企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

1、企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)內(nèi)容提要一、對(duì)期貨市場風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)二、市場結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)三、企業(yè)套期保值操作層面的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)一、對(duì)期貨市場風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)時(shí)間時(shí)間情況情況結(jié)果結(jié)果1987.10.191987.10.19美國股市下挫美國股市下挫23%23%美國資本市場縮水美國資本市場縮水1 1萬億美萬億美元元19891989年末年末日本股市泡沫破滅日本股市泡沫破滅, ,日經(jīng)指數(shù)日經(jīng)指數(shù)從從3900039000點(diǎn)下跌到點(diǎn)下跌到1700017000點(diǎn)點(diǎn)資本損失資本損失7 7萬億美元萬億美元, ,造成日造成日本大規(guī)?？涨暗慕鹑谖C(jī)本大規(guī)?？涨暗慕鹑谖C(jī)2008.122008.12膠價(jià)暴跌

2、，滬膠膠價(jià)暴跌，滬膠3 3月跌至月跌至86508650元元/ /噸，年內(nèi)跌幅達(dá)到噸，年內(nèi)跌幅達(dá)到2 2萬元萬元/ /噸噸國內(nèi)兩大農(nóng)墾期待國儲(chǔ)收膠國內(nèi)兩大農(nóng)墾期待國儲(chǔ)收膠解困解困2008.122008.12銅價(jià)暴跌，滬銅三月跌至銅價(jià)暴跌，滬銅三月跌至2194021940元元/ /噸，年內(nèi)跌幅超過噸，年內(nèi)跌幅超過6000060000元元/ /噸噸有色金屬企業(yè)面臨全行業(yè)虧有色金屬企業(yè)面臨全行業(yè)虧損境地?fù)p境地金融市場唯一變化的常量就是它們的不可預(yù)見性金融市場唯一變化的常量就是它們的不可預(yù)見性通過對(duì)金融市場風(fēng)險(xiǎn)的管理通過對(duì)金融市場風(fēng)險(xiǎn)的管理 事件警示事件警示 我們的追求我們的追求可以部分地降低各種來源不

3、同的風(fēng)險(xiǎn)可以部分地降低各種來源不同的風(fēng)險(xiǎn) 利用衍生品市場（期貨市場）進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的利用衍生品市場（期貨市場）進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性基本已經(jīng)達(dá)成共識(shí)必要性基本已經(jīng)達(dá)成共識(shí)企業(yè)可以運(yùn)用期貨市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的管理企業(yè)可以運(yùn)用期貨市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的管理 風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性 雙刃劍雙刃劍但同時(shí)要充分認(rèn)識(shí)到運(yùn)用期貨市場本身也存在風(fēng)險(xiǎn)但同時(shí)要充分認(rèn)識(shí)到運(yùn)用期貨市場本身也存在風(fēng)險(xiǎn)美國,加州奧蘭治縣 1994年12月 反向回購 1810日本,昭和殼牌石油公司 1993年2月 貨幣遠(yuǎn)期 1580日本,鹿島石油公司 1994年2月 貨幣遠(yuǎn)期 1450德國,金屬股份公司 1994年1月 石油期貨 1340英國,巴

4、林銀行 1995年2月 股指期貨 1330日本, Yakult Honsha 1998年3月 股指衍生工具 523智利,國營銅公司 1994年1月 銅期貨 200美國,寶潔公司 1994年4月 差額互換 157 英國,國家威敏斯特銀行 1997年2月 互換期權(quán) 127 （以百萬計(jì)）衍生工具使用不當(dāng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)案例衍生工具使用不當(dāng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)案例 中國已經(jīng)涌現(xiàn)了一大批成功運(yùn)用期貨市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的企業(yè)，他們在去年的全球金融危機(jī)背景下經(jīng)受住了考驗(yàn)。 中國同樣也有許多失敗的案例，去年年底爆出國航在境外衍生品市場遭遇巨虧，能夠給我們帶來哪些啟示？n國航：截止到2008年12月31日公司燃油套期保值合約公允

