第三章籌資重點(diǎn)

1、 第三章 籌資管理教學(xué)內(nèi)容：籌資的概念,籌資方式與渠道的內(nèi)容與特點(diǎn),資金成本的計(jì)算及最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法教學(xué)重點(diǎn):籌資渠道及方式的特點(diǎn),資金成本的計(jì)算及運(yùn)用,財(cái)務(wù)杠桿,最佳資本結(jié)構(gòu)的決策教學(xué)難點(diǎn):籌資渠道與方式,資本成本的計(jì)算,財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用,最佳資本結(jié)構(gòu)的決策第一節(jié) 資金需要量預(yù)測(cè)【教學(xué)目的要求】 1、掌握資金需求量的預(yù)測(cè)2、熟悉目標(biāo)利潤(rùn)預(yù)測(cè)的各種方法【教學(xué)重點(diǎn)與難點(diǎn)】一、重點(diǎn)1、資金需要量預(yù)測(cè)二、難點(diǎn)1、銷售百分比法資金的需要量是籌資的數(shù)量依據(jù)，應(yīng)當(dāng)科學(xué)合理地進(jìn)行預(yù)測(cè)?；I資數(shù)量預(yù)測(cè)的基本目的，是保證籌集的資金既能滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，又不會(huì)產(chǎn)生資金多余而閑置。一 定性預(yù)測(cè)法定性預(yù)測(cè)法是依靠

2、預(yù)測(cè)者個(gè)人的經(jīng)驗(yàn),主觀分析和判斷能力對(duì)未來時(shí)期資金需要量進(jìn)行估計(jì)和推算的方法,通常采用召開專業(yè)技術(shù)人員座談會(huì)的形式和專家座談來進(jìn)行,由于缺乏完整的歷史資料,預(yù)測(cè)結(jié)果的準(zhǔn)確性和可行性較差.只能作為輔助方法二 定量預(yù)測(cè) 定量預(yù)測(cè)就是以歷史資料以依據(jù),采用數(shù)學(xué)模型對(duì)未來時(shí)期資金需要進(jìn)行預(yù)測(cè)的方法(一) 銷售百分比法1基本原理銷售百分比法，將反映生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的銷售因素與反映資金占用的資產(chǎn)因素連接起來，根據(jù)銷售與資產(chǎn)之間的數(shù)量比例關(guān)系，來預(yù)計(jì)企業(yè)的外部籌資需要量。銷售百分比法首先假設(shè)某些資產(chǎn)與銷售額存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，根據(jù)銷售與資產(chǎn)的比例關(guān)系預(yù)計(jì)資產(chǎn)額，根據(jù)資產(chǎn)額預(yù)計(jì)相應(yīng)的負(fù)債和所有者權(quán)益，進(jìn)而確定籌

3、資需求量。2基本步驟（1.）確定隨銷售額而變動(dòng)的資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目。隨著銷售額的變化，經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)項(xiàng)目將占用更多的資金。同時(shí)，隨著經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的增加，相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)性短期債務(wù)也會(huì)增加。（2.）確定需要增加的籌資數(shù)量。外部融資需求量資產(chǎn)的增加一敏感性負(fù)債的增加一預(yù)計(jì)的收益留存敏感性資產(chǎn)的增加非敏感性資產(chǎn)的增加一敏感性負(fù)債的增加一預(yù)計(jì)的收益留存 例題見課本(二)線性回歸法（最小平方法）這種方式是根據(jù)歷史上企業(yè)資金占用總額與產(chǎn)銷量之間的關(guān)系，把資金分為不變和變動(dòng)兩部分，然后結(jié)合預(yù)計(jì)的銷售量來預(yù)測(cè)資金需要量。設(shè)產(chǎn)銷量為自變量X，資金占用為因變量Y，它們之間的關(guān)系可用下式表示：Y = abX式中，a為不變資金；b為

4、單位產(chǎn)銷量所需變動(dòng)資金。可見，只要求出a和b，并知道預(yù)測(cè)期的產(chǎn)銷量，就可以用上述公式測(cè)算資金需求情況。a和b可用回歸直線方程求出?！纠?-5】 某企業(yè)歷年產(chǎn)銷量和資金變化情況如表3-4所示，根據(jù)表3-4整理出表3-5。20x9年預(yù)計(jì)銷售量為1 500萬件，需要預(yù)計(jì)20x9年的資金需要量。a = = 400（公式中Yi2改為Yi）b = = 0.5解得：Y = 4000.5X把20x9年預(yù)計(jì)銷售量1 500萬件代入上式，得出20x9年資金需要量為：4000.5×1 500 = 1 150(萬元)表3-4 產(chǎn)銷量與資金變化情況表年 度產(chǎn)銷量()(萬件)資金占用()(萬元)20x3年1 2

