國際金融1復習重點

1、第一章 國際貨幣體系第一節(jié)概述一：涵義：1.概念：各國按照某些共同的標準或根據國際協(xié)定對在國際間的貿易交往、債務清算、資本轉移等活動中所涉及的各國貨幣的兌換，匯率制度的規(guī)定，國際收支的調節(jié)和儲備資產的供應等問題作出的安排即為國際貨幣體系。2.內容：（1）黃金非貨幣化：黃金與各國貨幣徹底脫鉤，不再是匯價的基礎。（2）國際儲備多元化：美元、歐元、英鎊、日元、黃金、特別提款權等。（3）浮動匯率制合法化：單獨浮動、聯合浮動、盯住浮動制、管理浮動制。（4）貨幣調解機制多樣化：匯率調節(jié)、利率調節(jié)、國際貨幣基金組織干預和貸款調節(jié)。 優(yōu)點 （1）國際儲備多元化：擺脫對單一貨幣依賴，貨幣供應和使用更加方便靈活，

2、并解決了“特里芬難題”。（2）浮動匯率制在靈敏反應各國經濟動態(tài)的基礎上是相對經濟的調節(jié)（3）貨幣調解機制多樣化：各種調節(jié)機制相互補充，避免了布雷頓體系下調節(jié)失靈的尷尬。 缺點：（1）國際儲備多元化：國際貨幣格局不穩(wěn)定、管理調節(jié)復雜性強、難度高。（2）浮動匯率制加劇了國際金融市場和體系的動蕩和混亂，套匯、套利等短線投機活動大量泛濫，先后引發(fā)多次金融危機。匯率變化難以預測也不利于國際貿易和投資。（3）調解機制多樣化不能根本上改變國際收支失衡的矛盾。亞洲金融危機，國際貨幣基金組織的幾次干預失敗就是例證。4.國際貨幣體系的一般原則：（1）調節(jié)機制（2）清償能力（3）信心第二節(jié) 國際金本位制一：金本位制

3、的意義：1.涉及概念：（1）金本位制：是以一定量的黃金為本位貨幣的一種制度。（2）本位貨幣：是指作為一國貨幣制度的基礎的貨幣。2.形式：理論上講有三種形式。二：金本位制的形成：三：金本位制的特點和作用：1.內容：（1）用黃金來規(guī)定貨幣所代表的價值。（2）金幣可以自由鑄造。（3）金幣具有無限法償能力。（4）黃金可以自由輸出入。2.特點：自由鑄造、自由兌換、自由輸出入3.作用：（1）促進生產發(fā)展（2）保持匯率穩(wěn)定（3）自動調節(jié)國際收支（4）促進國際資本流動（5）協(xié)調各國經濟政策布雷頓森林協(xié)定的主要內容內容：（1）建立一個國際金融機構；（2）國際貨幣儲備的確定；（3）確立固定匯率制度；（4）確定資金

4、融通的方法（5）取消外匯管制的規(guī)定（6）稀缺貨幣條款。三、 “布”體系的特點與作用：1.與戰(zhàn)前國際金匯兌本位制的比較：（1）區(qū)別：國際準備金中黃金和美元并重；核心儲備貨幣發(fā)生變化；外匯和黃金的兌換關系變化；國際貨幣機構的建立。2作用：（1）國際儲備能隨著國際貿易的增長而不斷增長；（2）可調整的釘住匯率制度有利于國際貿易的發(fā)展和國際資本的流通（3）基金組織在促進國際貨幣合作和建立多邊支付體系方面起了一定的作用。布雷頓森林體系的缺陷：1、“布”體系下的內外均衡機制：（1）美國與美國以外國家外部均衡的目標不同；（2）美國以外國家間在實現內外均衡問題上存在不對稱性。2.“布”體系的內在不穩(wěn)定性：（1）

5、由于美元是主要儲備資產使其享有特權地位；（2）“兩難困境”；（Triffin Dilemma）（3）發(fā)展中國家利益難以得到保護；（4）美國利用固定匯率輸出通貨膨脹；（5）國際調節(jié)機制遭到忽視。國際貨幣體系的內容、特點、缺陷牙買加協(xié)定的主要內容：1.擴大基金組織的資金來源2.強調匯率體系的靈活性3.實行黃金“非貨幣化”4.擴大規(guī)定特別提款權的作用5.擴大對發(fā)展中國家的資金融通三、牙買加貨幣體系的特點1國際儲備資產多元化，但美元仍是最主要的國際貨幣（1）國際儲備資產多元化（當前的結構）：黃金儲備；外匯儲備；成員國在IMF的儲備頭寸；特制提款權（SDR）。（2）美元仍是最主要的國際儲備貨幣2.浮動匯

6、率制3.區(qū)域性貨幣一體化的發(fā)展4.多種國際收支調節(jié)機制相互補充國際收支調節(jié)機制多樣化四、局限性：缺乏統(tǒng)一的穩(wěn)定的貨幣標準； 匯率波動頻繁而劇烈；國際收支失衡的局面難以改善。2. 國際貨幣體系改革第二章 國民收入賬戶與國際收支賬戶第一節(jié) 國民收入賬戶國民收入是反映一國一定時期內(通常為一年)投入的生產資源所產出的最終產品和服務的市場價值或由此形成的收入的一個數量指標。一、開放經濟下國民收入等式如果用X代表出口，M代表進口開放經濟的國民收入等式可表示為：Y=C+I+G+X-M（X-M）表示產品和服務的出口與進口之間的差額通常稱為貿賬戶余額（或凈出口），記為TB，即： 二、開放經濟下的國民收入當一國

