氧化球團(tuán)工程項目資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化比選

1、氧化球團(tuán)工程項目資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化比選一、債務(wù)資金成本分析（一）所得稅前的債務(wù)資金成本分析1借款資金成本計算向銀行及其他各類金融機(jī)構(gòu)以借貸方式籌措資金時，應(yīng)分析各種 可能的借款利率水平、利率計算方式（固定利率或者浮動利率）、計 息（單利、復(fù)利）和付息方式，以及償還期和寬限期，計算借款資金 成本，并進(jìn)行不同方案比選。2債券資金成本計算債券的發(fā)行價格有三種：溢價發(fā)行，即以高于債券票面金額的價 格發(fā)行；折價發(fā)行，即以低于債券票面金額的價格發(fā)行；等價發(fā)行， 即按債券票面金額的價格發(fā)行。調(diào)整發(fā)行價格可以平衡票面利率與購 買債券收益之間的差距。債券資金成本的計算與借款資金成本的計算 類似。3融資租賃資金成本計算

2、采取融資租賃方式所支付的租賃費(fèi)一般包括類似于借貸融資的資 金占用費(fèi)和對本金的分期償還額（二）所得稅后的債務(wù)資金成本借貸、債券等的籌資費(fèi)用和利息支出均在繳納所得稅前支付，對 于股權(quán)投資方，可以取得所得稅抵減的好處。（三）扣除通貨膨脹影響的資金成本借貸資金利息等通常包含通貨膨脹因素的影響，這種影響既來自 于近期實(shí)際通貨膨脹，也來自于未來預(yù)期通貨膨脹。二、加權(quán)平均資金成本項目融資方案的總體資金成本可以用加權(quán)平均資金成本來表示， 將融資方案中各種融資的資金成本以該融資額占總?cè)谫Y額的比例為權(quán) 數(shù)加權(quán)平均，得到該融資方案的加權(quán)平均資金成本。加權(quán)平均資金成本可以作為選擇項目融資方案的重要條件之一。 在計算加

3、權(quán)平均資金成本時應(yīng)注意需要先把不同來源和籌集方式的資 金成本統(tǒng)一為稅前或稅后再進(jìn)行計算。三、并購融資方式并購融資方式多種多樣，按照資金來源渠道的不同可分為內(nèi)源融 資和外源融資。顧名思義，內(nèi)源融資指并購企業(yè)從企業(yè)內(nèi)部籌集資金， 外源融資則是指并購企業(yè)從企業(yè)外部獲取資金。由于并購融資所需資 金往往十分巨大，單純采用內(nèi)源融資方式很難滿足融資需求，因此外 源融資成為并購融資的主要融資方式。（一）內(nèi)源融資企業(yè)內(nèi)源融資資金來源主要包括企業(yè)自有資金、應(yīng)付息稅以及未 使用或者未分配專項基金。其中，自有資金主要包括留存收益、應(yīng)收 賬款以及閑置資產(chǎn)變賣等；未使用或未分配的專項基金主要包括更新 改造基金、生產(chǎn)發(fā)展基

4、金以及職工福利基金等。內(nèi)源融資由于源自企業(yè)內(nèi)部，因此不會發(fā)生融資費(fèi)用，具有明顯 的成本優(yōu)勢，同時內(nèi)源融資還具有效率優(yōu)勢，能夠有效降低時間成本。（二）外源融資企業(yè)外源融資渠道比較豐富，主要包括權(quán)益融資、債務(wù)融資以及 混合融資。其中，權(quán)益融資包括普通股和優(yōu)先股融資，權(quán)益融資形成 企業(yè)所有者權(quán)益，將對企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不同程度的影響，甚至影響 原有股東對企業(yè)的控制權(quán)；債務(wù)融資包括借款融資和債券融資，融資 后企業(yè)需按時償付本金和利息，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可能產(chǎn)生較大的變化， 企業(yè)負(fù)債率的上升會影響企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險；混合融資主要包括可轉(zhuǎn)換 債券和認(rèn)股權(quán)證，混合融資是同時兼?zhèn)錂?quán)益融資和債務(wù)融資特征的特 殊融資工具。

5、1權(quán)益融資股票是股份公司為籌集資金而發(fā)行的證明持有者對企業(yè)凈資產(chǎn)享 有要求權(quán)的一種有價證券。在實(shí)踐中，根據(jù)持有者享有的權(quán)利的不同， 可以將股票分為普通股和優(yōu)先股。發(fā)行股票融資（權(quán)益融資）是企業(yè) 籌集資金的重要方式，根據(jù)發(fā)行的股票的不同，股票融資方式包括普 通股融資和優(yōu)先股融資。（1）普通股融資發(fā)行普通股融資是并購融資中基本的融資方式，有條件的并購企 業(yè)可以選擇向目標(biāo)企業(yè)或目標(biāo)企業(yè)的股東或者社會公眾發(fā)行普通股籌 集并購所需資金。對于并購企業(yè)，普通股融資具有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，沒有固定的到期日，不用償還股本；第二，相較于優(yōu)先股，普通股不會對企業(yè)產(chǎn)生固定的股息負(fù)擔(dān)； 第三，普通股融資會增加并購企業(yè)的權(quán)益

