金融危機對我國資本市場的影響及啟示

1、蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)

2、羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆

3、薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀

4、莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄

5、薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁

6、蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆

7、艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀

8、蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄

9、莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿

10、薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅

11、蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇

12、螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄

13、蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈

14、莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃

15、薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇

16、荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁

17、蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅

18、蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂

19、蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇

20、蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁

21、莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅

22、蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿

23、蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄

24、芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈

25、薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂膄芅蚄螁襖肈薀螀羆芃蒆螀肈肆莂蝿螈節(jié)羋袈袀肄薆袇羃芀蒂袆膅肅蒈裊裊莈莄襖羇膁蚃襖聿莇蕿袃膂腿蒅袂袁蒞莁薈羄膈芇薇肆莃薅薇螆膆薁薆羈蒁蕆薅肀芄莃薄膂肇螞薃袂芃薈薂羄肅蒄螞肇芁莀蟻螆肄芆蝕衿艿蚅蠆肁膂薁蚈膃莇蕆蚇袃膀莃蚆羅莆艿蚆肈腿薇螅螇莄蒃螄袀膇荿螃羂莂蒞螂 目 錄摘 要2一、次貸危機對我國資本市場的影響3(一)次貸危機打擊投資者信心3(二)次貸危機影響我

26、國金融工具創(chuàng)新4(三)次貸危機影響我國企業(yè)業(yè)績及融資渠道5二、我國資本市場遇到發(fā)展中的難題6(一)我國資本市場結構還存在缺陷71.我國資本市場結構與自身相比已有很大改變72.我國資本市場結構與發(fā)達國家相比還有缺陷7(二)上市公司透明度還需提高9(三)金融產品結構不合理9三、次貸危機給我國資本市場的啟示10(一)我國應循序漸進地擴展資本市場規(guī)模11(二)我國應積極提高上市公司透明度111.我國應完善公司內部治理機制,強化會計信息生成渠道的管理122.建立自愿性信息披露的事項的規(guī)范123.形成對自愿性信息披露的審計標準及其相應的責任機制12(三)我國應逐步完善金融產品結構131.我國應先易后難發(fā)展

27、股票衍生品132.我國應制定相應的股票衍生產品制度133.我國應注意選擇衍生產品交易主體144.我國應建立和完善法律法規(guī)，發(fā)展現(xiàn)貨市場14參考文獻15摘 要資本市場在中國的出現(xiàn)，為我國市場經(jīng)濟注入了很大的資金和活力，對我國經(jīng)濟平穩(wěn)快速發(fā)展起到了舉足輕重的作用。本文論述了自2007 年7 月份以來不斷蔓延的美國次貸危機對我國資本市場中投資者、中介機構、上市公司的影響， 并通過分析我國資本市場規(guī)模、上市公司透明度、金融產品結構方面的問題展開討論，探討了我國資本市場需要面對的問題及帶給我們的啟示。關鍵字：次貸危機，我國 資本市場，影響，難題，啟示，循序漸進次貸危機對我國資本市場的影響及啟示美國的次級

28、抵押債務危機，原本起源于美國房地產按揭市場一個初始規(guī)模相當小的信用違約率上升的事件，以驚人的速度擴散到全球，造成了極大的經(jīng)濟恐慌。多家抵押貸款公司破產，全球最大的銀行和投資銀行（包括花旗銀行、jp摩根、nbs、美林等）無一例外地遭受了巨額的損失。在金融全球化的背景下，美國金融市場與全球金融市場存在著密切的聯(lián)系，美國金融機構的破產、倒閉引起了全球股市劇烈的震蕩。歐洲方面，德國法蘭克福、英國倫敦和法國巴黎等地股市主要股指一度大幅下跌，就我國而言，雖然我國的金融市場具有一定的相對獨立性，但也未能躲避全球股市的大幅下挫，銀行股一度大面積跌停。這場危機對世界經(jīng)濟的影響仍在繼續(xù)，在全球經(jīng)濟金融一體化下，密