5、001 000 20x4年1 100950 20x5年1 000900 20x6年1 2001 000 20x7年1 3001 050 20x8年1 4001 100 表3-5 資金需要量預(yù)測(cè)表(按總額預(yù)測(cè))年 度產(chǎn)銷量()(萬件)資金占用()(萬元)20x3年1 2001 000 1 200 000 1 440 00020x4年1 100950 1 045 000 1 210 00020x5年1 000900 900 000 1 000 00020x6年1 2001 000 1 200 000 1 440 00020x7年1 3001 050 1 365 000 1 690 00020x8年

6、1 4001 100 1 540 000 1 960 000合計(jì) n = 6 = 7 200 = 6 000 = 7 250 000 = 8 740 000作業(yè)：宏遠(yuǎn)公司近幾年產(chǎn)品資金占用量與銷售量有關(guān)資料如下 年度 產(chǎn)量（萬件） 資金占用額（萬元）2001 6 112002 8 11.52003 4 8.52004 7 10.52005 9 122006 5 10 現(xiàn)預(yù)計(jì)2007年其銷售量可達(dá)10萬件，請(qǐng)分別用線性回歸分析法預(yù)測(cè)其資金需要量。第二節(jié) 籌資渠道與方式 【教學(xué)目的要求】 1、了解籌資規(guī)模與籌資時(shí)機(jī)2、掌握籌資概念、種類和原則3、掌握權(quán)益資本籌集和債務(wù)資本籌集【教學(xué)重點(diǎn)與難點(diǎn)】一、

7、重點(diǎn)1、權(quán)益資本籌集2、債務(wù)資本籌集二、難點(diǎn)應(yīng)付賬款成本一、籌資渠道籌資渠道是指企業(yè)籌措資金的方向與通道(1)國家財(cái)政資金 (2)銀行信貸資金(3)非銀行金融機(jī)構(gòu)資金 (4)其他企業(yè)和單位資金(5)職工和民間資金 (6)企業(yè)自留資金二、籌資方式籌資方式，是指企業(yè)籌集資金所采取的具體形式，一般來說，企業(yè)最基本的籌資方式有兩種：股權(quán)籌資和債權(quán)籌資。股權(quán)籌資形成企業(yè)的股權(quán)資金，通過吸收直接投資、公開發(fā)行股票等方式取得；債權(quán)籌資形成企業(yè)的債務(wù)資金，通過向銀行借款、發(fā)行公司債券、利用商業(yè)信用等方式取得。至于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等籌集資金的方式，屬于兼有股權(quán)籌資和債權(quán)籌資性質(zhì)的混合籌資方式。 （一）吸收直接投資

8、 吸收直接投資，是指企業(yè)以投資合同、協(xié)議等形式定向地吸收國家、法人單位、自然人等投資主體資金。 （二）發(fā)行股票 只有股份有限公司才能發(fā)行股票。 （三）發(fā)行債券 按我國公司法、證券法等法律法規(guī)規(guī)定，只有股份有限公司、國有獨(dú)資公司、由兩個(gè)以上的國有企業(yè)或者兩個(gè)以上的國有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司，才有資格發(fā)行公司債券： （四）向金融機(jī)構(gòu)借款 向金融機(jī)構(gòu)借款，是指企業(yè)根據(jù)借款合同從銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)取得資金。 （五）融資租賃 融資租賃，是指企業(yè)與租賃公司簽訂租賃合同，從租賃公司取得租賃物資產(chǎn)，通過對(duì)租賃物的占有、使用取得資金。 （六）商業(yè)信用 商業(yè)信用，是指企業(yè)之間在商品或勞務(wù)交易中，由于延期

9、付款或延期交貨所形成的借貸信用關(guān)系。商業(yè)信用是由于業(yè)務(wù)供銷活動(dòng)而形成的，它是企業(yè)短期資金的一種重要的和經(jīng)常性的來源。 （七）留存收益 留存收益包括盈余公積和未分配利潤(rùn)。利用留存收益，是企業(yè)將當(dāng)年利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為股東對(duì)企業(yè)追加投資的過程。 三、 籌資渠道與籌資方式的對(duì)應(yīng)關(guān)系特定的籌資渠道只能配以相應(yīng)原籌資方式,而一定的籌資方式可能只對(duì)應(yīng)某一特定的籌資渠道四 、籌資種類 權(quán)益資金性質(zhì) 負(fù)債資金 長(zhǎng)期資金期限 短期資金 直接籌資是否通過金融機(jī)構(gòu) 簡(jiǎn)接籌資第三節(jié) 權(quán)益資金的籌集一、權(quán)益資金權(quán)益資金是企業(yè)依法以吸收直接投資,發(fā)行股份等方式籌集的權(quán)益資金二、 吸收直接投資(一) 吸收直接投資的種類 （1）吸收國

