企業(yè)資金的籌集(共51頁).ppt

1、1籌資財務(wù)-企業(yè)資金的籌集第一節(jié)第一節(jié): 企業(yè)資金的來源企業(yè)資金的來源一一. 企業(yè)資金的來源企業(yè)資金的來源 資本公積金 盈余公積金 內(nèi)部來源 盈余公益金 自有資本 未分配利潤企業(yè)資金 股本 債券 外部來源 貸款 租賃 負(fù)債資本(他人資本) 商業(yè)信用 BOT2籌資財務(wù)-企業(yè)資金的籌集二二. 資本金資本金 資本金, 注冊資本,法定資本金,總投資三三. 資本公積金資本公積金 1.投資者實(shí)際繳納的出資超過其資本金的差額 股票溢價 資本溢價 2.法定資產(chǎn)重估增值 3.資本匯率折算差額 4.接受捐贈 5.股票發(fā)行利息收入四四.盈余公積金和盈余公益金盈余公積金和盈余公益金 法定:10%的稅后利潤,達(dá)到注冊資

2、本的50%,可不提取 任意: 股份公司 盈余公益金:稅后利潤的10%3籌資財務(wù)-企業(yè)資金的籌集 五五.額度授信額度授信在信貸業(yè)務(wù)中在信貸業(yè)務(wù)中,有以下的額度授信概念有以下的額度授信概念1. 授信授信: 銀行對客戶給予信用銀行對客戶給予信用. 銀行對客戶辦理貸款、保證、承兌、銀行對客戶辦理貸款、保證、承兌、進(jìn)出口貿(mào)易融資等各項業(yè)務(wù)都是對客戶的授信。進(jìn)出口貿(mào)易融資等各項業(yè)務(wù)都是對客戶的授信。2.額度授信額度授信:根據(jù)銀行的信貸政策和客戶條件根據(jù)銀行的信貸政策和客戶條件,對法人客戶確定授信控對法人客戶確定授信控制總量制總量,以達(dá)到控制風(fēng)險以達(dá)到控制風(fēng)險,提高效率為目的的一種管理制度提高效率為目的的一

3、種管理制度.3.授信額度授信額度:通過額度授信對客戶確定的授信控制總量通過額度授信對客戶確定的授信控制總量4.一般額度授信一般額度授信:銀行通過對每個法人客戶確定用于銀行內(nèi)部控制的銀行通過對每個法人客戶確定用于銀行內(nèi)部控制的授信額度授信額度,以實(shí)現(xiàn)對單一客戶從授信總量上控制信用風(fēng)險目標(biāo)的一以實(shí)現(xiàn)對單一客戶從授信總量上控制信用風(fēng)險目標(biāo)的一種額度授信形式種額度授信形式.在用于內(nèi)部控制的授信額度內(nèi)可以對客戶進(jìn)行固在用于內(nèi)部控制的授信額度內(nèi)可以對客戶進(jìn)行固定資產(chǎn)貸款定資產(chǎn)貸款,固定資產(chǎn)性質(zhì)的房地產(chǎn)開發(fā)貸款固定資產(chǎn)性質(zhì)的房地產(chǎn)開發(fā)貸款,流動資金貸款流動資金貸款,票據(jù)票據(jù)貼現(xiàn)貼現(xiàn),票據(jù)承兌票據(jù)承兌,信貸證

4、明信貸證明,信用卡透支信用卡透支,保證業(yè)務(wù)保證業(yè)務(wù),進(jìn)出口貿(mào)易融資進(jìn)出口貿(mào)易融資,銀團(tuán)貸款銀團(tuán)貸款,境外籌資轉(zhuǎn)貸款等全部表內(nèi)外形式的本外幣授信境外籌資轉(zhuǎn)貸款等全部表內(nèi)外形式的本外幣授信.45. 公開額度授信公開額度授信:是銀行對客戶確定用于一般授信個度的基礎(chǔ)上是銀行對客戶確定用于一般授信個度的基礎(chǔ)上,對符對符合規(guī)定條件的客戶合規(guī)定條件的客戶,可以將部分或全部授信額度向客戶做出公開承可以將部分或全部授信額度向客戶做出公開承諾諾,寄給予公開授信額度的一種額度授信形式寄給予公開授信額度的一種額度授信形式6. 公開授信額度是在從對客戶確定的用于內(nèi)部控制的授信額度內(nèi)扣除公開授信額度是在從對客戶確定的用于

