財(cái)務(wù)報(bào)表分析第1章

1、wangshuhuiwangshuhui報(bào)告分析的報(bào)告分析的邏切入點(diǎn)邏切入點(diǎn)2 2公司公司基本情況基本情況分析分析5公司公司財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)綜合分析與評價(jià)綜合分析與評價(jià)4報(bào)表分析的邏輯切入點(diǎn)報(bào)表分析的邏輯切入點(diǎn)第一節(jié)第一節(jié) 邏輯切入點(diǎn)導(dǎo)入第二節(jié)第二節(jié) 邏輯切入點(diǎn) 案案 例例 作為全世界最大的三家汽車公司（以銷售收入作為全世界最大的三家汽車公司（以銷售收入為衡量指標(biāo)），通用汽車公司、福特汽車公司為衡量指標(biāo)），通用汽車公司、福特汽車公司和戴姆勒克萊斯勒公司和戴姆勒克萊斯勒公司20052005年度的年度的銷售收入合銷售收入合計(jì)高達(dá)計(jì)高達(dá)5470.585470.58億美元億美元，是微軟公司，是微軟公司2005

2、2005會計(jì)會計(jì)年度銷售收入年度銷售收入397.88397.88億美元的億美元的1414倍倍。 然而，然而，20052005會計(jì)年度結(jié)束時(shí)，會計(jì)年度結(jié)束時(shí)，三大汽車公司的三大汽車公司的股票市值只有股票市值只有776776億美元億美元，相當(dāng)于微軟公司，相當(dāng)于微軟公司 26602660億美元股票市值的億美元股票市值的29%29%！ 堂堂的三大汽車巨頭，為何敵不過一個(gè)軟件大堂堂的三大汽車巨頭，為何敵不過一個(gè)軟件大王？如何詮釋這種不合常理的現(xiàn)象？王？如何詮釋這種不合常理的現(xiàn)象？ 第一節(jié)第一節(jié) 財(cái)務(wù)報(bào)表分析財(cái)務(wù)報(bào)表分析 邏切入點(diǎn)的導(dǎo)入邏切入點(diǎn)的導(dǎo)入一、微軟與三大汽車公司一、微軟與三大汽車公司經(jīng)營經(jīng)營 規(guī)

3、模規(guī)模的比較的比較二、二、行業(yè)層面行業(yè)層面的解釋的解釋三、三、財(cái)務(wù)角度財(cái)務(wù)角度的解釋的解釋 戴姆勒克萊斯勒公司：戴姆勒克萊斯勒公司：9898年年5 5月月0707年年5 5月月一、微軟與三大汽車公司一、微軟與三大汽車公司 經(jīng)營規(guī)模經(jīng)營規(guī)模的比較的比較雇員人數(shù)雇員人數(shù)表表1 1 、資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額表表2 2 、銷售收入銷售收入表表3 3 、股票市值股票市值表表4 4等等 表表5 5 經(jīng)營規(guī)模差距經(jīng)營規(guī)模差距 二、二、行業(yè)層面行業(yè)層面的解釋的解釋從從技術(shù)技術(shù)上看，股票價(jià)格的高低是由上看，股票價(jià)格的高低是由市盈市盈率率決定的。決定的。 市盈率與股票價(jià)格的關(guān)系。市盈率與股票價(jià)格的關(guān)系。表表6 6市盈率

4、比較。市盈率比較。 剔除投機(jī)因素，剔除投機(jī)因素，市盈率的高低受到公司盈利前市盈率的高低受到公司盈利前景的顯著影響。景的顯著影響。 盈利前景：盈利前景：特定公司特定公司核心競爭力、所在行業(yè)發(fā)核心競爭力、所在行業(yè)發(fā)展前景展前景 不同行業(yè)企業(yè)的生命周期不同行業(yè)企業(yè)的生命周期“出生出生成長成長成成熟熟衰亡衰亡” 汽車行業(yè)的生命周期汽車行業(yè)的生命周期 三大汽車公司屬于三大汽車公司屬于傳統(tǒng)的制造行業(yè)傳統(tǒng)的制造行業(yè)，是，是“舊經(jīng)濟(jì)舊經(jīng)濟(jì)”的典型代表，目前處于的典型代表，目前處于成熟成熟階段。階段。 成熟階段的特征：成熟階段的特征：競爭異常激烈，銷售競爭異常激烈，銷售收入收入和和經(jīng)營利潤的成長性很低，經(jīng)營利潤

