作用可把固定資產(chǎn)投資分為新建企業(yè)投資、簡單再生產(chǎn)投資和擴(kuò)大再生產(chǎn)投資。新建企業(yè)投資是指為一個(gè)新企業(yè)建立生產(chǎn)、經(jīng)營、生活條件所進(jìn)行的投資。 簡單再生產(chǎn)投資是指為了更新生產(chǎn)經(jīng)營中已經(jīng)老化的物質(zhì)資源和人力資源所進(jìn)行的投資。擴(kuò)大再生

3、產(chǎn)投資是指為擴(kuò)大企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模所進(jìn)行的投資。 (二)按對企業(yè)前途的影響進(jìn)行分類 按對企業(yè)前途的影響可把固定資產(chǎn)投資分成戰(zhàn)術(shù)性投資和戰(zhàn)略性投資兩大類。戰(zhàn)術(shù)性投資是指不牽涉整個(gè)企業(yè)前途的投資。戰(zhàn)略性投資是指對企業(yè)全局有重大影響的投資。 (三)按投資項(xiàng)目之間的關(guān)系進(jìn)行分類 按投資項(xiàng)目之間的相互關(guān)系，可把企業(yè)固定資產(chǎn)投資分成相關(guān)性投資和非相關(guān)性投資兩大類。如果采納或放棄某一項(xiàng)目并不顯著地影響另一項(xiàng)目，則可以說這兩個(gè)項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上是不相關(guān)的。如果采納或放棄某個(gè)投資項(xiàng)目，可以顯著地影響另外一個(gè)投資項(xiàng)目，則可以說這兩個(gè)項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上是相關(guān)的。 (四)按增加利潤的途徑進(jìn)行分類 從增加利潤的途徑來看，可把企

4、業(yè)固定資產(chǎn)投資分成擴(kuò)大收入投資與降低成本投資兩類。擴(kuò)大收入投資是指通過擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，以便增加利潤的投資。降低成本投資則是指通過降低營業(yè)支出，以便增加利潤的投資。(五)按決策的分析思路來分類 從決策的角度來看，可以把固定資產(chǎn)投資劃分為采納與否投資和互斥選擇投資。采納與否投資決策是指決定是否投資于某一項(xiàng)目的決策。在兩個(gè)或兩個(gè)以上的項(xiàng)目中，只能選擇其中之一的決策，叫互斥選擇投資決策。 二、固定資產(chǎn)投資的特點(diǎn) (一)固定資產(chǎn)的回收時(shí)間較長 固定資產(chǎn)投資決策一經(jīng)做出，便會在較長時(shí)間內(nèi)影響企業(yè)，一般的固定資產(chǎn)投資都需要幾年甚至十幾年才能收回。 (二)固定資產(chǎn)投資的變現(xiàn)能力較差 固定資產(chǎn)投資的實(shí)物形

5、態(tài)主要是廠房和機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)，這些資產(chǎn)不易改變用途，出售困難，變現(xiàn)能力較差。 (三)固定資產(chǎn)投資的資金占用數(shù)量相對穩(wěn)定 固定資產(chǎn)投資一經(jīng)完成，在資金占用數(shù)量上便保持相對穩(wěn)定，而不像流動(dòng)資產(chǎn)投資那樣經(jīng)常變動(dòng)。 (四)固定資產(chǎn)投資的實(shí)物形態(tài)與價(jià)值形態(tài)可以分離 固定資產(chǎn)投資完成，投入使用以后，隨著固定資產(chǎn)的磨損，固定資產(chǎn)價(jià)值便有一部分脫離其實(shí)物形態(tài)，轉(zhuǎn)化為貨幣準(zhǔn)備金，而其余部分仍存在于實(shí)物形態(tài)中。在使用年限內(nèi)，保留在固定資產(chǎn)實(shí)物形態(tài)上的價(jià)值逐年減少，而脫離實(shí)物形態(tài)轉(zhuǎn)化為貨幣準(zhǔn)備金的價(jià)值卻逐年增加。直到固定資產(chǎn)報(bào)廢，其價(jià)值才得到全部補(bǔ)償，實(shí)物也得到更新。 (五)固定資產(chǎn)投資的次數(shù)相對較少 與流動(dòng)資

