資本市場與證券投資基金的關(guān)系

1、上海財經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文論文題目（中文）：資本市場規(guī)模對證券投資基金投資策略影響的實證研究論文題目（英文）：作者姓名： 黃小霞 學(xué)院（系）：學(xué)科專業(yè)：研究方向：指導(dǎo)教師：目錄內(nèi)容摘要Abstract1 導(dǎo)論1.1 選題的背景及研究意義1.1.1 選題背景1.1.2 研究意義1.2 本文的研究思路、方法及邏輯結(jié)構(gòu)1.2.1 本文的研究思路1.2.2 本文的研究方法1.2.3 本文的邏輯結(jié)構(gòu)2 證券投資基金投資策略理論及識別2.1 投資策略理論及方法2.1.1 基于投資策略2.1.2 基于投資策略2.2 證券投資基金3 證券投資基金 證券投資基金(Securities Investment Fun

2、d)是指通過公開發(fā)售基金份額募集資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運作資金，為基金份額持有人的利益，以資產(chǎn)組合方式進行證券投資的一種利益共享、風險共擔的集合投資方式。 最早的基金究竟誕生于何時何地并沒有一致的看法。有人認為是1822年由荷蘭國王威廉一世所創(chuàng)立的私人信托投資基金可能是最早的。更有人認為，1774年，荷蘭商人凱特威士（Ketwich）最早已經(jīng)付諸實踐，創(chuàng)辦了一支信托基金。一般認為1868年的英國的 “海外及殖民地政府信托基金”是世界上第一支基金（封閉基金）；而1924年誕生于美國的“馬薩諸塞投資信托基金”是世界上的第一支開放式基金。在18世紀末、19世紀初產(chǎn)業(yè)革命的推動后產(chǎn)

3、生的，而后興盛于美國，已經(jīng)風靡于全世界。在不同的國家，投資基金的稱謂有所區(qū)別。英國和中國香港稱之為“單位信托投資基金”；美國稱為“共同基金”，日本和中國臺灣則稱為“證券投資信托基金”。這些不同的稱謂在內(nèi)涵和運作上無太大區(qū)別。投資基金在西方國家早已成為一種重要的融資、投資手段，并在當代得到了進一步發(fā)展。20世紀60年代以來，一些發(fā)展中國家積極仿效，愈來愈運用投資基金這一形式吸收國內(nèi)外資金，促進本國經(jīng)濟的發(fā)展。1997年11月14日，我國頒布證券投資基金管理暫行辦法；2004年6月1日頒布了證券投資基金法。以這兩部法律為界點，我國的基金行業(yè)主要分為三個階段，即早期探索階段（20世紀70年代1997

4、年11月）、試點發(fā)展階段（1997年2004年6月）、快速發(fā)展階段（2004年6月1日至今）。這不僅支持了我國經(jīng)濟建設(shè)和改革開放事業(yè)，而且也為廣大投資者提供了一種新型的金融投資選擇，活躍了金融市場，豐富了金融市場的內(nèi)容，促進了金融市場的發(fā)展和完善。1  2006 年末，中國證券投資基金業(yè)的資產(chǎn)凈值直逼一萬億的資產(chǎn)規(guī)模大關(guān)?；鹭S厚的回報使得基金市場迅速壯大，發(fā)行速度及規(guī)模與日俱增，基民隊伍已經(jīng)擴容到 1500 萬人。強烈的賺錢效應(yīng)使基金管理公司樹立起了專業(yè)理財?shù)男蜗蟆ＷC券投資基金目前已經(jīng)具有了相當規(guī)模，成為我國證券市場的最重要機構(gòu)投資力量和廣大投資者的最重要投資工具之一。從基金品種看

5、，我國推出了股票基金、債券基金、貨幣市場基金，迅速發(fā)展了 ETF、LOF 等品種，并且在嘗試 QFII、QDII 方面也邁出了很大的步子，取得了舉世矚目的成績。隨著中國基金業(yè)的快速發(fā)展，證券投資基金在中國資本市場中的地位與影響力不斷提高，其對中國資本市場發(fā)展的積極作用也正在逐步顯示出來。 本文從產(chǎn)業(yè)組織理論的角度出發(fā)，運用 SCP 分析框架對我國證券投資基金業(yè)的市場結(jié)構(gòu)、市場行為和市場績效以及相互的影響和作用進行了考察和研究。隨著我國基金市場的不斷擴容，市場結(jié)構(gòu)也正在從寡頭壟斷逐漸向壟斷競爭的方向演化。由于市場競爭因素的增強，必然對改善市場行為和績效產(chǎn)生積極作用。政府應(yīng)該努力消除行政性壁壘，通

6、過逐步構(gòu)建一個可競爭的基金業(yè)市場結(jié)構(gòu)，來優(yōu)化我國基金管理公司的市場行為和提高基金業(yè)的市場績效。 文章開篇是緒論，介紹了論文的研究背景，創(chuàng)新點和邏輯框架。 第一章對證券投資基金的內(nèi)涵和我國的發(fā)展現(xiàn)狀進行了詳細的闡述。本章首先給出了證券投資基金的定義。由于學(xué)者觀察角度的不同，對證券投資基金的定義學(xué)術(shù)界還沒有達成共識。借助證券投資基金的特點分析，筆者認為證券投資基金指一種利益共享、風險共擔的集合證券投資方式，即通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券等金融工具投資，并將投資收益按基金投資者的投資比例進行分配的一種間接投資方式。緊接著文章從不同的

7、角度對證券投資基金進行了分類。然后又以時間為軸線，回顧了證券投資基金在我國的發(fā)展歷程，證券投資基金業(yè)起步于 20 世紀 80 年代中后期，依主管機關(guān)管轄權(quán)力過渡分為兩個階段：第一階段是 1997 年以前，該階段為中國人民銀行作為主管機關(guān)的階段。此時基金的規(guī)模很小，運作也不規(guī)范，俗稱“老基金”。第二階段是 1997 年至今，在證券投資基金管理暫行辦法公布后，由中國證監(jiān)會作為基金管理的主管機關(guān)。基金的發(fā)行規(guī)模擴大了，有關(guān)投資基金法規(guī)陸續(xù)出臺，法律環(huán)境逐步完善，此時發(fā)行的基金被俗稱為“新基金”。最后寫到我國證券投資基金現(xiàn)狀，描述中國基金業(yè)發(fā)展史上里程碑式的一年。 第二章介紹研究證券投資基金的理論基礎(chǔ)

