chap12國際資本流動、金融危機

1、1第第13章章國際資本流動與金融危機國際資本流動與金融危機international capital movement & financial crises2教學要點教學要點o 國際資本流動的經濟效應國際資本流動的經濟效應o 金融危機理論模型金融危機理論模型o 控制資本流動的宏觀政策工具控制資本流動的宏觀政策工具3中長期資本流動的積極效應中長期資本流動的積極效應o 對流入國對流入國n 有利于資本形成，促進經濟長期發(fā)展有利于資本形成，促進經濟長期發(fā)展o 補充資本供給，促進儲蓄向投資轉化補充資本供給，促進儲蓄向投資轉化o 拉動對國內資源的需求，組織生產拉動對國內資源的需求，組織生產n 有助

2、于平抑經濟周期波動有助于平抑經濟周期波動o 對流出國對流出國n 提高資本使用效率，追逐海外市場高收益提高資本使用效率，追逐海外市場高收益n 對資本流入國的出口增加本國收入水平對資本流入國的出口增加本國收入水平4中長期資本流動的風險和危害中長期資本流動的風險和危害o 外匯風險外匯風險n 期限越長，匯率波動的不確定性越高期限越長，匯率波動的不確定性越高o 利率風險利率風險n 固定固定/浮動利率工具浮動利率工具o 危害流入國銀行體系危害流入國銀行體系n 擴大銀行資產規(guī)模，并改變資產負債結構擴大銀行資產規(guī)模，并改變資產負債結構5國際債務危機國際債務危機o 中長期資本流出國面臨的最大危險是債務國中長期資

3、本流出國面臨的最大危險是債務國違約，導致國際債權債務關系不能如期了結違約，導致國際債權債務關系不能如期了結6短期資本流動的積極效應短期資本流動的積極效應o 推動國際金融市場發(fā)展推動國際金融市場發(fā)展o 促進國際貿易發(fā)展促進國際貿易發(fā)展o 為跨國公司財務管理創(chuàng)造條件為跨國公司財務管理創(chuàng)造條件o 有利于解決國際收支不平衡有利于解決國際收支不平衡7短期資本流動的風險和危害短期資本流動的風險和危害o 短期投資沖擊證券市場短期投資沖擊證券市場n 帶動多種金融資產價格波動帶動多種金融資產價格波動n 經由證券價格波動影響金融機構效益經由證券價格波動影響金融機構效益o 資本外逃惡化宏觀經濟資本外逃惡化宏觀經濟n

4、 影響外債清償能力，降低國家信用等級影響外債清償能力，降低國家信用等級n 導致市場信心崩潰，使金融市場陷入混亂導致市場信心崩潰，使金融市場陷入混亂n 造成國際收支失衡造成國際收支失衡n 加大匯率波動性，本幣貶值壓力沉重加大匯率波動性，本幣貶值壓力沉重8國際貨幣危機國際貨幣危機o 外匯市場上單方向的持續(xù)交易迫使貨幣當局外匯市場上單方向的持續(xù)交易迫使貨幣當局最終放棄固定匯率制度，導致外匯市場出現(xiàn)最終放棄固定匯率制度，導致外匯市場出現(xiàn)劇烈動蕩劇烈動蕩n 外匯市場貨幣危機外匯市場貨幣危機全面金融危機全面金融危機n 國內金融危機國內金融危機貨幣危機貨幣危機9什么是金融危機？什么是金融危機？o 通常認為，

5、全部或大部分通常認為，全部或大部分的急劇、短暫和的急劇、短暫和超周期的惡化，便意味著金融危機的發(fā)生超周期的惡化，便意味著金融危機的發(fā)生n利率、匯率、資產價格、企業(yè)償債能力、金融機構倒閉利率、匯率、資產價格、企業(yè)償債能力、金融機構倒閉數數o “金融金融”范疇涵蓋廣泛，金融危機也有多種類型范疇涵蓋廣泛，金融危機也有多種類型n貨幣危機、銀行危機、股市危機、債務危機貨幣危機、銀行危機、股市危機、債務危機n系統(tǒng)性金融危機系統(tǒng)性金融危機10第一代危機模型第一代危機模型o “投機性沖擊投機性沖擊”的典型貨幣危機模型的典型貨幣危機模型o 宏觀基本因素不協(xié)調導致危機宏觀基本因素不協(xié)調導致危機n 持續(xù)性財政赤字貨

