財(cái)務(wù)成本管理第四章

1、12財(cái)務(wù)估價(jià)的含義財(cái)務(wù)估價(jià)是指對一項(xiàng)資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)。資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是指用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計(jì)算的資產(chǎn)預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。它與資產(chǎn)的賬面價(jià)值、清算價(jià)值和市場價(jià)值既有聯(lián)系，也有區(qū)別。 很顯然，今天的 我們已意識到了貨幣的時(shí)間價(jià)值!今天的10,000美元和 十年后的 10,000美元,你會選擇哪一個(gè)? 4第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值一、什么是貨幣的時(shí)間價(jià)值1.含義：貨幣時(shí)間價(jià)值是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，也稱為資金時(shí)間價(jià)值。2.量的規(guī)定性從量的規(guī)定性來看，貨幣的時(shí)間價(jià)值是在沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。 （一）終值和現(xiàn)值的概念 終值：終值：指現(xiàn)在的一筆錢或一系列支付

2、款項(xiàng)按給定的利息率計(jì)算所得到的在某個(gè)未來時(shí)間點(diǎn)的價(jià)值。俗稱“本利和”，記作F。 現(xiàn)值：現(xiàn)值：指未來的一筆錢或一系列支付款項(xiàng)按給定的利息率計(jì)算所得到的現(xiàn)在的價(jià)值。俗稱“本金”，記作P。二、貨幣時(shí)間價(jià)值的基本計(jì)算6二、貨幣時(shí)間價(jià)值的基本計(jì)算（二）利息的兩種計(jì)算方法：單利、復(fù)利單利：只對本金計(jì)算利息。（各期利息是一樣的）復(fù)利：不僅要對本金計(jì)算利息,而且要對前期的利息也要計(jì)算利息。（各期利息不是一樣的） 【例4-1】若將1000元以7%的利率存入銀行，則2年后的本利和是多少？ 0 1 7%【例4-2】假定你在2年后需要1,000美元，那么在利率是7%的條件下,你現(xiàn)在需要向銀行存入多少錢? 0 1 7%

3、PV19（三）一次性款項(xiàng)終值與現(xiàn)值的計(jì)算1.復(fù)利終值復(fù)利終值計(jì)算公式: 2.復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算公式： np (1+i)F nnFp(1 i)(1 i)F10復(fù)利計(jì)算中的復(fù)利計(jì)算中的i是利率，相應(yīng)地，指數(shù)是利率，相應(yīng)地，指數(shù)n為為期數(shù)。期數(shù)。稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，記作（p/F,i,n）。復(fù)利現(xiàn)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)均可通過查表求值系數(shù)均可通過查表求得。得。n(1i)n(1i)113.系數(shù)間的關(guān)系復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/F,i,n）與復(fù)利終值系數(shù)（F/P,i,n）互為倒數(shù) 12【例4-3】某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬元；另一方案是5年后付100萬元，若目前的銀行貸款利率是7%，應(yīng)如何付款？

4、 13（四）名義年利率、期間利率和有效年利率 1 、含義名義年利率名義利率是指銀行等金融機(jī)構(gòu)提供的利率，也叫報(bào)價(jià)利率。在提供報(bào)價(jià)利率時(shí)，還必須同時(shí)提供每年的復(fù)利次數(shù)（或計(jì)息期的天數(shù)），否則意義是不完整的。期間利率（周期利率）期間利率是指借款人每期支付的利率，它可以是年利率，也可以是六個(gè)月、每季度、每月或每日等。期間利率名義利率/每年復(fù)利次數(shù) 有效年利率有效年利率，是指按給定的期間利率每年復(fù)利m次時(shí)，能夠產(chǎn)生相同結(jié)果的年利率，也稱等價(jià)年利率。142.名義利率下終值和現(xiàn)值的計(jì)算將名義利率（r）調(diào)整為計(jì)息期利率（r/m），將年數(shù)（n）調(diào)整為期數(shù)（mn）。 153.有效年利率（有效年利率（i）與名義利

