ch籌資管理財務(wù)管理教學(xué)

1、1會計學(xué)ch籌資管理財務(wù)管理教學(xué)籌資管理財務(wù)管理教學(xué)2資金的性質(zhì)：資金的性質(zhì)：股權(quán)資金股權(quán)資金 債權(quán)債權(quán)資金資金資金期限：長期資金資金期限：長期資金 短期資金短期資金籌資籌資來源：內(nèi)部來源：內(nèi)部籌資籌資 外部外部籌資籌資籌資是否通過金融籌資是否通過金融和非金融和非金融機構(gòu)：直接籌資機構(gòu)：直接籌資 間接籌資間接籌資規(guī)模適當(dāng)、結(jié)構(gòu)合理、成本節(jié)約、籌措及時、依法籌資規(guī)模適當(dāng)、結(jié)構(gòu)合理、成本節(jié)約、籌措及時、依法籌資3資金來源的方向和通道資金來源的方向和通道 A A、國家財政資金國家財政資金 B B、銀行信貸資金銀行信貸資金 C C、非銀行金融機構(gòu)資金非銀行金融機構(gòu)資金 D D、其他企業(yè)其他企業(yè)和單位和

2、單位資金資金 E E、社會公眾社會公眾資金資金 F F、企業(yè)自留資金企業(yè)自留資金 G G、國國外外和中國港澳臺和中國港澳臺資金資金4 企業(yè)籌措資金所采用的具體方式企業(yè)籌措資金所采用的具體方式 A A、吸收直接投資、吸收直接投資 B B、發(fā)行股票、發(fā)行股票 C C、銀行借款、銀行借款 D D、商業(yè)信用、商業(yè)信用 E E、發(fā)行債券、發(fā)行債券 F F、企業(yè)內(nèi)部積累企業(yè)內(nèi)部積累 G G、融資租賃、融資租賃 H H、發(fā)行商業(yè)本票、發(fā)行商業(yè)本票 5 課后自學(xué)內(nèi)容：課后自學(xué)內(nèi)容：1 1、普通股籌資管理、普通股籌資管理 P211P2112 2、長期負債融資管理：長期借款、債券、可轉(zhuǎn)、長期負債融資管理：長期借款

3、、債券、可轉(zhuǎn)換債券籌資、融資租賃換債券籌資、融資租賃 P221P2213 3、短期負債融資管理：商業(yè)信用、應(yīng)計未付款、短期負債融資管理：商業(yè)信用、應(yīng)計未付款、短期借款短期借款 P237P2374 4、營運資金政策、營運資金政策: :投資政策和籌資政策投資政策和籌資政策 P241P241掌握：它們的種類、出資方式、程序等。掌握：它們的種類、出資方式、程序等。重點掌握：各種融資方式的優(yōu)缺點、債券發(fā)行重點掌握：各種融資方式的優(yōu)缺點、債券發(fā)行價格、租金支付方式、租金的算法、商業(yè)信用價格、租金支付方式、租金的算法、商業(yè)信用成本分析、短期借款的成本。成本分析、短期借款的成本。6第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成

4、本 1 1、概念、概念 資本成本資本成本是企業(yè)為籌措和使用資金而付出的代價。是企業(yè)為籌措和使用資金而付出的代價。它包括籌資費用（手續(xù)費、發(fā)行費等）和使用費用（股它包括籌資費用（手續(xù)費、發(fā)行費等）和使用費用（股利、利息債息等）兩部分。利、利息債息等）兩部分。 資本成本一般以相對數(shù)表示，即資本成本率。用公資本成本一般以相對數(shù)表示，即資本成本率。用公式表示：式表示： 資本成本率資本成本率資金占用費資金占用費100100/ /（籌資總額籌措費用）（籌資總額籌措費用）7 2 2、作用、作用 資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)。依據(jù)。 資本成本是評價投

5、資項目，比較投資方案和追加資本成本是評價投資項目，比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟標(biāo)準(zhǔn)。投資決策的主要經(jīng)濟標(biāo)準(zhǔn)。 資本成本還可作為評價企業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù)。資本成本還可作為評價企業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù)。8( (一）個別資本成本的計算一）個別資本成本的計算長期借款、長長期借款、長期債券、優(yōu)先股、普通股、留存收益的資本成本的計期債券、優(yōu)先股、普通股、留存收益的資本成本的計算。算。 資本成本率資金占用費資本成本率資金占用費/ /（籌資總額籌措費用）（籌資總額籌措費用）100100 資金占用費資金占用費/ /籌資凈額籌資凈額1001009( (一）個別資本成本的計算一）個別資本成本的計算 1 1、長期借款

6、成本、長期借款成本 KLKL借款年利息（借款年利息（1 1所得稅稅率）所得稅稅率）100100/ /籌資總額籌資總額（1 1籌措費率）籌措費率） 【例例1 1】某企業(yè)從銀行取得長期借款某企業(yè)從銀行取得長期借款100100萬元，年萬元，年利率為利率為1010，期限為，期限為3 3年，每年付息一次，到期還本年，每年付息一次，到期還本付息。假定籌資費用率為付息。假定籌資費用率為1 1，企業(yè)所得稅率為，企業(yè)所得稅率為3333，則其借款成本為多少？則其借款成本為多少？K KL L1001001010（1 13333）/ /100100（1 11 1） 6.776.77 10 2 2、債券成本、債券成本

