京東公司企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法探究 工商管理專業(yè)

1、京東公司企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法探究摘要近年來(lái)，隨著互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)熱潮的興起，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的上市、并購(gòu)、分拆、融資等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不斷涌現(xiàn)。作為股權(quán)定價(jià)和交易的核心環(huán)節(jié)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有一定的特殊性，傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論和方法在應(yīng)用上受到了很多限制，不能真實(shí)客觀地反映企業(yè)價(jià)值。本文以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)北京京東有限公司為研究對(duì)象，對(duì)企業(yè)價(jià)值及企業(yè)價(jià)值相關(guān)理論做了相應(yīng)的闡述，通過(guò)市銷率法以及現(xiàn)金流量法對(duì)京東公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，繼而得出京東公司的企業(yè)價(jià)值，最終針對(duì)評(píng)估方法應(yīng)用中存在的問(wèn)題及原因進(jìn)行分析研究，并為完善企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法提供相應(yīng)的建議。本文期望可以通過(guò)應(yīng)用市銷率法和現(xiàn)金流量法對(duì)京東公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估并得出更加科學(xué)準(zhǔn)確的結(jié)

2、果，同時(shí)期望能夠?yàn)槠渌愃破髽I(yè)提供參考和借鑒。關(guān)鍵詞價(jià)值評(píng)估；京東公司；評(píng)估方法 Research on the Enterprise Value Evaluation Method of JD.COM CompanyABSTRACTIn recent years, with the upsurge of Internet entrepreneurship, economic activities such as listing, mergers and acquisitions, spin-offs, and financing of Internet enterprises have em

3、erged constantly. As the core link of equity pricing and trading, Internet enterprises have certain particularity, and the traditional theories and methods of enterprise value evaluation are limited in application, which can not truly and objectively reflect enterprise value.In this paper, Beijing J

4、D.COM Co., Ltd., an Internet company, is taken as the research object, and the relevant theories of enterprise value are expounded accordingly. The value of JD.COM Company is evaluated by the sales rate method and cash flow method, and then the enterprise value of JD.COM Company is obtained. Finally

5、, the problems and reasons existing in the application of the evaluation method are analyzed and studied, and corresponding suggestions are provided for perfecting the enterprise value evaluation method. This paper expects to evaluate the value of JD.COM Company by applying the sales rate method and

6、 cash flow method and get more scientific and accurate results, at the same time, it also expects to provide reference for other similar enterprises.Keywords: Value evaluation;JD.COM Corp;evaluation methods 目錄一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)理論1（一）企業(yè)價(jià)值相關(guān)理論11.企業(yè)價(jià)值的內(nèi)涵12.企業(yè)價(jià)值的類型13.企業(yè)價(jià)值的影響因素2（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)理論21.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵22.企業(yè)價(jià)值評(píng)估

7、的特點(diǎn)33.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的作用3二、京東公司價(jià)值評(píng)估方法案例分析4（一）公司概述4（二）評(píng)估方法的應(yīng)用4（三）評(píng)估結(jié)果9三、京東公司價(jià)值評(píng)估方法應(yīng)用中存在的問(wèn)題及原因分析9（一）存在問(wèn)題91.市銷率法的局限性102.現(xiàn)金流量法應(yīng)用的局限性10（二）原因分析121.市銷率估值法具有不確定性122.現(xiàn)金流量法具有不穩(wěn)定性12四、完善企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的建議12（一）多種估值方法聯(lián)合應(yīng)用12（二）加強(qiáng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法體系研究12（三）改進(jìn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的可操作性12五、結(jié)論14參考文獻(xiàn)132京東公司企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法探究隨著資本主義市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展，以及企業(yè)大量并購(gòu)的出現(xiàn)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估越來(lái)越