5、率）與名義利率( r )的關(guān)系的關(guān)系比較當(dāng)計(jì)息周期為一年時(shí)，有效年利率名義利率當(dāng)計(jì)息周期為一年時(shí)，有效年利率名義利率計(jì)息周期短于一年時(shí)，有效年利率名義利率計(jì)息周期短于一年時(shí)，有效年利率名義利率計(jì)息周期長于一年時(shí)，有效年利率名義利率計(jì)息周期長于一年時(shí)，有效年利率名義利率結(jié)論（1）名義利率越大，計(jì)息周期越短，有效年名義利率越大，計(jì)息周期越短，有效年利率與名義利率的差異就越大；利率與名義利率的差異就越大；（2）名義利率不能完全反映資本的時(shí)間價(jià)值名義利率不能完全反映資本的時(shí)間價(jià)值，有效年利率才能真正反映資本的時(shí)間價(jià)值，有效年利率才能真正反映資本的時(shí)間價(jià)值。換算公式 式中：m為一年計(jì)息次數(shù)。 16【例4

6、-5】某公司發(fā)行的面值1000元的5年期債券，其年利率為8%。如果每年計(jì)息一次，則利率8為有效年利率，其終值為：F=1000(1+8%)5=1469如果每年計(jì)息4次，則利率8為名義利率，其有效年利率為： 【例4-6】某人退休時(shí)有現(xiàn)金20萬元，擬選擇一項(xiàng)回報(bào)比較穩(wěn)定的投資，希望每個(gè)季度能收入4000元補(bǔ)貼生活。那么，該項(xiàng)投資的實(shí)際報(bào)酬率（有效年報(bào)酬率）應(yīng)為（ ）。 A.2% B.8% C.8.24% D.10.04%【答案】C 【解析】根據(jù)題意，希望每個(gè)季度能收入4000元，1年的復(fù)利次數(shù)為4次，名義年利率（40004）/200000100%8%，故名義報(bào)酬率為8%，實(shí)際報(bào)酬率i（12%）418

7、.24%。 【例單選題】A債券每半年付息一次，報(bào)價(jià)利率為8%，B債券每季度付息一次，如果想讓B債券在經(jīng)濟(jì)上與A債券等效，B債券的報(bào)價(jià)利率應(yīng)為（）。A.8%B.7.92%C.8.16%D.6.78% 正確答案正確答案B解析解析A債券的有效年利率（債券的有效年利率（14%）218.16%，設(shè)設(shè)B債券的報(bào)價(jià)利率為債券的報(bào)價(jià)利率為r，則：（，則：（1r/4）418.16%，解，解得：得：r=7.92%。19（五）年金1.含義：等額、定期的系列收付款項(xiàng)。2.種類：20213.普通年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算（1）普通年金終值A(chǔ): 年金金額（每年年末支付）22被稱為年金終值系數(shù)，用符號（F/A，i，n）表示。23

8、（2 2）普通年金現(xiàn)值）普通年金現(xiàn)值是指為在是指為在每期期末每期期末取得相等金額的款項(xiàng)，現(xiàn)取得相等金額的款項(xiàng)，現(xiàn)在需要投入的金額。在需要投入的金額。 普通年金現(xiàn)值年金普通年金現(xiàn)值年金年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)也可以理解為，在未來每期期末取得的相等金額的款項(xiàng)折算為現(xiàn)在的總的價(jià)值。 按照終值和現(xiàn)值的關(guān)系：24 被稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，記（P/A，i，n）【提示】普通年金現(xiàn)值的現(xiàn)值點(diǎn)，為第一期期初時(shí)刻。 25【例4-7】假設(shè)企業(yè)按12的年利率取得貸款200000元，要求在5年內(nèi)每年末等額償還，每年的償付額應(yīng)為（ ）元。（2000年）A40000 B52000C55482 D6400026系數(shù)間的關(guān)系：系數(shù)

9、間的關(guān)系：復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)與復(fù)利終值系數(shù)互為互為倒數(shù)倒數(shù)普通年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)互為倒數(shù)互為倒數(shù) 普通年金現(xiàn)值系數(shù)與投資回收系數(shù)互為倒數(shù)互為倒數(shù)27【例4-8】普通年金終值系數(shù)的倒數(shù)稱為（ ）。（1999年）A復(fù)利終值系數(shù) B. 償債基金系數(shù)C普通年金現(xiàn)值系數(shù) D. 投資回收系數(shù) 答案：B解析：償債基金是指為使年金終值達(dá)到既定金額，每年應(yīng)支付的年金數(shù)額，其等于終值除以年金終值系數(shù)。所以，年金終值系數(shù)的倒數(shù)稱為償債基金系數(shù)。284.預(yù)付年金（1）預(yù)付年金終值計(jì)算【提示提示】預(yù)付年金終值系數(shù)與普通年金終值系數(shù)的關(guān)系：期預(yù)付年金終值系數(shù)與普通年金終值系數(shù)的關(guān)系：期數(shù)加數(shù)加1，系數(shù)減，系數(shù)減1。 方

