萬科房地產(chǎn)公司股利政策的現(xiàn)狀及對策

1、 萬科房地產(chǎn)公司股利政策的現(xiàn)狀及對策（2014年5月） 摘要股利政策作為公司的核心財務問題之一,在公司經(jīng)營中起著至關(guān)重要的作用,一直受到利益各方的密切關(guān)注。近年來,我國房地產(chǎn)市場持續(xù)高速發(fā)展,但也暴露了不少問題。房地產(chǎn)上市公司對股利分配的政策顯然不夠重視，股利政策的制定有很大的盲目性和隨意性，股利分配往往呈現(xiàn)短期性。然而，公司股利政策恰當與否，對上市公司自身、投資者以及資本市場的發(fā)展都有重要的影響。本文首先闡述了股利政策的相關(guān)理論內(nèi)容，接著提出當前房地產(chǎn)公司的現(xiàn)狀及對其問題成因進行剖析，最后為房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的股利政策提出相應政策性的建議。關(guān)鍵詞：股利政策 股利分配 Wenzhou mode

2、l of private lending as an important element and part of the process of economic development in Wenzhou has played an extremely important role. Despite its size as the financial deepening of structural reforms is shrinking, but in the Wenzhou private status of the development process is still irrepl

3、aceable, we should have in-depth analysis and study its development of new trends and patterns, guide the healthy development, so that in the process of economic development in Wenzhou, continue to play an important role.KEY：Wenzhou model, private lending,引 論股利政策作為上市公司財務管理的三大政策之一，是公司在利潤再投資與回報投資者兩者之間

4、的一種權(quán)衡，它關(guān)系到股東的現(xiàn)期收益與公司的未來發(fā)展，關(guān)系到不同股東群體之間的利益均衡，進而關(guān)系到上市公司和證券市場的健康發(fā)展。房地產(chǎn)行業(yè)上市公司作為上市公司中的一部分，它和整體之間會存在共性，也會存在自己的個性。從九十年代末起，房地產(chǎn)業(yè)一直是拉動國民經(jīng)濟持續(xù)增長的主導產(chǎn)業(yè)。目前房地產(chǎn)企業(yè)占國民生產(chǎn)總值的五分之一，可以說是不折不扣的支柱產(chǎn)業(yè)，在消費、投資和出口貿(mào)易這三大經(jīng)濟增長的動力中，投資和出口構(gòu)成了中國增長的核心，其中房地產(chǎn)是投資中的重要力量。然而，目前房地產(chǎn)上市公司面臨的問題也逐漸顯露，其中股利分配政策方面尤為突出。能否制定合適的股利政策，已衡量著上市公司是否能夠持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展。因此，制

5、定適當?shù)墓衫撸构衫陌l(fā)放與公司的未來持續(xù)發(fā)展相適應，并使公司股票價格穩(wěn)中有升，便成了公司管理層的終極目標。本文從我國房地產(chǎn)上市公司股利政策的分配現(xiàn)狀、問題成因進行深入分析和探討， ,并提出解決房地產(chǎn)公司股利政策問題的建議,以促進我國房地產(chǎn)上市公司的健康發(fā)展。一、股利政策的理論概述1.1股利政策的概念及內(nèi)容 股利政策是以公司發(fā)展為目標，以股價穩(wěn)定為核心，在平衡企業(yè)內(nèi)外部相關(guān)集團利益的基礎上，對于凈利潤在提取了各種公積金后如何在這二者之間進行分配而采取的基本態(tài)度和方針政策。1 股利政策是公司支付股利的跨期安排，其影響具有持續(xù)性，所以在制定過程中往往著重考慮有持續(xù)性影響的因素， 努力使股利政策

