財務管理 5學習教案

1、會計學1財務管理財務管理 5第一頁，共51頁。第1頁/共51頁第二頁，共51頁。 第一節(jié) 杠桿原理(n n yun l) -根據(jù)成本習性的不同，可以把企業(yè)(qy)的整個 成本分成兩類：變動成本固定成本返回目錄第2頁/共51頁第三頁，共51頁。 2、變動成本是指在一定時期(shq)和一定業(yè)務量范圍內隨著業(yè)務量變動而成正比例變動的那部分成本。單位變動成本不變 1、固定成本是指總額在一定時期(shq)和一定業(yè)務量范圍內不隨業(yè)務量發(fā)生任何變動的那部分成本。第3頁/共51頁第四頁，共51頁。第4頁/共51頁第五頁，共51頁。（二）邊際(binj)貢獻邊際貢獻：是指銷售收入減去變動成本后的差額(ch )。

2、邊際貢獻也是一種利潤。 邊際貢獻(gngxin)=銷售收入-變動成本 M=px-bx=（p-b）x=mx式中：M為邊際貢獻；p為銷售單價；b為單位變動成本；x為產(chǎn)銷量；m為單位為際貢獻。第5頁/共51頁第六頁，共51頁。（三）息稅前利潤(lrn)息稅前利潤：是指不扣利息(lx)和所得稅之前的利潤。息稅前利潤(lrn)=銷售收入-變動成本-固定生產(chǎn)經(jīng)營成本息稅前利潤=邊際貢獻-固定成本EBIT=M-a式中：EBIT為息稅前利潤；a為固定成本。第6頁/共51頁第七頁，共51頁。第7頁/共51頁第八頁，共51頁。經(jīng)營杠桿財務杠桿QEBITEPS總杠桿第8頁/共51頁第九頁，共51頁。第9頁/共51頁

3、第十頁，共51頁。 2.營業(yè)杠桿(gnggn)利益：在企業(yè)擴大營業(yè)總額的條件下，單位營業(yè)額的固定成本下降而給企業(yè)增加的營業(yè)利潤（息稅前利潤）。 第10頁/共51頁第十一頁，共51頁。基本(jbn)公式： EBITEBIT DOL SS按銷售量計算(j sun)： Q（PV） DOLQ Q（PV）F按銷售額計算： SC DOL s SCF第11頁/共51頁第十二頁，共51頁。第12頁/共51頁第十三頁，共51頁。利潤(lrn)間的轉化 第13頁/共51頁第十四頁，共51頁。第14頁/共51頁第十五頁，共51頁。年年份份銷售銷售變動成本變動成本 固定成本固定成本息稅前利潤息稅前利潤金額金額增長率增

4、長率金額金額增長率增長率第1年第2年第3年2402603008%15%14415618080808016244050%67%單位(dnwi)：萬元第15頁/共51頁第十六頁，共51頁。年年份份銷銷 售售變動成本變動成本 固定成本固定成本息稅前利潤息稅前利潤金額金額降低率降低率金額金額降低率降低率第1年第2年第3年30026024013%8%18015614480808040241640%33%單位(dnwi)：萬元第16頁/共51頁第十七頁，共51頁。 2.財務杠桿利益：企業(yè)利用債務籌資，在單位(dnwi)息稅前利潤所負擔的債務利息降低的條件下，給企業(yè)所有者帶來的額外收益。 3.財務風險:與企

5、業(yè)籌資相關的風險，尤其是指在籌資活動中利用財務杠桿可能導致企業(yè)股權資本所有者收益下降的風險，甚至可能導致企業(yè)破產(chǎn)的風險。第17頁/共51頁第十八頁，共51頁。 EPSEPS DFL EBITEBIT (三)影響企業(yè)財務風險的因素：負債資金比率的高低。 第18頁/共51頁第十九頁，共51頁。第19頁/共51頁第二十頁，共51頁。年年份份息稅前利潤息稅前利潤債務債務利息利息所得稅所得稅（33%）稅后利潤稅后利潤金額金額增長率增長率金額金額增長率增長率第第1年年第第2年年第第3年年16244050%67%1515150.332.978.250.676.0316.75800%178%單位(dnwi)：