10、法二：預(yù)付年金終值普通年金終值方法二：預(yù)付年金終值普通年金終值（1i） A（F/A，i，n）（1i） 2930（2）預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算 方法一：方法一：PA（P/A，i，n1）A A（P/A，i，n1）1【提示】預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)與普通年金現(xiàn)值系數(shù)的【提示】預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)與普通年金現(xiàn)值系數(shù)的關(guān)系：系數(shù)加關(guān)系：系數(shù)加1，期數(shù)減，期數(shù)減1。31方法二：預(yù)付年金現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值方法二：預(yù)付年金現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值（1i）A（P/A，i，n）（1i） 32總結(jié)：總結(jié)：【掌握方法掌握方法】（1）終值系數(shù)加期數(shù)，現(xiàn)值系數(shù)減期數(shù)。）終值系數(shù)加期數(shù)，現(xiàn)值系數(shù)減期數(shù)。（2）預(yù)付年金終值（現(xiàn)值）系數(shù)普通年金終值（現(xiàn)值

11、）系）預(yù)付年金終值（現(xiàn)值）系數(shù)普通年金終值（現(xiàn)值）系數(shù)數(shù)（1折現(xiàn)率）折現(xiàn)率） 【例4-9】下列關(guān)于資金時(shí)間價(jià)值系數(shù)關(guān)系的表述中，正確的有（）。A.普通年金現(xiàn)值系數(shù)投資回收系數(shù)1B.普通年金終值系數(shù)償債基金系數(shù)1C.普通年金現(xiàn)值系數(shù)（1折現(xiàn)率）預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)D.普通年金終值系數(shù)（1折現(xiàn)率）預(yù)付年金終值系數(shù)33正確答案正確答案ABCD34【例4-10】6年分期付款購物，每年初付200元，設(shè)銀行利率為10%，該項(xiàng)分期付款相當(dāng)于一次現(xiàn)金支付的購價(jià)是多少？P=A（ P/A,i,n-1）+1 = 200（P/A,10%,5）1 =200（3.791+1） =958.20(元) 【例4-11】某公司每年年

12、初借款10萬元，共5年，第5年末一次性還本付息65萬元，這項(xiàng)借款利率為（ ）。 A.8.5 B.8.88 C.10.5 D.12.3 【答案】B 【解析】在現(xiàn)值和終值的公式中，一般由四個(gè)變量，已知其中三個(gè)，就可以求出第四個(gè)。對于這類問題，可根據(jù)已知條件判斷符合哪個(gè)終值或現(xiàn)值公式，將有關(guān)數(shù)據(jù)代入，用內(nèi)插法求解。 根據(jù)題意本題符合預(yù)付年金的形式，根據(jù)根據(jù)題意本題符合預(yù)付年金的形式，根據(jù)其終值計(jì)算公式：其終值計(jì)算公式：65651010 （F/A,i,6F/A,i,6）11，得：（得：（F/AF/A，i i，6 6）7.57.5查表：（查表：（F/AF/A，8%8%，6 6）7.33597.3359

13、（F/AF/A，9%9%，6 6）7.52337.52333359. 75233. 73359. 75 . 7%8%9%8i利率利率 系數(shù)系數(shù)8% 7.33598% 7.3359i 7.5 i 7.5 9% 7.52339% 7.5233i i8.88%8.88% 【例4-12】某人年初存入銀行1000元，假設(shè)銀行按每年10%的復(fù)利計(jì)息，每年末取出200元，則最后一次能夠足額（200元）提款的時(shí)間是第()年末。 A. 5 B. 8 C. 7 D. 9 38【答案】C 【解析】200(P/A，10%，n)=1000，即(P/A，10%，n)=5。 (P/A，10%，7)4.8684，(P/A，1

