互聯(lián)網(wǎng)金融分析研究、

1、摘 要在互聯(lián)網(wǎng)如火如荼發(fā)展的背景下，我國(guó)的各行各業(yè)幾乎都已和互聯(lián)網(wǎng)緊密相連，于是，就有了現(xiàn)在大行其道的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)。作為網(wǎng)絡(luò)和經(jīng)濟(jì)融合到一定程度的產(chǎn)物，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)給人們的生活帶來了極大的便利，典型的有第三方支付、P2P網(wǎng)貸等。與此同時(shí)，國(guó)家也開始意識(shí)到互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展乃是大勢(shì)所趨，于是為其發(fā)展制定了針對(duì)性的法律法規(guī)。所以，我們同樣應(yīng)該對(duì)互滬深兩市互聯(lián)金融概念板塊下的上市公司未來應(yīng)當(dāng)何去何從保持高度專注。最近幾年，已有不少學(xué)者紛紛致力于針對(duì)注融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效間存在的關(guān)系展開研究，與此同時(shí)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域上市公司的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行探索的人也不在少數(shù)，此舉一方面可以更深程度了解其實(shí)際水平，也可為其今后的

2、發(fā)展提供建議。本文首先總結(jié)整理了前人的相關(guān)理論成果，之后選取了互聯(lián)網(wǎng)金融上市公司2013年至2016年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，分析之后可以發(fā)現(xiàn)，與企業(yè)績(jī)效債存在正相關(guān)關(guān)系的因素主要有務(wù)融資比率和股權(quán)融資比率等，存在負(fù)相關(guān)關(guān)系的則是短期負(fù)債比率和長(zhǎng)期負(fù)債比率；在此基礎(chǔ)上，結(jié)合相關(guān)的前人研究成果，為解決互聯(lián)網(wǎng)金融上市公司存在的負(fù)面問題提出了針對(duì)性的措施。關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融；融資結(jié)構(gòu)；企業(yè)績(jī)效AbstractThe Internet has developed rapidly in China in the past 20 years. With the in-depth development o

3、f the Internet business, Internet finance has emerged. It has closely linked the Internet with the traditional financial industry, creating a variety of modes such as third-party payment, P2P online loans, and crowdfunding. At the same time, the state has successively introduced the development of p

4、olicy assistants for Internet finance, and the prospects for Internet finance are bright. Then the development of listed companies under the concept of interconnected finance in the Shanghai and Shenzhen stock market is also a matter of concern. Over the years, many scholars have been very concerned

5、 about the relationship between financing structure and corporate performance. Research on the financing structure and corporate performance of listed companies in the emerging sector can not only understand the current status of its operations, but also provide its future development suggestion.Thi

6、s article first summarizes the relevant theoretical results of previous generations, and then selects the financial data of the Internet financial listed companies from 2013 to 2016 to conduct empirical analysis. The results show that the inward financing ratio, debt financing ratio and equity finan

7、cing ratio are all related to corporate performance and have a significant positive correlation, and after splitting the debt structure, it was found that both the short-term debt ratio and the long-term debt ratio were negatively correlated with corporate performance; finally, relevant recommendati

8、ons were put forward for Internet financial listed companies based on the research results.Keywords: Internet finance; financing structure; corporate performance1、緒論1.1研究背景互聯(lián)網(wǎng)金融是一個(gè)新鮮的概念，主要是互聯(lián)網(wǎng)在金融領(lǐng)域不斷運(yùn)用，不斷滲透的結(jié)果，其主要的在載體包括云計(jì)算等普及度較高的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)物，然后在這些工具的輔助之下，完成融通資金等具體的業(yè)務(wù)。究其本質(zhì)可以發(fā)張，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)復(fù)雜的觀念，其往往要建立在安全性較高的網(wǎng)絡(luò)技

9、術(shù)之上，而且其發(fā)展需要經(jīng)歷一個(gè)被大眾逐漸接受的過程，在此過程中根據(jù)客戶的實(shí)際需求不斷調(diào)整?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)，一方面很好的延續(xù)了傳統(tǒng)金融固有的優(yōu)點(diǎn)，另一方面則是很好的發(fā)揮了互聯(lián)網(wǎng)的作用。2013年，在特殊的行業(yè)背景下，余額寶開始進(jìn)入人們的視線，并且很快便受到大眾的青睞。半年之后，由于互聯(lián)網(wǎng)金融巨大的潛在市場(chǎng)，騰訊開始和國(guó)金證券聯(lián)手，發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)條件，一同研發(fā)創(chuàng)建全新的在線金融平臺(tái)，這是我國(guó)券商領(lǐng)域第一次出現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)的身影。2014年，據(jù)權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，余額寶注冊(cè)的用戶已逾8100萬人次，發(fā)展速度迅猛。一個(gè)月后，我國(guó)政府也開始在具體的法律文件中將互聯(lián)網(wǎng)金融寫入其中，人們不禁開始憧憬其未來的發(fā)展程度