6、具有長遠性和全局性。 股利政策的內(nèi)容主要包括五個方面：一股利支付率的高低政策，即確定每股實際分配盈余與可分配盈余的比率的高低；二股利支付具體形式的選擇，即確定合適的分紅形式：現(xiàn)金股利、股票股利，還是通過回購鼓動的股票發(fā)放現(xiàn)金給股東；三股利支付率增長政策，即確定公司未來股利的增長速度，它將制約著某一時期股利支付率的高低；四選擇什么樣的股利發(fā)放策略，是才去穩(wěn)定增長股利政策，還是剩余股利政策，抑或固定股利政策；五股利發(fā)放程序的策劃，如發(fā)放頻率、股利宣布日、登記日、除息日和發(fā)放日的確定等。1.2股利政策的類型1.2.1固定或穩(wěn)定增長股利政策固定或穩(wěn)定增長股利政策，是公司將每年派發(fā)的股利總額固定在某一特

7、定水平上， 然后在一段時間內(nèi)不論公司的經(jīng)營業(yè)績和財務狀況如何，派發(fā)的股利總額均保持不變。只有當公司認為未來盈利將顯著、不可逆轉(zhuǎn)地變動，而能夠使其將來派發(fā)的股利總額維持到某一個水平時， 才會相應提高或降低年度派發(fā)的股利總額水平。這種股利政策適用于盈利穩(wěn)定的成熟企業(yè)。如表1萬科A近些年的指標描述2004年2005年2006年每10股股利/元1.51.51.5凈資產(chǎn)收益率/%14.1616.2514.48主營業(yè)務利潤率/%25.2328.7228.42每股收益/元0.390.360.49每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/元0.460.230.692從上表1的可以看出，作為我國上市房地產(chǎn)公司“龍頭老大”的深萬科采取

8、的是穩(wěn)定性股利支付政策。 1.2.2 剩余股利政策剩余股利政策是以滿足公司的資本需求為出發(fā)點，即在公司有良好投資機會時，根據(jù)公司設定的目標資本結(jié)構(gòu)（在此資本結(jié)構(gòu)下，綜合的資金成本將降到最低水平），確定目標資本結(jié)構(gòu)下投資所需要的權(quán)益資本。首先最大限度地使用保留盈余來滿足投資方案所需的權(quán)益資本， 然后將剩余的盈余作為股利發(fā)放給股東。剩余股利政策的特點是把企業(yè)的股利分配政策完全作為一個籌資決策來考慮， 只要公司有了其預期投資收益率超過資本成本率的投資方案， 公司就會用留存利潤來為這一方案融資。1.2.3固定股利支付率政策固定股利支付率政策是指先確定一個穩(wěn)定的股利支付率（即股利占公司稅后利潤的比率），

9、然后長期按此比率向股東支付股利， 除非公司的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生重大變化，否則股利支付率將保持不變。隨著公司稅后凈利潤的增減，每年派發(fā)的股利也會變動。公司稅后凈利潤增加，股票投資獲得的股利也隨之增加；反之，公司稅后凈利潤減少，股票投資者獲得的股利也相應減少。它與剩余股利政策的順序相反，是先考慮派發(fā)股利，后考慮保留盈余。1.2.4低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策是指公司確定一個固定的、較低的股利派發(fā)額作為支付股利的基礎，在公司經(jīng)營業(yè)績較好、盈利較多的年份，并且財務狀況較好的情況下，在按期支付定額股利基礎上，再派發(fā)額外股利。3二、房地產(chǎn)行業(yè)股利政策的現(xiàn)狀及問題股利政策對公司的發(fā)展有著獨特的

10、重要作用，制定有益于公司長遠發(fā)展的股利分配政策，是一個不可忽視的問題。目前我國房地產(chǎn)行業(yè)對股利政策普遍不夠重視，股利政策制定的盲目性和隨意性較大，股利只是被動的反映公司當年的利潤情況。因此對于股利分配決策的引導、規(guī)范是十分必要的。目前房地產(chǎn)行業(yè)股利分配政策的現(xiàn)狀主要有以下幾個方面。2.1股利支付利率不高，不分配的公司逐年增多公司股利政策主要是在以下兩對關(guān)系中權(quán)衡，一是積累與分配的比例；二是現(xiàn)金股利和股票股利之間的比例。從積累到分配的比例關(guān)系到投資者當前利益與未來利益，也關(guān)系到上市公司的可持續(xù)發(fā)展問題。4公司既不能貪圖一時之快吃光分光，也不能一味的多留少分，股利支付率多少較為合理，不同的國家、行