5、內(nèi)部控制的授信額度內(nèi)扣除預(yù)計在公開額度授信期限內(nèi)客戶固定資產(chǎn)貸款預(yù)計在公開額度授信期限內(nèi)客戶固定資產(chǎn)貸款,固定資產(chǎn)性質(zhì)的房固定資產(chǎn)性質(zhì)的房地產(chǎn)開發(fā)貸款和境外籌資轉(zhuǎn)貸款的信用需求量地產(chǎn)開發(fā)貸款和境外籌資轉(zhuǎn)貸款的信用需求量,再結(jié)合考慮銀行的再結(jié)合考慮銀行的信貸政策后確定的公開承諾的授信總量信貸政策后確定的公開承諾的授信總量7. 逐筆審批逐筆審批-授信授信8. 一般額度授信有效期一般額度授信有效期: 每半年對客戶進(jìn)行一次全面的調(diào)查每半年對客戶進(jìn)行一次全面的調(diào)查,入客戶情入客戶情況無大的變化況無大的變化,原授信額度可繼續(xù)使用原授信額度可繼續(xù)使用,但不得長于但不得長于3年年. 公開額度授信的有效期通常為

6、一年公開額度授信的有效期通常為一年.5六六. 貸款貸款 1.流動資金貸款流動資金貸款: 支持企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營支持企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營 2.固定資產(chǎn)貸款固定資產(chǎn)貸款: 利率利率,結(jié)息結(jié)息, 貼息與展期貼息與展期. 3.封閉貸款封閉貸款:1999年年7月推出月推出“封閉貸款管理辦法封閉貸款管理辦法”u 國有企業(yè)虧損國有企業(yè)虧損,負(fù)債率高負(fù)債率高,部分產(chǎn)品有銷路部分產(chǎn)品有銷路,缺乏流動資金支持缺乏流動資金支持,有銷有銷 路的產(chǎn)品也無法生產(chǎn)路的產(chǎn)品也無法生產(chǎn).u 封閉運(yùn)行封閉運(yùn)行,封閉管理封閉管理:銀行為企業(yè)開立封閉貸款結(jié)算專戶銀行為企業(yè)開立封閉貸款結(jié)算專戶,?？顚Ｓ脤？顚Ｓ? 單獨(dú)核算單獨(dú)核算.“雙

7、簽制雙簽制”u 企業(yè)不允許用專戶款項支付老的欠款企業(yè)不允許用專戶款項支付老的欠款,工資工資,費(fèi)用費(fèi)用u 銀行不允許從專戶款項中扣除老的欠款和欠息銀行不允許從專戶款項中扣除老的欠款和欠息u 購貨鑒證購貨鑒證,保值分利保值分利6七七.債券債券 企業(yè)債券管理條例企業(yè)債券管理條例7八.進(jìn)出口貿(mào)易融資1.進(jìn)出口貿(mào)易融資 銀行為客戶的進(jìn)出口貿(mào)易活動提供的短期融資便利2.適用: 只對客戶生產(chǎn)經(jīng)營周期和資金占用時間短的國際貿(mào)易活動提供.對于長期占用資金的國際貿(mào)易活動,入大型設(shè)備的進(jìn)出口業(yè)務(wù),一般列入國際收支中的資本往來項目,要納入我國的外債管理.3.分類-信用證項下的融資:信用證開證,進(jìn)口押匯,提貨擔(dān)保,出口

8、押匯,打包貸款-非信用證項下的融資:進(jìn)口托收押匯,出口托收押匯,票據(jù)貼現(xiàn). 8九. 境外籌資轉(zhuǎn)貸款u以金融機(jī)構(gòu)作為對外融資的主體,在境外籌資后再轉(zhuǎn)貸給給國內(nèi)企業(yè)u籌資方: 降低籌資成本 融資方: 降低風(fēng)險u境外融資轉(zhuǎn)貸款的類型比較 LIBOR:倫敦同業(yè)拆放利率(London Interbank Offered Rate) 每個工作日,上午11時.隔夜,7天,1月,3月,7月 CIRR: 商業(yè)利息參考利率 (Commercial Interest Reference Rates),是 OECD為約定成員國的官方支持的出口信 貸采用利率,每月變動一次,至多120天必須變動.9 類型 境外融資機(jī)構(gòu)

9、貸款用途 期限 利率費(fèi)用 資金出口信貸 國外出口信貸 購買提供出口 5-15 CIRR+承諾費(fèi) 直接貸記 機(jī)構(gòu)或商業(yè)銀行 信貸國的設(shè)備 管理費(fèi) 出口商賬戶商業(yè)貸款 國外商業(yè)銀行 出口信貸配套 5-7 LIBOR+利差 資金進(jìn)入 或不指定用途 承諾費(fèi),管理費(fèi) 借款人賬戶發(fā)債 境外機(jī)構(gòu)投資 不限定 不一 LIBOR+利差 資金進(jìn)入 者 發(fā)行費(fèi) 借款人賬戶政府貸款 國外政府貸款 指定用于購買 10-30 無息,低息,一 直接貸記 機(jī)構(gòu) 設(shè)備 般無費(fèi)用 出口人賬戶貼息貸款 國外商業(yè)銀行 指定用于購買 5-15 低利率,承諾費(fèi) 直接貸記 設(shè)備 管理費(fèi) 出口人賬戶10十.對外出口信貸對外出口信貸是指國家為