7、K KB B債券年利息（債券年利息（1 1所得稅稅率）所得稅稅率）100100/ /籌資籌資總額（總額（1 1籌措費率）籌措費率）【例例2 2】某公司在籌資前根據(jù)市場預(yù)測，擬發(fā)行一種某公司在籌資前根據(jù)市場預(yù)測，擬發(fā)行一種面值為面值為10001000元、票面利率為元、票面利率為1414、1010年期、每年付息年期、每年付息一次的債券。預(yù)計其發(fā)行價格為一次的債券。預(yù)計其發(fā)行價格為10201020元，發(fā)行費用占元，發(fā)行費用占發(fā)行價格的發(fā)行價格的4 4，稅率為，稅率為3333，則該債券的籌資成本，則該債券的籌資成本率為多少？率為多少？ K KB B100010001414（1 13333）/ /102

8、01020（1 14 4） 9.589.5811 3 3、優(yōu)先股成本、優(yōu)先股成本 KPKP優(yōu)先股年股息優(yōu)先股年股息100100/ /籌資總額（籌資總額（1 1籌措費率）籌措費率）例例3 3：某公司擬發(fā)行某優(yōu)先股，面值總額為：某公司擬發(fā)行某優(yōu)先股，面值總額為100100萬元，固萬元，固定股息率為定股息率為1515，籌資費率預(yù)計為，籌資費率預(yù)計為5 5，該股票溢價發(fā)，該股票溢價發(fā)行，其籌資總額為行，其籌資總額為150150萬元，則優(yōu)先股的成本為多少？萬元，則優(yōu)先股的成本為多少？ KPKP1001001515/ /150150（1 15 5）10.5310.53124 4、普通股成本普通股成本股東投

9、資期望收益率股東投資期望收益率股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型 當(dāng)股利保持為常數(shù)時，當(dāng)股利保持為常數(shù)時， KC=KC=普通股年股息普通股年股息100 100 / /籌資總額（籌資總額（1 1籌措費率）籌措費率） 當(dāng)股利按常數(shù)增長率當(dāng)股利按常數(shù)增長率g g增長時，增長時， KC=KC=普通股年股息普通股年股息100 100 / /籌資總額（籌資總額（1 1籌措費率）籌措費率）股利的年增長率股利的年增長率134 4、普通股成本普通股成本股東投資期望收益率股東投資期望收益率例例4 4】某公司發(fā)行面值為某公司發(fā)行面值為1 1元的普通股元的普通股500500萬股，籌萬股，籌資總額為資總額為15001500萬元，

10、籌資費率為萬元，籌資費率為4 4，已知第一年每，已知第一年每股股利為股股利為0.250.25元，以后各年按元，以后各年按5 5的比率增長，則其的比率增長，則其成本應(yīng)為多少？成本應(yīng)為多少？ KEKE5005000.25/0.25/15001500（1 14 4）5 5 13.6813.68144 4、普通股成本普通股成本股東投資期望收益率股東投資期望收益率資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型 P270P270 Kc=Rf+ Kc=Rf+ * *(Rm-Rf)(Rm-Rf) (3)(3)風(fēng)險溢酬模型風(fēng)險溢酬模型 P270P270 Kc= Kc=長期債券利率風(fēng)險溢酬率長期債券利率風(fēng)險溢酬率風(fēng)險溢酬率的變

11、化范圍風(fēng)險溢酬率的變化范圍1.51.54.54.5155 5、留存收益成本留存收益成本 由于由于留存收益留存收益仍屬于普通股股東，他們至少要求仍屬于普通股股東，他們至少要求獲得不低于普通股投資的受益，因此其獲得不低于普通股投資的受益，因此其成本成本類似于普類似于普通股成本，計算公式如下：通股成本，計算公式如下：KlKl普通股年股息普通股年股息100 100 / /（籌資總額）股利的年增長率（籌資總額）股利的年增長率 16（二）（二）綜合資本成本綜合資本成本niiikwWACC1式中式中WACCWACC加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本 ki ki資本資本i i的個別成本的個別成本 wiwi資本資

12、本i i在全部資本中所占的比重在全部資本中所占的比重 n n不同類型資本的總數(shù)不同類型資本的總數(shù)173、目標(biāo)目標(biāo)18練習(xí)：練習(xí)：1 1某企業(yè)取得某企業(yè)取得5 5年期長期借款年期長期借款12001200萬元，借款利率萬元，借款利率5 5，銀行要，銀行要求企業(yè)每年付息一次，到期還本。另外已知籌資費率為求企業(yè)每年付息一次，到期還本。另外已知籌資費率為0.50.5，企業(yè)所得稅稅率為企業(yè)所得稅稅率為3333。 要求：計算長期借款的資本成本。要求：計算長期借款的資本成本。 2 2某公司發(fā)行某公司發(fā)行3 3年期公司債券，面值總額為年期公司債券，面值總額為25002500萬元，票面利萬元，票面利率為率為8 8