7、經濟開放到相當程度時，這一開放性就不僅體現在商品流動這一較低形式上，還會出現資本、勞動力的獨立的國際流動。計算開放經濟的國民收入時，必須區(qū)分GDP與GNP，否則會造成一定的重復計算。如果把本國居民在外國取得的收入扣除外國居民在本國取得的收入定義為本國從外國取得的凈要素收入，用NFP代表，則有：GNP=GDP+NFP當考慮要素的國際流動時，國民收入中因為經濟開放而自外國獲得的部分由貿易賬戶余額與從外國取得的凈要素收入兩者之和構成，即經常賬戶余額（current account balance,簡稱CA）。則CA=TB+NFP三、經常賬戶的宏觀經濟分析1：經常賬戶與進出口貿易。如果不考慮凈要素收入

8、，經常賬戶反映最為直接的是進出口的情況，也就是：CA=X-M 2.經常賬戶與國內吸收 開放經濟下的國民收入等式Y=C+I+G+X-M 私人消費、私人投資、政府支出構成國內居民的總支出，即“國內吸收”(domestic absorption)，以A表示， 國內吸收：A=C+I+G，則：CA=Y-A 反映一國某一時點上對世界其他地方的資產與負債的概念就是國際投資頭寸(international investment position 簡稱IIP)。而一國對外資產與負債相抵后所得的凈值就是凈國際投資頭寸（net international investment position，簡稱NIIP）。一國

9、某一時期內的經常賬戶，會形成新的凈國外資產(或負債)，造成本期的凈國際投資頭寸相對于上期發(fā)生的變化，第二節(jié) 國際收支賬戶一、國際收支的概念國際收支(balance of payments)是一國居民與外國居民在一定時期內各項經濟交易的貨幣價值總和。二、國際收支賬戶的基本原理1賬戶設置國際收支賬戶可分為兩大類：經常賬戶、資本與金融賬戶。經常賬戶：是指對實際資源在國際間的流動行為進行記錄的賬戶，它包括：貨物、服務、收入和經常轉移等項目。包括：(1)貨物(goods) (2)服務(services)： (3)收入(income)： (4)經常轉移(current transfer)： 資本與金融賬戶

10、：是指對資產所有權在國際間流動行為進行記錄的賬戶，它包括資本賬戶和金融賬戶兩大部分。包括：資本賬戶： 金融賬戶： 錯誤與遺漏賬戶：由于各種國際經濟交易的統(tǒng)計資料來源不一，有的數據甚至還來自于估算，加上一些人為的因素（如有些數據須保密，不宜公開），平衡表實際上就幾乎不可避免的會出現凈的借方余額或貸方余額。三、國際收支賬戶分析：1貿易賬戶余額：貿易賬戶余額是指包括貨物與服務在內的進出口之間的差額。 2經常賬戶余額：經常賬戶除包括貿易賬戶外，還包括收入賬戶和經常轉移賬戶。暫時不考慮經常轉移問題時，經常賬戶余額與貿易賬戶余額之間的差別就體現在收入賬戶余額的大小上。收入賬戶主要反映的是資本通過直接投資或

11、間接投資取得的收入，為達到一定的經常賬戶余額(假定這一余額為零)，凈國外資產數額越大，從外國得到的收入也就越多，貿易賬戶也就可以相應出現更多的赤字。相反，凈外國負債越大，向國外付出的收入也就越多，貿易賬戶就必須實現更多的盈余才能維持經常賬戶平衡。 3資本與金融賬戶 由于國際收支賬戶采用復式記賬法，因此不考慮錯誤與遺漏因素時，經常賬戶中的余額必然對應著資本與金融賬戶在相反方向上的數量相等的余額。經常賬戶和資本與金融賬戶存在的這一關系可用下式表示：CA+KA=O 當經常賬戶出現赤字時，必然對應著資本與金融賬戶的相應盈余，這意味著一國利用金融資產的凈流人為經常賬戶赤字融資。 假定其他條件不變，資本可

12、以在各國間自由流動，利率水平是影響資本流動的最主要因素；同時，假定分析對象是一小國，它無法影響世界市場利率水平，那么資本與金融賬戶為經常賬戶赤字進行融資的機制一般如下述分析。 需要指出的是：(1)資本與金融賬戶提供的融資有制約條件：這一融資方式的限制至少體現在兩個方面:首先，流入的資本本身并非是穩(wěn)定的;其次，利用外國資本進行融資必然面臨著償還問題。資本流入為經常賬戶赤字融資，蘊含了發(fā)生債務危機的可能性。（2）資本與金融賬戶中的資本流動存在著獨立的運動規(guī)律；（3） 債務收入因素對經常賬戶也會產生影響。第三章 開放經濟下的國際金融活動第一節(jié) 外匯市場上的國際金融活動國際金融市場：是資金在國際間進行

13、流動或金融產品在國際問進行買賣和交換的場所：1.外國金融市場(foreign financial market)是利用一國原有的國內市場進行交易，一般使用市場所在國發(fā)行的貨幣，受到該國金融市場上的慣例與政策法令的約束。2.歐洲貨幣市場(European currency market)這一市場基本上不受任何一國國內政策法令的管理，在利率、業(yè)務慣例上具有自己的特點，它是國際金融市場的核心。（1）如果交易者有一方是市場所在地居民，稱為在岸交易。（2）如果交易雙方都是市場所在國的非居民，稱為離岸交易。國際金融市場就是由外國金融市場、歐洲貨幣市場與外匯市場這三部分所構成的相互聯系的整體。 一、外匯與匯

