2020玻尿酸行業(yè)分析研究報告

1、2020玻尿酸行業(yè)分析研究報告目錄玻尿酸原料市場5全球市場：景氣度高，化妝品級和食品級未來增速較快5國內(nèi)市場：全球最大的透明質(zhì)酸原料生產(chǎn)銷售國7中國玻尿酸產(chǎn)品消費市場分析9醫(yī)藥領(lǐng)域：受醫(yī)療美容細分市場拉動，整體板塊景氣度高9醫(yī)療美容：行業(yè)高速成長期，國內(nèi)龍頭快速追趕9骨科治療：國內(nèi)品牌市占率高，未來有望進一步提升14眼科治療：昊海生物為絕對龍頭，市占率接近50%15化妝品領(lǐng)域：契合了行業(yè)高端化、功能化的升級趨勢17食品級市場：國內(nèi)放開監(jiān)管限制，未來想象空間巨大20相關(guān)公司分析24華熙生物：全產(chǎn)業(yè)鏈布局的玻尿酸行業(yè)龍頭24愛美客：醫(yī)美玻尿酸行業(yè)龍頭，目前正處高速增長階段25昊海生科：以眼科+醫(yī)美

2、為業(yè)務(wù)重心，全產(chǎn)業(yè)鏈布局27投資建議29風險提示29圖表目錄圖1：玻尿酸在人體內(nèi)的分布5圖2：玻尿酸的主要應(yīng)用領(lǐng)域5圖3：全球玻尿酸原料市場銷量（噸）5圖4：全球玻尿酸原料市場銷量按品類拆分6圖5：華熙生物各玻尿酸品類平均售價對比（萬元/kg） 7圖6：華熙生物各玻尿酸品類平均毛利率對比7圖7： 2019年玻尿酸全球原料銷量占比7圖8：華熙生物主要產(chǎn)品類別全球市占率（2018） 7圖9：中國玻尿酸原料市場規(guī)模（按銷量計，噸）8圖10：中國玻尿酸原料市場規(guī)模（按銷售額計，億元）8圖11：醫(yī)療級產(chǎn)品市場保持高速增長勢頭（億元）9圖12：醫(yī)療級產(chǎn)品市場細分品類占比 9圖13：醫(yī)療級產(chǎn)品市場細分品類增

3、速9圖14：醫(yī)療級產(chǎn)品市場細分品類2015-2019復(fù)合增速9圖15：中國醫(yī)美行業(yè)市場規(guī)模及增長率（十億元）10圖16：各國醫(yī)美項目滲透率比較10圖17：各國每千人醫(yī)美診療次數(shù)對比（2018） 10圖18：手術(shù)類和非手術(shù)類占比變化 11圖19：中國醫(yī)美手術(shù)類和非手術(shù)類市場增速比較11圖20：主要注射醫(yī)美項目按收入拆分（2018年）12圖21：主要注射醫(yī)美項目2018年同比增速12圖22：中國醫(yī)美玻尿酸終端產(chǎn)品市場規(guī)模（億元）12圖23：中國骨科治療玻尿酸終端產(chǎn)品市場規(guī)模（億元）15圖24：中國骨科治療玻尿酸產(chǎn)品市場競爭格局（按銷售金額占比，2016-2018） 15圖25：中國眼科治療類玻尿酸

4、市場規(guī)模（億元）16圖26：中國眼科治療玻尿酸產(chǎn)品市場競爭格局（按銷售金額占比，2016-2018） 17圖27：中國玻尿酸化妝品整體市場規(guī)模（億元）17圖28： 2020天貓護膚類產(chǎn)品top 16熱銷成分/原料18圖29：高端和奢侈品化妝品占比不斷提升 18圖30： 2014-2019年國內(nèi)皮膚學級護膚品市場規(guī)模與增速18圖31： 2019年主要市場皮膚學級護膚品占護膚品市場比較18圖32： 口服玻尿酸45天后皮膚水分含量比較 21圖33： 口服玻尿酸90天局部疼痛等級比較21圖34：華熙生物“黑零”玻尿酸食品發(fā)布會22圖35：華熙生物“黑零”產(chǎn)品展示圖22圖36：華熙生物營業(yè)收入及增速（百

5、萬元）24圖37：華熙生物凈利潤及增速（百萬元）24圖38：華熙生物毛利率變化24圖39：華熙生物凈利率變化24圖40：華熙生物營業(yè)收入按業(yè)務(wù)拆分（2020年）25圖41：華熙生物營業(yè)收入按銷售區(qū)域拆分（2020年）25圖42：愛美客營業(yè)收入及增速（百萬元）25圖43：愛美客凈利潤及增速（百萬元）25圖44：愛美客毛利率變化26圖45：愛美客凈利率變化26圖46：昊海生科營業(yè)收入及增速（百萬元）27圖47：昊海生科凈利潤及增速（百萬元）27圖48：昊海生科毛利率變化27圖49：昊海生科凈利率變化27圖50：昊海生科營業(yè)收入按業(yè)務(wù)拆分（2020年）28圖51：昊海生科營業(yè)收入按銷售區(qū)域拆分（20

6、20年）28表1：玻尿酸原料市場分類及增速6表2：中國企業(yè)透明質(zhì)酸出口均價低于海外企業(yè)8表3：醫(yī)美項目分類11表4：國內(nèi)外品牌首款產(chǎn)品取得國內(nèi)醫(yī)療器械注冊證書時間 12表5：主流品牌醫(yī)美玻尿酸價格參考13表6：透明質(zhì)酸在眼科治療領(lǐng)域的應(yīng)用及分類16表7：國際知名化妝品品牌主要玻尿酸終端產(chǎn)品梳理19表8：國內(nèi)知名化妝品品牌主要玻尿酸終端產(chǎn)品梳理19表9：食品級玻尿酸應(yīng)用的政策發(fā)展歷程20表10：國內(nèi)市場含有透明質(zhì)酸成分的保健食品22表11 ：愛美客分產(chǎn)品營業(yè)收入及毛利率26玻尿酸原料市場透明質(zhì)酸(hyaluronic acid，ha )，又稱玻尿酸，是存在于人體和動物組織中的一種天然直鏈多 糖。