11、業(yè)、公司做法不同。另外不封紅的房地產(chǎn)公司也不少，如滬深兩市披露的公司年報中，綠景地產(chǎn)、信達地產(chǎn)、ST中房、魯商置業(yè)、萬業(yè)企業(yè)、天保基建、ST興業(yè)、銀基發(fā)展表示不計劃分紅或轉(zhuǎn)增股本。其中綠景地產(chǎn)自1996年以來就沒有派發(fā)過一分錢現(xiàn)金紅利，也未用公積金轉(zhuǎn)增過股本。例子2.2連續(xù)分配能力較差，股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性出于均衡股利水平和維持公司良好形象的考慮，國外上市公司一般都傾向于保持連續(xù)、穩(wěn)定的股利政策。5然而我國大多數(shù)上市公司的股利分配短期性現(xiàn)象嚴重股利政策缺乏連續(xù)性，沒有長遠的打算，股東很難從現(xiàn)行的股利政策預知未來股利如何變化。例如：沒有股價目標，盲目攀比；股利支付率時高時低，股利形式多變，

12、毫無規(guī)律可言；盲目迎合市場需要。從眾行為明顯。市場喜好送股則送股市場喜好公積金轉(zhuǎn)增則轉(zhuǎn)增市場流行不分配則不分配。2.3上市公司偏好送股或轉(zhuǎn)增股本 表1 滬市A 股房地產(chǎn)上市公司近5年股利分配統(tǒng)計表從表中的數(shù)據(jù)，可以看出該房地產(chǎn)上市公司偏好高比例轉(zhuǎn)送股,過度追求股本的擴張。在西方成熟的證券市場上現(xiàn)金股利往往被視為最穩(wěn)定、是直接的投資收益，股票股利會向公眾傳遞一種上市公司經(jīng)理人對公司發(fā)展前景看好，預期投資回報率會上升的信息。而我國的上市公司則不顧公司發(fā)展前景如何，盲目擴張股本，以期用擴張后的股本去籌更多的資金籌集資金似乎成了上市公司的最終目標。一方面向外部市場傳遞虛假繁榮的信號，另一方面由于權(quán)益融

13、資成本大大高于負債融資成本，公司為此付出更高的代理人的代價。股本規(guī)模經(jīng)擴張后，每股收益被稀釋。許多昔日龍頭股由于公司業(yè)績的增長速度遠遠跟不上股本規(guī)模擴張的速度，每股收益不斷下降，完成股本擴張后經(jīng)營業(yè)績也不見有大幅提高。2.4股利政策呈階段性特征 房地產(chǎn)上市公司的股利政策呈現(xiàn)明顯的階段性特征, 以深市的研究結(jié)果為例,第一階段:1996年以前,深市絕大部分房地產(chǎn)上市公司以不同形式進行了股利分配,不分配公司極少,只是分配形式較為單一,以派現(xiàn)送股為主要形式。第二階段:19961999年,該階段不分配公司快速遞增,呈跳躍式上升,至1999年達到峰值。第三階段:20002002年,派現(xiàn)公司劇增但期間內(nèi)呈減

14、少趨勢, 不分配公司減少但期間內(nèi)呈增加趨勢,送轉(zhuǎn)公司逐年減少。第四階段:2004年后越來越多的房地產(chǎn)上市公司開始注重對投資者的回報。直到近幾年派現(xiàn)熱潮依然存在。三、房地長公司股利分配不規(guī)范的原因剖析3.1受到國家宏觀調(diào)控政策以及融資難影響 近些年來國家出臺了一系列嚴厲房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策，防止房地產(chǎn)行發(fā)展過熱，出現(xiàn)泡沫現(xiàn)象。許多房地產(chǎn)上市公司考慮到目前政策環(huán)境下房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)嚴峻的融資形勢,紛紛減少少分紅，甚至不分紅，以期為未來的長遠發(fā)展儲備資金，進而避免陷入資金周轉(zhuǎn)困難而限制公司發(fā)展困境，。這種行為造成了房地產(chǎn)行業(yè)整體的低分紅與其他行業(yè)的“高運轉(zhuǎn)”形成強烈對比。如在2010年實現(xiàn)營業(yè)收入超過4