5、價(jià)值虧損人民幣74.7億元。公司的油料套期保值業(yè)務(wù)對(duì)2008年的經(jīng)營業(yè)績造成了重大負(fù)面影響。合約剩余期間內(nèi)，由于油價(jià)的波動(dòng)，公司預(yù)期影響還將持續(xù)。特別是如果油價(jià)繼續(xù)下跌，則公允價(jià)值虧損將有可能擴(kuò)大。n國航類似領(lǐng)子期權(quán)的套利策略 國航的燃油合約屬于類似領(lǐng)子期權(quán)(collar option)的套利策略，可以描述為如下操作方式:n（1）賣出一個(gè)看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)為K1，如果到期日現(xiàn)貨價(jià)格S低于行權(quán)價(jià)K1，公司不得不以K1價(jià)格從對(duì)方買入原油產(chǎn)品，虧損K1-S；n（2）同時(shí)買入一個(gè)看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)為K2 (K2K1)，如果到期日現(xiàn)貨價(jià)格S高于行權(quán)價(jià)K2，公司有權(quán)利以K2價(jià)格向?qū)Ψ劫I入一定數(shù)量的原油，盈利S

6、-K2。n因此，實(shí)際上相當(dāng)于國航將未來的用油價(jià)格鎖定在了K1和K2價(jià)格之間。如果油價(jià)低于K1，國航的“套期保值”業(yè)務(wù)將出現(xiàn)虧損，如果高于K2，國航的“套期保值”將出現(xiàn)盈利，如果介入K1 和K2 之間，則“套期保值”業(yè)務(wù)不盈不虧。n舉例來講，k1=70美元， k1=120美元，在油價(jià)上漲超過120美元桶時(shí)，航空公司每月仍可以120美元/桶的價(jià)格從對(duì)手處買油。但假如油價(jià)跌至70美元/桶以下，對(duì)家就有權(quán)利以70美元/桶的價(jià)格賣油給航空公司。這相當(dāng)于對(duì)家給航空公司一個(gè)價(jià)格封頂?shù)谋ｋU(xiǎn)，航空公司給對(duì)家一個(gè)價(jià)格兜底的保險(xiǎn)。 國航案例的啟示1、國航利用領(lǐng)子期權(quán)管理燃油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的初衷是好的，其在衍生品市場巨

7、虧的同時(shí)，燃油價(jià)格也大幅下跌，企業(yè)實(shí)際采購成本下降，單方面評(píng)判保值頭寸的公允價(jià)值虧損是片面的。2、企業(yè)在利用衍生品市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的同時(shí)，必須首先核算參與衍生品交易本身存在的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)對(duì)于這種領(lǐng)子期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)判斷存在偏差，特別是賣出的看跌期權(quán)理論上說風(fēng)險(xiǎn)無限，企業(yè)應(yīng)該在賣出看跌期權(quán)時(shí)格外小心。3、企業(yè)對(duì)于油價(jià)本身的判斷出現(xiàn)偏差，而制定風(fēng)險(xiǎn)管理策略時(shí)又過多依賴于對(duì)行情的判斷，賭油價(jià)漲的心態(tài)，對(duì)于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理而言是非常危險(xiǎn)的。如果企業(yè)更多考慮到未來價(jià)格走勢的不確定性，就不至于出現(xiàn)這么大的虧損。3、企業(yè)應(yīng)盡量運(yùn)用簡單的衍生品工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，盡量選擇國內(nèi)期貨市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。 對(duì)于參與我所套期保值交

8、易的自營會(huì)員而言，這些失敗的案例都是寶貴的財(cái)富，我們在這些案例背后看到了很多值得吸取的教訓(xùn)，我們也在對(duì)案例的分析中不斷總結(jié)。以下是我們歸納的企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)的一些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，與大家共勉，也請大家多提寶貴意見和建議。自營自營會(huì)員會(huì)員流動(dòng)性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)交易所風(fēng)險(xiǎn)交易所風(fēng)險(xiǎn)管理制度管理制度市場缺陷市場缺陷無效保值的風(fēng)險(xiǎn)無效保值的風(fēng)險(xiǎn)套期保值頭寸規(guī)模套期保值頭寸規(guī)模基差運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)基差運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)與執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口的識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)敞口的識(shí)別市場結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)要素分析市場結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)要素分析風(fēng)險(xiǎn)要素分析風(fēng)險(xiǎn)要素分析企業(yè)套期保值操作層面的企業(yè)套期保值操作層面的 二、企業(yè)

