證券投資者維護(hù)基金制度探求論文

1、證券投資者維護(hù)基金制度探求論文 摘要：文章指出目前我國(guó)證券投資者保護(hù)基金制度存在的相關(guān)問(wèn)題，并針對(duì)這些問(wèn)題探討解決之道。 關(guān)鍵詞：證券投資保護(hù)基金中小投資者證券監(jiān)管 投資者是證券市場(chǎng)的“上帝”，保護(hù)投資者就是保護(hù)證券市場(chǎng)。作為證券市場(chǎng)的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，證券投資者保護(hù)基金一方面通過(guò)簡(jiǎn)捷的渠道快速地對(duì)投資者特別是中小投資者予以保護(hù)；另一方面又利于促進(jìn)證券公司破產(chǎn)清算機(jī)制的形成，建立證券公司風(fēng)險(xiǎn)防范和處置的長(zhǎng)效機(jī)制。 一、設(shè)立證券投資者保護(hù)基金的背景 隨著市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和股權(quán)分置改革，我國(guó)證券公司存在的問(wèn)題充分暴露，風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，狀況十分嚴(yán)峻。2004年新出現(xiàn)的挪用客戶交易結(jié)算資金、新增挪用客

2、戶證券、新增個(gè)人債務(wù)等違法違規(guī)問(wèn)題，更加侵害了投資者的利益，損害了證券公司的行業(yè)形象。 作為綜合治理證券公司的配套措施之一，國(guó)家啟動(dòng)了設(shè)立證券投資者保護(hù)基金工作。2005年8月31日，中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司注冊(cè)登記成立，注冊(cè)資本為63億元。此舉標(biāo)志著對(duì)于投資者權(quán)益的保護(hù)工作邁出了實(shí)質(zhì)性的一步，不僅能夠真正保護(hù)投資者的合法權(quán)益，更有助于提升投資者對(duì)證券市場(chǎng)的信心。但從目前的實(shí)踐看，我國(guó)的證券投資者保護(hù)基金制度還有很多不足尚需完善和細(xì)化。 二、證券投資者保護(hù)基金制度存在的問(wèn)題 保護(hù)基金公司的成立，解決了如何形成券商有效退出機(jī)制的問(wèn)題，對(duì)投資者的利益起到了保護(hù)作用。但在現(xiàn)實(shí)運(yùn)作中證券投資

3、者保護(hù)基金有限責(zé)任公司也不斷遭遇到源于制度設(shè)計(jì)缺陷的法律風(fēng)險(xiǎn)，而要化解這些風(fēng)險(xiǎn)就必須進(jìn)一步完善相關(guān)的法律制度。 (一)管理主體的定位問(wèn)題。 根據(jù)上面分析，目前對(duì)我國(guó)的證券投資者保護(hù)基金公司(基金公司)是多頭監(jiān)管，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、人民銀行都有監(jiān)管權(quán)，基金的運(yùn)作要受到三方的制約。此種管理方式是否合適一直存在爭(zhēng)議。從國(guó)外實(shí)踐看，基金的管理主體方面存在著三種不同的觀點(diǎn)：第一種觀點(diǎn)主張采用美國(guó)模式，設(shè)立獨(dú)立的管制機(jī)構(gòu)，其運(yùn)作以公司形式；第二種觀點(diǎn)主張?jiān)O(shè)立一個(gè)中立的第三方評(píng)審機(jī)構(gòu)來(lái)負(fù)責(zé)運(yùn)作管理這筆資金，而不是由政府或者任何機(jī)構(gòu)來(lái)管理；第三種觀點(diǎn)主張采用香港模式由證監(jiān)會(huì)實(shí)行單一監(jiān)管。筆者認(rèn)為前兩種觀點(diǎn)都值得

4、商榷。首先，美國(guó)模式不適合我國(guó)。在美國(guó)的政府架構(gòu)里有許多獨(dú)立管制機(jī)構(gòu)，規(guī)范獨(dú)立管制機(jī)構(gòu)的制度已經(jīng)非常成熟，SIPC雖然依照法律不屬于政府機(jī)構(gòu)，但法律賦予它的職權(quán)保證了它的獨(dú)立管制機(jī)構(gòu)地位。按照我國(guó)現(xiàn)有的法律制度，我國(guó)不可能有類似美國(guó)獨(dú)立管制機(jī)構(gòu)的基金管理公司存在。按照辦法第21、22、23、24條的規(guī)定，基金公司實(shí)際上是一個(gè)由多個(gè)政府機(jī)構(gòu)管理的國(guó)有獨(dú)資公司。而且我國(guó)的公司法里沒(méi)有規(guī)定非營(yíng)利性的公司。其次，設(shè)立中立的第三方評(píng)審機(jī)構(gòu)的模式也不可行。這種觀點(diǎn)是對(duì)證券公司、上市公司和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)喪失了信心而提出的一個(gè)方案。該方案從理論上具有誘惑性，但并不具有操作性。中立的第三方評(píng)審機(jī)構(gòu)由誰(shuí)來(lái)負(fù)責(zé)設(shè)立?

