財務(wù)管理教學(xué)案例庫 Microsoft W

1、財務(wù)管理案例案例1、財務(wù)管理目標(biāo)案例格林柯爾系神話破滅的財務(wù)管理目標(biāo)分析案例教學(xué)目的和要求：通過本案例的教學(xué)，讓學(xué)生對財務(wù)管理目標(biāo)理論有一個全面、深刻的認(rèn)識，同時能夠利用財務(wù)管理目標(biāo)的相關(guān)理論來研究實際問題，分析財務(wù)管理目標(biāo)在企業(yè)實踐過程中的執(zhí)行情況，并在此基礎(chǔ)上為企業(yè)在不同理財環(huán)境下設(shè)置合理的財務(wù)管理目標(biāo)。一、案例介紹（一）顧氏高層管理者的“資本神話”天才的發(fā)明家顧雛軍，1959年生于江蘇泰縣。19751977年上山下鄉(xiāng)，1981年江蘇工學(xué)院動力工程系本科畢業(yè)，1984年天津大學(xué)熱能工程系研究生畢業(yè)。1988年是他人生的重大轉(zhuǎn)折點，他以“顧氏循環(huán)理論”為基礎(chǔ)發(fā)明了格林柯爾制冷劑，這是他此后涉

2、足商海的最大資本，也是他提出整合我國制冷行業(yè)的根基。但是，這個可能改寫工程熱力學(xué)理論的“顧氏循環(huán)理論”，受到業(yè)內(nèi)廣泛的質(zhì)疑。顧雛軍的導(dǎo)師呂燦仁等3人聯(lián)名發(fā)表文章，認(rèn)為“顧氏循環(huán)”在理論上不能成立；清除偽劣科技顧氏理論座談會使顧雛軍與學(xué)術(shù)界的關(guān)系徹底僵化。1989年顧雛軍下海經(jīng)商，1990年在英國注冊了格林柯爾制冷劑生產(chǎn)公司，隨后又在北美和東南亞廣設(shè)分公司；5年后，無氟制冷劑的重要生產(chǎn)基地天津格林柯爾成立；事業(yè)上一帆風(fēng)順的顧雛軍在1998年成立了北京格林柯爾環(huán)保工程有限公司，并于2000年進(jìn)入了資本市場格林柯爾科技控股有限公司在香港創(chuàng)業(yè)板上市，共募集資金5.4億元港幣。有人預(yù)計，顧雛軍在下海的1

3、0年間身價已經(jīng)超過20億元。至此，格林柯爾神話開始上演，隨后高潮迭起。不可否認(rèn)，顧雛軍有著過人的天賦，他發(fā)明的格林柯爾制冷劑成本低、節(jié)能效果也很明顯。在商場上，他也是眼光獨到的經(jīng)營者和管理者。但是，讓人們刮目相看的是顧雛軍在資本市場上同樣顯得游刃有余，甚至可以說是所向披靡。而最讓業(yè)界注目的就是顧雛軍曾成功入主危機(jī)重重的科龍電器。當(dāng)時同在香港主板和深圳A股市場兩地上市的科龍電器，在業(yè)界曾是制冷行業(yè)和家電生產(chǎn)行業(yè)的巨頭。1996年和1999年，科龍電器先后在香港和深圳成功上市。1999年公司的銷售額一度達(dá)到56億元，但隨后科龍陷入了連續(xù)兩年虧損的境地，并走入ST的行列。加之科龍電器股權(quán)非常分散，因

4、此許多公司開始“覬覦”科龍。出人意料的是，格林柯爾擊敗了通用電器、松下以及惠而浦等公司，成功入主科龍。2003年5月，顧雛軍擁有全資股份的順德格林柯爾，在合肥和美菱電器達(dá)成合作協(xié)議，順德格林柯爾以2.07億元的價格，收購了美菱電器20.03%的股份，成為美菱電器最大的股東。當(dāng)年7月份，格林柯爾旗下的科龍與杭州西冷集團(tuán)簽署協(xié)議，收購西冷70%的股權(quán)。同時，格林柯爾與南京斯威特集團(tuán)搶食小天鵝，并爭購小鴨電器。短短兩年，一連串資本運作戰(zhàn)績，使顧雛軍一躍成為引人矚目的“資本狂人”。也就是在搶購小天鵝時，顧雛軍喊出了他事后一直追悔的經(jīng)典話語“我唯一不缺的就是錢”。顧雛軍更將觸角伸向汽車業(yè)，并加快了其整體

5、收購的速度。在家鄉(xiāng)揚州，顧雛軍布下進(jìn)入客車行業(yè)的第一顆棋。2003年12月，顧雛軍以4.178億元，通過揚州格林柯爾協(xié)議收購了亞星客車11527.3萬股國家股（占總股本的60.67%），并因此觸發(fā)要約收購義務(wù)。收購揚州亞星之后，顧雛軍馬不停蹄地收購了國產(chǎn)汽車軸承第一品牌襄陽軸承。2004年4月，襄陽軸承第一大股東襄軸集團(tuán)將其持有的4191萬股國有法人股轉(zhuǎn)讓給格林柯爾，轉(zhuǎn)讓總價為1.01億元。轉(zhuǎn)讓后，格林柯爾將持有公司29.84%的股權(quán)，成為第一大股東。盡管已掌控4家A股公司和1家香港創(chuàng)業(yè)板公司，顧雛軍的資本運作仍未停歇。2004年8月，格林柯爾以1.84億元的價格收購商丘冰熊冷藏設(shè)備有限公司；

6、11月，顧雛軍通過境外子公司GRCCapital全資收購了法國汽車配件生產(chǎn)商湯姆肯斯的子公司蓋茲國際在法國萊維斯的汽車管件工廠，及英國汽車設(shè)計公司LPD，從而打通了客車從設(shè)計到零部件再到整車生產(chǎn)的整個產(chǎn)業(yè)鏈。在一系列收購?fù)瓿芍?，顧雛軍的格林柯爾系已悄然成形，產(chǎn)業(yè)頂端是格林柯爾制冷劑，作為產(chǎn)業(yè)鏈的上游資源，一條線路是直接向下游兩家電器類上市公司出口，另一條線路是向兩家汽車及其汽車配套類上市公司產(chǎn)業(yè)延伸。通過這一系列的“資本運作”，格林柯爾也瞬間締造了總資產(chǎn)過百億，橫跨制冷、家電和汽車等行業(yè)的資本“神話”。（二）中國證監(jiān)會的深入調(diào)查2004年8月10日，郎咸平聲討顧雛軍，也拉開了“郎顧之爭”的帷

7、幕，由此對顧雛軍的質(zhì)疑也達(dá)到了高潮。2004年報披露后，科龍便問題頻出，陷入了重重危機(jī)。2005年1月，香港聯(lián)交所發(fā)布公告，創(chuàng)業(yè)板上市委員會公開譴責(zé)格林柯爾包括主席顧雛軍、首席執(zhí)行官兼總裁胡曉輝在內(nèi)的6名執(zhí)行董事，譴責(zé)原因是公司與天津格林柯爾工廠在2001年的關(guān)聯(lián)交易。由于交易中的有關(guān)行為已經(jīng)超出了聯(lián)交所授予的在關(guān)聯(lián)交易上的豁免條件，因此違反了創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則。2月24日，格林柯爾旗下美菱電器又公布了整改報告。由于中國證監(jiān)會安徽監(jiān)管局在2004年9月27日至9月30日對美菱電器進(jìn)行了巡查，并勒令其進(jìn)行整改。主要原因，一是資金占用問題，二是2004年重大借貸事項未及時披露，三是財務(wù)和管理上的問題。