10、家投資；（2）吸收法人投資；（3）合資經(jīng)營(yíng)；（4）吸收社會(huì)公眾投資。 （二）吸收直接投資的出資方式 （1）以貨幣資產(chǎn)出資；（2）以實(shí)物資產(chǎn)出資；（3）以土地使用權(quán)出資；（4）以工業(yè)產(chǎn)權(quán)出資；（5）以特定債權(quán)出資。 （三）吸收直接投資的程序 （1）確定籌資數(shù)量；（2）尋找投資單位；（3）協(xié)商和簽署投資協(xié)議；（4）取得所籌集的資金。 （四）吸收直接投資的籌資特點(diǎn) （1）能夠盡快形成生產(chǎn)能力； （2 ）容易進(jìn)行信息溝通；（3）資本成本較高；（4）公司控制權(quán)集中，不利于公司治理；（5）不易進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易。 三、發(fā)行股票 股票是股份有限公司為籌措股權(quán)資本而發(fā)行的有價(jià)證券，是公司簽發(fā)的證明股東持有公司股份的

11、憑證。股票作為一種所有權(quán)憑證，代表著對(duì)發(fā)行公司凈資產(chǎn)的所有權(quán)。 （一）股票的特征與分類 1.股票的特點(diǎn)。 （1）永久性；（2）流通性；（3）風(fēng)險(xiǎn)性；（4）參與性。 2.股東的權(quán)利。 （1）公司管理權(quán)；（2）收益分享權(quán)；（3）股份轉(zhuǎn)讓權(quán)；（4）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)；（5）剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán)。 3.股票的種類。 按股東權(quán)利和義務(wù)，分為普通股股票和優(yōu)先股股票；按票面是否無記名，分為記名股票和無記名股票；按發(fā)行對(duì)象和上市地點(diǎn)，分為A股、B股、H股、N股和S股等。 2.股權(quán)籌資是企業(yè)良好的信譽(yù)基礎(chǔ)。 3.有助于降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 （二）股權(quán)籌資的缺點(diǎn) 1.資本成本負(fù)擔(dān)較重。 2.容易分散公司的控制權(quán)。 3.信息溝通

12、與披露成本較大。第三節(jié) 債務(wù)資金的籌集一、 債務(wù)資金的概念及籌資方式債務(wù)籌資包括銀行借款、發(fā)行債券和融資租賃，是債務(wù)籌資的三種基本形式。二、 商業(yè)信用商業(yè)信用是指企業(yè)在商品或勞務(wù)交易中，以延期付款或預(yù)收貨款方式進(jìn)行購銷活動(dòng)而形成的借貸關(guān)系，是企業(yè)之間的直接信用行為，也是企業(yè)短期資金的重要來源。（一）商業(yè)信用的形式1.應(yīng)付賬款。應(yīng)付賬款是供應(yīng)商給企業(yè)提供的商業(yè)信用。供應(yīng)商在信用條件中規(guī)定有現(xiàn)金折扣時(shí)，放棄現(xiàn)金折扣的成本是很高的。放棄現(xiàn)金折扣的成本為：放棄現(xiàn)金折扣的成本折扣百分比/（1一折扣百分比）×360/（付款期一折扣期）2.應(yīng)付票據(jù)。應(yīng)付票據(jù)是指采用商業(yè)匯票結(jié)算方式而發(fā)生的。商業(yè)匯

13、票包括商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票。應(yīng)付票據(jù)按是否帶息分為帶息應(yīng)付票據(jù)和不帶息應(yīng)付票據(jù)。3.預(yù)收貨款。預(yù)收貨款，是指銷貨單位按照合同和協(xié)議規(guī)定，在發(fā)出貨物之前向購貨單位預(yù)先收取部分或全部貨款的信用行為。4.應(yīng)計(jì)未付款。應(yīng)計(jì)未付款是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和利潤(rùn)分配過程中已經(jīng)計(jì)提但尚未以貨幣支付的款項(xiàng)。主要包括應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費(fèi)、應(yīng)付利潤(rùn)或應(yīng)付股利等。（一） 商業(yè)信用的條件商業(yè)信用的條件通常表示為“2/10,1/20,n/30”的形式，此處的n表示沒有折扣，30代表信用期限。（二） 現(xiàn)金折扣的成本1、 概念 2、 計(jì)算放棄現(xiàn)金折扣的資金成本=折扣百分比/（1-折扣百分比）*360/（信用期-折扣期）既可