10、支持我國產(chǎn)品出口，采取提供保險，補(bǔ)貼利息等方式，鼓勵我國金融機(jī)構(gòu)對我國出口商，外國進(jìn)口商或進(jìn)口國銀行提供的優(yōu)惠貸款。u出口買方信貸：借款人是進(jìn)口方的銀行或有較強(qiáng)實(shí)力的機(jī)構(gòu)如財政部，u出口賣方信貸：借款人是出口方的生產(chǎn)企業(yè)或外貿(mào)公司111.對進(jìn)口商而言，融資方式比較簡單，但不能了解其真實(shí)的商品價格；2.對出口商而言，有助于推銷其產(chǎn)品，但存在延期付款的危險；3.對貸款行而言，存在進(jìn)口方違約同時出口方無法還款的風(fēng)險。1.對進(jìn)口商而言，合同價格明了，但融資的手續(xù)比較繁瑣；2.對出口方而言，融資手續(xù)比較簡便；3.對出口方銀行而言，貸款相對比較安全；4.對進(jìn)口方而言，易于協(xié)商。利 弊1.出口商須首先征得出

11、口方銀行的同意；2.期限、利率、定金比例參考OECD標(biāo)準(zhǔn)；3.延期付款須有進(jìn)口方資信好的銀行開具不可撤消的信用證或保函，船舶貨物可抵押擔(dān)保；4.出口商可將有關(guān)費(fèi)用加到貨價中。1.買賣雙方簽定貿(mào)易合同，將出口信貸保險費(fèi)納入合同價；2.貸款協(xié)議依據(jù)OECD規(guī)定；3.貸款行與出口商簽定利息補(bǔ)償協(xié)議；4.貸款銀行與出口信貸保險機(jī)構(gòu)簽定信貸保險合同。特 點(diǎn)1. 買賣雙方簽定貿(mào)易合同，進(jìn)口商支付10%15%的貸款；2.出口商向出口方銀行申請出口賣方信貸；3.進(jìn)口商分期償還貸款；4.出口商還款給出口方銀行。1。買賣雙方簽定貿(mào)易合同，進(jìn)口商支付15%的貸款；2。出口方銀行與進(jìn)口商或進(jìn)口方銀行簽定貸款協(xié)議；3。

12、進(jìn)口商或進(jìn)口方銀行分期還款；程 序出口賣方信貸出口買方信貸出口買方信貸與出口賣方信貸的比較出口買方信貸與出口賣方信貸的比較12十一. 銀團(tuán)貸款u銀團(tuán)貸款是由獲準(zhǔn)經(jīng)營貸款業(yè)務(wù)的一家或數(shù)家銀行牽頭,多家銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)參加而組成一個結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)你y行集團(tuán),采取統(tǒng)一貸款協(xié)議,按照商定的期限和條件向同一貸款人提供融資的貸款方式u直接銀團(tuán)貸款和間接銀團(tuán)貸款 直接銀團(tuán)貸款:牽頭行接收借款人的籌資委托,物色參加銀團(tuán)的銀行,各參加行直接與借款人簽訂貸款協(xié)議,與借款人形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系.但可指定一家銀行作為代理行,將貸款業(yè)務(wù)交由代理行統(tǒng)一進(jìn)行管理. 間接銀團(tuán)貸款:由牽頭行直接向借款人發(fā)放貸款,然后再由牽頭行將參加

13、貸款權(quán),即貸款份額,分別轉(zhuǎn)售給其他銀行,全部貸款的管理和放款,收款均由牽頭行負(fù)責(zé).13100%20000萬美元合計50%（5%*10）10000萬美元（1000萬*10）一般參加行（10家）30%（10%*3）6000萬美元（2000萬美元*3）經(jīng)理銀行（3家）20%4000萬美元牽頭銀行比例承購金額 銀團(tuán)貸款的費(fèi)用問題 根據(jù)人民銀行的規(guī)定,國內(nèi)銀團(tuán)貸款中,除了利息外,不得向借款人收取其他任何費(fèi)用.所發(fā)生的費(fèi)用支出,由代理行承擔(dān)或由銀團(tuán)成員協(xié)商解決. 但在軌跡銀團(tuán)貸款中,除利息外,還要收取承諾費(fèi),管理費(fèi),代理行費(fèi),參加費(fèi),安排費(fèi)和雜費(fèi)等例: 某行組織2億美元銀團(tuán)貸款，銀團(tuán)包括1家牽頭行，3家經(jīng)