8、產(chǎn)業(yè)組織理論。在本章中依次介紹了哈佛學(xué)派的 SCP 范式，芝加哥學(xué)派的主張，可競爭市場理論，新奧地利學(xué)派。并在本章的最后一部分闡述了產(chǎn)業(yè)組織相關(guān)理論在我國證券投資基金研究分析上的運用。 第三章分析中國證券投資基金業(yè)的市場結(jié)構(gòu)。首先用行業(yè)集中度指標和HHI 指數(shù)來衡量我國基金業(yè)的市場集中度。整體趨勢上看，我國基金業(yè)市場絕對集中度呈下降趨勢。然后再進行中美兩國基金市場集中度的比較。與美國現(xiàn)狀相比，中國的基金市場集中度較高。最后講述了中國基金市場高集中度產(chǎn)生的原因及未來的變化趨勢。較高市場集中度在一定程度上是行業(yè)準入政策的產(chǎn)物，隨著競爭程度的加劇，基金業(yè)集中度有下降的趨勢。基金行業(yè)集中度不斷下降的趨

9、勢直接揭示了該行業(yè)的競爭程度，它導(dǎo)致領(lǐng)先者的地位時時受到威脅，“城頭變換大王旗”是行業(yè)典型現(xiàn)象。 第四章分析證券投資基金市場行為，首先是價格行為。我國開放式基金費率結(jié)構(gòu)比較單一，不適合不同收入階層的投資者購買，投資者選擇余地不大，對市場缺乏競爭力。應(yīng)該允許基金管理公司根據(jù)市場的變化自主定價，在費率上展開競爭。此外，可以采取降低固定費率提高業(yè)績報酬的方式，更好地激勵基金管理人。開放式基金應(yīng)把開發(fā)更具競爭力的費率結(jié)構(gòu)作為今后營銷工作的重點。每一家基金都應(yīng)根據(jù)自己的投資理念和市場定位，確立適合自己投資特色、簡潔明快而又富有活力的費率結(jié)構(gòu)。其次是非價格行為，包括基金產(chǎn)品的差異化和基金的營銷和服務(wù)。結(jié)合

10、我國資本市場未來的發(fā)展和與美國現(xiàn)基金產(chǎn)品進行比較，未來中國開放式基金的創(chuàng)新將在“更細”，“更深”，“更廣”三大方面尋求重點突破。一是在股票型基金內(nèi)部開發(fā)更多的行業(yè)基金、風格基金和主題基金，以及在債券基金內(nèi)部根據(jù)久期和信用不同開發(fā)細分產(chǎn)品；二是充分利用衍生工具進行風險控制和發(fā)展投資管理的產(chǎn)品；三是利用海外資本市場，開發(fā)國際股票基金、國際債券基金、新興市場基金等國際化投資品種。基金管理公司的產(chǎn)品差異化首先需要在基金產(chǎn)品的設(shè)計和開發(fā)方面，能夠不斷創(chuàng)新，設(shè)計開發(fā)出能夠滿足不同類型的客戶的需求，具有不同風險收益特征的基金產(chǎn)品?；鸸芾砉就ㄟ^對市場的深入調(diào)查和充分的分析，不斷地進行產(chǎn)品創(chuàng)新，開發(fā)出能夠滿

11、足各類投資者的需求的品種，通過不斷的實施產(chǎn)品差異化策略，來強化自己在市場中的競爭優(yōu)勢。另外需要不斷加強市場營銷和服務(wù)工作，這主要是基金管理公司的廣告行為。廣告行為作為企業(yè)在市場上經(jīng)常采取的一種主要的非價格競爭方式能夠造成產(chǎn)品差別化。廠商通過廣告向消費者傳遞信息，宣傳產(chǎn)品的性能，特點，引起消費者的注意和購買，誘導(dǎo)消費者對產(chǎn)品產(chǎn)生特殊的偏好，使消費者深刻認知其產(chǎn)品的與眾不同，從而與競爭者區(qū)分開來。同時，大量的廣告投入，還會增強進入壁壘，由于原有廠商通過大量廣告宣傳，來影響消費者的選擇和主觀偏好，使自己的產(chǎn)品能夠家喻戶曉，且深入消費者人心。廠商通過廣告可以建立知名度，美譽度和品牌忠誠度，從而擁有穩(wěn)定

12、的消費群。基金廣告推動基金營銷真正開始于 2002 年發(fā)行開放式基金之后。隨著基金市場的發(fā)展和人們認識程度的提高，各大基金公司開始加大廣告投放力度，廣告宣傳也從產(chǎn)品宣傳階段上升到品牌營銷階段。從 2005 年開始，已經(jīng)有基金公司陸續(xù)嘗試用活動贊助、慈善營銷等方式傳播基金品牌。 第五章主要是對我國證券投資基金市場績效評價。市場績效是指企業(yè)在一定的市場結(jié)構(gòu)下，通過一定的市場行為所產(chǎn)生的價格、產(chǎn)量、成本、利潤和產(chǎn)品質(zhì)量、品種以及在技術(shù)進步等方面的最終經(jīng)濟成果。市場績效是市場結(jié)構(gòu)和市場行為共同作用的結(jié)果，它反映了市場運行的效率和資源配置的情況。首先介紹市場績效和市場行為、市場結(jié)構(gòu)的關(guān)系?；饦I(yè)市場結(jié)構(gòu)