14、率的概念1外匯(foreign exchange)指以外國貨幣表示的、能用來清算國際收支差額的資產。具體地說，一種外幣資產成為外匯有三個條件：第一、自由兌換性；第二、普遍接受性； 第三、可償性。2匯率(exchange rate)指以一種貨幣表示的另一種貨幣的相對價格。（1）匯率的標價方法：直接標價法（Direct Quotation System） 間接標價法（Indirect Quotation System） 美元標價法（U.S. Dollar Quotation System） 如果將各種標價法下數量固定不變的貨幣叫做基準貨幣（Base Currency），把數量變化的貨幣叫做標價貨幣

15、（Quoted Currency）。顯然，在直接標價法下，基準貨幣為外幣，標價貨幣為本幣；在間接標價法下，基準貨幣為本幣，標價貨幣為外幣；在美元標價法下，基準貨幣是美元，標價貨幣是其他各國貨幣。 法定升值與升值法定升值（Revaluation）是指政府通過提高貨幣含金量或明文宣布的方式，提高本國貨幣對外的匯價。升值（Appreciation）是指由于外匯市場上供求關系的變化造成的貨幣對外匯價的上升。 法定貶值與貶值法定貶值（Devaluation）是指政府通過降低貨幣含金量或明文宣布的方式，降低本國貨幣對外的匯價。 貶值（Depreciation）是指由于外匯市場上供求關系的變化造成的貨幣對外

16、匯價的下降。 當某貨幣的匯價持續(xù)上升時，我們習慣稱之為“趨于堅挺”（hardening），稱該貨幣為“硬通貨”（Hard Currency）。反之則習慣稱之為“趨于疲軟”（weakening）和“軟通貨”（Soft Currency）。 （2）匯率的種類按制訂匯率的方法不同，劃分為基本匯率與套算匯率從銀行買賣外匯的角度劃分為買入匯率、賣出匯率和現鈔匯率按外匯的匯付方式不同劃分為電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率 按外匯交易交割日不同劃分為即期匯率和遠期匯率 按照匯率制度劃分固定匯率和浮動匯率固定匯率(fixed exchange rate) 指基本固定的、波動幅度限制在一定范圍以內的不同貨幣間的匯率

17、。浮動匯率(floating exchange rate)是指可以自由變動的、聽任外匯市場的供求決定的匯率。 外匯市場交易活動簡介：外匯的交易活動是在外匯市場上進行的。外匯市場按其結構可分為兩個層次:第一個層次是銀行同業(yè)市場，這一市場的主要參與者是各種銀行、外匯經紀公司及各國中央銀行，交易的金額一般比較大。第二個層次是客戶與銀行之間的交易市場，這一交易往往就是在銀行的柜面上進行。第五節(jié) 開放經濟下的宏觀經濟平衡一、簡單商品市場平衡：p14當一國的國內吸收小于國民收入時，這意味著國民收入的一部分以貨幣資產的形式儲存起來，我們稱國民收入與國內吸收之間的差額為“窖藏”(hoarding)，用H表示，

18、即：H（3）均衡國民收入的確定簡單商品市場平衡條件為：國民收入等于對本國產品的總需求，即：當窖藏與貿易余額相等時，國民收入處于均衡狀態(tài)。2.貶值的經濟效應分析 （1）貶值與貿易余額出口的需求彈性是價格(匯率)變動率與出口需求變動率之間的關系(EX)，進口的需求彈性是價格(匯率)變動率與進口需求變動率之間的關系(EM)馬歇爾-勒納條件(The Marshall-Lerner Condition)。：當本國國民收入不變時，貶值可以改善貿易余額的條件是進出口的需求彈性之和大于1，即：EX + EM 1這一條件，被稱為當一國經濟滿足這一條件時，貶值對貿易余額的影響為正值，即可以改善貿易余額。 （2）貶

19、值與國民收入由于商品市場平衡時貿易余額等于國民收入與國內吸收的差額(即Y-A=T)，因此，判斷貶值是否可以改善貿易余額，實際上只要看貶值后窖藏數額是否提高。即：在貶值通過自主性貿易余額的改善帶來國民收入的增長后，只要國內吸收的增長不超過國民收入的增長幅度，貶值就可以改善貿易余額?？梢?，在考慮國民收入的變動因素后，貶值可以改善貿易余額的條件是：在貶值可以改善自主性貿易余額時，還要求由此引起的國民收入的增加超過國內吸收的增加幅度。 （3）貶值與自主性吸收勞爾森一梅茨勒效應(Lausen-Metzler effects)：貶值會使以本國商品衡量的外國商品的相對價格提高，這實際上意味著本國居民原有收入

20、的實際購買力水平下降。這樣，在以本國商品衡量的收入及吸收數量均不變的情況，居民的實際消費水平下降了。如果居民要維持他們原有的生活標準，那么勢必在收入沒有增加的情況下，增加吸收支出，也就是說，貶值可能會增加自主性吸收支出，這一效應就是我們所稱的勞爾森-梅茨勒效應。 （4）J曲線效應（貶值效應的時滯問題）在實際經濟生活中，當匯率變化時，進出口的實際變動情況還要取決于供給對價格的反應程度。即使?jié)M足貶值所能改善貿易余額的前提條件，貶值也不能馬上改善貿易余額。相反，貨幣貶值后的頭一段時間，貿易余額反而可能會惡化。貶值之后有可能使貿易余額首先惡化。過一段時間以后，待出口供給(這是主要的)和進口需求作了相應