7、玻尿酸廣泛分布于人體的結(jié)締組織、上皮組織和神經(jīng)組織內(nèi)。其獨特的分子結(jié)構(gòu)和理化性質(zhì)在 機體內(nèi)顯示出多種重要的生理功能，如潤滑關(guān)節(jié)、調(diào)節(jié)血管壁的通透性、調(diào)節(jié)蛋白質(zhì)和水電解質(zhì)的 擴散及運轉(zhuǎn)、促進創(chuàng)傷愈合等。玻尿酸具有良好的保水性、潤滑性、黏彈性、生物降解性及生物相容性等理化性能和生物功能，玻 尿酸與人體相容性高,一般不會出現(xiàn)排異的情況并且可以被人體所分解代謝安全性高，在醫(yī)療、 化妝品及功能性食品領(lǐng)域中應(yīng)用十分廣泛。圖1：玻尿酸在人體內(nèi)的分布圖2：玻尿酸的主要應(yīng)用領(lǐng)域玻琪體 140-338mg/lm 0.030.18mg/l皮膚 200mg/l 防帶 4100mg/ls5o.l-o.5mg/l美節(jié)滑液

8、 1400-3600mg/l膳威液0.053mg/l 房 *0.3-22mg/l 鼻液0.46mg/l»»r8.5-18mg/luwm«o.o2-o.32mg/l羊水（16固）21.4±8.8mg/l羊* （分ftm） 1.1±0.5mg/l荷物傳逢系統(tǒng)數(shù)據(jù)來源：華熙生物招股說明書，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：華熙生物招股說明書.東方證券研充所全球市場：景氣度高,化妝品級和食品級未來增速較快全球玻尿酸原料市場景氣度高預(yù)計2019-2024e復(fù)合增速為14.7%。根據(jù)frost&sullivan數(shù)據(jù)，2019年，全球透明質(zhì)酸原料市場銷量達到5

9、80噸，2014-2019復(fù)合增速約為20%,增長的驅(qū)動力 主要為下游應(yīng)用行業(yè)的需求大幅增長、以及透明質(zhì)酸制造工藝的不斷突破。展望未來，2019-2024e 年行業(yè)的復(fù)合增速預(yù)計為14.7%,在2024年達到1,150噸的市場銷量。數(shù)據(jù)來源:frost&sullivani東方證券研咒所玻尿酸原料按用途可分為醫(yī)藥級、化妝品級和食品級三類。具體來看1）食品級（19年占比48.3% ）:食品級玻尿酸主要用于各種營養(yǎng)補充食品、保健品中，在歐美發(fā) 達國家普及度較高。根據(jù)frost&sullivan數(shù)據(jù),2015-2019年食品級玻尿酸原料復(fù)合增速為24.5%, 大幅高于化妝品級和醫(yī)藥級，

10、銷量占比也不斷提升。2）化妝品級（19年占比47.8% ）:化妝品級玻尿酸主要用于各種保濕類護膚品、彩妝以及日化產(chǎn) 品中，對蛋白質(zhì)含量有嚴格控制。2019年前產(chǎn)量占比維持在45%以上，占比最高。2019-2024e 化妝品級復(fù)合增速預(yù)計達到14.9%,領(lǐng)先其他品類。3）醫(yī)藥級（19年占比4%）:生產(chǎn)要求嚴格，產(chǎn)品附加值最高：醫(yī)藥級玻尿酸對于質(zhì)量控制最為 嚴格，企業(yè)在生產(chǎn)醫(yī)藥級玻尿酸時，需要經(jīng)過gmp （藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范）的質(zhì)量審核和穩(wěn)定 性考察，還需要藥廠生產(chǎn)許可證、藥品批準文號等，整個過程一般需要2-5年。但是另一方面，從 售價和盈利能力來看，醫(yī)藥級產(chǎn)品也明顯高于其他品類。表1：玻尿酸原

11、料市場分類及增速分類終端產(chǎn)品主要功能售價盈利能力15-19cagr19-24ecagr食品級食品用玻尿酸用于營養(yǎng)補充食品中低低24.5%14.6%化妝品級外敷玻尿酸用于各種保濕類護膚品、彩妝以及 日化產(chǎn)品中中等偏高中等16.2%14.9%醫(yī)藥級注射液玻尿酸作為潤滑或粘彈劑治療骨關(guān)節(jié)疼痛高強20.7%12.3%作為潤滑劑用于預(yù)防手術(shù)黏連作為粘彈劑用于眼科手術(shù)作為塑形填充劑用于防皺抗衰老滴眼液玻尿酸用做減輕藥物刺激，延長藥效的藥物載體數(shù)據(jù)來源：華熙生物招股說明書，東方證券研究所食品級化妝品級醫(yī)藥級圖6：華熙生物各玻尿酸品類平均毛利率對比圖5：華熙生物各玻尿酸品類平均售價對比（萬元/kg）數(shù)據(jù)來源：

12、公司公告，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所國內(nèi)市場：全球最大的透明質(zhì)酸原料生產(chǎn)銷售國中國是全球最大的透明質(zhì)酸原料生產(chǎn)銷售國2019年銷量占比高達81%。2019年，玻尿酸原材 料銷量占比最高的五家企業(yè)均為中國企業(yè)，分別是華熙生物（39%）、焦點生物（13%）、阜豐生 物（9%）、東辰生物（8%）、安華生物（6%）等，cr5高達75%o海外企業(yè)有日本kewpie、 捷克contipro等。華熙生物為全球玻尿酸原料行業(yè)最大龍頭，集團全球市占率接近50%。2020年華熙生物成功收購 東辰生物，因此集團市占率約47%,公司在食品級、化妝品級、醫(yī)藥級類別中全球市占率均保持 領(lǐng)先，2018

13、 年分別為 25.5%、43.5%和 38.6%。從市場規(guī)模來看，2019年中國玻尿酸銷量和銷售額分別為470噸和34.6億元，2019-2024e復(fù)合增速分別為16.3%和10.5%o圖7： 2019年玻尿酸全球原料銷量占比法國山東眾山捷克 givaudancontipro4%日本kewpie6%安華生物6%阜豐生物8%9%13%數(shù)據(jù)來源：frost&su；hvan,東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研充所圖9：中國玻尿酸原料市場規(guī)模（按銷量計，噸）數(shù)據(jù)來源：frosi&sullivan,東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：frosi&sullivan,東方證券研究所國內(nèi)