6、產(chǎn)相比，固定資產(chǎn)投資一般較少發(fā)生，特別是大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資，一般要幾年甚至十幾年才發(fā)生一次。 三、固定資產(chǎn)投資管理的程序 以上特點(diǎn)決定了固定資產(chǎn)投資具有相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，一旦決策失誤，就會嚴(yán)重影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金流量，甚至?xí)蛊髽I(yè)走向破產(chǎn)。因此，固定資產(chǎn)投資不能在缺乏調(diào)查研究的情況下輕率拍板，而必須按特定的程序，運(yùn)用科學(xué)的方法進(jìn)行可行性分析，以保證決策的正確有效。固定資產(chǎn)投資決策的程序一般包括如下幾個(gè)步驟。 (一)投資項(xiàng)目的提出 企業(yè)的各級領(lǐng)導(dǎo)者都可提出新的投資項(xiàng)目。 (二)投資項(xiàng)目的評價(jià) 投資項(xiàng)目的評價(jià)主要涉及如下幾項(xiàng)工作：一是把提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類，為分析評價(jià)做好準(zhǔn)備；二是計(jì)算有關(guān)項(xiàng)目

7、的預(yù)計(jì)收入和成本，預(yù)測投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量；三是運(yùn)用各種投資評價(jià)指標(biāo)，把各項(xiàng)投資按可行性的順序進(jìn)行排隊(duì)；四是寫出評價(jià)報(bào)告，請上級批準(zhǔn)。 (三)投資項(xiàng)目的決策 投資項(xiàng)目評價(jià)后，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者要作最后決策。最后決策一般可分成以下三種：(1)接受這個(gè)項(xiàng)目，可以進(jìn)行投資；(2)拒絕這個(gè)項(xiàng)目，不能進(jìn)行投資；(3)發(fā)還給項(xiàng)目的提出部門，重新調(diào)查后，再做處理。 (四)投資項(xiàng)目的執(zhí)行 決定對某項(xiàng)目進(jìn)行投資后，要積極籌措資金，實(shí)施投資。在投資項(xiàng)目的執(zhí)行過程中，要對工程進(jìn)度、工程質(zhì)量、施工成本進(jìn)行控制，以便使投資按預(yù)算規(guī)定保質(zhì)如期完成。 (五)投資項(xiàng)目的再評價(jià) 在投資項(xiàng)目的執(zhí)行過程中，應(yīng)注意原來作出的決策是否合理、正確

8、。  第二節(jié)  固定資產(chǎn)投資的現(xiàn)金流量  一、現(xiàn)金流量的構(gòu)成 長期投資決策中所說的現(xiàn)金流量是指與長期投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。它是評價(jià)投資方案是否可行時(shí)必須事先計(jì)算的一個(gè)基礎(chǔ)性指標(biāo)。 （一）初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量是指開始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般包括如下的幾個(gè)部分： 1、固定資產(chǎn)上的投資。包括固定資產(chǎn)的購入或建造成本、運(yùn)輸成本和安裝成本等。 2、流動(dòng)資產(chǎn)上的投資。包括對材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動(dòng)資產(chǎn)的投資。 3、其他投資費(fèi)用。指與長期投資有關(guān)的職工培訓(xùn)費(fèi)、談判費(fèi)、注冊費(fèi)用等。 4、原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入。這主要是指固定資產(chǎn)更新時(shí)原有固定

9、資產(chǎn)的變賣所得的現(xiàn)金收入。 （二）營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。這種現(xiàn)金流量一般按年度進(jìn)行計(jì)算。這里現(xiàn)金流入一般是指營業(yè)現(xiàn)金收入，現(xiàn)金流出是指營業(yè)現(xiàn)金支出和交納的稅金。如果一個(gè)投資項(xiàng)目的每年銷售收入等于營業(yè)現(xiàn)金收入，付現(xiàn)成本(指不包括折舊的成本)等于營業(yè)現(xiàn)金支出，那么，年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量可用下列公式計(jì)算： 每年凈現(xiàn)金流量(NCF)每年?duì)I業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 或 每年凈現(xiàn)金流量(NCF)凈利折舊 （三）終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目完結(jié)時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：1、固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入；2、原來墊支在各種流

