2021年鋰電池電解液行業(yè)研究報(bào)告_2021數(shù)據(jù)分析研究洞察完整版行業(yè)報(bào)告

1、2021年鋰電池電解液行業(yè)研究報(bào)告核心觀點(diǎn)電解液市場“小而美”，是格局好輕資產(chǎn)的黃金賽道鋰電池中電解液成本占比小，但對電池性能影響顯著，伴隨電池快充、高電壓和 高鎳化等趨勢，LiFSI 等新型鋰鹽需求提升，增強(qiáng)其技術(shù)壁壘和附加值。橫向?qū)?比，電解液競爭格局好、全球化程度高、盈利適中：國內(nèi)出貨量 CR3 達(dá) 6 成， 國內(nèi)出貨全球占比近 8 成，龍頭毛利率適中為 25%-30%。電解液單噸投資少、 回報(bào)見效快，輕資產(chǎn)&高周轉(zhuǎn)模式下龍頭企業(yè)能夠充分發(fā)揮自身資金、規(guī)模的優(yōu) 勢進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，形成“盈利驅(qū)動-產(chǎn)能擴(kuò)張”的良性循環(huán)。長期看下游需求強(qiáng)勁，龍頭大幅擴(kuò)產(chǎn)劣質(zhì)供給出清加速需求端：預(yù)計(jì) 2025 年

2、全球電解液市場規(guī)模近 500 億，為 2020 年的 4 倍，屆時(shí) 全球需求量近 120 萬噸，CAGR 達(dá) 31%，對應(yīng)六氟磷酸鋰需求約 15 萬噸。隨著 電解液性能需求提升，LiFSI 性能優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)、伴隨國內(nèi)外企業(yè)新能產(chǎn)能投產(chǎn)， 成本下降將逐步打開應(yīng)用場景，LiFSI 需求有望迎來爆發(fā)，國產(chǎn)化替代機(jī)遇來臨。供給端：近幾年頭部廠商加大擴(kuò)產(chǎn)步伐，主流企業(yè)產(chǎn)能覆蓋行業(yè)大部分電解液需 求，伴隨落后供給逐步出清，龍頭企業(yè)依靠客戶、產(chǎn)能優(yōu)勢加速行業(yè)集中。電解液產(chǎn)業(yè)鏈成本傳導(dǎo)順暢，全年供需偏緊價(jià)格持續(xù)看漲本輪電解液漲價(jià)核心在于原材料六氟大幅漲價(jià)，根據(jù)行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏我們判斷 21 年六氟供需偏緊有望持續(xù)

3、整年。電解液產(chǎn)業(yè)鏈成本傳導(dǎo)順暢：1）六氟磷酸鋰先 于上游原料上漲，行業(yè)單噸毛利從低點(diǎn) 4000 元上漲至當(dāng)前 5 萬元，盈利彈性巨 大；2）VC 短缺成為電解液產(chǎn)量的瓶頸，環(huán)保和長周期投資延緩供給擴(kuò)張，鐵鋰 需求回升加劇 VC 供需緊張局面；3）電解液充分傳導(dǎo)上游價(jià)格漲幅，漲價(jià)具有 滯后性但具有超額漲幅，鐵鋰電解液超額漲幅最高；4）對于電池廠，正極材料 降價(jià)為電解液漲價(jià)提供空間，成本傳導(dǎo)相對順暢。一、電解液：“小而美”的鋰電核心主材決定鋰離子電池綜合性能，三大組成成分作用突出電解液在鋰電池電芯成本中占比 6-8%，在鋰電四大材料中占比最低，但作為電 池中離子傳輸?shù)闹匾d體，電解液對電池安全性、

4、循環(huán)壽命、充放電倍率、高 低溫性能、能量密度等性能指標(biāo)都有顯著影響。電解液體系需要具備以下基本條件：1）離子電導(dǎo)性能好、粘度低介電常數(shù)高、 離子遷移的阻力??；2）電化學(xué)穩(wěn)定性好，與正極材料、負(fù)極材料、隔膜、集流 體、粘結(jié)劑等不發(fā)生反應(yīng)；3）在較寬的溫度范圍內(nèi)（一般為-4070）保 持液態(tài)；4）有效促進(jìn)電極可逆反應(yīng)的進(jìn)行；5）環(huán)境友好，無毒或者低毒性。電解液由鋰鹽、溶劑和添加劑組成。按質(zhì)量劃分，溶劑質(zhì)量占比 80-90%，鋰 鹽占比 10-15%，添加劑占比在 5%左右；按成本劃分，鋰鹽占比約 40-50%、 溶劑占比約 30%、添加劑占比約 10-30%。為進(jìn)一步優(yōu)化電解液性能，克服常 規(guī)鋰鹽