9、套期保值市場結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)1、市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)2、交易所風(fēng)險(xiǎn)管理制度理解和應(yīng)對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)3、市場缺陷的風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)12資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn): 也稱市場也稱市場/產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)相對(duì)于正常交易單位當(dāng)相對(duì)于正常交易單位,交易頭寸太大交易頭寸太大,從而交易不能從而交易不能按現(xiàn)行市場價(jià)格進(jìn)行交易時(shí)按現(xiàn)行市場價(jià)格進(jìn)行交易時(shí),就產(chǎn)生了市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就產(chǎn)生了市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),這這類風(fēng)險(xiǎn)因交易品種種類和交易時(shí)間而異。類風(fēng)險(xiǎn)因交易品種種類和交易時(shí)間而異。套期保值企業(yè)可能面對(duì)以下三種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：套期保值企業(yè)可能面對(duì)以下三種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：A、如果市場深、如果市場深度不夠，企業(yè)可度不夠，企

10、業(yè)可能無法在在預(yù)期能無法在在預(yù)期的價(jià)位上按計(jì)劃的價(jià)位上按計(jì)劃建立充足的頭寸，建立充足的頭寸，從而使建立成本從而使建立成本提高，影響保值提高，影響保值效果。效果。B、當(dāng)市場出現(xiàn)、當(dāng)市場出現(xiàn)急速變化使投資急速變化使投資者面臨不利局面者面臨不利局面時(shí)，如果流動(dòng)性時(shí)，如果流動(dòng)性不充分，可能導(dǎo)不充分，可能導(dǎo)致持有較大頭寸致持有較大頭寸的企業(yè)無法快速的企業(yè)無法快速調(diào)整持倉。調(diào)整持倉。C、臨近到期交、臨近到期交割日成交會(huì)萎割日成交會(huì)萎縮縮,對(duì)不想通過對(duì)不想通過交割方式結(jié)束交割方式結(jié)束頭寸的投資者頭寸的投資者,如果在交割日如果在交割日仍持有較大頭仍持有較大頭寸可能不容易寸可能不容易處理處理。解決辦法：解決辦法

11、： 市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可通過對(duì)某些市場進(jìn)行流動(dòng)性分析測試，市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可通過對(duì)某些市場進(jìn)行流動(dòng)性分析測試，在交易規(guī)模上加以限制，或利用分散化的手段來進(jìn)行管理。在交易規(guī)模上加以限制，或利用分散化的手段來進(jìn)行管理。融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)： 也稱現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)也稱現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上，如果現(xiàn)金儲(chǔ)備不足，我們會(huì)陷入這樣一種狀況：期貨頭寸實(shí)際上，如果現(xiàn)金儲(chǔ)備不足，我們會(huì)陷入這樣一種狀況：期貨頭寸出現(xiàn)虧損導(dǎo)致需要追加期貨保證金，如果保證金無法追加，將導(dǎo)致出現(xiàn)虧損導(dǎo)致需要追加期貨保證金，如果保證金無法追加，將導(dǎo)致期貨頭寸被強(qiáng)行平倉，這種由于現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的平倉往往會(huì)再次期貨頭寸被強(qiáng)行平倉，這種由于現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)