8、受到人們的重視。上市公司估值方法是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要組成部分。但由于企業(yè)價(jià)值的復(fù)雜性，使用任何單一的估值方法都會(huì)有不同的估值結(jié)果。因此，如何使評(píng)價(jià)結(jié)果更加真實(shí)，是上市公司在選擇企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)方法時(shí)的重點(diǎn)。一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)理論（一）企業(yè)價(jià)值相關(guān)理論1.企業(yè)價(jià)值的內(nèi)涵自20世紀(jì)50年代企業(yè)價(jià)值理論提出以來(lái)，引起了西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家湯姆科普蘭：價(jià)值評(píng)估的作者，摩立特集團(tuán)的首席財(cái)務(wù)官，并擔(dān)任公司財(cái)務(wù)主管。湯姆科普蘭和蒂姆科勒：任麥肯錫紐約分公司董事，在公司戰(zhàn)略方面為北美和歐洲的客戶提供服務(wù)，內(nèi)容涉及并購(gòu)交易和價(jià)值化管理；科勒先生領(lǐng)導(dǎo)麥肯錫公司在估值和資本市場(chǎng)問(wèn)題方面的研究工作。蒂姆科勒的廣泛關(guān)注。企業(yè)價(jià)值

9、是企業(yè)的屬性和功能，夠滿足主體需求的關(guān)系，是企業(yè)對(duì)社會(huì)的一種效用。因此，企業(yè)價(jià)值具有明顯的主觀色彩，不同的主體會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值做出不同的評(píng)價(jià)。同一企業(yè)，由于主體的需求、偏好和判斷能力不同，會(huì)呈現(xiàn)出不同的評(píng)價(jià)結(jié)果。由于會(huì)計(jì)師、經(jīng)濟(jì)學(xué)家、投資者和證券從業(yè)者評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)不同，他們對(duì)企業(yè)價(jià)值的概念和定義也不同。最終，企業(yè)價(jià)值的定義是基于投入的資本市場(chǎng)價(jià)值，它可以用來(lái)表示公司的某種總價(jià)值，也可以用來(lái)表示少數(shù)股東權(quán)益的總價(jià)值、普通股權(quán)益或擁有控制權(quán)益的價(jià)值、投入資本的價(jià)值、部分或全部資產(chǎn)的價(jià)值等。2.企業(yè)價(jià)值的類型企業(yè)作為獨(dú)立的、特定的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，具有其自身的價(jià)值。價(jià)值類型包括市場(chǎng)價(jià)值、投資價(jià)值、在用價(jià)值

10、、清算價(jià)值、殘值以及市場(chǎng)價(jià)值以外的其他價(jià)值類型。選擇不同的價(jià)值類型，評(píng)價(jià)結(jié)果會(huì)有所不同，有時(shí)甚至?xí)a(chǎn)生很大的差異，價(jià)值類型的選擇取決于市場(chǎng)條件、資產(chǎn)的使用狀況、評(píng)估目的等因素。3. 企業(yè)價(jià)值的影響因素企業(yè)價(jià)值是與未來(lái)相關(guān)聯(lián)的，其未來(lái)盈利能力、外部環(huán)境以及企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是決定企業(yè)價(jià)值的三個(gè)基本因素。通過(guò)對(duì)這三個(gè)因素進(jìn)行良好的預(yù)測(cè)與控制，即可使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大化的目標(biāo)。（1）盈利能力。企業(yè)作為一類特殊的資產(chǎn)，其經(jīng)營(yíng)目的就是為了盈利，而企業(yè)價(jià)值能夠反映未來(lái)盈利能力的企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。（2）外部環(huán)境。企業(yè)的生存和發(fā)展除了自身的努力外，還受到市場(chǎng)、政府政策法規(guī)等因素的影響。（3）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)

11、激烈的狀況下，選擇哪種投資決策和實(shí)施方法都有一定的局限性，所以在對(duì)資產(chǎn)規(guī)模相類似的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)必須關(guān)注企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的大小。（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)理論1. 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵為了科學(xué)的進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，必須對(duì)被評(píng)估企業(yè)作綜合的考察判斷。企業(yè)價(jià)值評(píng)估定義為資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)及其資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員遵守法律、行政法規(guī)和資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則，根據(jù)委托對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下的企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或者股東部分權(quán)益價(jià)值等進(jìn)行評(píng)定估算，并出具資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告的專業(yè)行為。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的結(jié)論從構(gòu)成來(lái)說(shuō)，包括企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值和股東部分權(quán)益價(jià)值。 2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn) 在對(duì)一個(gè)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，需要掌握并理解