10、?；ヂ?lián)網(wǎng)金融發(fā)展前景良好，許多公司紛紛上市，而融資則是企業(yè)上市及經(jīng)營(yíng)的重要環(huán)節(jié)。從宏觀的角度來看，融資結(jié)構(gòu)其是也就是資本結(jié)構(gòu)，其指的是企業(yè)所籌集到的資金內(nèi)部各個(gè)要素存在的具體聯(lián)系，例如來源、以及它們的組成部分的關(guān)系。而所謂的企業(yè)績(jī)效，即在某個(gè)時(shí)間段內(nèi)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所取得的具體成績(jī)。如果企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)較為科學(xué)，那么可以一定程度促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提高，另一方面，企業(yè)績(jī)效的實(shí)際水平也可以通過融資結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出來。1.2研究的目的和意義1.2.1研究目的本篇文章采取從部分窺全貌的這樣一個(gè)方式，從深入剖析企業(yè)發(fā)展中資金運(yùn)作其中的一個(gè)方面，來探析互聯(lián)網(wǎng)金融上市公司的現(xiàn)狀。探究互聯(lián)金融行業(yè)下融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系

11、，更客觀更有針對(duì)性的反映其融資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)以及融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整方向并提出合理化建議。1.2.2研究意義企業(yè)的績(jī)效與融資結(jié)構(gòu)一直是學(xué)者的研究方向，研究二者之間的關(guān)系可以集中反映企業(yè)內(nèi)部以及各利益相關(guān)者權(quán)利與義務(wù)的分配，同時(shí)也與企業(yè)總體的發(fā)展?fàn)顩r有著緊密的關(guān)聯(lián)度，包括企業(yè)的管理方式、經(jīng)營(yíng)效益等等。企業(yè)有意識(shí)地優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)對(duì)防范金融風(fēng)險(xiǎn)和提高公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效也是十分必要的。互聯(lián)網(wǎng)金融可謂是近年來備受各界關(guān)注的一個(gè)發(fā)展領(lǐng)域，它的興起影響了許多行業(yè)的資金流轉(zhuǎn)和運(yùn)作方式，也為許多企業(yè)的發(fā)展拓寬了資金來源，而這些大多處于成長(zhǎng)期的公司其融資結(jié)構(gòu)及與績(jī)效的關(guān)系是否會(huì)與穩(wěn)定期的大公司有所不同，具體會(huì)有哪些反映，就需要通過

12、實(shí)證分析進(jìn)行研究，因此本課題兼具理論與實(shí)踐意義。1.3研究的對(duì)象和范圍本文的數(shù)據(jù)來源平臺(tái)是銳思數(shù)據(jù)庫(kù)各上市公司提供的財(cái)務(wù)報(bào)告，研究的主要對(duì)象是滬深兩市上市的A股互聯(lián)網(wǎng)金融上市公司，為保證研究的科學(xué)性，在目標(biāo)范圍內(nèi)表現(xiàn)較為異常的企業(yè)數(shù)據(jù)不作為本文的研究對(duì)象，最終確定的樣本數(shù)量為60 家。數(shù)據(jù)截取的時(shí)間范圍是2013-2016年。反映在融資結(jié)構(gòu)上的自變量，本文定義為以下幾個(gè)影響因子：內(nèi)源融資比率、債務(wù)融資比率、短期債務(wù)融資比率、長(zhǎng)期債務(wù)融資比率、股權(quán)融資比率；反映在企業(yè)績(jī)效方面的因變量，本文將總資產(chǎn)報(bào)酬率作為影響因子；作為控制變量進(jìn)行分析的，本文定義為以下幾個(gè)影響因子：每股收益、公司規(guī)模、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