12、致的平倉往往會(huì)再次增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，從而不能達(dá)到套期保值的目的。增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，從而不能達(dá)到套期保值的目的。解決辦法解決辦法 企業(yè)應(yīng)做好套期保值的財(cái)務(wù)計(jì)劃，一方面在資金方面留有適當(dāng)?shù)挠嗥髽I(yè)應(yīng)做好套期保值的財(cái)務(wù)計(jì)劃，一方面在資金方面留有適當(dāng)?shù)挠嗔?，交易量和持倉量應(yīng)與資金水平相適應(yīng)；一方面套保操作部門和財(cái)務(wù)量，交易量和持倉量應(yīng)與資金水平相適應(yīng)；一方面套保操作部門和財(cái)務(wù)部門要保持緊密聯(lián)系，建立順暢的信息通報(bào)和資金審批，劃轉(zhuǎn)機(jī)制，以部門要保持緊密聯(lián)系，建立順暢的信息通報(bào)和資金審批，劃轉(zhuǎn)機(jī)制，以及時(shí)滿足保證金調(diào)整的需要，避免因無法及時(shí)足額提供保證金而影響套及時(shí)滿足保證金調(diào)整的需要，避免因無法及時(shí)足

13、額提供保證金而影響套保計(jì)劃的執(zhí)行。保計(jì)劃的執(zhí)行。交易所風(fēng)險(xiǎn)管理制度的理解及應(yīng)對(duì)交易所風(fēng)險(xiǎn)管理制度的理解及應(yīng)對(duì) 企業(yè)應(yīng)熟悉漲跌停板制度和強(qiáng)行平倉制度的相關(guān)規(guī)定，特別關(guān)注交易企業(yè)應(yīng)熟悉漲跌停板制度和強(qiáng)行平倉制度的相關(guān)規(guī)定，特別關(guān)注交易所關(guān)于漲跌停板幅度調(diào)整的通知，漲跌停板的出現(xiàn)意味著市場流動(dòng)性的暫所關(guān)于漲跌停板幅度調(diào)整的通知，漲跌停板的出現(xiàn)意味著市場流動(dòng)性的暫時(shí)凍結(jié)，對(duì)期現(xiàn)兩個(gè)市場同步運(yùn)作的套期保值會(huì)產(chǎn)生較大的影響，應(yīng)在制時(shí)凍結(jié)，對(duì)期現(xiàn)兩個(gè)市場同步運(yùn)作的套期保值會(huì)產(chǎn)生較大的影響，應(yīng)在制訂套保計(jì)劃過程中就予以考慮并做相應(yīng)的預(yù)案。訂套保計(jì)劃過程中就予以考慮并做相應(yīng)的預(yù)案。 連續(xù)漲跌停板的出現(xiàn)往往會(huì)導(dǎo)致

14、交易所采取提高保證金和強(qiáng)行平倉等連續(xù)漲跌停板的出現(xiàn)往往會(huì)導(dǎo)致交易所采取提高保證金和強(qiáng)行平倉等措施化解市場風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此一方面要做好套保計(jì)劃的資金保障，另一方面要措施化解市場風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此一方面要做好套保計(jì)劃的資金保障，另一方面要認(rèn)真吃透交易所平倉制度規(guī)定，在可能出現(xiàn)強(qiáng)行平倉情況前做好相應(yīng)準(zhǔn)備，認(rèn)真吃透交易所平倉制度規(guī)定，在可能出現(xiàn)強(qiáng)行平倉情況前做好相應(yīng)準(zhǔn)備，避免出現(xiàn)套保頭寸被動(dòng)平倉影響套保計(jì)劃的情況。避免出現(xiàn)套保頭寸被動(dòng)平倉影響套保計(jì)劃的情況。 遵守交易所限倉制度的規(guī)定，如有需要，應(yīng)及時(shí)向交易所申請?zhí)妆ｎ^遵守交易所限倉制度的規(guī)定，如有需要，應(yīng)及時(shí)向交易所申請?zhí)妆ｎ^寸，以免因限倉規(guī)定影響套保操作。對(duì)將進(jìn)

15、入交割月的持倉應(yīng)注意及時(shí)調(diào)寸，以免因限倉規(guī)定影響套保操作。對(duì)將進(jìn)入交割月的持倉應(yīng)注意及時(shí)調(diào)整為最小交割單位的整數(shù)倍。整為最小交割單位的整數(shù)倍。市場缺陷（主要針對(duì)海外市場及復(fù)雜衍生品） 企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品與交割標(biāo)的不對(duì)應(yīng) 交易規(guī)則和制度不公開不透明等 比如新加坡燃料油紙貨市場 比如東京膠期貨市場 企業(yè)要認(rèn)真研究交易市場規(guī)則，選擇合適的市場與品種進(jìn)行套期保值期貨交易。盡量選擇國內(nèi)期貨市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。三、企業(yè)套期保值操作層面的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)1、風(fēng)險(xiǎn)敞口識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)2、套期保值頭寸規(guī)模管理的風(fēng)險(xiǎn)3、無效保值的風(fēng)險(xiǎn)4、基差運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)5、風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因：風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因： 期貨作為衍生品的虛擬