12、其特征才能夠更好的反映出企業(yè)真正的價(jià)值，而企業(yè)價(jià)值評(píng)估具有以下特點(diǎn)：（1）完整性；構(gòu)成企業(yè)的各個(gè)要素資產(chǎn)雖然各具不同的性能，但它們?cè)诜奶囟ㄏ到y(tǒng)目標(biāo)前提下構(gòu)成企業(yè)整體，而企業(yè)的價(jià)值則由企業(yè)的整體盈利價(jià)值所構(gòu)成。（2）可預(yù)測(cè)性；這意味著企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)象的未來(lái)收益和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是可預(yù)測(cè)的，即不確定的。（3）動(dòng)態(tài)性；企業(yè)的價(jià)值，不僅受企業(yè)自身價(jià)值的影響而且受預(yù)期收益影響較大。（4）增值性；企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，不僅受收益增量與成本間反向比較的影響，而且受同向比較影響較大。（5）持續(xù)性；在評(píng)估企業(yè)價(jià)值過(guò)程中，要對(duì)各種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)要素進(jìn)行有效組合并保持最佳利用狀態(tài)。（6）匹配性；企業(yè)的各類資產(chǎn)能夠有效得進(jìn)行配對(duì)。

13、3.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的作用一個(gè)準(zhǔn)確合理的企業(yè)價(jià)值評(píng)估，對(duì)于企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展、結(jié)構(gòu)體系改革，戰(zhàn)略方針的制定都具有重大意義，所以它能夠?yàn)槠髽I(yè)指明前進(jìn)道路的方向。通過(guò)比較以往和現(xiàn)在的企業(yè)價(jià)值評(píng)估，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)企業(yè)當(dāng)中存在的哪些問(wèn)題，并對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，進(jìn)而整改企業(yè)的管理方式。對(duì)于和利益有關(guān)的事物，需要對(duì)企業(yè)自身的價(jià)值和結(jié)構(gòu)有一個(gè)明確的了解，因?yàn)橹挥羞@樣才會(huì)給企業(yè)投資者提供出合理可行的投資決策和意見(jiàn)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，企業(yè)的形象日漸受到重視，而企業(yè)價(jià)值評(píng)估則成為宣傳企業(yè)形象、展現(xiàn)企業(yè)發(fā)展實(shí)力的重要手段。通過(guò)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行公正的評(píng)估，能夠加強(qiáng)企業(yè)凝聚力。 二、京東公司價(jià)值評(píng)估方法案例分析（

14、一）公司概述京東公司是一家以電子商務(wù)業(yè)務(wù)為主的控股型企業(yè)，它創(chuàng)辦于二零零四年一月，也被稱為京東商城電子商務(wù)公司。這家企業(yè)擁有自己的在線網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，可允許第三方商家向此平臺(tái)供應(yīng)商品。這家企業(yè)通過(guò)多個(gè)網(wǎng)站途徑為第三方商家、供貨商及其他商業(yè)合作伙伴提供營(yíng)銷和展示廣告等一系列的服務(wù)。該企業(yè)由京東物流提供全方位的供應(yīng)鏈解決方案給第三方，涵蓋倉(cāng)儲(chǔ)、物流、配送和售后服務(wù)。該企業(yè)市場(chǎng)以國(guó)內(nèi)為主。二零一六年八月發(fā)布的“2016中國(guó)企業(yè)五百?gòu)?qiáng)”排行榜中，京東名列第八十八名。2019年，在濟(jì)南發(fā)布的中國(guó)服務(wù)業(yè)企業(yè)500強(qiáng)榜單中京東位居19。本文以二零一五年的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，使用兩種方法來(lái)評(píng)估京東：一、市場(chǎng)銷售率估