14、理行，10家參加行，各占份額如下：142.51070費(fèi)用合計-25代理費(fèi)2.5510參加費(fèi)-510管理費(fèi)-25安排費(fèi)（每家）參與銀行（每家）經(jīng)理銀行牽頭行費(fèi)用費(fèi)用收入分配表費(fèi)用收入分配表牽頭費(fèi)：0.125 %管理費(fèi): 0.25-0.5 %參加費(fèi)：0.25 %代理費(fèi): 0.25-.05 %下例中分別按：0.125，0.125，0.25，0.125%計算15客戶提交銀團(tuán)貸款申請書進(jìn)行初步調(diào)查和市場測試銀團(tuán)貸款的審批向客戶正式發(fā)出貸款建議書銀團(tuán)貸款的籌組客戶向我行提交籌資委托書并確認(rèn)銀團(tuán)貸款的調(diào)查評價銀團(tuán)貸款簽約確定貸款文本，正式組織銀團(tuán)確定銀團(tuán)邀請名單發(fā)送邀請文件組織經(jīng)理團(tuán)會議，編制銀團(tuán)文件成立工

15、作小組銀團(tuán)貸款流程示意圖銀團(tuán)貸款流程示意圖16十二. 商業(yè)承兌匯票u匯票是出票人簽發(fā)的，委托付款人再見票是或者在指定日期無條件支付確定金額給收款人或持票人的票據(jù)。u商業(yè)匯票和銀行匯票u商業(yè)匯票按承兌人不同，可分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票u貼現(xiàn)，再貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn) 貼現(xiàn)是商業(yè)匯票的持票人將未到期的商業(yè)匯票轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行按票面金額扣除貼現(xiàn)利息后，將余額付給持票人的一種融資行為。 再貼現(xiàn)是貼現(xiàn)商業(yè)匯票的銀行將貼現(xiàn)的匯票，再向中央銀行進(jìn)行貼現(xiàn)的行為，它是中央銀行與商業(yè)銀行之間的票據(jù)買賣，也是中央銀行對商業(yè)銀行的授信。 轉(zhuǎn)貼現(xiàn)是貼現(xiàn)商業(yè)匯票的銀行將貼現(xiàn)的票據(jù)，再向其他商業(yè)銀行進(jìn)行貼現(xiàn)的行為，它是商業(yè)銀行

16、之間的票據(jù)轉(zhuǎn)讓與買賣，也是商業(yè)銀行之間調(diào)劑頭寸的手段之一。17債務(wù)人反擔(dān)保人債權(quán)人保證人擔(dān)保關(guān)系債權(quán)債務(wù)關(guān)系委托關(guān)系擔(dān)保關(guān)系委托關(guān)系十三.保證保證是指保證人和債權(quán)人約定，當(dāng)債務(wù)人不履行債務(wù)時，保證人按照約定履行債務(wù)或承擔(dān)責(zé)任的行為。債務(wù)人：被保證人債權(quán)人：包涵受益人保證人：銀行，或其他法人，公民。反擔(dān)保人： 受債務(wù)人委托，對保證人的保證作全額或部分反擔(dān)保的具有代為清償債務(wù)能力的法人，組織或公民。18案例:擔(dān)保圈-新形態(tài)斂財模式: 福建圈的相互擔(dān)保“新財富”2001年12月號:“擔(dān)保圈中的上市公司互相擔(dān)保, 或為大股東及關(guān)聯(lián)公司擔(dān)保獲得大筆貸款, 而獲得的貸款則大部分流向大股東, 或通過投資流出

17、. 隨著擔(dān)保圈及周邊公司業(yè)績下降, 形成上市公司的大量壞帳, 并最終導(dǎo)致銀行形成巨額壞帳.”“2001年以來,共有130多家上市公司發(fā)布過擔(dān)保事項公告,總金額高達(dá)230億元.其中由一半公司的擔(dān)保金額超過其凈資產(chǎn)的20%,擔(dān)保期限也趨長,從幾個月到三五年,最長達(dá)十四年.”福建擔(dān)保圈包括16家上市公司及100多家相關(guān)公司,上市公司總資產(chǎn)200多億元(2001年中期).19按16家上市公司平均數(shù) 單位:千萬元經(jīng)營活動經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量不產(chǎn)生現(xiàn)金流量不足以償還債務(wù)足以償還債務(wù) 1998 1999 2000 1998 1999 2000 1998 1999 2000投資活動投資活動凈流出 籌資活動籌資

18、活動大部分現(xiàn)金流量來自與籌資活動 - 0.70 3.51 2.33 - 8.04 -8.89 - 8.08 7.38 12.64 6.9820籌資財務(wù)-企業(yè)資金的籌集十四：租賃 售后回租 經(jīng)營性租賃 融資租賃 租賃的長處十五.BOT building, operation ,transfer 建設(shè)-經(jīng)營-轉(zhuǎn)交 21案例研究: 可轉(zhuǎn)換債券 ( Convertible Bond, 簡稱:CB) u可轉(zhuǎn)換債券的概念: 是一種無擔(dān)保、無追索權(quán)、低信用級別、兼有債券性和股權(quán)性的中長期混合型融資工具。 即一張比市場利率稍低的公司債券加上一個轉(zhuǎn)換價格比公司股票市價略高的選擇權(quán)。 轉(zhuǎn)券的投資人以犧牲利息的代價

