第四章期貨交易流程和期貨交易制度

1、1 期貨交易中，期貨買方和賣方必須按照其所買賣期貨合約價(jià)值的期貨交易中，期貨買方和賣方必須按照其所買賣期貨合約價(jià)值的一定比率繳納資金，用于結(jié)算和保證履約。一定比率繳納資金，用于結(jié)算和保證履約。 期貨合約頭寸剛剛建立的時(shí)候期貨合約頭寸剛剛建立的時(shí)候, 期貨交易者需要交納的保證金稱為期貨交易者需要交納的保證金稱為初始保證金。初始保證金。 當(dāng)保證金水平降低到一定數(shù)額時(shí)當(dāng)保證金水平降低到一定數(shù)額時(shí), 交易者需要追加保證金至初始保交易者需要追加保證金至初始保證金數(shù)。這個(gè)數(shù)額就稱為維持保證金。證金數(shù)。這個(gè)數(shù)額就稱為維持保證金。 我國期貨交易中我國期貨交易中, 初始保證金水平與維持保證金相等初始保證金水平與

2、維持保證金相等, 一般是合約一般是合約面額的確定百分比。面額的確定百分比。2 對(duì)保證金的要求與其面臨的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)。對(duì)保證金的要求與其面臨的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)。P63 交易所對(duì)不同投資者有不同保證金要求。交易所對(duì)不同投資者有不同保證金要求。套期保值者（套期保值者（hedger）跨期套利者（跨期套利者（spread trader）投機(jī)者投機(jī)者3 保證金制度建立了期貨交易者之間每日結(jié)算盈利保證金制度建立了期貨交易者之間每日結(jié)算盈利/虧損的渠道虧損的渠道, 從而從而不會(huì)使投資者累積風(fēng)險(xiǎn)。不會(huì)使投資者累積風(fēng)險(xiǎn)。 保證金制度使得交易者能夠以較小的資金承擔(dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。保證金制度使得交易者能夠以較小的資金承擔(dān)巨大的風(fēng)

3、險(xiǎn)。 保證金的所有權(quán)屬于期貨交易者保證金的所有權(quán)屬于期貨交易者, 而非經(jīng)紀(jì)商或交易所而非經(jīng)紀(jì)商或交易所, 因此交易因此交易所需要為保證金支付利息。所需要為保證金支付利息。 交易者可以以有價(jià)證券作充當(dāng)保證金交易者可以以有價(jià)證券作充當(dāng)保證金, 此時(shí)交易所不需支付利息。此時(shí)交易所不需支付利息。 保證金分級(jí)管理：會(huì)員保證金和客戶保證金保證金分級(jí)管理：會(huì)員保證金和客戶保證金 我國的交易所結(jié)算以經(jīng)紀(jì)商為單位我國的交易所結(jié)算以經(jīng)紀(jì)商為單位, 經(jīng)紀(jì)商除應(yīng)繳交易保證金之外經(jīng)紀(jì)商除應(yīng)繳交易保證金之外, 還需維持還需維持200萬元（萬元（2005年春節(jié)前為年春節(jié)前為50萬元）以上的結(jié)算準(zhǔn)備金。萬元）以上的結(jié)算準(zhǔn)備金

4、。 交易所在進(jìn)行結(jié)算時(shí)交易所在進(jìn)行結(jié)算時(shí), 直接從結(jié)算準(zhǔn)備金賬戶中扣劃應(yīng)繳保證金或直接從結(jié)算準(zhǔn)備金賬戶中扣劃應(yīng)繳保證金或者將多余保證金劃至結(jié)算準(zhǔn)備金賬戶。者將多余保證金劃至結(jié)算準(zhǔn)備金賬戶。4資料來源：鄭州商品交易所資料來源：鄭州商品交易所5保證金保證金Margins買方買方經(jīng)紀(jì)商經(jīng)紀(jì)商結(jié)算所結(jié)算所經(jīng)紀(jì)商經(jīng)紀(jì)商賣方賣方保證金保證金Margins保證金保證金Margins保證金保證金Margins678保證金保證金Margins買方買方經(jīng)紀(jì)商經(jīng)紀(jì)商結(jié)算所結(jié)算所經(jīng)紀(jì)商經(jīng)紀(jì)商賣方賣方保證金保證金Margins保證金保證金Margins保證金保證金Margins催交保證金催交保證金Margin Call

5、假設(shè)期貨結(jié)算價(jià)格較前一日上升假設(shè)期貨結(jié)算價(jià)格較前一日上升9假設(shè)買入假設(shè)買入2手手CBOT黃金期貨合約，合約單位黃金期貨合約，合約單位100盎司盎司/手，初始保證金為合約價(jià)值的手，初始保證金為合約價(jià)值的2000美元美元/手，維持手，維持 保證金是保證金是1500美元美元/手。手。10 為了防止期貨合約價(jià)格出現(xiàn)投機(jī)性的暴漲暴跌為了防止期貨合約價(jià)格出現(xiàn)投機(jī)性的暴漲暴跌, 交易所一般對(duì)期貨交易所一般對(duì)期貨合約價(jià)格每日最大波動(dòng)幅度進(jìn)行限制，超過該漲跌幅度的報(bào)價(jià)將合約價(jià)格每日最大波動(dòng)幅度進(jìn)行限制，超過該漲跌幅度的報(bào)價(jià)將被視為無效報(bào)價(jià)，不能成交。被視為無效報(bào)價(jià)，不能成交。 1987年股災(zāi)之后年股災(zāi)之后, 紐