15、5億元的世茂股份表示，由于受國家宏觀調(diào)控政策影響，房地產(chǎn)信貸不斷收緊，與此同時，公司處于快速發(fā)展時期，加之2011年公司新增開發(fā)項目、新開工及后續(xù)開發(fā)項目較多，各類多元商業(yè)業(yè)態(tài)需要不斷培育，公司對于資金需求較大。因此，為確保項目開發(fā)和商業(yè)運營的進一步開展，公司2010年擬不派發(fā)現(xiàn)金紅利，剩余未分配利潤結(jié)轉(zhuǎn)下一年度；本次公司也不進行資本公積金轉(zhuǎn)增股本。3.2對可持續(xù)發(fā)展的忽略我國房地產(chǎn)上市公司在制定股利政策時短期行為嚴重,無論是股利支付率,還是股利分配形式均頻繁變動,缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。6各年的股利分配波動較大,時而派現(xiàn),時而送股,時而不分配,很少考慮這種隨意性的股利政策給公司形象帶來的損害,忽

16、視股利政策與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展之間的關(guān)系,相比國外上市公司一般傾向于保持相對穩(wěn)定的股利政策,使其前后的股利政策保持一致,以便企業(yè)有一個良好的市場形象,只有在管理層確信在未來較長時期內(nèi),企業(yè)的盈利會發(fā)生變動時,才愿意改變股利政策。3.3近幾年的房地產(chǎn)淘金加速了股本擴張在公司成長過程中,股本擴張是一項必不可少的基本條件。在新興的中國資本市場, 許多公司上市前后都不同程度的采取了較快節(jié)奏、較高比例的送轉(zhuǎn)股方案以實現(xiàn)股本的快速擴張。如有房地產(chǎn)銷售收入的A股公司近年來一直呈直線上升趨勢。2008年已達到258家,占全部1593家非金融類上市公司的16%。其中房地產(chǎn)收入為第一大業(yè)務板塊的公司在上述公司中的比重

17、基本維持在35%左右,在2007年達到峰值102家,2008年略有下降至94家。3.4公司治理結(jié)構(gòu)機制不完善我國證券市場的起步相對于西方發(fā)達國家較晚,所以在制度、信息披露、中介機構(gòu)、法律規(guī)范、投資者素質(zhì)等方面還比較落后,市場有效性較差,尚未達到半強式,處于不斷發(fā)展的階段。7房地產(chǎn)上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善。在我國的房地產(chǎn)上市公司中,國家是大股東,但往往存在多個部門代行職權(quán),造成實際上的投資主體不明,所有者實質(zhì)缺位;而中小股東通常在股權(quán)結(jié)構(gòu)中處于不利地位,實際放棄了對經(jīng)理人的監(jiān)督。房地產(chǎn)上市公司已開始嘗試實行獨立董事制度。但是,多數(shù)公司只設立了兩個獨立董事職位,無法有效地發(fā)揮獨立董事在公司治理中的監(jiān)

18、督作用?；谏鲜鲈?股東大會、董事會、經(jīng)理人員三者之間的制衡機制名存實亡,治理結(jié)構(gòu)失效,成為房地產(chǎn)上市公司股利政策存在階段性特征的根本原因。四、促進房地產(chǎn)上市公司股利分配政策更加合理有效的對策 4.1加強房地產(chǎn)證券市場的監(jiān)督政府監(jiān)督機構(gòu)應加強監(jiān)管力度,不但要完善市場運行規(guī)則,而且要嚴格監(jiān)督房地產(chǎn)上市公司的行為,對于無視規(guī)則而破壞市場秩序的公司要及時進行查處和懲治。在重大派現(xiàn)事宜上,應明確引入流通股股東類別表決機制,使中小流通股股東擁有更多的話語權(quán)對那些為了達到再融資目的而進行“惡性分紅”的上市公司起到一定的制約作用。4.2時刻關(guān)注有關(guān)宏觀調(diào)控政策，制定穩(wěn)定的股利政策2008年金融危機過后，房