14、以理解為享受現(xiàn)金折扣獲得的報(bào)酬，還可理解為提供現(xiàn)金折扣付出的代價(jià)。例題見課本（五）商業(yè)信用籌資的優(yōu)缺點(diǎn)商業(yè)信用籌資的優(yōu)點(diǎn)包括：商業(yè)信用容易獲得、企業(yè)有較大的機(jī)動(dòng)權(quán)、企業(yè)一般不用提供擔(dān)保。商業(yè)信用籌資的缺點(diǎn)包括：商業(yè)信用籌資成本高、容易惡化企業(yè)的信用水平、受外部環(huán)境影響較大。三、銀行借款銀行借款是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的、需要還本付息的款項(xiàng)。（一）銀行借款的種類按提供貸款的機(jī)構(gòu)，分為政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款和其他金融機(jī)構(gòu)貸款；按機(jī)構(gòu)對(duì)貸款有無擔(dān)保要求，分為信用貸款和擔(dān)保貸款；按企業(yè)取得貸款的用途，分為基本建設(shè)貸款、專項(xiàng)貸款和流動(dòng)資金貸款。（二）銀行借款的程序銀行借款的程序包括：

15、提出申請(qǐng)，銀行審批，簽訂合同，取得借款。（三）長(zhǎng)期借款的信用條件和保護(hù)性條款長(zhǎng)期借款的信用條件1、 貸款期限和貸款的償還方式企業(yè)和銀行簽訂的貸款協(xié)議中明確規(guī)定貸款的期限。償還方式有到期一次償還和定期等額償還兩種方式。2、 貸款利率和利息的支付方式（1） 利隨本清 （2）貼現(xiàn)法3、 信用額度（貸款限額）4、 循環(huán)使用的信用協(xié)議5、 補(bǔ)償性余額6、 借款抵押長(zhǎng)期借款的保護(hù)性條款一般有以下三類：（1）例行性保護(hù)條款；（2）一般性保護(hù)條款；（3）特殊性保護(hù)條款。（四）銀行借款的籌資特點(diǎn)（1）籌資速度快；（2）資本成本較低；（3）手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)便。（4）籌資彈性較大；（5）限制條款多；（6）籌資數(shù)額有限；（

16、7）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的副作用。四、發(fā)行公司債券公司債券又稱企業(yè)債券，是企業(yè)依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。（一）發(fā)行債券的條件在我國，根據(jù)公司法的規(guī)定，股份有限公司、國有獨(dú)資公司和由兩個(gè)以上的國有公司或者兩個(gè)以上的國有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司，具有發(fā)行債券的資格。（二）公司債券的種類按是否記名，分為記名債券和無記名債券；按是否能夠轉(zhuǎn)換成公司股權(quán)，分為可轉(zhuǎn)換債券與不可轉(zhuǎn)換債券；按有無特定財(cái)產(chǎn)擔(dān)保，分為擔(dān)保債券和信用債券。（三）公司債券發(fā)行的程序公司債券發(fā)行的程序包括：作出發(fā)債決議、提出發(fā)債申請(qǐng)、公告募集辦法、委托證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)售、交付債券、收繳債券款。（

17、四）債券的償還債券償還按其實(shí)際發(fā)生時(shí)間與規(guī)定的到期日之間的關(guān)系。分為提前償還與到期償還，后者又包括分批償還和一次償還。（五）發(fā)行公司債券的籌資特點(diǎn)（1）一次籌資數(shù)額大；（2）募集資金的使用限制條件少；（3）資本成本負(fù)擔(dān)較高；（4）有利于提高公司的社會(huì)聲譽(yù)。（六）債券的發(fā)行價(jià)格的確定1、債券的發(fā)行價(jià)格債券的發(fā)行價(jià)格有三種： 平價(jià)發(fā)行（面值發(fā)行）；溢價(jià)發(fā)行；折價(jià)發(fā)行。債券的發(fā)行價(jià)格（Bond issuing price），是指?jìng)纪顿Y者購入債券時(shí)應(yīng)支付的市場(chǎng)價(jià)格，它與債券的面值可能一致也可能不一致。理論上，債券發(fā)行價(jià)格是債券的面值和要支付的年利息按發(fā)行當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率折現(xiàn)所得到的現(xiàn)值。票面利率和