14、企業(yè)成本優(yōu)勢巨大產(chǎn)業(yè)鏈成熟用苫茹市瘍前最重要原因。國內(nèi)企業(yè)受益于較高的產(chǎn)業(yè)集中 度，具備規(guī)?；杀緝?yōu)勢，出口價格低于國際企業(yè)同等產(chǎn)品。中國醫(yī)藥級和非醫(yī)藥級玻尿酸原料出 門價格分別為2,700-25,000美元/公斤和150-500美元/公斤，而海外企業(yè)價格分別為7,000-50,000 美元/公斤和400-1,200美元/公斤，遠高于國內(nèi)水平。表2：中國企業(yè)透明質(zhì)酸出口均價低于海外企業(yè)地區(qū)透明質(zhì)酸原料級別2018年平均售價中國企業(yè)出口均價醫(yī)藥級透明質(zhì)酸原料2,700-25,000 美元/公斤其他級別透明質(zhì)酸原料150-500美元/公斤海外企業(yè)出口均價醫(yī)藥級透明質(zhì)酸原料7,000-50,000

15、美元/公斤其他級別透明質(zhì)酸原料400-1,200美元/公斤數(shù)據(jù)來源：華熙生物招股說明書，東方證券研究所中國玻尿酸產(chǎn)品消費市場分析醫(yī)藥領(lǐng)域：受醫(yī)療美容細分市場拉動，整體板塊景氣度高2019年，國內(nèi)醫(yī)藥級玻尿酸產(chǎn)品終端市場規(guī)模己達到78.3億元，15-19年復(fù)合增速為14.7%。醫(yī) 藥級產(chǎn)品市場可進一步細分為醫(yī)療美容、骨科治療和眼科治療三個領(lǐng)域，2019年占比分別為55%、 22%和23%,其中醫(yī)療美容在15-19年復(fù)合增速為22.8%,明顯快于骨科治療（2.3%）和眼科治 療（15%）,醫(yī)療美容銷售占比逐年提升，從2015年的42%迅速增長至2019年的55%。圖11:醫(yī)療級產(chǎn)品市場保持高速增長

16、勢頭（億元）數(shù)據(jù)來源：frosi&sullivan,東方證券研究所圖12：醫(yī)療級產(chǎn)品市場細分品類占比數(shù)據(jù)來源：frosi&sullivan,東方證券研究所圖13：醫(yī)療級產(chǎn)品市場細分品類增速數(shù)據(jù)來源：frosi&sullivan,東方證券研究所圖14：醫(yī)療級產(chǎn)品市場細分品類2015-2019復(fù)合增速數(shù)據(jù)來源:frosi&sullivan,東方證券研究所醫(yī)療美容：行業(yè)高速成長期，國內(nèi)龍頭快速追趕國內(nèi)醫(yī)美市場處于高速成長階段。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2019年，中國整形與醫(yī)療美容市場規(guī)模為 1,769億元，12-19年復(fù)合增速為29%,考慮到疫情影響，預(yù)計2019-2023

17、年增速仍將突破15%, 2023年市場規(guī)模將達到3,115億元。行業(yè)的高速增長有多方面的原因主要包括：1）人均可支配收入增加，消費能力提升，特別是90 后為主的核心人群對“悅己”和社交的更加重視；2）監(jiān)管趨嚴，行業(yè)規(guī)范性增強，消費意愿提升；3）線上醫(yī)美平臺的興起，加快了醫(yī)美文化在年輕人中的傳播和分享。另一方面，無論從醫(yī)美滲透 率還是從每千人診療次數(shù)對比來看，中國市場和海外發(fā)達國家相比仍然有較大的成長空間。圖15：中國醫(yī)美行業(yè)市場規(guī)模及增長率（十億元）3503002502001501005002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020e 2021e

18、2022e 2023e40%35%30%25%20%15%10%5%0%市場規(guī)模（十億元）yoy311.5數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢，東方證券研究所圖16：各國醫(yī)美項目滲透率比較數(shù)據(jù)來源：德勤，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：frosi&sullivan,東方證券研究所從市場結(jié)構(gòu)來看，中國醫(yī)美市場非手術(shù)醫(yī)美項目占比不斷提升。手術(shù)類是指通過手術(shù)對身體直接進 行改變或改善胸、鼻、眼等部位的外觀，非手術(shù)類主要是注射、激光和超聲等療法。相比于手術(shù)類 整形，以注射類為代表的非手術(shù)類微創(chuàng)醫(yī)美恢復(fù)時間快 '價格及風險相對較低因此市場接受度較 高,此外由于大部分項目維持時間基本在1年以內(nèi)-因此消費者復(fù)購率和成

19、癮性均較高。根據(jù) frost&sullivan數(shù)據(jù)，中國醫(yī)美非手術(shù)類市場增速高于手術(shù)類，占比也逐年上升，從2015年內(nèi)的 39%上升至2019年的42%表3：醫(yī)美項目分類圖18：100% ：80% -60% 40% -20% -0% -數(shù)據(jù)來源:手術(shù)類和非手術(shù)類占比變化手術(shù)類占比非手術(shù)類占比frost&sullivani東方證券研究所圖19：中國醫(yī)美手術(shù)類和非手術(shù)類市場增速比較一一手術(shù)類增速非手術(shù)類增速數(shù)據(jù)來源：frosi&sullivan,東方證券研究所類型部位手術(shù)頭面部眼瞼/耳部/鼻整形、脂肪/假體填充、修復(fù)手術(shù)、植發(fā)、口腔牙齒 矯正等胸部豐胸、去副乳、胸部修復(fù)等身

20、體吸脂、脂肪填充轉(zhuǎn)移、身體塑形等非手術(shù)非注射類光子嫩膚、果酸換膚、微品磨皮、皮膚激光、射頻緊致、激光脫毛等注射類肉毒素、玻尿酸、聚左旋乳酸等數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢，東方證券研究所注射類項目為非手術(shù)醫(yī)美中最重要的組成部分，其中玻尿酸和肉毒素應(yīng)用最為廣泛。根據(jù)新氧發(fā) 布的«2019醫(yī)美行業(yè)白皮書顯示，我國注射醫(yī)美分布中，玻尿酸和肉毒素占據(jù)大頭，2018年收 入占比分別為66.6%和32.7%,同比增速分別為53.1%和90.6%。根據(jù)frost&sullivan數(shù)據(jù)，2019 年中國醫(yī)美玻尿酸終端產(chǎn)品市場規(guī)模為42.7億元，預(yù)計2019-2024e復(fù)合增速為12.2%。根據(jù)我們之前的