6、約股票交易所開始執(zhí)行斷路器機(jī)制。紐約股票交易所開始執(zhí)行斷路器機(jī)制。 當(dāng)股票指數(shù)出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)當(dāng)股票指數(shù)出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí), 交易所會(huì)暫停股票交易數(shù)小時(shí)交易所會(huì)暫停股票交易數(shù)小時(shí), 之后之后重新恢復(fù)交易。重新恢復(fù)交易。 斷路器機(jī)制實(shí)行之后在某些時(shí)候確實(shí)阻止了股票價(jià)格的恐慌性下斷路器機(jī)制實(shí)行之后在某些時(shí)候確實(shí)阻止了股票價(jià)格的恐慌性下跌。跌。 紐約商品交易所執(zhí)行的漲跌幅制度類似于斷路器機(jī)制。紐約商品交易所執(zhí)行的漲跌幅制度類似于斷路器機(jī)制。 當(dāng)期貨合約價(jià)格到達(dá)某個(gè)上下限時(shí)當(dāng)期貨合約價(jià)格到達(dá)某個(gè)上下限時(shí), 合約交易會(huì)暫停合約交易會(huì)暫停5分鐘分鐘, 之后重之后重新恢復(fù)交易。新恢復(fù)交易。11資料來源：大連商品交

7、易所資料來源：大連商品交易所, 上海期貨交易所上海期貨交易所, 鄭州商品交易所鄭州商品交易所, CBOT1213期貨價(jià)格出現(xiàn)漲跌期貨價(jià)格出現(xiàn)漲跌停板且連續(xù)停板且連續(xù)5分鐘單分鐘單邊無連續(xù)報(bào)價(jià)。邊無連續(xù)報(bào)價(jià)。本日結(jié)算時(shí)交易保證本日結(jié)算時(shí)交易保證金提高且放寬合約單金提高且放寬合約單日漲跌幅。日漲跌幅。第第N日日期貨價(jià)格出現(xiàn)漲跌期貨價(jià)格出現(xiàn)漲跌停板且連續(xù)停板且連續(xù)5分鐘單分鐘單邊無連續(xù)報(bào)價(jià)。邊無連續(xù)報(bào)價(jià)。第第N+1日日本日結(jié)算時(shí)交易保本日結(jié)算時(shí)交易保證金繼續(xù)提高但漲證金繼續(xù)提高但漲跌幅不變。跌幅不變。期貨價(jià)格未出現(xiàn)漲跌期貨價(jià)格未出現(xiàn)漲跌停板。停板。本日結(jié)算時(shí)交易保證本日結(jié)算時(shí)交易保證金恢復(fù)正常水平金

8、恢復(fù)正常水平期貨價(jià)格出現(xiàn)漲跌期貨價(jià)格出現(xiàn)漲跌停板且連續(xù)停板且連續(xù)5分鐘單分鐘單邊無連續(xù)報(bào)價(jià)。邊無連續(xù)報(bào)價(jià)。交易所將采取風(fēng)險(xiǎn)交易所將采取風(fēng)險(xiǎn)控制措施控制措施, 如暫停交如暫停交易易, 調(diào)整漲跌幅及保調(diào)整漲跌幅及保證金水平證金水平, 甚至強(qiáng)制甚至強(qiáng)制減倉。減倉。期貨價(jià)格未出現(xiàn)漲跌期貨價(jià)格未出現(xiàn)漲跌停板。停板。本日結(jié)算時(shí)交易保證本日結(jié)算時(shí)交易保證金恢復(fù)正常水平金恢復(fù)正常水平第第N+2日日1440美元美元開盤開盤50美元美元30美元美元停盤停盤5分鐘分鐘停盤停盤5分鐘分鐘60美元美元停盤停盤5分鐘分鐘40美元美元20美元美元停盤停盤5分鐘分鐘70美元美元50美元美元30美元美元10美元美元停盤停盤5分