21、的調整后，貿易余額才慢慢開始改善。出口供給的調整時間，一般被認為需要半年到一年的時間。這是因為：第一，在貶值之前已簽訂的貿易協(xié)議仍然必須按原來的數量和價格執(zhí)行，貿易余額趨向惡化；第二，即使在貶值后簽訂的貿易協(xié)議，出口增長仍然要受認識、決策、資源、生產周期等的影響。至于進口方面，進口商有可能會認為現在的貶值是以后進一步貶值的前奏，從而加速訂貨。 二、開放經濟的相互依存性分析 1開放經濟的溢出效應：一國收入的變動，會通過貿易渠道引起另一國收入的相應變動，這一開放經濟問存在的相互依存性我們稱之為“溢出效應”(spillover effects)。本國邊際進口傾向越大，由本國收入增加引起的進口支出的增

22、加就越大，從而造成外國的自主性出口越大。外國的收入乘數越大，由自主性出口增加對該國國民收入的擴張效果就越明顯。2開放經濟的反饋效應：該外國國民收入增加后，又會相應地造成外國對本國商品進口支出的增加，這又意味著本國自主性出口的增加，從而本國國民收入又會因乘數效應而增加。這樣，本國國民收入的增加在對外國國民收入產生擴張效果后，外國國民收入的擴張又進一步地反作用于本國的國民收入，稱之為反饋效應(repercussion effects)。三、開放經濟下的商品市場、貨幣市場與經常賬戶平衡1.開放經濟下的IS、LM、CA曲線（1）開放經濟下的IS曲線：IS曲線是考慮貨幣因素后，反映商品市場平衡的曲線，它

23、所反映的是維持開放經濟下的商品市場平衡時的國民收入與利率之間的關系： 第一，這一曲線的斜率為負；第二，如果政府支出增加，這一總需求增加會對國民收入增加產生乘數效應，則IS曲線在原有的位置上要向右平移。同樣，如果實際匯率貶值，則出口需求增加，IS曲線也要向右平移；第三，由于貿易余額的存在，該曲線的斜率及初始位置都發(fā)生了變化。（2）開放經濟下的LM曲線：LM曲線是反映貨幣市場平衡時國民收入與利率組合情況的曲線，反映了維持貨幣市場平衡的利率水平與國民收入的組合。這一平衡條件為貨幣總供給等于貨幣總需求：第一，這一曲線的斜率為正；第二，如果名義貨幣供給水平增加，在物價水平不變時，會使LM曲線向右平移，同

24、樣，如果物價水平下降，在貨幣供給水平不變時，LM曲線也向右平移；第三，這一曲線的移動會隨著一國實行的是固定匯率還是浮動匯率制度而有所不同，其同IS曲線配合而達到市場平衡的過程也會不一樣。（3）開放經濟下的CA曲線CA曲線是反映經常賬戶收支平衡時利率與國民收入組合的曲線， 2.固定匯率制下的開放經濟平衡（1）平衡條件：在封閉經濟中，由于不存在國際收支，因此商品市場與貨幣市場平衡時經濟就處于平衡狀態(tài)。開放經濟下，只有在貨幣市場、商品市場、外匯市場同時處于平衡狀態(tài)時，經濟才處于平衡狀態(tài)。（注意：此時的對外經濟交往僅指經常賬戶收支產生的外匯供求）（2）自動平衡機制：收入機制：短期：經常賬戶存在逆差-外

25、匯儲備減少-名義貨幣供給下降-實際貨幣供給下降-利率上升與國民收入下降-減少進口支出-經常賬戶改善。如果其他條件不變，這一過程將一直持續(xù)到LM曲線左移至IS曲線與CA曲線的交點，此時，商品市場、貨幣市場與外匯市場實現同時平衡。貨幣一價格機制：長期：經常賬戶逆差-外匯儲備減少-名義貨幣供給下降-物價水平下降-實際匯率貶值-出口上升與進口下降-經常賬戶改善。這一經常賬戶收支的改善會造成CA曲線與IS曲線的右移，如果其他條件不變，這一過程將持續(xù)到IS、LM、CA曲線交于一點為止。3.浮動匯率制下的開放經濟平衡（1）平衡條件：同理，在浮動匯率制下，當商品市場、貨幣市場、外匯市場同時處于平衡狀態(tài)時，開放

26、經濟才會處于平衡狀態(tài)。（2）自動平衡機制：經常賬戶逆差-外匯供不應求-名義匯率貶值 -實際匯率貶值-出口上升與進口下降-經常賬戶改善。結果使CA曲線與IS曲線右移最終達到平衡。四、國際資金流動下的宏觀經濟平衡： 1.概述：這里的國際資金流動是指與實際生產、交換沒有直接聯系，與實物經濟越來越相脫離的、以貨幣金融形態(tài)存在于國際間的資金流動。國際資金流動就持有金融工具的期限是否超過一年來分，可分為中長期資金流動與短期資金流動。當存在國際資金流動時，國際收支平衡就體現為經常賬戶和資本與金融賬戶作為一個整體的平衡2.資金流動下的開放經濟平衡：（1）流量理論中的BP曲線：受資金流動性不同的影響，BP曲線有