14、0%，8)5.3349，所以，該題答案是第7年末。395、遞延年金（1） 遞延年金終值：遞延年金終值只與連續(xù)收支期（n）有關(guān),與遞延期（m）無關(guān)。40由上圖可以看出遞延年金終值與普通年金終值的計(jì)算一樣，都為FA（F/A，i，n） 這里n為A的個(gè)數(shù)?！咀⒁庾⒁狻窟f延年金終值只與連續(xù)收支期（遞延年金終值只與連續(xù)收支期（n）有）有關(guān)，與遞延期（關(guān)，與遞延期（m）無關(guān)。）無關(guān)。41（2）遞延年金現(xiàn)值【方法一】兩次折現(xiàn)計(jì)算公式如下：計(jì)算公式如下：PA（P/A，i，n）（P/F，i，m） 【方法二方法二】年金現(xiàn)值系數(shù)之差年金現(xiàn)值系數(shù)之差4243【例4-13】有一項(xiàng)年金，前3年無流入，后5年每年年初流入50

15、0萬元，假設(shè)年利率為10%，其現(xiàn)值為（ ）萬元。A1994.59 B1565.68C1813.48 D1423.21【例4-13】有一項(xiàng)年金，前3年無流入，后5年每年年初流入100萬元，假設(shè)年利率為10%，其現(xiàn)值為（ ）。 A.350.53 B.320.53 C.313.27 D.318.27【答案】C 【解析】“前3年無流入”意味著從第4年開始有現(xiàn)金流入，根據(jù)題意可知，從第4年初開始有現(xiàn)金流入（注意不能將“后5年每年年初流入”理解為第一次流入發(fā)生在第5年初）。由于第一次流入發(fā)生在第4年初（相當(dāng)于第3年末），因此，遞延期m312。現(xiàn)值100（P/A，10%，5）（P/F，10%，2）313.2

16、7（元）45【例4-14】遞延年金具有如下特點(diǎn)：（ ）。（1998年）A年金的第一次支付發(fā)生在若干期以后B沒有終值C年金的現(xiàn)值與遞延期無關(guān)D年金的終值與遞延期無關(guān)E現(xiàn)值系數(shù)是普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù) 46【例4-15】某公司擬購置一處房產(chǎn)，房主提出兩種付款方案：（1）從現(xiàn)在起，每年年初支付20萬元，連續(xù)支付10次，共200萬元；（2）從第5年開始，每年年末支付25萬元，連續(xù)支付10次，共250萬元。（3）從第5年開始，每年年初支付24萬元，連續(xù)支付10次，共240萬元。假設(shè)該公司的資金成本率（即最低報(bào)酬率）為10%，你認(rèn)為該公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案?476.永續(xù)年金 （1）永續(xù)年金終值： 沒有終值（2

17、）永續(xù)年金現(xiàn)值=A/i48（六）折現(xiàn)率、期間的推算在資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算公式中，都有四個(gè)變量，已知其中的三個(gè)值，就可以推算出第四個(gè)的值。前面討論的是終值F、現(xiàn)值P以及年金A的計(jì)算。這里討論的是已知終值或現(xiàn)值、年金、期間，求折現(xiàn)率；或者已知終值或現(xiàn)值、年金、折現(xiàn)率，求期間。對于這一類問題，只要代入有關(guān)公式求解折現(xiàn)率或期間即可。與前面不同的是，在求解過程中，通常需要應(yīng)用一種特殊的方法內(nèi)插法。 4950【例計(jì)算題】現(xiàn)在向銀行存入20000元，問年利率i為多少時(shí)，才能保證在以后9年中每年年末可以取出4000元。 51總結(jié)：解決貨幣時(shí)間價(jià)值問題所要遵循的步驟：1.完全地了解問題；2.判斷這是一個(gè)現(xiàn)值問題還

18、是一個(gè)終值問題；3.畫一條時(shí)間軸；4.標(biāo)示出代表時(shí)間的箭頭，并標(biāo)出現(xiàn)金流； 5.決定問題的類型：單利、復(fù)利、終值、現(xiàn)值、年金問題、混合現(xiàn)金流問題；6.解決問題。 5253第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬本節(jié)要點(diǎn)本節(jié)要點(diǎn)一、風(fēng)險(xiǎn)的含義一、風(fēng)險(xiǎn)的含義二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬三、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬三、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬四、資本資產(chǎn)定價(jià)模式四、資本資產(chǎn)定價(jià)模式54一、風(fēng)險(xiǎn)的含義一、風(fēng)險(xiǎn)的含義P92一般概念風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性。特征風(fēng)險(xiǎn)不僅包括負(fù)面效應(yīng)的不確定性，還包括正面效應(yīng)的不確定性。危險(xiǎn)專指負(fù)面效應(yīng)。風(fēng)險(xiǎn)的另一部分即正面效應(yīng)，可以稱為“機(jī)會”。財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)含義與