5、與溶劑的缺陷，通常采用鋰鹽與溶劑改性或更換、加入功能性添加劑的 方式，近年來 LiFSI（雙氟磺酰亞胺鋰鹽）等新型鋰鹽、羧酸酯等新型溶劑和種 類繁多的添加劑不斷涌現(xiàn)，但距大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用還有一段距離。鋰鹽、溶劑、添加劑不僅需要滿足各自嚴(yán)苛的性質(zhì)要求，而且需要保證電解液 體系的一致性。鋰鹽對溶解性、抗氧化還原性、化學(xué)穩(wěn)定性等要求較高，溶劑 對介電常數(shù)、熔點(diǎn)與沸點(diǎn)、粘度等要求嚴(yán)苛，添加劑需要少量高效，三者同時(shí) 還具有成本和工藝的要求，并需要保證電解液體系的協(xié)同與統(tǒng)一。電解液行業(yè)輕資產(chǎn)高周轉(zhuǎn)，優(yōu)良競爭格局助力龍頭出海相比于正極、負(fù)極、隔膜，電解液行業(yè)具有明顯輕資產(chǎn)、高周轉(zhuǎn)的特征。我們 分別選取四大材

6、料龍頭企業(yè)當(dāng)升科技、璞泰來、恩捷股份、天賜材料為典型代 表，比較正極、負(fù)極、隔膜、電解液的單位產(chǎn)能投資額和投資回收期，橫向?qū)?比四者資產(chǎn)投入和回收情況。從單位產(chǎn)能投資額上來看，電解液的單位產(chǎn)能投 資額僅為 0.0176 億元/GWh，遠(yuǎn)低于其他三大材料；從項(xiàng)目投資回收期上開看， 電解液投資回收期為1.79年，明顯處于較低水平。電解液行業(yè)產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間短、 投資回報(bào)見效快，具有顯著的輕資產(chǎn)和高周轉(zhuǎn)特征。我們認(rèn)為，在電解液行業(yè)輕資產(chǎn)模式下，龍頭企業(yè)在具備技術(shù)沉淀的基礎(chǔ)上， 能夠充分發(fā)揮自身資金、規(guī)模的優(yōu)勢進(jìn)行產(chǎn)能與利潤的再投資，從而進(jìn)入“資 金&規(guī)模優(yōu)勢產(chǎn)能擴(kuò)張市占率提升資金回籠盈利增加資金&技術(shù)優(yōu)

7、勢強(qiáng) 化”的良性循環(huán)。電解液競爭格局較好，全球化程度最高。橫向?qū)Ρ人拇箐囯姴牧希?020 年國內(nèi) 隔膜和電解液 CR3 最高約為 60%，隔膜、電解液、負(fù)極、磷酸鐵鋰正極材料 的 CR5 均為 80%左右，電解液整體競爭格局較好。國產(chǎn)化程度方面，2019 年 中國電解液出貨量全球占比高達(dá) 70%以上，遠(yuǎn)超過正極、負(fù)極和隔膜，我們認(rèn) 為，隨海外鋰離子電池需求持續(xù)升溫，國內(nèi)電解液龍頭將持續(xù)受益于海外市場 放量，再迎出海機(jī)會。輕資產(chǎn)&優(yōu)競爭格局下，電解液毛利率處于中等水平。對行業(yè)龍頭（天賜材料） 而言，電解液毛利率在 25-30%之間，低于隔膜（恩捷股份），略低于負(fù)極材料 （璞泰來），高于正極材料（

8、當(dāng)升科技），處于四大鋰電材料中游水平。一方面， 輕資產(chǎn)在某種程度上表明電解液整體技術(shù)和設(shè)備壁壘相對較低，難以獲得過高 毛利率水平，另一方面，優(yōu)良的競爭格局和龍頭全球化客戶布局，使得電解液 龍頭具有較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈溢價(jià)能力，以獲得相對較高的毛利率水平。六氟磷酸鋰為核心鋰鹽，精細(xì)加工鑄造較高技術(shù)壁壘六氟磷酸鋰成本占比最高，歷史價(jià)格與電解液趨勢一致。由于性能優(yōu)異、成本 較低，六氟磷酸鋰為目前主流鋰鹽，其具有以下優(yōu)點(diǎn)：1）有較寬廣的電化學(xué)穩(wěn) 定窗口，陰極過程的穩(wěn)定電壓（5.1V）遠(yuǎn)高于鋰離子電池要求（4.2V）；2）不 腐蝕鋁集流體；3）可在電極上形成適當(dāng)?shù)?SEI 膜；4）對正極集流體實(shí)現(xiàn)有效 的鈍化，