6、資本，對提升并購企業(yè) 資信有積極作用。對于并購企業(yè)，普通股融資亦存在以下缺點(diǎn)：第一，分散并購企業(yè)的控制權(quán)，如果并購企業(yè)發(fā)行新股，則會吸 收新的股東，對原始股東的股權(quán)產(chǎn)生稀釋效應(yīng)，從而分散甚至轉(zhuǎn)移原 始股東對企業(yè)的控制權(quán)；第二，資本成本相對較高，主要體現(xiàn)在普通股的籌資費(fèi)用相較于 債券更高，其次普通股的股息不能起到抵稅作用。（ 2 ）優(yōu)先股融資優(yōu)先股是介于普通股和債券之間的一種混合型證券，從法律角度 來看，優(yōu)先股同普通股一樣都屬于企業(yè)的權(quán)益資本；同時，優(yōu)先股又 和債券類似，要求支付固定股利且對盈余收益和剩余財產(chǎn)享有優(yōu)先受 償?shù)臋?quán)利?；趦?yōu)先股的上述特征，對于并購企業(yè)而言，發(fā)行優(yōu)先股 融資具有以下優(yōu)

7、點(diǎn)：第一，優(yōu)先股沒有固定的到期日，因此并購融資企業(yè)沒有到期償 還壓力，同時采用優(yōu)先股融資亦可以附加回購條款，增強(qiáng)使用彈性， 根據(jù)企業(yè)的財務(wù)狀況選擇適時發(fā)行或回購；第二，優(yōu)先股需要支付固定股利但并不要求必須支付，因此在企 業(yè)財務(wù)狀況相對較差時可以選擇不支付股利，緩解企業(yè)財務(wù)壓力；第三，一般而言，優(yōu)先股不具有投票權(quán)，因此可以保證普通股股 東對企業(yè)的控制權(quán)，對于試圖獲取權(quán)益資本而又不想稀釋原有股東控 制權(quán)的企業(yè)，優(yōu)先股融資是首選方式；第四，發(fā)行優(yōu)先股可增加企業(yè)權(quán)益資本，增強(qiáng)企業(yè)的資信，提高 企業(yè)信譽(yù)和融資能力。但是，優(yōu)先股融資對于并購融資企業(yè)亦存在以下缺點(diǎn)：第一，優(yōu)先股融資成本相對較高，股利需在稅后

8、支付，因此相較 于債券，不具有抵稅效果;第二，優(yōu)先股的發(fā)行限制條件多，包括對發(fā)行主體財務(wù)狀況、公 司章程等方面都有較高要求，因此成功發(fā)行難度相對較高。在實(shí)踐中，根據(jù)發(fā)行方式的不同，股票融資可分為增發(fā)新股或配 股融資和換股并購兩種形式。增發(fā)新股或配股融資是指上市公司向社會公眾公開發(fā)行新股或向 原有股東按照其持股比例配發(fā)新股。通過增發(fā)新股或者配股融資，本 質(zhì)上是并購企業(yè)以自有資金實(shí)施并購行為，是屬于現(xiàn)金交易的方式， 因此在一定程度上可以降低收購成本。換股并購是并購公司以本公司 股票作為支付手段換取目標(biāo)公司股票的并購方式，具體而言包括增資 換股、庫存股換股以及母公司與子公司交叉換股等方式。采用換股并

9、 購融資方式可以很大程度上緩解并購公司短期財務(wù)壓力，避免短期大 量現(xiàn)金的流出，可降低并購風(fēng)險。2債務(wù)融資債務(wù)融資是指并購企業(yè)通過舉債方式籌集并購所需資金，包括借 款融資和債券融資（ 1 ）借款融資借款融資是指并購企業(yè)通過借款合同或協(xié)議向商業(yè)銀行等金融機(jī) 構(gòu)獲得資金。其中，金融機(jī)構(gòu)既可以是商業(yè)銀行，也可以是非銀行金 融機(jī)構(gòu)。相比于股票融資和債券融資，從商業(yè)銀行借款融資的速度相對較快、程序相對簡單；其次資本成本相對較低，因為債務(wù)利息具有抵稅 效果；同時可以利用借債的財務(wù)杠桿作用，提高并購企業(yè)股東權(quán)益資 本的收益率。但是通過長期借款融資會對企業(yè)產(chǎn)生長期債務(wù)，定期的 還本付息會對并購企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生