6、萬元第20頁/共51頁第二十一頁，共51頁。年年份份息稅前利潤息稅前利潤債務債務利息利息所得稅所得稅（33%）稅后利潤稅后利潤金額金額降低率降低率金額金額降低率降低率第第1年年第第2年年第第3年年40241640%33%1515158.252.97 0.33 16.756.03 0.6764%89%單位(dnwi)：萬元第21頁/共51頁第二十二頁，共51頁。 營業(yè)杠桿是利用(lyng)企業(yè)經(jīng)營成本中固定成本的作用而影響息稅前利潤，財務杠桿是利用(lyng)債權資本固定利息的作用而影響稅后利潤或普通股每股利潤。兩者最終都影響到企業(yè)稅后利潤或普通股每股利潤。 這種營業(yè)杠桿和財務杠桿的共同影響作用

7、，就是復合杠桿。第22頁/共51頁第二十三頁，共51頁。第23頁/共51頁第二十四頁，共51頁。第24頁/共51頁第二十五頁，共51頁。【例】某公司目前年銷售額10000萬元，變動成本率70%，全部固定成本和費用為2000萬元，普通股股數(shù)為2000萬股，該公司目前總資產(chǎn)為5000萬元，資產(chǎn)負債率40%，目前的平均負債利息率為8%，假設所得稅率為40%。該公司擬改變經(jīng)營計劃(jhu)，追加投資4000萬元，預計每年固定成本增加500萬元，同時可以使銷售額增加20%，并使變動成本率下降至60%。該公司以提高每股收益的同時降低總杠桿系數(shù)作為改進經(jīng)營計劃(jhu)的標準。（1）計算目前的每股收益、利息

8、保障倍數(shù)、經(jīng)營杠桿(gnggn)、財務杠桿(gnggn)和總杠桿(gnggn)系數(shù)；（2）所需資金以追加股本取得，每股發(fā)行價2元，計算追加投資后的每股收益、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營杠桿(gnggn)、財務杠桿(gnggn)和總杠桿(gnggn)，判斷應否改變經(jīng)營計劃； （3）所需資金以10%的利率借入，計算追加投資后的每股收益、利息保障倍數(shù)、經(jīng)營杠桿(gnggn)、財務杠桿(gnggn)和總杠桿(gnggn)，判斷應否改變經(jīng)營計劃。 （4）若不考慮風險，兩方案相比，哪種方案較好。第25頁/共51頁第二十六頁，共51頁。第26頁/共51頁第二十七頁，共51頁。第27頁/共51頁第二十八頁，共51頁。第

9、28頁/共51頁第二十九頁，共51頁。返回(fnhu)目錄第29頁/共51頁第三十頁，共51頁。短期資金(zjn)不列入資本結構管理范圍， 返回目錄第30頁/共51頁第三十一頁，共51頁。主要理論主要理論主要觀點主要觀點凈收益理論凈收益理論負債程度越高，加權平均資本成本越低，企業(yè)價負債程度越高，加權平均資本成本越低，企業(yè)價值越大。值越大。營業(yè)收益理營業(yè)收益理論論無論負債程度如何，加權平均資本成本不變，企無論負債程度如何，加權平均資本成本不變，企業(yè)價值也不變。業(yè)價值也不變。傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論超過一定程度地利用財務杠桿，企業(yè)價值就會降超過一定程度地利用財務杠桿，企業(yè)價值就會降低。加權平均資本成本的最