21、對醫(yī)美機構(gòu)終端的草根調(diào)研，由于醫(yī)美玻尿酸產(chǎn)品的功效維持周期相對較短（多數(shù) 在6個月一9個月），但產(chǎn)品的及時效果較為明顯且風險性和價格相對較低，因此在醫(yī)美人群中具 有較高的復(fù)購率（一定的成癮性），因此行業(yè)未來的增速較為確定，而且隨著國內(nèi)醫(yī)美行業(yè)滲透率 的不斷提升，未來行業(yè)容量和增速不排除超預(yù)期的訶能。圖20：主要注射醫(yī)美項目按收入拆分（2018年）肉毒素32.67%圖21：主要注射醫(yī)美項目2018年同比增速數(shù)據(jù)來源：新氧大數(shù)據(jù)，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：新氧大數(shù)據(jù)，東方證券研究所圖22：中國醫(yī)美玻尿酸終端產(chǎn)品市場規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來源：frost&suhivan,東方證券研究所競爭宿局方面奇

22、日玻尿酸品牌目前占據(jù)主導(dǎo)地位，且好高端為主。用于醫(yī)療美容的玻尿酸注射 劑在我國被認定為川類醫(yī)療器械，實行申請注冊制監(jiān)管，產(chǎn)品獲批耗時長，費用大，準入門檻很高， 目前只頒發(fā)給不到20家公司。從銷售金額占比來看 2019年國外企業(yè)占據(jù)前四，分別為韓國lg（24.2%）、美國 allergan （18.6%）、韓國 humedix （14.3%）和瑞典 q-med （10.9%） , cr4 高達68%,剩下的5-7名分別為國內(nèi)品牌愛美客（10.1%）、華熙生物（7.2%）和昊海生物（6.5%）, 占比僅為23.8%。但另一方面，從銷量來看-2018年國內(nèi)品牌昊海生物（18.4%）.愛美客（12.5

23、%） 和華熙生物（11.5%）分別占據(jù)第二、第四和第五名，不亞于國際品牌。從草根調(diào)研的信息，我們判斷由于進入國內(nèi)市場較早、再加消費者的心理因素、海外品牌早期培訓(xùn) 管理的規(guī)范性、能給經(jīng)銷商的盈利空間相對更大等因素，再疊加部門海外品牌產(chǎn)品在塑形、持續(xù)性 方面具有相對優(yōu)勢，目前海外玻尿酸品牌仍占據(jù)主導(dǎo)地位，特別是在中高端產(chǎn)品領(lǐng)域。表4：國內(nèi)外品牌首款產(chǎn)品取得國內(nèi)醫(yī)療器械注冊證書時間編號公司簡稱國家/地區(qū)l主要產(chǎn)品首款產(chǎn)品取得國內(nèi)醫(yī)療 器械注冊證書時間1q-med ab瑞典 i瑞藍2008.122愛美客中國逸美、寶尼達、愛芙萊、嗨體、逸美一加一2009.103華熙生物中國潤百顏、潤致、奧昵、twinh

24、a2012.74lg生命科學葬國伊婉2013.75昊海生科中國海薇、姣蘭、海魅2013.96蒙博潤生科中國舒顏2014.27科妍生科中國臺灣法思麗2014.48humedix韓國艾莉薇2015.19allergan美國喬雅登2015.510杭州協(xié)合中國欣菲聆2015.711和康生科中國臺灣膚美登2016.412croma奧地利princess volume2017.513山東凱樂普中國玻菲2017.714常州藥研所中國碧萃詩2018.315大熊制藥韓國婕爾2019.316菲洛嘉法國art filler2019.1117吉諾斯韓國蒙娜麗莎2019.12數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所圖23：中

25、國醫(yī)療美容玻尿酸品牌占比（按銷量計，2018年）表5：主流品牌醫(yī)美玻尿酸價格參考品牌產(chǎn)地產(chǎn)品容量（ml）終端零售價格喬雅登法國喬雅登雅致0.84,000-13,800喬雅登極致0.83,800-10,000喬雅登豐顏112,000-15,000瑞藍瑞典瑞藍2號11,000-4,800瑞藍vital16,800-9,800伊婉韓國伊婉 classic s1650-2,800伊婉 volume s11,800-3,800伊婉 classic plus12,000-5,000伊婉 volume plus13,000-6,000艾莉薇韓國艾莉薇 deep line plus13,500-6,800艾莉

26、薇light12,000-4,000艾莉薇 ultra volume14,000-9,000愛美客中國愛芙萊11,000-3,000華熙生物潤百顏白紫1500-1,000潤百顏黑金1480-2,800潤百顏月盈11,200-3,000吳海海薇1600-1,500數(shù)據(jù)來源：新氧醫(yī)美，東方證券研究所另一方面，近年來隨著國內(nèi)品牌質(zhì)量的提升及技術(shù)的創(chuàng)新，再加上消費者的日益理性，本土龍頭品 牌的銷售占比正在逐步提升。根據(jù)frost&sullivan預(yù)測，2022年本土品牌占比有望超過30%。圖24：中國醫(yī)療美容玻尿酸品牌占比（按銷傳金額計，2016-2018年）骨科治療：國內(nèi)品牌市占率高，未來有

27、望進一步提升在骨科領(lǐng)域,玻尿酸可用于治療骨關(guān)節(jié)疾病、骨折固定術(shù)、關(guān)節(jié)僵硬癥以及腰間摘除術(shù)注射等治 療。臨床上，關(guān)節(jié)腔內(nèi)注射高分了透明質(zhì)酸被廣泛應(yīng)用于骨關(guān)節(jié)炎治療，達到潤滑關(guān)節(jié)，促進骨質(zhì) 修復(fù)、延長部分患者疼痛緩解時間的作用。根據(jù)frost&sullivan數(shù)據(jù),2019年中國骨科治療玻尿酸終端產(chǎn)品市場規(guī)模為17.6億元，預(yù)計2019-2024e復(fù)合增速為5.4%0圖23：中國骨科治療玻尿酸終端產(chǎn)品市場規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來源：frost&sullivan,東方證券研究所競爭18局方面一玻尿酸骨而療產(chǎn)品市場主要由國產(chǎn)葛牌構(gòu)成2019年國產(chǎn)品牌市占率高達82.3%, 其中龍頭企業(yè)昊海生