10、動(dòng)資產(chǎn)上的資金的收回；3、停止使用的土地的變價(jià)收入等。 二、現(xiàn)金流量的計(jì)算 為了正確地評價(jià)投資項(xiàng)目的優(yōu)劣，必須正確地計(jì)算現(xiàn)金流量。 在現(xiàn)金流量的計(jì)算中，為了簡化計(jì)算，一般都假定各年投資在年初一次進(jìn)行，各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量看作是各年年末一次發(fā)生，把終結(jié)現(xiàn)金流量看作是最后一年末發(fā)生。 計(jì)算現(xiàn)金流量的基本原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量 具體需要注意的問題：(1）區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。例如，差額成本、未來成本、重置成本、機(jī)會成本等屬于相關(guān)成本。（2）不要忽視機(jī)會成本在投資方案的選擇中，如果選擇了一個(gè)投資方案，則必須放棄投資于其

11、他途徑的機(jī)會。其他投資機(jī)會可能取得的收益是實(shí)行本方案的一種代價(jià)，被稱為這項(xiàng)投資方案的機(jī)會成本。機(jī)會成本不是我們通常意義上的“成本”，它不是一種支出或費(fèi)用，而是失去的收益。機(jī)會成本總是針對具體方案的，離開被放棄的方案就無從計(jì)量確定。（3）要考慮投資方案對公司其他部門的影響（4）對凈營運(yùn)資金的影響所謂凈營運(yùn)資金的需要，指增加的流動(dòng)資產(chǎn)與增加的流動(dòng)負(fù)債之間的差額。三、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 投資決策之所以要以按收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)算的現(xiàn)金流量作為評價(jià)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的基礎(chǔ)，主要有以下兩方面原因： （一）采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素?？茖W(xué)的投資決策必須認(rèn)真考慮資金的時(shí) 間價(jià)值，這就要求在決策時(shí)一

12、定要弄清每筆預(yù)期收入款項(xiàng)和支出款項(xiàng)的具體時(shí)間。而利潤的計(jì)算，并不考慮資金收付的時(shí)間，它是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的。要在投資決策中考慮時(shí)間價(jià)值的因素，就不能利用利潤來衡量項(xiàng)目的優(yōu)劣，而必須采用現(xiàn)金流量。 （二）采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況。在長期投資決策中，應(yīng)用現(xiàn)金流量能科學(xué)、客觀地評價(jià)投資方案的優(yōu)劣，而利潤則明顯地存在不科學(xué)、不客觀的成分。這是因?yàn)椋?1)凈利潤的計(jì)算比現(xiàn)金流量的計(jì)算有更大的主觀隨意性；(2)利潤反映的是某一會計(jì)期間“應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量。 第三節(jié) 投資決策指標(biāo)  投資決策指標(biāo)是指評價(jià)投資方案是否可行或孰優(yōu)孰劣的標(biāo)準(zhǔn)。長期投資決

13、策的指標(biāo)很多，但可概括為貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)和非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)兩大類。 一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮資金時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。這類指標(biāo)主要有如下兩個(gè)。 (一)投資回收期 投資回收期(Payback Period，縮寫為PP)是指回收初始投資所需要的時(shí)間，一般以年為單位，是一種使用很久很廣的投資決策指標(biāo)。 投資回收期的計(jì)算，因每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量是否相等而有所不同。 如果每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)相等，則投資回收期可按下式計(jì)算： 投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年NCF不相等，那么，計(jì)算回收期要根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定。 投資回收期法的概念容

14、易理解，計(jì)算也比較簡便，但這一指標(biāo)的缺點(diǎn)沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況，因而不能充分說明問題。 (二)平均報(bào)酬率 平均報(bào)酬率(Average Rate of Return，縮寫為ARR)是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，也稱平均投資報(bào)酬率。平均報(bào)酬率最常見的計(jì)算公式為： 平均報(bào)酬率=平均現(xiàn)金流量/初始投資額×100%平均報(bào)酬率法的優(yōu)點(diǎn)是簡明、易算、易懂。其主要缺點(diǎn)是沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價(jià)值，所以，有時(shí)會作出錯(cuò)誤的決策。 二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指考慮了資金時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)。這類指標(biāo)主

15、要有如下三個(gè)。 (一)凈現(xiàn)值 1、凈現(xiàn)值的概念凈現(xiàn)值(Net Present Value，縮寫為NPV)是在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。其計(jì)算公式為：   式中，NCFt第t年的凈現(xiàn)金流量； k貼現(xiàn)率； n項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用年限； 計(jì)算凈現(xiàn)值設(shè)定的折現(xiàn)率是投資某項(xiàng)目應(yīng)獲得的最低收益率，通常采用資本成本。 凈現(xiàn)值還有另外一種表述方法，項(xiàng)目投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和與原始投資現(xiàn)值合計(jì)的差額。其計(jì)算公式為：     式中，It第t年的原始投資。       s-建設(shè)期凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)意義:凈現(xiàn)值