13、增長(zhǎng)率、股權(quán)集中度。1.4研究的方法本文利用文獻(xiàn)研究法，通過搜集整理大量文獻(xiàn)來獲取資料，以時(shí)間軸為順序?qū)ξ墨I(xiàn)進(jìn)行簡(jiǎn)明扼要的介紹，首先對(duì)本文的主要研究?jī)?nèi)容所涉及的重要概念詞進(jìn)行內(nèi)涵和定義上的分析，明確本文研究的理論基礎(chǔ)，同時(shí)本文采取定性和定量的方式對(duì)企業(yè)的績(jī)效進(jìn)行客觀研究，針對(duì)60個(gè)樣本提取出來的有效數(shù)據(jù)，采取相關(guān)性分析及多元回歸等方式來進(jìn)一步深入分析樣本融資的具體結(jié)構(gòu)構(gòu)成以及最終與企業(yè)取得效益之間的關(guān)聯(lián)度。最后，針對(duì)得出的一些結(jié)論，發(fā)現(xiàn)其中的問題所在，針對(duì)如何在現(xiàn)有基礎(chǔ)上促進(jìn)企業(yè)更好地發(fā)展提出相應(yīng)的對(duì)策。1.5研究的基本框架本文一共分為四個(gè)部分：首先，本文針對(duì)為什么要對(duì)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)以及企業(yè)績(jī)

14、效之間的關(guān)系做研究進(jìn)行闡述，闡明研究的意義以及研究過程中主要采用的一些研究工具，包括理論工具和技術(shù)工具；第二部分主要回顧了前人學(xué)者的與本文相關(guān)的已有研究，同時(shí)分析本文涉及到的一些基本的理論基礎(chǔ)；第三部分為實(shí)證研究，通過對(duì)選取的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行一系列的回歸分析得到最終結(jié)果，與提出假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證和分析；第四部分為結(jié)論與建議，總結(jié)分析了整個(gè)研究結(jié)果，并針對(duì)出現(xiàn)的問題及后續(xù)研究提出了合理化建議。2.文獻(xiàn)綜述與理論回顧2.1融資結(jié)構(gòu)理論回顧2.1.1 MM定理MM定理建立了以不考慮企業(yè)所得稅為前提的理論模型，在這個(gè)模型中如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同而融資結(jié)構(gòu)不同時(shí)，其融資結(jié)構(gòu)以及債務(wù)資本對(duì)于企業(yè)總體的市場(chǎng)價(jià)值以及資

15、產(chǎn)的關(guān)聯(lián)程度極低，這兩個(gè)要素是相對(duì)獨(dú)立的。且該種理論強(qiáng)調(diào)的是沒有最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。該種理論經(jīng)過不斷地完善發(fā)展過程中，又將企業(yè)所得稅納入了理論體系中。公司的負(fù)債程度與企業(yè)的免稅額度呈正相關(guān)關(guān)系，免稅支出就會(huì)越多，在總資本増加稅率不増加的情況下，債務(wù)資本占的比例越大，企業(yè)所能夠獲得相關(guān)利益就越多。2.1.2權(quán)衡理論與MM定理強(qiáng)調(diào)沒有最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)不同的是，權(quán)衡理論認(rèn)為存在著最好的融資結(jié)構(gòu)。這種理想結(jié)構(gòu)涉及的兩個(gè)重要要點(diǎn)就是債務(wù)利息的抵稅收益以及財(cái)務(wù)困境成本。權(quán)衡理論強(qiáng)調(diào)的是這兩個(gè)要素之間的平衡狀態(tài)，二者達(dá)到了理想平衡狀態(tài)，那么企業(yè)就能夠?qū)崿F(xiàn)自身融資的最佳結(jié)構(gòu)。這種理論相對(duì)來說更加符合企業(yè)實(shí)際的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀

16、。2.1.3代理理論該種理論對(duì)企業(yè)是否應(yīng)該聘請(qǐng)高級(jí)經(jīng)理人來對(duì)公司進(jìn)行管理，且這種情況對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的成本問題做出了探討。該理論認(rèn)為代理問題存在與否取決于當(dāng)企業(yè)所有人是否同時(shí)擁有企業(yè)的所有權(quán)和管理權(quán)時(shí)。當(dāng)所有人同時(shí)有著兩種權(quán)利時(shí)，管理崗位的工作效能會(huì)更大，也不存在相應(yīng)的代理問題。而所有人只擁有企業(yè)的所有權(quán)，沒有管理權(quán)之后，管理人員就能夠通過發(fā)行股票或舉債等方式從外部獲取到新的經(jīng)濟(jì)資源，有時(shí)他們會(huì)用這種資源提高在職消費(fèi)，且該個(gè)崗位的工作效能達(dá)不到最優(yōu)，且相應(yīng)的代理問題會(huì)隨之而來。企業(yè)的代理成本主要包括：股權(quán)融資成本和債務(wù)融資成本。2.1.4信號(hào)傳遞理論該種理論強(qiáng)調(diào)了企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)對(duì)于第三者企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況

