財務(wù)管理第三章第六、七節(jié)PPT課件

1、第六節(jié) 資金成本 資本成本的性質(zhì)u它是市場經(jīng)濟(jì)條件下，資本所有權(quán)與資本使用權(quán)相分離的產(chǎn)物。u它不同于一般的產(chǎn)品成本，在實(shí)務(wù)中多表現(xiàn)為預(yù)測成本（如機(jī)會成本、隱含成本）。u它不同于時間價值，資本成本除了包括時間價值因素外，還包括風(fēng)險和物價變動因素。2021年11月7日第1頁/共55頁2021年11月7日第六節(jié) 資金成本資金成本的作用 1、資金成本是企業(yè)選擇資金來源、擬定籌資方 案的依據(jù)。(1)個別資本成本是比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個尺度。(2)綜合資本成本是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。(3)邊際資本成本是比較追加籌資方案的重要依據(jù)。 2、資金成本是評價投資項(xiàng)目，比較投資的重要 經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn) 3、資

2、金成本可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度。 第2頁/共55頁2021年11月7日二、資金成本的計(jì)算綜合資金成本邊際資金成本個別資金成本銀行借款成本債券成本優(yōu)先股成本資金成本留存收益成本普通股成本第3頁/共55頁2021年11月7日個別資金成本1、銀行借款成本 概念公式Kl=I(1-T)/L(1-f) =iL(1-T)/L(1-f)K1為銀行借款成本；I為銀行借款年利息 L為銀行借款籌資總額；T為所得稅稅率； i為銀行借款利息率；f為銀行借款籌資費(fèi)率 一般情況下，銀行借款籌資費(fèi)用數(shù)額甚微，可以忽略不計(jì)，則公式可以簡化為：K1=I(1-T)指借款利息和籌資費(fèi)用。例3-24第4頁/共55頁2021年11

3、月7日2、債券成本公式概念指債券利息和籌資費(fèi)用 Kb=I(1-T)/B0(1-f) =Bi(1-T)/B0(1-f) Kb為債券成本；I為債券每年支付的利息;B為債券面值；f為債券籌資費(fèi)率 B0為債券籌資額；i為債券票面利息率 例3-25第5頁/共55頁2 2、債券成本、債券成本 補(bǔ)充：某企業(yè)計(jì)劃籌集資金100萬元，所得稅稅率33%。其方案之一為按溢價發(fā)行債券，債券面值14萬元，債券發(fā)行價格為15萬元，票面利率9%，期限為5年，每年支付一次利息，其籌資費(fèi)率為3%。要求計(jì)算該債券的成本。 2021年11月7日第6頁/共55頁2021年11月7日3、優(yōu)先股成本公式 KP = D/P0(1-f)KP

4、為優(yōu)先股成本； D為優(yōu)先股每年的股利 P0為發(fā)行優(yōu)先股總額；f為優(yōu)先股籌資費(fèi)率。第7頁/共55頁2021年11月7日4、普通股成本Kc=D1/P0(1-f)+gKs為普通股成本； D1為預(yù)期第一年的股利 P0為普通股金額；按發(fā)行價計(jì)算； f為普通股籌資費(fèi)率;g為普通股股利年增長率。例：3-27第8頁/共55頁4 4、普通股成本、普通股成本 【補(bǔ)充例】公司增發(fā)的普通股的市價為12元/股,籌資費(fèi)用率為市價的6%,最近剛發(fā)放的股利為每股0.6元,已知該股票的資金成本率為11%,則該股票的股利年增長率（）。 A.5%B.5.39%C.5.68%D.10.34% 【答案】B 【解析】本題考點(diǎn)是股利固定增

5、長時股票資金成本的計(jì)算公式。設(shè)股利年增長率為g，則股票的資金成本率=11%=0.6（1+g）/12（16%）+g,，求得g=5.39%。2021年11月7日第9頁/共55頁4 4、普通股成本、普通股成本 資本資產(chǎn)定價模式法 現(xiàn)金流量法假定普通股年股利增長率固定不變，事實(shí)上，許多企業(yè)未來股利率是不確定的，在這種情況下，普通股成本可以采用資本資產(chǎn)定價模式予以確定，計(jì)算公式為： 2021年11月7日c= R f +( R m R f ) 站在投資者角度的要求的收益率，就是站在籌資者角度的成本 第10頁/共55頁4 4、普通股成本、普通股成本 債券收益加風(fēng)險收益率法 根據(jù)風(fēng)險和收益相配合的原理，普通股

