公司治理、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)

1、公司治理的制度分析2.1 制度與治理：概念詮釋 2.2 產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理 2.3 資本結(jié)構(gòu)與公司治理 2.4決策機制與公司治理 2.5 制度環(huán)境與公司治理 2021-12-1112.1 制度與治理制度（Institutions） 既已形成的、作為有組織社會的一項要素的秩序、原則、法律或慣例。Websters Dictionary 人為設(shè)計出來構(gòu)建政治的、經(jīng)濟的和社會的互動關(guān)系的規(guī)范，由非正式非正式的約束（獎懲、禁忌、習(xí)俗、傳統(tǒng)及行為準則）和正式正式的規(guī)則（憲法、法律、產(chǎn)權(quán)）組成。 Douglas North 制度的定義：制約人們相互關(guān)系和人們行為的規(guī)范。2021-12-1122.1 制度與治

2、理制度的兩個層面制度的兩個層面 一般的社會規(guī)則（一般的社會規(guī)則（制度環(huán)境制度環(huán)境） 特定的組織形式（特定的組織形式（制度安排制度安排或或治理制度治理制度）市場組織與行政組織市場組織與行政組織政府組織與非政府組織（政府組織與非政府組織（NGO）營利性組織與非營利性營利性組織與非營利性（Not-for-Profit）組織組織2021-12-1132.1 制度與治理企業(yè)制度企業(yè)組織的制度環(huán)境憲法合同法權(quán)利意識證券法企業(yè)組織的制度安排(治理制度)職業(yè)道德規(guī)范市場機制企業(yè)法2021-12-114決策機制決策機制決策權(quán)力決策程序決策規(guī)則體系決策規(guī)則體系o日常決策規(guī)則規(guī)則o影響影響日常決策規(guī)則 的規(guī)則規(guī)則o

3、關(guān)于誰有資格制定關(guān)于誰有資格制定和如何制定如何制定規(guī)則的規(guī)則規(guī)則2.1 制度與治理企業(yè)組織的制度安排(治理制度)產(chǎn)權(quán)關(guān)系產(chǎn)權(quán)關(guān)系 誰有權(quán)使用資產(chǎn) 誰有權(quán)獲得資產(chǎn)使用的收益 誰有權(quán)處置資產(chǎn) 誰有權(quán)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)控制方式控制方式 外部契約合作外部契約合作oror一體化一體化 短期契約短期契約oror長期契約長期契約 外部監(jiān)督外部監(jiān)督oror內(nèi)部監(jiān)督內(nèi)部監(jiān)督 單邊治理單邊治理oror多邊治理多邊治理2021-12-115Holly Gregory 關(guān)于公司治理的定義關(guān)于公司治理的定義Olive Williamson 關(guān)于制度的定義關(guān)于制度的定義Douglas North 關(guān)于制度的定義關(guān)于制度的定義公司股

4、東與 社會的關(guān)系公司經(jīng)理、公司董事和股權(quán)資本 提供者之間的關(guān)系法律法規(guī)準則和公司自愿實行的做法的結(jié)合非正式的約束非正式的約束（獎懲、禁忌、習(xí)俗、傳統(tǒng)及行為準則）正式的規(guī)則正式的規(guī)則 （憲法、法律、產(chǎn)權(quán)）特定組織的制特定組織的制度安排度安排/治理制治理制度度（產(chǎn)權(quán)關(guān)系、控制方式、決策規(guī)則）一般的制度環(huán)一般的制度環(huán)境境 （市場、法律、政治、文化）2021-12-116觀觀 點點n不同國家的公司治理規(guī)則不可能是相同的n不同組織的治理安排應(yīng)該是有差異的n有效的治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該是權(quán)變的2021-12-117 2.2 產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理l產(chǎn)權(quán)的定義l產(chǎn)權(quán)的性質(zhì)l產(chǎn)權(quán)的類型l產(chǎn)權(quán)的作用l企業(yè)制度的產(chǎn)權(quán)分析l改善