13、，籌資費率為，籌資費率為2 2，企業(yè)所得稅稅率為，企業(yè)所得稅稅率為3333，該債券每，該債券每年付息一次，到期還本。該公司債券售價總額有年付息一次，到期還本。該公司債券售價總額有25002500萬元、萬元、20002000萬元和萬元和30003000萬元三種情況。萬元三種情況。 要求：分別計算以上三種情況下公司債券的資本成本。要求：分別計算以上三種情況下公司債券的資本成本。3 3某公司發(fā)行優(yōu)先股，面值總額為某公司發(fā)行優(yōu)先股，面值總額為600600萬元，籌資費率為萬元，籌資費率為4 4，年股利率為年股利率為 1212，售價總額有，售價總額有600600萬元、萬元、550550元和元和650650

14、萬元三種萬元三種情況。情況。 要求：分別計算以上三種情況下優(yōu)先股的資本成本。要求：分別計算以上三種情況下優(yōu)先股的資本成本。194 4某公司發(fā)行普通股，售價為某公司發(fā)行普通股，售價為2020元股。已知該公司的股利逐元股。已知該公司的股利逐年增長，固定增長率為年增長，固定增長率為6 6，籌資費率為，籌資費率為2 2。另外已知該公司當(dāng)。另外已知該公司當(dāng)前發(fā)放的普通股股利為前發(fā)放的普通股股利為1.51.5元股。另外，該企業(yè)打算用留存收元股。另外，該企業(yè)打算用留存收益籌資益籌資5050萬元。萬元。 要求：計算普通股及留存收益的資本成本。要求：計算普通股及留存收益的資本成本。5 5、某企業(yè)擬籌資某企業(yè)擬籌

15、資2 5002 500萬元。其中發(fā)行債券萬元。其中發(fā)行債券10001000萬元，籌資費率萬元，籌資費率2%2%，債券年利率為，債券年利率為10%10%，所得稅率為，所得稅率為33%33%；優(yōu)先股；優(yōu)先股500500萬元，年股萬元，年股息率息率7%7%，籌資費率為，籌資費率為3%3%；普通股；普通股10001000萬元，籌資費率為萬元，籌資費率為4%4%，第一，第一年預(yù)期股利率為年預(yù)期股利率為10%10%，以后各年增長，以后各年增長4%4%。請計算該等資方案的綜。請計算該等資方案的綜合資金成本。合資金成本。20第三節(jié)第三節(jié) 籌資風(fēng)險籌資風(fēng)險一一1 1、概念概念：籌資風(fēng)險又稱財務(wù)風(fēng)險，是指由于負債

16、：籌資風(fēng)險又稱財務(wù)風(fēng)險，是指由于負債籌資而引起的到期不能償債的可能性?；I資而引起的到期不能償債的可能性。 財務(wù)風(fēng)險又受經(jīng)營風(fēng)險的影響財務(wù)風(fēng)險又受經(jīng)營風(fēng)險的影響21第三節(jié)第三節(jié) 籌資風(fēng)險籌資風(fēng)險二、經(jīng)營風(fēng)險及經(jīng)營杠桿系數(shù)二、經(jīng)營風(fēng)險及經(jīng)營杠桿系數(shù)1 1、經(jīng)營風(fēng)險：是經(jīng)營上的原因?qū)е吕麧欁儎拥娘L(fēng)險。、經(jīng)營風(fēng)險：是經(jīng)營上的原因?qū)е吕麧欁儎拥娘L(fēng)險。影響營業(yè)風(fēng)險的因素影響營業(yè)風(fēng)險的因素：22二、經(jīng)營風(fēng)險及經(jīng)營杠桿系數(shù)二、經(jīng)營風(fēng)險及經(jīng)營杠桿系數(shù) 2 2、經(jīng)營杠桿效應(yīng)、經(jīng)營杠桿效應(yīng)23二、經(jīng)營風(fēng)險及經(jīng)營杠桿系數(shù)二、經(jīng)營風(fēng)險及經(jīng)營杠桿系數(shù)2 2、經(jīng)營杠桿效應(yīng)、經(jīng)營杠桿效應(yīng)24二、經(jīng)營風(fēng)險及經(jīng)營杠桿系數(shù)二、經(jīng)營

17、風(fēng)險及經(jīng)營杠桿系數(shù)3 3、經(jīng)營杠桿系數(shù)：、經(jīng)營杠桿系數(shù)：(Degree of (Degree of Operating Leverage)Operating Leverage)固定成本的存在使銷售量變動一個百分比產(chǎn)生一固定成本的存在使銷售量變動一個百分比產(chǎn)生一個個放大了放大了的的EBITEBIT（或損失）變動百分比（或損失）變動百分比. .25二、經(jīng)營風(fēng)險及經(jīng)營杠桿系數(shù)二、經(jīng)營風(fēng)險及經(jīng)營杠桿系數(shù) 經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)銷售變動銷售變動1%1%所導(dǎo)致所導(dǎo)致EBIT EBIT 變動的百分比。變動的百分比。 在銷售數(shù)量為在銷售數(shù)量為Q Q時的時的DOLDOLEBITEBIT變動百分比變動百分比/

