現(xiàn)金流估計課件

1、現(xiàn)金流估計1估計現(xiàn)金流現(xiàn)金流估計2股權(quán)自由現(xiàn)金流股權(quán)自由現(xiàn)金流公司自由現(xiàn)金流公司自由現(xiàn)金流現(xiàn)金流估計3一、股權(quán)自由現(xiàn)金流一、股權(quán)自由現(xiàn)金流 定義 股權(quán)自由現(xiàn)金流是在除去了經(jīng)營費用、本息償還和為保持預(yù)定現(xiàn)金流增長率所需的全部資本性支出之后的現(xiàn)金流現(xiàn)金流估計4（一）無財務(wù)杠桿的公司股權(quán)自由現(xiàn)金流財務(wù)杠桿經(jīng)營杠桿杠桿現(xiàn)金流估計5銷售收入-經(jīng)營費用=利息、稅收、折舊、攤銷前收益（EBITDA）-折舊和攤銷=息稅前收益（EBIT）-所得稅=凈收益+折舊和攤銷=經(jīng)營現(xiàn)金流-資本性支出-營運資本增加額=股權(quán)資本自由現(xiàn)金流現(xiàn)金流估計6 股權(quán)自由現(xiàn)金流是滿足了公司所有的財務(wù)需要之后的剩余現(xiàn)金流，它可能為正，也可

2、能為負(fù)。 如果股權(quán)自由現(xiàn)金流為負(fù)，則公司將不得不通過發(fā)行股票或認(rèn)股權(quán)證來籌集新的股權(quán)資本。 如果股權(quán)自由現(xiàn)金流為正，則公司就可能以股票現(xiàn)金股利的形式將剩余現(xiàn)金流派發(fā)給股東?，F(xiàn)金流估計7現(xiàn)金流和凈收益的區(qū)別現(xiàn)金流和凈收益的區(qū)別1、折舊和攤銷、折舊和攤銷 折舊和攤銷是非付現(xiàn)項目，它們不造成相關(guān)的現(xiàn)金流出，但它們給公司帶來了節(jié)稅的好處。 節(jié)稅的多少取決于公司的邊際稅率折舊帶來的稅收利益=折舊額（公司的邊際稅率）那些折舊數(shù)額較大的資本密集型公司，其經(jīng)營現(xiàn)金流將遠(yuǎn)大于其凈收益現(xiàn)金流估計82、資本性支出、資本性支出 現(xiàn)金流的一部分或全部將用于再投資，以維持公司現(xiàn)有資產(chǎn)的運行并創(chuàng)造新的資產(chǎn)來保證未來的增長。

3、折舊和資本性支出之間的關(guān)系高速成長的公司：資本性支出折舊處于穩(wěn)定增長階段的公司：折舊與資本性支出相等當(dāng)公司從高速增長階段轉(zhuǎn)向穩(wěn)定增長階段時： 資本性支出對折舊的比率將會減小?，F(xiàn)金流估計9作為經(jīng)營性支出處理的資本支出 R&D支出的資本化：分?jǐn)?1、根據(jù)研發(fā)費用平均而言需要多長時間才能轉(zhuǎn)化成商業(yè)性產(chǎn)品作出假設(shè)，這一期限就是資產(chǎn)的分?jǐn)偰晗?、收集研究性資產(chǎn)整個分?jǐn)偰晗迌?nèi)、過去年份的支出數(shù)據(jù) （1）依據(jù)數(shù)據(jù)做如下調(diào)整：1、經(jīng)調(diào)整后的股權(quán)資本賬面價值=股權(quán)資本的賬面價值+研究性資產(chǎn)的價值2、經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營性收入=經(jīng)營性收入+ R&D支出-研究性資產(chǎn)的分?jǐn)?t1)-(ntt)(D&R

4、ntn研究性資產(chǎn)的價值現(xiàn)金流估計10Amgen公司公司R&D支出的資本化支出的資本化Amgen公司是一家生物技術(shù)公司，有著較高的公司是一家生物技術(shù)公司，有著較高的R&D支出，假設(shè)其研發(fā)費用的支出，假設(shè)其研發(fā)費用的分?jǐn)偰晗奘欠謹(jǐn)偰晗奘?0年，具體情況如下：年，具體情況如下：年份R&D支出（百萬美元）支出（百萬美元）-1845.00-2822.00-3663.30-4630.80-5528.30-6451.70-7323.60-8255.32-9182.30-10120.94現(xiàn)金流估計11假定采用線性分?jǐn)傂问?每年分?jǐn)?0%,于是有:年份 R&D支出支出 （百萬美元