5、現(xiàn)實(shí)的選擇只有三種：要么由私機(jī)構(gòu)來(lái)設(shè)立，要么由公機(jī)構(gòu)來(lái)設(shè)立，或公、私機(jī)構(gòu)一起設(shè)立，不管是哪一種情況，都不可能既不涉及證券公司又不涉及證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的。如果是私立機(jī)構(gòu)設(shè)立，不管是由交易所發(fā)起設(shè)立，還是由證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)起設(shè)立，或者由交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合發(fā)起設(shè)立，都離不開證券公司。如果是公立機(jī)構(gòu)設(shè)立，不可能離開證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)。 因此筆者認(rèn)為可借鑒香港模式，由證監(jiān)會(huì)直接承擔(dān)管理職能，具體操作時(shí)證監(jiān)會(huì)可將管理職能委托給證券投資者保護(hù)基金公司來(lái)進(jìn)行管理。理由如下：首先，按照我國(guó)目前的法律規(guī)定，證券市場(chǎng)(特別是在交易所市場(chǎng))的監(jiān)管權(quán)力集中在證監(jiān)會(huì)，由證監(jiān)會(huì)實(shí)行一元化的監(jiān)管。其次，由證監(jiān)會(huì)承擔(dān)管理職能，可以減少協(xié)

6、調(diào)成本，提高監(jiān)管效率。另外，可以取消中國(guó)人民銀行的再貸款，避免出現(xiàn)國(guó)家直接救助的道德風(fēng)險(xiǎn)。按照香港模式，在基金公司出現(xiàn)資金困難時(shí)，證監(jiān)會(huì)在獲得財(cái)政部書面同意的情況下，可以為了賠償基金的目的，通過(guò)提供擔(dān)保，向合格的金融機(jī)構(gòu)借款解決問(wèn)題。 (二)基金來(lái)源問(wèn)題。 根據(jù)證券投資者保護(hù)基金管理辦法第十二條第二項(xiàng)第二款規(guī)定：“經(jīng)營(yíng)管理、運(yùn)作水平較差、風(fēng)險(xiǎn)較高的證券公司，應(yīng)當(dāng)按較高比例繳納基金。各證券公司的具體繳納比例由基金公司根據(jù)證券公司風(fēng)險(xiǎn)狀況確定后，報(bào)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，并按年進(jìn)行調(diào)整。證券公司繳納的基金在其營(yíng)業(yè)成本中列支；”除了財(cái)政部的專戶存款及人民銀行的專項(xiàng)再貸款，主要是證券公司繳納的基金。但是目前證券公

7、司每年要上繳的費(fèi)用很多，在當(dāng)下行業(yè)性經(jīng)營(yíng)波動(dòng)大及未來(lái)失去行業(yè)壟斷的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)下，再要求其支付額外的現(xiàn)金，更加重了券商的負(fù)擔(dān)。盡管規(guī)定“必要時(shí)，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，可通過(guò)發(fā)行債券等方式獲得特別融資”。但是所要求的必要條件，其具體的情形尚無(wú)明確規(guī)定，在執(zhí)行時(shí)可能會(huì)遇到困難；再者，該特別融資究竟是在證券公司面臨困境時(shí)采取的救急措施，還是基于公司發(fā)展成熟因而進(jìn)一步放寬限制，從而拓寬保護(hù)基金來(lái)源所規(guī)定的開放式條款也不明朗，需要在以后的實(shí)踐中逐漸確立其立法趨向。 是否交得起錢，只是問(wèn)題的一方面。而即使一些交得起錢的券商，也態(tài)度暖昧。有券商認(rèn)為，自己經(jīng)營(yíng)狀況良好，并無(wú)破產(chǎn)倒閉之虞，并無(wú)義務(wù)為其他券商的破產(chǎn)“埋單”，

8、他們沒(méi)有或者不愿認(rèn)識(shí)這一機(jī)制長(zhǎng)遠(yuǎn)、整體的意義。意見(jiàn)不統(tǒng)一，這是集體行動(dòng)固有的成本。另有些券商則認(rèn)為，自己平時(shí)繳費(fèi)已經(jīng)足夠多，管理層應(yīng)當(dāng)能夠從中分出一塊來(lái)作投資者保護(hù)基金之用，的確，券商繳費(fèi)并不算少。據(jù)資料顯示，歷年來(lái)交易所提取的風(fēng)險(xiǎn)基金已達(dá)46億元之巨。在這種情況下，有券商人士認(rèn)為，強(qiáng)制券商再交風(fēng)險(xiǎn)基金，不僅浪費(fèi)了資金成本，并且加大了券商負(fù)擔(dān)。姐果交易所與登記結(jié)算公司沒(méi)有動(dòng)用過(guò)這兩筆盤子不小的基金，而且所有基金都有化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的作用，能否首先考慮動(dòng)用現(xiàn)有基金用于保護(hù)投資者，等累積資金用完后，再考慮向券商收費(fèi)。所以關(guān)于基金募集的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展還是需要深入考慮的。 (三)基金功能問(wèn)題。 經(jīng)過(guò)一年的運(yùn)行，

