對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策中每股收益無差別點分析法的探討

1、對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策中每股收益無差別點分析法的探討對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策中每股收益無差別點分析法的探討對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策中每股收益無差別點分析法的探討【摘要】目前主要的資本結(jié)構(gòu)決策的方法有三種：資本成本比較法、每股收益無差別點分析法以及公司價值比較法。本文著重探討資本結(jié)構(gòu)決策中的每股收益無差別點分析法?！娟P(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu)決策每股收益無差別點分析法每股收益無差別點分析法以每股收益作為進行資本結(jié)構(gòu)決策依據(jù)，采用直線方程的原理，將備選籌資方案下企業(yè)募集資本后預(yù)期的每股收益聯(lián)立起來，從中解出兩種籌資方案下的每股收益無差別點進行分析，進而進行資本決策。這種方法由于采用了會計利潤的指標(biāo)每股收益和息稅前利潤作為衡

2、量依據(jù)，沒有充分地涵蓋現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理中的風(fēng)險因素，同時公式的設(shè)計也只考慮了會計利潤，沒有充分考慮企業(yè)經(jīng)營和籌資過程中的復(fù)雜因素，是一種值得參照但本身具有一定局限性的資本結(jié)構(gòu)決策方法。一、每股收益無差別點的含義所謂每股收益無差別點，是指在兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時企業(yè)的銷售額水平，也是備選籌資方案下的息稅前利潤平衡點。在這一籌資平衡點上，無論企業(yè)采用何種備選方案進行籌資，其預(yù)期的息稅前利潤是相等的。用以計算每股收益的公式充分體現(xiàn)了會計意義上利潤的形成過程：eps= （ s-vc-f-i ）（1-t ）-d /n= （ ebit-i ）（1-t ） -d /n其中： eps 為

3、企業(yè)預(yù)期的每股收益，s 為預(yù)計銷售額，vc 為變動成本，f 為固定成本，i 為債務(wù)利息，t 為所得稅率，ebit 為息稅前盈余，n 為流通在外的普通股股數(shù)，d 為優(yōu)先股年股利。當(dāng)企業(yè)有多個備選籌資方案需要進行決策時，每股收益無差別點法采用直線方程的原理，將不同籌資方案下企業(yè)預(yù)期的eps 兩兩聯(lián)立起來，從中解出每兩種備選方案下的息稅前利潤平衡點，進而進行分析決策。在計算出的每股收益無差別點上，無論采用何種備選籌資方案，公司的每股收益都是相等的。公式如下：能使上述公式成立的銷售額，即為每股收益無差別點銷售額。二、每股收益無差別點的測算示例及分析（一）測算示例假設(shè)某公司原有資本7000 萬元，其中債

4、務(wù)資本2000 萬元(每年需支付債務(wù)利息240萬元)，普通股資本5000 萬元(普通股100 萬股，每股面值50 元)?，F(xiàn)由于擴大經(jīng)營規(guī)模，需追加資本3000 萬元，其籌資方式有二：一是全部增發(fā)普通股：增發(fā)60 萬股，每股面值 50 元；二是全部籌借長期債務(wù)，債務(wù)利率仍為12%，年應(yīng)付利息為360 萬元。公司的變動成本率為60%，固定成本為1800 萬元，所得稅率為25%。將上述資料中的有關(guān)數(shù)據(jù)代入前述公式可得：( s-0.6s-1800-240 )(1-25%) /( 100+60) =( s-0.6s-1800-240-360 )(1-25%) /100解上述線性方程得銷售額s=7500

5、萬元。此時的每股收益額 eps= (7500-7500X 0.6 -1800-240 ) ( 1-25%) /(100+60)=4.5元。見圖1。從圖 1 可以看出，當(dāng)銷售額等于7500 萬元時，增發(fā)普通股和增加長期債務(wù)的每股收益相等，為4.5 元；當(dāng)銷售額高于7500萬元(每股收益無差別點的銷售額時)，運用負債籌資可獲得較高的每股收益；當(dāng)企業(yè)年銷售額低于7500 萬元時，運用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益。具體解釋如下：假設(shè)籌資以后，該公司的變動成本率和年固定成本不變，年銷售額分別為 5200 萬元和 8200 萬元兩種情況。當(dāng)該公司的年銷售額為5200 萬元時，若采用的是增發(fā)普通股籌資，則該