28、物、華熙生物增長勢頭較好市占率分別從2017年的25%和4.1%,提升至 2019 年的 28.8%和 10.9%。圖24：中國骨科治療玻尿酸產(chǎn)品市場競爭格局（按銷售金額占比，2016-2018）吳海生物 博士倫福瑞達制藥景峰制藥日本seikagaku華熙生物美國genzyme 日木meiji其他數(shù)據(jù)來源:frost&sullivan,東方證券研究所眼科治療：昊海生物為絕對龍頭，市占率接近50%眼科治療領(lǐng)域，玻尿酸終端產(chǎn)品可主要分為眼科粘彈劑和滴眼液兩部分,其中眼科粘彈劑主要用于 各類眼科手術(shù)，包括青光眼、白內(nèi)障手術(shù)等，滴眼液主要用于治療干眼癥、角膜灼傷等。滴眼液占7成以上市場但是眼科

29、粘彈劑市場增速較快。從市場規(guī)模來看，根據(jù)frost&sullivan數(shù) 據(jù)，2019年的眼科粘彈劑和滴眼液的規(guī)模分別為4.9億和13.1億元，占比分別為27%和73%。從復(fù)合增速來看，2015-2019年的復(fù)合增速分別為18.3%和13.8%,眼科粘彈劑增速略快，占比 也逐年提升。根據(jù)frost&sullivan數(shù)據(jù)，2019年中國眼科治療玻尿酸終端產(chǎn)品（滴眼液+眼科粘彈劑）市場規(guī)模 為18億元,2019-2024e復(fù)合增速為8.3%。表6：透明質(zhì)酸在眼科治療領(lǐng)域的應(yīng)用及分類領(lǐng)域具體應(yīng)用場景原理用于眼科手術(shù)（眼科粘彈劑）青光眼手術(shù)防止術(shù)后濾過道瘢痕形成，維持功能性濾過泡，使術(shù)后

30、早期和遠期正常眼 壓控制率增高，降低術(shù)后淺前房等并發(fā)癥的發(fā)生率白內(nèi)障手術(shù)降低術(shù)中由于器械及人工晶狀體對眼內(nèi)組織的損傷角膜激光手術(shù)減少屈光性角膜切削術(shù)后疼痛和角膜混濁，同時可以避免激光原位角膜磨 鑲術(shù)由于制作角膜瓣而產(chǎn)生的術(shù)中和術(shù)后并發(fā)癥眼外傷手術(shù)等維持角膜的透明度；防止玻璃體脫出和小量的前房出血；防止后虹膜前粘用于滴眼液（人工淚液）治療干眼癥與角膜表面和淚膜發(fā)生作用，對淚膜起穩(wěn)定作用，從而可對眼部產(chǎn)生濕潤、 潤滑和較強的保護作用，消除眼部的不適癥狀治療角膜燒傷作為大分子糖胺聚糖分布于各組織細胞間質(zhì)內(nèi)，發(fā)揮細胞粘合、滲透壓調(diào) 節(jié)等生理功能，并通過上皮下基底膜樣作用，促進角膜上皮細胞的增生，促 進

31、角膜傷口愈合用于隱形眼鏡配戴者在配戴隱形眼鏡前或后直接滴眼，用于緩解配戴眼鏡時的眼干澀和眼疲勞，并 降低滴眼液中防腐劑的不良反應(yīng)數(shù)據(jù)來源:frost&sullivan,東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：frosi&sullivan,東方證券研究所競爭格局方面，昊海生物占據(jù)將近一半的市場份額且市占率自2017年逐年上升，為行業(yè)絕對龍 頭，其余博士倫福瑞達制藥、美國abott、韓國lg等2019年分別占有13%、9%和5.3%的市場 份額。圖26：中國眼科治療玻尿酸產(chǎn)品市場競爭格局（按銷售金額占比，2016-2018）化妝品領(lǐng)域：契合了行業(yè)高端化、功能化的升級趨勢玻尿酸在化妝品領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。

32、透明質(zhì)酸具有保濕劑的作用，保濕劑是一種吸濕的護膚成分。透明 質(zhì)酸相較于其他成分最明顯優(yōu)勢是其在低水分環(huán)境中具有較強的保水性，在高水分環(huán)境中可逆轉(zhuǎn)。 因為其具有增強水合作用的能力，特別有利于干燥和脫水的皮膚修護效用，通常存在于水基潤膚乳, 精華液和其他護膚品產(chǎn)品中。圖27：中國玻尿酸化妝品整體市場規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來源：frosi&sullivan,東方證券研究所玻尿酸成分充分契合了近年國內(nèi)化妝品行業(yè)高端化、功能化的升級趨勢。玻尿酸一般用于偏中高端 的化妝品中，由于其功能性強，見效快，受到了消費者的廣泛喜愛。根據(jù)用戶說數(shù)據(jù)，2020天貓 護膚類產(chǎn)品中玻尿酸原料提及率排名第一。另一方面，根據(jù)

33、智研咨詢數(shù)據(jù)，高端和奢侈品化妝品占 比不斷提升，也為玻尿酸原料的快速發(fā)展提供了土壤。圖29：高端和奢侈品化妝品占比不斷提升圖28： 2020天貓護膚類產(chǎn)品lop 16熱銷成分/原料數(shù)據(jù)來源：用戶說，東方證券研究所top16熱銷成分/原料數(shù)據(jù)來源：智研咨洵，東方證券研究所從行業(yè)角層面，2016年后國內(nèi)"成分黨''化妝品流行，也為玻尿酸化妝品的普及提供了強大助力。2016年之后，國內(nèi)的美妝消費者對安全、健康、高功效的護膚產(chǎn)品提出了更高、更理性的要求， 隨著社交媒體的興起，行業(yè)信息越來越對稱，消費者對化妝品成分與配方的研究開始興起，消費者 從被動接受品牌營銷到主動參與產(chǎn)品選