18、/銷售變化百分比銷售變化百分比即即: :SSEBITEBITDOL/26二、經(jīng)營風(fēng)險及經(jīng)營杠桿系數(shù)二、經(jīng)營風(fēng)險及經(jīng)營杠桿系數(shù)在實際計算在實際計算DOLDOL時，有幾個從定義公式導(dǎo)出的替代時，有幾個從定義公式導(dǎo)出的替代公式更為有用：公式更為有用：FVPQVPQDOL)()(27例例5 5： 某企業(yè)生產(chǎn)某企業(yè)生產(chǎn)A A產(chǎn)品，已知固定成本為產(chǎn)品，已知固定成本為6060萬元，變動成本率為萬元，變動成本率為4040，銷售額分別為，銷售額分別為400400萬元、萬元、200200萬元和萬元和100100萬元。則相應(yīng)的經(jīng)萬元。則相應(yīng)的經(jīng)營杠桿系數(shù)為：營杠桿系數(shù)為： DOL1DOL1400400（1 1404

19、0）/ /【400 400 （1 14040） 6060】1.331.33 DOL2 DOL2200200（1 14040）/ /【200 200 （1 14040） 6060】2 2 DOL3 DOL3100100（1 14040）/ /【100 100 （1 14040） 6060】 可見，當(dāng)固定成本可見，當(dāng)固定成本F F為某一特定值固定不變時，銷售額為某一特定值固定不變時，銷售額PQPQ越越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，相應(yīng)經(jīng)營風(fēng)險也就越小；銷售額大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，相應(yīng)經(jīng)營風(fēng)險也就越小；銷售額PQPQ越小，越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大。故，經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險也

20、就越大。故，經(jīng)營杠桿系數(shù)DOLDOL（經(jīng)營風(fēng)險）與銷售額成反比。（經(jīng)營風(fēng)險）與銷售額成反比。 因此，在固定成本因此，在固定成本F F固定為某特定值，保持不變時，企業(yè)應(yīng)固定為某特定值，保持不變時，企業(yè)應(yīng)努力擴大銷售額努力擴大銷售額PQPQ來降低經(jīng)營風(fēng)險，以保證息稅前利潤來降低經(jīng)營風(fēng)險，以保證息稅前利潤EBITEBIT的穩(wěn)的穩(wěn)定性，同時也保證企業(yè)能如期償債明證投資人收益水平的穩(wěn)定。定性，同時也保證企業(yè)能如期償債明證投資人收益水平的穩(wěn)定。 28例例6 6： 某企業(yè)生產(chǎn)某企業(yè)生產(chǎn)B B產(chǎn)品，銷售額為產(chǎn)品，銷售額為400400萬元，變動成本率為萬元，變動成本率為4040，固定成本分別為固定成本分別為60

21、60萬、萬、3030萬和萬和1515萬，則相應(yīng)的經(jīng)營杠桿系數(shù)為：萬，則相應(yīng)的經(jīng)營杠桿系數(shù)為：DOL1DOL1 400（140）/ /【400 400 （1 14040） 6060】 1.331.33DOL2DOL2 400（140）/ /【400 400 （1 14040） 3030】 1.141.14DOL3DOL3 400（140）/ /【400 400 （1 14040） 1515】 1.071.07 可見當(dāng)銷售額可見當(dāng)銷售額PQ為某一固定特定值，并保持不變時，固為某一固定特定值，并保持不變時，固定成本定成本F F越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)DOLDOL越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大；反

22、越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大；反之固定成本之固定成本F F越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)DOLDOL越小，經(jīng)營風(fēng)險也就越小。越小，經(jīng)營風(fēng)險也就越小。故，經(jīng)營杠桿系數(shù)和固定成本成正比。故，經(jīng)營杠桿系數(shù)和固定成本成正比。 因此，當(dāng)銷售額因此，當(dāng)銷售額PQ固定為某特定值，并保持不變時，企固定為某特定值，并保持不變時，企業(yè)應(yīng)適當(dāng)降低固定成本業(yè)應(yīng)適當(dāng)降低固定成本F F，以降低經(jīng)營杠桿系數(shù)，以降低經(jīng)營杠桿系數(shù)DOLDOL，降低經(jīng)營，降低經(jīng)營風(fēng)險，從而保證息稅前利潤風(fēng)險，從而保證息稅前利潤EBITEBIT的穩(wěn)定性，一同時保證企業(yè)能的穩(wěn)定性，一同時保證企業(yè)能如期償債及保證投資人收益水平的穩(wěn)定。如期償債及保證投

23、資人收益水平的穩(wěn)定。29練習(xí)：練習(xí)：6 6某企業(yè)生產(chǎn)甲產(chǎn)品，固定成本為某企業(yè)生產(chǎn)甲產(chǎn)品，固定成本為 120120萬元，變動成本率為萬元，變動成本率為 3030，銷售額分別為，銷售額分別為10001000萬元、萬元、20002000萬元和萬元和500500萬元。萬元。 要求：要求：1 1）計算不同銷售額所對應(yīng)的經(jīng)營杠桿系數(shù)。）計算不同銷售額所對應(yīng)的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 2 2）從中分析銷售額與經(jīng)營杠桿系數(shù)和經(jīng)營風(fēng)險的）從中分析銷售額與經(jīng)營杠桿系數(shù)和經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系。關(guān)系。7 7某企業(yè)生產(chǎn)乙產(chǎn)品，銷售額為某企業(yè)生產(chǎn)乙產(chǎn)品，銷售額為800800萬元，變動成本率為萬元，變動成本率為4040，固定成本分別為，固