6、幣化與固定匯率制度的矛盾持續(xù)性財政赤字貨幣化與固定匯率制度的矛盾n 外匯儲備不足刺激投機狂潮，導致外匯儲備枯外匯儲備不足刺激投機狂潮，導致外匯儲備枯竭和固定匯率制度結束竭和固定匯率制度結束o 對模型的評價對模型的評價n 證明突發(fā)性資金抽逃是理性行為的自然結果證明突發(fā)性資金抽逃是理性行為的自然結果n 政府行為過于僵化，非理性程度較高政府行為過于僵化，非理性程度較高11第二代危機模型第二代危機模型o 修正：外匯投機商與一國貨幣當局之間的修正：外匯投機商與一國貨幣當局之間的博弈導致危機發(fā)生的多重均衡解博弈導致危機發(fā)生的多重均衡解o 宏觀經濟政策是政府權衡利弊的結果宏觀經濟政策是政府權衡利弊的結果n

7、必然存在某種原因促使政府放棄固定匯率制必然存在某種原因促使政府放棄固定匯率制n 政府捍衛(wèi)固定匯率制必然存在一定理由政府捍衛(wèi)固定匯率制必然存在一定理由n 在人們預期或懷疑固定匯率制即將崩潰的情形在人們預期或懷疑固定匯率制即將崩潰的情形下，政府的維護成本必然上升下，政府的維護成本必然上升12第二代危機模型第二代危機模型o 結論結論n 政府可以在毫無投機者介入的情況下宣布本幣政府可以在毫無投機者介入的情況下宣布本幣貶值貶值n 投機者拋空本幣的行為增大政府維護成本，從投機者拋空本幣的行為增大政府維護成本，從而激發(fā)政府提前宣布貶值而激發(fā)政府提前宣布貶值n 投機商的競爭性拋空行為自動釀成危機投機商的競爭性

8、拋空行為自動釀成危機13補充假說補充假說o 自我實現(xiàn)式危機自我實現(xiàn)式危機n 當市場氣氛被悲觀情緒籠罩時，本不該發(fā)生的當市場氣氛被悲觀情緒籠罩時，本不該發(fā)生的危機便會自我實現(xiàn)（危機便會自我實現(xiàn)（self-fulfillment）n 表面上引發(fā)危機的原因是投機者的表面上引發(fā)危機的原因是投機者的“非理性攻非理性攻擊擊”，實際上是宏觀基本面惡化的可能性，實際上是宏觀基本面惡化的可能性n 要防范過度投機活動引發(fā)自我實現(xiàn)式危機，可要防范過度投機活動引發(fā)自我實現(xiàn)式危機，可以考慮提高交易成本，增大經濟摩擦以考慮提高交易成本，增大經濟摩擦14o “蜂擁蜂擁”行為（行為（swarming）n 不完全有效的金融市場

9、上的非理性行為不完全有效的金融市場上的非理性行為n 不完全信息條件下的理性選擇結果不完全信息條件下的理性選擇結果o “領頭羊效應領頭羊效應”o 代理委托沖突代理委托沖突15o 危機的傳染機制（危機的傳染機制（contagion）n 中心周邊模型：國與國之間存在無法割裂的經中心周邊模型：國與國之間存在無法割裂的經濟紐帶使這些國家的經歷相似濟紐帶使這些國家的經歷相似o 廣泛的國際貿易、相互投資、具有較大的經濟相似廣泛的國際貿易、相互投資、具有較大的經濟相似性、出口產品和方向類似性、出口產品和方向類似n 板塊聯(lián)動效應：不同國家被按照某種共同的但板塊聯(lián)動效應：不同國家被按照某種共同的但相對模糊的屬性劃