5、治理的產(chǎn)權(quán)安排l實證研究：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效2021-12-118所有權(quán)鄰接權(quán)用益權(quán)使用權(quán) 抵押權(quán) 產(chǎn)產(chǎn)權(quán)權(quán)使用權(quán)用益權(quán)處分權(quán)轉(zhuǎn)讓權(quán)產(chǎn)權(quán)的定義（羅馬法）2021-12-119 產(chǎn)權(quán)的定義（牛津法律大辭典）產(chǎn)產(chǎn)權(quán)權(quán)財產(chǎn)所有權(quán)占有權(quán)用益權(quán)出借權(quán)轉(zhuǎn)讓權(quán)使用權(quán)消費權(quán)2021-12-1110 產(chǎn)權(quán)的定義（卡爾 馬克思）產(chǎn)產(chǎn)權(quán)權(quán)以所有制表現(xiàn)的現(xiàn)實經(jīng)濟關(guān)系和以之為基礎(chǔ)的法權(quán)關(guān)系 占有權(quán)收益權(quán)使用權(quán)處置權(quán)2021-12-1111 產(chǎn)權(quán)的定義產(chǎn)權(quán)的定義產(chǎn)產(chǎn)權(quán)權(quán)所有制關(guān)系的法律體現(xiàn) 占有權(quán)處置權(quán)轉(zhuǎn)讓權(quán)收益權(quán)使用權(quán)2021-12-1112 產(chǎn)權(quán)的性質(zhì)產(chǎn)權(quán)的性質(zhì)u一種經(jīng)濟和社會關(guān)系u（不同程度的）排他性u可分離性

6、u可分割性 2021-12-1113 產(chǎn)權(quán)的類型與比較產(chǎn)權(quán)的類型與比較產(chǎn)權(quán)類型產(chǎn)權(quán)類型產(chǎn)權(quán)主體產(chǎn)權(quán)主體排他性排他性可分割性可分割性可轉(zhuǎn)讓性可轉(zhuǎn)讓性可分離性可分離性私有產(chǎn)權(quán)私有產(chǎn)權(quán)個人完全是是是社團共有社團共有產(chǎn)權(quán)產(chǎn)權(quán)社團成員全體內(nèi)部不具有對外具有否受限制是公共產(chǎn)權(quán)公共產(chǎn)權(quán)社會成員全體否否？否國有產(chǎn)權(quán)國有產(chǎn)權(quán)國家未經(jīng)授權(quán)不可分享否是，但產(chǎn)權(quán)性質(zhì)改變是2021-12-1114 產(chǎn)權(quán)的作用產(chǎn)權(quán)的作用促進社會資源的合理配置和社會經(jīng)濟的運行效率促使資源從低生產(chǎn)力所有者向高生產(chǎn)力所有者轉(zhuǎn)移產(chǎn)權(quán)的排他性選擇和選擇結(jié)果的緊密結(jié)合對產(chǎn)權(quán)主體行為產(chǎn)生約束和激勵對產(chǎn)權(quán)主體行為選擇形成合理預(yù)期為企業(yè)和社會的合理運作提

7、供保證產(chǎn)權(quán)的權(quán)利規(guī)定產(chǎn)權(quán)的可轉(zhuǎn)讓性2021-12-1115德姆賽茨（1989）：“產(chǎn)權(quán)是一種社會工具，它之所以有意義，就在于它使人們在與別人的交換中形成了合理預(yù)期。產(chǎn)權(quán)的一個主要功能就是為實現(xiàn)外部效應(yīng)的更大程度的內(nèi)部化提供行動的動力?！?021-12-1116企業(yè)制度的產(chǎn)權(quán)分析企業(yè)制度的產(chǎn)權(quán)分析（平喬維奇，（平喬維奇，19901990）F企業(yè)制度的產(chǎn)權(quán)分析主要解決三個方面的問題1.產(chǎn)權(quán)組合以及由此而來的企業(yè)內(nèi)部成本和報酬的分配方式；2.產(chǎn)權(quán)組合以及由此產(chǎn)生的激勵結(jié)構(gòu)及其對決策者行為的作用；3.推導(dǎo)出企業(yè)應(yīng)采取的行為并驗證其正確性。 2021-12-1117F企業(yè)制度產(chǎn)權(quán)分析的過程企業(yè)制度產(chǎn)權(quán)分

8、析的過程（實證分析）（實證分析）企業(yè) 實際的產(chǎn)權(quán)組合占有權(quán)使用權(quán)收益權(quán)處置權(quán)轉(zhuǎn)讓權(quán)企業(yè)內(nèi)部 成本和報酬的 具體分配方式誰支付選擇成本誰獲得選擇收益（剩余收益）分配方式對相關(guān)人員產(chǎn)生的激勵所有者管理者員工企業(yè)相應(yīng)的制度安排 對企業(yè)決策者行為的作用所有者管理者員工信息 不對稱機會主義2021-12-1118企業(yè)制度產(chǎn)權(quán)分析工作表企業(yè)制度產(chǎn)權(quán)分析工作表企業(yè)類型產(chǎn)權(quán)組合特征企業(yè)內(nèi)部成本報酬分配方式分配方式對相關(guān)人員的激勵對企業(yè)決策者相關(guān)行為的作用相應(yīng)的 制度安排單人業(yè)主企業(yè)合伙企業(yè)有限責(zé)任公司股權(quán)完全分散的公眾公司 股權(quán)比較集中的公眾公司一股獨大 的“公眾”公司國有國營企業(yè)股份合作制企業(yè)2021-12