24、定成本分別為100100萬元、萬元、200200萬元和萬元和400400萬元。萬元。 要求：要求：1 1）計算不同固定成本所對應(yīng)的經(jīng)營杠桿系數(shù)。）計算不同固定成本所對應(yīng)的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 2 2）從中分析固定成本與經(jīng)營杠桿系數(shù)和經(jīng)營風(fēng)險的）從中分析固定成本與經(jīng)營杠桿系數(shù)和經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系。關(guān)系。30 1 1、財務(wù)風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險 2 2、財務(wù)杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)( (Degree of Financial Leverage) )DFLDFL（EPS/EPSEPS/EPS）/ /（EBIT/EBITEBIT/EBIT） EBIT/EBIT/【EBITEBITI-d/I-d/（1-T1-T）】312

25、2、財務(wù)杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)EPSEPS(EBIT(EBITI) (1I) (1T)T)d/Nd/N所以：所以：EPSEPSEBIT EBIT （1-T1-T）-d/N-d/N (1)/(1)()/1EPSTEBIT NEBITdEPSTEBITId NEBITIT 1EBITDFLdEBITIT32例例7 7： 某企業(yè)資本總額為某企業(yè)資本總額為700700萬元，負債利息率為萬元，負債利息率為1414，銷售額為，銷售額為10001000萬元，不含負債利息的變動成本率為萬元，不含負債利息的變動成本率為6060，固定成本為，固定成本為160160萬元。當(dāng)其債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例分別為萬元。當(dāng)其

26、債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例分別為3 3：1 1、6 6：1 1、9 9：1 1時，則財務(wù)杠桿系數(shù)分別為：時，則財務(wù)杠桿系數(shù)分別為： EBIT=1000 EBIT=1000（1-601-60）160160240240（萬元）（萬元） DFL(1) DFL(1)240/240/（2402407007000.750.751414）1.441.44 DFL(2) DFL(2)240/240/（2402407007000.860.861414）1.541.54 DFL(3) DFL(3)240/240/（2402407007000.90.91414） 1.581.5833例例8 8： 項目項目 A B C

27、 A B C 股本（面值股本（面值1 1） 200 100 50 200 100 50發(fā)行在外的股數(shù)發(fā)行在外的股數(shù) 20 10 5 20 10 5債務(wù)（利率債務(wù)（利率8%8%） 0 100 150 0 100 150資本總額資本總額 200 200 200 200 200 200EBIT 20 20 20EBIT 20 20 20I I 稅前利潤稅前利潤所得稅（所得稅（50%50%） 稅后利潤稅后利潤 EPSEPS34例題：例題： 項目項目 A B C A B C EBITEBIT增長率增長率 20% 20% 20% 20% 20% 20%增長后的增長后的EBIT 24 24 24EBIT 2

28、4 24 24債務(wù)利息債務(wù)利息稅前利潤稅前利潤所得稅（所得稅（50%50%） 稅后利潤稅后利潤 EPSEPSEPSEPS增加額增加額 普通股盈余增長率普通股盈余增長率35例題：例題： 項目項目 A B C A B C 股本（面值股本（面值1 1） 200 100 50 200 100 50發(fā)行在外的股數(shù)發(fā)行在外的股數(shù) 20 10 5 20 10 5債務(wù)（利率債務(wù)（利率8%8%） 0 100 150 0 100 150資本總額資本總額 200 200 200 200 200 200EBIT 16 16 16EBIT 16 16 16I I稅前利潤稅前利潤所得稅（所得稅（50%50%）稅后利潤稅后

29、利潤EPSEPS36例題：例題： 項目項目 A B C A B C EBITEBIT增長率增長率 20% 20% 20%20% 20% 20%增長后的增長后的EBIT 19.2 19.2 19.2EBIT 19.2 19.2 19.2債務(wù)利息債務(wù)利息 稅前利潤稅前利潤所得稅（所得稅（50%50%）稅后利潤稅后利潤EPS EPS EPSEPS增加額增加額普通股盈余增長率普通股盈余增長率37例題：例題： 項目項目 A B C A B C EBITEBIT減低率減低率 20% 20% 20%20% 20% 20%增長后的增長后的EBIT 12.8 12.8 12.8EBIT 12.8 12.8 12

30、.8債務(wù)利息債務(wù)利息 稅前利潤稅前利潤所得稅（所得稅（50%50%）稅后利潤稅后利潤EPSEPSEPSEPS減少額減少額普通股盈余減少率普通股盈余減少率 38例題：例題： 項目項目 A B C A B C 股本（面值股本（面值1 1） 200 100 50 200 100 50發(fā)行在外的股數(shù)發(fā)行在外的股數(shù) 20 10 5 20 10 5債務(wù)（利率債務(wù)（利率8%8%） 0 100 150 0 100 150資本總額資本總額 200 200 200 200 200 200EBIT 10 10 10EBIT 10 10 10I I稅前利潤稅前利潤所得稅（所得稅（50%50%） 稅后利潤稅后利潤 EP