18、市場(chǎng)利率的關(guān)系影響到債券的發(fā)行價(jià)格。當(dāng)債券票面利率等于市場(chǎng)利率時(shí)，債券發(fā)行價(jià)格等于面值；當(dāng)債券票面利率低于市場(chǎng)利率時(shí)，企業(yè)仍以面值發(fā)行就不能吸引投資者，故一般要折價(jià)發(fā)行；反之，當(dāng)債券票面利率高于市場(chǎng)利率時(shí)，企業(yè)仍以面值發(fā)行就會(huì)增加發(fā)行成本，故一般要溢價(jià)發(fā)行。 2、債券發(fā)行價(jià)格的計(jì)算。 債券實(shí)際發(fā)行價(jià)格的計(jì)算公式有兩種，一種是分期付息，到期還本，另一種是按年計(jì)息，到期一次還本并付息，分別如下：（1） 分期付息的債券的發(fā)行價(jià)格=每年年息*年金現(xiàn)值系數(shù)+面值*復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)債券發(fā)行價(jià)格計(jì)算公式為：債券發(fā)行價(jià)格=式中：n債券期限； t付息期數(shù)。市場(chǎng)利率指?jìng)l(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率。（2） 期一次還本并付息的債

19、券的發(fā)行價(jià)格=到期本利和*復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)舉例：見課本第四節(jié) 資金成本、財(cái)務(wù)杠桿和資本結(jié)構(gòu)一、 資金成本（一） 資金成本的概念及構(gòu)成內(nèi)容1、資金成本的概念資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，包括籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用。2、資金成本的構(gòu)成內(nèi)容（1）、籌資費(fèi)用 是企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費(fèi)用。如借款手續(xù)費(fèi)和股票、債券的發(fā)行費(fèi)用等。（2）資金使用費(fèi) 是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過程中因使用資金而付出的費(fèi)用。如向股東支付的股利，借款利息等。它是資金成本的主要內(nèi)容。（二）資金成本的計(jì)算1、基本公式。為了便于分析比較，資本成本通常用不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的一般通用模型計(jì)算。2.個(gè)別資金成本的計(jì)算個(gè)別

20、資金成本是各種籌資方式的所籌資金的成本。（1）銀行借款的資本成本率式中：Kb：銀行借款資本成本率；i：銀行借款年利率；f：籌資費(fèi)用率；T：所得稅率。對(duì)于長(zhǎng)期借款，考慮貨幣時(shí)間價(jià)值問題，還可以用貼現(xiàn)模式計(jì)算資本成本率。（2）公司債券的資本成本率式中：L：公司債券籌資總額；I：公司債券年利息。對(duì)于公司債券，考慮貨幣時(shí)間價(jià)值問題，還可以用貼現(xiàn)模式計(jì)算資本成本率。（3）優(yōu)先股的成本發(fā)行優(yōu)先股需要籌資費(fèi)用和定期支付股息。由于優(yōu)先股股息是稅后利潤(rùn)的分配，因而不會(huì)減少企業(yè)應(yīng)繳納的所得稅。因此，優(yōu)先股成本率一般要高于債券成本率。這個(gè)公式用文字?jǐn)⑹鼍褪恰皟?yōu)先股成本=優(yōu)先股年股利/（優(yōu)先股籌資額-優(yōu)先股籌資費(fèi)用）

21、”K=D/p(1-f)K為優(yōu)先股成本，D為優(yōu)先股年股利，p是帶發(fā)行費(fèi)的優(yōu)先股籌資額，f為籌資費(fèi)率。（4）普通股的成本股利增長(zhǎng)模型法。假定某股票本期支付的股利為D0，未來各期股利按g速度增長(zhǎng)。目前股票市場(chǎng)價(jià)格為P0，則普通股資本成本為：資本資產(chǎn)定價(jià)模型法。假定無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為Rf，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為Rm，某股票貝塔系數(shù)，則普通股資本成本為：K sRf（RmRf）（5）留存收益的資本成本率留存收益資本成本的計(jì)算與普通股相同，也分為股利增長(zhǎng)模型法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法，不同點(diǎn)在于不考慮籌資費(fèi)用。3、平均資本成本的計(jì)算企業(yè)平均資本成本，是以各項(xiàng)個(gè)別資本在企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各項(xiàng)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平