29、切關注美國次貸危機的影響，并從中吸取經(jīng)驗教訓，對促進我國經(jīng)濟健康發(fā)展有著重要意義。一、 次貸危機對我國資本市場的影響次貸危機爆發(fā)后通過向發(fā)達國家資本市場傳導進而影響亞洲資本市場。全球股市下挫，投資者投資信心受到打擊，消費意愿降低。次貸危機向實體經(jīng)濟蔓延，國際主要原材料價格上漲導致上市公司利潤下滑，融資不利。監(jiān)管機構加強金融監(jiān)管，金融工具創(chuàng)新受到抑制。(一) 次貸危機打擊投資者信心隨著次貸危機的惡化，國內各種投資者在信心上受到了一定的影響。2008年全年，a股呈現(xiàn)單邊下跌的趨勢，銀行股成為首當其沖受影響的板塊。國際上的對沖基金大規(guī)模拋售銀行股的同時，國內銀行股的持有者也開始拋售手中股票，使得沒有

30、技術性下跌整理需求的銀行板塊主動殺跌。中國股票市場目前仍是嚴格管制市場，在國際金融市場中相對獨立，然而經(jīng)過幾次的“事件”影響，投資者已經(jīng)在心中把國內市場與國際市場尤其是美國市場建立起了緊密的聯(lián)系。次貸危機會引發(fā)市場投資者信心低落，對風險類資產的偏好度降低。歐美股市大跌就是這種悲觀情緒的集中體現(xiàn)。2008年滬、深兩市上市公司1625家（其中b股109家），比上年增加75家；總市值12.14萬億元，下降62.89%；流通市值4.52萬億元，下降51.42%。滬、深兩市全年股票交易金額26.71萬億元，日軍股票交易金額1085.82億元，分別比上年下降42.00%和42.95%。隨著次貸危機蔓延，0

31、8年國內投資者對證券投資信心較07年大幅降低，投資者投資意愿明顯下降。2008年全年新開股票賬戶約1436.63萬戶，較上年減少約2392.74萬戶,同比下降約62.48%。其中，新開a股賬戶1430.44萬戶，較上年減少2329.04萬戶，下降61.95%；新開b股賬戶6.20萬戶，較上年減少63.69萬戶，下降91.13%。數(shù)據(jù)來源：中國證券結算登記有限責任公司(二) 次貸危機影響我國金融工具創(chuàng)新金融創(chuàng)新對整個金融體系和監(jiān)管體系有很多的益處，因為它能夠使系統(tǒng)更加高效。金融體系在經(jīng)濟當中的作用就是幫助降低風險，并且有效地配置資源、配置資本，通過金融創(chuàng)新產品就能幫助金融系統(tǒng)更加有效地完成自己的

32、職責。但金融衍生工具是把雙刃劍，在追求利益的同時要努力規(guī)避風險。很多金融衍生工具和衍生產品都具有高收益、高風險特征，收益、風險均呈杠桿倍數(shù)，在一定程度上會把局部風險裂變成全局性風險，把個別市場風險演化成系統(tǒng)性風險。因此，金融創(chuàng)新工作要特別注意掌握規(guī)律、趨利避害。此次危機中，美國的次級貸款債券作為一項金融創(chuàng)新衍生產品，其價格運動以及收益水平的波動，帶有著衍生品的某些性質。2002 至2006年美國房地產市場持續(xù)上揚，住房抵押貸款和伴其產生的衍生品規(guī)模也不斷擴大。但是，這種高度合成的信用創(chuàng)造產品并沒有經(jīng)過風險的檢驗。隨著2007 年年初以來房地產市場日益低迷，次級抵押貸款的風險終于全面暴露。盡管次