19、，換取將來股價上升，按約定轉(zhuǎn)股價格換成股票，獲取資本收益的機(jī)會。u特征： 是一種附認(rèn)股權(quán)的債券 是一種雙重選擇泉：投資者有換股權(quán)，回售權(quán)22寶安轉(zhuǎn)券發(fā)行u概況：中國寶安企業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司是一個以房地產(chǎn)為龍頭的綜合性企業(yè)集團(tuán)。為解決資金需求，1992年10月，經(jīng)股東大會討論，審議通過，并經(jīng)有關(guān)部門同意，公司向社會公眾發(fā)布公告將發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券。1992年，發(fā)行獲得成功，并于1993年2月10日在深交所掛牌交易。是我國第一張A股上市公司的轉(zhuǎn)券。23主要條款： 1。發(fā)行規(guī)模：5億元人民幣 2。面值：5000元人民幣 3。票面利率：附息，年利率3% 4。發(fā)行期限：3年 5。轉(zhuǎn)股時間：1993年

20、6月1日至1995年12月31日（發(fā)行半年后至期 末） 6。轉(zhuǎn)股價格：25元人民幣/股。 7。轉(zhuǎn)換價格的調(diào)整：若公司在1993年6月1日前增發(fā)新股，按下列 公式調(diào)整： 調(diào)整價=（調(diào)整前轉(zhuǎn)股價格 - 股息）x 原股本 + 新股發(fā)行價 x 新增股本）/ 增股后的總股本 8。贖回條例：公式有權(quán)在發(fā)行后兩年半至到期日前按5150元的價 格贖回 24 u結(jié)果 -上市交易情況： 轉(zhuǎn)券于1993年2月10日在深圳交易所正式掛牌交易，交易面值1元。當(dāng)天開盤價1.5元, 并迅速抬高到2.67元的最高點(diǎn). 寶安A股在2月8日曾升至33.95元的最高紀(jì)錄. 隨后,由于宏觀緊縮,股市的高速擴(kuò)容,大規(guī)模的國債發(fā)行等因素

21、使股市一路低迷, 寶安A股股價也一路下跌,到1995年12月29日,即寶安轉(zhuǎn)券摘牌的前一天,寶安A股的收盤價跌至2.84元.與此相對應(yīng),轉(zhuǎn)券的價格也曾跌至最低價0.78元, 最后于到期日以1.02元摘牌. - 轉(zhuǎn)換價格的調(diào)整: 1993年4月9日,寶安公司對1992年實(shí)施10送3 的分紅, 調(diào)整后的轉(zhuǎn)換價格為19.23元 - 轉(zhuǎn)換情況: 截至到寶安轉(zhuǎn)券摘牌, 轉(zhuǎn)換為股票的金額為1350.75萬元.按每股19.23元的轉(zhuǎn)換價格,共轉(zhuǎn)股70余萬股,占發(fā)行額的2.7%. - 轉(zhuǎn)換是不成功的25 u不成功的原因: - 發(fā)行時機(jī)欠佳,轉(zhuǎn)股價格設(shè)計不當(dāng) 發(fā)行時股市價格太高(寶安A股均價28元),相應(yīng)轉(zhuǎn)股價

22、格也高(轉(zhuǎn)股價 25元,折價率10.7%.) - 轉(zhuǎn)股價格的調(diào)整設(shè)計不合理 只允許對轉(zhuǎn)券發(fā)行半年內(nèi)增發(fā)新股作調(diào)整,實(shí)際上,1993年度實(shí)施10 送 7派1.22元,1994年度10送2.5派1元,轉(zhuǎn)股價格都未作調(diào)整.對投資 者保護(hù)不夠. - 轉(zhuǎn)券期限太短 轉(zhuǎn)券期限的長短應(yīng)當(dāng)與募集資金投向項目回報時間相匹配.擔(dān)寶安 的資金投向主要是超過3年的中長期項目, 造成尚未有回報的情況下 巨額本金償還的壓力.26虹橋機(jī)場u概況: 截至1999年12月1日,虹橋機(jī)場公司總資產(chǎn)41.42億元,股東權(quán)益39.12億元,總股本13.5億元(股), 流通股4.5億股.凈利潤5.94億元,每股收益0.44元,每股經(jīng)營