5、的成長性很低，經(jīng)營風(fēng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)很高險(xiǎn)很高。就美國而言，這類就美國而言，這類公司沒有多大發(fā)展前公司沒有多大發(fā)展前景景，投資者當(dāng)然不愿意為之出太高的價(jià)，投資者當(dāng)然不愿意為之出太高的價(jià)錢，因而其市盈率和股票市值一般也很錢，因而其市盈率和股票市值一般也很低。低。 微軟公司的生命周期微軟公司的生命周期微軟屬于微軟屬于高新技術(shù)行業(yè)高新技術(shù)行業(yè)，是，是“新經(jīng)濟(jì)新經(jīng)濟(jì)”的典型代表，目前處于的典型代表，目前處于成長階段成長階段。 成長階段的特征：成長階段的特征：競爭雖然日趨激烈競爭雖然日趨激烈，但銷售收入和經(jīng)營利潤仍然高速成長，但銷售收入和經(jīng)營利潤仍然高速成長，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相對較低。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相對較低。對于這類具有對于

6、這類具有良好發(fā)展前景良好發(fā)展前景的上市公司，的上市公司，投資者往往愿意為其股票支付額外的溢投資者往往愿意為其股票支付額外的溢價(jià)，因而價(jià)，因而其市盈率和股票市值通常也較其市盈率和股票市值通常也較高。高。 股票價(jià)格的高低除了受上市公司發(fā)展前景的影股票價(jià)格的高低除了受上市公司發(fā)展前景的影響外，還直接受上市公司響外，還直接受上市公司盈利水平盈利水平和和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。的影響。 （一）盈利水平的比較（一）盈利水平的比較 表表7 7 凈利潤比較凈利潤比較 微軟公司的微軟公司的人均凈利潤人均凈利潤高達(dá)高達(dá)158895158895美元，是三大汽美元，是三大汽車公司人均凈利潤（車公司人均凈利潤（9312

7、9312美元）的美元）的1717倍倍； 微軟公司的微軟公司的總資產(chǎn)回報(bào)率總資產(chǎn)回報(bào)率為為9.54%9.54%，是三大汽車公司，是三大汽車公司總資產(chǎn)回報(bào)率總資產(chǎn)回報(bào)率（0.94%0.94%）1010倍。倍。 盈利能力與股票市值的關(guān)系盈利能力與股票市值的關(guān)系 ？ 衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的常用指標(biāo)之一為衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的常用指標(biāo)之一為凈資產(chǎn)規(guī)模凈資產(chǎn)規(guī)模。表表8 8 凈資產(chǎn)比較凈資產(chǎn)比較 表表9 9 凈資產(chǎn)率和負(fù)債率比較。凈資產(chǎn)率和負(fù)債率比較。 以以20052005年為例，盡管微軟公司的凈資產(chǎn)只有年為例，盡管微軟公司的凈資產(chǎn)只有 481.15 481.15億美元，億美元，凈資產(chǎn)率高達(dá)凈資產(chǎn)率高達(dá)67.9%67.9

8、%（負(fù)債率（負(fù)債率僅為僅為32.1%32.1%）。）。三大汽車公司雖然持有三大汽車公司雖然持有706.32706.32億美元的凈資產(chǎn)，億美元的凈資產(chǎn)，但其資產(chǎn)總額卻高達(dá)但其資產(chǎn)總額卻高達(dá)9907.909907.90億美元，億美元，凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)率僅為率僅為7.1%7.1%（負(fù)債率高達(dá)（負(fù)債率高達(dá)92.9%92.9%）。 第二節(jié)第二節(jié) 一、一、盈利質(zhì)量盈利質(zhì)量二、二、資產(chǎn)質(zhì)量資產(chǎn)質(zhì)量三、三、現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)報(bào)表分析的邏輯切入點(diǎn)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的邏輯切入點(diǎn) 一成成長長性性波波動動性性研研發(fā)發(fā)投投入入空空間間 營營銷銷投投入入空空間間 收入質(zhì)量收入質(zhì)量利潤質(zhì)量利潤質(zhì)量毛利率毛利率（一）收入質(zhì)量的分析（