27、三種形狀：資金完全流動時，BP曲線表現為水平線。在BP線之上的各點，表明國際收支處于盈余狀態(tài)，在BP曲線之下的各點則表明國際收支處于赤字狀態(tài)。資金不完全流動時，BP曲線表現為斜率為正的曲線。在BP曲線右邊的各點，表明經濟處于國際收支赤字狀態(tài)，在BP曲線左邊的各點則反映經濟處于國際收支盈余狀態(tài)。實際匯率的貶值會使BP曲線右移。資金完全不流動時，BP曲線表現為垂直線。（2）固定匯率制下的開放經濟平衡在資金完全流動時：此時的宏觀經濟平衡與僅存在經常賬戶時的情況區(qū)別在于：第一，此時經濟平衡的利率水平必然與世界市場利率水平相同；第二，此時經濟的自動平衡機制主要是對資金流動進行調整的利率機制。在固定匯率制

28、下，利率機制對開放經濟的自動調節(jié)過程可以描述如下：國際收支逆差-匯儲備下降-貨幣供給降低-本國利率上升-資金流入-國際收支改善 （3）浮動匯率制下的宏觀經濟平衡資金完全流動時：此時，宏觀經濟平衡有如下特征：第一，利率水平必然與世界市場利率水平相等；第二，此時的自動平衡機制主要體現為利率機制。即：國際收支逆差-本國貨幣貶值-出口需求上升-本國利率上升-資金流入-國際收支改善3.國際收支的貨幣分析法：貨幣分析法(monetary approach) 認為資金在國際間流動的原因和商品勞務在國際間流動的原因一樣，都是為了對一國的貨幣存量進行自發(fā)調整。貶值引起貶值國國內價格上升、實際貨幣余額減少，從而對

29、經濟具有緊縮作用。貨幣貶值若要改善國際收支，則在貶值時，國內的名義貨幣供應不能增加。如果D與Md同時增加，并且D的增加大于或等于Md的增加，則貶值不能改善國際收支。 4. 資產組合理論：（1）核心觀點：它對流量理論的最大發(fā)展在于：將風險因素引入資金流動問題之中。核心觀點：投資者的投資愿望是追求高的預期收益，但他們一般都希望承擔盡可能小的風險。即，投資者的目的是實現風險與收益的最佳組合。第一節(jié) 購買力平價說購買力平價說(theory of purchasing power parity ，簡稱PPP) ：對之進行系統(tǒng)闡述的是瑞典學者卡塞爾(GCassel)，于1922年完成。一、開放經濟下的一價

30、定律：當確定一國內部的商品可以分成兩種類型時：第一種類型區(qū)域間價格差異可以通過套利活動消除，稱之為可貿易商品(tradable goods)；第二類商品區(qū)域間的價格差異不能通過套利活動消除，稱之為不可貿易商品(nontradable goods)。對于可貿易商品，套利活動將使它的地區(qū)間價格差異保持在較小范圍內。如果不考慮交易成本等因素，則同種可貿易商品在各地的價格都是一致的，我們將可貿易商品在不同地區(qū)的價格之間存在的這種關系稱為“一價定律”(one price rule)。同樣，開放經濟條件下， 如果不考慮交易成本等因素，則以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿易商品的價格應是一致的，即：Pi=e

31、Pi* e-直接標價的匯率（開放經濟下的一價定律）二、購買力平價的基本形式1絕對購買力平價：絕對購買力平價的一般形式，它意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿易商品的價格水平之比，即取決于不同貨幣對可貿易商品的購買力之比。2相對購買力平價：相對購買力平價對絕對購買力平價假定進行放松，它認為交易成本的存在使一價定律并不能完全成立，同時各國一般價格水平的計算中商品及其相應權數都是存在差異的，因此各國的一般物價水平以同一種貨幣計算時并不完全相等，而是存在著一定的、較為穩(wěn)定的偏離， 相對購買力平價意味著匯率的升值與貶值是由兩國的通脹率的差異決定的，如果本國通脹率超過外國，則本幣將貶值。第二節(jié) 利率平價說利

32、率平價說(theory of interest-rate parity) 與購買力平價說相比，是一種短期內的分析。利率平價說可分為套補的利率平價(covered interest-rate parity，簡稱CIP)與非套補的利率平價(uncovered interestrate parity，簡稱UIP) 。 一、套補的利率平價其經濟含義是：匯率的遠期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。如果本國利率高于外國利率，則本幣在遠期將貶值；如果本國利率低于外國利率，則本幣在遠期將升值。也就是說，匯率的變動會抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場處于平衡狀態(tài)。二、非套補的利率平價它的經濟含義是：預期的匯率遠期

33、變動率等于兩國貨幣利率之差。在非套補利率平價成立時，如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預期本幣在遠期將貶值。在非套補利率平價已經成立的情況下，如果本國政府提高利率，則當市場預期未來的即期匯率不變時，本幣的即期匯率將升值。三、對遠期外匯市場投機行為的分析：投機者總是試圖在匯率的變動中謀利，當預期的未來匯率與相應的遠期匯率不一致時，投機者就認為有利可圖了。假定Eeff， f-和約價格這意味著投機者認為遠期匯率對未來的本幣價值高估了，因此他將購買遠期外匯，再將所獲得的外幣以這一預期匯率水平賣出，從而獲得這一差價所形成的利潤。最終：Eef=f可見，投機者的活動將使遠期匯率完全由預期的未來匯率所確定