34、擇，“成分黨”應(yīng)運而生。國內(nèi)代表品牌hfp成立于2014 年，2016年推出首款產(chǎn)品，僅用兩年的時間，就進入天貓美妝銷售前十名，全年銷售規(guī)模破十億。華熙生物的功能性護膚品板塊（主打玻尿酸成分）也取得了高速發(fā)展2014-2019年復(fù)合增速為 114% o根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，2019年，中國皮膚學級護膚品市場規(guī)模為135.51億元人民幣，20142019年cagr達到23.2%,增速遠高于同期國內(nèi)化妝品（9.9%）以及護膚品行業(yè)（10.1%）的復(fù)合增速。 但從滲透率來看，中國市場2019年僅為5.5%,和發(fā)達國家相比也有較大空間。圖31: 2019年主要市場皮膚學級護膚品占護膚品市場比較圖30： 2

35、014-2019年國內(nèi)皮膚學級護膚品市場規(guī)模與增速數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)，東方證券研究所50% -145% -40% 35% 30% -25% 20% -15% 10% -15%5.5%0%中國10.3%全球數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)，東方證券研究所競爭格局方面目前國際品牌市占率大幅領(lǐng)先。在國內(nèi)市場中，國際品牌-般定位偏中高端，并旦 借助自身研發(fā)實力可以較快速地將新技術(shù)投入使用，同時利用其在營銷和渠道布局等方面擁有的 較大優(yōu)勢奪取市場。根據(jù)frost&sullivan,下表中國際知名品牌產(chǎn)品占國內(nèi)玻尿酸化妝品市場比重 已超過75%。但隨著國潮的興起、以及國內(nèi)化妝品企業(yè)在產(chǎn)品/渠道/營銷的不斷發(fā)力，

36、我們預(yù)計未 來消費者對國產(chǎn)品牌的認可程度也將不斷提升。表7：國際知名化妝品品牌主要玻尿酸終端產(chǎn)品梳理企業(yè)品牌國家主要ha終端產(chǎn)品名稱細分品類產(chǎn)品數(shù)量歐萊雅歐萊雅法國復(fù)顏玻尿酸、水光充盈導(dǎo)入系列潔面睹咂、面霜、眼霜、面膜、精華液、 安瓶精華、乳液10寶潔sk-ii日本微肌因賦活修復(fù)系列面霜、精華液、眼霜4雅詩蘭黛雅詩蘭黛法國小棕瓶修護系列精華液、眼霜、面膜8嬌韻詩嬌韻詩法國抗老黃金雙萃系列、抗老煥顏彈力系 列精華液、眼霜、面霜、面膜6強生城野醫(yī)生 露得清日本 美國labo毛孔系列、水活盈透系列化妝水、乳液、洗面奶、精華液、面霜、 面膜、爽膚水13聯(lián)合利華ahc韓國b5玻尿酸臻致系列、透明質(zhì)酸補水

37、 保濕系列面膜、洗面奶、安瓶精華、原液、爽膚 水、粉底液、水合噴霧20愛茉莉太平洋雪花秀韓國滋盈肌本系列、滋盈生人參系列、 潤致煥活系列精華液、乳液、面霜、眼霜18資生堂資生堂日本紅妍肌活系列、臻效水動力防曬系列精華液、精華噴霧、防哂乳10花王碧柔日本水活防曬系列防曬乳10拜爾 斯道夫妮維雅德國hyaluron cellular filler 系列、 professional hyaluronic acid 系 列、水感系列、男士水活系列洗面奶、乳液、精華露、保濕喑喔等14數(shù)據(jù)來源:frost&sullivan,東方證券研究所表8：國內(nèi)知名化妝品品牌主要玻尿酸終端產(chǎn)品梳理企業(yè)品牌產(chǎn)品系

38、類主要ha終端產(chǎn)品名稱華熙生物潤百顏次拋原液系列潤百顏水光彈玻尿酸次拋原液面膜系列潤百顏玻尿酸復(fù)合果酸凈膚面膜故宮口紅系列潤百顏x故宮口紅郎窯紅聯(lián)名款玻尿酸唇膏噴霧系列潤百顏水感保濕玻尿酸補水噴霧夸迪明星次拋精粹夸迪5d玻尿酸清潤次拋原液動能奢護線夸迪動能支撐輕齡霜奢貴抗老線夸迪熬夜穩(wěn)態(tài)機構(gòu)復(fù)原蜜煥亮修穩(wěn)線夸迪5d玻尿酸水活修護噴霧專業(yè)spa線夸迪院線機構(gòu)專業(yè)導(dǎo)入液系列米藩爾多元微導(dǎo)修護系列米落爾粉水修護潤養(yǎng)精華化妝水乳輕齡緊致系列米落爾輕齡緊致修護面膜固態(tài)閃釋面膜系列米落爾緊致抗初老閃釋凍干面膜4d-plus修護系列米落爾4d玻尿酸保濕修護原液魯商發(fā)展頤蓮補水系列頤蓮玻尿酸補水噴霧抗皺系列頤

39、蓮肌源修護水乳修護系列頤蓮蝸牛修護精華面霜清潔系列頤蓮氨基酸洗面奶美白系列頤蓮臻白清顏淡斑霜彩妝系列頤蓮水感清透打底妝前乳曖爾博士熬夜修護系列曖爾博士益生菌水乳初老對抗系列玻爾博士玻尿酸面部精華屏障修護系列曖爾博士玻尿酸涂抹式睡眠面膜貝泰妮薇諾娜玻尿酸保濕系列薇諾娜玻尿酸多效修護精華液珀萊雅珀萊雅面膜系列珀萊雅解渴補水涂抹面膜伽藍股份自然堂面膜系列自然堂喜馬拉雅冰川水水光面膜上海豐邑信息科技發(fā)展稚優(yōu)泉護膚系列稚優(yōu)泉玻尿酸精華原液百雀羚百雀羚護膚系列百雀羚水光彈面精華肌底玻尿酸原液數(shù)據(jù)來源：各公司官網(wǎng)，東方證券研究所食品級市場：國內(nèi)放開監(jiān)管限制，未來想象空間巨大國際市場上玻尿酸食品普及程度高，品