9、一）收入質(zhì)量的分析 1 1。關(guān)注收入質(zhì)量。關(guān)注收入質(zhì)量銷售商品或提供勞務(wù)所獲得的收入，是銷售商品或提供勞務(wù)所獲得的收入，是企業(yè)最穩(wěn)定、最可靠的現(xiàn)金流量來源。企業(yè)最穩(wěn)定、最可靠的現(xiàn)金流量來源。 分析收入質(zhì)量分析收入質(zhì)量 評估企業(yè)評估企業(yè)核心競爭核心競爭力的主營業(yè)務(wù)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力力的主營業(yè)務(wù)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力 能否持續(xù)經(jīng)營。能否持續(xù)經(jīng)營。 企業(yè)收入與行業(yè)數(shù)據(jù)企業(yè)收入與行業(yè)數(shù)據(jù) 市場占有市場占有率率 衡量企業(yè)是否具有核心競爭力衡量企業(yè)是否具有核心競爭力2 2。分析收入成長性和波動性。分析收入成長性和波動性 成長性越高，收入質(zhì)量越好，說明成長性越高，收入質(zhì)量越好，說明企企業(yè)通過主營業(yè)務(wù)創(chuàng)造現(xiàn)金流量

10、的能力業(yè)通過主營業(yè)務(wù)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力越強(qiáng)。越強(qiáng)。 波動性越大，收入質(zhì)量越差，說明波動性越大，收入質(zhì)量越差，說明企企業(yè)現(xiàn)金流量創(chuàng)造能力和核心競爭力越業(yè)現(xiàn)金流量創(chuàng)造能力和核心競爭力越不穩(wěn)定。不穩(wěn)定。 收入波動性收入波動性 與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系 將特定公司的銷售收入與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的波動將特定公司的銷售收入與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的波動結(jié)合在一起考察，還可以判斷公司抵御宏觀經(jīng)結(jié)合在一起考察，還可以判斷公司抵御宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動的能力。濟(jì)周期波動的能力。 美國：美國：2020世紀(jì)世紀(jì)9090年代經(jīng)歷了一段被美聯(lián)儲前主年代經(jīng)歷了一段被美聯(lián)儲前主席格林斯潘稱為席格林斯潘稱為“非理性繁榮非理性繁榮”

11、的時(shí)期。的時(shí)期。 20002000年年3 3月，以網(wǎng)絡(luò)和電信概念股為代表的高月，以網(wǎng)絡(luò)和電信概念股為代表的高科技泡沫開始破裂，對宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響在科技泡沫開始破裂，對宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響在 20012001年體現(xiàn)得淋漓盡致。再加上當(dāng)年的年體現(xiàn)得淋漓盡致。再加上當(dāng)年的“9 91111”恐怖事件的影響，恐怖事件的影響，20012001年美國的經(jīng)濟(jì)陷入了低年美國的經(jīng)濟(jì)陷入了低谷。谷。 收入波動性收入波動性 與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系20012001年微軟公司的銷售收入仍然比年微軟公司的銷售收入仍然比19991999年和年和20002000年分別年分別增長了增長了28%28%和和10%1

12、0%，說明，說明微軟公司具有超強(qiáng)的抗擊宏觀經(jīng)濟(jì)周期微軟公司具有超強(qiáng)的抗擊宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動的能力。波動的能力。三大汽車公司在遭遇逆境的三大汽車公司在遭遇逆境的20012001年，銷年，銷售收入迅速滑落（通用汽車、福特汽車售收入迅速滑落（通用汽車、福特汽車和戴克汽車的和戴克汽車的銷售收入分別比銷售收入分別比20002000年下年下降了降了3%3%、5%5%和和6%6%），表明三大汽車抵御，表明三大汽車抵御宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的能力十分脆弱。宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的能力十分脆弱。（二二）利潤質(zhì)量的分析）利潤質(zhì)量的分析 利潤是企業(yè)為其股東創(chuàng)造價(jià)值的最主要來源，是衡量利潤是企業(yè)為其股東創(chuàng)造價(jià)值的最主要來源，是衡量企業(yè)經(jīng)營