34、，此時套補的利率平價與非套補的利率平價同時成立，即Eef=f ， A= EA=i-i*第三節(jié) 國際收支說一、國際收支說的早期形式：國際借貸說：外匯供求是由國際收支引起的。當一國進入支出階段的外匯支出大于進入收入階段的外匯收入時，外匯的需求大于供應，因而本國貨幣匯率下降；反之，則本國貨幣匯率上升。當進入收支階段的外匯供求相等時，匯率便處于均衡狀態(tài)。二、現代國際收支說：1.國民收入的變動：當其他條件不變時(下同)，本國國民收入的增加將通過邊際進口傾向而帶來進口的上升，這導致對外匯需求的增加，本幣貶值。外國國民收入的增加將帶來本國出口的上升，本幣升值；2.價格水平的變動：本國價格水平的上升將帶來實際

35、匯率的升值，本國產品競爭力下降，經常賬戶惡化，從而本幣貶值。外國價格水平的上升將帶來實際匯率的貶值，本國經常賬戶改善，本幣升值；3.利率的變動：本國利率的提高將吸引更多的資本流人，本幣升值。外國利率的提高將造成本幣貶值；4.對未來匯率預期的變動：如果預期本幣在未來將貶值，資本將會流出以避免匯率損失，這帶來本幣即期的貶值。如果預期本幣在未來將升值，則本幣在即期將升值。第四節(jié) 匯率的資產價格分析法 一、匯率的彈性價格貨幣分析法：簡稱為匯率的貨幣模型。在這一模型中，本國債券與外國債券是完全可替代的，只要本國貨幣市場處于平衡狀態(tài)，債券市場也必然處于平衡狀態(tài)。因此，貨幣模型分析的是本國貨幣市場上貨幣供求

36、的變動對匯率的影響。1.假定前提：垂直的總供給曲線、穩(wěn)定的貨幣需求、購買力平價的成立；貨幣供給是政府可以控制的外生變量；匯率可以自由。2.基本模型得出：本國與外國實際國民收入水平、利率水平以及貨幣供給水平通過對各自物價水平的影響決定兩國匯率水平。 二：匯率的粘性價格貨幣分析法簡稱為“超調模型”(overshooting model)，由美國經濟學家多恩布什(Dornbucsh)于70年代提出。與貨幣模型相比，這一模型的最大特點在于認為商品市場與資產市場的調整速度不同，其價格水平具有粘性，使購買力平價在短期內不能成立，經濟存在著由短期平衡向長期平衡的過渡過程。2.超調模型中的平衡調整過程經濟由短

37、期平衡向長期平衡的調整：在一個較長的時期內，價格水平將進行持續(xù)的調整，直至經濟到達長期平衡水平為止。此時，價格水平發(fā)生與貨幣供給量的增加同比例的上漲，本國貨幣匯率達到長期平衡水平，購買力平價成立，利率與產出均恢復原狀。三、匯率的資產組合分析法：匯率的資產組合分析法形成于上世紀70年代，這一理論的代表人物是美國普林斯頓大學教授布朗森(W.Branson) 。與貨幣分析法相比，這一理論的特點：一是假定本幣資產與外幣資產是不完全的替代物，風險等因素使非套補的利率平價不成立，從而需要對本幣資產與外幣資產的供求平衡在兩個獨立的市場上進行考察；二是將本國資產總量直接引入了模型的分析。本國資產總量直接制約對

38、各種資產的持有總量，而經常賬戶的變動會對這一資產總量造成影響。這樣，這一模型將流量因素與存量因素結合了起來。1.資產組合分析法的分析前提：第一，本國居民持有三種資產：本國貨幣(M)、本國政府發(fā)行的以本幣為面值的債券(B)、外國發(fā)行的以外幣為面值的債券(F)。外幣債券的供給在短期內被看作是固定的，它的本幣價值等于Fe(e為直接標價法時的匯率)；第二，在短期內不考慮持有本國債券及外國債券的利息收入給資產總量的影響；第三，假定預期未來匯率不發(fā)生變動，這樣影響持有外國債券的收益率的因素僅是外國利率的變動。2.資產組合模型的基本形式：一國資產總量(總財富)在任何時候由下式構成：W=M+B+eF第二節(jié) 歐

39、洲貨幣市場上的國際金融活動1歐洲美元市場進一步發(fā)展的原因： （1）客觀條件： 美國國際收支赤字規(guī)模擴大，為歐洲美元市場提供了大量的資金； 美國限制資本流出的措施迫使美國境外居民的美元借貸業(yè)務轉移到歐洲美元市場； 在70年代之后石油的兩次大幅提價促進了歐洲美元市場的發(fā)展。 其他因素。（2）歐洲美元市場自身的利率優(yōu)勢： 歐洲美元市場的銀行沒有國內金融市場的約束，能夠提供更具競爭力的利率； 歐洲美元市場在很大程度上是一個銀行同業(yè)市場，規(guī)模效應使其費用成本較低； 歐洲美元市場上的貸款客戶通常都是大公司或政府機構，信譽很高，貸款的風險相對較低； 歐洲美元市場激烈的競爭可以降低交易成本；歐洲美元市場金融創(chuàng)