19、收益相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)才是財(cái)務(wù)管理中所說的風(fēng)險(xiǎn)。55二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 （一） 風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法1.利用概率分布圖 ：概率是用來表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。 562.利用數(shù)理統(tǒng)計(jì)指標(biāo)（方差、標(biāo)準(zhǔn)差、變化系數(shù)）（1）預(yù)期值（期望值、均值）：反映平均收益水平，不能用來衡量風(fēng)險(xiǎn)。 57（2）方差當(dāng)預(yù)期值相同時(shí)，方差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。 58（3）標(biāo)準(zhǔn)差：也叫均方差，是方差的平方根,是各種可能的報(bào)酬率偏離預(yù)期報(bào)酬率的綜合差異。其計(jì)算公式有三種：59（4）變化系數(shù)=標(biāo)準(zhǔn)差/均值變化系數(shù)是從相對角度觀察的差異和離散程度，不受預(yù)期值是否相同的影響。甲乙預(yù)期值2550標(biāo)準(zhǔn)差2530變化系

20、數(shù)10.6當(dāng)預(yù)期值不同的情況下變化系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。 60單項(xiàng)選擇題某企業(yè)面臨甲、乙兩個(gè)投資項(xiàng)目。經(jīng)衡量，它們的預(yù)期報(bào)酬率相等，甲項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差小于乙項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差。對甲、乙項(xiàng)目可以做出的判斷為（ ）。(2003年)A.甲項(xiàng)目取得更高報(bào)酬和出現(xiàn)更大虧損的可能性均大于乙項(xiàng)目B.甲項(xiàng)目取得更高報(bào)酬和出現(xiàn)更大虧損的可能性均小于乙項(xiàng)目C.甲項(xiàng)目實(shí)際取得的報(bào)酬會高于其預(yù)期報(bào)酬D.乙項(xiàng)目實(shí)際取得的報(bào)酬會低于其預(yù)期報(bào)酬【答案】B61【例題計(jì)算題】某企業(yè)有 A、B兩個(gè)投資項(xiàng)目，計(jì)劃投資額均為1000萬元，其收益(凈現(xiàn)值)的概率分布如下表：金額單位：萬元 要求： (l)分別計(jì)算A、B兩個(gè)項(xiàng)目凈現(xiàn)值的期望值； (2

21、)分別計(jì)算A、B兩個(gè)項(xiàng)目期望值的標(biāo)準(zhǔn)差； (3)判斷A、B兩個(gè)投資項(xiàng)目的優(yōu)劣。市場狀況概率A項(xiàng)目凈現(xiàn)值B項(xiàng)目凈現(xiàn)值好一般差0.20.60.220010050300100-5062【例題單選題】某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)存在一定風(fēng)險(xiǎn)的完整工業(yè)項(xiàng)目投資，有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇：已知甲方案凈現(xiàn)值的期望值為1000萬元，標(biāo)準(zhǔn)差為300萬元；乙方案凈現(xiàn)值的期望值為1200萬元，標(biāo)準(zhǔn)差為330萬元。下列結(jié)論中正確的是（）。A.甲方案優(yōu)于乙方案 B.甲方案的風(fēng)險(xiǎn)大于乙方案C.甲方案的風(fēng)險(xiǎn)小于乙方案D.無法評價(jià)甲乙方案的風(fēng)險(xiǎn)大小【答案】B63三、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬三、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 投資組合理論：投資組合理論

22、：投資組合理論認(rèn)為，若干各證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)。64（一）證券組合的預(yù)期報(bào)酬率各種證券預(yù)期報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)。mjjjArr165（二）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量1.基本公式其中：m是組合內(nèi)證券種類總數(shù)；Aj是第j種證券在投資總額中的比例；Ak是第k種證券在投資總額中的比例；jk是第j種證券與第k種證券報(bào)酬率的協(xié)方差。jk=rjkjk，rjk是第j種證券與第k種證券報(bào)酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)，j是第j種證券的標(biāo)準(zhǔn)差，k是第k種證券的標(biāo)準(zhǔn)差。 mkjkkjmjpAA1166公式理解：上面投資組合的風(fēng)險(xiǎn)公式很難理解