13、與行為、績效之間，存在著雙向互動影響的關(guān)系。隨著我國基金業(yè)市場結(jié)構(gòu)的變化和市場競爭因素的不斷增強，基金管理人的市場行為也在不斷改善，基金市場績效隨之不斷提高。反過來市場績效的良好狀態(tài)又推動市場行為進一步創(chuàng)新，然后影響到市場的競爭程度，進而建立有效競爭的良好狀態(tài)。然后通過對 2006 年基金運作的分析，筆者發(fā)現(xiàn)基金的投資風格在發(fā)生變化，2006年以來基金采取了更為激進的投資策略，其投資風格向積極成長轉(zhuǎn)變。另外基金業(yè)績表現(xiàn)分化也較為嚴重。研究分析表明，在系統(tǒng)牛市中并不是所有基金均能夠獲得市場平均的收益率水平，只有那些選股能力強和操作風格適應(yīng)市場節(jié)奏的基金才能在市場競爭中勝出，基金業(yè)績的分化將在牛市

14、的結(jié)構(gòu)性調(diào)整中開始加劇。 第六章是總結(jié)。在積極借鑒國外先進經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國基金業(yè)發(fā)展的具體情況，認為政府的產(chǎn)業(yè)政策應(yīng)該把重點放在改善資本市場環(huán)境和建立可競爭的市場結(jié)構(gòu)上，從而推動投資基金業(yè)快速健康發(fā)展。針對我國基金業(yè)在各方面的缺陷和問題，提出了以下對策：制定嚴格的證券投資基金信息披露規(guī)則；建立獨立客觀的基金業(yè)績評價機構(gòu)和評價體系，規(guī)范基金績效的廣告宣傳行為；加快完善關(guān)于基金業(yè)中間組織的建立；加強行業(yè)自律；基金業(yè)實行注冊制；賦予私募基金法律地位；盡快建立起較為完善的社會信用體系。通過以上措施構(gòu)建良好健康的市場環(huán)境和可競爭的市場結(jié)構(gòu)，通過激勵和監(jiān)督機制來引導(dǎo)基金管理人的市場行為朝誠信和專業(yè)的

15、方向發(fā)展，從而降低投資者參與市場的交易成本，提高基金市場績效。 關(guān)鍵詞：證券投資基金業(yè) 市場結(jié)構(gòu) 市場行為 市場績效我國證券投資基金的發(fā)展歷程 我國證券投資基金業(yè)起步于 20 世紀 80 年代中后期，依主管機關(guān)管轄權(quán)力過渡分為兩個階段：第一階段是 1997 年以前，該階段為中國人民銀行作為主管機關(guān)的階段。在滬深交易所上市的基金有 25 只，在大連、武漢、天津證券交易中心聯(lián)網(wǎng)交易的基金數(shù)量達 28 只，但此時基金的規(guī)模很小，運作也不規(guī)范，俗稱“老基金”。而且專業(yè)性基金管理公司也很少，不足 10 家； 第二階段是 1997 年至今，在證券投資基金管理暫行辦法公布后，由中國證監(jiān)會作為基金管理的主管機

16、關(guān)?；鸬陌l(fā)行規(guī)模擴大了，有關(guān)投資基金法規(guī)陸續(xù)出臺，法律環(huán)境逐步完善。在證券投資基金管理暫行辦法指引下，發(fā)行的基金被俗稱為“新基金”。 我國基金業(yè)務(wù)起源于 20 世紀 80 年代中后期。1985 年 12 月，第一個海外中國基金中國東方基金誕生。1987 年中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司于匯豐集團、渣打集團在香港聯(lián)合發(fā)起了“中國置業(yè)基金”，直接投資于珠江三角洲周邊的鄉(xiāng)鎮(zhèn)高科技企業(yè)。其后中銀集團、中信公司也分別在 90 年代在境外募集設(shè)立了基金。這些基金大都依據(jù)國外法律設(shè)立，面向國外投資者發(fā)行，投資于國內(nèi)企業(yè)的股票、債券或者國內(nèi)企業(yè)在海外發(fā)行的證券，嚴格地講，它們除了投資市場外與中國法律的聯(lián)結(jié)點不多，基

17、本上不受中國法律管轄，因此不是法律意義上的中國投資基金。當然，從經(jīng)濟學(xué)的角度看，它們可以稱為“中國國家基金”。這一時期我國投資基金還處于理論上的探索和研究之中。 法律意義上的中國投資基金真正起步是1991年，是隨著證券市場的建立，企業(yè)股份制改革的深入，以及相關(guān)法律法規(guī)的頒行，逐漸發(fā)展成熟起來的。 1991 年 8 月，“珠江投資基金”和“南山風險投資基金”經(jīng)中國人民銀行珠海分行批準設(shè)立。1992 年，中國人民銀行批準設(shè)立的“淄博投資基金”是我國第一家規(guī)范化的公司型封閉式基金。1992 年也是“老基金”成立最多的一年，該年設(shè)立的各類基金達 57 只，各類基金的發(fā)行主要集中在廣東、黑龍江、沈陽、大

18、連、湖南、江西等省市。1992 年 6 月，人行深圳分行頒布深圳市投資信托基金管理暫行規(guī)定，這是當時唯一一部有關(guān)投資基金監(jiān)管的地方性法規(guī)。 1993 年 3 月 21 日，人行深圳分行批準天驥投資基金、藍天基金作為首批基金在深圳證券交易所上市。同年 8 月 20 日人行批準淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資基金在上海證券交易所上市，標志著我國全國性投資基金市場的誕生。其后，上交所和深交所又陸續(xù)上市了幾家基金，并與其它證券交易中心進行市場聯(lián)網(wǎng)，進行交易，全國性的基金交易市場初步形成。 在 1992 年下半年至 1993 年上半年，中國國內(nèi)出現(xiàn)了投資基金一哄而上的局面。據(jù)統(tǒng)計，截至 1993 年年底，我國國內(nèi)共發(fā)行

19、基金 73 只，總額達 50億人民幣。1993 年 5 月 19 日，中國人民銀行發(fā)出緊急通知，要求省級分行立即制止不規(guī)范發(fā)行投資基金和信托受益?zhèn)淖龇ā?993 年下半年起，隨著國內(nèi)宏觀調(diào)控力度的加大，國內(nèi)基金設(shè)立審批基本停頓，基金的發(fā)展進入了一個調(diào)整期。之后相當長的時間里，國內(nèi)基金的發(fā)行處于停滯狀態(tài)。1996 年3 月 18 日，深圳基金指數(shù)開始編制，基期指數(shù)為 1000 點，這是中國國內(nèi)基金市場發(fā)展歷史中的又一重大事件。 這一階段的投資基金一般稱之為“老基金”，呈現(xiàn)出以下特點：第一、法規(guī)缺乏，監(jiān)管混亂，在“暫行辦法”出臺前，除了一部深圳市信托投資基金管理暫行規(guī)定，沒有全國性的基金法律，