8、2005年4月27日，科龍電器突然發(fā)布預(yù)虧公告，公司2004年預(yù)計將虧損6000萬元。然而，科龍在2004年1至9月底凈利潤超過2億元，每股收益也達(dá)到0.2元。但是，三個月多的時間，科龍的業(yè)績就從天堂掉入地獄。禍不單行的是，亞星客車4月26日公布了2004年度和2005年第一季度虧損報告。自2005年4月27日起，公司股票簡稱變更為“*ST亞星”。與此同時，4月底有消息稱，中國證監(jiān)會分別下派了廣東、江蘇、湖北、安徽四地的證券監(jiān)管部門聯(lián)合對格林柯爾涉嫌違規(guī)挪用其控股的上市公司科龍電器資金，收購美菱電器、襄陽軸承以及亞星客車三家上市公司的事件展開調(diào)查。5月10日，科龍電器發(fā)布公告稱，公司因涉嫌違反

9、證券法規(guī)已被中國證監(jiān)會立案調(diào)查。7月20日，證監(jiān)會調(diào)查組撤出科龍電器。7月26日，美菱電器發(fā)布公告稱，美菱集團(tuán)正在與廣東格林柯爾洽談收購其所持股份的相關(guān)事宜。7月29日晚，剛下飛機(jī)的科龍電器董事長顧雛軍閃電被拘。2005年9月2日，佛山市公安局對公司前董事長顧雛軍、執(zhí)行董事嚴(yán)友松、張宏及另外4名原管理人員執(zhí)行逮捕。隨后，證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示,對科龍電器調(diào)查發(fā)現(xiàn)的違法違規(guī)行為負(fù)有直接責(zé)任的顧雛軍及其他相關(guān)責(zé)任人員,中國證監(jiān)會在經(jīng)過告知、聽證等法定程序后,將依法做出行政處罰。這位負(fù)責(zé)人重申,為維護(hù)證券市場的三公原則,保護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益,促進(jìn)證券市場的健康發(fā)展,對損害上市公司及證券市場其他

10、參與者合法權(quán)益的各種違法犯罪行為,中國證監(jiān)會將與有關(guān)部門緊密配合,一如既往地依法嚴(yán)厲查處。（三）債權(quán)人的資本凍結(jié)繼中國證監(jiān)會一系列措施的實施，格林柯爾的債權(quán)人也紛紛向法院申請凍結(jié)格林柯爾的相關(guān)股權(quán)或資產(chǎn)。揚州格林柯爾所持*ST亞星的全部股權(quán)也被廣東省深圳市中級人民法院宣布凍結(jié),申請的是上海浦東發(fā)展銀行深圳分行,凍結(jié)期限自2005年7月29日起至2006年7月28日止。佛山中級人民法院凍結(jié)廣東格林柯爾所持美菱電器股權(quán),是應(yīng)交通銀行佛山市順德支行提出的訴前財產(chǎn)保全申請。公告說,因廣東格林柯爾、格林柯爾制冷劑(中國)有限公司、顧雛軍承兌匯票墊款糾紛,交通銀行佛山市順德支行向佛山中院請求凍結(jié)廣東格林柯

11、爾、格林柯爾制冷劑(中國)有限公司、顧雛軍的銀行存款7500萬元,或查封(扣押)其相應(yīng)價值的財產(chǎn),并由交通銀行廣州分行提供擔(dān)保。昨天,美菱電器收到了佛山法院所發(fā)(2005)佛中法立保字第210號民事裁定書和(2005)佛中法立保字第210號查封清單。佛山中院裁定書上稱,其已于2005年7月15日依法凍結(jié)了廣東格林柯爾所持的美菱電器82852683股,凍結(jié)期限從2005年7月15日至2006年7月14日。資料顯示,佛山中院凍結(jié)的廣東格林柯爾所持82852683股的美菱電器,是廣東格林柯爾對美菱電器持有的全部股份。而就在2005年6月底,美菱電器還公告稱美菱集團(tuán)準(zhǔn)備回購廣東格林柯爾所持的這些股份。

12、按照法院決定的凍結(jié)期限,意味著美菱集團(tuán)將無法實施原定的回購計劃。格林柯爾對美菱電器、*ST亞星所持股權(quán)的被凍結(jié),意味著整個格林柯爾系已經(jīng)達(dá)到了徹底崩潰的邊緣,因為5家A股上市公司中可能已沒有一家還真正屬于顧雛軍的了。如果顧雛軍到時候不能如期歸還相應(yīng)的款項,這些被凍結(jié)的股權(quán)將會被各地法院依法采取拍賣等措施。因此,整個格林柯爾系目前可以說已經(jīng)處于徹底崩潰的邊緣。如果顧雛軍不能通過出售A股上市公司股權(quán)去填平所挪用的資金的話,其擁有六成左右股權(quán)的在香港創(chuàng)業(yè)板上市的格林柯爾科技控股也說不定會被強(qiáng)制脫離格林柯爾系。那樣的話,整個格林柯爾系就徹底崩潰了。（四）中小股東及其他相關(guān)利益主體的“倒顧運動”因證監(jiān)會

13、調(diào)查而暴露的科龍危機(jī)，使長袖善舞的顧雛軍遇到了極大麻煩。同時，中小股東、企業(yè)內(nèi)部的力量和其他社會公眾也形成了強(qiáng)大的“倒顧”勢力。格林柯爾系的審計師德勤會計師事務(wù)所也與其提出“分手”。占公司銷售收入近100%的空調(diào)和冰箱業(yè)務(wù)部分生產(chǎn)線已經(jīng)停產(chǎn)。2005年7月8日，科龍電器公告稱，公司三位獨立董事陳庇昌、李公民、徐小魯提出辭呈。7月11日，一場公開的“倒顧運動”開始，作為持有100股科龍電器的小股東，知名律師嚴(yán)義明提議召開科龍電器臨時股東大會，罷免董事長顧雛軍。在上周科龍電器三位獨董提出辭呈之后，多次為上市公司中小股東代理證券民事訴訟案件的上海律師嚴(yán)義明發(fā)起了一場“倒董運動”，公開征集小股東的投票