6、年的每股收益 eps= (5200-0.6 X5200-1800-240 ) ( 1-25%) / ( 100+60) =0.1875 元；若采用的是長 期債務(wù)籌資，則該年的每股收益eps= (5200-0.6 X5200-1800-240-360 ) ( 1-25%) /100=-2.4 元。當(dāng)該公司的年銷售額為8200 萬元時，若采用的是增發(fā)普通股籌資，則該年的每股收益 eps= (8200-0.6 X8200-1800-240 ) ( 1-25%) / ( 100+60) =5.8125 元；若采用的是長 期債務(wù)籌資，則該年的每股收益eps= (8200-0.6 X8200-1800-2

7、40-360 ) ( 1-25%)/100=6.6 元。 從上述所計算的數(shù)據(jù)將可以很明顯地看出，當(dāng)成本和稅率等其他條件不變時，預(yù)計年銷售額低于籌資無差別點7500 萬元的時候，采用權(quán)益籌資將會帶來較多的每股收益；而且預(yù)計年銷售額低于籌資無差別點7500 萬元的時候，采用負債籌資將使每股收益更大。事實上，圖1 中權(quán)益籌資線和負債籌資線與橫軸，即銷售額的交點也是可以測算出來的。對于權(quán)益籌資方式而言，當(dāng)每股收益eps=0 時，權(quán)益籌資線與橫軸的交點為5100 萬元( s-0.6s-1800-240 )(1-25%) /( 100+60) =0，解出年銷售額s 為 5100 萬元)。同理，對于負債籌資

8、方式而言，當(dāng)每股收益eps=0 時，負債籌資線與橫軸的交點為6000 萬元( s-0.6s-1800-240-360 )(1-25%) /100=0，解出年銷售額為6000 萬元)。在對單一籌資方式進行決擇時，相對于權(quán)益籌資方式而言，只要是預(yù)計年銷售額可以超過 5100 萬元（權(quán)益籌資線與橫軸年銷售額s 的交點），該種籌資方式就可為企業(yè)帶來正的每股收益（當(dāng)公司預(yù)計年銷售額為5200 萬元時，息稅前利潤為280 萬元，減去當(dāng)年應(yīng)支付的利息240 萬元以后，稅前利潤是40 萬元，每股收益是0.1875 元）。而對于負債籌資方式而言，則需要當(dāng)預(yù)計年銷售額可以超過6000 萬元時（負債籌資線與橫軸年銷

9、售額 s 的交點），才可以考慮采用此種籌資方式，也才可能為企業(yè)帶來正的每股收益上述的例證中，當(dāng)公司預(yù)計年銷售額為5200 萬元時，公司的每股收益經(jīng)測算后成了-2.4 元（息稅前利潤為280 萬元，減去當(dāng)年應(yīng)支付的利息600 萬元以后，稅前利潤是-320 萬元），是負數(shù)，也就說明了，在低于負債籌資線與橫軸交點的預(yù)計年銷售額時，不可采用該種籌資方式。（一）每股收益無差別點分析法測算的整體思路沿用的是會計意義上利潤的形成，考慮了變動成本、固定成本、應(yīng)付利息、所得稅以及息稅前利潤、每股收益。會計意義上的利潤本身是假設(shè)幣值不變和采用歷史成本原則的，沒有考慮貨幣的時間價值及風(fēng)險。因此，對于要求較高的精細化財務(wù)管理而言，此方法依然有待改進。（二）現(xiàn)實生活中企業(yè)的財務(wù)管理復(fù)雜多變，籌資方式和籌資成本也日趨多樣化。每股收益無差別點分析法抽象了具體的多變因素，將部分相關(guān)變量高度概括以后模型化了測算的方法。整體的測算思路是可取的，但在實務(wù)運用中要注意結(jié)合企業(yè)的實際情況，采用可靠的財務(wù)數(shù)據(jù)進行測算，做好單項籌資決策、多項籌資或混合籌資方案中的取舍。（三）每股收益無差別點分析法