16、性和定價(jià)復(fù)雜性使其交易策略遠(yuǎn)期貨作為衍生品的虛擬性和定價(jià)復(fù)雜性使其交易策略遠(yuǎn)較現(xiàn)貨交易復(fù)雜，制定的投資策略是否有效，以及使用的模較現(xiàn)貨交易復(fù)雜，制定的投資策略是否有效，以及使用的模型是否經(jīng)過充分的驗(yàn)證，設(shè)計(jì)的風(fēng)控制度是否能涵蓋各風(fēng)險(xiǎn)型是否經(jīng)過充分的驗(yàn)證，設(shè)計(jì)的風(fēng)控制度是否能涵蓋各風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，以及得到很好的執(zhí)行，這些都會(huì)給投資交易帶來風(fēng)險(xiǎn)。點(diǎn)，以及得到很好的執(zhí)行，這些都會(huì)給投資交易帶來風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)敞口的識(shí)別是制定套保策略的基礎(chǔ)1、充分認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)敞口識(shí)別的重要性2、充分認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)敞口在企業(yè)經(jīng)營行為過程中的變化3、對(duì)期貨頭寸與現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行統(tǒng)一管理，建立后臺(tái)管理系統(tǒng)，保持信息反饋的暢通。 風(fēng)險(xiǎn)敞口識(shí)別如果與

17、實(shí)際不一致，將給套期保值交易帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)用套保頭寸規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)用套保頭寸規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)保值力度的問題：保值力度的問題：0% 100%對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨頭寸的選擇對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨頭寸的選擇現(xiàn)貨頭寸組合現(xiàn)貨頭寸組合決定避險(xiǎn)策略決定避險(xiǎn)策略決定保值力度決定保值力度選擇保值合約選擇保值合約確定保值頭寸確定保值頭寸執(zhí)行交易指令執(zhí)行交易指令監(jiān)控期現(xiàn)套保組合監(jiān)控期現(xiàn)套保組合清算結(jié)算清算結(jié)算財(cái)務(wù)核算財(cái)務(wù)核算微調(diào)期貨頭寸微調(diào)期貨頭寸平倉平倉無效保值的風(fēng)險(xiǎn)無效保值的風(fēng)險(xiǎn)有效保值與無效保值的概念有效保值與無效保值的概念利利潤潤未避險(xiǎn)時(shí)未避險(xiǎn)時(shí)投資組合投資組合價(jià)值價(jià)值具有動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)交易具有動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)交易的組合價(jià)值的組合價(jià)值損失損失價(jià)格波

18、動(dòng)價(jià)格波動(dòng)有效保值階段利利潤潤有效保值階段未避險(xiǎn)時(shí)未避險(xiǎn)時(shí)投資組合投資組合價(jià)值價(jià)值具有動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)交易的具有動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)交易的組合價(jià)值組合價(jià)值損失損失h1價(jià)格波動(dòng)價(jià)格波動(dòng)h2無效保值階段盡量提高盡量提高h(yuǎn)2的高度減小的高度減小h1的高度的高度,提高保值效果提高保值效果解決辦法解決辦法無效保值與有效保值的存在具有必然性，不能因?yàn)闊o效保值的出現(xiàn)無效保值與有效保值的存在具有必然性，不能因?yàn)闊o效保值的出現(xiàn)而否定套期保值的作用。而否定套期保值的作用。加強(qiáng)對(duì)期貨行情的研判，建立科學(xué)完整的套期保值決策機(jī)制，通過加強(qiáng)對(duì)期貨行情的研判，建立科學(xué)完整的套期保值決策機(jī)制，通過控制套期保值頭寸的比例優(yōu)化套期保值效果?？刂铺灼?/p>