23、活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.47元,凈資產(chǎn)收益率15.19%,資餐負(fù)債率5.55%u巨大的資金需求 市政府要求虹橋機(jī)場收購浦東機(jī)場候機(jī)樓,需要資金約40億人民幣.u兩種選擇:-增發(fā)新股-發(fā)行債券27 u增發(fā)新股的優(yōu)劣-資金成本低-攤薄每股盈利-國有股無錢配股-負(fù)債率進(jìn)一步減低u發(fā)行普通企業(yè)債券的優(yōu)劣-資本結(jié)構(gòu)合理化-不攤薄每股盈利-國有股比例不變-資金成本高u發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)劣-資金成本比普通債券低-轉(zhuǎn)股后,國有股比例降低-資本結(jié)構(gòu)合理28 u發(fā)行條款設(shè)計1.規(guī)模:13.5億元 理由:債券累計余額不超過凈資產(chǎn)的40%.2.期限:5年 理由:最短3年,最長5年,預(yù)計投資項目產(chǎn)生 效益在3年以上

24、.3.利率:0.8% 理由:不超過銀行同期利率(5年期2.88%)4.轉(zhuǎn)股價格:10元 理由:以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券前1個月的平均價格為基礎(chǔ),上 浮一定幅度.基礎(chǔ)為9.73元,上浮2.77%.轉(zhuǎn)債發(fā)行 時股價10.10元5.轉(zhuǎn)股價格調(diào)整 (1) 送股或轉(zhuǎn)增股本: P=P0 / (1+ K) (2) 增發(fā)新股或配股: P=(P0 + AK) / (1+ K) (3) 派發(fā)現(xiàn)金紅利: 不調(diào)整6.減低按股價格(向下修正條款):當(dāng)任一個月的收盤價算術(shù)平均值不高于當(dāng) 時轉(zhuǎn)股價的80%,董事會可決定.7.贖回: 到期贖回:到期還本付息 提前贖回:2000年8月25日后,任何連續(xù)40個交易日中,有至少30個交易日

25、的收盤價不低于當(dāng)時轉(zhuǎn)股價的130%.8.回售: 2004年8月25日向公司回售,價格為面值的107.18%. 29 u實(shí)施 2000年2月25日中國證監(jiān)委會批準(zhǔn),發(fā)行13.5億可轉(zhuǎn)換債券.該日向社會公眾股股東配售,3月2日上網(wǎng)發(fā)行,3月16日起掛牌交易.u經(jīng)驗:- 股價高漲時應(yīng)增資配股,低迷時應(yīng)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券30籌資財務(wù)-資金的成本第二節(jié). 資金的成本一一. 負(fù)債的成本負(fù)債的成本靜態(tài): Kd = I (1 - T ) / (1- f ) Kd : 負(fù)債的稅后成本 I : 利率 T: 所得稅率 f: 費(fèi)率 (1- T ) 是調(diào)整為稅后成本,為了和股本成本比較動態(tài):債券的稅前成本Kb : B0 =

26、 債券的稅后成本Kbt: Kbt = Kb(1 - T)有發(fā)行成本的情況下: B0 - f = ntnbtbKMKI1)1 ()1 (ntnbtbKMKI1)1 ()1 (31二二. 權(quán)益的成本權(quán)益的成本 可以認(rèn)為是為了保持公司的普通股市價不變,公司必須為權(quán)益資本賺取的收益率. Ks = D / P ( 1- f ) + g Ks: 權(quán)益資本的成本率 f : 發(fā)行費(fèi)率 D: 預(yù)期股利 g : 預(yù)期股利的增長率 P : 股票發(fā)行價 32籌資財務(wù)-資金的成本 Ks = Kf + (Km - Kf) 若公司達(dá)不到此收益率, 股東就會要求獎權(quán)益收回 ( 如要求將未分配利潤分光,獲得的現(xiàn)金投入能夠達(dá)到要

27、求收益率的公司中去.) 或者在增發(fā)新股時,發(fā)行價必須降低,以提高收益率33籌資財務(wù)-經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿第三節(jié).經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿情況一：公司名稱公司名稱 A BA B C C公司總資本 500.00萬 500.00萬 500.00萬其中:權(quán)益資本 400.00萬 300.00萬 200.00萬 負(fù)債資本 100.00萬 200,00萬 300.00萬 資本負(fù)債率 20% 40% 60%公司息稅前公司息稅前收益收益(EBIT) 100.00(EBIT) 100.00萬萬 100.00100.00萬萬 100.00100.00萬萬減:利息支付(10%) 10.00萬 20.00萬 30.00萬公司

28、稅前收益 90.00萬 80.00萬 70.00萬減:所得稅(33%) 29.70萬 28.40萬 23.10萬公司稅后收益公司稅后收益 60.3060.30萬萬 51.6051.60萬萬 48,9048,90萬萬公司總股數(shù)(每股1元) 400萬股 300萬股 200萬股每股稅后收益每股稅后收益(EPS)(EPS) 0.15 0.15元元/ /股股 0.170.17元元/ /股股 0.240.24元元/ /股股34表明表明: :相同的息稅前收益相同的息稅前收益, ,在不同的資本結(jié)構(gòu)下在不同的資本結(jié)構(gòu)下, , 會導(dǎo)致不同的每股收益會導(dǎo)致不同的每股收益結(jié)論結(jié)論: :公司負(fù)債越多公司負(fù)債越多, ,每