13、績效的最重要指標(biāo)之一。企業(yè)經(jīng)營績效的最重要指標(biāo)之一。 利潤質(zhì)量的分析方法：也是側(cè)重于成長性和波動性。利潤質(zhì)量的分析方法：也是側(cè)重于成長性和波動性。成長性越高、波動性越小，利潤質(zhì)量也越好。成長性越高、波動性越小，利潤質(zhì)量也越好。 利潤質(zhì)量的成長性利潤質(zhì)量的成長性福特汽車福特汽車20052005年的凈利潤比年的凈利潤比19991999年年下降下降了了61%61%；戴克汽車戴克汽車20052005年比年比19991999年年下降了下降了51%51%；通用汽車通用汽車更是慘不忍睹，更是慘不忍睹，在在20052005年發(fā)生年發(fā)生了近了近106106億美元的巨額虧損億美元的巨額虧損。形成鮮明對照的是，形成

14、鮮明對照的是，微軟公司微軟公司20052005年的年的凈利潤比凈利潤比19991999年增長了年增長了54%54%。利潤質(zhì)量的波動性利潤質(zhì)量的波動性微軟公司微軟公司的凈利潤除了的凈利潤除了20012001年比年比20002000年下年下降了降了22%22%外，其他年度沒有出現(xiàn)顯著的波外，其他年度沒有出現(xiàn)顯著的波動，表明其動，表明其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較低。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較低。三大汽車公司三大汽車公司的凈利潤卻呈現(xiàn)了大起大落的凈利潤卻呈現(xiàn)了大起大落的變動趨勢，表明它們具有的變動趨勢，表明它們具有很高的經(jīng)營風(fēng)很高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。險(xiǎn)。 值得關(guān)注的是，微軟公司在值得關(guān)注的是，微軟公司在20012001年銷售收年銷售收入比入

15、比20002000年增長年增長10%10%，為何凈利潤卻比，為何凈利潤卻比 20002000年下降了年下降了22%22%？ 微軟微軟20012001年的銷售毛利高達(dá)年的銷售毛利高達(dá)218.41218.41億美元，億美元，比比20002000年增加了年增加了18.8718.87億美元，增幅為億美元，增幅為8.6%8.6%。 20012001年微軟的凈利潤比年微軟的凈利潤比20002000年之所以減少年之所以減少2121億美元，主要有兩個(gè)方面的原因：億美元，主要有兩個(gè)方面的原因： 一是微軟公司在一是微軟公司在20012001年度確認(rèn)了年度確認(rèn)了48.0448.04億美元億美元的的投資減值損失投資減

16、值損失，與微軟公司的，與微軟公司的主營業(yè)務(wù)沒有主營業(yè)務(wù)沒有任何關(guān)聯(lián)性。任何關(guān)聯(lián)性。 二是二是20012001年的年的研究開發(fā)和廣告促銷費(fèi)用研究開發(fā)和廣告促銷費(fèi)用比比 2000 2000年增加了年增加了13.6613.66億美元。研究開發(fā)費(fèi)用和億美元。研究開發(fā)費(fèi)用和廣告促銷費(fèi)用分別比廣告促銷費(fèi)用分別比20002000年增加了年增加了16%16%和和18%18%，大大高于大大高于10%10%的收入增幅。的收入增幅。 微軟公司微軟公司1998199820022002年期間的反壟斷訴訟，年期間的反壟斷訴訟，進(jìn)行盈余管理。進(jìn)行盈余管理。 （三三）毛利率的分析）毛利率的分析 毛利率等于銷售毛利除以銷售收入

17、毛利率等于銷售毛利除以銷售收入，其中銷售，其中銷售毛利等于銷售收入減去銷售成本與銷售稅金之毛利等于銷售收入減去銷售成本與銷售稅金之和。和。 毛利率的高低不僅直接影響了銷售收入的毛利率的高低不僅直接影響了銷售收入的利潤利潤含量含量，而且決定了企業(yè)在，而且決定了企業(yè)在研究開發(fā)和廣告促銷研究開發(fā)和廣告促銷費(fèi)用的投入空間。費(fèi)用的投入空間。 產(chǎn)品質(zhì)量和產(chǎn)品品牌產(chǎn)品質(zhì)量和產(chǎn)品品牌與與研究開發(fā)和廣告促銷費(fèi)研究開發(fā)和廣告促銷費(fèi)用投入用投入，與，與企業(yè)利潤增長點(diǎn)的培育、可持續(xù)發(fā)企業(yè)利潤增長點(diǎn)的培育、可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系。展的關(guān)系。 表表10 10 毛利率比較毛利率比較 微軟公司的毛利率特點(diǎn)微軟公司的毛利率特點(diǎn) 微軟