9、-1119合伙制企業(yè)合伙制企業(yè)n個所有者所有者管理者，互相代理互相代理無限連帶責(zé)任決策效率搭便車個人行為的外部性F合伙制企業(yè)分析2021-12-1120公眾公司公眾公司法人組織，個股權(quán)所有者股權(quán)所有者管理者有限責(zé)任集中管理集中管理誰是公司的所有者？誰是公司的所有者？代理人代理人激勵不足激勵不足委托人搭便車委托人搭便車代理人控制代理人控制F公眾公司分析委托人缺位委托人缺位2021-12-1121l改善治理的產(chǎn)權(quán)安排改善治理的產(chǎn)權(quán)安排（規(guī)范分析）（規(guī)范分析）企業(yè)應(yīng)有的產(chǎn)權(quán)組合占有權(quán)使用權(quán)收益權(quán)處置權(quán)轉(zhuǎn)讓權(quán)企業(yè)內(nèi)部應(yīng)有的成本報酬分配方式誰支付選擇成本誰獲得選擇收益（剩余收益）分配方式應(yīng)該對相關(guān)人員產(chǎn)

10、生的激勵所有者管理者雇員預(yù)期的企業(yè)績效 增強信息可獲得性和透明度的機制減少機會主義行為的機制預(yù)期的企業(yè)決策者行為企業(yè)目標和企業(yè) 治理目標2021-12-1122l股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效2021-12-1123o股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效：一個未解之迷uBerle & Means(1932):股權(quán)分散化經(jīng)營者控制委托人對代理人的有效監(jiān)督程度降低企業(yè)股東利益最大化的實現(xiàn)程度降低uJensen & Meckling(1976):公司內(nèi)部股東持股比例越高公司市場價值越大uDemsetz & lehn(1985):企業(yè)規(guī)模風(fēng)險承擔(dān)效應(yīng)+風(fēng)險回避效應(yīng)股權(quán)分散化；但股權(quán)集中度與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績指標和

11、會計指標（凈資產(chǎn)收益率）并不相關(guān)2021-12-11242.3 資本結(jié)構(gòu)與公司治理n公司資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)含義資本結(jié)構(gòu)與公司市場價值n公司資本結(jié)構(gòu)的治理含義資本結(jié)構(gòu)與公司控制權(quán)2021-12-1125u公司資本結(jié)構(gòu)及其選擇v資本結(jié)構(gòu) 公司負債與股東權(quán)益的比例v資本結(jié)構(gòu)決策選擇最優(yōu)的股票與債券的結(jié)構(gòu)，使公司總價值達到最大v資本結(jié)構(gòu)選擇的傳統(tǒng)分析 對融資選擇的風(fēng)險-收益替換分析資本的成本風(fēng)險，特別是破產(chǎn)的風(fēng)險2021-12-1126u莫迪利安尼-米勒定理（MM定理） 在一定條件下，企業(yè)是通過募股還是舉債來籌措資本是無關(guān)緊要的。因為，公司的目標是市場價值最大化，而企業(yè)的市場價值并不取決于債務(wù)和股票是如何

12、組合的。 假定：公司投資和融資政策相互獨立沒有公司和個人的所得稅沒有交易成本沒有破產(chǎn)風(fēng)險資本市場充分有效2021-12-1127u現(xiàn)實中的公司為什么非常關(guān)心資本結(jié)構(gòu) 破產(chǎn)風(fēng)險稅收對經(jīng)理的激勵 市場對企業(yè)價值的看法2021-12-1128u公司融資選擇中的啄食順序理論通過銀行或通過發(fā)行企業(yè)債券或直接從投資者那里籌借資金發(fā)行新的股票保留贏利的一部分用于再投資留利債務(wù)融資股權(quán)融資2021-12-1129u公司資本結(jié)構(gòu)的治理含義v公司的名義控制權(quán)與有效（實際）控制權(quán)v銀行融資與公司控制權(quán)v債券融資與公司控制權(quán)v發(fā)行新股票與公司控制權(quán)：優(yōu)先股VS普通股v利潤再投資與公司控制權(quán)2021-12-1130u決