9、鐘分鐘停盤停盤5分鐘分鐘15 期貨交易所規(guī)定會(huì)員或客戶可以持有的、按單邊計(jì)算的期貨交易所規(guī)定會(huì)員或客戶可以持有的、按單邊計(jì)算的某一合約投機(jī)頭寸的最大數(shù)額。某一合約投機(jī)頭寸的最大數(shù)額。 持倉限制主要目的是防止投機(jī)者惡意操控市場價(jià)格。持倉限制主要目的是防止投機(jī)者惡意操控市場價(jià)格。 交易所確認(rèn)的套期保值者一般沒有最大持倉的限制。交易所確認(rèn)的套期保值者一般沒有最大持倉的限制。 持倉上限隨著交割日期的臨近而不斷降低。持倉上限隨著交割日期的臨近而不斷降低。 當(dāng)交易價(jià)格出現(xiàn)失控的時(shí)候當(dāng)交易價(jià)格出現(xiàn)失控的時(shí)候, 交易所有可能直接介入市交易所有可能直接介入市場場, 要求期貨投資者協(xié)議平倉。要求期貨投資者協(xié)議平倉

10、。16171819202122買方交易者買方交易者賣方交易者賣方交易者會(huì)員經(jīng)紀(jì)商會(huì)員經(jīng)紀(jì)商經(jīng)紀(jì)商經(jīng)紀(jì)商出市代表出市代表/交易員交易員出市代表出市代表/交易員交易員交易大廳交易大廳/電子競價(jià)系統(tǒng)電子競價(jià)系統(tǒng)結(jié)算所結(jié)算所1交易指令交易指令/保證金保證金2交易交易指令指令3買盤買盤4確認(rèn)成確認(rèn)成交信息交信息5成交成交信息信息6成交成交信息信息7保證金保證金4成交成交信息信息1交易指令交易指令/保證金保證金6成交成交信息信息7保證金保證金3賣盤賣盤4確認(rèn)成確認(rèn)成交信息交信息5成交成交信息信息2交易交易指令指令232425賣出價(jià)2600 手?jǐn)?shù)1000賣出價(jià)2550手?jǐn)?shù)2000賣出價(jià)2500手?jǐn)?shù)3000賣

11、出價(jià)2450手?jǐn)?shù)2000賣出價(jià)2400手?jǐn)?shù)1500手?jǐn)?shù)1000買入價(jià)2500手?jǐn)?shù)1500買入價(jià)2450手?jǐn)?shù)500買入價(jià)2400手?jǐn)?shù)2000買入價(jià)2350手?jǐn)?shù)3500買入價(jià)23002627買入價(jià) 前一成交價(jià) 賣出價(jià)時(shí)，最新成交價(jià)為前一成交價(jià)買入價(jià)賣出價(jià)前一成交價(jià)時(shí)，最新成交價(jià)為賣出價(jià)前一成交價(jià)價(jià) 買入價(jià) 賣出價(jià)時(shí)，最新成交價(jià)為買入價(jià)28賣出價(jià)2650手?jǐn)?shù)1000賣出價(jià)2600手?jǐn)?shù)1000賣出價(jià)2550手?jǐn)?shù)2000賣出價(jià)2500手?jǐn)?shù)3000賣出價(jià)2460手?jǐn)?shù)1000買入價(jià)2400手?jǐn)?shù)500買入價(jià)2350手?jǐn)?shù)2000買入價(jià)2300手?jǐn)?shù)3500買入價(jià)2250手?jǐn)?shù)2000手?jǐn)?shù)1500買入價(jià)2200293

12、03132 浮動(dòng)盈虧：（浮動(dòng)盈虧：（3135-3150）*50=-750 盯市盈虧：（盯市盈虧：（3135-3150）*50-750浮動(dòng)盈虧：（浮動(dòng)盈虧：（3170-3150）*501000 盯市盈虧：（盯市盈虧：（3170-3135）*501750 3334 是指期貨合約到期時(shí)，按照期貨交易所的規(guī)則和程序，交易雙方是指期貨合約到期時(shí)，按照期貨交易所的規(guī)則和程序，交易雙方通過該合約所載標(biāo)的物所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，或者按照結(jié)算價(jià)進(jìn)行現(xiàn)金通過該合約所載標(biāo)的物所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，或者按照結(jié)算價(jià)進(jìn)行現(xiàn)金差價(jià)結(jié)算。差價(jià)結(jié)算。 期貨合約一般會(huì)在交割月份結(jié)束交易之后進(jìn)行交割。期貨合約一般會(huì)在交割月份結(jié)束交易之后進(jìn)行交割。 指數(shù)類期貨必須以現(xiàn)金進(jìn)行交割，因此沒有交割商品的過程。指數(shù)類期貨必須以現(xiàn)金進(jìn)行交割，因此沒有交割商品的過程。 交割的過程一般經(jīng)歷配對(duì)，通知和交割三個(gè)過程。交割的過程一般經(jīng)歷配對(duì)，通知和交割三個(gè)過程。 交易所（結(jié)算部）在交割過程中充當(dāng)買賣雙方的中介，收取交割交易所（結(jié)算部）在交割過程中充當(dāng)買賣雙方的中介，收取交割費(fèi)用。費(fèi)用。 我國所有商品期貨合約都規(guī)定在指定倉庫進(jìn)行交割，標(biāo)準(zhǔn)倉單是我國所有商品期貨合約都規(guī)定在指定倉庫進(jìn)行交割，標(biāo)準(zhǔn)倉單是實(shí)物交割的