風(fēng)險(xiǎn)投資概論與運(yùn)作(共37頁).ppt

1、第十三章 風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資始于美國，作為美國發(fā)展高新技術(shù)戰(zhàn)略的一個(gè)部分，1958年美國國會(huì)通過了國內(nèi)所得稅法和中小企業(yè)投資法兩項(xiàng)法案，對(duì)美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展起了很大的推動(dòng)作用。它們從法律上確立了風(fēng)險(xiǎn)投資基金制度并且在稅制方面采取的主要措施使得風(fēng)險(xiǎn)投資稅率從49下降到20。制度環(huán)境和政策環(huán)境的營造不僅極大地推動(dòng)了高新技術(shù)的發(fā)展，同時(shí)也為風(fēng)險(xiǎn)投資公司的規(guī)范和成熟提供了保證，風(fēng)險(xiǎn)基金步入了高速發(fā)展時(shí)期。在美國的帶動(dòng)和啟示之下，其他發(fā)達(dá)國在美國的帶動(dòng)和啟示之下，其他發(fā)達(dá)國家的風(fēng)險(xiǎn)基金業(yè)逐步建立和發(fā)展起來，甚至家的風(fēng)險(xiǎn)基金業(yè)逐步建立和發(fā)展起來，甚至一些新興工業(yè)化國家也效法發(fā)達(dá)國家建立了一些新興工業(yè)化

2、國家也效法發(fā)達(dá)國家建立了風(fēng)險(xiǎn)基金。從世界范圍看，美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)風(fēng)險(xiǎn)基金。從世界范圍看，美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，英國、法國、德國和日本發(fā)展迅獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，英國、法國、德國和日本發(fā)展迅速，上述五國的風(fēng)險(xiǎn)投資占世界風(fēng)險(xiǎn)投資的速，上述五國的風(fēng)險(xiǎn)投資占世界風(fēng)險(xiǎn)投資的90以上。以上。 風(fēng)險(xiǎn)投資使創(chuàng)業(yè)夢(mèng)想變成現(xiàn)實(shí)！ 風(fēng)險(xiǎn)投資是制造富翁的機(jī)器！ Intel、Apple、Cisco、Google、Compaq、Sun、網(wǎng)景、Sohu、網(wǎng)易、8848、盛大等知名公司無一不是風(fēng)險(xiǎn)投資的扶持和催化下快速成長起來的。 分眾收購好耶,IDG狂賺40倍 風(fēng)傳已久的分眾傳媒(Nasdaq：FMCN)收購新好耶信息技術(shù)(上海)有限

3、公司(下稱“好耶”)一事，在2007年3月1日塵埃落定。分眾傳媒對(duì)好耶實(shí)行100%股權(quán)收購，作價(jià)2.25億美金。作為最大的風(fēng)險(xiǎn)投資股東，IDG在此次收購中獲利約2500萬美金，另加具有吸引力價(jià)格的分眾傳媒股票，總價(jià)值6500多萬美金，是其最初投入的40余倍。主要內(nèi)容主要內(nèi)容 第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資概論 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作 本章小結(jié)概述定義特點(diǎn)組成要素風(fēng)險(xiǎn)投資 風(fēng)險(xiǎn)投資是指由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。作為一種投資方式，它包括投入資本、培育和輔導(dǎo)投資對(duì)象，成熟后退出以實(shí)現(xiàn)增值幾個(gè)環(huán)節(jié)。 風(fēng)險(xiǎn)投資家所追逐的目標(biāo)是創(chuàng)造高額收益的機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)不斷向新興企

4、業(yè)注入資金的過程?？傊L(fēng)險(xiǎn)投資是一種長期的、流動(dòng)性低的權(quán)益資本，平均投資時(shí)間5年到7年。一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資家不會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)資本一下全部投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，而是隨著企業(yè)的成長不斷地分期分批地投入資金。 創(chuàng)業(yè)者投資者風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)創(chuàng)業(yè)者投資者風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè) 創(chuàng)業(yè)者擁有什么？ 一個(gè)想法，一個(gè)流程，一種產(chǎn)品。 一種對(duì)成功的難以遏制的渴望。 一些具有所需技能和經(jīng)驗(yàn)的同事。 投資者擁有什么？ 資金，以及籌集資金的能力； 建立公司的經(jīng)驗(yàn)； 理解如何在從企業(yè)初創(chuàng)到資本退出這一過程中創(chuàng)造財(cái)富； 幫助建立公司分銷渠道所需的關(guān)系； 幫助建立管理隊(duì)伍所需的人際關(guān)系 風(fēng)險(xiǎn)投資=接生婆保姆教練中關(guān)村股份有限公司董事長段永基，總結(jié)出風(fēng)險(xiǎn)