10、分為板塊，同一板塊的國家相對模糊的屬性劃分為板塊，同一板塊的國家容易發(fā)生相似經歷容易發(fā)生相似經歷o 共同的文化背景，如共同的文化背景，如“拉丁氣質拉丁氣質”16第三代危機模型第三代危機模型o 亞洲金融危機表現(xiàn)出新特點亞洲金融危機表現(xiàn)出新特點n 危機前國內財政、信貸狀況良好危機前國內財政、信貸狀況良好n 雖然經濟向冷，但失業(yè)并不嚴重雖然經濟向冷，但失業(yè)并不嚴重n 資本市場在危機前后經歷劇烈震蕩資本市場在危機前后經歷劇烈震蕩n 金融機構扮演重要角色金融機構扮演重要角色17第三代危機模型：新興市場第三代危機模型：新興市場o “過度借款綜合癥過度借款綜合癥”n 政府對借款擔?；螂[含擔保的現(xiàn)象普遍，政府

11、政府對借款擔?；螂[含擔保的現(xiàn)象普遍，政府官員與金融活動有著復雜的裙帶關系官員與金融活動有著復雜的裙帶關系n 金融機構無所顧忌地大量舉債，用于對非生產金融機構無所顧忌地大量舉債，用于對非生產部門的高風險貸款部門的高風險貸款n 過量的風險貸款導致資產價格膨脹，粉飾了金過量的風險貸款導致資產價格膨脹，粉飾了金融機構的財務報表融機構的財務報表n 泡沫積聚到一定程度，出現(xiàn)外來擾動因素時就泡沫積聚到一定程度，出現(xiàn)外來擾動因素時就會破滅，通過支付鏈條傳導到整個金融體系會破滅，通過支付鏈條傳導到整個金融體系18o 宏觀經濟穩(wěn)健運行的假象宏觀經濟穩(wěn)健運行的假象n 過度借款和過度投資具有隱蔽性過度借款和過度投資具

12、有隱蔽性n 隱含的政府擔保是一種或有債務，本質上是隱隱含的政府擔保是一種或有債務，本質上是隱蔽的政府預算赤字蔽的政府預算赤字n 預算平衡和宏觀經濟政策穩(wěn)健只是表面；實際預算平衡和宏觀經濟政策穩(wěn)健只是表面；實際上政府正在從事高風險且不可持續(xù)的赤字政策上政府正在從事高風險且不可持續(xù)的赤字政策19o 金融機構的內在脆弱性強化銀行危機金融機構的內在脆弱性強化銀行危機n 金融恐慌引致銀行擠提，造成銀行資產損失金融恐慌引致銀行擠提，造成銀行資產損失n 債權人信心動搖，債權人信心動搖， 出現(xiàn)出現(xiàn)“自我實現(xiàn)式自我實現(xiàn)式”銀行危銀行危機機n 中央銀行有限的外匯儲備使其無法消除市場恐中央銀行有限的外匯儲備使其無法

13、消除市場恐慌，放棄固定匯率制不可避免慌，放棄固定匯率制不可避免20控制資本流動的宏觀政策工具控制資本流動的宏觀政策工具o 沖銷性貨幣政策沖銷性貨幣政策n 一般性政策工具一般性政策工具n 選擇性政策工具選擇性政策工具o 財政政策財政政策n 財政擴張或緊縮財政擴張或緊縮平抑內部經濟波動平抑內部經濟波動n 資本流動稅資本流動稅打擊國際游資投機打擊國際游資投機o 匯率政策匯率政策n 浮動匯率浮動匯率/法定升貶值法定升貶值/靈活匯率安排靈活匯率安排21政策組合的有效性政策組合的有效性o 不恰當政策組合可能造成危機后果不恰當政策組合可能造成危機后果貨幣沖銷貨幣沖銷短期匯率固定短期匯率固定資本自由流動資本自