22、均而得到。計(jì)算公式為：式中：Kw：平均資本成本；Kj：第j種個(gè)別資本成本；Wj：第j種個(gè)別資本在全部資本中的比重。例題：見課本二、成本性態(tài)成本性態(tài)，又稱成本習(xí)性，是指成本的變動(dòng)與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系。按照成本性態(tài)，通常可以把成本區(qū)分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本三類。(一)、固定成本固定成本是指其總額在一定時(shí)期及一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，不直接受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響而保持固定不變的成本。固定成本按其支出額是否可以在一定期間內(nèi)改變而分為約束性固定成本和酌量性固定成本。(二)、變動(dòng)成本變動(dòng)成本是指在特定的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額會(huì)隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而成正比例變動(dòng)的成本。變動(dòng)成本可以區(qū)分為兩大類：技術(shù)性變動(dòng)成本和酌量性

23、變動(dòng)成本。(三)、混合成本1混合成本的基本特征混合成本就是“混合”了固定成本和變動(dòng)成本兩種不同性質(zhì)的成本。一方面，它們要隨業(yè)務(wù)量的變化而變化；另一方面，它們的變化又不能與業(yè)務(wù)量的變化保持純粹的正比例關(guān)系。2混合成本的分類混合成本可進(jìn)一步將其細(xì)分為半變動(dòng)成本、半固定成本、延期變動(dòng)成本和曲線成本。3混合成本的分解（1）高低點(diǎn)法；（2）回歸分析法；（3）賬戶分析法；（4）技術(shù)測(cè)定法；（5）合同確認(rèn)法。(四)、總成本模型將混合成本按照一定的方法區(qū)分為固定成本和變動(dòng)成本之后，根據(jù)成本性態(tài)，企業(yè)的總成本公式就可以表示為：總成本=固定成本總額+變動(dòng)成本總額=固定成本總額+單位變動(dòng)成本×業(yè)務(wù)量(五)

24、、量本利分析的基本假設(shè)（1）總成本由固定成本和變動(dòng)成本兩部分組成；（2）銷售收入與銷量呈完全線性關(guān)系；（3）產(chǎn)銷平衡；（4）產(chǎn)品產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。1.邊際貢獻(xiàn)。(M)邊際貢獻(xiàn)，是指產(chǎn)品的銷售收入減去變動(dòng)成本后的余額。邊際貢獻(xiàn)總額銷售收入-變動(dòng)成本銷售量×單位邊際貢獻(xiàn)銷售收入×邊際貢獻(xiàn)率 M=px-bx=(p-b)x單位邊際貢獻(xiàn)單價(jià)一單位變動(dòng)成本單價(jià)×邊際貢獻(xiàn)率邊際貢獻(xiàn)率1-變動(dòng)成本率 2、息稅前利潤(rùn)（EBIT）息稅前利潤(rùn)=銷售收入-總成本=銷售收入-（變動(dòng)成本十固定成本）=銷售量×單價(jià)-銷售量×單位變動(dòng)成本-固定成本=銷售量×（

25、單價(jià)-單位變動(dòng)成本）-固定成本EBIT=px-bx-a=M-a三、杠桿效應(yīng)分析財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，包括經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿三種效應(yīng)形式。杠桿效應(yīng)既可以產(chǎn)生杠桿利益，也可能帶來杠桿風(fēng)險(xiǎn)。（一）經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)1.經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿，是指由于固定性經(jīng)營(yíng)成本的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬（息稅前利潤(rùn)）變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的現(xiàn)象。經(jīng)營(yíng)杠桿反映了資產(chǎn)報(bào)酬的波動(dòng)性，用以評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。2.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）經(jīng)營(yíng)杠桿的大小一般用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示，它是企業(yè)計(jì)算利息和所得稅之前的盈余(簡(jiǎn)稱息前稅前盈余)變動(dòng)率與銷售額變動(dòng)率之間的比率。計(jì)算公式為： 式中：DOL-經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)； EBIT-息前稅前盈余變

26、動(dòng)額； EBIT- 變動(dòng)前息前稅前盈余; Q- 銷售變動(dòng)量； Q- 變動(dòng)前銷售量。上式經(jīng)整理，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算也可以簡(jiǎn)化為： DOL=M1/EBIT13.經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致的資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)杠桿放大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等因素變化對(duì)利潤(rùn)波動(dòng)的影響。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，表明資產(chǎn)報(bào)酬等利潤(rùn)波動(dòng)程度越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表達(dá)的問題（1）在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說明了銷售額增長(zhǎng)(減少)所引起利潤(rùn)增長(zhǎng)(減少)的幅度，即經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。（2）在固定成本不變的情況下，銷售波動(dòng)較大的企業(yè)，應(yīng)維持經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越??；反之亦然。（3）為