20、監(jiān)管權(quán)方面也是政出多門，央行、央行各省分行、各地政府以及證監(jiān)會都曾擁有發(fā)行審批權(quán)；第二、投資異?；靵y，沒有專門的證券投資基金。此階段的基金都是綜合性，除了證券市場外，還通常投資于實業(yè)、不動產(chǎn)以及其他市場熱點；第三、基金的信托性質(zhì)被扭曲。作為一種信托投資方式，基金的風險與收益都由投資者承擔，無論發(fā)起人還是管理人，都沒有義務(wù)，也不能保證必然盈利，但是在具體實踐中，為募集更多資金，基金通常對投資收益有不同程度的承諾，從而將投資基金的性質(zhì)扭曲為與債券相類似的無風險投資工具。 1997 年 11 月 14 日，證券投資基金管理暫行辦法出臺。隨后，1998年 3 月基金開元、基金金泰成功發(fā)行，揭開了中國“

21、新基金”發(fā)行的序幕，當年有 5 家封閉式證券投資基金發(fā)行上市并成功運作，中國基金業(yè)迎來了一個規(guī)范發(fā)展的新時期。 1993 年 3 月，中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)出了對原有投資基金（“老基金”）進行清理規(guī)范的方案的通知，在各證券交易中心交易的老基金逐步摘牌，交易所上市基金也進行了清理和規(guī)范。“老基金”運作逐步納入規(guī)范化運作發(fā)展軌道，清理規(guī)范工作于 2000 年 6 月全部完成。1999 年也成為基金業(yè)大發(fā)展的一年，基金迅速增加為 22 只，資產(chǎn)規(guī)模躍升為 484.2 億元；2000 年繼續(xù)快速發(fā)展，基金迅速增加為 33 只，總資產(chǎn)為 845.9 億元。 經(jīng)過規(guī)范，此時的證券投資基金有以下特點：第一

22、、證券投資基金產(chǎn)生，原先的綜合型基金逐步退出市場，新設(shè)立的投資基金只能專門投資于證券市場；第二、證券投資基金法律體系初步建立，包括“暫行辦法”，交易所的條例和證監(jiān)會的各種細則；第三、采取封閉式運作，雖然從投資方式的角度來說，封閉式自有其優(yōu)勢，適合于投資期限較長的事業(yè)，營運成本也較低，但是相對于開放式而言，對基金管理者的壓力畢竟要小的多，對投資者利益的保護顯得相對不足。 2001 年開放式基金試點辦法出臺，之后開放式基金日益成為我國證券投資基金市場的主流。2001 年 9 月 21 日，我國第一只開放式基金“華安創(chuàng)新”募集滿 50 億份基金單位正是宣告成立。2002 年，首只債券型基金南方寶元債

23、券基金的發(fā)行更突破了原有基金全為偏股票基金的局面。2002 年 9 月，財政部、國稅總局又下發(fā)了關(guān)于開放式證券投資基金有關(guān)稅收問題的通知，對證監(jiān)會批準設(shè)立的開放式證券投資基金給予四個方面的稅收優(yōu)惠，更好的支持了開放式基金的發(fā)展。 2002 年 9 月 2 日基金融鑫在深交所掛牌交易，作為我國最后一只由老基金清理規(guī)范而成的封閉式基金，基金融鑫的成功上市標志著老基金已經(jīng)完成使命推出歷史舞臺。 2002 年下半年起中國證監(jiān)會開始推行“好人舉手”制度，該項政策放寬了基金發(fā)起人的資格限制，但同時要求基金公司的主發(fā)起人必須主動舉手，將相關(guān)賬戶、資料交有關(guān)部門監(jiān)管一年，才能獲得基金公司的發(fā)起資格。因此進入

24、2002 年 10 月后，基金管理公司的籌備申請數(shù)量激增。2003 年中國證監(jiān)會正式發(fā)布外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則，市場各方熱情高漲，又掀起了一股合資基金熱。 2004 年以來，基金業(yè)規(guī)模持續(xù)擴張，并不斷掀起基金發(fā)行擴容高潮。隨著 2004 年 6 月 1 日證券投資基金法的正式實施，我國基金業(yè)又將進入全新的發(fā)展階段。 這一階段投資者的風險意識和基金的管理水平都有顯著改善，這一變化主要歸功于下列幾個原因：第一、經(jīng)過前幾個階段的發(fā)展和整頓，普通投資者對投資基金高風險的認識逐步樹立；第二、隨著政策逐步放開，機構(gòu)投資者，比如銀行和保險公司成為基金的主要投資者，這使得投資者整體更為理性，也加大了對基

25、金管理公司的壓力；第三、基金管理公司市場的競爭日益激烈，市場壓力促使其提高管理水平，完善內(nèi)部治理機制；第四、法律法規(guī)對基金管理公司的規(guī)范力度也逐步加大，證監(jiān)會要求基金公司設(shè)立獨立董事就是一例。 我國證券投資基金現(xiàn)狀2006年注定成為中國基金業(yè)發(fā)展史上里程碑式的一年， 滬深 A 股流通市值達到 24000 億元，A 股股市的牛市成就了基金業(yè)的大發(fā)展。1999 年底，中國基金業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模只有 577 億元人民幣，截至 2006 年 12 月 31 日，包括53 只封閉式基金在內(nèi)，我國已有 53 家基金管理公司（其中包括 24 家中外合資基金公司）旗下的 321 只基金可供投資者選擇?；鹳Y產(chǎn)已達到