6、的資本成本可在債券收益率的基礎(chǔ)上加上一定的風(fēng)險補(bǔ)償予以確定。其計(jì)算公式為： Kc=債券成本+普通股要求更大的風(fēng)險溢酬 =Kb+RPc 2021年11月7日通常3%5%? 我國的企業(yè)為什么偏愛股權(quán)融資？第11頁/共55頁2021年11月7日5、留存收益成本公式 Kr=D1/P0+gKr為留存收益成本；其他符號含義與普通股成本計(jì)算公式相同。 通常個別資本成本的從低到高排序：長期借款債券優(yōu)先股留存收益普通股第12頁/共55頁2021年11月7日綜合資金成本概念公式企業(yè)全部長期資金的總成本。 KW=WJKJKW為綜合資金成本；WJ為第j種資金占總資金的比重；KJ為第j種資金的成本。綜合資金成本計(jì)算中的

7、權(quán)數(shù)有三種：帳面價值權(quán)數(shù)、市場價值權(quán)數(shù)、目標(biāo)價值權(quán)數(shù)。綜合資本成本的應(yīng)用主要有三個方面：即某個籌資方案的可行性評價、籌資方案的決策、最佳資本結(jié)構(gòu)的決策。第13頁/共55頁綜合資金成本綜合資金成本 1、某籌資方案可行性評價 例：某企業(yè)準(zhǔn)備投資500萬元，建一個項(xiàng)目，該項(xiàng)目建成后，每年可獲得利潤80萬元，企業(yè)準(zhǔn)備通過發(fā)行股票、債券和向銀行借款等方式籌資，三種方式的籌資額分別是100萬元、200萬元、200萬元，三種方式的資本成本分別是20%、12%、8%。問：該籌資方案是否可行？ 解：投資報酬率=80500=16% 綜合資本成本=20%20%+12%40%+8%40%=12% 因?yàn)橥顿Y報酬率資本成

8、本率，所以，該籌資方案可行。2021年11月7日第14頁/共55頁2、籌資方案的決策、籌資方案的決策 例：某企業(yè)籌資500萬元，現(xiàn)有兩個方案可供選擇，有關(guān)資料如下： 籌資方式資本成本方案1方案2 銀行借款8%100150 發(fā)行債券12%200200 發(fā)行股票18%200150 合 計(jì)500500 要求：試選擇最佳籌資方案 解：方案1 綜合資本成本=8%20%+12%40%+40%18%=13.6% 方案2 綜合資本成本=8%30%+12%40%+30%18%=12.6% 以上計(jì)算結(jié)果可知方案2的綜合資本成本較低，故方案2優(yōu)。2021年11月7日第15頁/共55頁2021年11月7日邊際資金成本

9、概念是企業(yè)追加籌措資本的成本，指資金每增加一個單位而增加的成本。 步驟3、計(jì)算籌資總額分界點(diǎn) 4、計(jì)算邊際資金成本根據(jù)計(jì)算出的分界點(diǎn)可得出若干組新的籌資范圍，對各籌資范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資金成本即可得到各種籌資范圍的邊際資金成本?；I資總額分界點(diǎn)=可用某一特定成本率籌集到的某種資金額/該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占比重1、確定公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)2、確定不同籌資方式在不同籌資范圍的個別資金成本 第16頁/共55頁邊際資金成本邊際資金成本 例：A企業(yè)擁有長期資金400萬元，由長期借款與普通股構(gòu)成，其負(fù)債和權(quán)益的比率為1：4。企業(yè)擬維持目前的資本結(jié)構(gòu)募集新資金用于項(xiàng)目投資，隨籌資額增加，各種資本成本的變化如下