9、證券投資者保護(hù)基金已開始進(jìn)入到實(shí)質(zhì)性操作階段。但是當(dāng)前該基金的主要功能還只局限于對(duì)券商挪用客戶保證金導(dǎo)致的投資者損失給予一定的補(bǔ)償，其功能定位還比較單一狹窄。如果稱其為客戶保證金的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金恐怕更為貼近些。而證券市場(chǎng)中侵害投資者利益的行為多種多樣，券商挪用客戶保證金只是其中的一種重大違法現(xiàn)象而已。而目前國(guó)內(nèi)股市的股東訴訟機(jī)制還很不完善，投資者通過(guò)對(duì)上市公司的集體或個(gè)別訴訟而獲得最終實(shí)際賠償?shù)臄?shù)量極少，由于問(wèn)題公司的資產(chǎn)一般普遍處于全面被凍結(jié)的狀態(tài)，即便訴訟獲勝后投資者也很難得到現(xiàn)金賠償。這就客觀造成上市公司如果欺詐投資者，投資者被騙也白騙的無(wú)奈與無(wú)助。而如果保護(hù)基金能將上市公司各種欺詐股東行

10、為納入實(shí)際補(bǔ)償范圍，則能解決非投資者意志所能改變的非正常的市場(chǎng)因素所帶來(lái)的諸多問(wèn)題。 此外，透過(guò)證券投資者保護(hù)基金的運(yùn)作模式，可以看出，高危證券公司仍然是由別人來(lái)買單，只不過(guò)是由原來(lái)的央行變成了現(xiàn)在的基金而已。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，該基金也是在“保護(hù)”那些高危券商。投資者的權(quán)益是得到保護(hù)了，但恐怕無(wú)法避免其中所存在的道德風(fēng)險(xiǎn)，而這一點(diǎn)才是應(yīng)該值得我們警惕的。否則，一旦券商沖破了道德的牢籠，其風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)產(chǎn)生放大效應(yīng)，以該基金現(xiàn)在這樣的規(guī)模，同樣也會(huì)有不堪承受之重。 三、完善證券投資者保護(hù)基金制度的建議 (一)加強(qiáng)相關(guān)的制度建設(shè)。 一方面，券商本身要加強(qiáng)內(nèi)部治理、健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，另一方面應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善

11、證券法、刑法等現(xiàn)有規(guī)定，繼續(xù)對(duì)違規(guī)者進(jìn)行打擊和嚴(yán)懲。否則，違規(guī)成本低這個(gè)幽靈還會(huì)攪得市場(chǎng)不得安定，證券投資者保護(hù)基金會(huì)成為高危券商的”保護(hù)”基金。證監(jiān)會(huì)及其他監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)盡快出臺(tái)針對(duì)辦法的具體操作規(guī)章、執(zhí)行規(guī)定及其他指導(dǎo)性文件，建立起完整的證券投資者保護(hù)基金法律體系。 (二)擴(kuò)大基金的補(bǔ)償范圍。 如果把一些市場(chǎng)構(gòu)成主體的各種違法違規(guī)行為都納入到補(bǔ)償范圍，那么在某種程度上將形成一種倒逼機(jī)制，即查處監(jiān)督各構(gòu)成主體損害投資者利益行為的力度及效果將不斷升級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金涵蓋的范圍越全面，其征收的渠道也必將更細(xì)化。從造成投資者損失最大的綜合因素考慮，上市公司及其內(nèi)部控制者的違法違規(guī)行為的數(shù)量占據(jù)主導(dǎo)地位，在誠(chéng)信機(jī)制靠市場(chǎng)呼吁的自身力量完全不起作用的時(shí)候，用經(jīng)濟(jì)手段來(lái)加以防范雖屬下策，但可能實(shí)際效果是最有效的。 (三)多途徑實(shí)現(xiàn)基金保值增值。 借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，積極管理和運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)并獲取收益，實(shí)現(xiàn)基金的增值。我國(guó)設(shè)立這一基金也應(yīng)考慮其增值性，在堅(jiān)持基金資產(chǎn)的“安全性和流動(dòng)性”原則的情況下，可購(gòu)買一些穩(wěn)健安全的金融產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)基金的有效增值。也可根據(jù)證券市場(chǎng)行情實(shí)行浮動(dòng)繳納制度，在證券市場(chǎng)運(yùn)行較好時(shí)，可根據(jù)情況適當(dāng)調(diào)高繳納基金比例，而在低迷