19、地產(chǎn)市場雖然表現(xiàn)出增長的趨勢，但是隨著國家一系列宏觀經(jīng)濟政策的出臺，對房地產(chǎn)方面的約束也越來越大，房地產(chǎn)公司作為一個資金密集型行業(yè)，并且現(xiàn)已成為企業(yè)和個人的重要投資工具，國家已制定了嚴格的監(jiān)管政策并時時關(guān)注房地產(chǎn)的發(fā)展形勢。2010年以來國家下發(fā)的很多宏觀政策均不利于房地產(chǎn)市場的發(fā)展，特別是在信貸方面大力限制房地產(chǎn)的發(fā)展。并且當前的地產(chǎn)熱潮總讓人不由自主地想到投資領域難以擺脫的輪回從沸騰到亢奮,從亢奮到瘋狂。但泡沫總要破滅,過度供給和激烈的競爭將使人們從童話回到現(xiàn)實,企業(yè)的凈利潤不再增長。因此為了保證公司的長遠發(fā)展，給股民樹立良好的企業(yè)形象，上市公司管理者應盡量保持各年度間股利分配政策的穩(wěn)定性

20、，或有比較穩(wěn)定的增長率，避免股利發(fā)放的大起大落。4.3拓寬融資渠道，減少負債結(jié)構(gòu)不合理引起低股利支付現(xiàn)象 我國房地產(chǎn)上海公司融資渠道比較有限，且過渡依賴銀行信貸系統(tǒng)，導致資產(chǎn)負債率相對較高，資本架構(gòu)不合理，又因為房地產(chǎn)對資金需要量大，同時收入不穩(wěn)定和銷售費用大，使得房地產(chǎn)上市公司資金劉不穩(wěn)定，又極易受到政府有關(guān)宏觀調(diào)控影響，資金流出現(xiàn)問題勢必危及企業(yè)的生存，存在較大的財務風險。因此，我國房地產(chǎn)上市公司應該拓寬融資渠道，使資本結(jié)構(gòu)多元化，減少公司的財務風險。8與此同時，房地產(chǎn)公司因為償還債務和資金流不穩(wěn)定導致的低股利分配現(xiàn)象必將得到改善。4.4增強公司股利分配的信息披露 目前,在房地產(chǎn)上市公司的

21、年報中,只有萬科、保利地產(chǎn)等少數(shù)幾家公司進行了比較清晰的披露,很多地產(chǎn)公司的信息披露都相當混亂,重要的指標不是散亂于年報的不同角落就是干脆沒有披露。,而反觀內(nèi)地在香港上市的地產(chǎn)公司如遠洋地產(chǎn)、SOHO中國、碧桂園、富力地產(chǎn)等這些信息都相當清晰且一目了然。因此，國家有關(guān)監(jiān)督管理部門，必須對我國房地產(chǎn)上市公司的股利分配政策的信息予以披露和監(jiān)督，同時監(jiān)督房地產(chǎn)上市公司是否及時履行發(fā)放股利的義務，從而維護廣大投資者的利益，也可以使得房地產(chǎn)上市公司樹立發(fā)放股利的重要意識，并保證其有章有法可循。9 4.5完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，改革表決機制，保護中小股東我國很大一部分上市公司是在國有企業(yè)的基礎上改制而來，與母公司有著千絲萬縷的聯(lián)系，在股利政策的制定上經(jīng)常受母公司所左右。所以必須通過建立合理的董事會制度，包括增加獨立董事的數(shù)量，獨立董事的加入能使內(nèi)部人控制的狀況得到改善，使公司股利分配政策更理性、更規(guī)范、更完善。通過立法規(guī)范董事會的權(quán)利和義務等，規(guī)范和強化監(jiān)事會的作用，對高層管理人員采用股票期權(quán)激勵制度，完善外部監(jiān)控機制和職工民主管理制度等措施改善公司的治理結(jié)構(gòu)。10另外還需明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)，減少公司經(jīng)理的機會主義行為，降低企業(yè)管理層的道德風險對股利政策的影響，使股利政策的制定滿足大多數(shù)股東利益最大化的目標。另外，目前我國上市企業(yè)中普遍存在一股獨大的現(xiàn)象，這往往使得中小