40、類豐富。根據(jù)多項研究發(fā)現(xiàn)，玻尿酸通過食品、保健食品 等口服透明質(zhì)酸可改善人體皮膚水分，具有體內(nèi)抗氧化，改善關(guān)節(jié)功能骨質(zhì)疏松、修復(fù)胃黏膜損傷 等作用，且安全性高。在國際市場上，玻尿酸食品己經(jīng)非常普及，且品類豐富。在美國、英國、加 拿大、捷克、巴西等國家己有多款含透明質(zhì)酸的保健食品上市，日本、韓國等也己有大量含透明質(zhì) 酸的普通食品上市，透明質(zhì)酸作為食品原料己在多個國家或地區(qū)得到認可。從功效上來看，根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，口服食品級透明質(zhì)酸可顯著提升皮膚水分，并可顯著減輕運動 人群的關(guān)節(jié)疼痛。表9：食品級玻尿酸應(yīng)用的政策發(fā)展歷程時間國家事項1980s日本食用透明質(zhì)酸鈉美容保健食品在日本最先開發(fā)和流行199

41、4美國在美國，透明質(zhì)酸鈉是1994年之前上市的膳食成分，生產(chǎn)商僅需向美 國fda提供產(chǎn)品聲明即可1996日本日本厚生勞動省公布的既存添加物名單里面，包含了雞冠提取法和微 生物發(fā)酵法兩種來源的透明質(zhì)酸2008中國中國衛(wèi)生部批準透明質(zhì)酸鈉可用于保健食品原料2015韓國韓國食品藥品管理局規(guī)定透明質(zhì)酸作為功能性原料可以直接加入到食 品中而不用認證注冊2015日本日本食品健康機能標不制度開始實施，經(jīng)機能食品標簽備案后便可 宣稱功能2017中國臺灣中國臺灣放開透明質(zhì)酸應(yīng)用到普通食品中，無需注冊2019巴西華熙生物生產(chǎn)的透明質(zhì)酸鈉被巳西衛(wèi)生監(jiān)督局批準，可以加入到食品 補充劑中圖32： 口服玻尿酸45天后皮膚

42、水分含量比較圖33： 口服玻尿酸90天局部疼痛等級比較試食前 試食后 0天45天90天數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢，東方證券研究所，樣本：n=52,皮膚水份12的女性志愿者，年齡30-50歲，服用食品級透明質(zhì)酸120mg/天，連續(xù)服用45天數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢，東方證券研究所，樣本：n=33,劇烈運動關(guān)節(jié)不適人群,年齡21-59歲，服用食品級透明質(zhì)酸150mg/天，連續(xù)服用90天數(shù)據(jù)來源：華熙生物公眾號，東方證券研究所國內(nèi)市場上玻尿酸長期以來僅能應(yīng)用于保健食品，2008年，衛(wèi)生部批準透明質(zhì)酸和其它6種成分為新資源食品，并可以作為保健食品的原料，同時要求透明質(zhì)酸服用上限小于每天200毫克， 截至2021年4

43、月，僅有25個含玻尿酸成分的保健食品在國內(nèi)上市。2021年1月中國將玻尿酸適用范圍擴展至乳品、飲料、酒類、巧克力等制品市場空間巨大-國 內(nèi)龍頭華熙生物已占得先機。華熙生物作為食品級透明質(zhì)酸龍頭公司，從2003年開始出口食品級 玻尿酸原料，還與哈佛醫(yī)學院合作研究不同分子量玻尿酸對腸胃的功效。在中國玻尿酸入食獲批之 前，華熙生物己經(jīng)擁有多種玻尿酸終端食品、飲品的技術(shù)和產(chǎn)品儲備。政策放開當月華熙生物發(fā) 布國內(nèi)首個玻尿酸食品品牌黑零"，推出透明質(zhì)酸咀嚼片、軟糖、西洋參飲等6款產(chǎn)品，主打健 康瘦身、安眠舒壓、護肝養(yǎng)胃、美白抗氧化等功效，所有產(chǎn)品均采用華熙生物自主研發(fā)生產(chǎn)的透明 質(zhì)酸原料。3月2

44、2日，公司在世界水日推出了首款玻尿酸飲用水“水肌泉”，已在天貓、小紅書 和小米有品的水肌泉旗艦店上線銷售。我們認為-未來華熙生物將通過自建團隊、與細分市場龍頭深度合作（例如與wonderlab合作推 出玻尿酸夾心軟糖）等多種方式逐步提升國內(nèi)消費者對功能性食品的認知程度推動行業(yè)健康快 速發(fā)展。圖34：華熙生物“黑零”玻尿酸食品發(fā)布會數(shù)據(jù)來源：新華社，東方證券研究所圖35：華熙生物“黑零”產(chǎn)品展示圖數(shù)據(jù)來源：新浪財經(jīng)，東方證券研充所表10：國內(nèi)市場含有透明質(zhì)酸成分的保健食品產(chǎn)品名稱保健功能適宜人群申請人名稱1姿美堂牌透明質(zhì)酸鈉維生素c膠 原蛋白粉改善皮膚水份皮膚干燥者北京姿美堂生物技術(shù)2紐崔萊r班

45、源飲品改善皮膚水份皮膚干燥者安利（中國）日用品3昇生源牌海之源粉增加骨密度中老年人天津鑄源健康科技集團4谷比利r朗欣片增強免疫力、增加骨密度免疫力低下者、中老年人營養(yǎng)屋（成都）生物醫(yī)藥5保靈r膠原蛋白透明質(zhì)酸鈉針葉 櫻桃粉改善皮膚水份皮膚干燥者北京鼎維芬健康科技6中得r甲魚肽粉透明質(zhì)酸鈉顆粒本品經(jīng)動物實驗評價，具有 增強免疫力的保健功能免疫力低下者杭州中得保健食品7鼎維芬r增加骨密度粉增加骨密度中老年人北京鼎維芬健康科技8透明質(zhì)酸鈉魚膠原蛋白維e粉改善皮膚水份皮膚干燥者深圳市貝貝健進出口貿(mào)易9優(yōu)納康r氨糖軟骨素鈣片增加骨密度中老年人石家莊優(yōu)納康醫(yī)藥科技10顏如玉牌芝華露口服液抗氧化、祛黃褐斑中