18、公司微軟公司高達(dá)高達(dá)80%80%以上以上的毛利率是通用汽車和福的毛利率是通用汽車和福特汽車的特汽車的1010倍，倍，這應(yīng)該是這應(yīng)該是“新經(jīng)濟(jì)新經(jīng)濟(jì)”與與“舊經(jīng)濟(jì)舊經(jīng)濟(jì)”的最大差別之一。的最大差別之一。 微軟公司的銷售成本微軟公司的銷售成本主要包括拷貝費(fèi)用、包裝費(fèi)主要包括拷貝費(fèi)用、包裝費(fèi)用和運(yùn)輸費(fèi)用，在總的成本費(fèi)用中所占比例不大；用和運(yùn)輸費(fèi)用，在總的成本費(fèi)用中所占比例不大； 廣告促銷和研究開發(fā)費(fèi)用才是微軟公司的最重要廣告促銷和研究開發(fā)費(fèi)用才是微軟公司的最重要成本費(fèi)用項(xiàng)目。成本費(fèi)用項(xiàng)目。20042004和和20052005年，微軟公司的廣告年，微軟公司的廣告促銷和研究開發(fā)費(fèi)用合計(jì)數(shù)分別是促銷和研究

19、開發(fā)費(fèi)用合計(jì)數(shù)分別是161161億美元和億美元和 149149億美元，是億美元，是這兩年銷售成本的這兩年銷售成本的2.42.4倍！倍！微軟公司獨(dú)特的成本費(fèi)用結(jié)構(gòu)圖微軟公司獨(dú)特的成本費(fèi)用結(jié)構(gòu)圖 分析我國分析我國“新經(jīng)濟(jì)新經(jīng)濟(jì)”與與“舊經(jīng)濟(jì)舊經(jīng)濟(jì)”的相關(guān)行業(yè)的相關(guān)行業(yè) 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)現(xiàn)金含量現(xiàn)金含量 退退出出壁壁壘壘 經(jīng)經(jīng)營營風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)彈彈性性 潛潛在在損損失失 資產(chǎn)質(zhì)量與盈利質(zhì)量的關(guān)系？資產(chǎn)質(zhì)量與盈利質(zhì)量的關(guān)系？（一一）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分析）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分析 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是指各類資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是指各類資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例例。分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，有助于評估企業(yè)的分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，有助于評估企業(yè)的退出

20、退出壁壘壁壘和和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析的有效方法是編制結(jié)構(gòu)報(bào)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析的有效方法是編制結(jié)構(gòu)報(bào)表。表。 表表11-1511-15列示了三大汽車公司與微軟公司列示了三大汽車公司與微軟公司2001200120052005會計(jì)年度結(jié)束時(shí)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。會計(jì)年度結(jié)束時(shí)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與與 退出壁壘退出壁壘、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)總額的比例越高，企業(yè)的退出壁固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)總額的比例越高，企業(yè)的退出壁壘（壘（exit barrierexit barrier）就越高，企業(yè)自由選擇權(quán)就越小。就越高，企業(yè)自由選擇權(quán)就越小。 尤其行業(yè)競爭加劇，獲利空間萎縮，發(fā)展前

21、景不明時(shí)，尤其行業(yè)競爭加劇，獲利空間萎縮，發(fā)展前景不明時(shí)，兩種選擇：兩種選擇：退出競爭或繼續(xù)競爭退出競爭或繼續(xù)競爭。 固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例，決定選擇退固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例，決定選擇退出競爭的企業(yè)需要付出的機(jī)會成本。出競爭的企業(yè)需要付出的機(jī)會成本。 退出競爭的企業(yè)需要付出的機(jī)會成本很高，只好選擇退出競爭的企業(yè)需要付出的機(jī)會成本很高，只好選擇繼續(xù)參與競爭的策略，其結(jié)果往往是承擔(dān)了巨大的市繼續(xù)參與競爭的策略，其結(jié)果往往是承擔(dān)了巨大的市場、經(jīng)營和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，卻只能獲得微不足道的回報(bào)，場、經(jīng)營和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，卻只能獲得微不足道的回報(bào)，甚至發(fā)生巨額虧損。甚至發(fā)生巨額虧損。 兩類公司的