5、）（百萬美元） 研究性資產(chǎn)未分?jǐn)偛糠盅芯啃再Y產(chǎn)未分?jǐn)偛糠之?dāng)年分?jǐn)偛糠?(1) (2)(3)=(1)*(2)(4)=(1)*10%現(xiàn)在845.001.00845.00-1822.000.90740.5282.28-2663.300.80530.6466.33-3630.800.70441.5663.08-4528.300.60316.9852.83-5451.700.50225.8545.17-6323.600.40129.4532.36-7255.320.3076.6025.53-8182.300.2036.4618.23-9120.940.112.0912.09-100.000.000.00

6、-現(xiàn)金流估計12從表中第(3)欄可以看到，前幾年中未分?jǐn)偟腞&D支出價值總和為支出價值總和為33.55億美元（第三欄加總），這就是根據(jù)式（億美元（第三欄加總），這就是根據(jù)式（1）計算所得的研究性）計算所得的研究性資產(chǎn)價值。由表中資料還可算出前面所有年份支出在本年度的分?jǐn)偪傎Y產(chǎn)價值。由表中資料還可算出前面所有年份支出在本年度的分?jǐn)偪傤~為額為3.979億美元。億美元。另據(jù)報道，公司另據(jù)報道，公司2000年經(jīng)營性收入為年經(jīng)營性收入為15.49億美元，凈收入為億美元，凈收入為11.39億億美元。美元。運用上述數(shù)據(jù)對公司的相關(guān)項目進(jìn)行了調(diào)整，有：運用上述數(shù)據(jù)對公司的相關(guān)項目進(jìn)行了調(diào)整，有： 經(jīng)調(diào)

7、整的經(jīng)營性盈利經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營性盈利=經(jīng)營性盈利經(jīng)營性盈利+本年度的研發(fā)支出本年度的研發(fā)支出-研究性資產(chǎn)分?jǐn)傃芯啃再Y產(chǎn)分?jǐn)?=15.49+8.45-3.98=19.96億美元億美元 經(jīng)調(diào)整的凈收入經(jīng)調(diào)整的凈收入=凈收入凈收入+本年度的研發(fā)支出本年度的研發(fā)支出-研究性資產(chǎn)分?jǐn)傃芯啃再Y產(chǎn)分?jǐn)?=11.39+8.45-3.98=15.86億美元億美元現(xiàn)金流估計13 同樣，可以算出公司1999年的研究性資產(chǎn)價值為29.09億美元。運用這一數(shù)據(jù)對公司的股權(quán)資本賬面價值和資本賬面價值進(jìn)行調(diào)整后，可計算經(jīng)R&D支出資本化后的股權(quán)資本報酬支出資本化后的股權(quán)資本報酬率和資本報酬率：率和資本報酬率： 經(jīng)調(diào)整的

8、股權(quán)資本賬面價值經(jīng)調(diào)整的股權(quán)資本賬面價值=股權(quán)資本賬面價值股權(quán)資本賬面價值+研究性資產(chǎn)價值研究性資產(chǎn)價值 =30.24+29.09=59.33億美元億美元 經(jīng)調(diào)整的資本賬面價值經(jīng)調(diào)整的資本賬面價值=資本賬面價值資本賬面價值+研究性資產(chǎn)價值研究性資產(chǎn)價值 =33.47+29.09=62.56億美元億美元 調(diào)整前 調(diào)整后股權(quán)資本報酬11.39/30.24=37.67%15.86/59.33/=26.73%稅前資本報酬15.49/33.47=46.28%19.96/62.56=31.91%現(xiàn)金流估計14 其它經(jīng)營性支出應(yīng)不應(yīng)資本化? 如:消費品公司的廣告費用(它是否有助于增長公司的品牌價值?) 新員

9、工的招聘與培訓(xùn)費用等現(xiàn)金流估計153、營運資本追加、營運資本追加營運資本=流動資產(chǎn)流動負(fù)債 營運資本所占用的資金不能用于其它用途，所以它會影響公司的現(xiàn)金流。營運資本增加意味著現(xiàn)金流出營運資本減少意味著現(xiàn)金流入不同的企業(yè)類型有不同的營運資本規(guī)模同一行業(yè)中增長率高的公司，其營運資本需求較大現(xiàn)金流估計16（二）有財務(wù)杠桿的公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流 有財務(wù)杠桿的公司除了要支付無財務(wù)杠桿公司的全部費用以外，還要使用現(xiàn)金支付利息費用和償還本金。 但是，有財務(wù)杠桿的公司可以通過新的債務(wù)來為資性支出和營運資本需求進(jìn)行融資，從而可以減少所需的股權(quán)資本投資。 現(xiàn)金流估計17銷售收入-經(jīng)營費用=利息、稅收、折舊、攤銷前