14、權(quán)，提議罷免包括董事長顧雛軍在內(nèi)的所有科龍電器現(xiàn)任董事會成員。“自從我們登出征集書以后，已經(jīng)收到了許多中小股東的咨詢或委托。其中也包括一些股份較多的投資者”。上海律師嚴(yán)義明負(fù)責(zé)征集投票權(quán)的助手童女士告訴記者。整個投票權(quán)的征集活動一直持續(xù)到8月12日，許多的投資者寄來了投票授權(quán)書。但是由于口頭承諾并不等于最終的實際投票權(quán)數(shù)，因此不能向記者透露已經(jīng)做出承諾的投票權(quán)數(shù)。目前已經(jīng)與部分科龍的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行過接觸，得到機(jī)構(gòu)投資者充分的理解和支持。嚴(yán)義明本人也曾在香港舉行了記者招待會，和當(dāng)?shù)氐耐顿Y人做了進(jìn)一步的深層次溝通。按照科龍電器公司章程，持有公司發(fā)行在外的有表決權(quán)的股份10%或以上的股東以書面在征集

15、人獲得滿足科龍公司章程規(guī)定比例的科龍電器股東委托后，征集人將規(guī)定格式的書面提議提交給科龍電器董事會，提請科龍電器董事會召集2005年度臨時股東大會。與此同時，格林柯爾內(nèi)部倒顧勢力也逐漸形成。雖然顧雛軍對科龍擁有絕對控制權(quán)，但是科龍內(nèi)部并非鐵板一塊，在經(jīng)銷商問題、康拜恩品牌等問題上，顧雛軍同其他相關(guān)人員產(chǎn)生了很深的矛盾。因為顧雛軍的絕對權(quán)威地位，多數(shù)持反對意見的人員已經(jīng)出走。但是在目前的情況下，一些利益受損的經(jīng)銷商和其他人員開始聯(lián)合倒顧。據(jù)稱，科龍在推出康拜恩品牌后，因為其超低價格獲得巨大成功，有眼光并且肯冒險的經(jīng)銷商也借康拜恩新品推廣時期優(yōu)惠的經(jīng)銷商政策獲利不少。但顧雛軍覺得康拜恩經(jīng)銷商獲利空

16、間太大，決定采取一些制約康拜恩冰箱銷售的措施，并輔以高壓政策推行這些政策。但是這些措施嚴(yán)重?fù)p害了經(jīng)銷商的利益，一些經(jīng)銷商嘗試著偷偷避開這些政策。這些經(jīng)銷商一經(jīng)被發(fā)現(xiàn)便被課以高額罰款，全國經(jīng)銷商被罰款金額高達(dá)800余萬元?？讫埞緩臓I銷副總裁到銷售總監(jiān)都極力反對并三番五次勸說顧雛軍，但顧雛軍態(tài)度非常強(qiáng)硬。多個冰箱分公司經(jīng)理甚至因為替經(jīng)銷商說話而被迫下課。二、問題提出1存在最優(yōu)的財務(wù)管理目標(biāo)嗎？請說明理由。 2請描述格林柯爾的財務(wù)管理目標(biāo)，并作出分析。3最優(yōu)的財務(wù)管理目標(biāo)在現(xiàn)實中能執(zhí)行嗎？為什么？4從財務(wù)管理目標(biāo)來講，格林柯爾留給我們的教訓(xùn)什么？如何改善企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)？三、分析參考根據(jù)眾多專家

17、學(xué)者對財務(wù)目標(biāo)理論的研究，最優(yōu)的財務(wù)目標(biāo)在理論上來講應(yīng)屬企業(yè)價值最大化，因為它最大限度的考慮了企業(yè)集團(tuán)相關(guān)利益者的利益，同時它更符合我國公司法和證券法以及相關(guān)法律對投資者、債權(quán)人、企業(yè)員工和消費者等利益主體的利益保護(hù)規(guī)定。但是這一目標(biāo)在現(xiàn)實中并未得到有效的執(zhí)行，在格林柯爾系的資本運作過程中只是一個幌子而已。以顧雛軍為首的格林柯爾系管理經(jīng)營者在把企業(yè)做大做強(qiáng)的過程中，伴隨著管理者自身的效用目標(biāo)函數(shù)追求“資本神話”、成為“資本大鱷”。在這樣的效用目標(biāo)的指導(dǎo)下，其管理高層可以說選擇了更具操作性的利潤最大化財務(wù)目標(biāo)，利用虛增收入、少計費用等多種手段，同時通過一系列的違規(guī)操作，挪用科龍資金、損害其他產(chǎn)權(quán)

18、主體的利益，實現(xiàn)了格林柯爾系的“資本神話”，成就了顧雛軍“資本大鱷”的事業(yè)輝煌。但是輝煌并沒有成為永恒，曇花終究只是一現(xiàn)。如果說“郎顧之爭”是揭開顧氏集團(tuán)的神秘面紗的開始，那中小股東的“倒顧運動”、債權(quán)人的資產(chǎn)凍結(jié)申請則是無情的打擊，而中國證監(jiān)會的介入就是顧氏集團(tuán)的終結(jié)。由于格林柯爾系的肢體龐大，涉及到政府、銀行、中小股東和供應(yīng)商等諸多相關(guān)利益者的利益，所以格林柯爾的問題只能由中國證監(jiān)會負(fù)責(zé)，通過法律途徑和程序來解決。此時的格林柯爾系已經(jīng)崩潰，企業(yè)真正的主體已不復(fù)存在，企業(yè)財務(wù)目標(biāo)只能是在法律規(guī)定的范圍內(nèi)實現(xiàn)資本變現(xiàn)價值最大化，以最大限度的保護(hù)相關(guān)主體的利益。中小股東的法律訴求和各大銀行的資本

19、凍結(jié)措施，目的都是為了保證資金能夠最大限度的收回。根據(jù)格林柯爾系的神話破滅案例，企業(yè)由諸多的產(chǎn)權(quán)主體構(gòu)成，主體之間利益目標(biāo)是不一致的，在企業(yè)實際經(jīng)營過程中，由于企業(yè)實質(zhì)上的掌控者自身效用目標(biāo)函數(shù)的影響，企業(yè)財務(wù)目標(biāo)往往會偏移企業(yè)最優(yōu)的財務(wù)目標(biāo)，最優(yōu)的財務(wù)目標(biāo)往往得不到真正的執(zhí)行。顧氏不僅是格林柯爾的大股東，而且又是企業(yè)的高層管理者，有理由相信其在企業(yè)契約談判中的優(yōu)勢，并掌控企業(yè)一切的管理決策權(quán)利，因此，可以通過以損害其它相關(guān)利益主體的利益即挪用企業(yè)資金、違規(guī)操作、提供虛假財務(wù)報告等手段來實現(xiàn)自身物質(zhì)利益和“資本王國”名譽的極大滿足。格林柯爾系也確實有其輝煌的經(jīng)營歷史，但是它的歷史卻建立在少數(shù)幾

20、個人的效用目標(biāo)函數(shù)之上，這樣很容易違背財務(wù)目標(biāo)的最優(yōu)原則。鄧小平同志曾經(jīng)在第三代領(lǐng)導(dǎo)集體的當(dāng)務(wù)之急的講話中就說過：一個國家的命運建立在一兩個人的聲望上面，是很不健康的，是很危險的。不出事沒問題，一出事就不可收拾11。財務(wù)目標(biāo)可以具有企業(yè)實質(zhì)掌控者的個人色彩，但是應(yīng)該維護(hù)企業(yè)大多數(shù)相關(guān)利益者的利益。企業(yè)是矛盾的統(tǒng)一體，各個利益主體在企業(yè)內(nèi)既相互矛盾，又相互依賴。片面、單獨追求單個目標(biāo)，側(cè)重滿足某一主體的要求，而忽視了其他主體的要求時，利益天平就發(fā)生傾斜。企業(yè)各利益主體所形成的契約就無法維持，矛盾就被激化，進(jìn)而導(dǎo)致契約的取消和企業(yè)解體。企業(yè)要生存、發(fā)展，必須努力調(diào)和各利益主體的矛盾，兼容不同利益主