9、以阻止其溶解；5）在各種非水溶劑中有較好的溶解度和較高的電導(dǎo)率；6）有較好的環(huán)境友好性。作為主流鋰鹽，六氟磷酸鋰在電解液中的成本占比約 為 40%，其價(jià)格變動歷史趨勢與電解液基本一致，對電解液影響顯著。六氟磷酸鋰技術(shù)壁壘相對較高，工藝條件要求嚴(yán)苛。六氟磷酸鋰的性能決定著 電解液的離子電導(dǎo)率、氧化穩(wěn)定性、電化學(xué)穩(wěn)定窗口、高低溫穩(wěn)定性等多項(xiàng)指 標(biāo)，其生產(chǎn)工藝需要克服高溫、低溫、無水操作、高純精制、高毒、強(qiáng)腐蝕、 環(huán)境污染等多重難關(guān)，使得六氟磷酸鋰技術(shù)壁壘較高，需要嚴(yán)格把控工藝流程 與生產(chǎn)條件才能保證其純度、精度、良率與收率，從而保障電解液性能。有機(jī)溶劑法和氟化氫溶劑法為目前六氟磷酸鋰制備的主流方法

10、。其中，有機(jī)溶 劑法制備過程中無需使用 HF，所制得的溶液可以直接應(yīng)用于鋰離子電池，經(jīng)過 結(jié)晶、過濾、干燥、溶解、精制等過程可以獲得較高純度的液體六氟磷酸鋰， 其工藝難點(diǎn)在于五氟化磷的提??；氟化氫溶劑法使用五氯化磷、無水氫氟酸、 碳酸鋰直接生成五氟化磷，并用制得的 LiF 與之反映，再通過結(jié)晶、過濾、干 燥制得六氟磷酸鋰，其難點(diǎn)在于引入除雜過程復(fù)雜的氯離子，且產(chǎn)生氯化氫尾 氣。LiFSI：六氟磷酸鋰的再優(yōu)化，三元高鎳趨勢的先行者長期視角來看，LiFSI（雙氟磺酰亞胺鋰）既可代替六氟磷酸鋰作為新型鋰鹽使 用，又可少量添加作為添加劑使用，但是由于其成本高昂，目前主要用作電解 液添加劑。LiFSI

11、可以顯著彌補(bǔ)六氟磷酸鋰缺點(diǎn)并契合三元正極高鎳化趨勢。1）克服六氟磷酸鋰缺陷：通過基礎(chǔ)物性和電池性能對比來看，LiFSI 性能優(yōu)異， 能夠明顯改善六氟磷酸鋰對水分敏感、熱穩(wěn)定性差、生產(chǎn)工藝中不可避免的產(chǎn) 生影響電池性能的氟化氫、低溫下易結(jié)晶等缺點(diǎn)，有利于鋰離子電池的低溫放 電和高溫性能保持能力、充放電倍率、循環(huán)壽命和安全性的提高。2）契合三元 正極材料高鎳化趨勢：由于鎳離子具有較高的催化活性，正極材料中鎳含量增 加將催化電解液氧化分解從而產(chǎn)生氣體影響電池正常工作，此外，金屬鎳的活 潑型將導(dǎo)致正極表面鎳離子溶出，破壞負(fù)極表面 SEI 膜，導(dǎo)致溶劑分子共嵌入， 對電池安全性負(fù)面影響較大。LiFSI

12、的加入可以有效解決上述問題，因此我們認(rèn) 為，在正極三元材料高鎳化的長期確定性趨勢下，隨 LiFSI 生產(chǎn)工藝優(yōu)化與產(chǎn) 能投建與釋放后成本與價(jià)格下降，應(yīng)用場景將逐步打開，市場空間明朗。下游需求持續(xù)強(qiáng)勁，競爭格局持續(xù)優(yōu)化預(yù)計(jì) 25 年全球電解液 120 萬噸需求，CAGR 達(dá) 31%1）新能源汽車銷量測算：基于 2021 年 Q1 國內(nèi)新能源汽車銷量超預(yù)期達(dá)到 51.5 萬輛，我們上調(diào)了 21 年國內(nèi)新能源車銷量至 230 萬輛，21 年全球預(yù)計(jì) 517 萬 輛，預(yù)計(jì) 2025 年全球新能源車銷量有望達(dá)到 1636 萬輛。2）鋰電池需求測算：對應(yīng) 2025 年全球鋰電池需求量預(yù)計(jì)達(dá)到 1244GW