10、表： 要求：計(jì)算各籌資突破點(diǎn)(分界點(diǎn)）及相應(yīng)的各籌資范圍的邊際資本成本。 2021年11月7日資金種類資金種類籌資范圍籌資范圍資本成本資本成本長期借款長期借款4040萬元及以下萬元及以下5%5%4040萬元以上萬元以上10%10%普通股普通股100100萬元以及以下萬元以及以下12%12%100100萬元及以上萬元及以上14%14%第17頁/共55頁邊際資金成本邊際資金成本 （1）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)負(fù)債占負(fù)債占總資本比率 20；普通股占總資本比率 80 （2）借款籌資總額分界點(diǎn)=4020%=200(萬元)普通股籌資總額分界點(diǎn)=10080%=125(萬元) （3）對以上三個籌資范圍分別計(jì)算加權(quán)平均

11、資金成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資金成本。2021年11月7日序號序號籌資總額的范圍（萬元）籌資總額的范圍（萬元）籌資方式籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)個別資金成本個別資金成本邊際成本邊際成本1 10-1250-125長期借款長期借款20%20%5%5%10.60%10.60%普通股普通股80%80%12%12%2 2125-200125-200長期借款長期借款20%20%5%5%12.20%12.20%普通股普通股80%80%14%14%3 3200200以上以上長期借款長期借款20%20%10%10%13.20%13.20%普通股普通股80%80%14%14%第18頁/共55頁 補(bǔ)充

12、例：A公司2010年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表上的長期負(fù)債與股東權(quán)益的比例為40：60。該公司計(jì)劃于2011年為一個投資項(xiàng)目籌集資金，可供選擇的籌資方式包括：向銀行申請長期借款和增發(fā)普通股。公司以現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)作為目標(biāo)結(jié)構(gòu)。其他有關(guān)資料如下： （1）如果A公司2011年新增長期借款在4億元以下（含4億元）時，借款年利息率為6%；如果新增長期借款在410億元范圍內(nèi)，年利息率將提高到9%；A公司無法獲得超過10億元的長期借款。銀行借款籌資費(fèi)忽略不計(jì)。 （2）如果A公司2011年度增發(fā)的普通股規(guī)模不超過12億元（含12億元），預(yù)計(jì)每股發(fā)行價為20元；如果增發(fā)規(guī)模超過12億元，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價為16元。普通股

13、籌資費(fèi)率為4%（假定不考慮有關(guān)法律對公司增發(fā)普通股的限制）。 （3）A公司2011年預(yù)計(jì)普通股股利為每股2元，以后每年增長5%。 （4）A公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。2021年11月7日邊際資金成本第19頁/共55頁邊際資金成本邊際資金成本 要求： （1）分別計(jì)算下列不同條件下的資金成本： 新增長期借款不超過4億元時的長期借款成本； 新增長期借款超過4億元時的長期借款成本； 增發(fā)普通股不超過12億元時的普通股成本； 增發(fā)普通股超過12億元時的普通股成本。 （2）計(jì)算所有的籌資總額分界點(diǎn)。 （3）計(jì)算A公司2011年最大籌資額。 （4）根據(jù)籌資總額分界點(diǎn)確定各個籌資范圍，并計(jì)算每個籌資范圍

14、內(nèi)的邊際資金成本。 （5）假定上述項(xiàng)目的投資額為18億元，預(yù)計(jì)內(nèi)部收益率為13%，根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果，確定本項(xiàng)籌資的資金邊際成本，并作出是否應(yīng)當(dāng)投資的決策。2021年11月7日第20頁/共55頁邊際資金成本邊際資金成本 （1）新增長期借款不超過4億元時的資金成本=6%（1-25%）=4.5% 新增長期借款超過4億元的資金成本=9%（1-25%）=6.75% 增發(fā)普通股不超過12億元時的成本=+5%15.42% 增發(fā)普通股超過12億元時的成本= +5%18.02%2021年11月7日）%41 (202）（%41162第21頁/共55頁邊際資金成本邊際資金成本 （2）長期借款的籌資總額分界點(diǎn)=4/4

15、0%=10（億元） 普通股的籌資總額分界點(diǎn)=12/60%=20（億元） （3）由于A公司無法獲得超過10億元的長期借款，即長期借款的最大籌資額為10億元，按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，2011年A公司最大籌資額=1040%=25（億元）。2021年11月7日第22頁/共55頁邊際資金成本邊際資金成本 邊際成本計(jì)算表2021年11月7日序號序號籌資總額的范圍（億元）籌資總額的范圍（億元） 籌資方式籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)個別資金成本個別資金成本邊際成本邊際成本1 10 01010長期負(fù)債長期負(fù)債40%40%4.5%4.5%11.05%11.05%普通股普通股60%60%15.42%15.42%