23、，我們來分解一下：若投資于兩種證券：投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 這里 代表兩項(xiàng)資產(chǎn)報(bào)酬之間的協(xié)方差； 22221112111212A(1 A )2A (1 A ) 1267組合風(fēng)險(xiǎn)的影響因素（1）投資比重（2）個(gè)別標(biāo)準(zhǔn)差（3）相關(guān)系數(shù)（協(xié)方差） rkjjkjk68相關(guān)系數(shù) r 的計(jì)算和含義：當(dāng)相關(guān)系數(shù)為1時(shí)，表示一種證券報(bào)酬率的增長總是與另一種證券報(bào)酬率的增長成比例，反之亦然；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為-1時(shí)，表示一種證券報(bào)酬的增長與另一種證券報(bào)酬的減少成比例，反之亦然；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為0時(shí)，表示缺乏相關(guān)性，每種證券的報(bào)酬相對于另外的證券的報(bào)酬率獨(dú)立變動。一般而言，多數(shù)證券的報(bào)酬率趨于同向變動，因此兩種證券之間的相關(guān)系數(shù)

24、多為小于1的正值。69協(xié)方差矩陣N項(xiàng)組合的投資:方差有N項(xiàng),協(xié)方差有N（N-1）項(xiàng) 協(xié)方差比方差更重要當(dāng)N足夠大時(shí)，組合的方差主要取決于協(xié)方差。因此，充分投資組合的風(fēng)險(xiǎn)只受證券之間協(xié)方差的影響而與證券本身的風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)。70【例題單選題】已知A證券收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.2，B證券收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.5，A、B兩者之間收益率的協(xié)方差是0.06,則A、B兩者之間收益率的相關(guān)系數(shù)為（ ）A.0.1 B.0.2 C.0.25 D.0.6【答案】D71（三）有效集與無效集機(jī)會集需注意的結(jié)論有效集含義：有效集或有效邊界，它位于機(jī)會集的頂部，從最小方差組合點(diǎn)起到最高預(yù)期報(bào)酬率點(diǎn)止。理解：有效資產(chǎn)組合曲線是一個(gè)由特

25、定投資組合構(gòu)成的集合。集合內(nèi)的投資組合在既定的風(fēng)險(xiǎn)水平上，期望報(bào)酬率是最高的，或者說在既定的期望報(bào)酬率下，風(fēng)險(xiǎn)是最低的。投資者絕不應(yīng)該把所有資金投資于有效資產(chǎn)組合曲線以下的投資組合。無效集三種情況：相同的標(biāo)準(zhǔn)差和較低的期望報(bào)酬率；相同的期望報(bào)酬率和較高的標(biāo)準(zhǔn)差；較低報(bào)酬率和較高的標(biāo)準(zhǔn)差。7273（四）相關(guān)系數(shù)與機(jī)會集的關(guān)系結(jié)論關(guān)系證券報(bào)酬率的相關(guān)系數(shù)越小，機(jī)會集曲線就越彎曲，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)也就越強(qiáng)。r=1，機(jī)會集是一條直線，不具有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)；r1，機(jī)會集會彎曲，有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)；r足夠小，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)較強(qiáng)；會產(chǎn)生比最低風(fēng)險(xiǎn)證券標(biāo)準(zhǔn)差還低的最小方差組合，會出現(xiàn)無效集。7475多項(xiàng)選擇題假設(shè)

26、甲、乙證券收益的相關(guān)系數(shù)接近于零，甲證券的預(yù)期報(bào)酬率為6（標(biāo)準(zhǔn)差為10），乙證券的預(yù)期報(bào)酬率為8（標(biāo)準(zhǔn)差為15），則由甲、乙證券構(gòu)成的投資組合（ ）。A.最低的預(yù)期報(bào)酬率為6B.最高的預(yù)期報(bào)酬率為8C.最高的標(biāo)準(zhǔn)差為15D.最低的標(biāo)準(zhǔn)差為10【答案】：ABC76多項(xiàng)選擇題 A證券的預(yù)期報(bào)酬率為12%，標(biāo)準(zhǔn)差為15%；B證券的預(yù)期報(bào)酬率為18%，標(biāo)準(zhǔn)差為20%。投資于兩種證券組合的機(jī)會集是一條曲線，有效邊界與機(jī)會集重合，以下結(jié)論中正確的有（ ）。A.最小方差組合是全部投資于A證券B.最高預(yù)期報(bào)酬率組合是全部投資于B證券C.兩種證券報(bào)酬率的相關(guān)性較高，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)較弱D.可以在有效集曲線上找到風(fēng)