13、，其中， 全球動力電池需求有望從 2020 年的 146GWh 增至 2025 年的 990GWh，消費(fèi) 電池需求將達(dá) 152GWh，儲能電池需求有望達(dá)到 102GWh。3）鋰電池需求結(jié)構(gòu)測算：預(yù)計(jì) 2025 年國內(nèi)鋰電池需求達(dá)到 574GWh，其中 NCM 需求近 340GWh，占比達(dá)到 59%，國內(nèi) LFP 需求占比預(yù)計(jì)在 2022 年達(dá) 到最高 38%，隨后占比緩慢下降，2025 年占比達(dá) 35%，需求量達(dá)到 200GWh。預(yù)計(jì) 2025 年海外電池需求 670GWh，其中三元電池需求達(dá)到 632GWh。4）電解液需求測算：預(yù)計(jì) 2025 年全球鋰電電解液需求從 2020 年的 29.4

14、 萬噸 增加至 123 萬噸，CAGR 達(dá)到 33%，全球 800 多億市場空間。國內(nèi)鋰電電解 液需求量有望從 2020 年的 15.3 萬噸增至 2025 年的 60 萬噸，CAGR 為 31%， 其中，預(yù)計(jì) 2025 年三元電解液、LFP 電解液需求分別為 33 萬噸、24 萬噸。5）六氟磷酸鋰需求測算：按照六氟磷酸鋰單耗為 0.12 計(jì)算，預(yù)計(jì) 2025 年六 氟磷酸鋰需求達(dá) 15.3 萬噸，需求量將達(dá)到 2020 年的 4 倍，其中國內(nèi)需求 7.5 萬噸，海外需求 7.8 萬噸。LiFSI 拉升電解液附加值，國產(chǎn)化替代機(jī)遇將至隨著電動車對續(xù)航里程等指標(biāo)要求的提升，動力電池電解液在保障良

15、好的安全 性與高低溫性能的同時(shí)，必須迎合電池高能量密度的趨勢，LiFSI 藍(lán)海市場有望 充分打開。對企業(yè)來講，LiFSI 通過大幅提升電解液性能而增加電解液附加值， 其布局極具前瞻性和戰(zhàn)略性，國內(nèi)電解液和氟化工龍頭已經(jīng)開始大規(guī)模進(jìn)行 LiFSI 產(chǎn)能布局，國產(chǎn)化替代機(jī)遇即將來臨。1）LiFSI 需求測算：25 年全球近 5 萬噸，CAGR 達(dá) 79%基本假設(shè)：根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，對于高電壓/高倍率等 LiFSI 添加量最高的電解液， LiFSI 添加比例一般為 5%-6%。就 2020 年市場應(yīng)用情況來看，行業(yè)平均添加 量約為 1%，整體看海外客戶添加量略高，國內(nèi) CATL 在嘗試 3%-5%的添加

16、量， 海外客戶如 LG 承包的特斯拉供應(yīng)鏈添加量業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。根據(jù) LiFSI 行業(yè)歷史添加 量和目前變化趨勢，并結(jié)合 LiFSI 添加量的技術(shù)要求的臨界值，我們假設(shè) 21-25 年國內(nèi)平均添加比例分別為 1.5%、2.5%、3.0%、3.5%、4.0%，海外添加量略 高于國內(nèi)，平均添加比例假設(shè)分別為 1.6%、2.8%、3.3%、3.9%、4.5%。LiFSI 需求測算：預(yù)計(jì) 2025 年全球 LiFSI 需求從 2020 年的 0.3 萬噸增加至 5.2 萬噸，CAGR 高達(dá) 79%。目前，通過加入其他添加劑、改變?nèi)軇┙M成、適量增 加濃度、修飾亞胺陰離子結(jié)構(gòu)的方式可以有效解決 LiFSI 腐蝕

17、銅箔的問題，LiFSI 是當(dāng)前最有應(yīng)用前景的新型添加劑，但成本過高一直是制約因素。預(yù)計(jì)隨著對 鋰電池高鎳等趨勢發(fā)展、氟化工企業(yè)新建產(chǎn)能逐步投產(chǎn)和工藝的持續(xù)優(yōu)化、和 大規(guī)模生產(chǎn)成本下降，LiFSI 將成為電解液的下一個制高點(diǎn)。2）高技術(shù)壁壘增加電解液附加值工藝限制下 LiFSI 技術(shù)壁壘高于六氟磷酸鋰，較高的技術(shù)壁壘一方面使得能夠 量產(chǎn) LiFSI 的企業(yè)屈指可數(shù)，其毛利率維持高位。與六氟磷酸鋰生產(chǎn)條件中需 要嚴(yán)格把控純度相似，LiFSI 對水分、金屬離子、游離酸的控制同樣有極高的要 求，目前尚無有效的方法去除雜質(zhì)，只能通過工藝控制避免水、酸和其他金屬 離子引入。LiFSI 的生產(chǎn)與銷售本質(zhì)上是