14、由流動22國際金融組織國際金融組織o 封閉經濟貨幣當局的職能封閉經濟貨幣當局的職能n 監(jiān)督監(jiān)督控制金融風險控制金融風險n 最后貸款人最后貸款人流動性支持流動性支持n 救助附加條件救助附加條件宏觀調控；危機后重建宏觀調控；危機后重建o 超越國家主權的國際金融組織超越國家主權的國際金融組織n 危機防范危機防范n 危機管理危機管理23imf與危機防范和管理與危機防范和管理o 經濟監(jiān)督經濟監(jiān)督n 國別監(jiān)督國別監(jiān)督n 區(qū)域監(jiān)督區(qū)域監(jiān)督n 全球監(jiān)督全球監(jiān)督o 危機解決方案危機解決方案n imf貸款貸款n 債務重組或減免債務重組或減免世界經濟展望世界經濟展望全球金融穩(wěn)定報告全球金融穩(wěn)定報告24o 貸款條件與

15、危機后重建貸款條件與危機后重建n 保證貸款資金有助于受援國改善國際收支保保證貸款資金有助于受援國改善國際收支保證證imf資金的流動性資金的流動性n 貸款準則貸款準則o 采取糾正國際收支失衡的措施采取糾正國際收支失衡的措施o 定期交換意見以便于監(jiān)督貸款執(zhí)行定期交換意見以便于監(jiān)督貸款執(zhí)行o 制定經濟穩(wěn)定性計劃，不違背制定經濟穩(wěn)定性計劃，不違背imf協(xié)定條款及政策協(xié)定條款及政策建議建議25o 貸款條件與危機后重建貸款條件與危機后重建(續(xù)續(xù))n 引起激烈爭論引起激烈爭論n 2002年出臺新的指導原則年出臺新的指導原則o 強調成員國對政策改革的擁有感強調成員國對政策改革的擁有感o 減少規(guī)劃導向的貸款條件

16、減少規(guī)劃導向的貸款條件o 要適合成員國實際情況要適合成員國實際情況o 明確解釋與規(guī)劃有關的貸款條件明確解釋與規(guī)劃有關的貸款條件26國際貨幣基金國際貨幣基金(imf)o 永久性國際貨幣機構，促進國際貨幣合作永久性國際貨幣機構，促進國際貨幣合作o 促進國際貿易均衡發(fā)展，開發(fā)生產資源促進國際貿易均衡發(fā)展，開發(fā)生產資源o 促進匯率穩(wěn)定，避免競爭性貨幣貶值促進匯率穩(wěn)定，避免競爭性貨幣貶值o 協(xié)助建立多邊支付制度，消除外匯管制協(xié)助建立多邊支付制度，消除外匯管制o 通過貸款幫助解決國際收支困難通過貸款幫助解決國際收支困難根本任務是提供短期貸款，調整國際收支根本任務是提供短期貸款，調整國際收支失衡問題，維持匯

17、率穩(wěn)定失衡問題，維持匯率穩(wěn)定27國際金融體系的一般框架國際金融體系的一般框架國際間國際間經濟政策經濟政策國際收支國際收支和儲備和儲備國際匯率制度國際匯率制度國際金融體系包括：安排國際間的匯率；確立國際儲備國際金融體系包括：安排國際間的匯率；確立國際儲備貨幣；解決國際收支不平衡問題；協(xié)調各國的經濟政策。貨幣；解決國際收支不平衡問題；協(xié)調各國的經濟政策。任何一種國際金融體系得以付諸實踐，都嚴重依賴于其成任何一種國際金融體系得以付諸實踐，都嚴重依賴于其成員國的信心、實行的游戲規(guī)則和彼此間的相互妥協(xié)員國的信心、實行的游戲規(guī)則和彼此間的相互妥協(xié)28國際金本位制度國際金本位制度o 建立前提：各國普遍實行金