16、是投資項(xiàng)目投產(chǎn)后所獲得的凈現(xiàn)金流量扣除按預(yù)定折現(xiàn)率計(jì)算的投資收益或資本成本（即投資者的必要收益），再扣除原始投資的現(xiàn)值（即投資的本錢），在建設(shè)起點(diǎn)上所能實(shí)現(xiàn)的凈收益或凈損失。凈現(xiàn)值是投資項(xiàng)目所增加的企業(yè)價(jià)值當(dāng)NPV=0時(shí)，表明投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率（內(nèi)部報(bào)酬率）等于設(shè)定的折現(xiàn)率。當(dāng)NPV0時(shí)，表明投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率（內(nèi)部報(bào)酬率）大于設(shè)定的折現(xiàn)率。當(dāng)NPV0時(shí)，表明投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率（內(nèi)部報(bào)酬率）小于設(shè)定的折現(xiàn)率。2、凈現(xiàn)值的計(jì)算過程。 第一步：計(jì)算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。 第二步：計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值。這又可分成三步： (1)將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。如果每年的NCF相等，則按年金法折

17、成現(xiàn)值；如果每年的NCF不相等，則先對每年的NCF進(jìn)行貼現(xiàn)，然后加以合計(jì)。 (2)將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。 (3)計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值。 第三步：計(jì)算凈現(xiàn)值。 凈現(xiàn)值未來報(bào)酬的總現(xiàn)值初始投資現(xiàn)值3、凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則。在只有一個(gè)備選方案的采納與否決決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納。在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。 凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是，考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，因而是一種較好的方法；缺點(diǎn)是不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率是多少。 (二)內(nèi)部報(bào)酬率 1、內(nèi)部報(bào)酬率的概念內(nèi)部報(bào)酬率又稱內(nèi)含報(bào)酬率(Internal R

18、ate of Return，縮寫為IRR)是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。 內(nèi)部報(bào)酬率實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬。內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算公式為：     2、內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過程。 (1)如果每年的NCF相等，則按下列步驟計(jì)算： 第一步：計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)。 年金現(xiàn)值系數(shù)=原始投資額/每年NCF第二步：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個(gè)貼現(xiàn)率。 第三步：根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計(jì)算出該投資方案的內(nèi)部報(bào)酬率。 (2)如果每年的NCF不相等，則需要按下列步驟計(jì)算： 第一步：先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率

19、，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。如果計(jì)算出的凈現(xiàn)值為正數(shù)，則表示預(yù)估的貼現(xiàn)率小于該項(xiàng)目的實(shí)際內(nèi)部報(bào)酬率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率，再進(jìn)行測算；如果計(jì)算出的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，則表明預(yù)估的貼現(xiàn)率大于該方案的實(shí)際內(nèi)部報(bào)酬率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率，再進(jìn)行測算。經(jīng)過如此反復(fù)測算，找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。 第二步：根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的貼現(xiàn)率再來用插值法，計(jì)算出方案的實(shí)際內(nèi)部報(bào)酬率。 3、內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)則。在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，如果計(jì)算出的內(nèi)部報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率就采納；反之，則拒絕。內(nèi)部報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，概念也易于理解。但這種方法的

20、計(jì)算過程比較復(fù)雜，特別是每年NCF不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過多次測算才能求得。 (三)獲利指數(shù) 1、獲利指數(shù)的概念獲利指數(shù)又稱利潤指數(shù)(Profitability Index，縮寫為PI)，是投資項(xiàng)目未來報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。其計(jì)算公式為：PI=未來報(bào)酬的總現(xiàn)值/原始投資的現(xiàn)值 2、獲利指數(shù)的計(jì)算過程。 第一步：計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值，這與計(jì)算凈現(xiàn)值所采用的方法相同。 第二步：計(jì)算獲利指數(shù)，即根據(jù)未來的報(bào)酬總現(xiàn)值和初始投資額之比計(jì)算獲利指數(shù)。 3、獲利指數(shù)法的決策規(guī)則。在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，獲利指數(shù)大于或等于1，則采納，否則就拒絕。獲利指數(shù)法的優(yōu)點(diǎn)是，考慮了資金的時(shí)

