[法律資料]對(duì)信息披露制度的偏見(jiàn)及其矯正

1、.對(duì)信息披露制度的偏見(jiàn)及其矯正信息披露制度是證券發(fā)行人于證券發(fā)行與流通諸環(huán)節(jié)，依法將與其證券有關(guān)的信息予以公開(kāi)，并保證其所披露的信息完整、真實(shí)、準(zhǔn)確和及時(shí)的法律制度。信息披露制度起源于1844年英國(guó)的公司法，后經(jīng)美國(guó)1933年證券法和1934年證券交易法的完善和發(fā)展，現(xiàn)已成為現(xiàn)代證券監(jiān)管制度的核心和基石。當(dāng)今各國(guó)證券立法無(wú)不將其作為證券市場(chǎng)監(jiān)管的重要內(nèi)容加以強(qiáng)調(diào)。然而，對(duì)于如何推行信息披露制度，則在國(guó)內(nèi)外存在較大的爭(zhēng)議。爭(zhēng)議的焦點(diǎn)集中在究竟是應(yīng)通過(guò)法律的手段強(qiáng)制發(fā)行人履行信息披露義務(wù)(實(shí)行強(qiáng)制披露制度)還是讓發(fā)行人自愿選擇是否披露證券信息(實(shí)行自愿披露制度)。主張自愿披露制度的觀點(diǎn)認(rèn)為，應(yīng)通過(guò)

2、證券市場(chǎng)這只“看不見(jiàn)的手”實(shí)現(xiàn)對(duì)信息披露的自我調(diào)節(jié)，而不應(yīng)以法律強(qiáng)迫發(fā)行人去做其不愿意做的事。該觀點(diǎn)認(rèn)為，市場(chǎng)的約束過(guò)程實(shí)際上就是成本與利潤(rùn)的衡量過(guò)程。如果發(fā)行人認(rèn)為披露信息所能獲得的利益遠(yuǎn)高于不披露信息所能獲得的利益，它們自然會(huì)選擇披露信息。同時(shí)，從市場(chǎng)監(jiān)管的角度說(shuō)，強(qiáng)制和監(jiān)督發(fā)行人履行信息披露義務(wù)，必然大大增加其管理成本，而其實(shí)際社會(huì)、經(jīng)濟(jì)效益如何則尚未可知。例如，1929年美國(guó)股災(zāi)的發(fā)生，雖與信息披露制度不健全不無(wú)關(guān)系，但更主要的是市場(chǎng)欺詐和操縱市場(chǎng)等違法行為所導(dǎo)致的;與此同時(shí)，即使在美國(guó)1933年證券法、1934年證券交易法及1940年投資公司法、1940年投資顧問(wèn)法和1970年證券投

3、資者的保護(hù)法等一系列證券立法頒布之后，建立了較完善的信息披露制度，也未能阻止諸如1987年10月19日和1989年10月13日兩個(gè)“黑色星期五”這樣的大股災(zāi)的發(fā)生 1。由此可見(jiàn)，強(qiáng)制性的信息披露制度徒增社會(huì)成本，對(duì)投資者和證券市場(chǎng)的穩(wěn)定卻未必有顯著的效用。上述“自愿披露”觀點(diǎn)雖然描述了信息披露制度實(shí)踐中客觀存在的一些現(xiàn)象，但其對(duì)信息披露制度存在的偏見(jiàn)也是一目了然的。首先，信息披露制度除了要求發(fā)行人披露有關(guān)信息，其核心更在于要求所披露的信息的完整性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性。而在自愿披露體制下，由于沒(méi)有法律的強(qiáng)制力作為后盾，充其量只能做到信息的“披露”，根本無(wú)法保證所披露的信息的完整性、真實(shí)性、準(zhǔn)

4、確性和及時(shí)性。而不具備完整性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性的信息，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)甚至更具欺詐性(因?yàn)榘l(fā)行人往往僅披露有利于其實(shí)現(xiàn)籌資目的的那部分信息或采用有利于其實(shí)現(xiàn)該目的的表述方式進(jìn)行披露)，其對(duì)投資者的損害和對(duì)證券市場(chǎng)的危害甚至比未作披露要嚴(yán)重得多。其次，證券市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)轉(zhuǎn)是一個(gè)完整的系統(tǒng)工程，并不是“信息披露制度”所能獨(dú)力支撐的。即使是具有強(qiáng)制性的信息披露制度，其所能確保做到的也只是讓投資者能及時(shí)、公平地獲取發(fā)行人所披露的符合法定要求的一切信息，防止信息被濫用，以實(shí)現(xiàn)資源的合理配置和樹(shù)立證券市場(chǎng)的公正形象，但它并不能使一切欺詐行為從證券市場(chǎng)上完全消失，因此，即使建立了健全的信息披露制度，也未必能

5、阻止證券欺詐、證券投機(jī)在證券市場(chǎng)上的存在?？v觀中外歷史上發(fā)生的任何一次證券市場(chǎng)風(fēng)波，實(shí)際上都很難確證其僅因或主要系因發(fā)行人未適當(dāng)履行信息披露義務(wù)所引起。因此，信息披露制度是證券市場(chǎng)穩(wěn)定所必不可少的一項(xiàng)制度，但絕不是其全部。最后，毫無(wú)疑問(wèn)，惟有完善的、具有強(qiáng)制性的信息披露制度才能保證投資者獲得完整、真實(shí)、準(zhǔn)確和及時(shí)的信息。法律的作用在于以強(qiáng)制力維持一種公正，這種公正體現(xiàn)在信息披露制度中則表現(xiàn)為對(duì)所有的同類(lèi)市場(chǎng)主體的一視同仁。即所有的證券公募發(fā)行人均應(yīng)依法履行信息披露義務(wù)，所有的投資者都可公平地獲取證券發(fā)行人所披露的信息;違反信息披露制度的任何市場(chǎng)主體都應(yīng)依法受到處罰，使被扭曲的市場(chǎng)秩序得到合理的矯正，使受損害的投資者得到公正的補(bǔ)償。綜上，沒(méi)有充分的信息披露的證券市場(chǎng)，必定是充滿欺詐