46、老年人、有黃褐斑者顏如玉醫(yī)藥科技11海明健牌優(yōu)活膠囊抗氧化、改善皮膚水份中老年人、皮膚干燥者華熙生物科技股份12維固康牌維固欣片增加骨密度中老年人山東明仁福瑞達制藥股份13嘉利康牌膠原蛋白透明質(zhì)酸鈉粉改善皮膚水份皮膚干燥者杭州嘉利康食品工程14善爾牌膠原蛋白透明質(zhì)酸維生素c粉改善皮膚水份皮膚干燥者上海金好爾保健食品15金嵐普牌益力寧片增加骨密度中老年人北京鼎維芬健康科技16膠原蛋白透明質(zhì)酸鈉維生素c粉改善皮膚水份皮膚干燥者北京鼎維芬健康科技17萬潤牌靖風顆粒增加骨密度中老年人煙臺萬潤藥業(yè)18美樂家牌徑捷能膠囊增加骨密度中老年人仙樂健康科技股份19東北健宜r氨糖硫酸軟骨素膠原 蛋白維d3鈣膠囊增

47、加骨密度中老年人東北制藥集團沈陽第一制 藥20千林r膠原蛋白透明質(zhì)酸鈉維生 素ec粉改善皮膚水價皮膚干燥的成人廣東千林健康產(chǎn)業(yè)21康富森牌乳礦物鹽鹽酸氨基葡萄 糖硫酸軟骨素鈉片增加骨密度中老年人山東益寶生物制品22修正牌膠原蛋白透明質(zhì)酸鈉維生 素c片改善皮膚水份皮膚干燥者吉林修正健康股份23濟生源r風松鐘片增加骨密度中老年人健碼制藥（廣東）24淘源記r諾力固膠囊增加骨密度中老年人江蘇江大源生態(tài)生物科技 股份25白特麗亞r透明質(zhì)酸膠原蛋白玫 瑰葡萄籽膠囊改善皮膚水份、祛黃褐斑皮膚干燥者、有黃褐斑者營養(yǎng)屋（成都）生物醫(yī)藥數(shù)據(jù)來源：特殊食品信息荏魂平臺，東方證券研咒所相矣公司分析華熙生物：全產(chǎn)業(yè)鏈布

48、局的玻尿酸行業(yè)龍頭華熙生物是全球領(lǐng)先的玻尿酸研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)建立了從原料到醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護膚品及功 能性食品的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)體系。公司成立于2000年，曾于2008年在香港主板上市，2017年私有 化退市。公司2020年實現(xiàn)營業(yè)收入26.3億元，同比增長39.6%,實現(xiàn)歸母凈利潤為6.5億元， 同比增長10.3%, 2016-2020年營業(yè)收入和歸母凈利潤的復(fù)合增速分別為38%和24%。近年來公 司毛利率小幅上升，而凈利率在2018年后出現(xiàn)下滑（主要因為功能性護膚領(lǐng)域投入帶來的期間費 用率上升）。圖36：華熙生物營業(yè)收入及增速（百萬元）圖37：華熙生物凈利潤及增速（百萬元）營業(yè)收入yoy凈利潤

49、數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所 數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所圖38：華熙生物毛利率變化數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所圖39：華熙生物凈利率變化數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所公司業(yè)務(wù)可進一步拆分為:1 ）功能性護膚品（2020年收入占比51%，毛利率為81.9% ）： 2016-2020年復(fù)合增速為114.5%, 增速較快。公司旗下?lián)碛袧櫚兕仭⒓』睢⒚邹?、夸迪等多個品牌系列，產(chǎn)品種類包括次拋原液、 各類膏霜水乳、面膜等。2 ）原料產(chǎn)品（2020年收入占比27% 毛利率為78.1% ） : 2016-2020年復(fù)合增速為11.4%,公 司是全球領(lǐng)先的玻尿酸原料生產(chǎn)商，從銷量來看

50、，集團全球市占率接近50%。3 ）醫(yī)療終端（2020年收入占比22%毛利率為84.6% ） : 2016-2020年復(fù)合增速為31.7%,產(chǎn) 品主要包括軟組織填充劑、眼科黏彈劑、醫(yī)用潤滑劑等醫(yī)療器械產(chǎn)品，以及骨關(guān)節(jié)腔注射針劑等藥圖40：華熙生物營業(yè)收入按業(yè)務(wù)拆分（2020年）圖41：華熙生物營業(yè)收入按銷佯區(qū)域拆分（2020年）其他業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研充所愛美客：醫(yī)美玻尿酸行業(yè)龍頭，目前正處高速增長階段愛美客是國內(nèi)生物醫(yī)用軟組織修復(fù)材料領(lǐng)域的創(chuàng)新型領(lǐng)先企業(yè)，公司成立于2004年，專注于玻尿 酸、肉毒素、埋植線、重組蛋白等生物醫(yī)藥終端產(chǎn)品的研

51、發(fā)和產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)。公司2020年實現(xiàn)營業(yè) 收入7.1億元，同比增長27.2%,實現(xiàn)歸母凈利潤為4.4億元，同比增長43.9%, 2016-2020年營 業(yè)收入和歸母凈利潤的復(fù)合增速分別為50%和69%,處于快速增長階段。由于高端差異化產(chǎn)品比 重的不斷提升，近年來公司毛利率和凈利率都實現(xiàn)逐年提升。數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所圖44：愛美客毛利率變化圖45：愛美客凈利率變化數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研充所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研充所分產(chǎn)品來看-2019年，嗨體和愛芙萊的銷售占比最高，分別達到43.5%和39.3%,其中嗨體收入 復(fù)合增速更快（逸美一加一

52、絕對規(guī)模太小，增速沒有可比性），2017-2019 cagr高達167%。寶 尼達和逸美一加一的銷售占比分別為12.1 %和3.7%, 2017-2019年cagr分別為107%和538%, 余下愛美飛、逸美、緊戀的銷售占比均小于1%。從毛利率來看所有產(chǎn)品2019年毛利率均高于 90%,寶尼達毛利率最高，達到98.7%o表11：愛美客分產(chǎn)品營業(yè)收入及毛利率簡稱產(chǎn)品名稱2019 年銷售額銷售占比毛利率17-19 cagr嗨體注射用透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液2.4億43.5%93%167%愛芙萊注射用修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠2.2億39.3%90.2%17%寶尼達醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的透明 質(zhì)酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠6,750 萬12.1%98.7%107%