21、體對企業(yè)的利益要求，使多元化的財務(wù)管理目標(biāo)在企業(yè)中并存，并在一定的范圍內(nèi)求得平衡12。為此，企業(yè)可以在承認(rèn)產(chǎn)權(quán)主體效用目標(biāo)影響財務(wù)目標(biāo)的前提下，形成一套行之有效的機(jī)制來激勵和約束企業(yè)實質(zhì)上的所有者，使之在自身效用目標(biāo)函數(shù)之下會充分考慮到其它利益相關(guān)主體的利益。綜合以上案例透析，可以得出結(jié)論：一是存在理想的財務(wù)目標(biāo)企業(yè)價值最大化，但由于在企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體信息不對稱情形下的非合作博弈在現(xiàn)實中難以執(zhí)行，即在已知社會所有成員的個人偏好次序的情況下，通過一定的程序，把各種各樣的個人偏好次序歸結(jié)為單一的社會偏好次序，這是不可能的13；二是財務(wù)目標(biāo)受制于企業(yè)真正的掌控者的效用目標(biāo)函數(shù)，這是客觀事實；三是在承認(rèn)這

22、一事實時，企業(yè)對此并不是無所作為，即可以通過強(qiáng)化公司治理結(jié)構(gòu)，完善現(xiàn)代企業(yè)制度來約束和激勵企業(yè)真正的控制者，使之財務(wù)目標(biāo)盡可能的接近最優(yōu)化的管理目標(biāo)。資料主要來源：案例2、貨幣的時間價值案例-田納西鎮(zhèn)的巨額賬單教學(xué)目的與要求：通過本案例的學(xué)習(xí)，讓學(xué)生樹立貨幣的時間價值觀念，讓學(xué)生了解復(fù)利的威力及利率的計算。一、 案例介紹如果你突然收到一張事先不知道的1260億美元的賬單，你一定會大吃一驚。而這樣的事件卻發(fā)生在瑞士的田納西鎮(zhèn)的居民身上。紐約布魯克林法院判決田納西鎮(zhèn)應(yīng)向某一美國投資者支付這筆錢。最初，田納西鎮(zhèn)的居民以為這是一件小事，但當(dāng)他們收到賬單時，被這張巨額賬單嚇呆了。他們的律師指出，若高級法

23、院支持這一判決，為償還債務(wù)，所有田納西鎮(zhèn)的居民在其余生中不得不靠吃麥當(dāng)勞等廉價快餐度日。田納西鎮(zhèn)的問題源于1966年的一筆存款。斯蘭黑不動產(chǎn)公司在內(nèi)部交換銀行（田納西鎮(zhèn)的一家銀行）存入一筆6億美元的存款。存款協(xié)議要求銀行按每周1%的利率（復(fù)利）付息。（難怪該銀行第2年破產(chǎn)?。?994年，紐約布魯克林法院做出判決：從存款日到田納西鎮(zhèn)對該銀行進(jìn)行清算的7年中，這筆存款應(yīng)按每周1%的復(fù)利計算，而在銀行清算后的21年中，每年按8.54%的復(fù)利計息。二、問題提出（1）你知道1260億美元是如何計算出來的嗎？（2）如果利率為每周1%，按復(fù)利計算，6億美元增加到12億美元需多長時間？（3）本案例對你有何啟示

24、？三、分析參考解：1、若每周按1%的復(fù)利計算，則到1973年時n=3657年/7天=365到1973年時的終值為：F=6（F/P,1%,365）=6（1+1%）365=226.7億到1994年時的終值為：F=6（F/P,1%,365）（F/P,8.54%,21）=1267億2、 每周按1%的復(fù)利計算，則增加到12億美元需要多長時間呢？ 12=6（F/P,1%,n）則，n=70周3、通過本案例的學(xué)習(xí)，我們應(yīng)該知道復(fù)利的威力。案例3、發(fā)行股票案例-用友軟件上市發(fā)行教學(xué)目的與要求:通過案例分析，熟悉股份有限公司發(fā)行股票的條件，并掌握股份有限公司股票發(fā)行價格的確定。一、 案例資料1999年12月6日，

25、經(jīng)北京市人民政府批復(fù)同意，北京用友軟件（集團(tuán)）有限公司依法變更為北京用友軟件股份有限公司，注冊資本為人民幣7，500萬元。北京用友軟件（集團(tuán)）有限公司成立于1995年1月18日，其前身創(chuàng)立于1988年，最初為北京市海淀區(qū)雙榆樹用友財務(wù)軟件服務(wù)社。北京用友軟件股份有限公司是中關(guān)村科技園區(qū)內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)，自成立以來，一直專注于自有知識產(chǎn)權(quán)軟件產(chǎn)品的開發(fā)與推廣，主要從事財務(wù)軟件、管理軟件和其他企業(yè)應(yīng)用軟件的產(chǎn)品研發(fā)、銷售和服務(wù)。公司具有較完整的產(chǎn)品線，并擁有較為健全的全國銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，其財務(wù)及企業(yè)管理軟件在國內(nèi)廣泛應(yīng)用。根據(jù)CCID19992000年度的市場研究報告，1999年，用友軟件產(chǎn)品銷售額在

26、國內(nèi)十大品牌軟件企業(yè)中排名第一，用友軟件在中國通用管理軟件市場的份額名列第一，其中財務(wù)軟件所占市場份額為中國最大，用友ERP的市場份額在本土軟件廠商中也排名首位。公司是國內(nèi)首家軟件開發(fā)與生產(chǎn)通過ISO9001國際質(zhì)量保證體系認(rèn)證、軟件服務(wù)通過ISO9002國際質(zhì)量保證體系認(rèn)證的軟件企業(yè)。公司是國家火炬計劃軟件產(chǎn)業(yè)基地骨干企業(yè)、國務(wù)院知識產(chǎn)權(quán)辦公會議辦公室確定的全國首批知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)工作試點單位和北京市政府重點扶持企業(yè)。經(jīng)中國證券委員會批準(zhǔn)，公司將于2001年4月向社會公眾發(fā)行普通股票（A）2500萬股募集生產(chǎn)經(jīng)營所需資金。股票發(fā)行上市后公司總股本為10000萬股。1、 北京用友軟件股份有限公司公