26、了 6220.35億份，管理資產(chǎn)規(guī)模超過 8564.61 億人民幣，按照資產(chǎn)凈值口徑統(tǒng)計，股票投資方向基金資產(chǎn)凈值占到 A 股流通市值的 30.64%左右。 2006年末，中國基金業(yè)的資產(chǎn)凈值從年初的 4648 億上升到 8565 億，直逼一萬億的資產(chǎn)規(guī)模大關(guān)，年增長率達到 84%，為近年來最高。53 家基金公司去年共實現(xiàn)凈收益 1248.30 億元，未實現(xiàn)利得 1465.06 億元，全年經(jīng)營業(yè)績?yōu)?2713.36 億元，是 2005 年的 23 倍。各項指標均創(chuàng)歷史新高。統(tǒng)計顯示，包括封閉式基金在內(nèi)的 216 只偏股型基金去年經(jīng)營業(yè)績達到 2614.24 億元，占基金總經(jīng)營業(yè)績的比例達到 9

27、6.53%。而保本型、貨幣型、普通債券型、短債型基金的經(jīng)營業(yè)績則分別為 44.59 億元、30.44 億元、8.58 億元、3.50 億元。A股市場在 2006 年的大幅單邊上揚走勢，是除貨幣基金之外，其余各類型基金獲得巨額收益的主要原因?；鹑绱素S厚的回報使得基金市場迅速壯大，發(fā)行速度及規(guī)模與日俱增。2006 年年報顯示，持有人結(jié)構(gòu)開始發(fā)生變化，其中散戶成為基金尤其是開放式基金的絕對主力。個人持有開放式基金所占比例達到 74.21%，比上一年年底增加 21.23%。截至去年底，基民隊伍已經(jīng)擴容到1500 萬人。強烈的賺錢效應(yīng)扭轉(zhuǎn)了熊市中基金公司靠規(guī)模提管理費“旱澇保收”給投資者造成的不良印象

28、，基金公司樹立起專業(yè)理財?shù)摹百嶅X機器”形象，這為基金業(yè)未來發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。 我國證券投資基金在較短的時間內(nèi)就成功地實現(xiàn)了從封閉式基金到開放式基金、從資本市場到貨幣市場、從內(nèi)資基金管理公司到合資基金管理公司、從境內(nèi)投資到境外理財?shù)膸状髿v史性的跨越。從基金品種看，我國推出了股票基金、債券基金、貨幣市場基金，還迅速發(fā)展了 ETF、LOF 等品種，并且在嘗試 QFII、QDII 方面也邁出了很大的步子，取得了舉世矚目的成績。證券投資基金目前已經(jīng)具有了相當規(guī)模，成為我國證券市場的最重要機構(gòu)投資力量和廣大投資者的最重要投資工具之一。隨著中國基金業(yè)的快速發(fā)展，證券投資基金在中國資本市場中的地位與影響力

29、不斷提高，其對中國資本市場發(fā)展的積極作用也正在逐步顯示出來。 中國基金業(yè)未來的發(fā)展空間巨大，該預(yù)期主要來自兩方面：一是國內(nèi)可供金融資源及金融結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。二是環(huán)比國際，早在 1999 年底，美國共同基金就成為美國金融市場上第一大金融中介，金融資產(chǎn)占比高達 29%，而我國基金份額占金融資產(chǎn)比重只有 1.5%左右。另外，假如能夠出現(xiàn) 5 年牛市，預(yù)期中國基金業(yè)資產(chǎn)總規(guī)模有望達到 2-4 萬億元；經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定的高增長以及相應(yīng)的企業(yè)盈利的增長、長期的低利率導(dǎo)致投資理財需求異常高漲、養(yǎng)老金制度改革為共同基金提供了最重要的增量資金；另一個重要假定是市場深度的相應(yīng)拓展，包括全流通改革導(dǎo)致的制度性擴容以及大量優(yōu)

30、質(zhì)公司的上市。但是在面對巨大的發(fā)展空間的同時，我們也應(yīng)看到中國基金業(yè)的市場集中度呈現(xiàn)出顯著下降的趨勢，贏利模式同質(zhì)化的基金公司開始了空前慘烈的競爭。 競爭的加劇壓縮了利潤空間，各基金管理公司只能通過加速發(fā)行占領(lǐng)市場份額，從而獲得盈利。但這種按照發(fā)行份額盈利的模式必然造成發(fā)行困難時期基金公司的生存危機。這些“癥狀”無一不昭示著基金業(yè)的傳統(tǒng)增長模式一方面受到市場環(huán)境的制約，另外也意味著需要進行轉(zhuǎn)變。一、我國基金市場的發(fā)展歷程 自上世紀 70 年代美國貨幣市場基金崛起以來，國際上投資基金進入了一個迅速發(fā)展的階段。目前，全球投資基金業(yè)已經(jīng)發(fā)展成為與銀行業(yè)、保險業(yè)相鼎的三大金融產(chǎn)業(yè)之一。我國也在 90

31、年代初開始了投資基金的探索與實踐，并且隨著它們在深滬證券交易所的上市形成了投資基金市場的雛形。十多年來， 我國基金市場從無到有、從小到大，推出了當今成熟市場絕大多數(shù)的主流基金產(chǎn)品，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)到發(fā)展規(guī)模等方面均取得長足進步，呈現(xiàn)出極強的生命力。當前，大力培育證券投資基金成為推動我國證券市場進一步發(fā)展的重要環(huán)節(jié)，其作為重要的機構(gòu)投資者，在促進證券市場持續(xù)穩(wěn)定與健康發(fā)展方面將發(fā)揮越來越大的作用?；仡櫸覈鹗袌龅陌l(fā)展歷程，大體上經(jīng)歷了以下三個階段： （一）19911997年：在摸索中緩慢起步 1991 年隨著我國證券市場的起步，我國基金業(yè)也開始萌芽。1991 年 7 月，珠信基金宣告成立，與同年 1