18、工藝（純度控制和成本管理）的競爭， 較高的技術(shù)壁壘為 LiFSI 企業(yè)贏得高毛利率水平，以工藝全球領(lǐng)先的 LiFSI 企業(yè) 康鵬科技為例，LiFSI 毛利率高達(dá) 50%左右，單噸售價(jià)在 40 萬元/噸左右，遠(yuǎn) 高于六氟磷酸鋰 10 萬/噸左右的售價(jià)（當(dāng)前漲至近 20 萬元/噸）。3）LiFSI 全面國產(chǎn)化替代浪潮將至在日韓全球領(lǐng)先的電解液企業(yè)布局 LiFSI 的同時(shí)，國內(nèi)電解液、氟化工企業(yè)瞄 準(zhǔn) LiFSI 藍(lán)海市場，競相加碼布局。海外方面，日本觸媒在建產(chǎn)能 3000 噸， 預(yù)計(jì) 23 年左右投產(chǎn)，韓國天寶 20 年已有 440 噸新增產(chǎn)能釋放。國內(nèi)方面，國 內(nèi)天賜材料和新宙邦等電解液龍頭產(chǎn)能

19、和擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度領(lǐng)先，其中，天賜材料在建 產(chǎn)能已達(dá) 4000 噸，規(guī)劃總產(chǎn)能（含在建和已規(guī)劃但未開始建設(shè)）超過 10000 噸。六氟磷酸鋰領(lǐng)先企業(yè)如多氟多也在建 800 噸 LiFSI 產(chǎn)能。隨國內(nèi) LiFSI 產(chǎn) 能逐步釋放與其成本、價(jià)格雙降，國產(chǎn)化替代機(jī)遇將來臨。電解液行業(yè)洗牌加速，馬太效應(yīng)逐漸顯著電解液是典型寡頭競爭市場，一二梯隊(duì)差距逐漸拉開。2020 年國內(nèi)電解液出貨 量前五企業(yè)出貨市占率升至 78%，天賜材料（市占率 29.3%）、新宙邦（市占 率 17.6%）、國泰華榮（市占率 14.7%）位列前三，其中天賜材料市占率上升最 快，從 17 年的 18.3%升至 20 年的 29.3%，新

20、宙邦和國泰華榮市場份額較為穩(wěn) 定。行業(yè)競爭格局持續(xù)優(yōu)化，一方面龍頭客戶綁定海內(nèi)外電池大客戶而持續(xù)獲 得大規(guī)模訂單，充分享受下游需求爆發(fā)紅利，另一方面電解液行業(yè)是個走量的 行業(yè)，龍頭持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)才能站穩(wěn)第一梯隊(duì)，贏得大客戶資源。1）客戶結(jié)構(gòu)領(lǐng)先：一線電解液廠商客戶覆蓋國內(nèi) CATL、國軒高科、億緯鋰能 等領(lǐng)先動力電池企業(yè)、ATL 等消費(fèi)電子龍頭、比亞迪等擁有電池廠的整車廠， 以及國外知名電池企業(yè)如 LG 化學(xué)、三星 SDI、松下、索尼等。二線電解液廠 商海外業(yè)務(wù)相對較少，主要國內(nèi)客戶多數(shù)為區(qū)域內(nèi)領(lǐng)先的鋰離子電池廠商。2）擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏領(lǐng)先：一線廠商就近配套大客戶開展產(chǎn)能布局，天賜材料、新宙邦、 國泰華榮均

21、在歐洲加碼生產(chǎn)基地建設(shè)，如天賜材料計(jì)劃在捷克擴(kuò)產(chǎn) 10 萬噸，新 宙邦計(jì)劃在波蘭擴(kuò)產(chǎn) 4 萬噸，國泰華榮波蘭已有 4 萬噸產(chǎn)能在建。另外前三甲 企業(yè)配套 CATL 倍量增長的產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度，均計(jì)劃在寧德基地加速布局產(chǎn)能。主流企業(yè)覆蓋大部分需求，加速劣質(zhì)供給出清我們對全球電解液年底產(chǎn)能、供需格局和行業(yè)產(chǎn)能利用率以及主流廠商產(chǎn)量占 比進(jìn)行了梳理與預(yù)測，發(fā)現(xiàn)主流企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度明顯加速，其供給對需求的覆蓋 率提升明顯。主流企業(yè)覆蓋率的深化將加速行業(yè)洗牌，促進(jìn)劣質(zhì)供給出清。1）頭部電解液產(chǎn)能高速擴(kuò)張。參考海內(nèi)外電解液廠商的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，我們預(yù)計(jì) 2021 年底國內(nèi)電解液合計(jì)產(chǎn)能達(dá) 62 萬噸，同比增幅明顯，海外

