債券評級對債券發(fā)行成本的影響分析

1、債券評級對債券發(fā)行成本的影響分析 （中央財經(jīng)大學(xué)中國金融發(fā)展研究院，北京 100081） 【摘要】本文選取中國債券市場2007.1-2013.6發(fā)行的企業(yè)債為研究樣本，研究債券自身評級和債券發(fā)行主體評級對于債券發(fā)行成本的影響。結(jié)果表明債券評級越高，債券發(fā)行成本越低；債券發(fā)行主體評級越高，債券發(fā)行成本越低。此外，債券所含權(quán)證、發(fā)行地點、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行期限和發(fā)行時債券市場總行情均對債券發(fā)行成本有影響。 【關(guān)鍵詞】債券評級；發(fā)行成本 一、研究目的 債券評級對債券的發(fā)行成本有著至關(guān)重要的作用。債券發(fā)行方和投資者存在著巨大的信息不對稱性且投資者因為知識、時間的限制無法對債券的真實價值及發(fā)行方的信用程度做

2、出準(zhǔn)確判斷，從而影響投資者的投資決策。而債券評級有效地幫助解決了發(fā)債方與投資者之間的信息不對稱問題。債券評級公司擁有豐富的企業(yè)分析經(jīng)驗，對債券發(fā)行方和發(fā)行的債券進行全面評估，客觀給出債券和債券發(fā)行公司的評級，供投資者進行參考。理論上，債券和債券發(fā)行方評級越高，表明其信用程度越高，違約率越低，債券發(fā)行成本越低。本將根據(jù)中國債券市場2007.1-2013.6發(fā)行的企業(yè)債為研究樣本，從實證角度探究債券和債券發(fā)行方評級與債券發(fā)行成本之間的關(guān)系。 二、研究樣本、數(shù)據(jù)來源及樣本統(tǒng)計 本文選取企業(yè)債作為研究對象，研究債券和債券發(fā)行方的評級與債券發(fā)行成本的關(guān)系。企業(yè)債發(fā)行數(shù)據(jù)均來自于萬得數(shù)據(jù)庫。選取1515支

3、企業(yè)債作為研究樣本，選取中債-企業(yè)債總指數(shù)作為債券指數(shù)指標(biāo)。 我國企業(yè)債數(shù)量成逐年上升趨勢。企業(yè)債在2007-2011年發(fā)債數(shù)量處于相對平穩(wěn)，保持在100左右，但在2012年，企業(yè)債發(fā)行量出現(xiàn)井噴，達到了628只債券。而2013年保持了2012年的強勁趨勢，在前6個月即發(fā)行了433只企業(yè)債。企業(yè)債中債券最高級aaa占24%，aa+占比26%，絕大多數(shù)債券的評級為aa（48%），只有少量評級為aa-或以下。債券主體最高級aaa占12%，aa+占比10%，絕大多數(shù)債券的評級為aa（42%），只有少量評級為a或以下。 三、變量選取和模型設(shè)計 本文選取以下模型進行研究： tic=+1*braaa+2*

4、iraaa+3*braap+4*iraap+5*c+6*p+7*pre+8*plc+9*ln（size）+10*ln（term）+11*indvol +12*ind +1320*industry18 其中，tic用于衡量債券發(fā)行成本。braaa為債券評級，如評級為aaa，則為1；iraaa為債券主體評級，如評級為aaa，則為1；braap為債券評級，如評級為aa+，則為1；iraap為債券主體評級，如評級為aa+，則為1；c為啞變量，如該債券含贖回權(quán)，則為1；p為啞變量，如該債券含回售權(quán)，則為1；pre為啞變量，如該債券含提前償還權(quán)，則為1；plc為啞變量，代表債券發(fā)行地點，如債券于銀行間市場

5、發(fā)行，則為1，否則為0；ln（size）為債券發(fā)行規(guī)模的自然對數(shù)；ln（term）為債券發(fā)行期限的自然對數(shù)；indvol為債券發(fā)行日前兩個月的債券指數(shù)波動率；ind為債券發(fā)行日債券指數(shù)值；industry 1-8分別表示債券發(fā)行主體所在行業(yè)：材料、通信、信息科技、工業(yè)、公共事業(yè)、金融、可選消費、能源、日常消費。旨在控制行業(yè)對債券成本產(chǎn)生的可能性影響。 四、實證結(jié)果及數(shù)據(jù)分析 下表為模型回歸結(jié)果： 自變量 回歸系數(shù) model 1 model 2 model 3 braaa 1.3576* 1.43016* iraaa 0.12694* 0.73037* braa+ 0.2926* 0.3210

6、0* iraa+ 0.15609* 0.52759* c 1.23546* 1.28976* 1.33501* p 0.22245 0.16126 0.18457 pre 0.81691* 0.88762* 1.43516* plc 0.16642* 0.16626* 0.18199* ln（size） 0.13473* 0.13756* 0.2512* ln（term） 0.15394* 0.15418* 0.16021* indvol 0.1143* 0.11337* 0.16376* ind 0.13493* 0.13518* 0.11729* rsq 0.6729 0.6713 0.5

7、884 adj rsq 0.6683 0.6671 0.5831 braaa/aa+在前兩個模型中系數(shù)均顯著為負，表明評級為aaa和aa+的債券評級發(fā)債成本顯著低于其他評級債券；且braaa的系數(shù)絕對值顯著大于braa+的系數(shù)絕對值，表明債券評級越高，債券發(fā)行成本越低。iraaa/aa+系數(shù)均顯著為負，表明債券發(fā)行主體評級為aaa和aa+的債券發(fā)債成本顯著較低。 此外，結(jié)果表明：若該債券含贖回權(quán)或提前償還權(quán)，其發(fā)行成本越高。而含回售權(quán)，對發(fā)行成本影響不大。plc顯著為負，說明銀行間市場發(fā)行的發(fā)行成本更低。債券發(fā)行量越大，市場流動性越好，發(fā)行成本越低。債券發(fā)行期期限越長，發(fā)行成本越高。債券市場波動率越大，債券發(fā)行成本低，與預(yù)期不符，無經(jīng)濟學(xué)意義。債券市場指數(shù)越高，債券市場利率越低，發(fā)行成本越低。 五、結(jié)論 本文研究結(jié)果表明債券評級越高，債券發(fā)行主體評級越高，債券發(fā)行成本越低。此外，債券含贖回權(quán)或提前償還權(quán)，其發(fā)行成本越高。銀行間市場發(fā)行的債券、發(fā)行量大的債券、發(fā)行期限短