32、0 月發(fā)行的武漢證券投資基金和深圳南山風險投資基金一起成為第一批投資基金。截至 1997 年年底，我國共設(shè)立各類投資基金 78 只，全部為封閉式基金，通常稱為“老基金”，募集資金共計 76 億元?？傮w而言，這一時期的基金業(yè)處于摸索起步階段，基金公司少，資金規(guī)模小，運作不規(guī)范，相關(guān)的政策法規(guī)尚未健全，基金資產(chǎn)缺乏應(yīng)有的流動性，整體發(fā)展緩慢。（二）19972002年：在規(guī)范中有序發(fā)展1997 年 11 月證券投資基金管理暫行辦法頒布，對發(fā)展初期散亂的基金審批設(shè)立體制進行了立法規(guī)范，明確了我國基金業(yè)以證券投資基金為主導(dǎo)方向，基金業(yè)從此步入規(guī)范發(fā)展時期。1998 年 3 月，南方基金公司成立，成為第一

33、家規(guī)范運作的基金公司，其發(fā)起設(shè)立的封閉式基金開元拉開了我國證券投資基金規(guī)范發(fā)展的序幕。1999 年，我國對原有投資基金進行了清理和規(guī)范，經(jīng)過一系列的基金合并和資產(chǎn)重組，完成了基金的擴募和續(xù)期，最終實現(xiàn)了新老基金的歷史過渡。在這一階段，基金市場仍以封閉式基金為絕對主導(dǎo)，并在 1998 和 1999 年迎來了封閉式基金發(fā)展的黃金時代。但 2000 年后，封閉式基金上市即跌破發(fā)行價的問題凸顯，高折價交易最終使得封閉式基金從發(fā)行到市場交易陷入低迷。2002 年 9 月，已募集成立并掛牌上市的封閉式基金達 54 只，籌資總額為 807 億元。其后，封閉式基金的發(fā)行全面停止。（三）2002年開始至今：在創(chuàng)

34、新中快速擴張 2001 年 9 月，華安創(chuàng)新證券投資基金正式設(shè)立，成為我國第一只開放式基金。2002 年以來，伴隨著創(chuàng)新步伐的加快，我國基金市場進入了快速發(fā)展階段，先后推出了債券型基金、指數(shù)基金、系列基金、貨幣市場基金、保本型基金、LOF、ETF、紅利基金、生命周期基金、復(fù)制基金、QDII 基金等創(chuàng)新基金。我國基金業(yè)開始了資產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)全方位的快速發(fā)展，取得了令人矚目的成就，成為我國證券市場中不可忽略的重要力量，在我國資本市場的發(fā)展中起到越來越重要的影響作用。2007 年 7 月，封閉式基金引入結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，推出了創(chuàng)新型封閉式基金，探索了我國封閉式基金重新崛起的一條新路，并拓寬了我國基金產(chǎn)品

35、的創(chuàng)新空間。截至 2007 年年末，基金行業(yè)管理的基金資產(chǎn)凈值為 3.28 萬億元，基金份額為 2.23 萬億份，分別是 2006 年年末的 3.82 倍和 3.58 倍。二、我國基金市場的發(fā)展現(xiàn)狀及特點 2007 年，在股票成交大幅放大，市場指數(shù)創(chuàng)出新高的背景下，基金成交金額達 8620.1 億元，是 2006年基金成交金額 3.5 倍。2007 年股票型基金平均每月發(fā)行規(guī)模達到 379 億元，多只基金在單日銷售即達到募集規(guī)模的上限，投資基金熱情高漲。基金市場的快速平穩(wěn)發(fā)展，改變了社會傳統(tǒng)的理財觀念和理財方式，使得以信托關(guān)系為核心的理財文化被愈來愈多的人所認同和接受，并成為廣大投資人參與社會

36、投資的一種重要方式。同時，行業(yè)的快速發(fā)展進一步推動了資本市場的制度改革。此外，圍繞基金產(chǎn)品的銷售和服務(wù)，推動了商業(yè)銀行的金融產(chǎn)品營銷和改進服務(wù)觀念，在一定程度上促進了商業(yè)銀行經(jīng)營模式和經(jīng)營理念的轉(zhuǎn)變。2007 年，基金業(yè)務(wù)收入占銀行中間業(yè)務(wù)收入的20% 以上。綜觀基金市場發(fā)展，呈現(xiàn)如下幾個特點：（一）基金業(yè)的市場化改革穩(wěn)步推進 為促進我國基金行業(yè)的健康發(fā)展，規(guī)范和培育良好的基金市場發(fā)展環(huán)境，近年來，相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)陸續(xù)出臺了一系列促進基金業(yè)長期健康發(fā)展的政策法規(guī)。在推動市場創(chuàng)新、豐富基金產(chǎn)品、擴大證券基金投資范圍的方面起到了積極作用。 2004 年以來，我國基金業(yè)的行業(yè)規(guī)模呈現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢，尤其是

37、 2006 年和 2007 年，基金資產(chǎn)絕對規(guī)模和基金凈值的擴張顯著提速。這兩年我國的股票市場維持牛市格局，使基于股市發(fā)展的證券投資基金也取得了長足的發(fā)展。2007 年末，基金凈值占股票總市值的 10%，占當年 GDP 的 13%。2008 年上半年隨著股市的降溫，基金成立規(guī)模驟減，基金發(fā)行難度加大，新基金認購量大幅減少。截至 2008 年上半年，交易所上市證券投資基金成交金額 3552.79 億元，同比減少 19.6%，顯示出目前國內(nèi)投資者對基金產(chǎn)品的投資仍與股市環(huán)境有較大相關(guān)性。（三）偏股型基金成為最活躍的基金產(chǎn)品 目前，無論從基金的數(shù)量、基金份額還是基金資產(chǎn)凈值來看，股票型基金和混合型基

38、金占絕對主導(dǎo)地位，尤其是開放式股票型基金占比最高。高風險基金產(chǎn)品發(fā)展迅速，成為基金業(yè)發(fā)展的動力。正是持續(xù)兩年來股票市場的迅猛發(fā)展為基金發(fā)展提供了強有力的基礎(chǔ)。截至 2008 年 6 月底，基金市場總資產(chǎn)規(guī)模達到2.1 萬億元，基金份額共 2.29 萬億份，其中股票型基金資產(chǎn)規(guī)模 1.85 萬億元（包括封閉式基金、開放式股票類基金以及 LOF、ETF 基金），占比為 88%，債券型基金資產(chǎn)規(guī)模 1399 億元，占比為 7%，貨幣市場基金資產(chǎn)規(guī)模 1121 億元，占比為 5%。（四）基金公司發(fā)展呈現(xiàn)明顯的兩極分化特征 截至 2008 年 6 月末，國內(nèi)已經(jīng)成立或正在籌建的基金管理公司共有 63 家