29、股稅后利潤越高每股稅后利潤越高?任何情況下都是這樣嗎任何情況下都是這樣嗎?35情況二：公司名稱 A B C 公司總資本 500.00萬 500.00萬 500.00萬其中:權(quán)益資本 400.00萬 300.00萬 200.00萬 負(fù)債資本 100.00萬 200,00萬 300.00萬資本負(fù)債率 20% 40% 60%公司息稅前公司息稅前收益收益(EBIT)(EBIT) 40.00 40.00萬萬 40.0040.00萬萬 40.0040.00萬萬減:利息支付(10%) 10.00萬 20.00萬 30.00萬公司稅前收益 30.00萬 20.00萬 10.00萬減:所得稅(33%) 9.90

30、萬 6.60萬 3.30萬公司稅后收益公司稅后收益 20.1020.10萬萬 13.4013.40萬萬 6.706.70萬萬公司總股數(shù)(每股1元) 400萬股 300萬股 200萬股每股稅后收益每股稅后收益(EPS)(EPS) 0.0503 0.0503元元/ /股股 0.04470.0447元元/ /股股 0.03350.0335元元/ /股股36結(jié)論結(jié)論: :公司負(fù)債越少公司負(fù)債越少, ,每股稅后利潤每股稅后利潤越高越高?37情況三：公司名稱 A B C公司總資本公司總資本 500.00500.00萬萬 500.00500.00萬萬 500.00500.00萬萬其中其中: :權(quán)益資本權(quán)益資

31、本 400.00400.00萬萬 300.00300.00萬萬 200.00200.00萬萬 負(fù)債資本負(fù)債資本 100.00100.00萬萬 200,00200,00萬萬 300.00300.00萬萬資本負(fù)債率資本負(fù)債率 20%20% 40% 40% 60% 60%公司息稅前公司息稅前收益收益(EBIT)(EBIT)50.0050.00萬萬 50.0050.00萬萬 50.0050.00萬萬 減減: :利息支付利息支付(10%) 10.00(10%) 10.00萬萬 20.0020.00萬萬 30.0030.00萬萬公司稅前收益公司稅前收益 40.0040.00萬萬 30.0030.00萬萬

32、20.0020.00萬萬減減: :所得稅所得稅(33%) 13.20(33%) 13.20萬萬 9.909.90萬萬 6.606.60萬萬公司稅后收益公司稅后收益 26.8026.80萬萬 20.1020.10萬萬 13.4013.40萬萬公司總股數(shù)公司總股數(shù)( (每股每股1 1元元) ) 400 400萬股萬股 300300萬股萬股 200200萬股萬股每股稅后收益每股稅后收益(EPS) 0.067(EPS) 0.067元元/ /股股 0.0670.067元元/ /股股 0.0670.067元元/ /股股38結(jié)論結(jié)論: :公司負(fù)債不論多少公司負(fù)債不論多少, ,每股稅后每股稅后利潤都一樣利潤都

33、一樣?顯然顯然, ,結(jié)論是有問題的結(jié)論是有問題的. .請大家分析請大家分析一下一下, ,為什么三情況得到完全相為什么三情況得到完全相反的結(jié)論反的結(jié)論, ,其關(guān)鍵何在其關(guān)鍵何在39投資收益率投資收益率= =息稅前收益息稅前收益/ /總資本總資本情況一情況一: :投資收益率投資收益率=100/500=20%=100/500=20%銀行利率銀行利率 =10%=10%投資收益率投資收益率 銀行利率銀行銀行利率銀行借來的負(fù)債資本按投資收益率所產(chǎn)生的收益大于所必須支付的利息借來的負(fù)債資本按投資收益率所產(chǎn)生的收益大于所必須支付的利息, ,多余的部分由股東享受多余的部分由股東享受, ,就提高了每股收益就提高了

34、每股收益. .因此因此, ,負(fù)債最高的負(fù)債最高的C C公公司的每股收益最高司的每股收益最高. .情況二情況二: :投資收益率投資收益率= 40 / 500 = 8 %= 40 / 500 = 8 %銀行利率銀行利率 = 10 %= 10 %投資收益率投資收益率 銀行利率銀行借來的負(fù)債資本按投資收益率所產(chǎn)生的收銀行利率銀行借來的負(fù)債資本按投資收益率所產(chǎn)生的收益小于所必須支付的利息益小于所必須支付的利息, ,不足的部分從股東權(quán)益資本的收益中不足的部分從股東權(quán)益資本的收益中彌補(bǔ)彌補(bǔ), ,就降低了每股收益就降低了每股收益. .因此因此, ,負(fù)債最高的負(fù)債最高的C C公司的每股收益最低公司的每股收益最低