21、間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈虧程度，由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對比；獲利指數(shù)的缺點(diǎn)是獲利指數(shù)這一概念不便于理解。 四、投資決策指標(biāo)的比較 (一)各種指標(biāo)在投資決策中應(yīng)用的變化趨勢 投資回收期法，作為評價(jià)企業(yè)投資效益的主要方法，在50年代曾流行全世界。但是，后來人們?nèi)找姘l(fā)現(xiàn)其局限性，于是，建立起以貨幣時(shí)間價(jià)值原理為基礎(chǔ)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)。 5080年代，在時(shí)間價(jià)值原理基礎(chǔ)上建立起來的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)，在投資決策指標(biāo)體系中的地位發(fā)生了顯著變化。使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的公司不斷增多，從70年代開始，貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)已占主導(dǎo)地位，并形成了以貼現(xiàn)現(xiàn)金

22、流量指標(biāo)為主，以投資回收期為輔的多種指標(biāo)并存的指標(biāo)體系。 (二)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因 1、非貼現(xiàn)指標(biāo)把不同時(shí)間點(diǎn)上的現(xiàn)金收入和支出用毫無差別的資金進(jìn)行對比，忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值因素，這是不科學(xué)的。 2、非貼現(xiàn)指標(biāo)中的投資回收期法只能反映投資的回收速度，而且夸大了投資的回收速度。 3、非貼現(xiàn)指標(biāo)對壽命不同、資金投入的時(shí)間和提供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力。 4、非貼現(xiàn)指標(biāo)中的平均報(bào)酬率、投資利潤率等指標(biāo)夸大了項(xiàng)目的盈利水平。 5、在運(yùn)用投資回收期這一指標(biāo)時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)回收期是方案取舍的依據(jù)。但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定的，缺乏客觀依據(jù)。 6、管理人員水平的不斷提高

23、和電子計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。 (三)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 1、凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的比較。在多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率這兩種方法得出的結(jié)論是相同的。但在如下兩種情況下，有時(shí)會產(chǎn)生差異：(1)初始投資不一致；(2)現(xiàn)金流入的時(shí)間不一致。盡管是在這兩種情況下使二者產(chǎn)生了差異，但引起差異的原因是共同的：凈現(xiàn)值法假定產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量重新投資會產(chǎn)生相當(dāng)于企業(yè)資本成本的利潤率，而內(nèi)部報(bào)酬率法卻假定現(xiàn)金流入量重新投資產(chǎn)生的利潤率與此項(xiàng)目的特定的內(nèi)部報(bào)酬率相同。 在無資本限量的情況下，凈現(xiàn)值法是一個(gè)比較好的方法。 2、凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較。由于凈現(xiàn)值和指數(shù)使用的是相同的信息，在評價(jià)

24、投資項(xiàng)目的優(yōu)劣時(shí)，它們常常是一致的，但有時(shí)也會產(chǎn)生分歧。只有當(dāng)初始投資不同時(shí)，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才會產(chǎn)生差異。當(dāng)獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值得出不同結(jié)論時(shí)，應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)。 總之，在無資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評價(jià)中都能作出正確的決策，而利用內(nèi)部報(bào)酬率和獲利指數(shù)在采納與否決策中也能作出正確的決策，但在互斥選擇決策中有時(shí)會作出錯(cuò)誤的決策。因而，在這三種評價(jià)方法中，凈現(xiàn)值是最好的評價(jià)方法。  第四節(jié) 投資決策指標(biāo)的應(yīng)用  一、固定資產(chǎn)更新決策 固定資產(chǎn)更新決策一般采用差量分析法進(jìn)行決策。1、從新設(shè)備的角度計(jì)算差量現(xiàn)金流量NCFt；2、根據(jù)差量現(xiàn)金流量計(jì)算差量凈現(xiàn)值NPV3、當(dāng)

25、NPV0，選擇新設(shè)備；當(dāng)NPV<0，繼續(xù)使用舊設(shè)備。二、資本限量決策 資本限量是指企業(yè)資金有一定限度，不能投資于所有可接受的項(xiàng)目。也就是說，有很多獲利項(xiàng)目可供投資，但無法籌集到足夠的資金。 (一)使用獲利指數(shù)的步驟 第一步：計(jì)算所有項(xiàng)目的獲利指數(shù)，不能略掉任何項(xiàng)目，并列出每一個(gè)項(xiàng)目的初始投資。 第二步：接受PI1的項(xiàng)目，如果所有可接受的項(xiàng)目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成。 第三步：如果資金不能滿足所有PI1的項(xiàng)目，那么就要對第二步進(jìn)行修正。這一修正的過程是：對所有項(xiàng)目在資本限量內(nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計(jì)算出各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)。 第四步：接受加權(quán)平均利潤指數(shù)