15、值法；二、現(xiàn)金流量法。 （二）評(píng)估方法的應(yīng)用（1）利用市銷率法評(píng)價(jià)公司價(jià)值在許多基礎(chǔ)分析研究工具中，使用最多的一個(gè)參照指標(biāo)就是市銷率。一般來(lái)講，大多時(shí)候采用市盈率來(lái)對(duì)成熟階段的公司進(jìn)行相應(yīng)的估值，而針對(duì)還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利的高成長(zhǎng)性公司，采用市銷率進(jìn)行估值可靠性更高。因?yàn)楫?dāng)前京東的企業(yè)利潤(rùn)還為負(fù)，因而，當(dāng)采用市凈率和市盈率來(lái)對(duì)其進(jìn)行估值時(shí)，結(jié)果為負(fù)，很明顯，這與實(shí)際不符。因?yàn)槭袖N率法是股價(jià)和營(yíng)收的對(duì)比，可適合用于還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利公司的估值，因此，本文采用市銷率法來(lái)評(píng)估京東的企業(yè)價(jià)值。市銷率是一中相對(duì)估值法，其評(píng)估流程為：參考同一行業(yè)多個(gè)可比公司的市場(chǎng)價(jià)值以及公司總營(yíng)業(yè)收入的比值，以獲得該值的行業(yè)平均值

16、，接下來(lái)，用這個(gè)比值乘以目標(biāo)企業(yè)的公司總營(yíng)業(yè)收入，便可計(jì)算出目標(biāo)企業(yè)的相對(duì)價(jià)值。公式表述如下： P=（一組可比企業(yè)特定時(shí)間市銷率平均值）目標(biāo)企業(yè)特定時(shí)間總營(yíng)業(yè)收入基于上述理論基礎(chǔ)，本文選擇了在美國(guó)上市的11家可比較的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，包括阿里巴巴、聚美優(yōu)品、網(wǎng)易和唯品會(huì)等展開(kāi)相應(yīng)的運(yùn)算，企業(yè)市銷率統(tǒng)計(jì)詳見(jiàn)下表 表1可比公司市銷率統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源：以上數(shù)據(jù)都來(lái)自新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)需著重點(diǎn)明的是，在計(jì)算上述市銷率過(guò)程中，為了以免極值的波動(dòng)影響到相關(guān)數(shù)據(jù)，因而，刪除了其中一家公司的市銷率，那就是阿里巴巴的。截至二零一七年十二月二十九日，JD商城的市銷率，其數(shù)值是1.17，而其二零一七年整年的營(yíng)業(yè)收入總額是3623

17、3175.40萬(wàn)美元。根據(jù)市銷率價(jià)值評(píng)估模型，設(shè)定該行業(yè)的市銷率平均值為2.03，那么，JD.com商城的預(yù)估價(jià)值應(yīng)當(dāng)是萬(wàn)美元，二零一七年JD.com商城股票總數(shù)額是14.47億，那么，美元，與2017年12月中京東全部交易日收盤價(jià)的平均數(shù)值40.14美元相去甚遠(yuǎn)。（2）選取現(xiàn)金流量法來(lái)評(píng)價(jià)公司價(jià)值本章節(jié)采用當(dāng)前廣為使用的公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)（FCFF）作為主線來(lái)評(píng)價(jià)JD.com的企業(yè)價(jià)值。公司預(yù)估未來(lái)的自由現(xiàn)金流量根據(jù)相應(yīng)的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)之后就是公司的價(jià)值。公式詳見(jiàn)如下：公司自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤(rùn)（1-所得稅率）+折舊與攤銷-資本性支出-營(yíng)運(yùn)成本增長(zhǎng)數(shù)額 根據(jù)以上所述的項(xiàng)目，翻閱JD集團(tuán)企業(yè)年報(bào)

18、，通過(guò)相應(yīng)的運(yùn)算得出相應(yīng)的數(shù)據(jù)，詳見(jiàn)下表2表2京東商城歷史年度自由現(xiàn)金流量表 單位:萬(wàn)人民幣數(shù)據(jù)來(lái)源：上述數(shù)據(jù)均來(lái)自于新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)因?yàn)镕CFF和公司營(yíng)業(yè)收入二者之間存在一定的關(guān)系，所以，需要研究一下它們的走向，需重點(diǎn)提出的是，由于2014年、2016年這兩年的數(shù)據(jù)波動(dòng)幅度很大，偏離平均值甚遠(yuǎn)，為了數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性，刪掉了這兩年的數(shù)據(jù)，最終得出擬合函，其擬合度，擬合度相對(duì)較好。明確了營(yíng)業(yè)收入和FCFF二者之間的關(guān)系，然后預(yù)估營(yíng)業(yè)收入，從而根據(jù)擬合函數(shù)求出相應(yīng)的自由現(xiàn)金流。因?yàn)椋嘘P(guān)投資分析師在一定程度上具備相應(yīng)的專業(yè)性，對(duì)企業(yè)的詳細(xì)情況較為了解。所以本文參照這五家投資分析機(jī)構(gòu)（花旗集團(tuán)、MorganS