27、開向社會公眾發(fā)行2500萬股的有關(guān)情況如下： （1） 股票名稱：北京用友軟件股份有限公司，簡稱“用友軟件”；（2）股票種類：人民幣普通股（A）股；（3）發(fā)行總數(shù)：2500萬股；（4）每股面值：1.00元； （5）發(fā)行價格：36.68（6）發(fā)行市盈率：64.35倍（按全面攤薄法計算）（7）每股凈利潤：0.570元/股（按全面攤薄法計算） （8）發(fā)行前后每股凈資產(chǎn)：公司發(fā)行前每股凈資產(chǎn)為1.118元（按2000年12月31日經(jīng)審計的數(shù)據(jù)計算）；發(fā)行后每股凈資產(chǎn)為9.71元（扣除發(fā)行費用） （9）發(fā)行方式：上網(wǎng)定價（10）發(fā)行對象：法律規(guī)定的可以從事股票投資的合格投資者（11）發(fā)行人：北京用友軟件股

28、份有限公司 ；法定代表人：王文京（12）主承銷商：海通證券有限公司（13）承銷方式：余額包銷（14）發(fā)行日期：2001年4月23日（15）發(fā)行人法律顧問北京市通商律師事務(wù)所（16）資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)北京德威評估有限責(zé)任公司（17）會計師事務(wù)所安永華明會計師事務(wù)所2、發(fā)行人近三年的主要財務(wù)狀況簡要合并利潤表 北京用友軟件股份有限公司 （單位：元）項目2000年度1999年度1998年度一、主營業(yè)務(wù)收入 212，885，320185，143，567128，739，615二、主營業(yè)務(wù)利潤195，238，546167，401，804114，321，474三、營業(yè)利潤26，328，36342，262，7832

29、6，348，604四、利潤總額 46，876，99643，370，54026，339，620五、凈利潤 40，042，86635，065，56621，915，806 簡要合并資產(chǎn)負(fù)債表 北京用友軟件股份有限公司 （單位：元）項目2000年12月31日1999年12月31日1998年12月31日流動資產(chǎn)合計88，681，79957，862，73972，624，903長期投資15，462，3137，861，2393，973，437固定資產(chǎn)合計55，227，15860，980，83055，820，340無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)合計3，127，8142，977，3042，633，145資產(chǎn)總計162，499

30、，084129，682，112135，051，825流動負(fù)債合計78，268，09151，825，68756，610，186負(fù)債合計78，268，09151，825，68756，610，186負(fù)債合計386，528304，826115，737股東/所有者權(quán)益合計83，844，46577，551，59978，325，902負(fù)債及股東/所有者權(quán)益總計162，499，084129，682，112135，051，825 簡要合并現(xiàn)金流量表 北京用友軟件股份有限公司 （單位：元）項目2000年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額47，646，367投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額17，069，119籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金

31、流量凈額13，332，093現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額 17，245，1553、發(fā)行人發(fā)行前后股本結(jié)構(gòu)情況本次發(fā)行前，股本為7，500萬股，均為法人股。本次發(fā)行2，500萬股，占發(fā)行后總股本的25。公司的股本結(jié)構(gòu)如下表所示：股 東發(fā)行前發(fā)行后股數(shù)（萬股）比例（）股數(shù)（萬股） 比例（）北京用友科技有限公司4，125554，125 41.25北京用友企業(yè)管理研究所有限公司112515112511.25上海用友科技投資管理有限公司112515112511.25南京益倍管理咨詢有限公司750107507.5山東優(yōu)富信息咨詢有限公司37553753.75社會公眾股00250025合計75001001000

32、01004、業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)公司以“發(fā)展民族軟件產(chǎn)業(yè)，推進(jìn)中國管理現(xiàn)代化”為使命，以“與用戶真誠合作，作用戶可靠朋友”為宗旨，以“通過為顧客帶來價值，為股東帶來價值增值，為員工帶來價值實現(xiàn)，把公司發(fā)展成為中國最有價值的企業(yè)之一”為基本經(jīng)營理念，堅持“立足長遠(yuǎn)，共同發(fā)展”、“持續(xù)創(chuàng)新，均衡發(fā)展”的經(jīng)營方針。公司的總體目標(biāo)為：到2005年，發(fā)展成為具有國際競爭力的中國市場最大的企業(yè)應(yīng)用軟件及服務(wù)供應(yīng)商。公司的整體經(jīng)營目標(biāo)為：建立起符合公司未來發(fā)展目標(biāo)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求的經(jīng)營體系，公司核心競爭力得到顯著提升，并在此基礎(chǔ)上公司營業(yè)收入和稅后利潤保持較高幅度的持續(xù)增長。公司主要業(yè)務(wù)的經(jīng)營目標(biāo)為：保持財務(wù)軟件的持

33、續(xù)增長、其他管理軟件大幅度增長、服務(wù)收入形成較高增長，實現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的擴(kuò)展與升級；在用友財務(wù)軟件基礎(chǔ)上，牢固樹立用友軟件在中國管理軟件市場的領(lǐng)導(dǎo)地位。為達(dá)到上述目標(biāo)，公司已制定了產(chǎn)業(yè)化、網(wǎng)絡(luò)化、國際化、人才和金融整合的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。公司將不斷克服諸如高速成長中所面臨的內(nèi)部管理挑戰(zhàn)，人才聘用與保持困難和國際競爭等不利因素。公司將發(fā)揮本次募集資金的作用，在產(chǎn)品開發(fā)及創(chuàng)新、市場營銷與服務(wù)體系建設(shè)等方面不斷努力，并將采取收購兼并、深化改革、優(yōu)化組織模式、完善激勵機(jī)制和研究籌建出口軟件開發(fā)企業(yè)等國際化經(jīng)營等措施。5、募集資金運用（1）投資規(guī)模及投向本次發(fā)行按發(fā)行價36.68元/股計算，扣除發(fā)行費用可籌集資

34、金88，751.15萬元。為達(dá)到公司的發(fā)展目標(biāo)，使公司在繼續(xù)保持國內(nèi)財務(wù)軟件市場領(lǐng)先地位的同時，成為國內(nèi)管理軟件的領(lǐng)先廠商，根據(jù)公司發(fā)展的實際需要，董事會經(jīng)慎重研究，本次股票發(fā)行募集資金將主要用于財務(wù)軟件、管理軟件和其他企業(yè)應(yīng)用軟件的研究與開發(fā)，以及用于研究開發(fā)的配套設(shè)施及相關(guān)投入共9個部分29個項目，總投資約80，300萬元，以上項目均已進(jìn)行詳細(xì)的可行性分析，并獲得股東會和北京市計委的批準(zhǔn)。較已經(jīng)政府部門批準(zhǔn)的項目多出8，400多萬元的募集資金，公司還將根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略通過收購具有一定基礎(chǔ)和發(fā)展?jié)摿Φ墓芾碥浖惼髽I(yè)和符合公司產(chǎn)品規(guī)劃的成熟軟件產(chǎn)品等方式加快產(chǎn)業(yè)發(fā)展、加強(qiáng)核心競爭能力。迄今，公司已