31、SEPS39例題：例題： 項目項目 A B C A B C EBITEBIT增長率增長率 20% 20% 20%20% 20% 20%增長后的增長后的EBIT 12 12 12EBIT 12 12 12債務(wù)利息債務(wù)利息稅前利潤稅前利潤所得稅（所得稅（50%50%） 稅后利潤稅后利潤 EPS EPS EPSEPS增加額增加額 普通股盈余增長率普通股盈余增長率40 可見，在息稅前利潤可見，在息稅前利潤EBITEBIT以及資本總額為某一特以及資本總額為某一特定值時，負債比例越大，債務(wù)資本占全部資本的比例定值時，負債比例越大，債務(wù)資本占全部資本的比例越大，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)杠桿系數(shù)DFLDFL越大

32、，財務(wù)風(fēng)險也就越大；越大，財務(wù)風(fēng)險也就越大；反之負債比例越小，債務(wù)資本占全部資本的比例越小，反之負債比例越小，債務(wù)資本占全部資本的比例越小，財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)DFLDFL越小，財務(wù)風(fēng)險也就越小。因此，越小，財務(wù)風(fēng)險也就越小。因此，在息稅前利潤在息稅前利潤EBITEBIT以及資本總額為某一特定值時，企以及資本總額為某一特定值時，企業(yè)應(yīng)適當(dāng)降低負債比例，以降低財務(wù)風(fēng)險，保證投資業(yè)應(yīng)適當(dāng)降低負債比例，以降低財務(wù)風(fēng)險，保證投資人收益水平的穩(wěn)定。人收益水平的穩(wěn)定。41練習(xí)：練習(xí)：8 8某企業(yè)資本總額為某企業(yè)資本總額為2500 2500 萬元，其中權(quán)益資本與債務(wù)萬元，其中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例為資

33、本的比例為1 1：2 2，1 1：4 4和和1 1：8 8，負債利息率為，負債利息率為1212，銷售額為銷售額為60006000萬元，不含負債利息的變動成本率為萬元，不含負債利息的變動成本率為6060，固定成本為固定成本為500500萬元。萬元。 要求：要求：1 1）計算不同債務(wù)規(guī)模所對應(yīng)的財務(wù)杠桿系數(shù)。）計算不同債務(wù)規(guī)模所對應(yīng)的財務(wù)杠桿系數(shù)。 2 2）從中分析債務(wù)規(guī)模與財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風(fēng)）從中分析債務(wù)規(guī)模與財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系。險的關(guān)系。42答案：答案：相應(yīng)的財務(wù)杠桿系數(shù)為：相應(yīng)的財務(wù)杠桿系數(shù)為：DFL1 6000（160）500/6000 （160） 50025002/312 1

34、.12DFL2 6000（160）500/6000 （160） 50025004/512 1.14 DFL3 6000（160）500/6000 （160） 50025008/912 1.1643 總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)SSEPSEPSDCL/DFLDOLEBITEBITEPSEPSSSEBITEBITSSEPSEPSDCL/()()/1/1PV QEBITFDCLPV QFIdTEBITIdT44例例9 9： 某企業(yè)某月銷售額為某企業(yè)某月銷售額為 10001000萬元，不含負債利息的變動成本萬元，不含負債利息的變動成本率為率為 4040，固定成本為，固定成本為 200200萬元，全部資本為萬元

35、，全部資本為 50005000萬元，債萬元，債務(wù)資本為務(wù)資本為25002500萬元，利息率為萬元，利息率為6 6，所得稅稅率為，所得稅稅率為3333，發(fā)行在，發(fā)行在外的普通股總股數(shù)為外的普通股總股數(shù)為100100萬股。則該企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)萬股。則該企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)分別為：杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)分別為： DOLDOL 10001000（1 14040）/ /【1000 1000 （1 14040） 200200】1.51.5 EBIT EBIT10001000（1-401-40）200200400400 DFL DFL 400/400/（400 400 2500

36、25006 6 ）1.61.6 DTL DTLDOL DOL DFL DFL1.51.51.61.62.42.4 如果該企業(yè)下月銷售額增長如果該企業(yè)下月銷售額增長1 1倍，那么該企業(yè)下月的息稅前倍，那么該企業(yè)下月的息稅前利潤和普通股每股收益各增長幾倍？下月的息稅前利潤和普通利潤和普通股每股收益各增長幾倍？下月的息稅前利潤和普通股每股收益分別是多少？股每股收益分別是多少？ 45 上述計算結(jié)論說明：如果銷售增減一倍，則息稅前上述計算結(jié)論說明：如果銷售增減一倍，則息稅前利潤增減利潤增減1.51.5倍；如果息稅前利潤增減倍；如果息稅前利潤增減1 1倍，則普通股每倍，則普通股每股收益增減股收益增減1.6

37、1.6倍。而息稅前利潤增減倍。而息稅前利潤增減1.51.5倍對應(yīng)的普通倍對應(yīng)的普通股每股收益增減股每股收益增減1.51.51.61.62.42.4倍，即銷售的變動會引倍，即銷售的變動會引起息稅前利潤發(fā)生起息稅前利潤發(fā)生1.51.5倍的變動，會引起普通股每股收倍的變動，會引起普通股每股收益發(fā)生益發(fā)生2.42.4倍的變動。倍的變動。增長后的息稅前利潤增長后的息稅前利潤400400(1+1.5)(1+1.5)10001000萬元萬元增長前的普通股每股收益增長前的普通股每股收益（400400250025006 6）（）（1-331-33）/100/1001.6751.675元元/ /股股增長后的普通股