5、投資的三大價(jià)值： 第一，風(fēng)險(xiǎn)投資的介入可以幫助創(chuàng)新企業(yè)徹底改造其治理機(jī)構(gòu)和管理系統(tǒng)，使之迅速與國際接軌。因?yàn)槿绻粋€(gè)公司的管理不能與國際接軌，它將無法得到任何風(fēng)險(xiǎn)投資的支持； 第二，風(fēng)險(xiǎn)投資可以幫助創(chuàng)新企業(yè)不斷的修訂其商業(yè)計(jì)劃和發(fā)展戰(zhàn)略。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資家們投資比銀行家還謹(jǐn)慎、周到，他們?yōu)榱俗约旱耐顿Y能夠成功，會(huì)想盡一切辦法幫助企業(yè)尋找最佳的發(fā)展路徑； 第三，解決創(chuàng)新企業(yè)的資金缺乏問題。這種解決不僅僅是一次性的投入，更重要的是，它幫助企業(yè)打開了通向國際市場(chǎng)的通道。 IDG創(chuàng)業(yè)投資基金 作為最早進(jìn)入中國市場(chǎng)的美國風(fēng)險(xiǎn)投資公司之一，IDGVC Partners已成為中國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的領(lǐng)先者，管理總金額

6、達(dá)8億美元的風(fēng)險(xiǎn)基金。 IDGVC Partners投資于各個(gè)成長階段的公司，主要集中于互聯(lián)網(wǎng)、通訊、無線、數(shù)字媒體、半導(dǎo)體和生命科學(xué)等高科技領(lǐng)域。目前已經(jīng)在中國投資了100多個(gè)優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司，包括攜程、百度、搜狐、騰訊、金蝶、當(dāng)當(dāng)、易趣、好耶、8848等公司，已有30多家所投公司公開上市或并購。 軟銀中國創(chuàng)業(yè)投資有限公司軟銀中國創(chuàng)業(yè)投資有限公司 軟銀中國創(chuàng)業(yè)投資有限公司是軟銀在中國，包括中國大陸、香港、澳門和臺(tái)灣地區(qū)的投資機(jī)構(gòu)，隸屬于軟銀國際風(fēng)險(xiǎn)基金，是軟銀全球戰(zhàn)略的重要組成部分。軟銀中國創(chuàng)業(yè)投資有限公司基金將致力于在中國（包括香港、澳門和臺(tái)灣）協(xié)助優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者共同創(chuàng)建世界級(jí)的高科技企業(yè)。軟

7、銀投資的企業(yè)有： 中國風(fēng)險(xiǎn)投資哪里最熱？ 清科公司的報(bào)告顯示，北京仍然是2006年VC最眼熱的地區(qū)，投資案例數(shù)量和投資金額分別為108起和7.3億美元；上海緊隨其后，吸引了81起投資，總金額3.47億美元，差不多都是2005年的2倍。這兩個(gè)地區(qū)的投資金額，占內(nèi)地市場(chǎng)總額的60%以上?！帮L(fēng)險(xiǎn)投資其實(shí)是北京、上海等一線城市對(duì)它的定義。二線城市對(duì)VC的理解也許是維生素C?！币晃粍?chuàng)投人士笑稱。風(fēng)險(xiǎn)投資基本特征在資金募集上在資金募集上,主要通過非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集主要通過非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集, 它的銷售和它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。贖回都是