33、級債規(guī)模相對于美國及全球金融市場而言并不大，但金融衍生品卻級數(shù)般放大了這種危機。因此，對于我們這樣一個處在健全市場體制過程中的國家來說，對待金融創(chuàng)新不僅應看到其對經(jīng)濟發(fā)展的促進作用，還應看到其蘊涵的風險。資本市場是一個信心市場、心理市場、預期市場，市場的負面預期具有放大效應。在經(jīng)濟繁榮發(fā)展的時候，通常都會誕生許多新的金融產品和服務，然而這些看似增加財富的新事物往往會掩蓋悄然聚集的風險。周所周知，次貸危機的發(fā)生被歸結于華爾街五花八門的金融衍生產品。全世界都開始重新審視金融工具創(chuàng)新。2007年，中國證監(jiān)會僅以“辦法”為名出臺的規(guī)章就達14個，這些規(guī)章對于規(guī)范金融市場行為發(fā)揮了積極的作用，較好地體現(xiàn)

34、了政府監(jiān)管體制功能。在更加嚴厲的監(jiān)管下金融機構的金融工具創(chuàng)新勢必會更加謹慎。(三) 次貸危機影響我國企業(yè)業(yè)績及融資渠道在次貸危機向實體經(jīng)濟蔓延的背景下，我國上市公司在業(yè)績及融資渠道商均受到影響。國際主要原材料的“過山車”行情及應收賬款回款難度上升，引發(fā)上市公司的資產減值損失明顯上升。以中小板上市公司為例，2008年中小板公司全年凈利潤增速為6.36%，比2005-2007年凈利潤復合增長率34.21%有大幅下降。主要受累于第四季度凈利潤同比下降46%，僅實現(xiàn)全年凈利潤的17%，拖累全年凈利潤同比增速從上半年的48.67%，下跌至全年6.36%的水平。2008年，中小板公司平均計提資產減值110

35、0.34萬元，同比增長232.40%，占板塊平均凈利潤比例的12.16%，遠高于2007年的3.97%。由于股指在2008年持續(xù)暴跌導致監(jiān)管部門出手救市，2008年9月暫停了a股市場的ipo審批，而在2009年6月才重新開啟a股ipo。2008年首發(fā)股票77只較2007年下降37.9%，增發(fā)股票146只較2007年下降17.9%，送股及轉增426只較2007年上漲26.03%。企業(yè)的直接融資渠道受到抑制。圖2 03-08年證券發(fā)行情況（只）數(shù)據(jù)來源：中國證券結算登記有限責任公司二、 我國資本市場遇到發(fā)展中的難題中國資本市場經(jīng)過二十多年的快速發(fā)展，已初具規(guī)模，為中國經(jīng)濟的快速發(fā)展注入了大規(guī)模的資

36、金和活力,成為了中國經(jīng)濟持續(xù)、快速、健康發(fā)展的一個強有力的支撐條件。中國資本市場僅用十余年的時間，走過了西方國家近百年的發(fā)展歷程，并取得了令人矚目的成就。但是與此同時，由于中國資本市場早期制度設計的局限性，改革措施的不配套等原因，隨著市場的發(fā)展壯大，資本市場發(fā)展過程中積累的遺留問題、制度性缺陷和結構性矛盾也逐步開始顯現(xiàn)，嚴重阻礙了資本市場的進一步發(fā)展。發(fā)展資本市場是一項重要的戰(zhàn)略任務，對我國實現(xiàn)本世紀頭20年國民經(jīng)濟翻兩番的戰(zhàn)略目標具有重要意義。一是有利于完善社會主義市場經(jīng)濟體制，更大程度地發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能，將社會資金有效轉化為長期投資。二是有利于國有經(jīng)濟的結構調整和戰(zhàn)略性改組，