22、退出壁壘兩類公司的退出壁壘 三大汽車公司的固定資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例很三大汽車公司的固定資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例很高，屬于典型的高，屬于典型的資本密集型行業(yè)資本密集型行業(yè)（capital intcapital intensive industryensive industry），），而微軟公司的固定資產(chǎn)所而微軟公司的固定資產(chǎn)所占比重微不足道，屬于典型的占比重微不足道，屬于典型的以知識為基礎(chǔ)的以知識為基礎(chǔ)的行業(yè)行業(yè)（knowledge-based industryknowledge-based industry）。）。 以以20052005年為例，通用汽車、福特汽車和戴克汽年為例，通用汽車、福特汽車和

23、戴克汽車固定資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例分別為車固定資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例分別為37%37%、3939% %和和50%50%，是微軟公司，是微軟公司（3.2%3.2%）的的1010多多倍。這倍。這說明三大汽車公司的退出門檻顯著高于微軟公說明三大汽車公司的退出門檻顯著高于微軟公司，自由選擇權(quán)小于微軟公司。司，自由選擇權(quán)小于微軟公司。 固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)所固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)所 占比例占比例與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系的關(guān)系 固定資產(chǎn)的折舊和無形資產(chǎn)的攤銷通常屬于固固定資產(chǎn)的折舊和無形資產(chǎn)的攤銷通常屬于固定成本，這兩類資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例越高，定成本，這兩類資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例越高，固定成本占成本總額的比例一般

24、也越高。固定成本占成本總額的比例一般也越高。 其他條件保持相同，固定成本比率越高，企業(yè)其他條件保持相同，固定成本比率越高，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大，因?yàn)檫@種成本結(jié)構(gòu)容易導(dǎo)致的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大，因?yàn)檫@種成本結(jié)構(gòu)容易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)的放大。風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)的放大。 表表16 16 xyzxyz公司成本結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)公司成本結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng) 兩類公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)兩類公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)三大汽車公司固定資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比三大汽車公司固定資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例顯著高于微軟公司，例顯著高于微軟公司，因而它們的經(jīng)營因而它們的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)比微軟公司高出了很多倍風(fēng)險(xiǎn)比微軟公司高出了很多倍。進(jìn)一步說明了經(jīng)營環(huán)境和市場環(huán)進(jìn)一步說明了經(jīng)營

25、環(huán)境和市場環(huán)境發(fā)生不利變化時(shí)，三大汽車公境發(fā)生不利變化時(shí)，三大汽車公司凈利潤的波動幅度明顯大于微司凈利潤的波動幅度明顯大于微軟公司的原因。軟公司的原因。（二二）現(xiàn)金含量的分析）現(xiàn)金含量的分析 現(xiàn)金：現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物現(xiàn)金：現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物 資產(chǎn)的現(xiàn)金含量越高，資產(chǎn)質(zhì)量越好；反之亦資產(chǎn)的現(xiàn)金含量越高，資產(chǎn)質(zhì)量越好；反之亦然。然。何謂資產(chǎn)？何謂資產(chǎn)？ 1.1.資產(chǎn)的現(xiàn)金含量越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性就越資產(chǎn)的現(xiàn)金含量越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性就越大。大。 現(xiàn)金儲備現(xiàn)金儲備 與投資機(jī)會與投資機(jī)會 現(xiàn)金儲備現(xiàn)金儲備 與市場逆境與市場逆境 ：0808年的房地產(chǎn)市場年的房地產(chǎn)市場 2.2.資產(chǎn)的現(xiàn)金含量越高，企業(yè)發(fā)生潛

26、在損失的資產(chǎn)的現(xiàn)金含量越高，企業(yè)發(fā)生潛在損失的風(fēng)險(xiǎn)就越低風(fēng)險(xiǎn)就越低；壞賬、資產(chǎn)減值等；壞賬、資產(chǎn)減值等 表表1111至表至表1515兩類公司的兩類公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)兩類公司資產(chǎn)中的現(xiàn)金含量兩類公司資產(chǎn)中的現(xiàn)金含量 過去過去5 5年微軟公司資產(chǎn)總額中的現(xiàn)金含量年微軟公司資產(chǎn)總額中的現(xiàn)金含量介于介于53%53%至至63%63%之間，具有無與倫比的財(cái)之間，具有無與倫比的財(cái)務(wù)彈性。而三大汽車公司資產(chǎn)總額的現(xiàn)金務(wù)彈性。而三大汽車公司資產(chǎn)總額的現(xiàn)金含量含量很少超過很少超過10%10%，財(cái)務(wù)彈性極低。，財(cái)務(wù)彈性極低。三大汽車公司最大的資產(chǎn)項(xiàng)目是金融資產(chǎn)三大汽車公司最大的資產(chǎn)項(xiàng)目是金融資產(chǎn)（遠(yuǎn)高于第二大資