27、險(xiǎn)最小、期望報(bào)酬率最高的投資組合【答案】ABC77（五）多種證券組合的機(jī)會集與有效集（五）多種證券組合的機(jī)會集與有效集 兩種證券組合，機(jī)會集是一條曲線。如果多種證券組合，則機(jī)會集為一個(gè)平面。 78（六）資本市場線 含義：如果存在無風(fēng)險(xiǎn)證券，新的有效邊界是經(jīng)過無風(fēng)險(xiǎn)利率并和機(jī)會集相切的直線，該直線稱為資本市場線。理解：存在無風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會時(shí)的有效集。79資本市場線的假設(shè)：存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。80存在無風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會時(shí)的組合報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)總期望報(bào)酬率=Q（風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率）+（1-Q）（無風(fēng)險(xiǎn)利率）總標(biāo)準(zhǔn)差Q風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差Q代表投資者自有資本總額中投資于風(fēng)險(xiǎn)組合的比例，1-Q代表投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例

28、?！咎崾尽咳绻J出資金，Q將小于1；如果是借入資金，Q會大于1。結(jié)論（1）資本市場線提示出持有不同比例的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場組合情況下風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期報(bào)酬率的權(quán)衡關(guān)系。在M點(diǎn)的左側(cè)，你將同時(shí)持有無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。在M點(diǎn)的右側(cè)，你將僅持有市場組合M，并且會借入資金以進(jìn)一步投資于組合M。（2）資本市場線與機(jī)會集相切的切點(diǎn)M是市場均衡點(diǎn)，它代表惟一最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。（3）個(gè)人的效用偏好與最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合相獨(dú)立（或稱相分離）。81【注意】 投資比例的計(jì)算。這里計(jì)算投資比例時(shí)，分母為自有資金，分子為投入風(fēng)險(xiǎn)組合的資金。（ 1）自有資金100萬，80萬投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，20萬投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，則風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的

29、投資比例為80%，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例為20%；（2）自有資金100萬元，借入資金20萬，則投入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例為120%，投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例為1-120%=-20%。 82標(biāo)準(zhǔn)差公式解析：由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差=由于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差為0,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)為0，所以, 由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差= 83單項(xiàng)選擇題已知某風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為15%和20%,無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%,假設(shè)某投資者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率取得資金,將其自有資金200萬元和借入資金50萬元均投資于風(fēng)險(xiǎn)組合,則投資人總期望報(bào)酬率和總標(biāo)準(zhǔn)差分別為（ ）。A.

30、16.75%和25% B.13.65%和16.24%C.16.75%和12.5% D.13.65%和25%【答案】A84（七）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（七）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 含義致險(xiǎn)因素與組合資產(chǎn)數(shù)量之間的關(guān)系非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn))指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性，它是可以通過有效的資產(chǎn)組合來消除掉的風(fēng)險(xiǎn)。它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的。可通過增加組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(市場風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn))是影響所有資產(chǎn)的，不能通過資產(chǎn)組合來消除的風(fēng)險(xiǎn)。這部分風(fēng)險(xiǎn)是由那些影響整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的。不能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失，它是始終存在的。8

31、586單項(xiàng)選擇題關(guān)于證券投資組合理論的以下表述中，正確的是（ ）。（2004年） A.證券投資組合能消除大部分系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) B.證券投資組合的總規(guī)模越大，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大 C.最小方差組合是所有組合中風(fēng)險(xiǎn)最小的組合，所以報(bào)酬最大 D.一般情況下，隨著更多的證券加入到投資組合中，整體風(fēng)險(xiǎn)降低的速度會越來越慢【答案】D87單項(xiàng)選擇題下列事項(xiàng)中，能夠改變特定企業(yè)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的是( )。A競爭對手被外資并購 B國家加入世界貿(mào)易組織C匯率波動 D貨幣政策變化【答案】A88重點(diǎn)把握的結(jié)論：重點(diǎn)把握的結(jié)論：（1）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅與組合中每個(gè)證券的報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差有關(guān)，而且與各證券之間報(bào)酬率的協(xié)方差有關(guān)；（2）投資機(jī)會

32、集描述了不同投資比例組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間的權(quán)衡關(guān)系；（3）風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)有時(shí)使得機(jī)會集曲線向左凸出，并產(chǎn)生比最低風(fēng)險(xiǎn)證券標(biāo)準(zhǔn)差還低的最小方差組合；（4）如果存在無風(fēng)險(xiǎn)證券，新的有效邊界是經(jīng)過 無風(fēng)險(xiǎn)利率并和 機(jī)會集相切的直線，該直線稱為資本市場線。89四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的研究對象：充分組合情況下風(fēng)險(xiǎn)與要求的收益率之間的均衡關(guān)系。要求的必要收益率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率【提示】在充分組合情況下，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)被分散，只剩下系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。要研究風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，就必須首先研究系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量。90（一）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量系數(shù)1.定義：某個(gè)資產(chǎn)的收益率與市場組合之間的相關(guān)性。2.