37、加快非國有經(jīng)濟發(fā)展。三是有利于提高直接融資比例，完善金融市場結構，提高金融市場效率，維護金融安全。(一) 我國資本市場結構還存在缺陷我國資本市場僅用十余年的時間，走過了西方國家近百年的發(fā)展歷程，取得了令人矚目的成就。但是與此同時，由于中國資本市場早期制度設計的局限性，改革措施的不配套等原因，隨著市場的發(fā)展壯大，資本市場發(fā)展過程中積累的遺留問題、制度性缺陷和結構性矛盾也逐步開始顯現(xiàn)，嚴重阻礙了資本市場的進一步發(fā)展。1. 我國資本市場結構與自身相比已有很大改變我國資本市場僅用十余年的時間，走過了西方國家近百年的發(fā)展歷程，在市場結構上與自身相比已經(jīng)取得了很大成就。中國資本市場結構在這發(fā)展的二十余年間

38、不斷優(yōu)化，主要表現(xiàn)在：上市公司結構的質變，機構投資者的迅速壯大和市場產品結構的擴大與改善。上市公司結構不斷優(yōu)化。發(fā)行上市制度的改革、核準制和保薦人制度的建立，使市場化程度大為提高。同時，我國大部分的大型企業(yè)及主要商業(yè)銀行的上市以及海外藍籌股、香港紅籌股的回歸，極大改善了我國上市公司的總體素質，為國民提供了更多的投資機會。自2006年起，具有壟斷優(yōu)勢、業(yè)績增長穩(wěn)定的藍籌股開始主導a股市場，市場結構更趨于優(yōu)化。上市公司產業(yè)結構也更加合理，能源、金融、交運等各行業(yè)龍頭企業(yè)的上市，使a股市場告別了以地產、機械板塊為主導的產業(yè)結構狀態(tài)。 同時，一些大盤藍籌股在海內外同時上市，采用國際通行的價值評判標準，

39、有助于培育我國本土資本定價權。此外，資本市場已經(jīng)成為我國企業(yè)重組和產業(yè)整合的主要平臺，有效提高了產業(yè)集中度和生產效率。機構投資者迅速壯大。1999年以來，一系列培育機構投資者的政策措施有計劃、有步驟地推出，初步形成了由基金、券商、qfii、保險資金、社?；稹⑵髽I(yè)年金及各類理財產品構成的多元化機構投資者隊伍。2008年末，各類機構投資者持有的已上市a股流通市值占比為54.62%，機構投資者持有量首次超過五成。隨著規(guī)模的不斷擴大，機構投資者在推動市場改革、促進市場發(fā)展、引導投資理念轉型、提高市場穩(wěn)定性等方面的影響日益增強。交易品種日益豐富。在監(jiān)管部門的鼓勵支持下，證券經(jīng)營機構積極進行業(yè)務創(chuàng)新、產

40、品創(chuàng)新和組織創(chuàng)新，各種新業(yè)務和新產品不斷涌現(xiàn)，陸續(xù)推出了權證、可轉換債券、可交換債券、資產證券化產品、集合收益計劃產品等新的金融產品，并積極探索開展融資融券、股指期貨等創(chuàng)新業(yè)務。2. 我國資本市場結構與發(fā)達國家相比還有缺陷 我國資本市場整體規(guī)模偏小，直接融資比例較低，股票市場和債券市場的比例失衡。2007年11月底，中國資本市場資產總額的比例雖然有了快速提高，升至37%，但是比例仍然較低，資本市場整體規(guī)模依然偏小。2001至2007年，中國境內直接融資籌資額與同期銀行貸款增加額之比分別為9.50%、4.11%、2.97%、4.49%、2.05%、8.38%和21.95%，雖然逐步提高但是仍然偏

41、低。2007底，中國債券市場規(guī)模僅相當于股票市場規(guī)模的26.7%，遠低于美國等成熟市場，甚至低于韓國、印度等新興市場，結構失衡問題較為突出。圖3 金融資產結構國際對照表注：中國數(shù)據(jù)截止至2007年9月，其他國家數(shù)據(jù)截止至2006年底。數(shù)據(jù)來源：中國數(shù)據(jù)來自中國銀監(jiān)會網(wǎng)站、中國債券信息網(wǎng)，其他國家數(shù)據(jù)來自世界銀行。股票市場實際進入流通市場的股份比例偏低，多層次資本市場剛剛起步，不能滿足多元化的投資及融資需求。2007年股票市場規(guī)模迅速擴大，截至年底，股票總市值達到32.7萬億元，與2006年gdp的比值為155%，但是現(xiàn)有實際進入流通領域的股份比例偏低，僅為上市公司總股本的28.4%，尤其是大市