19、tanley、廣發(fā)證券、Macquarie和中金公司）披露的JD商城研究報(bào)告中營(yíng)業(yè)收入預(yù)估值的平均數(shù)值為基礎(chǔ)，并根據(jù)擬合函數(shù)，求出相應(yīng)的FCFF值。詳細(xì)數(shù)據(jù)見(jiàn)下表3。表3京東商城企業(yè)自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)值單位:萬(wàn)人民幣數(shù)據(jù)來(lái)源：以上數(shù)據(jù)都來(lái)自于新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)從JD商城2017年年度報(bào)告中的債務(wù)資本資金，可知其2017年的資本構(gòu)成。其中，總資產(chǎn)為18405496.60萬(wàn)元，總負(fù)債為13166626.30萬(wàn)元，股本資金為5238870萬(wàn)元，資金構(gòu)成詳見(jiàn)下表4。表42014-2017年京東商城股權(quán)資本構(gòu)成數(shù)據(jù)來(lái)源：以上數(shù)據(jù)都來(lái)自于新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)確定資金構(gòu)成后，接下來(lái)看JD商城的債務(wù)結(jié)構(gòu)。企業(yè)的債務(wù)分成短期和長(zhǎng)期債

20、務(wù)，可知，JD商城集團(tuán)的債務(wù)構(gòu)成如下表5：表52014-2017年京東商城債務(wù)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源：以上數(shù)據(jù)都來(lái)自于新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)由于JD的債務(wù)資金大多數(shù)屬于短期類型的債務(wù)，同時(shí)JD的經(jīng)營(yíng)狀況和信用相對(duì)良好，且違約的概率比較低，因此，本章節(jié)采用央行一年期短期的貸款利率來(lái)對(duì)京東的債務(wù)資本成本進(jìn)行相應(yīng)的運(yùn)算，得出的數(shù)據(jù)詳見(jiàn)下表6： 表62014-2017年京東商城債務(wù)資本成本數(shù)據(jù)來(lái)源：以上數(shù)據(jù)都來(lái)自于新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)首先明確無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（Rf），該論文選用美國(guó)Yahoo-Finance中一年期美國(guó)國(guó)債收益率1.163%作為Rf。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（Rm-Rf）是投資人員評(píng)價(jià)估量投資過(guò)程中，預(yù)計(jì)期望的收益率超出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率

21、的部分。在會(huì)計(jì)中，通常選擇使用股票價(jià)格指數(shù)的平均收益率為該市場(chǎng)證券投資組合的預(yù)計(jì)收益率，該論文將把JD商城上市的納斯達(dá)克綜合指數(shù)求出的五年平均收益率10.20% 作為預(yù)計(jì)期望的收益率，即Rm=10.20%，那么，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：。下一步就是明確，該處采用JD.com的股票及納斯達(dá)克指數(shù)的收益率來(lái)開(kāi)展回歸分析，求出JD的值。方法詳見(jiàn)如下：選擇二零一七年JD商城及納斯達(dá)克指數(shù)的日收益率，構(gòu)建一個(gè)回歸方程： RX=+Rm其中，RX表示2017年JD商城的日收益率 Rm表示2017年，納斯達(dá)克指數(shù)指數(shù)的日收益率根據(jù)上述的回歸公式，求出：=0.2497、=1.3263。同理，可求出其他年份的值。接下來(lái)根據(jù)

22、公式:ke=Rf+*（Rm-Rf），求出歷年股權(quán)資本資金，具體見(jiàn)下表7。 表7 2014-2017京東商城股權(quán)資本成本數(shù)據(jù)來(lái)源：以上數(shù)據(jù)都來(lái)自于新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)根據(jù)加權(quán)資本成本公式，可求出2014-2017年的加權(quán)資本成本，詳見(jiàn)下表8:表82014-2017年京東商城的加權(quán)資本成本2017年度2014201520162017債務(wù)比重43.6%63.98%74.29%71.53%稅后債務(wù)資本成本4.20%3.10%2.87%2.93%股本比重56.38%36.02%25.71%28.46%股權(quán)資本成本(Ke)14.00%11.17%12.29%13.14%加權(quán)平均資本成本9.72%6.00%5.30%