38、每股收益增長后的普通股每股收益1.6751.675(1+2.4)(1+2.4)5.6955.695元元/ /股股46第四節(jié)第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)一、資本的概念一、資本的概念 在企業(yè)資本總額在企業(yè)資本總額( (資金總額資金總額) )中，各種資本的構(gòu)成及中，各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。其比例關(guān)系。 廣義資本結(jié)構(gòu)：全部資金的來源構(gòu)成（包括短期負廣義資本結(jié)構(gòu)：全部資金的來源構(gòu)成（包括短期負債）。債）。 狹義資本結(jié)構(gòu)：僅指長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義資本結(jié)構(gòu)：僅指長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 二、資本結(jié)構(gòu)理論二、資本結(jié)構(gòu)理論p277p277p279p27947第四節(jié)第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)三、最佳

39、資本結(jié)構(gòu)三、最佳資本結(jié)構(gòu) 1 1、概念：、概念：企業(yè)在一定時期內(nèi)，使綜合資本成企業(yè)在一定時期內(nèi)，使綜合資本成本最低，使企業(yè)價值最大時的資本結(jié)構(gòu)。本最低，使企業(yè)價值最大時的資本結(jié)構(gòu)。 2 2、 48(1)(1)無差別點分析法無差別點分析法 無差別點分析法又稱無差別點分析法又稱每股利潤分析法，是利用每股每股利潤分析法，是利用每股利潤無差別點來進行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股利潤無利潤無差別點來進行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股利潤無差別點是指兩種籌資方式下普通股每股利潤相等時的息差別點是指兩種籌資方式下普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點，即息稅前利潤平衡點，國內(nèi)有人稱之為籌稅前利潤點，即息稅前利潤平衡點，國

40、內(nèi)有人稱之為籌資無差別點。根據(jù)每股利潤無差別點，可以分析判斷在資無差別點。根據(jù)每股利潤無差別點，可以分析判斷在什么情況下運用債務(wù)籌資來安排和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)每股利什么情況下運用債務(wù)籌資來安排和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)每股利潤無差別點的計算公式如下：潤無差別點的計算公式如下：利用有關(guān)數(shù)據(jù)和該公式算出利用有關(guān)數(shù)據(jù)和該公式算出EBITEBIT； 111212()(1)()(1)ppEBITITDEBITITDNN49 每股收益每股收益 負債籌資對應(yīng)的每股收益負債籌資對應(yīng)的每股收益 權(quán)益籌資對應(yīng)的每股收益權(quán)益籌資對應(yīng)的每股收益 圖中，圖中，A A點為每股收益無差別點，在這一點上，權(quán)益籌資和負點為每股收益無差別點，在這

41、一點上，權(quán)益籌資和負債籌資沒有區(qū)別；如果預(yù)期息稅前利潤超過這一點，負債籌資合適；債籌資沒有區(qū)別；如果預(yù)期息稅前利潤超過這一點，負債籌資合適；如果預(yù)期息稅前利潤低于這一點，權(quán)益籌資合適。如果預(yù)期息稅前利潤低于這一點，權(quán)益籌資合適。 息稅前利潤息稅前利潤A50 (1) (1)無差別點分析法無差別點分析法 當(dāng)預(yù)計息稅前利潤等于當(dāng)預(yù)計息稅前利潤等于EBITEBIT時，兩種籌資方式均可；時，兩種籌資方式均可； 當(dāng)預(yù)計息稅前利潤大于當(dāng)預(yù)計息稅前利潤大于EBITEBIT時，則追加負債籌資更有利；時，則追加負債籌資更有利； 當(dāng)預(yù)計息稅前利潤小于當(dāng)預(yù)計息稅前利潤小于EBITEBIT時時，則增加主權(quán)資本籌資有利。

42、，則增加主權(quán)資本籌資有利。股份公司的每股凈收益無差別點為：股份公司的每股凈收益無差別點為： （EBITEBITI1I1）（）（1 1T T）E1E1/N1/N1 （EBITEBITI2I2）（）（1 1T T）E2E2/N 2/N 2 例題：例題：P281P28151練習(xí)練習(xí)9 9： 某企業(yè)原有資本某企業(yè)原有資本 15001500萬元，其中萬元，其中 5 5年期長期債券年期長期債券300300萬元，萬元，票面利率票面利率6 6，權(quán)益資本（普通股），權(quán)益資本（普通股）12001200萬元，公司發(fā)行的普通股萬元，公司發(fā)行的普通股為為1616萬股，每股面值萬股，每股面值7575元。另外已知公司所得稅

43、為元。另外已知公司所得稅為3333，由于擴大，由于擴大生產(chǎn)業(yè)務(wù)，需追加籌資生產(chǎn)業(yè)務(wù)，需追加籌資 450450萬元，有如下兩個方案：萬元，有如下兩個方案： 1 1）全部發(fā)行普通股，增發(fā)）全部發(fā)行普通股，增發(fā)6 6萬股，每股面值仍為萬股，每股面值仍為7575元。元。 2 2）全部發(fā)行）全部發(fā)行3 3年期長期債券，票面利率仍為年期長期債券，票面利率仍為6 6。 要求：運用每股收益無差別點分析法選擇最優(yōu)籌資方案，確定要求：運用每股收益無差別點分析法選擇最優(yōu)籌資方案，確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。52設(shè)每股收益無差別點為設(shè)每股收益無差別點為EBITEBIT，則得出下式：，則得出下式： （EBIT-18