42、值股票實際進入流通領域的股份比例過低。另外，上海、深圳證券交易所主板市場規(guī)模偏小。深圳證券交易所中小企業(yè)板尚處于發(fā)展初期、規(guī)模小、行業(yè)覆蓋面較窄。創(chuàng)業(yè)板尚未設立。代辦股份轉讓系統(tǒng)有待進一步健全和完善。缺少柜臺交易市場（otc市場）。資本市場發(fā)展不平衡。資本市場主要由股票市場、債券市場和中長期信貸市場三大部分組成。從三大部分的發(fā)展來看，中國股票市場發(fā)展較快，而債券市場和中長期信貸市場的發(fā)展則相對滯后。股票市場發(fā)展比較重視深滬兩家證券交易所，其交易增長比較快，但是適合不同層次企業(yè)證券融資和股票流動需要的，多層次的交易體系卻剛剛起步，不能滿足多元化的投資及融資需求。債券市場中，國債發(fā)行和交易發(fā)展較快

43、，而企業(yè)債券發(fā)展相對較慢。2008年,央票、國債和政策性銀行債仍然是一級市場的主要品種，三者發(fā)行量占到市場總發(fā)行量的88以上。中國債券市場只有少量的短期融資券、可轉換公司債、可分離交易公司債以及上市公司債屬于真正意義上的公司債券，在債券市場總量中的比例仍然較低。2008年底，中國企業(yè)債債券市場規(guī)模僅相當于股票市場規(guī)模的64.7%，結構失衡較為突出。(二) 上市公司透明度還需提高目前我國上市公司公司治理、透明度等方面還有待提高。一般投資者在選擇股票的時候，主要看上市公司的基本面以及管理層的素質，盈利能力、公司治理、透明度等硬性指標。“但我國上市公司的可信度不夠高，這表現(xiàn)在公司治理、信息透明度等方

44、面的不足。許多上市公司為提升公司形象、降低融資成本、提高股票價格等目的開始致力于通過自愿性信息披露提高透明度。例如:建立公司特定信息指南,包括公司戰(zhàn)略計劃、風險管理、薪酬政策、公司治理結構、績效考核等特定信息。但是,由于自愿性披露的技術性規(guī)范和有關自愿性披露信息的審計和監(jiān)督機制尚未建立,我國的自愿性披露尚處于起步階段。喬旭東對上市公司自愿披露行為的實證研究表明:(1)目前我國上市公司自愿披露項目數(shù)量偏少,自愿揭示指數(shù)只有0.31(自愿揭示指數(shù)=實際披露項目數(shù)/最佳披露項目數(shù)),說明距離最佳披露水平還有很大差距。(2)自愿披露項目信息含量偏低,對于自愿披露的項目,上市公司多數(shù)選擇定性的、邊緣的、

45、外圍的、表面的信息予以披露,而回避了那些核心的、關鍵的、定量的信息,這極大地削弱了信息的相關性。 另一方面,我國很多上市公司僅僅披露有利于本公司的財務信息,而對壞信息卻默不作聲。許多信息和傳聞多是先經(jīng)過媒體報道后,上市公司才開始進行披露,更準確地說是“澄清”,而且有些被“澄清”的事項后來還被證明報道的是事實,形成由社會媒體或監(jiān)管機構驅使下的被動性披露的現(xiàn)象,迫使上市公司重新審視自己的信息披露,督促上市公司將相關信息及時、準確、全面地向投資者公布,以免在股價大幅波動后,投資者才在遲到的公告中如夢初醒。(三) 金融產品結構不合理我國金融體系在結構上與美國相比，存在“四低”：金融資產中資本市場資產與