8、基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。 1多采取權(quán)益型投資方式，絕少涉及債權(quán)投資。多采取權(quán)益型投資方式，絕少涉及債權(quán)投資。 2風(fēng)險(xiǎn)投資主要以股權(quán)的方式投資于新興的、具有潛在高成長性的中小企業(yè)。一般投資風(fēng)險(xiǎn)投資主要以股權(quán)的方式投資于新興的、具有潛在高成長性的中小企業(yè)。一般投資于私有公司即非上市企業(yè)，絕少投資已公開發(fā)行公司，不會(huì)涉及到要約收購義務(wù)。于私有公司即非上市企業(yè)，絕少投資已公開發(fā)行公司，不會(huì)涉及到要約收購義務(wù)。 3多關(guān)注新經(jīng)濟(jì)和新技術(shù)行業(yè)下的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)和研發(fā)型企業(yè)。多關(guān)注新經(jīng)濟(jì)和新技術(shù)行業(yè)下的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)和研發(fā)型企業(yè)。 4風(fēng)險(xiǎn)投資是一種周期長的投資投資期限較長，一般可達(dá)風(fēng)險(xiǎn)投資是一種周期長的

9、投資投資期限較長，一般可達(dá)3至至5年或更長，屬于中長期投年或更長，屬于中長期投資。資。 5流動(dòng)性差，沒有現(xiàn)成的市場(chǎng)供非上市公司的股權(quán)出讓方與購買方直接達(dá)成交易。流動(dòng)性差，沒有現(xiàn)成的市場(chǎng)供非上市公司的股權(quán)出讓方與購買方直接達(dá)成交易。 6資金來源廣泛，如富有的個(gè)人、風(fēng)險(xiǎn)基金、杠桿并購基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基資金來源廣泛，如富有的個(gè)人、風(fēng)險(xiǎn)基金、杠桿并購基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等。金、保險(xiǎn)公司等。風(fēng)險(xiǎn)投資的資金不同于銀行借貸資金風(fēng)險(xiǎn)投資的資金不同于銀行借貸資金 7VC投資機(jī)構(gòu)多采取有限合伙制，這種組織形式有很好的投資管理效率，并避免投資機(jī)構(gòu)多采取有限合伙制，這種組織形式有很好的投資管理效

10、率，并避免了雙重征稅。了雙重征稅。 8投資退出渠道多樣化，有投資退出渠道多樣化，有IPO、售出（、售出（TRADE SALE）、兼并收購（）、兼并收購（M&A）、）、公司管理層回購等。公司管理層回購等。 9投資對(duì)象投資期限投資目的投資方式風(fēng)險(xiǎn)投資人風(fēng)險(xiǎn)資本要素風(fēng)險(xiǎn)投資人將風(fēng)險(xiǎn)資本所投入的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。由專業(yè)投資人提供的投向快速成長、具有很大升值潛力的新興公司的一種資本投資實(shí)體。風(fēng)險(xiǎn)資本家、風(fēng)險(xiǎn)投資公司、產(chǎn)業(yè)附屬投資公司、天使投資人資本運(yùn)作方式。有：直接投資、提供貸款或貸款擔(dān)保以及兩種方式共同使用。通過投資和增值服務(wù)把被投資企業(yè)做大，然后通過上市、兼并或其他方式退出，在產(chǎn)權(quán)流動(dòng)中實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)

11、風(fēng)險(xiǎn)資本從投入被投資企業(yè)到撤出投資為止所間隔的時(shí)間段國外創(chuàng)投公司典型的組織架構(gòu)合伙人合伙人A合伙人合伙人B合伙人合伙人CVC或或PE基金管理公司基金管理公司專業(yè)管理專業(yè)管理管理費(fèi)管理費(fèi)+業(yè)績報(bào)酬業(yè)績報(bào)酬基金基金X基金基金Y基金基金投資人投資人n資金資金回報(bào)回報(bào)項(xiàng)目項(xiàng)目項(xiàng)目項(xiàng)目項(xiàng)目項(xiàng)目項(xiàng)目項(xiàng)目項(xiàng)目項(xiàng)目收益收益資金資金國內(nèi)創(chuàng)投公司的典型組織架構(gòu) 股東股東1股東股東2股東股東3股東股東4創(chuàng)投公司創(chuàng)投公司項(xiàng)目項(xiàng)目A項(xiàng)目項(xiàng)目B項(xiàng)目項(xiàng)目C項(xiàng)目項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作步驟初審風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的磋商面談責(zé)任審查條款清單簽訂合同投資生效后的監(jiān)管其他投資事宜尋找最佳投資對(duì)象、談判并投資對(duì)初審項(xiàng)目進(jìn)行討論風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)家直