40、新迅速，對降低交易成本有明顯效果。三、歐洲貨幣市場的經營特點：第一，市場范圍廣闊，不受地理限制；第二，交易規(guī)模巨大，交易品種、幣種繁多，金融創(chuàng)新極其活躍；第三，有自己獨特的利率結構；第四，一般從事非居民的境外貨幣借貸，所受管制較少。第三節(jié) 國際金融創(chuàng)新一、國際金融創(chuàng)新的原因：（1）國際信息傳遞領域的技術進步；（2）規(guī)避信用風險；（3）規(guī)避政策管制是國際金融創(chuàng)新的重要誘因。 二、金融衍生工具 1.遠期類合約：(1)遠期(forward)合約：是指買賣雙方分別承諾在將來某一特定時間按照事先確定的價格，購買和提供某種商品的合約。遠期合約是最簡單的衍生工具。(2)期貨(futures)交易：期貨交易是

41、一種標準化的遠期交易 。(3)互換(swap)交易：是指交易雙方通過遠期合約的形式約定在未來某一段時間內互換一系列的貨幣流量的交易。按照交換標的物不同，互換交易可以分為利率互換、貨幣互換、商品互換、股權互換、股權一債權互換。2期權類合約：(1)期權(option)：期權，又稱選擇權，是指它的持有者在規(guī)定的期限內具有按交易雙方商定的價格購買或出售一定數量某種金融資產的權利?？礉q期權(call option) ：給予合約持有人在未來某時以事先約定的價格購買某一資產的權力，看跌期權(put option)：給予以約定價格出售的權力。(2)利率上限與下限：利率上限(interest rate caps

42、)是用來保護浮動利率借款人以免受利率上漲的風險，如果貸款利率超過了規(guī)定的上限，利率上限合約的提供者將向合約持有人補償實際利率與利率上限的差額。利率下限合約(interest rate floors)是用來保護浮動利率貸款人以避免未來利率下降的風險，如果利率下降至下限以下，合約持有人可得到市場利率與利率下限之間的差額。(3)票據發(fā)行便利(note facilities)：是指銀團利用一定期間內(57年)對借款人提供的一個可循環(huán)使用的信用額度，由借款人發(fā)行一系列短期(如半年期)票券，由銀團代銷或承購而進行融資的一種形式。三、國際金融創(chuàng)新的影響： 1.國際金融創(chuàng)新刺激了國際間的資本流動： 2.增加了

43、國際金融市場交易的風險，影響國際經濟的穩(wěn)定。第四節(jié) 國際資金流動一、國際資本流動與國際資金流動： 1.國際資本的流動國際間的資本流動可以依據資本流動與實際生產、交換的關系分為兩大類型。（1）生產性資本流動是與實際生產、交換發(fā)生直接聯系的資本流動，是作為商品在國際間流動的對應物，在國際貿易支付中發(fā)生的資本流動以及與之直接聯系的各種貿易信貸及金融市場活動等貿易性資本流動。（2）金融性資本流動指與實際生產、交換沒有直接聯系的金融性資本的國際流動。2.國際資金流動：在這里我們稱之為國際資金流動，是指與實際生產、交換沒有直接聯系而與實物經濟越來越相脫離的、以貨幣金融形態(tài)存在于國際間的資本流動。3. 80

44、年代以來，國際資金流動的特點：（1）國際資金流動規(guī)模巨大，形成獨特的運動規(guī)律； （2）國際資金流動結構發(fā)生變化（3）機構投資者增加，成為主體機構投資者包括共同基金、對沖基金、養(yǎng)老基金管理的基金、保險公司、信托公司、基金會、捐款基金，以及投資銀行、商業(yè)銀行和證券公司。二、國際資金流動飛速增長的原因1.金融資產大量積累：2.各國對國際資金流動管制放松及規(guī)避風險的考慮；3.追逐高額利潤的驅使：4.金融創(chuàng)新的推動：避險、規(guī)避管制、技術進步。三、國際資金流動的影響 2.作用與影響：（1）推動世界經濟增長： 彌補資金缺口； 促進國際間資源優(yōu)化配置。（2）國際分工進一步深化，一體化趨勢明顯： 區(qū)域一體化；

45、全球一體化。（3）促進國際貿易和技術轉移；（4）造成匯率波動加劇，國際金融市場動蕩因素增加：結果是：從微觀主體企業(yè)到國家、國際范圍的匯率和政策風險皆在增加。四、國際資金流動的形式：1.長期國際資金流動：（1）直接投資：（2）證券投資：（3）國際貸款：2.國際資金短期流動：期限一般為一年期以下。其工具有通貨、活期存款、聯邦基金、短期政府債券、商業(yè)票據、銀行承兌匯票、可轉讓定期存單等。從類型上看有貿易資金流動、套利性資金流動、避險性資金流動等。五、國際債務危機與貨幣危機 1.債務危機：（1）債務危機爆發(fā)的原因：原因：內部原因：A.發(fā)展中國家政策失誤：B.對所借外債沒有進行妥善管理和合理運用：外部原

46、因：A.發(fā)達國家的經濟“滯漲”：B.兩次石油提價使非產油發(fā)展中國家進口支出擴大；C.國際銀行業(yè)貸款政策的影響。 （2）債務危機的解決方案 最初的援助措施（1982-1984） ：核心：將債務危機視為發(fā)展中國家出現的暫時性流動性困難，因此只需要采取措施使他們克服暫時性的資金緊缺。做法：A.各國政府、商行、國際機構向債務國大量提供優(yōu)惠貸款，緩解資金困難； B.將現有債務重新安排：主要是延長償還期限，而不減免債務總額； C.要求債務國調整經濟政策，實行緊縮的國內政策。貝克計劃（1985-1988年） 內容：A.在債務國中實行全面的宏觀經濟和機構改革，允許市場力量和私人企業(yè)在經濟中起更大的作用，鼓勵更