46、銀行系統(tǒng)資產相比比重過低，融資結構中直接融資與間接融資相比比重過低，直接融資中債券融資與股票融資相比比重過低，債券市場中公司債券與國庫券、政策債、金融債相比比重過低。以2006年底的統(tǒng)計數(shù)據(jù)為例，首先我國資本市場資產總額(包括股票、企業(yè)債、證券化產品，不包括國債、政策性金融債)占金融總資產的比例僅為22，而同期美國和日本分別為81和65，韓國和印度分別為67和57 。其次，在國外成熟市場上，企業(yè)融資渠道主要是發(fā)行公司債券和股票融資，而不是銀行貸款。而我國目前公司融資中直接融資比例仍然過低，2006、2007年企業(yè)通過直接融資手段融資額僅分別占當年融資總額的123和175。第三，我國債券市場規(guī)模

47、過小，2006年債券資產總量為605萬億元，僅為當年gdp的287，與當年股票市場規(guī)模的比例為o68：1不僅遠低于美國等成熟資本市場水平，也低于韓國、印度等新興市場。最后，從債券結構來看，我國發(fā)行的債券大部分為國債、政策性金融債和商業(yè)銀行金融債(2006年占90)，公司債、可轉債及證券化產品僅占不jlo，在整個資本市場中的地位薄弱，與美國、日本等發(fā)達債券市場國家相比嚴重偏低，造成公司短期融資渠道狹窄、融資成本高。我國資本市場的主要產品，股票、債券、權證和封閉式基金已經(jīng)具備一定規(guī)模，但還存在產品結構不完整、主要品種結構失衡、基礎產品不夠壯大等問題，具體表現(xiàn)為產品結構不完整。目前我國證券市場產品結

48、構不完整，主要集中在股票、債券、權證和證券投資基金，股票指數(shù)期貨剛剛起步，缺乏股票期貨、股票期權等海外成熟市場的主流產品；主要品種結構失衡。在原有格局之下，我國公司債多頭監(jiān)管，導致股市和債市結構失衡。債券產品規(guī)模小、品種少，企業(yè)債券規(guī)模偏小，且基本都是長期債券，導致交易所債券的長期萎靡。我國證券市場產品種類有限，又缺乏可以對沖風險的金融衍生產品，難以滿足投資資本多樣化的收益和避險需求，其負面影響主要表現(xiàn)為市場缺乏風險對沖機制。國內證券市場產品結構貧乏是機構投資者在組合投資過程中所遇到的最大的障礙。機構投資者進行組合投資最主要的目的在于通過不同層次的資產配置，在控制風險的前提下獲得最大的投資收益

49、。而根據(jù)組合投資的基本原理，要順利完成資產配置過程，首先需要有多樣化而且相關度不高的產品，這樣才能有效分散風險的前提下獲得理想的收益。衍生工具是企業(yè)規(guī)避或分散經(jīng)營與投資風險的重要手段之一。1991年中國建立了期貨市場，但交易品種局限于綠豆、有色金屬等商品期貨，至今尚未推出利率、匯率、股指期權、貨幣互換、股權互換等來規(guī)避金融風險。由于缺少組合投資所必需的金融衍生品，各類投資者行為趨同，容易形成市場的單邊運行，在宏觀經(jīng)濟運行和金融調控方向發(fā)生變化時可能導致風險積聚。三、 次貸危機給我國資本市場的啟示我國資本市場經(jīng)過二十余年的發(fā)展雖然取得了令人矚目的成就，但是，由于我國資本市場目前仍屬于“新興加轉軌