12、接接觸對(duì)企業(yè)家的經(jīng)營情況進(jìn)行考察談判后的投資項(xiàng)目的詳細(xì)內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)投資合作的最終形式風(fēng)險(xiǎn)投資過程中的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)防范搜尋目標(biāo)（初審） 12543調(diào)查內(nèi)容 公司歷史公司歷史 經(jīng)營狀況經(jīng)營狀況 財(cái)務(wù)狀況財(cái)務(wù)狀況 行業(yè)調(diào)查行業(yè)調(diào)查 退出模型退出模型推演和關(guān)推演和關(guān)鍵點(diǎn)設(shè)定鍵點(diǎn)設(shè)定 法律風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn) 商業(yè)計(jì)劃書第一部分第一部分 概要概要第二部分第二部分 公司公司第三部分第三部分 產(chǎn)品和服務(wù)產(chǎn)品和服務(wù)第四部分第四部分 行業(yè)和市場(chǎng)行業(yè)和市場(chǎng)第五部分第五部分 營銷策略營銷策略第六部分第六部分 管理和關(guān)鍵人物管理和關(guān)鍵人物第七部分第七部分 機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)第八部分第八部分 財(cái)務(wù)計(jì)劃財(cái)務(wù)計(jì)劃 商業(yè)計(jì)劃書商

13、業(yè)計(jì)劃書風(fēng)險(xiǎn)投資的退出幾種退出渠道的比較分析國內(nèi)外退出渠道的比較分析美國風(fēng)險(xiǎn)投資多元化的退出渠道美國風(fēng)險(xiǎn)投資多元化的退出渠道 歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道 中國風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要渠道中國風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要渠道退出渠道自身優(yōu)缺點(diǎn)比較 退出渠道優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)公開上市（IPO）（1 1）投資獲益最高，往往是投資額的幾倍甚至幾十倍，）投資獲益最高，往往是投資額的幾倍甚至幾十倍，有的甚至更高；有的甚至更高；（2 2）企業(yè)獲得大量現(xiàn)金流入，增強(qiáng)了流動(dòng)性；）企業(yè)獲得大量現(xiàn)金流入，增強(qiáng)了流動(dòng)性；（3 3）提高了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度和公司形象，便于獲得）提高了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度和公司形象，便于獲得融資便利；融資

14、便利；（4 4）股票上市是很大的激勵(lì)，可以留住核心層人員并）股票上市是很大的激勵(lì)，可以留住核心層人員并吸引高素質(zhì)人才進(jìn)入；吸引高素質(zhì)人才進(jìn)入；（5 5）風(fēng)險(xiǎn)投資家以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)始人所持有的股權(quán)）風(fēng)險(xiǎn)投資家以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)始人所持有的股權(quán)可以在股票市場(chǎng)上套現(xiàn)?？梢栽诠善笔袌?chǎng)上套現(xiàn)。（1 1）有上市限制；）有上市限制； （2 2）對(duì)出售股權(quán)的限制會(huì)影響創(chuàng)始人投資收入的變現(xiàn)；）對(duì)出售股權(quán)的限制會(huì)影響創(chuàng)始人投資收入的變現(xiàn)；（3 3）上市成本很高，上市的費(fèi)用十分昂貴。）上市成本很高，上市的費(fèi)用十分昂貴。出售或回購（1 1）這種契約式轉(zhuǎn)讓最大的優(yōu)點(diǎn)在于符合風(fēng)險(xiǎn)資本）這種契約式轉(zhuǎn)讓最大的優(yōu)點(diǎn)在于符合風(fēng)險(xiǎn)資