22、電解液合計(jì)產(chǎn) 能 16 萬噸，保持較為穩(wěn)定的增長態(tài)勢。其中國內(nèi)的新宙邦、天賜材料以及海外 的三菱化學(xué)貢獻(xiàn)了較多的新增產(chǎn)能，預(yù)計(jì)25年新宙邦年產(chǎn)能將達(dá)到25-30萬噸， 天賜年產(chǎn)能有望達(dá)到 50-60 萬噸。2）電解液行業(yè)存在顯著過剩產(chǎn)能，劣質(zhì)產(chǎn)能有望加速出清。結(jié)合我們對電解液 行業(yè)的需求測算，我們預(yù)計(jì)行業(yè)內(nèi)過剩供給逐年增加，按照產(chǎn)能口徑的供給/需 求計(jì)算行業(yè)有效產(chǎn)能利用率保持在 80%左右，2021 年有效產(chǎn)能利用率為 75%， 全年過剩產(chǎn)能增至 16 萬噸左右。供給相對過剩將逆向選擇出產(chǎn)品性價(jià)比高、技 術(shù)優(yōu)勢明顯且能規(guī)?；慨a(chǎn)的企業(yè)，加速劣質(zhì)供給出清。3）主流企業(yè)覆蓋市場大部分需求，競爭格局

23、將得到優(yōu)化。綜上所述，在頭部企 業(yè)綁定大客戶持續(xù)獲得需求端增量訂單并利用資金優(yōu)勢加速擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程&行業(yè)過 剩供給逐年增加，僅國內(nèi)前三企業(yè)天賜、新宙邦和國泰 2020 年底電解液產(chǎn)能 合計(jì)就達(dá)到 35 萬噸，與 2020 年全球電解液出貨量基本持平，相當(dāng)于 21 年全 球電解液需求的 75%。主流廠商產(chǎn)量占比大幅增長的邏輯下，行業(yè)洗牌將加速， 主流企業(yè)憑借自身研發(fā)實(shí)力、產(chǎn)品性能、成本和規(guī)?；瘍?yōu)勢有望占據(jù)更大的市 場份額，行業(yè)劣質(zhì)供給將逐步出清，三四線企業(yè)承壓甚至在行業(yè)洗牌中被淘汰， 競爭格局將呈現(xiàn)在優(yōu)化局面。二、產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格傳導(dǎo)順暢，電解液全年看漲六氟拉動電解液價(jià)格上漲，漲價(jià)行情預(yù)計(jì)持續(xù)全年2020

24、年以來伴隨新能源汽車銷量逐月快速增長，電池需求帶動電解液和六氟磷 酸鋰消費(fèi)出口均大幅增加。2020 年國內(nèi)六氟磷酸鋰產(chǎn)量 2.83 萬噸，其中出口 7780 噸，同比增長 71%，國內(nèi)表觀消費(fèi)量 2.1 萬噸，受疫情影響與 19 年基本 持平，但從 20 年下半年開始國內(nèi)消費(fèi)持續(xù)高速增長，2021 年 1 月份國內(nèi)六氟 消費(fèi)量達(dá)到 2839 噸，同比增速升至 134%。當(dāng)前國內(nèi)六氟開工率大幅上漲至 80%左右，龍頭企業(yè)基本滿產(chǎn)滿銷，行業(yè)庫存 快速下降。截止 2021 年 3 月份底六氟工廠庫存已經(jīng)降至 70 噸左右，處于歷史 較低位置。4 月份以來下游電解液受制于 VC 產(chǎn)能不足，短期開工率不

25、佳，預(yù)計(jì) 5-6 月份隨著 VC 產(chǎn)能釋放，電解液六氟需求將持續(xù)上漲。六氟磷酸鋰及原材料價(jià)格高位維持，推高電解液價(jià)格。自 20 年 9 月六氟磷酸鋰漲勢啟動開始，其價(jià)格始終處于高位，電解液及六氟磷酸鋰主要原材料氫氟酸和電池級碳酸鋰均保持漲勢。截至 2021 年 4 月初，六氟磷酸鋰價(jià)格升至 20萬元/噸左右，氫氟酸和電池級碳酸鋰均價(jià)分別為 0.96 萬元/噸和 8.55 萬元/噸。漲價(jià)持續(xù)時(shí)間判斷：預(yù)計(jì)六氟高價(jià)有望持續(xù)到 21 年四季度。我們在此定義行業(yè) 有效供給如下：有效供給=行業(yè)總產(chǎn)能*有效產(chǎn)能占比*行業(yè)平均產(chǎn)銷率。行業(yè)有 效供給基本假設(shè)如下：1） 韓國厚成、森田張家港、關(guān)東電化等海外廠商