35、對多家管理軟件企業(yè)及產(chǎn)品進(jìn)行了評估，并與其中三家就收購兼并和軟件產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓等合作方案達(dá)成了初步意向。以上收購項目的實施不須經(jīng)政府部門批準(zhǔn)。本次發(fā)行完成后，公司管理層將本著穩(wěn)健的原則，在審慎調(diào)查的基礎(chǔ)上與合作方就收購協(xié)議細(xì)節(jié)達(dá)成一致，并經(jīng)董事會或股東大會批準(zhǔn)后實施收購。（2）投資使用計劃公司本次股票發(fā)行的募集資金主要用于財務(wù)軟件、管理軟件和其他企業(yè)應(yīng)用軟件的研究與開發(fā)，以及用于研究開發(fā)的配套設(shè)施及相關(guān)投入，擬投資9個部分共29個項目，總投資80，300萬元。募集資金的投資項目所示如下：用友企業(yè)級財務(wù)軟件，包括3個項目：用友企業(yè)級財務(wù)軟件8.20版，用友企業(yè)級財務(wù)軟件9.0版，用友企業(yè)級財務(wù)軟件10

36、.0版。用友普及型財務(wù)軟件，包括3個項目：用友普及型財務(wù)軟件2.0版，用友普及型財務(wù)軟件3.0版，用友普及型財務(wù)軟件4.0版。用友B/S版企業(yè)管理軟件，包括3個項目：用友B/S版企業(yè)管理軟件1.0版，用友B/S版企業(yè)管理軟件2.0版，用友B/S版企業(yè)管理軟件3.0版。用友行業(yè)財務(wù)及業(yè)務(wù)管理應(yīng)用軟件，包括8個項目：行業(yè)（金融、電信、外貿(mào)）財務(wù)及業(yè)務(wù)管理應(yīng)用系統(tǒng)，行業(yè)（醫(yī)藥）財務(wù)及業(yè)務(wù)管理應(yīng)用系統(tǒng)，行業(yè)（傳媒、出版、圖書）財務(wù)及業(yè)務(wù)管理應(yīng)用系統(tǒng)，行業(yè)（零售、批發(fā)）財務(wù)及業(yè)務(wù)管理應(yīng)用系統(tǒng)，行業(yè)（運輸、電力）財務(wù)及業(yè)務(wù)管理應(yīng)用系統(tǒng)，行業(yè)（機(jī)械）財務(wù)及業(yè)務(wù)管理應(yīng)用系統(tǒng)，行業(yè)（石油）財務(wù)及業(yè)務(wù)管理應(yīng)用系統(tǒng)

37、，行業(yè)（服務(wù)）財務(wù)及業(yè)務(wù)管理應(yīng)用系統(tǒng)。用友電子商務(wù)應(yīng)用軟件，包括3個項目：用友大型企業(yè)客戶關(guān)系管理系統(tǒng)，用友中小企業(yè)電子商務(wù)應(yīng)用系統(tǒng)，用友網(wǎng)上結(jié)算軟件。用友管理應(yīng)用平臺軟件，包括3個項目：用友財經(jīng)報表軟件，用友管理軟件通用接口軟件，用友決策支持管理駕駛窗軟件。用友商務(wù)管理軟件，包括2個項目：用友“內(nèi)當(dāng)家”商務(wù)軟件3.0版，用友“內(nèi)當(dāng)家”商務(wù)軟件4.0版。用友軟件發(fā)展研究，包括2個項目：用友軟件發(fā)展研究，在北京外購用友軟件發(fā)展研究基地。外購地區(qū)客戶服務(wù)中心辦公場地，包括2個項目：在上海外購華東地區(qū)客戶服務(wù)中心辦公場地，在廣州外購華南地區(qū)客戶服務(wù)中心辦公場地。此外，公司已擬于近期收購3個管理軟件類

38、企業(yè)和產(chǎn)品。本投資使用計劃是對擬投資項目的大體安排，實施過程中可能將按實際情況予以調(diào)整。（3）投資項目的效益估算軟件項目具有高投入、高風(fēng)險和高效益的特點，具體到每個項目的效益指標(biāo)估算，可能與項目實施后的實際效益有較大差異。根據(jù)不同項目的具體情況，公司募集資金擬投資項目初步估算效益產(chǎn)生時間為23年，投資回收期約24年，項目總體投資凈利潤率較高。以上項目如實施成功后，將進(jìn)一步提高公司的核心能力和市場競爭力，并對公司的主營業(yè)務(wù)收入、凈資產(chǎn)、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力和資本結(jié)構(gòu)等都將有較為明顯的有利影響。但由于軟件開發(fā)項目本身所具有的不確定性，公司再次提醒投資者考慮募集資金的投資風(fēng)

39、險。（4）投資項目實施方案以上產(chǎn)品開發(fā)類項目主要由公司自行組織實施。產(chǎn)品研究開發(fā)中心負(fù)責(zé)組織研發(fā)實施，包括產(chǎn)品及技術(shù)方案研究、產(chǎn)品開發(fā)及升級，以及相應(yīng)的人員聘用與培訓(xùn)、技術(shù)及設(shè)備購置等。研發(fā)完成的產(chǎn)品由市場、銷售及服務(wù)管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)通過公司的銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)在全國市場銷售推廣并提供相應(yīng)的支持服務(wù)。以上地區(qū)客戶服務(wù)中心類項目由公司自行組織實施，主要由服務(wù)管理部門在所在地區(qū)分子公司的配合下并在公司相關(guān)職能管理部門監(jiān)督下，負(fù)責(zé)組織實施。以上收購管理軟件類企業(yè)及產(chǎn)品項目，由公司投資管理部負(fù)責(zé)對項目的審核與分析判斷、收購金額的確定，經(jīng)董事會或股東大會批準(zhǔn)實施。根據(jù)最后與被收購方簽訂的收購方案，確定全部合并或雙

40、方成立合資公司。6、盈利預(yù)測公司以1998年1月至2000年12月經(jīng)注冊會計師審計的實際經(jīng)營業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)，并根據(jù)2001年度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境與市場情況，以及公司2001年度的營銷計劃、產(chǎn)品開發(fā)計劃、投資計劃和費用預(yù)算等，編制了2001年度的盈利預(yù)測報告。公司盈利預(yù)測報告的編制遵循了謹(jǐn)慎性原則，但由于盈利預(yù)測所依據(jù)的各種假設(shè)具有不確定性，故投資者進(jìn)行投資決策時不應(yīng)過分依賴該項資料。安永華明會計師事務(wù)所已對公司編制的2001年度的盈利預(yù)測報告進(jìn)行了審核，并出具了無保留意見的盈利預(yù)測審核報告。以下資料摘錄自公司的盈利預(yù)測報告。 合并盈利預(yù)測表 單位：千元項目2000年度已審實際數(shù)2001年度預(yù)測數(shù)增長率（

41、）一、主營業(yè)務(wù)收入212，885 278，08630.63二、主營業(yè)務(wù)利潤195，238254，504 30.36三、營業(yè)利潤26，32837，55542.64四、利潤總額46，87762，78833.94五、凈利潤40，04357，02542.41公司預(yù)計與2000年度經(jīng)審計的實際凈利潤相比，2001年度的凈利潤將增長42，這主要來源于主營業(yè)務(wù)收入的增長（31）。根據(jù)CCID研究報告，2001年，中國包括財務(wù)軟件在內(nèi)的管理軟件市場總量預(yù)測增長率為18.9。由于公司為該行業(yè)的領(lǐng)先廠商，公司預(yù)計2001年度軟件產(chǎn)品銷售收入的增長率將高于行業(yè)平均增長率，達(dá)到31，具體原因如下：公司研制的企業(yè)級財務(wù)