10、低點，企業(yè)價值最大，低。加權平均資本成本的最低點，企業(yè)價值最大，此時的負債比率為最優(yōu)資本結構。此時的負債比率為最優(yōu)資本結構。權衡理論權衡理論當邊際負債稅額庇護利益恰好與邊際破產(chǎn)成本相當邊際負債稅額庇護利益恰好與邊際破產(chǎn)成本相等時，企業(yè)價值最大。等時，企業(yè)價值最大。第31頁/共51頁第三十二頁，共51頁。 資本結構決策就是確定最佳資本結構。 最佳資本結構是指企業(yè)在適度財務風險的條件下，使其預期的綜合資本成本率最低，同時(tngsh)使企業(yè)價值最大的資本結構。第32頁/共51頁第三十三頁，共51頁。（一）比較(bjio)資金成本法 通過(tnggu)測定幾個不同備選方案的加權平均資金成本，并根據(jù)加

11、權平均資金成本的高低來確定資本結構的方法。 決策原則：選擇(xunz)加權平均成本最低的方案為最優(yōu)方案。 第33頁/共51頁第三十四頁，共51頁。例：某公司原來的資本結構如下(rxi)表所示。普通股每股面值1元，發(fā)行價格10元，目前價格也為10元，今年期望股利為1元/股，預計以后每年增加股利5%。該企業(yè)適用所得稅稅率33%，假設發(fā)行的各種證券均無籌資費。籌資方式籌資方式金額金額債券（年利率債券（年利率10%）8000普通股（每股面值普通股（每股面值1元，發(fā)行價元，發(fā)行價10元，共元，共800萬股）萬股）8000合計合計16000該企業(yè)現(xiàn)擬增資4000萬元，以擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，現(xiàn)有如下三種方案可

12、供選擇：甲方案：增加發(fā)行4000萬元的債券，因負債增加，投資人風險加大，債券利率增加至12%才能發(fā)行，預計普通股股利不變，但由于風險加大，普通股市價降至8元/股。乙方案：發(fā)行債券2000萬元，年利率為10%，發(fā)行股票200萬股，每股發(fā)行價10元，預計普通股股利不變。丙方案：發(fā)行股票400萬股，普通股市價10元/股。要求：分別計算其加權平均資金成本(chngbn)，并確定哪個方案最好。 資本(zbn)結構單位：萬元 第34頁/共51頁第三十五頁，共51頁。（1）計算計劃年初加權平均資金(zjn)成本：50%6.7%+50%15%=10.85% 解答(jid)：（2）計算甲方案的加權平均(pngj

13、n)資金成本：（3）計算乙方案的加權平均資金成本：50%6.7%+50%15%=10.85% （4）計算丙方案的加權平均資金成本：40%6.7%+60%15%=11.68% 從計算結果可以看出，乙方案的加權平均資金成本最低，所以，應該選用乙方案，即該企業(yè)保持原來的資本結構。 40%6.7%+20%8.04%+40%17.5%=11.29% 第35頁/共51頁第三十六頁，共51頁。比較資金成本法的缺點：（1）因所擬定(ndng)的方案數(shù)量有限，故有把最優(yōu)方案漏掉的可能。（2）沒有考慮風險因素。第36頁/共51頁第三十七頁，共51頁。第37頁/共51頁第三十八頁，共51頁。當預計的EBIT高于每股

14、利潤無差別點的EBIT時，運用(ynyng)負債籌資可獲得較高的每股利潤；當預計的EBIT低于每股利潤無差別點的EBIT時，運用(ynyng)權益籌資可獲得較高的每股利潤。 決策(juc)原則：缺點：這種分析方法只考慮了資金結構對每股利潤的影響，并假定每股利潤最大，股票價格也就最高。沒有考慮風險(fngxin)因素。第38頁/共51頁第三十九頁，共51頁。例 某公司原有資本700萬元，其中債務資本200萬元，每年負擔利息24萬元，普通股資本500萬元，發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元。由于擴大(kud)業(yè)務，需追加籌資300萬元，其籌資方式有二： 一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬股，每股面值50