26、以及天賜材料、多氟多等一 線六氟磷酸鋰供應(yīng)商有效產(chǎn)能為總產(chǎn)能的 95%；九九久、東莞杉杉等供應(yīng) 商有效產(chǎn)能為總產(chǎn)能的 70%；石大勝華、永太科技、湖北宏源、濱化股份 等供應(yīng)商有效產(chǎn)能為總產(chǎn)能的 50%；2） 六氟行業(yè)平均產(chǎn)銷率為 80%；考慮新增產(chǎn)能釋放需要時(shí)間，當(dāng)年產(chǎn)能新增 過多的企業(yè)在大幅新增產(chǎn)能當(dāng)年有效產(chǎn)能占比略有下調(diào)?；仡?16-20 年行情，六氟供需關(guān)系和價(jià)格變動顯著相關(guān)，21 年六氟漲價(jià)有望延 續(xù)。16 年底國內(nèi)六氟有效供給略低于需求，六氟價(jià)格處于高位，17 年開始行 業(yè)供大于求，行業(yè)價(jià)格開啟了長達(dá) 3 年的下降與低位維持過程；需求端，當(dāng)期 訂單往往超前反映 0.5-1 年后的高需

27、求，供給端六氟擴(kuò)產(chǎn)周期在 1-2 年時(shí)間， 21 年全年新增產(chǎn)能有限，全年仍將保持產(chǎn)能緊張局面，預(yù)計(jì)隨著這波產(chǎn)能落地， 22-23 年行業(yè)六氟將再次出現(xiàn)一定的過剩局面，六氟降價(jià)有望顯著下滑。六氟：需求驅(qū)動成本充分傳導(dǎo)，盈利彈性巨大從漲價(jià)來看：本輪六氟漲價(jià)為需求驅(qū)動，先于原料漲價(jià)，盈利彈性巨大。六氟 磷酸鋰的制備需要用到氟化鋰、無水氟化氫、五氯化磷、液氮，成本占比分別 約為 67%、19%、13%、1%。18-20H1 由于六氟產(chǎn)能過剩，行業(yè)一直處于每 噸 5000-7000 元的薄利狀態(tài)，對應(yīng)行業(yè)毛利率在 5-8%之間。20 年下半年伴隨電解液高需求增速，六氟磷酸鋰率先漲價(jià)，但原材料價(jià)格基本

28、穩(wěn)定，六氟磷酸鋰單噸毛利從最低 4000 元上漲至 20 年底的 3 萬元/噸，毛利率 升至 29%；21 年 Q1 碳酸鋰等原料大幅上漲，六氟磷酸鋰價(jià)格也保持上漲趨勢， 毛利率最高達(dá)到 35%左右。從成本傳導(dǎo)來看：按照氫氟酸和電池級碳酸鋰單耗分別為 0.7 和 0.35 計(jì)算，分 別用 2020 年 9 月和 2021 年 3 月的行業(yè)均價(jià)表示原材料及六氟磷酸鋰漲價(jià)前后 的價(jià)格，測算得到六氟磷酸鋰超額漲幅為 5.56萬元/噸，超額漲幅占比高達(dá) 79%。因此，氫氟酸、碳酸鋰（電池級）的漲價(jià)已經(jīng)充分傳導(dǎo)至六氟磷酸鋰。六氟盈利測算：截止 4 月 12 日，國內(nèi)六氟終端售價(jià)為 20-21 萬元/噸左

29、右，單 噸利潤經(jīng)測算在 5 萬元/噸左右，我們測算如果六氟價(jià)格漲至 30 萬元/噸，單噸 毛利率保持 25%的條件下，六氟單噸盈利將達(dá)到約 7.5 萬元/噸。VC：供給受限需求爆發(fā)，VC 短缺成為電解液瓶頸當(dāng)前市場 VC 短缺成為限制電解液乃至電池產(chǎn)量的瓶頸因素。VC（碳酸亞乙烯 酯）與 FEC（氟化碳酸乙烯酯）和 PS（亞硫酸丙烯酯）為三大類主要的電解 液添加劑，在電解液中質(zhì)量占比 5%左右。根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)，目前電解液添加劑 VC 持續(xù)供不應(yīng)求，價(jià)格漲至 20 萬元/噸，相比于 2020 年全年均價(jià) 15 萬元/噸 已經(jīng)上漲了 33%-60%，且漲價(jià)勢頭持續(xù)。1） 供給端：VC 在環(huán)保