35、40情況三情況三: :投資收益率投資收益率= 50 / 500 = 10 %= 50 / 500 = 10 %銀行利率銀行利率 = 10 %= 10 %投資收益率投資收益率 銀行利率銀行利率銀行借來的負(fù)債資本按投資收益率所產(chǎn)生的收益等于所必須支銀行借來的負(fù)債資本按投資收益率所產(chǎn)生的收益等于所必須支付的利息付的利息, ,沒有多余或不足沒有多余或不足, ,股東享受的是自己權(quán)益資本所股東享受的是自己權(quán)益資本所產(chǎn)生的收益產(chǎn)生的收益, ,因此因此, ,每股收益與負(fù)債的多少沒有關(guān)系每股收益與負(fù)債的多少沒有關(guān)系,A,A、B B、C C三個公司的每股收益相同三個公司的每股收益相同. .41從股東每股收益極大化

36、的角度來分從股東每股收益極大化的角度來分析，公司應(yīng)負(fù)多少債，取決于負(fù)析，公司應(yīng)負(fù)多少債，取決于負(fù)債資本所產(chǎn)生的收益與負(fù)債資本債資本所產(chǎn)生的收益與負(fù)債資本所承擔(dān)的成本哪一個高所承擔(dān)的成本哪一個高42財務(wù)杠桿：財務(wù)杠桿：財務(wù)杠桿系數(shù) 息稅前收益 / (息稅前收益-利息) = EBIT / ( EBIT I ) A公司的財務(wù)杠桿系數(shù) = 50 / (50 10) = 1.25 B公司的財務(wù)杠桿系數(shù) = 50 / (50 20) = 1.67 C公司的財務(wù)杠桿系數(shù) = 50 / (50 30) = 2.5043經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿 情況一(衰退) 情況二(正常) 情況三(繁榮)銷售量 8萬件 10萬件 1

37、2萬件銷售收入(單價:2.5元/件)20萬元 25萬元 30萬元成本變動成本(1.5元/件)12萬元 15萬元 18萬元固定成本 5萬元 5萬元 5萬元成本合計 17萬元 20萬元 23萬元息稅前利潤(EBIT) 3萬元 5萬元 7萬元如出現(xiàn)情況一(衰退):銷售量變動=(8 - 10 )/10 = - 20% 利潤變動 =(3 - 5 ) / 5 = - 40 %出現(xiàn)情況二(繁榮):銷售量變動=(12-10 )/10 = + 20% 利潤變動 =(7 - 5 ) / 5 = + 40 %44情況一(衰退)情況二(正常)情況三(繁榮)銷售量 8萬件 10萬件 12萬件銷售收入(單價:2.5元/件

38、) 20萬元 25萬元 30萬元成本 變動成本(1.5元/件) 12萬元 15萬元 18萬元 固定成本 9萬元 9萬元 9萬元成本合計 21萬元 24萬元 27萬元息稅前利潤(EBIT) -1萬元 1萬元 3萬元如出現(xiàn)情況一(衰退):銷售量變動=(8 - 10 )/10 = - 20% 利潤變動 =(-1 - 1 ) / 1 = - 200 %如出現(xiàn)情況二(繁榮):銷售量變動=(12-10 )/10 = + 20% 利潤變動 =(3 - 1 ) / 1 = + 200 %45銷售量的變動和利潤的變動不呈同一比例原因:固定成本的存在經(jīng)營杠桿 = 息稅前利潤的相對變動/銷售量的變動記為 DOL =

39、 (EBIT / EBIT ) / (Q / Q ) = Q ( P - V ) / Q ( P - V ) - FC = ( S - VC )/( S - VC - FC )46籌資財務(wù)-資本結(jié)構(gòu)理論第四節(jié).資本結(jié)構(gòu)理論 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu): 負(fù)債占總資產(chǎn)的多大比例為好負(fù)債占總資產(chǎn)的多大比例為好一一. 最佳資本結(jié)構(gòu)最佳資本結(jié)構(gòu) 最低資本成本, 最小風(fēng)險,股東每股盈利最大 合適的資本結(jié)構(gòu) (經(jīng)驗): 1.長期債務(wù)與總資產(chǎn)的比例: 0. 26- 0.40 2.獲利與利息的比例: 10 - 6 3.長期債務(wù)與流通股的比例: 0.8 - 2 二二. 因因 行業(yè)不同行業(yè)不同,國家不同國家不同 而不同而不同 行業(yè)差異 國家差異47籌資財務(wù)-資本結(jié)構(gòu)理論 1990 1991 1992 1993 1994 1995S&P100種工業(yè)種工業(yè)債務(wù)/總資產(chǎn)% 21 21 20 19 20 20利息倍數(shù) 3.1 2.6 3.0 3.4 5.1 5.0航天航天/國防國防 債務(wù)/總資產(chǎn)% 14 14 12 14 13 14利息倍數(shù) 4.3 4.4