10、收益（EBITDA）-折舊和攤銷=息稅前收益（EBIT）-利息費用=稅前收益-所得稅=凈收益+折舊和攤銷=經(jīng)營現(xiàn)金流-優(yōu)先股股利-營運資本追加額-償還本金+新發(fā)行債務(wù)收入=股權(quán)資本自由現(xiàn)金流現(xiàn)金流估計181、處于理想財務(wù)杠桿比率的公司、處于理想財務(wù)杠桿比率的公司設(shè)公司的理想負(fù)債比率為，其股權(quán)自由現(xiàn)金流為：凈收益 -（1- ）（資本性支出-折舊） -（1- ）營運資本追加額 =股權(quán)資本自由現(xiàn)金流新債發(fā)行額新債發(fā)行額=償還本金償還本金+ （資本性支出資本性支出-折舊折舊+營運資本追加額）營運資本追加額）現(xiàn)金流估計19由上式可以看到： 股權(quán)資本自由現(xiàn)金流將隨著公司債務(wù)融資比率的上升而增加，因此，股權(quán)

11、資本自由現(xiàn)金流是負(fù)債比率的增函數(shù)現(xiàn)金流估計202、財務(wù)杠桿比率低于理想水平的公司 低于理想負(fù)債比率水平的公司可以使用更多的債務(wù)來為其資本性支出和營運資本進(jìn)行融資現(xiàn)金流估計21凈收益 +折舊和攤銷 =經(jīng)營現(xiàn)金流 -資本性支出 -營運資本追加額 -償還本金 +新發(fā)行債務(wù)收入 =股權(quán)自由現(xiàn)金流 如果公司決定提高財務(wù)杠桿比率，以便向目標(biāo)水平靠攏，則新發(fā)行債務(wù)收入償還本金+（資本性支出+營運資本追加額）現(xiàn)金流估計223、財務(wù)杠桿比率超過理想水平的公司 如果要降低負(fù)債比率，則應(yīng)該使用更高比率的股權(quán)資本為投資所需的資金來源，而且，它還可能需要使用股權(quán)自由現(xiàn)金流來償付部分或全部的到期債務(wù)的本金。現(xiàn)金流估計23

12、凈收入+折舊和攤銷=經(jīng)營現(xiàn)金流-資本性支出-營運資本追加額-償還本金+新發(fā)行債務(wù)收入=股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 如果公司決定降低其財務(wù)杠桿比率以向最優(yōu)水平靠攏，則新債發(fā)行額新債發(fā)行額償還本金償還本金+ （資本性支出資本性支出+營運資本追加額）營運資本追加額）現(xiàn)金流估計24股權(quán)自由現(xiàn)金流與凈收益投資者更關(guān)注哪一個？折舊的影響凈收益和非經(jīng)常項目現(xiàn)金流估計25二、公司自由現(xiàn)金流二、公司自由現(xiàn)金流公司的全部價值屬于公司各種權(quán)利要求者 這些權(quán)利要求者包括股權(quán)資本投資者、債券持有者和優(yōu)先股股東。 因此，公司自由現(xiàn)金流是所有這些權(quán)利要求者的現(xiàn)金流的總和?，F(xiàn)金流估計26估計公司自由現(xiàn)金流方法一：把公司不同的權(quán)利要求者的現(xiàn)金流加在一起權(quán)利要求者權(quán)利要求者 權(quán)利要求者的現(xiàn)金流權(quán)利要求者的現(xiàn)金流 貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率股權(quán)資本投資者 股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 股權(quán)資本成本債權(quán)人 利息（1-稅率） 稅后債務(wù)成本 +償還本金-新發(fā)行債務(wù)優(yōu)先股股東 優(yōu)先股股利 優(yōu)先股資本成本公司 公司自由現(xiàn)金流 資本加權(quán)平均成本 =股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 +利息（1-稅率） +償還本金-新發(fā)行債務(wù) +優(yōu)先股股利現(xiàn)金流估計27方法二：從息稅前收益（EBIT）開始計算：EBIT（1-稅率）+折舊-資本性支出