26、最大的一組項(xiàng)目。 (二)使用凈現(xiàn)值法的步驟 第一步：計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并列出項(xiàng)目的初始投資。 第二步：接受NPV0的項(xiàng)目，如果所有可接受的項(xiàng)目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成。 第三步：如果資金不能滿足所有的NPV0的投資項(xiàng)目，那么就要對第二步進(jìn)行修正。這一修正的過程是：對所有的項(xiàng)目都在資本限量內(nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后，計(jì)算出各種組合的凈現(xiàn)值總額。 第四步：接受凈現(xiàn)值的合計(jì)數(shù)最大的組合。 三、投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策 某些自然資源的儲量不多，由于不斷開采，價(jià)格將隨儲量的下降而上升。在這種情況下，由于價(jià)格不斷上升，早開發(fā)的收入少，而晚開發(fā)的收入多；但另一方面，錢越早賺到手越好，

27、因此，就必須研究開發(fā)時(shí)機(jī)問題。 在進(jìn)行此類決策時(shí)，決策的基本規(guī)則也是尋求使凈現(xiàn)值最大的方案，但由于兩個(gè)方案的開發(fā)時(shí)間不一樣，不能把凈現(xiàn)值簡單對比，而必須把晚開發(fā)所獲得的凈現(xiàn)值換算為早開發(fā)的第1年初(t=0)時(shí)的現(xiàn)值，然后再進(jìn)行對比。 四、投資期決策 從開始投資至投資結(jié)束投入生產(chǎn)所需要的時(shí)間，稱為投資期。集中施工力量、交叉作業(yè)、加班加點(diǎn)可以縮短投資期，可使項(xiàng)目提前竣工，早投入生產(chǎn)，早產(chǎn)生現(xiàn)金流入量，但采用上述措施往往需要增加投資額。究竟是否應(yīng)縮短投資期，要進(jìn)行認(rèn)真分析，以判明得失。 在投資期決策中，最常用的分析方法是差量分析法，根據(jù)縮短投資期與正常投資期相比的現(xiàn)金流量來計(jì)算凈現(xiàn)值。如果凈現(xiàn)值為正

28、，說明縮短投資期比較有利；如果凈現(xiàn)值為負(fù)，則說明縮短投資期得不償失。當(dāng)然，也可以不采用差量分析法，分別計(jì)算正常投資期和縮短投資期的凈現(xiàn)值，并加以比較，作出決策。 五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策 大部分固定資產(chǎn)投資都會涉及到兩個(gè)或兩個(gè)以上的壽命不同的投資項(xiàng)目的選擇問題。由于項(xiàng)目的壽命不同，因而就不能對它們的凈現(xiàn)值、內(nèi)部報(bào)酬率和獲利指數(shù)進(jìn)行直接比較。為了使投資項(xiàng)目的各項(xiàng)指標(biāo)具有可比性，必須設(shè)法使兩個(gè)項(xiàng)目在相同的壽命周期內(nèi)進(jìn)行比較。 (一)最小公倍壽命法 使投資項(xiàng)目的壽命周期相等的方法是最小公倍數(shù)。也就是說，求出兩個(gè)項(xiàng)目使用年限的最小公倍數(shù)。 (二)年均凈現(xiàn)值法 年均凈現(xiàn)值是把項(xiàng)目總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為項(xiàng)目每年的平均凈現(xiàn)值。 年均凈現(xiàn)值的計(jì)算公式是： 式中，ANPV年均凈現(xiàn)值； PVIFAk,n建立在公司資本成本和項(xiàng)目壽命周期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。  第五節(jié) 有風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策  固定資產(chǎn)投資決策涉及的時(shí)間較長，對未來收益和成本很難準(zhǔn)確預(yù)測，即有不同程度的不確定性或風(fēng)險(xiǎn)性。有風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策的分析方法很多，主要有調(diào)整現(xiàn)金流量和調(diào)整貼現(xiàn)率兩種方法。 一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法 將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，加入到資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