17、的重要傳遞作用。融資結(jié)構(gòu)作為一種信號(hào)，可以向投資者發(fā)出企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況是好是壞的信息。而企業(yè)對(duì)于融資結(jié)構(gòu)的選擇就變得至關(guān)重要，不同發(fā)展?fàn)顟B(tài)的企業(yè)有必要根據(jù)自身的具體情況來選擇最優(yōu)的一種融資結(jié)構(gòu)。以股價(jià)表現(xiàn)情況為例，當(dāng)一個(gè)企業(yè)的股價(jià)被低估時(shí)，企業(yè)比較適合債務(wù)融資；股價(jià)被高估時(shí)，則傾向采用權(quán)益融資。2.1.5優(yōu)序融資理論該種理論對(duì)融資方式進(jìn)行了是否為最優(yōu)進(jìn)行了一個(gè)序列上的排列。優(yōu)序融資最為青睞的是融資方式是內(nèi)源融資，強(qiáng)調(diào)了該種融資方式的穩(wěn)定性特征，認(rèn)為其不會(huì)傳遞出可能降低股價(jià)的信號(hào)，也不需要支付各種發(fā)行費(fèi)、手續(xù)費(fèi)等，受約束少，因而是首選的融資方式。其次是風(fēng)險(xiǎn)較低的融資；再次是風(fēng)險(xiǎn)較高的債務(wù)融資；最后才

18、是發(fā)行股票。2.2文獻(xiàn)綜述2.2.1債務(wù)融資與公司績(jī)效關(guān)系綜述樂娜（2010）以中小板上市的企業(yè)作為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)中小板上市公司的業(yè)績(jī)與資產(chǎn)負(fù)債率成正比，但相關(guān)系數(shù)較小，可見負(fù)債比率的増加將促進(jìn)公司績(jī)效的增加，但目前我國(guó)中小板企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿利用率不足。梁紅（2013）研究的側(cè)重點(diǎn)放在公司的負(fù)債比率。通過研究該種指標(biāo)與公司具體的經(jīng)營(yíng)效益之間的關(guān)系，探討負(fù)債比率對(duì)于公司的經(jīng)營(yíng)效益與經(jīng)營(yíng)水平之間的作用力。研究主要針對(duì)的樣本地域范圍是北京，樣本數(shù)量為12家，時(shí)間范圍是2007年至2011年。最終得出的結(jié)論為負(fù)債比率與公司經(jīng)營(yíng)效益的數(shù)據(jù)為負(fù)相關(guān)，說明公司應(yīng)該適度控制負(fù)債規(guī)模。陳毅（2015）研究的側(cè)

19、重點(diǎn)放在公司的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)。通過研究該種指標(biāo)與公司具體的經(jīng)營(yíng)效益之間的關(guān)系，探討其對(duì)于公司的經(jīng)營(yíng)效益與經(jīng)營(yíng)水平之間是否存在正向或者負(fù)向相關(guān)的關(guān)系。研究主要針對(duì)的樣本行業(yè)是房地產(chǎn)行業(yè)，樣本數(shù)量為100家，時(shí)間范圍是2012年至2014年。最終得出的結(jié)論為債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營(yíng)效益的數(shù)據(jù)為負(fù)相關(guān)，說明公司應(yīng)該將公司的資產(chǎn)負(fù)債率控制在合理范圍內(nèi)，降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的資金安全度。2.2.2股權(quán)融資與公司績(jī)效關(guān)系綜述徐煒，胡道擁（2006）以1997到1999年上交所的上市公司作為樣本，分析公司股權(quán)結(jié)構(gòu)以及公司經(jīng)營(yíng)效益二者之間的關(guān)聯(lián)度。探究股權(quán)集中度以及來源不同的各種股份類型與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間是否存在正向或負(fù)向的關(guān)系。最后的研究結(jié)果表明，不同的股份來源類型對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生著不同的影響，影響的形態(tài)主要有U型關(guān)系與負(fù)相關(guān)關(guān)系，股權(quán)集中度則與之呈現(xiàn)正相關(guān)。李文曉，高燕（2013）從股權(quán)所有者性質(zhì)和股權(quán)集中度兩個(gè)角度，對(duì)2007年至2011年上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。對(duì)國(guó)有股、法人股以及