30、督查嚴(yán)格的生產(chǎn)管控下，2020 年一批 VC 企業(yè)停產(chǎn)且 后期難以復(fù)產(chǎn)，20 年供給顯著減少。國內(nèi) VC 生產(chǎn)企業(yè)較少，產(chǎn)能主要集 中在江蘇華盛、蘇州華一、淮安瀚康、南通新宙邦、青木高新、浙江天碩、 福建創(chuàng)鑫、福建博鴻等幾家，普遍產(chǎn)能為 1000-2000 噸左右，目前國內(nèi)總 產(chǎn)能不足 1.5 萬噸。根據(jù)下游鋰離子電池需求預(yù)測，2021 年起成膜添加劑 需求增速均在 30%以上，而產(chǎn)量增速較低，電解液添加劑由于往往需要與 電解液配套定制且項(xiàng)目建設(shè)周期較長，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)較為謹(jǐn)慎。2） 需求端：2020 年下半年起動力電池市場高景氣度延續(xù)，疊加小型動力、3C 電子和儲能電池市場需求旺盛，大幅增加 VC

31、 行業(yè)需求。根據(jù) GGII 預(yù)測， 若按照添加劑質(zhì)量占比 5%計(jì)算，2020 年國內(nèi)電解液添加劑出貨量約為 1.46 萬噸，按照 25 年 125 萬噸電解液需求計(jì)算，添加劑需求量將達(dá)到 6.2 萬噸。同時(shí) VC 作為一種重要的成膜添加劑尤其在 LFP 電池中應(yīng)用廣泛， 20-21 年 LFP 電池回暖成為 VC 需求激增的又一誘因。電解液：成本完全傳導(dǎo)但有滯后性，鐵鋰電解液漲勢迅猛2020 年國內(nèi)電解液產(chǎn)量 29.3 萬噸，近三年同比增速都在 40%左右，20 年下半年國內(nèi)電解液行業(yè)開工率上升至最高 72%，21 年一季度電解液產(chǎn)量有所回落，一方面是因?yàn)?2 月春節(jié)部分廠商放假檢修，另外節(jié)后

32、 VC/FEC 等原料短缺導(dǎo)致行業(yè)開工率受限，整體維持在 60%左右，行業(yè)庫存快速下降，截止 21 年 4 月初國內(nèi)電解液工廠庫存降至 1000 噸以下，預(yù)計(jì)隨著 2 季度原料產(chǎn)能投產(chǎn)和三四季度電解液新能產(chǎn)能投產(chǎn)，電解液行業(yè)產(chǎn)量和開工率有望持續(xù)雙增。電解液行業(yè)成本傳導(dǎo)具有 20 天左右的滯后性，但充分傳導(dǎo)成本上漲。電解液 成本中，六氟磷酸鋰成本占比最高，約為 50%，溶劑占比在 30-40%，添加劑 成本占比在 10%左右。六氟磷酸鋰、溶劑 DMC 等都從 20 年 Q4 開始明顯上漲， 21 年開始價(jià)格持續(xù)回落，常規(guī)添加劑 VC/FEC 持續(xù)吃緊，總體看電解液成本漲 幅主要受制于六氟上漲，電

33、解液售價(jià)端上漲要滯后于成本上漲，表現(xiàn)為國內(nèi)電 解液毛利率由于成本上漲在 9 月初和 2 月份降至 10%左右，隨后伴隨終端漲價(jià)， 電解液毛利率快速恢復(fù)，截止 21 年 4 月初，國內(nèi)電解液單噸毛利 1.1 萬元左右， 毛利率約為 18%，市場單噸凈利潤在 0.65 萬元左右。從絕對值來看，電解液企業(yè)成本傳導(dǎo)順暢，具有超額漲幅。選取行業(yè) 20 年 9 月電解液均價(jià)作為未漲價(jià)前價(jià)格，21 年 3 月均價(jià)為漲價(jià)后價(jià)格，假設(shè)電解液中 六氟的單耗均為 0.12，考慮成本占比相對較高的常規(guī)主流溶劑 DMC價(jià)格變化， 按照 DMC 對磷酸鐵鋰電解液和三元電解液的單耗分別為 0.5 和 0.3 計(jì)算，測算 得到在考慮 DMC 價(jià)格變動的情況下，磷酸鐵鋰電解液超額漲幅 1.75 萬元/噸， 超額漲幅占比 70.2%，三元電解液超額漲幅 0.76 萬元/噸，超額漲幅占比 45.3%。分結(jié)構(gòu)來看，磷酸鐵鋰電解液漲幅較大主要系磷酸鐵鋰電池階段性需求回暖所 致。隨政策補(bǔ)貼退坡與影響減弱、CTP 和刀片電池