23、5.84%(WACC)數(shù)據(jù)來(lái)源：以上數(shù)據(jù)都來(lái)自于新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)本章將會(huì)選用2014-2017年的WACC平均數(shù)值來(lái)進(jìn)行相應(yīng)的運(yùn)算，求出WACC=6.72%。除此之外，上文通過(guò)分析假設(shè)JD商城今后6年的自由現(xiàn)金流依次為：1197206.33萬(wàn)元、1446408.98萬(wàn)元、1718588.86萬(wàn)元、1959752.66萬(wàn)元、2185772.86萬(wàn)元、2395096.17萬(wàn)元。根據(jù)上述章節(jié)的論證闡述，假設(shè)6年后該公司步入平穩(wěn)增長(zhǎng)期，這個(gè)時(shí)期公司的自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)使用二零一八年五月三十日披露的我國(guó)經(jīng)濟(jì)年度審查報(bào)告書(shū)中的預(yù)估值，這個(gè)報(bào)告預(yù)估2023年之后，我國(guó)的GDP增長(zhǎng)率大概為5.5%，結(jié)合中國(guó)現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)發(fā)

24、展走向，基于報(bào)告預(yù)估上，該文在調(diào)整過(guò)程中更為謹(jǐn)慎，2023年后JD的自由現(xiàn)金流的永續(xù)增長(zhǎng)率，取值為5%。通過(guò)上述商討，可知JD商城根據(jù)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型運(yùn)算出的價(jià)值： JD公司價(jià)值=102775119.10萬(wàn)人民幣，根據(jù)股權(quán)價(jià)值=公司價(jià)值-債權(quán)價(jià)值，可知：1027751191-13166626.00= 89608493.10萬(wàn)元人民幣，二零一七年十二月二十九日J(rèn)D商城，其股票份額為14.47億股，那么，在理論上，其價(jià)格應(yīng)當(dāng)是94.77美元。為了減少偶然發(fā)生事件給JD商城市場(chǎng)價(jià)值造成一定的影響，本章節(jié)采用二零一七年十二月整個(gè)月中全部交易日收盤價(jià)的均值作為基準(zhǔn)值，也就是選用40.12美元作為JD商

25、城的市場(chǎng)基準(zhǔn)值，將上述估值結(jié)果和JD商域的市場(chǎng)基準(zhǔn)值作對(duì)比，得出的結(jié)論是，F(xiàn)CFF法的估值結(jié)果相比于實(shí)際市場(chǎng)基準(zhǔn)價(jià)值，其數(shù)值高達(dá)54.63美元，其幅度超出136.10%，這在很大程度上超過(guò)了市場(chǎng)價(jià)值的波動(dòng)范疇。意味著根據(jù)FCFF價(jià)值評(píng)估方法得到的JD商城價(jià)值不能很好地體現(xiàn)市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)價(jià)值。（三）評(píng)估結(jié)果根據(jù)上述論證闡述可知，JD商城的基準(zhǔn)市場(chǎng)價(jià)格為40.14美金，通過(guò)FCFF價(jià)值評(píng)估模型得到的價(jià)格為94.77美金，兩者之間進(jìn)行對(duì)比，F(xiàn)CFF比市場(chǎng)基準(zhǔn)值高出了53.35美金，其估計(jì)的幅度超出136.10%。僅針對(duì)FCFF模型的價(jià)值評(píng)價(jià)結(jié)論來(lái)講，JD商城的股價(jià)為94.77美元，這意味著在現(xiàn)實(shí)中JD商