16、2 210102020長期負(fù)債長期負(fù)債40%40%6.75%6.75%11.95%11.95%普通股普通股60%60%15.42%15.42%3 320202525長期負(fù)債長期負(fù)債40%40%6.75%6.75%13.51%13.51%普通股普通股60%60%18.02%18.02%（5）投資額18億元處于第二個籌資總額范圍，資金邊際成本為11.95%，低于項(xiàng)目內(nèi)部收益率13%，所以應(yīng)當(dāng)進(jìn)行投資。第23頁/共55頁2021年11月7日第七節(jié) 資本結(jié)構(gòu)一、杠桿原理（一）、杠桿作用的含義 杠桿作用：財務(wù)管理中的杠桿作用，是指由于特定費(fèi)用（如固定成本或固定財務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變量以較

17、小幅度變動時，另一相關(guān)財務(wù)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。三種形式 經(jīng)營杠桿 財務(wù)杠桿 復(fù)合杠桿 第24頁/共55頁2021年11月7日（二）、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤第七節(jié) 資本結(jié)構(gòu)第25頁/共55頁2021年11月7日成本習(xí)性1、概念：指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。 2、分類： 混合成本 變動成本 固定成本 指其總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動的那部分成本。 指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動的那部分成本。 半變動成本、半固定成本 第26頁/共55頁2021年11月7日3、總成本習(xí)性模型y=a+bx y為總成本；a為固定成本； b為單位變動成本；x 為產(chǎn)量

18、若能求出公式中a和b的值，就可以利用這個直線方程進(jìn)行成本預(yù)測、成本決策和其它短期決策。 第27頁/共55頁2021年11月7日邊際貢獻(xiàn)1、概念：指銷售收入減去變動成本后的差額，這是一個十分有用的指標(biāo)。 2、公式：Mpx-bx=(p-b)x=mxM為邊際貢獻(xiàn)；p為銷售價格；b為單位變動成本；x為產(chǎn)銷量；m為單位邊際貢獻(xiàn)。 另有變動成本率變動成本/銷售收入bx/px=b/p,則（1-變動成本率）*銷售收入第28頁/共55頁2021年11月7日息稅前利潤 1、概念：指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤。 2、公式：EBIT=px-bx-a =(p-b)x-a=M-aEBIT為息稅前利潤；a為固定成本

19、。 在其他因素不變的情況下，銷售量增加10%，則息稅前利潤增加幅度是大于、小于還是等于10%？ 息稅前利潤銷售收入變動成本固定成本 第29頁/共55頁2021年11月7日（三）、經(jīng)營杠桿 1、概念：2、公式： 指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)，稱為經(jīng)營杠桿。DOL（EBIT/EBIT）/（Q/Q）DOL為經(jīng)營杠桿系數(shù)；EBIT為變動前的息稅前利潤；EBIT為息稅前利潤的變動額； Q為變動前的銷售量；Q為銷售量的變動數(shù)。 第30頁/共55頁2021年11月7日3、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系 在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。經(jīng)

20、營杠桿系數(shù)= 基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤 或 DOL= M/EBITM/(M-a)（三）、經(jīng)營杠桿 說明：（1）經(jīng)營杠桿系數(shù)不是固定不變的（2）運(yùn)用上期的資料計(jì)算出的經(jīng)營杠桿系數(shù)，是下期的經(jīng)營杠桿系數(shù)。（3）經(jīng)營杠桿系數(shù)的影響因素：單價、單位變動成本、銷售量、固定成本。 第31頁/共55頁（三）、經(jīng)營杠桿（三）、經(jīng)營杠桿 例：某實(shí)業(yè)公司產(chǎn)銷玩具。目前固定成本3000萬元， 最大產(chǎn)銷能力為5億元玩具。變動成本率為30%。年 產(chǎn)銷玩具1億元時，變動成本為3000萬元，固定成本 為3000萬元，息稅前利潤為4000萬元；當(dāng)年產(chǎn)銷玩具 2億元時，變動成本為6000萬元，固定成本仍為3000萬 元，息