27、了維持較低的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)充分提高固定資產(chǎn)的使用效率，避免過度投資。（二）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)1.財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿，是指由于固定性利息費(fèi)用的存在，而使得企業(yè)的凈利潤(rùn)變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)杠桿反映了股權(quán)資本報(bào)酬的波動(dòng)性，用以評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）上式經(jīng)整理，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算也可以簡(jiǎn)化為：與經(jīng)營(yíng)杠桿作用的表示方式類似，財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式為： 式中：DFL財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)； EPS普通股每股收益變動(dòng)額； EP

28、S變動(dòng)前的普通股每股收益； EBIT息前稅前盈余變動(dòng)額； EBIT變動(dòng)前的息前稅前盈余。上述公式還可以推導(dǎo)為：式中： I債務(wù)利息； d優(yōu)先股息。若不存在優(yōu)先股，則該公式可表示為3.財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿放大了資產(chǎn)報(bào)酬變化對(duì)凈利潤(rùn)的影響，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。第一，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前盈余增長(zhǎng)所引起的每股收益的增長(zhǎng)幅度。第二，在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益（投資者收益）也越高。負(fù)債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響。（三）總杠桿效應(yīng)1.

29、總杠桿總杠桿，是指由于固定經(jīng)營(yíng)成本和固定利息費(fèi)用的存在，導(dǎo)致凈利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率的現(xiàn)象。經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以獨(dú)自發(fā)揮作用，也可以綜合發(fā)揮作用，總杠桿是用來反映二者之間共同作用結(jié)果的，即凈利潤(rùn)與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量之間的變動(dòng)關(guān)系。兩種杠桿共同作用，將導(dǎo)致產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量稍有變動(dòng)，就會(huì)引起凈利潤(rùn)更大的變動(dòng)。2.總杠桿系數(shù)（DTL）上式經(jīng)整理，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算也可以簡(jiǎn)化為：3.總杠桿與公司風(fēng)險(xiǎn)公司整體風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？偢軛U系數(shù)反映了經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿之間的關(guān)系，用以評(píng)價(jià)企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)水平。四、最佳資本結(jié)構(gòu)決策本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，要求企業(yè)權(quán)衡負(fù)債的低資本成本和高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)

30、。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。1. 每股收益分析法可以用每股收益的變化來判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，即能夠提高普通股每股收益的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。在資本結(jié)構(gòu)管理中，利用債務(wù)資本的目的之一，就在于債務(wù)資本能夠提供財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，利用負(fù)債籌資的財(cái)務(wù)杠桿作用來增加股東財(cái)富。每股收益受到經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)水平、債務(wù)資本成本水平等因素的影響，分析每股收益與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，可以找到每股收益無差別點(diǎn)。所謂每股收益無差別點(diǎn)，是指不同籌資方式下每股收益都相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)和業(yè)務(wù)量水平。根據(jù)每股收益無差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的息稅前利潤(rùn)水平或產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量水平前提下，適于采用何種籌資組合

31、方式，進(jìn)而確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)安排。在每股收益無差別點(diǎn)上，無論是采用債務(wù)還是股權(quán)籌資方案，每股收益都是相等的。當(dāng)預(yù)期息稅前利潤(rùn)或業(yè)務(wù)量水平大于每股收益無差別點(diǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)較大的籌資方案，反之亦然。在每股收益無差別點(diǎn)時(shí)，不同籌資方案的EPS是相等的，用公式表示如下：式中：為息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)，即每股收益無差別點(diǎn)； 、為兩種籌資方式下的債務(wù)利息； 、為兩種籌資方式下普通股股數(shù)； T為所得稅稅率?！纠?-19】 光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1 000萬元，其中債務(wù)資本400萬元(年利息40萬元)；普通股資本600萬元(600萬股，面值1元，市價(jià)5元)。企業(yè)由于有一個(gè)較好的新投資項(xiàng)目，需要追