26、城價(jià)值在很大程度上被低估了。選擇PS價(jià)值評(píng)估模型，從而求出JD商城的價(jià)格，其數(shù)值是50.83美金，與JD商城市場(chǎng)基準(zhǔn)價(jià)40.14美金相比，超出26.63%。僅針對(duì)PS模型價(jià)值評(píng)估結(jié)論來(lái)講，JD商城的股價(jià)為50.83美元，這表明在現(xiàn)實(shí)中低估了JD商城價(jià)值。與本文中提到的兩種評(píng)價(jià)方式相比，利用市銷率方法來(lái)評(píng)價(jià)JD的市場(chǎng)價(jià)值，其結(jié)果更為接近，偏差也較小，與此同時(shí)，這個(gè)模型能夠在適當(dāng)?shù)姆懂犞刑嵘齁D的估值。從而消掉了使用FCFF進(jìn)行價(jià)值評(píng)估過(guò)程中根據(jù)預(yù)估現(xiàn)金流造成JD企業(yè)價(jià)值被大幅度高估的狀況。三、京東公司價(jià)值評(píng)估方法應(yīng)用中存在的問(wèn)題及原因（一）存在的問(wèn)題 1.市銷率法的局限性（1）不能精準(zhǔn)地體現(xiàn)費(fèi)用

27、的變化，而費(fèi)用是影響公司現(xiàn)金流與價(jià)值的關(guān)鍵性要素。（2）該方法使用范圍比較窄，僅適合用于同一行業(yè)，當(dāng)與其他行業(yè)進(jìn)行對(duì)比士，其市銷率根本沒(méi)有任何意義。（3）同上市企業(yè)關(guān)聯(lián)的銷售多，這項(xiàng)指標(biāo)在很大程度上受到關(guān)聯(lián)銷售的影響。2.現(xiàn)金流量法應(yīng)用的局限性（1）在對(duì)今后各個(gè)階段的FCFF進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，難度系數(shù)很高。（2）貼現(xiàn)率對(duì)模型的最終結(jié)果來(lái)講，具有相對(duì)高的影響力，但是貼現(xiàn)率計(jì)算方法并沒(méi)有一個(gè)一致的標(biāo)準(zhǔn)。（3）使用哪種方法來(lái)貼現(xiàn)，在公司的業(yè)務(wù)周期中扮演怎樣的角色以及預(yù)測(cè)公司的發(fā)展周期的時(shí)間等具有一定程度地復(fù)雜性。（二）原因分析1.市銷率估值法具有不確定性市銷率價(jià)值評(píng)估方法的不足之處在于，在明確行業(yè)市銷率平

28、均值的過(guò)程中，樣本數(shù)據(jù)數(shù)量情況會(huì)極大的影響該數(shù)值，比如阿里巴巴相比于其他企業(yè)，其市銷率很高，這對(duì)明確其平均值而言，有很大的影響。而針對(duì)受限于電商板塊的互聯(lián)網(wǎng)公司而言，其影響則相對(duì)不大，相對(duì)來(lái)講，其行業(yè)市銷率受單個(gè)企業(yè)影響較深，其值波動(dòng)性比較大，這也就造成諸如JD之類的互聯(lián)網(wǎng)公司的估值在很大程度上存在隨意性以及不確定性。2. 現(xiàn)金流量法具有不穩(wěn)定性由于公司價(jià)值取決于今后的現(xiàn)金流，而不是歷史的現(xiàn)金流，所以，使用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的前提條件是設(shè)定我們已順利做完了公司今后自由現(xiàn)金流量的預(yù)估工作。要想精準(zhǔn)地預(yù)估一個(gè)公司今后的自由現(xiàn)金流，牽涉面甚廣，比如要深入地理解公司所在的行業(yè)性質(zhì)、公司管理、企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)

29、略、產(chǎn)品已經(jīng)顧客等，同時(shí)還要個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)判斷。值得重點(diǎn)關(guān)注的是，對(duì)公司未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)先判測(cè)，不但要深入地理解相關(guān)財(cái)務(wù)方面的理論，還要進(jìn)一步的了解公司情況，其牽涉到對(duì)公司未來(lái)是不是能夠成功的判定，因而想要進(jìn)行準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)存在相當(dāng)大的難度。所以，在預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流過(guò)程中，應(yīng)注意：首先，銷售預(yù)測(cè)是自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的最重要的一個(gè)流程。其次，銷售預(yù)測(cè)應(yīng)當(dāng)和公司之前的具體表現(xiàn)以及行業(yè)的歷史狀況保持一致。第三，銷售預(yù)測(cè)與依賴于銷售的一些項(xiàng)目的預(yù)先測(cè)定在內(nèi)在上應(yīng)當(dāng)保持一致。四、完善企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的建議 （一）多種估值方法聯(lián)合應(yīng)用對(duì)于與JD非常相似的公司以及電子商務(wù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，有些時(shí)候財(cái)務(wù)報(bào)表會(huì)遮掩了此類公司的真