42、軟件V8.0產(chǎn)品自1998年年底面市、1999年中期全面推向市場以來，已成為公司財務(wù)軟件產(chǎn)品中的主力產(chǎn)品。于2000年，公司根據(jù)用戶的需要，在功能、性能、遠(yuǎn)程支持和應(yīng)用開發(fā)等方面對該產(chǎn)品進(jìn)行了進(jìn)一步的改進(jìn)，并于2000年下半年起陸續(xù)推出改版后更加完善了的V8.X系列產(chǎn)品。預(yù)計該產(chǎn)品將于2001年達(dá)到其產(chǎn)品生命周期中的銷售高峰期，成為推動財務(wù)軟件銷售收入在2001年繼續(xù)穩(wěn)定增長的主力產(chǎn)品。、隨著市場對管理軟件需求的快速增長，公司從2001年開始實施向管理軟件全面升級的戰(zhàn)略。結(jié)合公司在管理軟件開發(fā)方面所具有的技術(shù)優(yōu)勢，公司自2000年上半年開始開發(fā)的并擬于2001年中完成開發(fā)的NC系列管理軟件產(chǎn)品

43、將于2001年下半年全面推向市場。由于公司已于2000年對各主要代理商進(jìn)行了扎實的專業(yè)技術(shù)培訓(xùn)，并擬在2001年通過開展一系列有效的市場促銷活動來推廣NC產(chǎn)品的銷售，預(yù)計NC產(chǎn)品在2001年的銷售收入將達(dá)到人民幣2，600萬元。此外，根據(jù)市場需求與客戶意向，公司預(yù)計已有的企業(yè)級財務(wù)管理軟件V9.0產(chǎn)品的銷售收入在2001年將達(dá)到人民幣2，000萬元。除公司預(yù)計2001年度軟件產(chǎn)品銷售收入將有大幅增長外，公司還預(yù)計2001年技術(shù)服務(wù)及培訓(xùn)收入將達(dá)到人民幣1，751萬元，和2000年相比將增長36。該項收入的快速增長主要是由于1999年中期全面推向市場的功能相對較為復(fù)雜的企業(yè)級財務(wù)軟件V8.0系列

44、產(chǎn)品的售后免費技術(shù)支持與維護(hù)期到2000年中已基本結(jié)束，故軟件使用者開始需要對公司提供的售后技術(shù)支持與維護(hù)支付相關(guān)費用。因此公司預(yù)計該項收入將會在2001年有大幅增長。此外，與從1999年7月1日起，經(jīng)北京市海淀區(qū)國家稅務(wù)局批準(zhǔn)，北京的母公司及其在北京的分公司銷售其自行開發(fā)生產(chǎn)的計算機(jī)軟件產(chǎn)品，可按法定17的稅率征收增值稅后，對實際稅負(fù)超過6的部分實行即征即退的稅收政策相比，公司從2000年6月24日起開始執(zhí)行“銷售自行開發(fā)生產(chǎn)的計算機(jī)軟件產(chǎn)品，可按法定17的稅率征收增值稅后，對實際稅負(fù)超過3的部分實行即征即退；所退稅款用于研究開發(fā)軟件產(chǎn)品和擴(kuò)大再生產(chǎn)，不作為企業(yè)所得稅應(yīng)稅收入，不予征收企業(yè)所

45、得稅”這一更加優(yōu)惠的稅收政策。該政策將使得公司于2001年享有更高比例的增值稅退稅（記入補(bǔ)貼收入），并同時相對減輕了公司2001年的企業(yè)所得稅負(fù)擔(dān)。二、問題提出1、 北京用友軟件股份有限公司（即設(shè)立公司）發(fā)行股票籌資決策； 2、 北京用友軟件股份有限公司股票籌資規(guī)模決策； 3、北京用友軟件股份有限公司股票發(fā)行價格決策。三、案例分析（一） 公司財務(wù)分析1、關(guān)于經(jīng)營成果、盈利能力及前景分析過往三年，公司保持了主營業(yè)務(wù)收入與凈利潤的持續(xù)增長。1998與1999至2000年度，公司軟件產(chǎn)品銷售收入主要來源于公司自行開發(fā)的面向中小型企業(yè)及組織的管理型財務(wù)軟件7.X版和面向中型及中小型企業(yè)及組織的企業(yè)級財

46、務(wù)軟件8.X版。這兩種軟件產(chǎn)品的銷售收入成為公司凈利潤的主要來源。此外，公司以持續(xù)經(jīng)營、長遠(yuǎn)發(fā)展為目標(biāo)，遵循研究一代、開發(fā)一代和維護(hù)一代這一滾動發(fā)展的模式，在企業(yè)級財務(wù)軟件8.X版成為公司軟件產(chǎn)品銷售收入主要來源的同時，于1999年底推出了面向大中型企業(yè)及組織的網(wǎng)絡(luò)財務(wù)軟件9.X版和企業(yè)管理軟件1.X版。2000年度，為滿足國內(nèi)用戶不斷增長的全面管理信息化的要求，公司在加大對新一代管理軟件產(chǎn)品的研究開發(fā)與技術(shù)支持投入的同時，亦加強(qiáng)了對全國銷售渠道技術(shù)實施和服務(wù)隊伍的培訓(xùn)和建設(shè)。雖然這些高投入在2000年尚未產(chǎn)生顯著的經(jīng)濟(jì)效益，但卻為公司于2001年推出全新管理軟件打下了良好的基礎(chǔ)。公司發(fā)生的市

47、場營銷費用主要為廣告及宣傳費，構(gòu)成公司營業(yè)費用的重要項目。作為一家軟件開發(fā)與銷售企業(yè)，市場營銷同研究開發(fā)一樣均對公司的發(fā)展起著不容忽視的作用。公司的市場營銷主要包括品牌建立與推廣，產(chǎn)品市場的方案與推廣，具體活動包括：研究與策劃、公關(guān)、宣傳、廣告、展示與講座等。公司對市場營銷活動的投入逐年增加，相應(yīng)的，公司主營業(yè)務(wù)收入在市場營銷活動的配合下也逐年穩(wěn)步增長。在不考慮募集資金的使用對公司2001年度經(jīng)營成果影響的情況下，公司預(yù)測2001年度的主營業(yè)務(wù)收入與凈利潤分別為27，808.6萬元和5，702.5萬元。與2000年度的主營業(yè)務(wù)收入與凈利潤相比，2001年度公司預(yù)測的主營業(yè)務(wù)收入與凈利潤的顯著增