33、計(jì)算方法：其計(jì)算公式有兩種：（1）定義法： 91【提示】采用這種方法計(jì)算某資產(chǎn)的系數(shù)，需要首先計(jì)算該資產(chǎn)與市場組合的相關(guān)系數(shù)，然后計(jì)算該資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差和市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差，最后代入上式中計(jì)算出系數(shù)。某種股票值的大小取決于：該股票與整個(gè)市場的相關(guān)性；它自身的標(biāo)準(zhǔn)差；整個(gè)市場的標(biāo)準(zhǔn)差。市場組合的貝塔系數(shù)為1當(dāng)相關(guān)系數(shù)小于0時(shí)，貝塔系數(shù)為負(fù)值。 92（2）回歸直線法根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計(jì)的線性回歸原理，系數(shù)可以通過同一時(shí)期內(nèi)的資產(chǎn)收益率和市場組合收益率的歷史數(shù)據(jù)，使用線性回歸方程預(yù)測出來。系數(shù)就是該線性回歸方程的回歸系數(shù)。y=a+bx （y某股票的收益率，x市場組合的收益率）式中的b即為。 93【提示】（1）如果

34、直接記憶該計(jì)算公式的話，可以先記住分子，只要記住分子了，分母就很容易記了。令分子中x=y，即是分母。（2）采用這種方法計(jì)算系數(shù)，需要列表進(jìn)行必要的數(shù)據(jù)準(zhǔn)備。 943.系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義測度相對于市場組合而言，特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是多少。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，某資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率=貝塔系數(shù)市場風(fēng)險(xiǎn)收益率，即： 95系數(shù)等于1說明它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場的平均風(fēng)險(xiǎn)相同系數(shù)大于1（如為2）說明它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是市場組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的2倍系數(shù)小于1（如為0.5）說明它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只是市場組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的一半96（二）投資組合的系數(shù)對于投資組合來說，其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度也可以用系數(shù)來衡量。投資組合的系數(shù)是所有單項(xiàng)資產(chǎn)系數(shù)的加權(quán)平均

35、數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在投資組合中所占的比重。計(jì)算公式為：投資組合的系數(shù)受到單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)和各種資產(chǎn)在投資組合中所占比重兩個(gè)因素的影響?！咎崾尽客顿Y組合的貝塔系數(shù)大于組合中單項(xiàng)資產(chǎn)最小的貝塔系數(shù)，小于組合中單項(xiàng)資產(chǎn)最大的貝塔系數(shù)。97（三）證券市場線資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型如下：證券市場線實(shí)際上是用圖形來描述的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，它反映了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與投資者要求的必要報(bào)酬率之間的關(guān)系。 9899【提示】（1）無風(fēng)險(xiǎn)證券的=0，故Rf為證券市場線在縱軸的截距（2）證券市場線的斜率為Km-Rf（也稱風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格），一般來說，投資者對風(fēng)險(xiǎn)厭惡感越強(qiáng)，斜率越大。（3）投資者要求的收益率不僅僅取決于市場風(fēng)險(xiǎn)，

36、而且還取決于無風(fēng)險(xiǎn)利率（證券市場線的截距）和市場風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度（證券市場線的斜率）。由于這些因素始終處于變動中，所以證券市場線也不會一成不變。預(yù)期通貨膨脹提高時(shí)，無風(fēng)險(xiǎn)利率會隨之提高。進(jìn)而導(dǎo)致證券市場線的向上平移。 100（4）證券市場線既適用于單個(gè)證券，同時(shí)也適用于投資組合；適用于有效組合，而且也適用于無效組合；證券市場線比資本市場線的前提寬松，應(yīng)用也更廣泛。101（四）證券市場線與資本市場線的比較證券市場線資本市場線描述的內(nèi)容描述的是市場均衡條件下單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（無論是否已經(jīng)有效地分散風(fēng)險(xiǎn)）的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。描述的是由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的有效邊界。測度風(fēng)險(xiǎn)的工具單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合對于整個(gè)市