18、本位制度建立前提：各國普遍實行金本位制度o 時間跨度：時間跨度：18801914o 制度特征制度特征n 以黃金充當國際貨幣，作為最終清償手段以黃金充當國際貨幣，作為最終清償手段n 實行嚴格的固定匯率制度實行嚴格的固定匯率制度n 各國自愿參加，自覺遵守規(guī)則和慣例各國自愿參加，自覺遵守規(guī)則和慣例29o 匯率安排匯率安排n 鑄幣平價確定匯率基礎鑄幣平價確定匯率基礎n 匯率波動范圍由外匯供求與黃金輸送點決定匯率波動范圍由外匯供求與黃金輸送點決定o 國際收支自動調節(jié)國際收支自動調節(jié)o 英鎊的作用英鎊的作用o 制度缺陷制度缺陷n 國際清償手段不足國際清償手段不足n 無組織無紀律無保障無組織無紀律無保障30

19、o 新體系設想：可調整的釘住匯率制度新體系設想：可調整的釘住匯率制度n 匯率穩(wěn)定固定匯率制度之優(yōu)勢匯率穩(wěn)定固定匯率制度之優(yōu)勢n 財政與貨幣政策獨立浮動匯率制度之優(yōu)勢財政與貨幣政策獨立浮動匯率制度之優(yōu)勢o 備選方案備選方案n 懷特計劃懷特計劃n 凱恩斯計劃凱恩斯計劃透支原則，組建國際清算聯(lián)盟透支原則，組建國際清算聯(lián)盟各國貨幣與各國貨幣與bancor掛鉤掛鉤以透支方式解決國際收支以透支方式解決國際收支不平衡不平衡存款原則，成立穩(wěn)定基金存款原則，成立穩(wěn)定基金各國公布與各國公布與unita的法定平價的法定平價以短期貸款解決國際收支以短期貸款解決國際收支不平衡不平衡二戰(zhàn)后的國際金融環(huán)境二戰(zhàn)后的國際金融環(huán)

20、境31布雷頓森林體系布雷頓森林體系o 前提：布雷頓森林國際會議協(xié)定前提：布雷頓森林國際會議協(xié)定o 時間跨度：時間跨度：19441973o 制度特征：制度特征：n 推行美元中心的匯兌平價體系推行美元中心的匯兌平價體系n 以美元充當國際貨幣以美元充當國際貨幣n 實現(xiàn)多渠道的國際收支調節(jié)實現(xiàn)多渠道的國際收支調節(jié)n 成立成立imf維護體系運行維護體系運行雙掛鉤制度雙掛鉤制度(兩大支柱兩大支柱)可調整的釘住匯率體系可調整的釘住匯率體系32o 制度缺陷制度缺陷n 特里芬難題特里芬難題n 匯兌體系僵硬匯兌體系僵硬n imf協(xié)調能力有限協(xié)調能力有限o 崩潰的標志性事件崩潰的標志性事件n 美元與黃金脫鉤美元與黃

21、金脫鉤(1971)n 其他貨幣與美元脫鉤其他貨幣與美元脫鉤(1973)o 歷史作用歷史作用n 開辟國際金融體系制度化、規(guī)范化運行的先例開辟國際金融體系制度化、規(guī)范化運行的先例 33牙買加體系牙買加體系o 牙買加協(xié)定牙買加協(xié)定(1976)n 允許成員國自由選擇匯率安排允許成員國自由選擇匯率安排n 廢除黃金官價，推動黃金非貨幣化進程廢除黃金官價，推動黃金非貨幣化進程n 增加增加imf份額，提升份額，提升sdrs為主要國際儲備為主要國際儲備n 擴大對發(fā)展中國家融資擴大對發(fā)展中國家融資o 認可既定事實，被譏諷為認可既定事實，被譏諷為“無制度體系無制度體系”34o 國際儲備多樣化國際儲備多樣化n 三大主要貨幣鼎立三大主要貨