47、多的國內儲蓄和投資，減少預算赤子，使貿易和金融自由化； B.要求在三年內凈增商業(yè)貸款200億美元，為債務國啟動經濟提供新的周轉資金C.發(fā)揮國際貨幣基金組織（IMF）在協(xié)調債務問題中的作用 2. 貨幣危機：（1）概念：貨幣危機(currency crisis)，又稱國際收支危機(balance of payment crisis) 指市場參與者對一國的固定匯率失去信心的情況下，通過外匯市場進行拋售等操作導致該國固定匯率制度崩潰、外匯市場持續(xù)動蕩的帶有危機性質的事件。（2）短期資本流動與投機性沖擊：所謂國際投機性資本，或游資（Hot Money），是指那些沒有固定的投資領域，為追逐短期高額利潤而在

48、各市場間頻繁移動的資本（3）投機性沖擊的立體投機策略：投機者利用各類金融工具的即期交易、遠期交易、期貨交易、期權交易、互換交易同時在外匯市場、證券市場，以及各種衍生品市場傷做全方位的投機，構成了立體投機策略。通常投機者獲得貨幣現貨籌碼的渠道可能有4條：從當地銀行獲得貸款；出售持有的該貨幣計價的資產；從離岸市場融資；從當地投票托管機構借入股票并將其在股票市場上賣空（4）80年代以來投機性沖擊的新特點：80年代以來的投機性沖擊顯示出許多新特點，主要表現在沖擊的規(guī)模和勢力日益龐大，投機性沖擊策略立體化，沖擊面越來越區(qū)域化，以及沖擊活動日益公開化等。投機性沖擊的規(guī)模和勢力日益龐大：A.國際投機性資本的

49、規(guī)模日益龐大；B.國際投機性資本日益形成“集體化”傾向；C.金融衍生品的發(fā)展為投機者提供了杠桿化的交易方式。投機性沖擊策略日益立體化：投機性沖擊日益區(qū)域化： 投機性沖擊活動日益公開化： 投機者越來越注重利用貶值的預期和市場的信心危機：思考題：1、試分析索羅斯在上一次亞洲金融危機中的投資策略。2、試分析上世紀90年代后期至今的兩次大的金融危機產生的原因及其影響。第五章 開放經濟下的宏觀經濟管理第一節(jié) 匯率制度與政府干預 一、匯率制度的選擇 1.基本概念： 匯率制度：也稱為匯率安排，是指一國貨幣當局對本國匯率水平的確定、匯率變動方式等問題所作的一系列安排或規(guī)定。固定匯率制度 浮動匯率制度二、政府對

50、外匯市場的干預：1.目的： （1）防止匯率在短期內過分波動； （2）避免匯率水平在中長期內失調； （3）進行政策搭配的需要； （4）其他目的。 2.政府干預的類型： 3.結論： 政府管制盡管在相當長時間內仍然會發(fā)揮其效率，但長期看，將會有管制放松的趨勢。第二節(jié) 蒙代爾-弗萊明的宏觀財政、貨幣分析模型 蒙代爾-弗萊明模型(Mundell-Fleming Model)是60年代提出的，是從貨幣金融角度為主對開放經濟進行宏觀分析的基本分析框架，被稱為開放經濟下進行宏觀分析的工作母機(workhorse)，對國際金融學的發(fā)展有重大影響。蒙代爾弗萊明模型的基本結論是：貨幣政策在固定匯率下對刺激經濟毫無效

51、果，在浮動匯率下則效果顯著；財政政策在固定匯率下對刺激機經濟效果顯著，在浮動匯率下則效果甚微或毫無效果。缺陷：首先，它遺漏了關于國際資本市場中存量均衡的討論，因為在模型中，蒙代爾認為國際資本流動是利率差別的唯一函數，因而只要存在利差，資本就會一貫的流動從而彌補任何水平的經常項目不平衡，而在現實中各國間的利率差別普遍存在。第二個問題是，在外部均衡的標準上蒙代爾非常強調資本賬戶，而國際資本流動是利率差別的唯一函數，因此如果一國出現國際收支逆差，只有通過提高國內利率以吸引資本流入，但是這既是一個擠出私人投資，又是依靠對外債臺高筑的取得外部均衡的政策。因此無論是貨幣主義的以儲備衡量的外部均衡標準國際收

52、支平衡，還是蒙代爾強調的資本賬戶的外均衡標準都存在缺陷。 蒙代爾-弗萊明模型的分析對象是一個開放的小型國家，對國際資金流動采取流量分析，其分析前提有： 第一，總供給曲線是水平的； 第二，即使在長期，購買力平價也不存在； 第三，不存在匯率將發(fā)生變動的預期，投資者風險中立。一、固定匯率制下的財政、貨幣政策： 1.資金完全不流動時的財政、貨幣政策分析： （1）貨幣政策分析：擴張性政策 在短期內，利率下降，收入上升，國際收支的經常賬戶惡化； 在長期內，收入、利率、國際收支狀況恢復期初水平，但基礎貨幣的內部結構發(fā)生變化。2.資金不完全流動時的財政、貨幣政策分析 (1)貨幣政策分析: 短期內，利率下降，收入上升，國際收支惡化； 長期內，利率、收入、國際收支均恢復期初水平，但基礎貨幣的內部結構發(fā)生變化。 （2）財政政策分析： 政府財政支出的上升，會使利率上升，國民收入增加。利率上升會使資本與金融賬戶改善，而收入的增加會使進口上升，經常賬戶惡