27、產(chǎn)項(xiàng)目固定資產(chǎn)）（遠(yuǎn)高于第二大資產(chǎn)項(xiàng)目固定資產(chǎn)） 。這這些金融資產(chǎn)是三大汽車公司的金融和保險(xiǎn)些金融資產(chǎn)是三大汽車公司的金融和保險(xiǎn)部門的應(yīng)收款項(xiàng)（對汽車經(jīng)銷商的債權(quán)）。部門的應(yīng)收款項(xiàng)（對汽車經(jīng)銷商的債權(quán)）。 資產(chǎn)損失？資產(chǎn)損失？應(yīng)收賬款比例應(yīng)收賬款比例60%-80%60%-80%多。多。微軟微軟公司資產(chǎn)中的現(xiàn)金含量公司資產(chǎn)中的現(xiàn)金含量微軟公司最大的資產(chǎn)項(xiàng)目是現(xiàn)金及現(xiàn)微軟公司最大的資產(chǎn)項(xiàng)目是現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物（既有價(jià)證券短期投資）；金等價(jià)物（既有價(jià)證券短期投資）；其次是長期投資（主要投資于隨時(shí)可其次是長期投資（主要投資于隨時(shí)可以變現(xiàn)、但不準(zhǔn)備在一年內(nèi)變現(xiàn)的藍(lán)以變現(xiàn)、但不準(zhǔn)備在一年內(nèi)變現(xiàn)的藍(lán)籌股和政府

28、債券）?；I股和政府債券）。表表18 18 微軟公司現(xiàn)金性資產(chǎn)微軟公司現(xiàn)金性資產(chǎn)經(jīng)營性現(xiàn)金流量經(jīng)營性現(xiàn)金流量 自由現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量 “造造血血功功能能” 還還本本付付息息等等三、現(xiàn)金流量三、現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量與盈利質(zhì)量現(xiàn)金流量與盈利質(zhì)量現(xiàn)金流量是企業(yè)的現(xiàn)金流量是企業(yè)的“血液血液” 經(jīng)營活動經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量相當(dāng)于企業(yè)的產(chǎn)生的現(xiàn)金流量相當(dāng)于企業(yè)的“造血造血功能功能”， 投資活動投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量相當(dāng)于企業(yè)的產(chǎn)生的現(xiàn)金流量相當(dāng)于企業(yè)的“放血放血功能功能”， 籌資活動籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量則相當(dāng)于企業(yè)的產(chǎn)生的現(xiàn)金流量則相當(dāng)于企業(yè)的“輸輸血功能血功能”。 當(dāng)當(dāng)“造血功能造血功能”大于大于“放血

29、功能放血功能”時(shí)，企業(yè)不時(shí)，企業(yè)不靠靠“輸血輸血”（股東注資或銀行貸款）也可以高（股東注資或銀行貸款）也可以高枕無憂。枕無憂。 反之，當(dāng)反之，當(dāng)“放血功能放血功能”大于大于“造血功能造血功能”時(shí)，時(shí)，企業(yè)只有依靠企業(yè)只有依靠“輸血輸血” （股東注資或銀行貸款）（股東注資或銀行貸款）才能安然無恙。才能安然無恙。 （一）經(jīng)營性現(xiàn)金流量分析（一）經(jīng)營性現(xiàn)金流量分析 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量相當(dāng)于企業(yè)的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量相當(dāng)于企業(yè)的“造血功造血功能能”，即不靠股東注資、不靠銀行貸款、不靠變賣，即不靠股東注資、不靠銀行貸款、不靠變賣非流動資產(chǎn)，非流動資產(chǎn)，企業(yè)通過其具有核心競爭力的主營業(yè)企業(yè)通過其具有核心競爭力的主營業(yè)務(wù)就能夠獨(dú)立自主地創(chuàng)造企業(yè)生存和發(fā)展的現(xiàn)金流務(wù)就能夠獨(dú)立自主地創(chuàng)造企業(yè)生存和發(fā)展的現(xiàn)金流量。量。 如果經(jīng)營性現(xiàn)金流入顯著大于現(xiàn)金流出，表明其如果經(jīng)營性現(xiàn)金流入顯著