32、加籌資300萬元，有兩種籌資方案：甲方案：向銀行取得長(zhǎng)期借款300萬元，利息率16%。乙方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價(jià)3元。根據(jù)財(cái)務(wù)人員測(cè)算，追加籌資后銷售額可望達(dá)到1 200萬元，變動(dòng)成本率60%，固定成本為200萬元，所得稅率20%，不考慮籌資費(fèi)用因素。根據(jù)上述數(shù)據(jù)，代入無差別點(diǎn)公式：得： = 376(萬元)或： = 376(萬元)這里，為376萬元是兩個(gè)籌資方案的每股收益無差別點(diǎn)。在此點(diǎn)上，兩個(gè)方案的每股收益相等，均為0.384元。企業(yè)預(yù)期追加籌資后銷售額1 200萬元，預(yù)期獲利280萬元，低于無差別點(diǎn)376萬元，應(yīng)當(dāng)采用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小的乙方案，即增發(fā)普通股方案。在1 200萬元銷

33、售額水平上，甲方案的EPS為0.256元，乙方案的EPS為0.274元。當(dāng)企業(yè)需要的資本額較大時(shí)，可能會(huì)采用多種籌資方式組合融資。這時(shí)，需要詳細(xì)比較分析各種組合籌資方式下的資本成本及其對(duì)每股收益的影響，選擇每股收益最高的籌資方式?！纠?-20】 光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1 000萬元，其中債務(wù)資本400萬元(年利息40萬元)；普通股資本600萬元(600萬股，面值1元，市價(jià)5元)。企業(yè)由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，需要追加籌資800萬元，所得稅率20%，不考慮籌資費(fèi)用因素。有三種籌資方案：甲方案：增發(fā)普通股200萬股，每股發(fā)行價(jià)3元；同時(shí)向銀行借款200萬元，利率保持原來的10%。乙方案：增發(fā)普通股

34、100萬股，每股發(fā)行價(jià)3元；同時(shí)溢價(jià)發(fā)行500萬元面值為300萬元的公司債券，票面利率15%。丙方案：不增發(fā)普通股，溢價(jià)發(fā)行600萬元面值為400萬元的公司債券，票面利率15%；由于受債券發(fā)行數(shù)額的限制，需要補(bǔ)充向銀行借款200萬元，利率10%。三種方案各有優(yōu)劣：增發(fā)普通股能夠減輕資本成本的固定性支出，但股數(shù)增加會(huì)攤簿每股收益；采用債務(wù)籌資方式能夠提高每股收益，但增加了固定性資本成本負(fù)擔(dān)，受到的限制較多?；谏鲜鲈?，籌資方案需要兩兩比較。甲、乙方案的比較： 解得： = 260(萬元)乙、丙方案的比較： 解得： = 330(萬元)甲、丙方案的比較：解得： = 300(萬元)(上述結(jié)果也可直接代

35、公式求得)籌資方案兩兩比較時(shí)，產(chǎn)生了三個(gè)籌資分界點(diǎn)，上述分析結(jié)果可用圖3-1表示。從圖3-1中掃惡意看出：企業(yè)EBIT預(yù)期為260萬元以下時(shí)，應(yīng)當(dāng)采用甲籌資方案；EBIT預(yù)期為260330萬元之間時(shí)，應(yīng)當(dāng)采用乙籌資方案；EBIT預(yù)期為330萬元以上時(shí)，應(yīng)當(dāng)采用丙籌資方案。圖3-1 每股收益無差別點(diǎn)分析圖2. 平均資本成本比較法平均資本成本比較法，是通過計(jì)算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案。即能夠降低平均資本成本的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。這種方法側(cè)重于從資本投入的角度對(duì)籌資方案和資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化分析?！纠?-21】 長(zhǎng)達(dá)公司需籌集100萬元長(zhǎng)期資本，

36、可以用貸款、發(fā)行債券、發(fā)行普通股三種方式籌集，其個(gè)別資本成本率已分別測(cè)定，有關(guān)資料如表3-11所示。表3-11 長(zhǎng)達(dá)公司資本成本與資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)表籌資方式資本結(jié)構(gòu)個(gè)別資本成本率A方案B方案C方案貸款 債券 普通股40% 10% 50%30% 15% 55%20% 20% 60%6% 8% 9%合計(jì)100%100%100%首先，分別計(jì)算三個(gè)方案的綜合資本成本K。A方案：K = 40%×6%10%×8%50%×9% = 7.7%B方案：K = 30%×6%15%×8%55%×9% = 7.95%C方案：K = 20%×6%20%×8%60%×9% = 8.2%其次，根據(jù)企業(yè)籌資評(píng)價(jià)的其他標(biāo)準(zhǔn)，考慮企業(yè)的其他因素，對(duì)各個(gè)方案進(jìn)行修正之