19、保值頭寸的比例優(yōu)化套期保值效果。什么是基差什么是基差基差運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)基差運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn) 基差=計(jì)劃進(jìn)行套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格-所使用合約的期貨價(jià)格 當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格的增長大于期貨價(jià)格的增長時(shí)，基差也隨之增加，稱為基差擴(kuò)大（strengening of the basis）。當(dāng)期貨價(jià)格的增長大于現(xiàn)貨價(jià)格增長時(shí)，基差減少，稱為基差減少（weakening of the basis）。基差研究基差研究 基差風(fēng)險(xiǎn)可以使得套期保值者的頭寸狀況得以改善或更加糟糕?？紤]一個(gè)空頭套期保值。如果基差意想不到地?cái)U(kuò)大，則套期保值者的頭寸狀況就會(huì)得到改善； 相反，如果基差意想不到地縮小，則套期保值者的頭寸狀況就會(huì)惡化。對(duì)于多頭套

20、期保值者來說，情況相反。如果基差意外擴(kuò)大，則套期保值的頭寸狀況會(huì)惡化；而當(dāng)基差意外地縮小時(shí)，保值者的頭寸狀況就會(huì)改善。套期保值展期套期保值展期n有時(shí)套期保值的到期日比所有可供使用的期貨合約的交割日期都要晚。保值者必須將該套期保值組合向前進(jìn)行展期。這包括講一個(gè)期貨合約平倉，同時(shí)持有另一個(gè)到期日交完的期貨合約頭寸。而這種持有合約交替而產(chǎn)生的收益（虧損）就叫做展期收益（虧損）。 n在進(jìn)行套期保值的時(shí)候，合理利用期限結(jié)構(gòu)將有效提高保值效果，如遠(yuǎn)期結(jié)構(gòu)是近高遠(yuǎn)低時(shí)進(jìn)行買入保值，期限結(jié)構(gòu)為近低遠(yuǎn)高有利于賣出保值等等；n展期收益不單止是影響套期保值的一個(gè)重要因素，它也是商品基金對(duì)品種關(guān)注的重要因素，以200

21、6年滬銅為例，在不使用杠桿的情況下買入滬銅期貨合約并長期持有，展期收益達(dá)4%。n在進(jìn)行套期保值策略研究的時(shí)候可以靈活運(yùn)用展期收益，如持在現(xiàn)貨貼水的情況下，持有現(xiàn)貨庫存的企業(yè)還可以采取拋近月，買遠(yuǎn)月賺取升水的策略。風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行中的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行中的風(fēng)險(xiǎn)n基礎(chǔ)基礎(chǔ)： 建立建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系和內(nèi)部控制完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系和內(nèi)部控制制度制度n核心核心： 有效執(zhí)行有效執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理制度風(fēng)險(xiǎn)管理制度制定完善的風(fēng)險(xiǎn)管理制度制定完善的風(fēng)險(xiǎn)管理制度風(fēng)險(xiǎn)執(zhí)行流程要包括風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)執(zhí)行流程要包括風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)范、交易限額規(guī)定、風(fēng)險(xiǎn)衡量、交易限額規(guī)定、風(fēng)險(xiǎn)衡量、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、超限處理、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告等整套流程風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、超限處理、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告等整套流程建立一套交易限額規(guī)定（頭寸限額、停損限額、市場風(fēng)險(xiǎn)限額建立一套交易限額規(guī)定（頭寸限額、停損限額、市場風(fēng)險(xiǎn)限額及其它相關(guān)限額）及監(jiān)控程序及其它相關(guān)限額）及監(jiān)控程序制定投資決策機(jī)制與流程制定投資決策機(jī)制與流程采用量化模型衡量市場風(fēng)險(xiǎn)（采用何種衡量方法；是否定期進(jìn)采用量化模型衡量市場風(fēng)險(xiǎn)（采用何種衡量方法；是否定期進(jìn)行模型驗(yàn)證測試及檢查各項(xiàng)假設(shè)與參數(shù)，以確定風(fēng)險(xiǎn)模型預(yù)測行