21、稅前利潤為11000萬元。 可以看出，該公司的產(chǎn)銷量增長100%，息稅前利潤增長175%，后者大于前者，即當(dāng)年經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.75。2021年11月7日第32頁/共55頁2021年11月7日（四）、財務(wù)杠桿 1、概念：在財務(wù)管理中，由于固定財務(wù)費(fèi)用存在而導(dǎo)致的每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)。息稅前利潤-固定性資本成本-所得稅所有者權(quán)益第33頁/共55頁四、財務(wù)杠桿四、財務(wù)杠桿 2、公式：2021年11月7日財務(wù)杠桿系數(shù)普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率 或 DFL=（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT）DFL為財務(wù)杠桿系數(shù)；EPS為普通股每股利潤 變動額；EPS為變動前

22、的普通股每股利潤。 第34頁/共55頁（四）、財務(wù)杠桿（四）、財務(wù)杠桿 例3-30 【提示】1、如果企業(yè)沒有融資租賃和優(yōu)先股，則： 財務(wù)杠桿系數(shù)基期息稅前利潤/（基期息稅前利潤-利息） 或DFL=EBIT/(EBIT-I) 2、假如利息為零，那財務(wù)杠桿系數(shù)就是1，沒有財務(wù)杠桿作用，每股收益變動率等于息稅前利潤變動率； 3、運(yùn)用上期資料計(jì)算出的財務(wù)杠桿系數(shù)，是本期的財務(wù)杠桿系數(shù) 2021年11月7日第35頁/共55頁2021年11月7日 3、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系 財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)杠桿利益就越大，財務(wù)風(fēng)險也越大； 反之，財務(wù)杠桿系數(shù)越小，財務(wù)杠桿利益就越小，財務(wù)風(fēng)險也越小。 （四）、財務(wù)

23、杠桿 第36頁/共55頁2021年11月7日（五）、復(fù)合杠桿 1、概念： 也叫總杠桿，指這種固定成本和固定財務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致每股利潤的變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。 2、公式：DTLDOLDFLM/(EBIT-I) DTL為復(fù)合杠桿系數(shù)。 DTL=每股利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率DTL=（EPS/EPS）/ （Q/Q）第37頁/共55頁（五）、復(fù)合杠桿（五）、復(fù)合杠桿 3、復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系2021年11月7日企業(yè)復(fù)合杠桿系數(shù)越大，每股收益的波動幅度越大。由于復(fù)合杠桿作用使普通股每股收益大幅度波動而造成的風(fēng)險，稱為復(fù)合風(fēng)險。復(fù)合風(fēng)險直接反映企業(yè)的整體風(fēng)險。在其他因素不變的情況下，復(fù)

24、合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險越小 第38頁/共55頁（五）、復(fù)合杠桿（五）、復(fù)合杠桿 2021年11月7日第39頁/共55頁（五）、復(fù)合杠桿（五）、復(fù)合杠桿 2021年11月7日第40頁/共55頁杠桿補(bǔ)充練習(xí)題杠桿補(bǔ)充練習(xí)題 例：某企業(yè)2009年資產(chǎn)總額是1000萬元，資產(chǎn)負(fù)債率是40%，負(fù)債的平均利息率是5%，實(shí)現(xiàn)的銷售收入是1000萬元，變動成本率30%，固定成本和財務(wù)費(fèi)用總共是220萬元。如果預(yù)計(jì)2010年銷售收入會提高50%，其他條件不變。 （1）計(jì)算2010年的財務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿和復(fù)合杠桿系數(shù); （2）預(yù)計(jì)2010年每股收益增長率。 2021年11月7日第

25、41頁/共55頁杠桿練習(xí)題杠桿練習(xí)題 解答（1）利息100040%5%20（萬元）變動成本銷售收入變動成本率100030%300（萬元）固定成本22020200（萬元）息稅前利潤1000300200500（萬元）財務(wù)杠桿系數(shù)500/（50020）1.04 經(jīng)營杠桿系數(shù)（1000300）/5001.4復(fù)合杠桿系數(shù)1.041.41.46 （2）2010年每股收益增長率復(fù)合杠桿系數(shù)收入增長率1.4650%73% 思考：如果2010年息稅前利潤增長率為20，則2010年每股收益增長率？2021年11月7日第42頁/共55頁2021年11月7日二、 資本結(jié)構(gòu)（一）、資金結(jié)構(gòu)概念資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的