50、”市場，加上我國的特殊國情，決定了中國資本市場在其發(fā)展過程中，必須考慮許多非經(jīng)濟因素。同時，由于改革的不配套和制度設計上的局限，我國資本市場還存在一些問題，如：市場規(guī)模較小、產品結構不完善、上市公司治理結構不健全等制度性的缺陷和結構性矛盾，制約了市場功能的有效發(fā)揮，妨礙了中國資本市場的進一步發(fā)展。面對國外危機，不少人士開始重新審視我國資本市場創(chuàng)新發(fā)展的路徑規(guī)劃，有人認為“金融創(chuàng)新”是本次危機的始作俑者甚至是罪魁禍首，我們應吸取教訓，暫緩乃至擱置種種創(chuàng)新舉措；另有人認為不應因噎廢食，固步自封，國外金融危機為我國加快國際接軌步伐，提高市場話語權提供了難得的機遇，因此應該加快發(fā)展和創(chuàng)新。我認為，我們

51、不應該盲目復制美國模式，也不應該一律摒棄，應該有所取舍，揚長避短，因地制宜，循序漸進地擴展市場規(guī)模、金融產品，推動上市公司更加規(guī)范，為上市公司做大做強服務，為實體經(jīng)濟需求服務，同時從審核監(jiān)督、信息披露等方面發(fā)揮監(jiān)管優(yōu)勢、提高透明度，抑制其負面作用。(一) 我國應循序漸進地擴展資本市場規(guī)模我國資本市場由于發(fā)展時間較短、結構失衡等原因造成若干方面的問題：首先不利于金融資源的有效配置，不利于金融系統(tǒng)的穩(wěn)定；其次，限制了企業(yè)融資渠道，使企業(yè)資金來源過度依賴銀行貸款；另外，也難以滿足各類投資者多樣化投資的需求，限制了投資者根據(jù)風險偏好進行資產配置的能力。首先我國應循序漸進地擴大資本市場的融資規(guī)模，提高中

52、國企業(yè)的直接融資比例，而不單單依靠銀行貸款，給企業(yè)融資創(chuàng)造更多機會。其次，我我國應循序漸進地發(fā)展債券市場，鼓勵企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，均衡我國資本市場結構上的偏差。2004年2月2日國務院發(fā)布的 關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見明確指出： “大力發(fā)展資本市場是一項重要的戰(zhàn)略任務，對我國實現(xiàn)本世紀頭2o年國民經(jīng)濟翻兩番的戰(zhàn)略目標具有重要意義?！秉h的十七大報告進一步強調提出“優(yōu)化資本市場結構，多渠道提高直接融資比重”的目標。由此可見，提高資本市場在金融體系中的比重和在國民經(jīng)濟中的地位，大力發(fā)展債券市場尤其是公司債市場，是一項既定國策，具有重大意義，不會受國外金融危機的影響而停滯不前。(二)

53、我國應積極提高上市公司透明度由于我國上市公司股權相對集中,股東不像西方國家公司股東那樣對報表披露要求苛刻,公司自愿披露信息的程度就低。另外，上市公司為吸引投資者,樹立良好的公司形象,都傾向于披露對公司有正面影響的“好”的信息,當公司業(yè)績下滑或者是出現(xiàn)預虧事項時則選擇盡量拖延報告時間甚至隱瞞不報。由于會計準則的規(guī)范統(tǒng)一性和經(jīng)濟實務彈性之間的矛盾,以及會計準則制定的相對滯后性,使得規(guī)范下的強制披露并不能滿足市場的要求。同時,由于證券市場的監(jiān)管制度中很多依賴于簡單數(shù)據(jù)性的界定,強制性信息披露的內容有被盈余管理的可能,需要非數(shù)據(jù)性信息進行補充。因此,當強制性披露中被盈余管理或造假可能性較高時,企業(yè)當局

54、傾向于采用自愿披露信息的方式來給資本市場發(fā)出信號,以期獲得適當?shù)姆磻?. 我國應完善公司內部治理機制,強化會計信息生成渠道的管理內部會計控制制度是對會計信息形成過程中的各個環(huán)節(jié)的控制,是形成高質量會計信息的質量保證。從我國現(xiàn)狀來看,大部分公司為減少兩權分立下的信息不對稱和代理成本問題,大多建立了相應的內部會計控制制度,但是由于執(zhí)行過程中力度不強,使得會計控制制度多流于形式。這就給人為地導致會計信息的不真實、不及時提供了機會。只有強化內部會計控制制度,將制度落到實處,嚴格規(guī)范會計信息內部溝通、制作的渠道,才能為高質量的會計信息提供前提保證。 另一方面,相對于美國公司中董事會62%的獨立董事比例