13、定公司資本結(jié)構(gòu)的制度因素 v證券市場的發(fā)達程度v法律對銀行業(yè)務(wù)的限制v稅收安排v公司吸引股權(quán)投資的可能F制度環(huán)境公司資本結(jié)構(gòu)公司實際控制權(quán)2021-12-11312.4 決策機制與公司治理n公司治理目標的思考：超越利益機制n關(guān)于公司治理的兩個故事：Ford Ford 和 CompaqCompaqn總裁生命周期理論n結(jié)構(gòu)化的公司決策規(guī)則2021-12-1132n公司治理目標：超越利益機制u搞好公司治理，必須解決兩個方面的問題搞好公司治理，必須解決兩個方面的問題：o 第一是利益機制方面的問題，主要解決什么樣的企業(yè)制度最有利于確保投資者在上市企業(yè)中的資產(chǎn)得到應(yīng)有的保護和獲得合理的回報的問題。o 第二

14、是決策機制方面的問題，主要解決如何構(gòu)架企業(yè)內(nèi)部的領(lǐng)導(dǎo)體系，來防止因企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層（總裁、董事會）的管理能力、思想方式與環(huán)境要求錯位而引起的決策失誤，確保企業(yè)關(guān)鍵人事安排和重大決策正確有效的問題。梁能：公司治理：中國的實踐和美國的經(jīng)驗梁能：公司治理：中國的實踐和美國的經(jīng)驗2021-12-1133n關(guān)于公司治理的兩個故事u觀察觀察o在一些企業(yè)，并不存在所有權(quán)與控制權(quán)分離的問題，所有者和管理者是同一個人（如福特汽車公司）。o在一些企業(yè)，所有權(quán)與控制權(quán)只是部分分離，總裁本身即是創(chuàng)業(yè)者和/或主要股東（如康柏）。o在一些企業(yè)，盡管所有權(quán)與控制權(quán)是分離的，但公司經(jīng)營非常有效（如GE）。2021-12-1134u

15、總裁管理生命周期的五個季節(jié)總裁管理生命周期的五個季節(jié) 變化階段變化因素受命上任探索改革形成風(fēng)格全面強化僵化阻礙認知模式的剛性中強或弱或強中強強且上升非常強職務(wù)知識知之甚少上升很快大體熟悉迅速上升非常熟悉緩慢上升非常熟悉緩慢上升非常熟悉緩慢上升信息源寬窄來源廣未過濾來源廣過濾依賴少數(shù)信息源過濾加劇依賴少數(shù)信息源高度過濾非常少的信息源高度過濾任職興趣高高中高中高但是下降中低下降權(quán)力弱，上升中，上升中，上升強，上升非常強 失控產(chǎn)生2021-12-1135 結(jié)論結(jié)論: 一個好的利益機制并不能代替一個好的決策機制，有遠見的企業(yè)家和投資者應(yīng)當(dāng)重視決策機制的建設(shè)。FEitzen和Yetman： 對美國30多

16、支職業(yè)壘球隊主教練的執(zhí)教年限和所在壘球隊比賽成績的相關(guān)關(guān)系的研究。 u導(dǎo)致總裁領(lǐng)導(dǎo)能力變化的主要因素導(dǎo)致總裁領(lǐng)導(dǎo)能力變化的主要因素o 認知模式的剛性o 信息源的寬窄和信息的質(zhì)量 既得利益2021-12-1136n結(jié)構(gòu)化的公司決策規(guī)則u決策機制設(shè)計的基本內(nèi)容 o決策權(quán)力o決策程序u決策規(guī)則體系o管理決策的管理決策的規(guī)則規(guī)則o影響影響管理決策規(guī)則的管理決策規(guī)則的規(guī)則規(guī)則o關(guān)于關(guān)于誰有資格制定誰有資格制定和和如何制定如何制定規(guī)則的規(guī)則規(guī)則的規(guī)則2021-12-1137 2.5 制度環(huán)境與公司治理n制度環(huán)境與治理理念n制度環(huán)境與治理目標n制度環(huán)境與治理方式n制度環(huán)境與治理水平F 制度環(huán)境的內(nèi)涵：市場、法律、政治、文化（習(xí)俗、傳統(tǒng)、道德、社會價值觀等）以及專業(yè)組織、中介機構(gòu)等2021-12-1138n制度環(huán)境與治理理念產(chǎn)權(quán)保護重要嗎？產(chǎn)權(quán)可保護嗎？權(quán)力制衡重要嗎？權(quán)力如何制衡？權(quán)力由誰制衡？商業(yè)誠信重要嗎？經(jīng)商能講誠信嗎？不講誠信受懲罰嗎？懲罰足夠重嗎？虛假上市無關(guān)緊要嗎？虛假上市受懲罰嗎？懲罰足夠重嗎？政府參與作假受懲罰嗎？懲罰足夠重嗎？公司治理重要嗎？制度環(huán)境制度環(huán)境市場市場法律法律政治政治文化文化專業(yè)組織專業(yè)組織中介機構(gòu)中介機構(gòu)2021-12-1139