39、，其中有 59 家基金公司已發(fā)行各類基金。中外合資基金管理公司共有 30 家，占已設(shè)立的基金公司總數(shù)的一半。不論是資產(chǎn)總凈值還是公司利潤，各大基金公司呈現(xiàn)明顯的兩極分化態(tài)勢。2007 年博時、易方達、南方三家基金公司的凈利潤超過 10 萬億元。截至 2008 年 1 季度有 5 家基金管理公司的資產(chǎn)規(guī)模超過 1000 億元，而小的基金管理公司資產(chǎn)總規(guī)模僅為 12 億元，前十家基金公司的資產(chǎn)管理規(guī)模占到市場總額的 50%。經(jīng)過近幾年基金市場的快速發(fā)展，基金公司集中程度進一步提高，品牌基金公司脫穎而出。 （五）個人投資者成為偏股型基金產(chǎn)品的主力 近年來，我國基金投資者隊伍迅速壯大，過去依托保險公司

40、等機構(gòu)投資者的格局，在 2006、2007年個人投資者投資基金熱情高漲的背景下發(fā)生改變，2006 年末中國開放式基金持有人數(shù)首次突破 1000 萬戶，而到 2007 年年末個人投資者在開放式股票類基金持有的比例更是達到 90% 以上。雖然封閉式基金機構(gòu)投資者占比仍超過半數(shù)，但開放式基金中個人投資者占 80% 以上，個人投資者成為基金市場的主力。三、我國基金市場發(fā)展中面臨的問題 隨著我國證券投資基金業(yè)的快速發(fā)展，其在樹立在市場時機或資產(chǎn)品種的選擇中采取與同行業(yè)保持相對一致的策略。其次，這種情況還是由信息不對稱所造成的。由于投資者對所投資市場和投資個股信息掌握不充分，所以更容易跟隨市場領(lǐng)導(dǎo)者而行動

41、。部分基金公司由于投資研究能力缺乏，對個股和宏觀經(jīng)濟走向判斷迷失，被迫采取跟隨明星基金公司行動的投資策略，投資策略相同是基金公司對市場運行起到助漲助跌作用的重要原因。 在這種效應(yīng)的作用下，市場正常的運行秩序受到影響，同時也會破壞基金的創(chuàng)新機制而導(dǎo)致整個基金行業(yè)的平庸化，影響基金資源優(yōu)化配置效應(yīng)的實現(xiàn)和整個基金業(yè)的發(fā)展；隨著基金力量的不斷增強，“羊群效應(yīng)”的破壞作用會更加巨大。所以，如何避免或減弱基金“羊群效應(yīng)”的產(chǎn)生，是基金業(yè)發(fā)展中應(yīng)該重視的問題。（二）行業(yè)性整體人才匱乏，高端人才流動過于頻繁 我國基金業(yè)的快速發(fā)展使得基金業(yè)人才緊缺，導(dǎo)致了基金管理人員的頻繁流動。截至 2007 年底，全年共發(fā)

42、生了 353 起基金經(jīng)理變動公告，較 2006 年增加了 96%。171 只基金刊登了基金經(jīng)理離職的公告，占總基金數(shù)的 46%。其中股票型基金 85 起，離職比例達 47%；混合型基金 57 起，離職比例達 57.6%。在離職名單中，不乏一些投資總監(jiān)或明星基金經(jīng)理。不僅如此，據(jù)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，我國基金經(jīng)理的平均任職期限不到一年，而美國基金經(jīng)理的平均任職期限為 5 年。截至 2007 年年底，共有 10 只基金刊登了同一基金經(jīng)理的任職與離職公告，其中，任期最短的基金經(jīng)理僅在任 3 個月?；饦I(yè)人才的快速流動直接影響基金的投資業(yè)績，影響基金業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。此外，基金經(jīng)理的培養(yǎng)期被大大縮短，低齡化和淺閱歷現(xiàn)

43、象明顯。基金經(jīng)理的成長必須要經(jīng)歷助理研究員、研究員、基金經(jīng)理助理等崗位，因此需要相當長的培養(yǎng)期，才能真正成為專業(yè)知識扎實、經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理。通常情況下，美國對基金經(jīng)理的培養(yǎng)期需要 12 年以上，基金經(jīng)理平均年齡超過 40 歲，很多公募基金經(jīng)理、對沖基金經(jīng)理皆有從事多種行業(yè)的任職經(jīng)歷。最近兩年，由于國內(nèi)基金業(yè)人才相對匱乏，導(dǎo)致基金經(jīng)理的培養(yǎng)期被大大縮短，只有大約 5 年時間，大量年輕的基金經(jīng)理被“拔苗助長”地迅速推到前臺。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前基金經(jīng)理隊伍中 30 歲以下（不包含 30 歲）的基金經(jīng)理已經(jīng)超過了 10 位?；鸾?jīng)理往往是從象牙塔直奔投資崗位，缺乏從事實業(yè)經(jīng)濟的經(jīng)歷，也缺乏扎實的公司

44、基本面研究功底，這常常讓很多基金經(jīng)理看不到企業(yè)盈利的靈魂。國內(nèi)基金經(jīng)理年輕化、從業(yè)經(jīng)歷淺等問題已經(jīng)成為制約基金能力，因此股票型基金的持股結(jié)構(gòu)高度重合。例如，觀察 2007 年三個季度的基金報告，單只重倉股票平均被基金持有數(shù)量由 2007 年一季度的 10 只到 2 季度的 44.79 只，再發(fā)展到三季度的 51.12 只。這反映了2007 年隨著市場估值升高、大盤藍籌股成為市場主流，基金趨于通過抱團取暖規(guī)避風險獲取平均收益。雖然抱團取暖的投資策略給部分基金帶來較好的投資效果，但在市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的情況下，這將使得基金間展開博弈，可能引發(fā)相互廝殺，從而導(dǎo)致股票的大幅下跌以及基金凈值的集體縮水，