48、長主要源自：（1）將于2001年達(dá)到銷售高峰期的企業(yè)級財務(wù)軟件8.X版產(chǎn)品的銷售收入；（2）已于2000年打下良好銷售基礎(chǔ)并將在2001年推出的全新一代管理軟件所帶來的銷售收入；（3）技術(shù)服務(wù)及培訓(xùn)收入。2、關(guān)于公司資產(chǎn)質(zhì)量及資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)截至2000年12月31日，公司資產(chǎn)負(fù)債率為47.46（按母公司報表計算），流動比率為1.13，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)良好。公司的流動資產(chǎn)主要為貨幣資金和應(yīng)收賬款，截至2000年12月31日，公司的貨幣資金和應(yīng)收賬款分別占流動資產(chǎn)的50和32。其中，應(yīng)收賬款主要是代理商所欠貨款。這些代理商都是公司的長期合作伙伴，具有較好的信用，基于和他們多年合作的經(jīng)驗以及對其經(jīng)營情況的

49、跟蹤考察，公司認(rèn)為代理商所欠貨款發(fā)生壞帳的可能性較低。綜上所述，公司流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)良好、可變現(xiàn)性強(qiáng)；公司的長期投資占總資產(chǎn)的10，主要是圍繞公司核心業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略性投資；固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)均為公司所擁有并已取得有關(guān)權(quán)屬證明，為公司正常生產(chǎn)經(jīng)營所必須的資產(chǎn)，不存在重大不良資產(chǎn)。截至2000年12月31日，公司總負(fù)債計為人民幣7，826.81萬元，全部為流動負(fù)債，無重大已到期仍未償還之債務(wù)。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)體現(xiàn)所處行業(yè)特點，滿足公司經(jīng)營發(fā)展要求。3、關(guān)于公司現(xiàn)金流量及償債能力公司1998、1999和2000年末的貨幣資金余額均超過人民幣2，500萬元，2000年度現(xiàn)金凈流入高達(dá)人民幣1，700萬元，主要為

50、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入。這使得公司截至2000年12月31日的貨幣資金余額和截至1999年12月31日的貨幣資金余額相比增長超過60，達(dá)到人民幣4，400萬元。如此顯著的增長主要得益于公司在業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時，在客戶資信管理與應(yīng)收賬款的回收方面采取了有效措施，既避免了重大呆壞帳的發(fā)生，又加速了資金的回籠。依過往三年及目前公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營與現(xiàn)金流量情況，公司有充足的營運資金清償?shù)狡趥鶆?wù)。4、公司主要財務(wù)優(yōu)勢及困難依公司過往三年的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果與現(xiàn)金流量情況，公司的主要財務(wù)優(yōu)勢如下：（1）作為國內(nèi)軟件開發(fā)行業(yè)的領(lǐng)先廠商，公司在財務(wù)及管理軟件方面已經(jīng)樹立起了良好的品牌形象和信譽，并已經(jīng)建立起了

51、具有相當(dāng)規(guī)模的軟件研究與開發(fā)隊伍，形成了全國范圍的軟件銷售與技術(shù)支持網(wǎng)絡(luò)，這為公司業(yè)務(wù)能夠持續(xù)、穩(wěn)定地發(fā)展打下了良好的基礎(chǔ)。（2）隨著國家對軟件產(chǎn)業(yè)的日趨重視，在稅收、投融資等方面出臺了一系列扶持政策。如公司作為軟件開發(fā)企業(yè)，銷售自行開發(fā)的計算機(jī)軟件產(chǎn)品，可按法定17的稅率征收增值稅后，對實際稅負(fù)超過3的部分實行即征即退；所退稅款用于研究開發(fā)軟件產(chǎn)品和擴(kuò)大再生產(chǎn)，不作為企業(yè)所得稅應(yīng)稅收入，不予征收企業(yè)所得稅。該政策將執(zhí)行到2010年。這無疑會給公司的發(fā)展提供更加有利的環(huán)境。（3）由于公司在業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大的同時，亦在客戶資信管理與應(yīng)收款回收等內(nèi)部控制制度方面采取了有效措施，使得公司既避免了重大呆壞

52、帳的發(fā)生，又獲得了充足的營運資金，為公司的持續(xù)經(jīng)營提供了切實的保障。雖然公司擁有上述主要財務(wù)優(yōu)勢，但從公司過往三年及目前的業(yè)務(wù)經(jīng)營與現(xiàn)金流量情況看，公司業(yè)務(wù)發(fā)展所需資金基本上通過自有流動資金和銀行貸款解決。出于公司下一階段產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；陌l(fā)展以及與國外廠商競爭的需要，這種完全靠自我滾動發(fā)展取得營運資金的方式，將會大大制約公司在軟件行業(yè)中的進(jìn)一步發(fā)展。為此，公司此次決定采取公開發(fā)行股票并上市這一從資本市場直接獲取資金的方式，來滿足公司進(jìn)一步發(fā)展的需要。本次發(fā)行，每股發(fā)行價達(dá)36.68元，扣除發(fā)行費用后，可募集資金88，751.15萬元。按照2001年盈利預(yù)測，2001年度的凈資產(chǎn)收益率將由200

53、0年度的47.76大幅下降至5.87，存在凈資產(chǎn)收益率大幅下降引致的相關(guān)風(fēng)險。（二）“用友軟件”進(jìn)行股票籌資決策應(yīng)包括以下方面： 1、北京用友軟件股份有限公司的設(shè)立發(fā)行條件認(rèn)定 根據(jù)有關(guān)設(shè)立公司申請發(fā)行股票的條件，結(jié)合北京用友軟件股份有限公司近三年財務(wù)狀況分析如下：（1）根據(jù)“發(fā)起人認(rèn)購的股本數(shù)額不少于公司擬發(fā)行的股本總額的35%”這一規(guī)定，結(jié)合設(shè)立公司的股本結(jié)構(gòu)；共同發(fā)起人（即五家）擬購公司股份高達(dá)75%。遠(yuǎn)超過規(guī)定比例35%。 （2）根據(jù)“在公司擬發(fā)行的股本總額中，發(fā)起人認(rèn)購的部分不少于人民幣3000萬元，但國家另有規(guī)定者除外”的規(guī)定，共同發(fā)起人認(rèn)購的股票金額也大大超過人民幣3000萬元這

54、一規(guī)定。（3）根據(jù)“向社會公眾發(fā)行的部分不少于公司擬發(fā)行的股本總額的25%，其中公司職工認(rèn)購的股本數(shù)額不得超過擬向社會公眾發(fā)行的股本總額的10%；公司擬發(fā)行的股本總額超過人民幣四億元的，證監(jiān)會按照規(guī)定可以酌情降低向社會公眾發(fā)行的部分比例，但最低不少于公司擬發(fā)行的股本總額的10”的規(guī)定，北京用友軟件股份有限公司向社會公眾發(fā)行的股票為25，且本單位職工不參加認(rèn)購。（4）其他方面都符合發(fā)行條件的具體要求。綜合上述分析，設(shè)立公司初步符合發(fā)行股票條件，應(yīng)當(dāng)提出申請書面材料，報經(jīng)批準(zhǔn)后實施股票籌資策略。 2、 用友軟件股份有限公司股票發(fā)行價格決策北京用友軟件股份有限公司本次A股發(fā)行采用溢價發(fā)行，每股發(fā)行價為36.68元股。其確定發(fā)行價的方法如下：本次股票發(fā)行擬采用上網(wǎng)