30、實(shí)狀況，所以，評(píng)估這種類型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)存在一定地難度。 當(dāng)前，尚未出現(xiàn)一種價(jià)值評(píng)估模式能夠精準(zhǔn)地評(píng)價(jià)這些公司的價(jià)值。 在實(shí)踐中，利用各種與其特征相符的價(jià)值評(píng)估方式來(lái)對(duì)這些互聯(lián)網(wǎng)公司的價(jià)值展開(kāi)全面評(píng)價(jià)，從而充分反映這些互聯(lián)網(wǎng)公司的實(shí)際價(jià)值。（二）加強(qiáng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法體系研究從理論上講，我國(guó)當(dāng)前缺少一整套相對(duì)健全的評(píng)估公司價(jià)值的理論和方法機(jī)制。 要讓政府協(xié)會(huì)評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)高等學(xué)校起到充分的作用，組織人員對(duì)此展開(kāi)相應(yīng)的討論，產(chǎn)生這樣一種公司價(jià)值評(píng)價(jià)理論以及方法系統(tǒng)，不管是理論界還是實(shí)踐派都能夠廣泛接受 。（三）改進(jìn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的可操作性隨著資本產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展與健全，資產(chǎn)評(píng)估市場(chǎng)也越來(lái)越成熟。 公司價(jià)值

31、評(píng)價(jià)的觀念和方法理解和接受程度也日益深刻。 公司估值理論和標(biāo)準(zhǔn)體系將逐步成熟與健全，對(duì)公司價(jià)值評(píng)價(jià)理念與方式的理解將越來(lái)越全面，但是要順利完成這一轉(zhuǎn)變還需要做大量地工作。 從理論上講，有必要對(duì)公司價(jià)值評(píng)價(jià)理念和模式展開(kāi)深入的分析研究，生成一套相對(duì)完善的資產(chǎn)評(píng)價(jià)理論系統(tǒng)。 在實(shí)踐中，有必要進(jìn)一步修改及健全公司價(jià)值評(píng)價(jià)的試行方法，從而建立好一套公司價(jià)值評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)。五、結(jié)論對(duì)不同企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的研究，理論界己經(jīng)有了較多的闡述。本文從企業(yè)價(jià)值評(píng)估日益重要和迫切的角度，對(duì)京東公司價(jià)值評(píng)估方法應(yīng)用中存在的問(wèn)題及原因進(jìn)行分析研究，尤其是企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法中的應(yīng)用研究，并對(duì)完善企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法提供相應(yīng)的建議。通過(guò)對(duì)市銷率法以及現(xiàn)金流量法下的京東公司進(jìn)行分析研究，呈現(xiàn)了京東公司整體方面的運(yùn)營(yíng)狀況。本文的分析只是基于現(xiàn)有理論的分析，對(duì)京東公司缺乏實(shí)踐上的認(rèn)識(shí)，并且京東公司涉及眾多行業(yè)以及專業(yè)知識(shí)，在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估和特點(diǎn)分析上不免有些不妥之處。綜上所述，文章中所取企業(yè)價(jià)值評(píng)估當(dāng)進(jìn)一步完善，與此同時(shí)，在文中的評(píng)估方法中所產(chǎn)生的研究是否能夠精確的有效評(píng)價(jià)主體，還是要通過(guò)不斷的實(shí)踐才能夠確定。 隨著各項(xiàng)市場(chǎng)化改革措施的不斷推進(jìn)市場(chǎng)監(jiān)管體系的不斷完善，中國(guó)的資本市場(chǎng)正在走向成熟其中很大部分將以市場(chǎng)化方式進(jìn)行配置。雖然國(guó)內(nèi)在企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)用方面存在諸多問(wèn)題，但相信，隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)機(jī)制的不斷健全、市場(chǎng)發(fā)育