55、而言,我國規(guī)定的1/3在比例上顯然是較少的,因此,筆者建議增加獨立董事在董事會中的比例,在加強獨立董事獨立性的前提下完善獨立董事的薪酬、權力、義務的法律、法規(guī),建立獨立董事賠償機制和職業(yè)保險制度,并賦予獨立董事一定的披露自主權,以此來監(jiān)督公司對外信息披露情況,提高上市公司透明度。2. 建立自愿性信息披露的事項的規(guī)范 自愿性信息披露在我國己嶄露頭角。中國證監(jiān)會頒發(fā)的公開發(fā)行股票公司信息披露的內容與格式準則16號的有關條款中所注明的“不限于此”,就是給自愿性信息披露留有的余地。筆者認為,上市公司可以考慮納入規(guī)范自愿披露的信息主要包括:預測性信息,包括公司未來可能達到的利潤水平、現(xiàn)金流量、投資額的預

56、測;社會責任、人力資源、環(huán)境保護信息;公司面臨的機會、風險及相應措施;公司高層對公司競爭環(huán)境的看法,包括各種機會和威脅;公司為股東創(chuàng)造價值所采用的戰(zhàn)略及戰(zhàn)略執(zhí)行計劃;公司特有的價值驅動要素信息;公司的內控制度和稅務執(zhí)行程序;公司的薪酬政策;公司治理原則;公司對利益相關者和股東的承諾等等。3. 形成對自愿性信息披露的審計標準及其相應的責任機制 充分發(fā)揮第三人審計的作用,通過高質量的公司信息質量評價體系,幫助信息使用者篩選和辨別信息,提高證券市場的有效性。明確規(guī)定公司高管對會計信息真實性和合法性應承擔的法律責任,以便為追究違法者的行政責任和刑事責任提供法律依據(jù),建立經(jīng)理人市場和證券市場的準入制度,

57、強化社會的誠信管理。(三) 我國應逐步完善金融產品結構由于我國資本市場目前仍屬于“新興加轉軌”市場，加上我國的特殊國情，決定了中國資本市場在其發(fā)展過程中，必須考慮許多非經(jīng)濟因素。同時，由于改革的不配套和制度設計上的局限致使我國資本市場金融產品的結構比較單一。我們應逐步發(fā)展金融衍生產品，通過股指期貨、股票期貨等產品分散經(jīng)營風險及投資風險。1. 我國應先易后難發(fā)展股票衍生品 從我國目前實際情況看，已經(jīng)引入個股權證產品，但目前開發(fā)個股權證產品主要是為了配合股權分置改革。結合國際成熟市場發(fā)展經(jīng)驗和我國股市實際以及國內機構投資者組合投資的需求，未來我國股市衍生產品的重點仍然是指數(shù)產品，具體包括股指期貨與股指期權兩個產品，結合我國資本市場實際情況應優(yōu)先發(fā)展股票指數(shù)期貨，再適時推出股指期權。2. 我國應制定相應的股票衍生產品制度現(xiàn)貨市場的發(fā)展與完善是發(fā)展衍生產品市場不可或缺的重要環(huán)節(jié)。如果在股票現(xiàn)貨市場不發(fā)達之前，匆忙開辟股指期貨市場，那么不完善的買賣策略就會使得兩個市場割裂開來，影響市場的有效性并有可能引發(fā)風險。如果說股票現(xiàn)貨市場是股指期貨市場的基礎，那么信用交易制度就是股票現(xiàn)貨市場成為期貨市場基礎的關鍵。因為只有在建立起信用交易機制的情況下，期貨市場和現(xiàn)貨市場的套利交易才能成功，兩市場的平價關系才能建立起來，市場才能