26、構(gòu)成及其比例關(guān)系。 資金結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。 資金結(jié)構(gòu)問題總的來說是負(fù)債資金的比例問題，即負(fù)債在企業(yè)全部資金中所占的比例。 第43頁/共55頁2021年11月7日（二）、影響資金結(jié)構(gòu)的因素u企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長性u企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級u企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)u企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度u行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期u經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策第44頁/共55頁2021年11月7日（三）、最佳資金結(jié)構(gòu)概念指企業(yè)在一定時期內(nèi)，使綜合資金成本最低，或股權(quán)收益最大/企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu)。 判斷標(biāo)準(zhǔn)u有利于最大限度的增加所有者財富， 能使企業(yè)價值最大化；u 企業(yè)綜合資金成本最低；u 資產(chǎn)保持適宜

27、的流動，并使資金結(jié)構(gòu) 具有彈性。第45頁/共55頁2021年11月7日 又稱無差別點(diǎn)法,是指兩種籌資方案下，每股利潤相同時的息稅前利潤點(diǎn)，在這一點(diǎn)上兩種方案的每股利潤都一樣，高于此點(diǎn)，有負(fù)債或高負(fù)債有利，低于此點(diǎn)，無負(fù)債或低負(fù)債有利。(核心思想：選擇每股利潤較大的資本結(jié)構(gòu)）（1）計(jì)算無差異點(diǎn)利潤（2）根據(jù)企業(yè)經(jīng)營利潤水平，選擇采用何種方案步驟1、每股利潤分析法（四）、最佳資金結(jié)構(gòu)的確定第46頁/共55頁2021年11月7日計(jì)算無差異點(diǎn)利潤：為每股利潤無差異點(diǎn)處的息稅前利潤； I1、I2為兩種籌資方式下的年利息； D1、D2為兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利； N1、N2為兩種籌資方式下流通在外的普通

28、股股數(shù)；T為所得稅稅率。每股利潤分析法例3-312211)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBITpipiEBIT第47頁/共55頁每股利潤分析法每股利潤分析法 判斷標(biāo)準(zhǔn)： 1、當(dāng)息稅前利潤等于每股利潤無差別點(diǎn)時，普通股籌資和債務(wù)籌資均可 2、當(dāng)息稅前利潤大于每股利潤無差別點(diǎn)時，采用債務(wù)籌資有利； 3、當(dāng)息稅前利潤小于每股利潤無差別點(diǎn)時，采用普通股籌資有利； 例3-322021年11月7日第48頁/共55頁每股利潤分析法每股利潤分析法 補(bǔ)充例：某公司2007年12月31日的負(fù)債及所有者權(quán)益總額為18000萬元，其中，發(fā)行在外的普通股8000萬股（每股面值1元），公司債券2000萬元（按面

29、值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期），資本公積4000萬元，其余均為留存收益。2008年1月1日，該公司擬投資一個新的建設(shè)項(xiàng)目需追加籌資2000萬元，現(xiàn)有A、B兩個籌資方案可供選擇。A方案為：發(fā)行普通股，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價格為5元。B方案為：按面值發(fā)行票面年利率為8%的公司債券（每年年末付息）。假定該建設(shè)項(xiàng)目投產(chǎn)后，2008年度公司可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤4000萬元。公司適用的所得稅稅率為33%。2021年11月7日第49頁/共55頁每股利潤分析法每股利潤分析法 要求： （1）計(jì)算A方案的下列指標(biāo)：增發(fā)普通股的股份數(shù)；2008年公司的全年債券利息 （2）計(jì)算B方案下2008年公司的全年債券利息。 （3）計(jì)算A、B兩方案的每股利潤無差別點(diǎn)的息稅前利潤；并據(jù)此為該公司做出籌資決策。2021年11月7日第50頁/共55頁每股利潤分析法每股利潤