15、元； 二是全部籌措長期債務：債務利率仍為12%，利息36萬元；公司的變動成本率為60%，固定成本為180萬元，所得稅率為25%。評 價1：令EPS（1）=EPS（2） ：S=750（萬元）即：當銷售額高于750萬元時，運用負債籌資可獲得較高的每股收益(shuy)；當銷售額低于750萬元時，運用權益籌資可獲得較高的每股收益(shuy)。第39頁/共51頁第四十頁，共51頁。評 價2：計算(j sun)用息稅前利潤表示的每股收益無差別點。 令EPS（借款(ji kun)）=EPS（普通股），求得每股收益無差別點EBIT=120（萬元） 此時(c sh)的每股收益額為：（750-7500.6-180

16、-24）（1-25%）/16=4.02（元）（750-7500.6-180-2436）（1-25%）/10=4.02（元） 第40頁/共51頁第四十一頁，共51頁。份有限公司份有限公司第41頁/共51頁第四十二頁，共51頁。（1）計算按不同方案籌資后的普通股每股收益。（2）計算增發(fā)普通股和債券籌資的每股收益無差別點（以息稅前利潤表示）。 （3）計算籌資前的財務杠桿系數(shù)和按兩個方案籌資后的財務杠桿系數(shù)。 （4）根據(jù)(gnj)以上計算結果分析，該公司應當選擇哪一種籌資方案？為什么？ （5）如果由甲產(chǎn)品可提供1000萬元的新增息稅前利潤，在不考慮財務風險的情況下，公司應選哪一種籌資方案？【練習】某公

17、司目前的資金來源包括面值1元的普通股800萬股和平均利率為10%的3000萬元債務。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)甲產(chǎn)品，該項目需要籌資4000萬元，預期(yq)投產(chǎn)后每年可增加息稅前利潤400萬元。該項目有兩個備選的籌資方案：（1）按11%的利率發(fā)行債券；（2）按20元股的價格增發(fā)普通股。該公司目前的息稅前利潤為1600萬元，所得稅稅率為40%，證券發(fā)行費用可忽略不計。第42頁/共51頁第四十三頁，共51頁。（2）計算增發(fā)普通股和債券籌資的每股收益(shuy)無差別點（以息稅前利潤表示）。 第43頁/共51頁第四十四頁，共51頁。（4）根據(jù)以上計算結果分析，該公司應當(yngdng)選擇哪一種籌資方案？為

18、什么？ 由于增發(fā)普通股每股收益（1.02元）大于債券籌資方案（0.95），且其財務杠桿系數(shù)（1.18）小于債務籌資方案（1.59），即增發(fā)普通股方案收益高且風險低，所以，方案2為較優(yōu)方案。 第44頁/共51頁第四十五頁，共51頁。第45頁/共51頁第四十六頁，共51頁。1、假設債券(zhiqun)的市場價值等于它的面值。2、假設凈投資為零，凈利潤全部作為股利發(fā)放。股票的市場價值則可通過下式計算： KS=RF+ （Rm-RF）第46頁/共51頁第四十七頁，共51頁。第47頁/共51頁第四十八頁，共51頁。債券的市場價值B（百萬元）稅前債務資本成本Kb股票值無風險報酬率 Rf平均風險股票必要報酬率Rm權益資本成本Ks024681010%10%12%14%16%1.201.251.301.401.552.1010% 10%10%10%10%10%14%14%14%14%14%14%14.8%15%15.2%15.6%16.2%18.4%第48頁/共51頁第四十九頁，共51頁。債券的市場價值B（百萬元）股票的市場價值S（百萬元）公司的市場價值V（百萬元）稅前債務資本成本Kb權益資本成本Ks加權平均資本成本Kn024681020.2719.2018.1616.4614.3711.0920.2721.2022.1622.4622.3721.09-1