44、）（1-33）（EBIT-18-27）（1-33） 22 16 EBIT117（萬元）（萬元） 當(dāng)預(yù)期息稅前利潤為當(dāng)預(yù)期息稅前利潤為117117萬元時，權(quán)益籌資和債務(wù)籌資均可。萬元時，權(quán)益籌資和債務(wù)籌資均可。 當(dāng)預(yù)期息稅前利潤大于當(dāng)預(yù)期息稅前利潤大于117117萬元時，應(yīng)選用債務(wù)籌資方式，萬元時，應(yīng)選用債務(wù)籌資方式，選用第二方案。選用第二方案。 當(dāng)預(yù)期息稅前利潤小于當(dāng)預(yù)期息稅前利潤小于117117萬元時，應(yīng)選用權(quán)益籌資方式，萬元時，應(yīng)選用權(quán)益籌資方式，選用第一方案。選用第一方案。532 2、比較資本成本法、比較資本成本法 見例題見例題10101414，p283p28354作業(yè)：作業(yè)：1 1、某

45、企業(yè)計劃采用長期債券、優(yōu)先股和長期借款三種籌資方式籌、某企業(yè)計劃采用長期債券、優(yōu)先股和長期借款三種籌資方式籌集資金，共計集資金，共計10001000萬元。其中，擬以面值發(fā)行年利率為萬元。其中，擬以面值發(fā)行年利率為8%8%的債的債券券400400萬元，其發(fā)行費率為萬元，其發(fā)行費率為3%3%。發(fā)行優(yōu)先股。發(fā)行優(yōu)先股500500萬元，面值為萬元，面值為350350萬元，固定年股利率為萬元，固定年股利率為12%12%，其發(fā)行費率為，其發(fā)行費率為4%4%。借入長期借。借入長期借款款100100萬元，年利率為萬元，年利率為6%6%，其籌資費率為，其籌資費率為1%1%。假定所得稅率為。假定所得稅率為33%3

46、3%，試計算這一籌資組合的加權(quán)平均資本成本。，試計算這一籌資組合的加權(quán)平均資本成本。 2 2、某公司是一家印制高質(zhì)量書籍的出版公司，現(xiàn)有普通股、某公司是一家印制高質(zhì)量書籍的出版公司，現(xiàn)有普通股100100萬股。萬股。公司的公司的EBITEBIT為為300300萬元，年利息萬元，年利息5050萬元，所得稅率萬元，所得稅率33%33%，問：，問：（1 1）現(xiàn)在公司的每股收益）現(xiàn)在公司的每股收益EPSEPS為多少？財務(wù)杠桿系數(shù)為多少？為多少？財務(wù)杠桿系數(shù)為多少？（2 2）如果公司的）如果公司的EBITEBIT增加增加50%50%，那么，那么EPSEPS變化的百分比為多少？計變化的百分比為多少？計算此

47、時的財務(wù)杠桿系數(shù)。算此時的財務(wù)杠桿系數(shù)。比較（比較（1 1），（），（2 2）兩種計算結(jié)果，并作出解釋。）兩種計算結(jié)果，并作出解釋。 55 3 3、某公司目前發(fā)行在外普通股、某公司目前發(fā)行在外普通股100100萬股（每股面值萬股（每股面值1 1元），已發(fā)行元），已發(fā)行1010利率的債券利率的債券400400萬元，該公司打算為萬元，該公司打算為一個新的投資項目融資一個新的投資項目融資500500萬元，新項目投產(chǎn)后公司每萬元，新項目投產(chǎn)后公司每年息稅前利潤增加到年息稅前利潤增加到200200萬元?，F(xiàn)有兩個方案可供選擇：萬元?，F(xiàn)有兩個方案可供選擇：按按1212的利率發(fā)行債券（方案）；的利率發(fā)行債券（

48、方案）； 按每股按每股2020元發(fā)行元發(fā)行新股（方案新股（方案2 2）。公司適用所得稅率）。公司適用所得稅率4040。 要求：要求： 1 1）計算兩個方案的每股利潤；）計算兩個方案的每股利潤； 2 2）計算兩個方案的每股利潤無差別點息稅前利潤；）計算兩個方案的每股利潤無差別點息稅前利潤； 3 3）計算兩個方案的財務(wù)杠桿系數(shù)；）計算兩個方案的財務(wù)杠桿系數(shù)；4 4）判斷哪個方案更好。）判斷哪個方案更好。56 2 2、作用、作用 資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)。依據(jù)。 資本成本是評價投資項目，比較投資方案和追加資本成本是評價投資項目，比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟標(biāo)準(zhǔn)。投資決策的主要經(jīng)濟標(biāo)準(zhǔn)。 資本成本還可作為評價企業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù)。資本成本還可作為評價企業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù)。57( (一）個別資本成本的計算一）個別資本