10、現(xiàn)金流壓力，增加企業(yè)的財務(wù) 風(fēng)險；其次借款融資通?；I集的資金數(shù)量有限，不如發(fā)行股票或債券 那樣一次可以融得大量資金。除了商業(yè)銀行，非銀行等金融機(jī)構(gòu)也可為并購企業(yè)提供并購融資， 如投資銀行可以提供短期的無需抵押的橋式貸款，又稱過橋貸款，這 種融資渠道可以為并購企業(yè)解決短期的并購資金需求，加快企業(yè)并購 進(jìn)程。（2）債券融資債券是企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的，并按約定在一定期限內(nèi)向債權(quán)人還本付息的有價證券。通過發(fā)行債券融資是企業(yè)籌資的重要方式。債券種類較多，根據(jù)不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，可分為不同類別的債券。如，按照債券是否記名可將債券分為記名債券和不記名債券；按照是 否有抵押品可將債券分為抵押債券和信用債券；按照

11、利率是否固定可 將債券分為固定利率債券和浮動利率債券等。相比于權(quán)益融資，對于并購企業(yè)而言，發(fā)行債券融資具有如下優(yōu) 點(diǎn)：八、第一，企業(yè)原有股東股份不會被稀釋，有效保持原有股東對企業(yè) 的控制權(quán)；第二，融資成本相對較低，債券融資費(fèi)用低于股票融資，其次債 券利息具有抵稅效果；第三，企業(yè)可以利用債券融資的財務(wù)杠桿作用，從而提高企業(yè)權(quán) 益資本收益率，增加原有股東收益。但同借款融資類似，債券融資會對企業(yè)產(chǎn)生長期債務(wù)，定期的還 本付息會對并購企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生現(xiàn)金流壓力，增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng) 險；其次債券融資條件相對苛刻，甚至影響企業(yè)未來的融資能力。3混合融資混合融資是指既帶有權(quán)益融資特征又具有債務(wù)融資特征的特殊

12、融 資方式。其中，常用的混合融資包括可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證。（1）可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券是指由公司發(fā)行并規(guī)定債券持有人在一定期限內(nèi)按約 定的條件可以將其轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司股票的債券。相較于普通債券，可 轉(zhuǎn)換債券擁有一個選擇權(quán)，同時可轉(zhuǎn)換債券的利率較低。如果可轉(zhuǎn)換 債券沒有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)化，企業(yè)可以期滿贖回，與普通債券在此方面無異。對于并購融資企業(yè)而言，可轉(zhuǎn)換債券融資具有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，可以降低債券融資的資本成本，由于可轉(zhuǎn)換債券賦予債券 持有者在對其有利的條件下將債券轉(zhuǎn)化為股票，因此可轉(zhuǎn)換債券的利 率低于發(fā)行普通債券的利率。第二，可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換時的價格高于發(fā)行時企業(yè)普通股的價格， 因此當(dāng)并購企業(yè)認(rèn)為當(dāng)前企業(yè)的

13、普通股股價過低，而企業(yè)未來股價會 上漲時，可轉(zhuǎn)換債券為其提供了一種理想的融資方式；第三，當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)化為企業(yè)普通股后，企業(yè)將不再負(fù)擔(dān)還本 付息責(zé)任，對于并購融資企業(yè)而言，可轉(zhuǎn)換債券融資也存在以下缺點(diǎn)：第一，當(dāng)企業(yè)普通股股價未能實(shí)現(xiàn)上漲預(yù)期，無法吸引可轉(zhuǎn)換債 券持有人將其轉(zhuǎn)化為普通股，則企業(yè)將面臨還本付息的壓力；第二，雖然可轉(zhuǎn)換債券的票面利率相對較低，但是相比于認(rèn)股權(quán) 證，可轉(zhuǎn)換債券一旦轉(zhuǎn)化為普通股，則其較低的利率優(yōu)勢則喪失。（2）認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證是一種以特定價格購買規(guī)定數(shù)量普通股的買入期權(quán)。認(rèn)股權(quán)證賦予其持有者購買選擇權(quán)，持有者可以選擇以某一預(yù)定價格在未來買入證券。對于并購融資企業(yè)而言，發(fā)行

14、認(rèn)股權(quán)證是一種特殊的 融資方式，一般情況會給融資企業(yè)帶來額外現(xiàn)金，從而增強(qiáng)企業(yè)的資 本實(shí)力和運(yùn)營能力。對于并購融資企業(yè)，發(fā)行認(rèn)股權(quán)證融資有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，認(rèn)股權(quán)證持有者不是企業(yè)股東，因此可以有效避免其在并 購整合初期成為企業(yè)普通股股東，有利于企業(yè)內(nèi)部信息保密和決策；第二，融資成本相對較低，當(dāng)發(fā)行的證券附有認(rèn)股權(quán)證時，其票 面利率可適當(dāng)降低；第三，有利于調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大所有者權(quán)益。 但發(fā)行認(rèn)股權(quán)證同樣存在不利之處，在認(rèn)股權(quán)證行使時，如果普 通股價格高于認(rèn)股權(quán)證的定價，則企業(yè)就會遭受一定程度的融資損失。此外，隨著我國資本市場的逐步發(fā)展，企業(yè)并購融資方式呈現(xiàn)多樣化的趨勢。其中員工持股計劃（ ESOP信托融資以及管理層收購（MBO信托融資等融資