45、甚至可能導(dǎo)致基金行業(yè)面臨流動性危機。（四）投資范圍有限，資產(chǎn)管理能力不高 目前我國的金融市場還不是十分發(fā)達，金融產(chǎn)品單一，基金可選擇的對象只有股票、國債等少數(shù)幾類，而且由于我國上市公司的股利發(fā)放數(shù)量較少，基金的收益主要依靠資本利得而不是紅利，基金管理人在選擇股票時往往傾向于少數(shù)能獲得資本利得的股票。這樣一來，本已有限的投資范圍就更小了，使多元化投資、分散風險的投資理念無法得到較好的貫徹執(zhí)行。同時，股票市場沒有如期貨、期權(quán)、掉期等衍生工具，并且市場缺乏做空機制，資金只能通過單向做多來獲取收益，這制約了基金公司在風險管理方面的能力，導(dǎo)致其組合投資管理手段有限，無法充分顯示出專業(yè)投資人相對普通投資者

46、的比較優(yōu)勢。一旦影響證券市場的利率、貨幣供給等外部因素發(fā)生變化，導(dǎo)致市場行情下跌，基金所持有的資產(chǎn)必然隨之縮減，使基金投資者遭受巨大損失。（五）基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不甚合理 首先，基金持有人大會虛置。我國證券投資基金法規(guī)定代表基金份額 10% 以上的持有人有權(quán)自行召開持有人大會和自行提案審議。但是目前基金持有人大會缺乏具有實際操作性的措施保障，造成基金持有人大會虛置問題，主要是因為基金持有人大多缺乏參加基金管理的熱情，而且基金持有人大會不定期，容易被忽視。 其次，獨立董事制度存在局限。根據(jù) 2004 年證券投資基金管理辦法規(guī)定，基金管理公司都建立了獨立董事制度，但是由于基金公司的獨立董事完全由基金

47、公司的股東提名，所以聘請的獨立董事只對基金公司的股東負責，而不對基金持有人負責，他們并不承擔維護基金持有人利益的職責。當基金管理公司控股股東的利益和基金持有人的利益發(fā)生沖突時，獨立董事必然維護控股股東的利益。 再次，缺乏有效的基金激勵機制。我國證券投資基金法規(guī)定，基金管理人的報酬以年底基金凈資產(chǎn)值的 1.5% 年費率計提管理年費，開放式基金還要另外加上 1.5% 左右的申購費和 0.5% 的贖回費。這意味著基金規(guī)模越大，提取的管理費越多，基金管理人收入越高。這種報酬制度造成基金管理人的報酬與管理能力沒有直接關(guān)系，只取決于基金規(guī)模，不僅導(dǎo)致基金管理人人為做市值的道德風險，而且造成基金管理人的收益

48、報酬和風險責任不對稱，導(dǎo)致基金管理人自然缺乏盈利的動力。 最后，基金托管人地位缺乏獨立性。我國現(xiàn)行法規(guī)規(guī)定基金托管人有監(jiān)督基金管理人進行投資運行的職責，但通常這種監(jiān)督難以實現(xiàn)，原因在于：第一，基金發(fā)起人一般就是基金管理人，他有權(quán)決定基金托管人的選聘，并且經(jīng)中國證監(jiān)會和央行批準后，還有權(quán)撤換基金托管人；第二，基金托管人是按基金資產(chǎn)凈值的 0.25% 的費率逐日計提托管費的，托管人可從基金中獲得巨額托管費，這必然導(dǎo)致基金托管人在很大程度上無法獨立于基金管理人，實施監(jiān)管職責。（六）基金的外部監(jiān)督管理體系亟待完善 首先，我國基金監(jiān)管仍缺乏完善的法律支撐。相較于基金業(yè)的快速發(fā)展，我國證券投資基金的法律建

49、設(shè)尚顯滯后，現(xiàn)有的法律法規(guī)還不能滿足基金規(guī)范的需要。盡管我國已經(jīng)有了證券法、證券投資基金法、信托法等法律規(guī)章制度，但尚未建立以證券投資基金法為核心、各類部門規(guī)章和規(guī)范性文件相配套的較為完善的基金監(jiān)管法律法規(guī)體系。另外，我國的基金立法缺乏一定的延續(xù)性，相關(guān)法律法規(guī)的可操作性較差。 其次，基金行業(yè)自律組織缺乏必要的權(quán)威性。隨著基金業(yè)的快速發(fā)展，政府對基金業(yè)事無巨細的直接監(jiān)管無疑是效率低下的。作為多層次基金監(jiān)管體系的一部分，基金行業(yè)自律具有經(jīng)常性、及時性、專業(yè)性、低成本等特點，不僅可以有效保障基金業(yè)長期穩(wěn)定和規(guī)范發(fā)展，而且可以促進基金業(yè)內(nèi)相互競爭、相互監(jiān)督的良好市場機制的建立。我國目前的基金業(yè)自律機

50、構(gòu)是中國證券業(yè)協(xié)會，對基金監(jiān)管的專業(yè)性不強，而且缺少對違規(guī)行為進行處罰的權(quán)威性。 第三，我國還沒有建立較協(xié)調(diào)的外部監(jiān)管體制。我國的金融監(jiān)管當局主要是銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會，此外，中國人民銀行和證券交易管理機構(gòu)等部門也在一定范圍內(nèi)承擔了部分監(jiān)管職能。各部門有各自的監(jiān)管領(lǐng)域和職責，然而，證券投資基金作為一個投資工具，其當事人的性質(zhì)不是單一的，必然會存在監(jiān)管責任交叉的現(xiàn)象，從而可能引發(fā)監(jiān)管不協(xié)調(diào)和相互推卸監(jiān)管責任的問題。四、 若干政策建議（一）加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新，促進基金市場差異化發(fā)展 我國基金業(yè)結(jié)構(gòu)型缺陷和投資風格趨同問題的一個客觀原因就是資本市場發(fā)展不均衡、不成熟，其主要表現(xiàn)在債券市場發(fā)展相對滯后