15、本“投入投入退出退出再投入再投入”的循環(huán)，投資者可的循環(huán)，投資者可以在任意時(shí)期將自己擁有的投資項(xiàng)目股權(quán)隨時(shí)變以在任意時(shí)期將自己擁有的投資項(xiàng)目股權(quán)隨時(shí)變現(xiàn)，使風(fēng)險(xiǎn)投資公司的收益最大化；現(xiàn)，使風(fēng)險(xiǎn)投資公司的收益最大化；（2 2）操作相對(duì)）操作相對(duì)IPOIPO簡單，費(fèi)用低，可以實(shí)現(xiàn)一次性全部簡單，費(fèi)用低，可以實(shí)現(xiàn)一次性全部撤出且適合各種規(guī)模類型的公司；撤出且適合各種規(guī)模類型的公司；（3 3）股份的出售或回購還可以作為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)回避）股份的出售或回購還可以作為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)回避風(fēng)險(xiǎn)的一種工具。風(fēng)險(xiǎn)的一種工具。（1 1）由于收購方太少，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值被低估，收益率）由于收購方太少，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值被低估，收益

16、率與公開上市相比明顯偏低，只有它的大約與公開上市相比明顯偏低，只有它的大約1/41/4到到1/51/5；（2 2）就出售而言，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被收購后就不易保持獨(dú)立）就出售而言，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被收購后就不易保持獨(dú)立性，企業(yè)管理層有可能失去對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)；性，企業(yè)管理層有可能失去對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)；（3 3）對(duì)回購來說，如果企業(yè)創(chuàng)始人用其他資產(chǎn)（如其）對(duì)回購來說，如果企業(yè)創(chuàng)始人用其他資產(chǎn)（如其他公司股票、土地、房產(chǎn)等）和一定利息的長期他公司股票、土地、房產(chǎn)等）和一定利息的長期應(yīng)付票據(jù)支付回購，涉及變現(xiàn)及風(fēng)險(xiǎn)問題；應(yīng)付票據(jù)支付回購，涉及變現(xiàn)及風(fēng)險(xiǎn)問題；（4 4）產(chǎn)權(quán)界定不清，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，產(chǎn)權(quán)成本）產(chǎn)

17、權(quán)界定不清，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，產(chǎn)權(quán)成本過高，阻礙這種退出渠道的運(yùn)用。過高，阻礙這種退出渠道的運(yùn)用。 清算是風(fēng)險(xiǎn)投資不成功時(shí)減少損失的最佳的退出方式是風(fēng)險(xiǎn)投資不成功時(shí)減少損失的最佳的退出方式（1 1）承擔(dān)很大程度上的損失，這是投資失敗的必然結(jié)）承擔(dān)很大程度上的損失，這是投資失敗的必然結(jié)果；果；（2 2）我國）我國公司法公司法要求在出現(xiàn)資不抵債的客觀事實(shí)要求在出現(xiàn)資不抵債的客觀事實(shí)時(shí)才能清算，從而很可能錯(cuò)過投資撤出的最佳時(shí)時(shí)才能清算，從而很可能錯(cuò)過投資撤出的最佳時(shí)機(jī)，也就無形中擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)損失。機(jī)，也就無形中擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)損失。美國風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道分析 退出渠道投資結(jié)果轉(zhuǎn)讓客體轉(zhuǎn)讓對(duì)象市場(chǎng)性質(zhì)

18、投資年限回報(bào)倍數(shù)發(fā)生概率公開上市完全成功完全成功股票股票社會(huì)公眾社會(huì)公眾二板市場(chǎng)二板市場(chǎng)4.24.27.17.12020一般購并比較成功比較成功整體或大股整體或大股東股票東股票大公司大公司產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)3.73.71.71.72525二次購并情況一般情況一般股權(quán)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)3.63.62.02.01010管理層回購比較成功比較成功整體或大股整體或大股東股票東股票風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)4.74.72.12.12525破產(chǎn)清算完全失敗完全失敗資產(chǎn)資產(chǎn)企業(yè)家企業(yè)家產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)4.14.10.20.22020資料來源：根據(jù)資料來源：根據(jù)美國風(fēng)險(xiǎn)投資美國風(fēng)險(xiǎn)投資2000年年38期的相關(guān)資料整理而成期的相關(guān)資料整理而成歐洲大陸1997年2001年退出渠道比較分析 退出渠道公開上市出